报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1] 报告的核心观点 - 公司募资 5 亿由实控人全额认购，管线进展顺利催化丰富，基本维持原有盈利预测，预计 2025 - 2026 年归母净利润为 2.6/3.0 亿元，新增 2027 年预测为 4.3 亿元，对应当前市值 P/E 估值分别为 83/72/50X [1][7] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 5 月 8 日公司发布《2024 年度向特定对象发行 A 股股票预案（修订稿）》，募资总额 5 亿元由实控人袁建栋先生全额认购；3 月 21 日公司启动 BGM0504 对比替尔泊肽的减重 II 期临床试验；2024 年报显示新增 BGM0504 口服剂型管线与 BGM1812（Amylin）管线 [7] BGM0504 与替尔泊肽对比 - 诺和诺德司美 2025Q1 销售 78.64 亿美元成药王，礼来替尔泊肽 2025Q1 销售 61.5 亿美元是潜在药王；公司启动 BGM0504 注射液和替尔泊肽注射液的减重Ⅱ期临床试验，BGM0504 减重适应症Ⅱ期临床数据显示，给药第 24 周时，BGM0504 注射液 5mg 组、10mg 组和 15mg 组体重较基线平均降幅百分比（扣除安慰剂）分别为 10.8%、16.2%和 18.5%，替尔泊肽 5mg 组、10mg 组、15mg 组 24 周数据分别为 8.98%、11.52%、11.96%，BGM0504 已初步显示优效 [7] BGM1812 情况 - BGM1812 为长效胰淀素（amylin）类似物，处于临床前阶段；目前唯一上市的 amylin 药物为阿斯利康的普兰林肽，仅获批糖尿病适应症，减重处在 2 期临床，诺和诺德 cagrilintide 与司美联用处在 3 期临床，REDEFINE 1 的结果数据显示 68 周减重 22.7%；2025 年多家大 MNC 布局 amylin，彰显其潜力；BGM1812 已在长沙湘雅医院开始试药，且 Amylin 能联用公司现有的 BGM0504，有望实现更佳疗效和产品内部协同 [7] BGM0504 口服剂型情况 - 公司正在开发口服 BGM0504 片剂，处在临床前阶段；口服双靶点多肽全球目前仅 Lexaria 在尝试开发 DehydraTECH - tirzepatide，能减少 47%的不良反应，口服剂型安全性更佳，依从性更好，有望实现更高渗透率 [7] 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|1,180|1,283|1,295|1,490|1,762| |同比（%）|15.94|8.74|0.95|15.11|18.21| |归母净利润（百万元）|202.47|189.17|261.90|302.94|433.39| |同比（%）|(15.51)|(6.57)|38.45|15.67|43.06| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.48|0.45|0.62|0.72|1.03| |P/E（现价&最新摊薄）|107.15|114.68|82.83|71.61|50.06|[1] 财务预测表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产（百万元）|1,640|1,792|2,292|2,946| |非流动资产（百万元）|3,524|3,490|3,258|3,010| |资产总计（百万元）|5,164|5,283|5,549|5,957| |流动负债（百万元）|1,052|969|1,022|1,089| |非流动负债（百万元）|1,675|1,685|1,685|1,685| |负债合计（百万元）|2,727|2,654|2,707|2,773| |归属母公司股东权益（百万元）|2,395|2,603|2,842|3,182| |所有者权益合计（百万元）|2,437|2,629|2,843|3,183| |负债和股东权益（百万元）|5,164|5,283|5,549|5,957| |营业总收入（百万元）|1,283|1,295|1,490|1,762| |营业成本(含金融类)（百万元）|545|489|578|664| |营业利润（百万元）|160|276|312|433| |利润总额（百万元）|157|275|312|433| |净利润（百万元）|141|244|279|433| |归属母公司净利润（百万元）|189|262|303|433| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