投资评级 - 首次覆盖，给予"买入"评级 [4] 核心观点 - 怡和嘉业作为国产家用呼吸机龙头，产品线齐全，涵盖家用、医用和耗材三大领域，2024年推出E5、P5系列睡眠呼吸机，持续丰富产品矩阵 [1] - 随着美国市场去库存进入尾声，公司业绩有望企稳修复，叠加高毛利耗材产品的放量，预计盈利能力将持续提升 [1] - 公司账上现金充沛，未来有望通过外延式并购壮大自身实力 [1] 市场分析 - 2020年全球COPD和OSA患者分别为4.67亿人、10.68亿人，奠定了家用呼吸机广阔的需求空间，2020年全球家用呼吸机市场规模达27.09亿美元（2016-2020年CAGR为12.23%） [2] - 2020年中国COPD诊断率为26.8%（美国为68.3%），OSA诊断率不足1.0%（美国为20.0%），随着居民健康意识的提升，中国家用呼吸机市场前景广阔 [2] - 2023年美国市场渠道去库存影响下，主要家用呼吸机品牌业绩均受到一定影响，2024Q3开始去库存影响基本出清，行业拐点下公司未来业绩有望迎来修复 [2] 竞争格局 - 2020年瑞思迈及飞利浦合计占据78%的市场份额，2021年以来飞利浦因产品质量问题频繁发生召回事件，于2024年正式退出美国市场，市场格局迎来重塑机遇 [3] - 公司凭借优秀的产品质量和性价比优势快速抢占市场份额，家用无创呼吸机的全球市占率由2020年的4.5%提升至2022年的17.7%，国内市占率由2020年的21.6%提升至2022年的25.8% [3] - 公司持续深化海外本土化布局，产品销售覆盖全球百余个国家和地区，取得多项NMPA、FDA、CE认证，并进入美国、德国、意大利、土耳其等国家医保市场 [3] 财务预测 - 预计2024-2026年公司营收分别为8.92、11.51、14.68亿元，分别同比增长-20.5%、29.0%、27.5% [4] - 预计2024-2026年归母净利润分别为1.61、2.11、2.76亿元，分别同比增长-45.9%、31.1%、30.5% [4] 财务数据 - 2022年营业收入为14.15亿元，同比增长113.6%，2023年营业收入为11.22亿元，同比下降20.7% [5] - 2022年归母净利润为3.80亿元，同比增长161.0%，2023年归母净利润为2.97亿元，同比下降21.8% [5] - 2022年毛利率为41.6%，2023年毛利率为46.1%，2024年预计毛利率为49.0% [5] 股价与市值 - 2024年12月31日收盘价为63.00元，总市值为56.45亿元，总股本为8960万股，其中自由流通股占比63.09% [6] - 2024年30日日均成交量为71万股 [6]

投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级，预计2025年合理股价为13.60元 [4] 核心观点 - 2024年是光伏行业悲观情绪释放、筑底的一年，行业急需破局 [1] - 电池和组件环节有望率先反弹，BC电池性能优异，有望成为新的主流产品 [2][3] - 爱旭股份作为BC电池领跑者，有望在行业优胜劣汰、产能出清之际引领新潮流 [3] 行业分析 - 光伏产业链产品价格在2024年上半年降幅明显，下半年基本稳定 [12] - 硅料硅片行业2024Q1~3营业收入同比下降42.7%，归母净利润同比下降149.3% [18] - 光伏电池组件行业2024Q1~3营业收入同比下降24.9%，归母净利润同比下降126.1% [23] - 光伏辅材行业2024Q1~3营业收入同比增长5.1%，归母净利润同比下降52.6% [30] - 光伏加工设备行业2024Q1~3营业收入同比增长34.8%，归母净利润同比下降1.1% [33] 公司财务预测 - 预计2024-2026年公司营收分别为117/270/323亿元，同比增长-57%/131.4%/19.5% [4] - 预计2024-2026年归母净利润分别为-26.5/12.5/23.9亿元，同比增长-450.3%/-147.2%/91.1% [4] - 2024-2026年PERC/TOPCon电池片销量预计为27/30/35 GW，毛利率分别为-13.7%/2.3%/5.7% [94] - 2024-2026年BC组件销量预计为4/20/25 GW，毛利率分别为26.8%/25.4%/25.7% [94] 技术趋势 - BC电池效率极限高、美观、维护成本低、应用范围广，有望成为新的主流产品 [87] - 爱旭股份正在加快BC组件产能建设，预计2024-2026年BC组件产能分别为18/30/35 GW [88] 市场表现 - 截至2024年12月20日，光伏子行业均跑输电力设备行业及沪深300，仅光伏辅材行业为正收益 [55] - 2024年10月23日~12月18日，TOPCon电池片（182mm）和Topcon电池片(G12)价格涨幅分别为1.9%/1.1% [77] 政策影响 - 国内不断出台相关政策，助力淘汰落后产能、防止供给端"无序扩张"，光伏行业有望加速筑底 [59] - 2024年10月18日，中国光伏行业协会发布低于成本投标中标涉嫌违法的声明，加强行业自律 [60]