|0.45|0.62|0.72|1.03| |毛利率(%)|57.51|62.23|61.21|62.33| |归母净利率(%)|14.75|20.23|20.33|24.60| |收入增长率(%)|8.74|0.95|15.11|18.21| |归母净利润增长率(%)|(6.57)|38.45|15.67|43.06| |经营活动现金流（百万元）|246|463|434|588| |投资活动现金流（百万元）|(440)|(166)|8|9| |筹资活动现金流（百万元）|(24)|(102)|(65)|(93)| |现金净增加额（百万元）|(217)|198|377|504| |折旧和摊销（百万元）|121|215|233|247| |资本开支（百万元）|(257)|(170)|0|0| |营运资本变动（百万元）|(85)|19|(70)|(83)| |每股净资产(元)|5.49|5.98|6.55|7.35| |最新发行在外股份（百万股）|422|422|422|422| |ROIC(%)|4.31|5.16|5.68|8.36| |ROE - 摊薄(%)|7.90|10.06|10.66|13.62| |资产负债率(%)|52.80|50.24|48.77|46.56| |P/E（现价&最新股本摊薄）|114.68|82.83|71.61|50.06| |P/B（现价）|9.35|8.58|7.84|6.98|[8]

报告公司投资评级 - 维持买入 - A 投资评级，6 个月目标价 12.82 元，2025 年 5 月 8 日股价 10.34 元 [5][11] 报告的核心观点 - 公司大家居战略不断推进，积极发展整装新渠道，开拓智能家居新赛道，未来业绩有望持续提升 [11] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024 年公司实现营业收入 19.10 亿元，同比下降 15.69%；归母净利润 0.81 亿元，同比下降 62.93%；扣非后归母净利润 0.52 亿元，同比下降 67.18% [1] - 2024Q4 公司实现营业收入 4.65 亿元，同比下降 27.03%；归母净利润 - 0.10 亿元，同比下降 126.73%；扣非后归母净利润 - 0.13 亿元，同比下降 148.66% [1] - 2025Q1 公司实现营业收入 3.91 亿元，同比下降 3.03%；归母净利润 0.02 亿元，同比下降 82.60%；扣非后归母净利润 - 0.04 亿元，同比下降 171.06% [1] - 预计 2025 - 2027 年营业收入为 23.13、24.45、26.50 亿元，同比增长 21.11%、5.72%、8.39%；归母净利润为 2.16、2.35、2.40 亿元，同比增长 167.95%、8.75%、2.30% [11] 业务情况 - 2024 年整装渠道业务营业收入同比增长超 60%，工程大宗渠道营业收入同比增长 18.30% [2] - 分产品看，2024 年整体衣柜及配套家具销售收入为 14.42 亿元，同比下降 18.59%；木门实现销售收入 0.83 亿元，较去年下降 10.73%；橱柜收入为 2.99 亿元，同比增长 0.95%；其他业务实现营收 0.85 亿元，同比下降 18.12% [2] - 分地区看，2024 年国际业务实现主营业务收入 0.08 亿元，在全球 11 个区域布局门店；国内业务实现主营业务收入 18.16 亿元，同比减少 19.82%，其中华北地区营业收入 3.51 亿元，同比增长 11.68% [2] - 2025 年公司与好太太、蜂助手成立合觅科技，由好莱客控股，正重点推进完善产品方案及配套营销规划，将尽快召开产品发布会并量产推向终端市场 [3] 盈利能力与费用情况 - 2024 年公司毛利率为 33.41%，同比下降 1.66pct；2024Q4 公司毛利率为 29.47%，同比下降 2.00pct；2025Q1 公司毛利率为 29.82%，同比下降 3.36pct [4] - 2024 年公司期间费用率为 28.68%，同比增长 2.19pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为 13.82%/8.01%/5.10%/1.74%，同比分别 + 0.93/+1.23/ - 0.22/+0.25pct [4] - 2024Q4 公司期间费用率为 27.05%，同比增长 0.13pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为 13.50%/7.43%/4.20%/1.92%，同比分别 + 0.51/ - 0.57/ - 0.40/+0.59pct [4] - 2025Q1 公司期间费用率为 29.24%，同比下降 2.48pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为 14.05%/8.73%/4.29%/2.16%，同比分别 - 1.26/ - 0.23/ - 1.27/+0.28pct [4][11] - 综合影响下，2024 年公司净利率为 4.22%，同比下降 5.38pct；2024Q4 公司净利率为 - 2.24%，同比下降 8.37pct；2025Q1 公司净利率为 0.56%，同比下降 2.58pct [11] 股价表现 - 相对收益 1M、3M、12M 分别为 11.2%、21.5%、12.7%，绝对收益 1M、3M、12M 分别为 16.7%、20.5%、18.9% [6]

报告公司投资评级 - 维持对明泰铝业的“增持”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 2024年单吨净利同比显著提升，高端应用领域拓展改善公司产品结构，取消出口退税政策实施销量未受显著影响，电解铝纳入全国碳市场渐行渐近再生铝受益明显，产能扩张进行时产品结构持续改善，上调盈利预测 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年实现营业收入323.21亿元，同比+22.23%；归母净利润17.48亿元，同比+29.76%。2025年Q1实现营业收入81.24亿元，同比+13.07%；归母净利润4.40亿元，同比+21.46% [1] - 2024年销量146.72万吨，同比增长18.8%，单吨净利润1191.7元/吨，较2023年提升100.5元/吨，2024年新能源等领域产品占比提高约5Pct。2025年Q1铝板带箔产量38.46万吨，同比增长11.58%，销量37.49万吨，同比增长10.33% [1] 政策影响 - 2024年12月1日起取消铝材等产品出口退税，中国铝材加工产能占全球六成以上，外贸订单有高端化及定制化属性，国外市场对中国铝材出口依赖性大，2024年12月公司铝板带箔产销数据仍可达12万吨以上 [2] - 2024年3月15日生态环境部就铝冶炼行业相关指南公开征求意见，电解铝排放核算指南推出意味着国内电解铝行业距离纳入全国碳交易市场时间趋近，生产1t再生铝二氧化碳排放量仅为0.2t（火电铝为13吨），按2025年4月24日全国碳排放配额收盘价76元/吨计算，每吨再生铝将节约碳税972.8元 [2] 产能与产品结构 - 2025年公司将建设高端热处理线，聚焦新能源等领域，探索高端产品生产技术，开发相关产品，扩大相关领域产品规模，持续改善产品结构 [3] 盈利预测与估值 - 预计2025/2026年归母净利润为20.4亿元/22.7亿元（较前次预测上调1.4%/0.9%），新增2027年预测归母净利润为24.8亿元，2025 - 2027年对应当前股价的PE估值分别为7/7/6X [3] 其他财务指标 - 给出2023 - 2027E年公司营业收入、净利润、EPS、ROE、P/E、P/B等指标数据 [4] - 给出2022Q2 - 2025Q1公司单季度主要财务指标，包括主营业务收入、毛利、毛利率等多项指标 [9] - 给出2023 - 2027E年公司利润表、现金流量表、资产负债表相关数据 [12][13] - 给出2023 - 2027E年公司盈利能力、偿债能力、费用率、每股指标、估值指标相关数据 [14][15]

公司报告 | 季报点评 行动教育（605098） 证券研究报告 "236 工程"持续发力 经营活动产生的现金流量净额-0.5 亿，同比-496%，经营现金流下降主因销 售收款低于上期且支付职工薪酬增加；合同负债 10 亿，同比+8%，订单蓄 水池充沛。 公司发布 25 年一季报 公司实现营收 1.3 亿，同比-7%，归母净利润 0.28 亿，同比+18%，扣非归 母净利润 0.23 亿，同比-10%；非经常性损益 515 万元。 毛利率 74%，同比+2pct；净利率 22%，同比+4pct； 销售费率 32%，同比+4pct；管理费率/财务费率分别为 19%、-3%，同比基 本持平。 4 月 24 日-25 日，每周一期的行动军校【将帅营】走进线下集训模式。本 期集训中，由行动教育董事长兼 CEO 李践老师亲自率队 AI 项目组持续研发 数月推出的"AI 销售大师"产品，迎来了总经理层的全面应用。 该产品基于行动教育自主研发的培训内容脚本，结合阿里云百炼平台构建 AI 陪练场景，并接入目前两大国内顶尖推理大模型：DeepSeek-R1、阿里 QwQ，实现 AI 陪练后的人才专业能力评估，指出提升方向，并在多 ...