投资评级 - 买入（维持）[1] 核心观点 - 报告预计柳工2025年收入/利润同比分别增长15%/35%[1] - 2025年预计实现收入346亿元，销售净利率提高一个百分点以上，净利润约21亿元，同比增速约34%[7] - 柳工2025年仍是工程机械板块利润增速最快的公司之一，利润率相较于其他工程机械龙头仍有较大提升空间[7] - 公司通过二次回购用于股权激励，长期股价有支撑、业绩有保障[7] - 混改提升经营质量，股权激励+定增巩固竞争力[7] 盈利预测与估值 - 2022A至2026E营业总收入分别为26480、27519、30913、35012、39165百万元，同比分别增长-7.74%、3.93%、12.33%、13.26%、11.86%[1] - 2022A至2026E归母净利润分别为599.33、867.81、1568.58、2106.85、2893.29百万元，同比分别增长-39.90%、44.80%、80.75%、34.32%、37.33%[1] - 2022A至2026E EPS-最新摊薄分别为0.30、0.43、0.78、1.05、1.44元/股[1] - 2022A至2026E P/E（现价&最新摊薄）分别为38.17、26.36、14.59、10.86、7.91[1] 市场数据 - 收盘价为11.57元[5] - 一年最低/最高价为6.16/13.71元[5] - 市净率为1.32倍[5] - 流通A股市值为16696.73百万元[5] - 总市值为23362.50百万元[5] 基础数据 - 每股净资产为8.78元[6] - 资产负债率为59.49%[6] - 总股本为2019.23百万股[6] - 流通A股为1443.11百万股[6] 财务预测 - 2023A至2026E营业总收入分别为27519、30913、35012、39165百万元[8] - 2023A至2026E归母净利润分别为867.81、1568.58、2106.85、2893.29百万元[8] - 2023A至2026E毛利率分别为20.82%、21.90%、22.90%、23.95%[8] - 2023A至2026E归母净利率分别为3.15%、5.07%、6.02%、7.39%[8] - 2023A至2026E收入增长率分别为3.93%、12.33%、13.26%、11.86%[8] - 2023A至2026E归母净利润增长率分别为44.80%、80.75%、34.32%、37.33%[8] 其他重要信息 - 公司通过二次回购用于股权激励，回购总金额不低于3亿元且不超过6亿元[7] - 混改完成后，公司发布股权激励和定增，有效扩张产能、升级智慧工厂、激发员工积极性[7] - 公司2024年10月10日发布公告称接下来的一年内不行使可转债提前赎回权利[7]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [4] 核心观点 - 公司积极拥抱新能源，逐步拓展特斯拉、理想等新势力客户，积极建设产能辐射东南亚、北美、欧洲地区，有望凭借高性价比和快速响应能力实现全球市占率的加速提升 [4] - 看好公司业务加速突破及规模效应和降本增效驱动利润率提升 [4] 海外产能拓展 - 公司拟以自有资金3,600万欧元在德国慕尼黑投资设立新泉（欧洲），并由新泉（欧洲）在德国拜仁州投资3,000万欧元设立新泉（拜仁）汽车零部件有限公司 [1] - 2023年11月在马来西亚、墨西哥工厂基础上，公告加码布局斯洛伐克工厂，海外产能已辐射至东南亚、北美及欧洲地区 [3] - 2024年3月公司再次增资斯洛伐克新泉并设立新泉美国集团及新泉（德克萨斯），进一步推进国际化战略 [3] 产品与客户拓展 - 公司积极拥抱新能源，进入特斯拉供应体系彰显竞争实力，有望随特斯拉不断成长，实现量价利齐升 [2] - 拓展理想汽车、比亚迪、广汽新能源、吉利汽车、长城汽车等新客户，并取得蔚来、极氪、合创等新势力品牌项目定点 [2] - 公司从内饰件逐步拓展到外饰件，单车配套价值有望过万元，同时公司前瞻性布局碳纤维材料，外饰加速拓展 [2] 市占率与市场规模 - 2021/2022/2023年公司在乘用车领域市占率稳步提升，分别达8.69%/13.95%/20.38% [2] - 全球内外饰市场规模达万亿元，公司有望凭借高性价比和快速响应能力加速抢占份额 [2] 财务预测 - 预计公司2024-2026年营业收入为137.12/177.11/218.25亿元，归母净利润为10.75/14.69/18.44亿元，对应EPS为2.21/3.02/3.78元 [4] - 2024-2026年营业收入增长率分别为29.7%/29.2%/23.2%，归母净利润增长率分别为33.5%/36.7%/25.5% [5] - 2024-2026年毛利率分别为20.49%/20.55%/20.62%，净利润率分别为7.84%/8.30%/8.45% [8] 估值分析 - 对应2025年1月3日42.55元/股的收盘价，PE分别为19/14/11倍 [4] - 2024-2026年PB分别为3.7/3.0/2.4倍 [8]

投资评级 - 报告首次覆盖理工能科，给予“优于大市”评级，目标价为22.17元，基于2024年25倍PE和2025年20倍PE [5][14] 核心观点 - 理工能科是电力信息化领域的龙头企业，专注于智慧环保与智能电网建设，致力于突破“卡脖子”关键部件，推动智能仪器国产化替代 [5][6] - 公司通过数字化、智能化、绿色化发展路径，构建了以电力监测系统、环保监测系统及仪器运维与服务为核心的三大业务板块 [12] - 公司在核电领域市场份额较高，并积极拓展储能和核心新业务，如便携式色谱等新产品 [13] 财务数据与预测 - 2024年预计营业收入为12.23亿元，同比增长11.3%，2025年预计为14.19亿元，同比增长16.1% [2] - 2024年预计净利润为3.36亿元，同比增长36.7%，2025年预计为4.21亿元，同比增长25.2% [2] - 2024年预计全面摊薄EPS为0.89元，2025年预计为1.11元 [2] 业务表现 - 2024年上半年电力软件产品及项目实现营收1.8亿元，同比增长34.4%，电力智能监测仪器实现营收4876.5万元，同比增长322.4% [2] - 2024年第三季度毛利率显著提升至70.45%，环比增长5.43个百分点，主要得益于产品结构优化和成本控制 [2] - 2024年上半年电力智能仪器及运维与服务实现营收5891.06万元，同比增长97.85% [12] 业务分拆与预测 - 软件销售业务2024年预计营收5.69亿元，同比增长5%，毛利率为88.08% [5] - 电力监测业务2024年预计营收2.03亿元，同比增长60%，毛利率为23.8% [5] - 环保监测业务2024年预计营收4.49亿元，同比增长5%，毛利率为39.13% [5] 公司战略与新产品 - 公司计划通过股权激励计划激励核心管理人员和技术骨干，2024年净利润增长率考核目标为不低于15% [5] - 公司正在研发便携式色谱新产品，旨在解决变压器油样检测的效率和安全性问题 [13] - 公司已推出储能造价类软件产品，并计划根据储能商业化应用程度拓展相关研发 [13]

投资评级 - 报告首次覆盖瑞华技术，给予优于大市评级，目标价为39.60元，基于2025年22倍PE估值 [1][12] 核心观点 - 瑞华技术是国内领先的石油化工技术提供商，业务涵盖化工专业技术服务、化工设备及催化剂三大板块 [1][5] - 公司在低能耗、低物耗及装置运行稳定性方面处于国内领先地位，技术优势显著 [1][5] - 催化剂业务是公司新的增长点，山东瑞纶自建12000吨/年催化剂项目，预计首年产能利用率达30%，税后利润2.8亿元 [1][12] 财务数据及预测 - 2022-2026年营业收入预计从3.26亿元增长至10.51亿元，年均复合增长率达34.1% [1] - 2022-2026年净利润预计从0.79亿元增长至2.86亿元，年均复合增长率达37.8% [1] - 2024-2026年EPS预计分别为1.51元、1.80元、3.64元 [1][12] 业务板块分析 - 催化剂销售：2024-2026年销售收入预计从1.10亿元增长至5.50亿元，毛利率从6%提升至45% [3] - 专利专有及通用设备销售：2024-2026年销售收入预计从4.20亿元增长至4.03亿元，毛利率稳定在28% [3] - 设计及工艺包：2024-2026年销售收入预计从1.16亿元下降至0.97亿元，毛利率保持在92% [3] 行业地位与合作 - 公司技术及产品成功服务于中石油、中信国安等国有及民营石油化工企业 [1] - 与霍尼韦尔UOP、科莱恩、瑞士Sulzer等国内外知名专利商、设计院建立良好合作关系 [1][5] 催化剂项目 - 山东瑞纶催化剂项目包括5000吨/年铜基催化剂、2000吨/年三氧化二铝催化剂和5000吨/年分子筛催化剂 [1] - 项目投产后将显著提升公司催化剂业务的竞争力和盈利能力 [1][12]