执业证书号：S0010522080002 邮箱：xuqy@hazq.com 分析师：牛义杰 执业证书号：S0010524050005 邮箱：niuyj@hazq.com 中矿资源（ [Table_StockNameRptType] 002738） 公司点评 铯铷板块盈利高增，锂盐成本下降 | 投资评级：买入（维持） [Table_Rank] | | | --- | --- | | 报告日期： | 2025-05-09 | | [Table_BaseData] 收盘价（元） | 29.49 | | 近 12 个月最高/最低（元） | 42.60/25.21 | | 总股本（百万股） | 721 | | 流通股本（百万股） | 711 | | 流通股比例（%） | 98.58 | | 总市值（亿元） | 213 | | 流通市值（亿元） | 210 | [公司价格与沪深 Table_Chart] 300 走势比较 -38% -22% -6% 10% 26% 5/24 8/24 11/24 2/25 5/25 中矿资源 沪深300 [Table_Author] 分析师：许勇其 ⚫ 自供锂矿优势凸显，生产成本持续下降 ...

报告公司投资评级 - 给予泸州老窖“谨慎增持”评级，预测公司2025、2026、2027年每股收益为9.46元、10.12元和10.68元，参照5月8日收盘价127.18元，对应市盈率分别为13.44倍、12.57倍和11.91倍 [1][9] 报告的核心观点 - 2024年公司营收311.96亿元，同比增3.19%，归母扣非净利润134亿元，同比增1.89%；2025年一季度营收93.52亿元，同比增1.78%，归母扣非净利润45.95亿元，同比增0.94% [6] - 销售增长大幅收窄，2024年较2023年收窄17.15个百分点，2025年一季度延续上年后半段情况，行业进入存量竞争，公司执行控货策略 [6] - 中高档白酒量增价减，整体盈利能力下滑，2024年中高档白酒营收275.85亿元，同比增2.77%，销售42990.65吨，同比增14.39%，出厂均价下降10.16%，毛利率下降0.42%，2025年一季度毛利率延续下滑趋势 [6] - 公司控费保利润，2024年销售费用同比减少10.97%，管理费用同比减少3.4%，2025年一季度费控效果显现，净利率上升 [6][7] - 合同负债增多，截至2024年增至39.78亿元，较2023年同期增长48.82%，2025年一季度降至30.66亿元但高于往年同期 [9] - 存货周转天数先升后降，2024年上升，2025年一季度明显改善 [9] 根据相关目录分别进行总结 市场数据（2025 - 05 - 08） - 收盘价127.18元，一年内最高/最低192.74/100.02元，沪深300指数3852.90，市净率3.73倍，流通市值1868.48亿元 [1] 基础数据（2025 - 03 - 31） - 每股净资产34.08元，每股经营现金流2.25元，毛利率86.51%，净资产收益率_摊薄9.16%，资产负债率24.67%，总股本/流通股147195.15/146916.4万股 [1] 财务数据预测 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|30233|31196|32694|35211|37429| |增长比率（%）|20.34|3.19|4.80|7.70|6.30| |净利润（百万元）|13246|13473|13932|14894|15717| |增长比率（%）|27.79|1.71|3.41|6.91|5.52| |每股收益(元)|9.00|9.15|9.46|10.12|10.68| |市盈率(倍)|14.13|13.89|13.44|12.57|11.91| [9] 财务报表预测和估值数据汇总 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面数据呈现公司财务状况及预测，如流动资产、现金、应收票据及应收账款等项目在不同年份的数值及变化 [10] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标在不同年份的表现及变化趋势 [10]

报告公司投资评级 - 维持“增持”投资评级 [1][8] 报告的核心观点 - 秋乐种业2024年年报及2025年一季报显示业绩符合预告，2025Q1利润承压，玉米种销售受行业景气度下行影响，业绩短期承压，但核心产品竞争力突出且持续加强研发实力，利润率短期承压但资产负债率下降，生物育种商业化稳步推进，行业迎来变革，维持“增持”评级 [7][8] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年总营收3.91亿元，同比-26.77%；归母净利润0.50亿元，同比-36.49%；扣非后归母净利润0.20亿元，同比-71.84%；经营性现金流量净额-0.14亿元，同比由正转负。2024Q4营收2.28亿元，同比-25.38%；归母净利润0.41亿元，同比-32.85%；扣非后归母净利润0.25亿元，同比-56.64%。2025年一季度营收0.19亿元，同比-45.25%；归母净利润-448.45万元，同比由盈转亏；扣非后归母净利润-906.57万元，同比由盈转亏 [7] 分产品销售情况 - 玉米种子收入1.96亿元，同比-42.05%，毛利率35.52%，同比-4.61pcts；小麦种子收入1.41亿元，同比+5.52%，毛利率22.66%，同比+2.7pcts；花生种子收入0.49亿元，同比-12.96%，毛利率14.05%，同比+1.24pcts [7] 核心产品与研发情况 - 经典玉米品种郑单958连续20年在全国推广面积排名中名列前茅，秋乐368等多个品种入选相关主导或优良品种。2024年研发费用同比+17.98%，加大研发投入，生物育种研发项目设备已投入使用 [7] 利润率与资产负债率情况 - 2024年毛利率27.86%，同比-4.23pcts；净利率12.89%，同比-1.98pcts；销售/管理费用率分别为8.67%/6.55%，同比分别+1.52pcts/1.55pcts。2025Q1毛利率18.20%，同比-9.46pcts；净利率同比由正转负。截至2025年一季度，资产负债率29.63%，同比-4.77pcts [7] 行业政策与发展情况 - 近年来种业政策密集出台，转基因玉米、大豆种子商业化种植逐步放开，2021 - 2025年《中央一号文件》连续5年提及生物育种，种植面积逐年扩大，未来行业相关公司有望迎来盈利水平和市占率双重提升 [7][8] 盈利预测情况 - 预计2025/2026/2027年公司分别可实现归母净利润55/66/77百万元，对应EPS分别为0.33/0.40/0.47元，对应PE为58.86/48.92/42.21倍 [8] 可比公司估值情况 - 展示了隆平高科、登海种业、荃银高科和秋乐种业的收盘价、总市值、不同年份EPS及PE等估值数据 [10] 财务报表预测和估值数据汇总 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据及主要财务比率、每股指标、估值比率等预测数据 [14]

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [2][6] 报告的核心观点 - 2025年一季度报告显示公司营收同比增长33.93%，毛利率为31.05%，同比增加8.49pct，但归母净利润同比减少1192.96万，目前处于投入期，受客户需求季节性波动，短期盈利受影响，且因前期新增人力和设备投入大，产品单位成本增加，毛利率波动 [3][4] - 公司积极布局3D打印等技术研发和应用，为拓展第二增长曲线做技术储备，将持续加大对钛合金等新型轻质材料应用及3D打印技术的研发投入 [5] - 公司稳步推进新增产能落地，为湖南长沙工厂以及越南工厂投产做前期准备，两个工厂均已通过部分目标客户审核，部分进入分批投产阶段，有利于拓展国内外市场 [6] - 预计2025 - 2027年EPS分别为0.90、1.40和1.97元 [6] 公司简介 - 公司是精密零部件产品生产商和解决方案提供商，专注于提供金属粉末注射成形精密金属零部件，MIM产品分精密金属结构件和外观件，应用于便携式智能终端类消费电子及新兴消费电子设备领域 [7] 交易数据 - 52周股价区间为24.04 - 15.8元，总市值29.85亿元，流通市值20.01亿元，总股本/流通A股为16,024/16,024万股，52周日均换手率为4.12 [7] 财务指标预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|561.72|814.10|1,120.77|1,525.74|2,075.82| |增长率（%）|10.43%|44.93%|37.67%|36.13%|36.05%| |归母净利润（百万元）|58.77|74.63|144.80|224.64|315.55| |增长率（%）|-37.71%|26.99%|94.01%|55.14%|40.47%| |净资产收益率（%）|4.92%|5.84%|10.78%|15.55%|19.88%| |每股收益(元)|0.37|0.47|0.90|1.40|1.97| |PE|50.79|40.00|20.62|13.29|9.46| |P/B|2.50|2.34|2.22|2.07|1.88|[12] 