投资评级 - 甬矽电子首次覆盖评级为"优于大市"，目标价为34.85元，基于2025年85倍PE估值 [1][19] 核心观点 - 甬矽电子前三季度营收25.52亿元，同比增长56.43%，归母净利润0.42亿元，毛利率17.48%，同比提升3.41个百分点 [3][12] - 单季度营收连续四个季度实现双位数同比增长，Q3营收9.22亿元，同比增长42.22%，归母净利润0.30亿元 [3][13] - 行业景气度回升，2024年上半年14家客户销售额超5000万元，其中3家超1亿元，客户结构优化 [3][14] - 晶圆级封装、汽车电子等产品线持续丰富，形成"Bumping+CP+FC+FT"一站式交付能力，下游客户群及应用领域不断扩大 [3][15] - 持续加大研发投入，2024年上半年研发投入9398.43万元，占营收5.77%，积极布局扇出式封装及2.5D/3D封装等先进封装领域 [3][16] - 全球半导体行业温和复苏，集成电路行业景气度回升，下游需求复苏带动公司产能利用率提升 [3][17] - 2024-2026年预计营收分别为32.70亿元、42.07亿元、51.58亿元，归母净利润分别为0.88亿元、1.68亿元、3.22亿元 [3][19] 财务数据及预测 - 2022-2026年营业收入分别为21.77亿元、23.91亿元、32.70亿元、42.07亿元、51.58亿元，同比增长率分别为6.0%、9.8%、36.8%、28.6%、22.6% [2] - 2022-2026年净利润分别为1.38亿元、-0.93亿元、0.88亿元、1.68亿元、3.22亿元，2024-2026年净利润增长率分别为91.7%、91.9% [2] - 2022-2026年毛利率分别为21.9%、13.9%、23.5%、25.4%、28.7%，2024-2026年净资产收益率分别为3.6%、6.6%、11.6% [2] - 2024-2026年系统级封装产品销售收入预计为16.23亿元、20.07亿元、24.23亿元，毛利率分别为26.49%、29.40%、29.72% [5] - 2024-2026年扁平无引脚封装产品销售收入预计为10.06亿元、12.57亿元、14.61亿元，毛利率分别为12.92%、14.32%、17.11% [5] - 2024-2026年高密度细间距凸点倒装产品销售收入预计为5.38亿元、7.06亿元、8.15亿元，毛利率分别为22.33%、25.50%、27.61% [5] 公司业务 - 甬矽电子主要从事集成电路封装和测试方案开发，生产中高端封装及先进封装技术产品，包括QFN/DFN、WBLGA、WBBGA等 [6] - 公司技术涉及Fan-in WLCSP、Fan-out WLP、FCCSP、FCBGA、2D堆叠POP及2.5D/3D先进封装等 [6] - 核心团队具备丰富的行业经验，工厂具备完善的IT系统及生产自动化能力，产品结构优良，已进入国内外知名设计公司供应链 [6]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [6] 核心观点 - 2024年长安汽车集团全年累计销量268.4万辆，同比+5.1%，其中自主乘用车销量166.8万辆，同比+4.5%，新能源销量73.5万辆，同比+52.8% [1][2] - 2025年集团销量目标为300万辆，新能源销量目标为100万辆，计划推出阿维塔06、深蓝S09、长安启源C798等全新产品，加速电动化转型 [2][3] - 2024年海外销量53.6万辆，同比+53.0%，2025年计划在海外新建8个经营主体、16个物流节点、28条线路、550+个渠道触点，进一步拓展全球市场 [4] 财务预测 - 预计2024-2026年营业收入分别为1,630亿元、1,886亿元、2,121亿元，归母净利润分别为60.7亿元、82.4亿元、107.9亿元 [4] - 2024-2026年每股收益分别为0.61元、0.83元、1.09元，对应PE分别为21倍、15倍、12倍 [4][5] 新能源转型 - 2024年深蓝品牌销量24.4万辆，同比+89.4%，阿维塔品牌销量7.4万辆，同比+166.7% [2][3] - 2025年深蓝计划推出两款全新车型，包括搭载华为乾崑智驾ADS 3.0的深蓝S09，目标全球年销量50万台 [3] - 阿维塔2025年计划推出阿维塔06及改款车型，目标销量22万辆 [3] 海外市场 - 2025年计划在泰国罗勇工厂投产，首期产能10万辆，二期后总产能将增加至20万辆 [4] - 2025年将完成巴西子公司设立、中东非全面导入长安/深蓝/阿维塔三大品牌等战略布局 [4]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [4] 核心观点 - 2024年上汽集团批发销量401.3万辆，同比-20.1%，终端交付量463.9万辆，高于批发销量，库存水平安全 [1][2] - 2024年新能源销量123.4万辆，同比+9.9%，其中智己销量6.6万辆，同比+71.2% [1][2] - 2025年自主品牌加速新能源转型，合资品牌企稳改善，预计2024-2026年收入6,769/7,074/7,470亿元，归母净利104.4/129.0/146.3亿元 [3][4] 产销数据 - 2024年12月上汽集团批发销售48.3万辆，全年401.3万辆，同比-20.1% [1] - 上汽大众2024年销量114.8万辆，同比-5.5%；上汽通用43.5万辆，同比-56.5%；上汽乘用车70.7万辆，同比-28.3%；上汽通用五菱134.0万辆，同比-4.5% [1] - 2024年上汽新能源整体销量123.4万辆，同比+9.9%；海外销量103.8万辆，同比-14.1% [1] 财务预测 - 预计2024-2026年营业收入6,769/7,074/7,470亿元，归母净利104.4/129.0/146.3亿元，EPS 0.90/1.11/1.26元 [4] - 2024-2026年PE分别为21/17/15倍，PB为0.7倍 [4] - 2024-2026年毛利率预计为9.30%/9.80%/10.00%，净利润率1.54%/1.82%/1.96% [20] 管理层与改革 - 2024年公司管理层发生重大调整，新管理层呈现年轻化态势，强化国企改革，聚焦国内市场和新能汽车发展 [4] - 新总裁上任后提出资源整合、加强协同等转型思路，有望加快改革步伐，加速智电转型 [4]

投资评级 - 维持"买入"评级 [8] 核心观点 - 2025年预计公司稳健增长态势延续 茅台酒营收同比个位数增长 系列酒营收同比双位数增长 [5] - 2024-2026年预计营业总收入分别为1739 2/1877 6/2000 7亿元 同比+15 5%/+8 0%/+6 6% 归母净利润分别为857 7/924 5/981 5亿元 同比+14 8%/+7 8%/+6 2% [5] - 2024Q4预计营业总收入507亿元 同比+12 01% 归母净利润249亿元 同比+13 79% [7] - 2024年预计营业总收入1738亿元 同比+15 44% 归母净利润857亿元 同比+14 67% [7] 产品分析 - 2024Q4茅台酒/系列酒营收分别同比增长13 6%/3 4% 茅台酒营收占比+0 9pct 达89 6% [7] - 2024年茅台酒/系列酒营收分别同比增长15 18%/19 24% 茅台酒营收占比白酒业务-0 4pct 达85 6% [7] - 2024年公司主动减产茅台酒基酒超900吨 以维护品牌价值 [7] 财务指标 - 2024-2026年预计营业收入分别为173922/187762/200066百万元 同比+15 5%/+8 0%/+6 6% [10] - 2024-2026年预计归属母公司净利润分别为85772/92448/98147百万元 同比+14 8%/+7 8%/+6 2% [10] - 2024-2026年预计毛利率分别为92 0%/91 7%/91 3% [10] - 2024-2026年预计ROE分别为33 2%/30 4%/27 8% [10] 估值分析 - 当前股价对应2024-2026年PE分别为22/20/19倍 [5] - 2024-2026年预计P/E分别为21 60/20 04/18 88倍 [10] - 2024-2026年预计P/B分别为7 17/6 09/5 24倍 [10] - 2024-2026年预计EV/EBITDA分别为14 43/13 07/12 06倍 [10]