相关报告汇总 |报告类型|标题|日期| |----|----|----| |行业普通报告|电子行业：关税壁垒倒逼产业升级，国产化替代有望加速—中美关税政策点评|2025 - 04 - 08| |行业深度报告|偏光片行业：解码偏光片国产替代加速与中大尺寸增量机遇—泛半导体材料研究系列之二|2025 - 03 - 26| |行业深度报告|爆款突围与生态扩张：小米手机、可穿戴及汽车业务的协同效应与产业重构启示|2025 - 03 - 14| |行业深度报告|人形机器人专题系列（一）：传感器的技术路径、竞争格局与产业重构|2025 - 03 - 06| |行业深度报告|国产算力AI芯片专题：一文读懂华为昇腾310芯片—科技龙头巡礼专题（三）|2025 - 02 - 21| |行业普通报告|电子行业：DeepSeek开源模型性价比突出，R1模型性能对标OpenAI o1正式版— 行业动态跟踪点评|2025 - 02 - 06| |行业深度报告|行业深度：复盘历史上的英飞凌，如何走出行业低谷期？—海外硬科技龙头复盘研究系列（十二）|2025 - 02 - 06| |行业深度报告|【东兴电子】先进封装行业：CoWoS五问五答—新技术前瞻专题系列（七）|2025 - 01 - 08| |公司普通报告|统联精密（688210.SH）：收入增长75.49%，AI手机细分市场前景广阔—2024年半年度报业绩点评|2024 - 09 - 02| |公司普通报告|统联精密（688210.SH）：收入增长88.03%，毛利率明显改善—公司2024年一季报业绩点评|2024 - 04 - 30|[15] 分析师简介 - 刘航为电子行业首席分析师&科技组组长，复旦大学工学硕士，2022年6月加入东兴证券研究所，曾就职于Foundry厂、研究所和券商资管，担任工艺集成工程师、研究员和投资经理，证书编号：S1480522060001 [17] 研究助理简介 - 李科融为电子行业研究助理，曼彻斯特大学金融硕士，2024年加入东兴证券，主要覆盖OLED、消费电子防护、半导体检测设备、模拟芯片等板块 [18]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级，给予2025年20.0倍PE，对应目标价73.00元 [1][9] 报告的核心观点 - 2024年公司盈利受汇兑影响较大，但渠道拓展开展顺利，2025年预计全年营收将增长明显，毛利率也将同比提升，看好2025 - 2026年欧美业务发力带来的更大盈利弹性 [1][9] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|11,485|13,296|14,939|18,366|22,272| |(+/-)%|-20.6%|15.8%|12.4%|22.9%|21.3%| |净利润（归母，百万元）|771|450|1,024|1,356|1,672| |(+/-)%|-45.4%|-41.6%|127.5%|32.5%|23.2%| |每股净收益（元）|2.75|1.60|3.65|4.83|5.95| |净资产收益率(%)|11.8%|6.8%|14.0%|16.6%|18.1%| |市盈率(现价&最新股本摊薄）|19.18|32.86|14.45|10.90|8.85| [2] 业绩情况 - 2024年实现营业收入132.96亿元，同比增长15.77%，归母净利润4.50亿元，同比下降41.63%；其中四季度营收35.11亿元，同比增长18.38%，环比下降14.44%，归母净利润1.09亿元，同比增长119.23%，环比下降32.08% [4][9] - 2025年一季度实现营业收入26.86亿元，同比下降0.26%，环比下降23.49%，归母净利润2.57亿元，同比增长67.98%，环比增长136.59% [4][9] 业务结构 - 2024年全力推进TO C业务成长，TO C业务营收占比从2023年的33.82％上升到37.65％，毛利率28.99％，同比上升0.09％ [4][9] - 2024年欧盟、北美业务占比从2023年的5.69％上升到9.75％；杀虫、杀菌剂业务营收占比从2023年的25.41％上升到25.71% [4][9] - 强化生物制剂版块业务拓展，成立全球生物制品团队，首年营收约1000万美金 [4][9] 营销网络 - 2024年度新获得登记1000余项，截止2024年12月31日共拥有境内外农药登记证7700余项，首次在美国、加拿大等多国获得登记 [4][9] 可比公司估值 |公司代码|上市公司|股价（元）|市值（亿元）|EPS|PE| |----|----|----|----|----|----| | | | | |24A|25E|26E|24A|25E|26E| |600486.SH|扬农化工|51.56|209.69|2.96|3.43|4.03|17.4|15.0|12.8| |000553.SZ|安道麦|6.19|144.22|-1.25|0.05|0.15|-|123.8|41.3| | |可比公司均值| | | | | |-|69.4|27.0| |850333.SI|农药（申万）| | | | | |99.9|29.9|22.4| |301035.SZ|润丰股份|52.67|147.88|1.60|3.65|4.83|32.9|14.4|10.9| [7]

报告公司投资评级 - 首次覆盖海晨股份，给予“推荐”评级 [4][112] 报告的核心观点 - 海晨股份是业内稀缺跨行业一体化供应链解决方案提供商，综合物流服务业务基本盘稳固，半导体物流装备及自动化业务有望成为第二增长极 [4][112] - 预计公司2025 - 2027年实现营收18.3/20.1/22.0亿元，归母净利润分别为3.3/3.8/4.2亿元，EPS分别为1.44/1.64/1.84元，当前股价对应PE分别为15/13/12倍 [4][112] 根据相关目录分别进行总结 综合性物流解决方案提供者 - 海晨股份是制造业生产性物流提供方与智改数转平台运营者，提供综合性生产性物流解决方案，2011 - 2023年逐步完善产业链布局，2023年收购昆山盟立拓展至物流机器人与设备制造领域 [11][12] - 梁晨为公司实控人，截至2024年末持有42.9%股权，股权结构稳定 [16] - 公司形成制造业生产性物流服务、物流装备及机器人产品、自动化及集成业务三大业务板块 [18] - 综合物流服务是营收主力，仓储服务营收占比稳步提升；2024年营收同比下滑9.74%，扣除L客户因素后物流服务板块营收增长；2024年盈利能力向上修复，费用率有效管控，资产负债率维持较低水平 [21][23][26] - 公司提供全流程仓储管理及配套增值服务，自动化仓储面积逐年增加，仓储服务网点覆盖多区域；2024年多地自动化智能仓库建设有序开展，未来将完善智能仓储网络布局 [39] 业内稀缺跨领域物流解决方案能力，下游优质客户粘性较强 - “消费电子 + 新能源汽车”构筑业务基本盘，2023和2024年二者营收占总营收比重分别为96.7%和96.1%；消费电子方面联想是重要客户，2025Q1联想PC出货量回暖；新能源汽车方面，1H24新增两大客户对冲风险，问界M9 2025款及问界M8订单超预期 [51][52][56] - FY2025Q1 - 3联想集团营收和净利快速增长，个人电脑和智能设备业务维持较快增速，中国地区营收同比增长23.9%；赛力斯2020 - 2024年新能源汽车销量CAGR为114.1%，2024年营收同比增长305.07% [57][58][65] - 2023 - 2024年消费电子行业进入调整周期，全球个人电脑出货量下滑；2018 - 2024年新能源汽车行业整体增速较快但近年放缓 [68] 布局半导体AMHS业务，构筑公司第二成长曲线 - 公司重视研发投入，2021 - 2024年研发费用CAGR为19.7%；2023年收购昆山盟立布局半导体AMHS市场，产品具备国产替代潜力，有望受益于国产化率提升 [72][74][79] - AMHS系统功能和效率优于传统搬运系统，发展经历四个阶段，市场空间广阔，预计2025年全球和中国大陆地区市场规模分别为39.2亿美元和81.5亿元；全球市场被日企垄断，国产化率仅5%，行业技术壁垒高，本土企业加速追赶 [80][90][92] - 2024年公司半导体物流装备及自动化业务营收1.4亿元，受益于全球半导体制造业改善 [100] 盈利预测与投资建议 - 综合物流服务业务2025年营收有望修复，26 - 27年稳步增长；自动化及装备制造业务25 - 27年营收增速分别为25%、25%、20%；其他业务25 - 27年营收增速维持5% [103][104][105] - 预计2025 - 2027年销售、管理、研发费用率小幅上升，财务费用率相对稳定 [107] - 选择密尔克卫、宏川智慧、中控技术为可比公司，以2025年5月8日收盘价为基准，可比公司25 - 27年平均PE分别为21/17/15倍，海晨股份具备估值优势 [108][109]