投资评级 - 报告对菜百股份的投资评级为“买入” [1] 核心观点 - 黄金投资需求高涨驱动公司收入高速增长，2025年三季度业绩表现亮眼 [4][5] - 公司渠道布局稳步推进，品牌影响力与市占率有望持续提升 [5] - 基于盈利预测，当前估值具有吸引力，首次覆盖给予“买入”评级 [5] 公司基本数据 - 截至报告日，公司最新收盘价为14.97元，一年内最高价与最低价分别为18.78元和9.46元 [3] - 公司当前市盈率为32.98倍，市净率为2.80倍 [3] - 公司总股本为7.78亿股，总市值为116.43亿元 [3] 业绩表现与驱动因素 - 2025年前三季度，公司实现营业收入204.72亿元，同比增长33.41%；实现归母净利润6.47亿元，同比增长16.74% [5] - 2025年第三季度单季，公司收入同比增长19.9%至52.24亿元，归母净利润同比增长21.9%至1.88亿元 [5] - 收入高增主要受黄金投资需求强劲驱动，2025年前三季度黄金珠宝零售业务收入达203.6亿元，同比增长33.7% [5] - 2025年第三季度毛利率同比提升0.48个百分点至9.15%，带动单季度净利率同比提升0.1个百分点至3.67% [5] 渠道建设进展 - 公司践行“加密核心、填补空白”的渠道策略，总店发挥“大本营”作用，连锁门店加强本地化链接 [5] - 祥云小镇旗舰店作为最大连锁分店，创新“馆店结合”模式，是渠道建设的重要里程碑 [5] - 2025年第三季度公司净增门店3家（新开5家，关闭2家），并计划在第四季度于陕西省新开2家门店 [5] 盈利预测 - 预测公司2025年/2026年/2027年营业收入分别为253.46亿元/283.84亿元/313.37亿元，增速分别为25.3%/12.0%/10.4% [5] - 预测公司2025年/2026年/2027年归母净利润分别为7.97亿元/9.05亿元/10.22亿元，增速分别为10.8%/13.6%/12.8% [5] - 预测公司2025年/2026年/2027年每股收益分别为1.02元/1.16元/1.31元 [5] - 基于2025年11月13日市值，对应2025年/2026年/2027年预测市盈率分别为15倍/13倍/11倍 [5]

投资评级 - 报告对伟星股份给予"买入"评级 [1][5] 核心观点 - 公司2025年第三季度收入及利润增速环比改善，25Q1-Q3营业收入同比增长1.46%至36.33亿元，归母净利润同比下降6.46%至5.83亿元；单季度看，25Q3收入同比增长0.86%至12.95亿元，归母净利润同比增长3.03%至2.14亿元 [5] - 海外市场收入增长快于国内，受益于关税影响减弱及越南产能爬坡；分产品看，拉链业务增速略高于钮扣，织带业务维持稳健增长 [5] - 公司毛利率同比提升，25Q1-Q3毛利率同比增加1.01个百分点至43.71%，受益于产品结构、客户结构优化及规模效益；但财务费用率因汇率波动同比提升1.25个百分点，导致净利率同比下降1.38个百分点至16.17% [5] - 公司未来三年增长目标明确，根据股权激励计划，以2022-2024年归母扣非净利润平均数5.65亿元为基数，2026-2028年净利润增长率目标分别不低于16.52%/24.22%/33.84% [5] - 预计公司2025/2026/2027年归母净利润分别为6.75/7.66/8.7亿元，对应市盈率分别为21/18/16倍 [5] 公司基本数据 - 公司最新收盘价为11.84元，一年内最高价/最低价为14.20元/9.79元，当前市盈率为48.40，市净率为3.00 [3] - 公司总股本为11.88亿股，总市值为140.70亿元 [3] 盈利预测 - 预计公司2025年/2026年/2027年营业收入分别为48.16亿元/53.30亿元/59.19亿元，增速分别为3.0%/10.7%/11.1% [5] - 预计公司2025年/2026年/2027年归母净利润分别为6.75亿元/7.66亿元/8.70亿元，增速分别为-3.7%/13.6%/13.7% [5] - 预计公司2025年/2026年/2027年每股收益分别为0.57元/0.64元/0.73元 [5] 主要财务比率预测 - 获利能力方面，预计毛利率从2024年的41.7%逐步提升至2027年的43.0%，净利率从2024年的15.1%预计在2025年略降至14.1%后，于2026年、2027年回升至14.5%和14.8% [6] - 成长能力方面，预计营业收入增速从2025年的3.0%提升至2026年的10.7%和2027年的11.1%，归母净利润增速从2025年的-3.7%提升至2026年的13.6%和2027年的13.7% [6] - 估值比率方面，预计市盈率从2024年的20倍变为2025年的21倍、2026年的18倍和2027年的16倍，市净率维持在3倍 [6]

投资评级与价格 - 投资评级为买入，且为维持评级 [1] - 当前股价为24.51元 [1] - 未来12个月目标价为39.00元，潜在上涨空间约59% [1] 核心观点与业绩表现 - 公司前三季度业绩稳健增长，营业收入达43.06亿元，同比增长17.21%，归母净利润达5.64亿元，同比增长17.45% [8] - 2025年第三季度增长加速，营业收入为15.59亿元，同比增长19.62%，归母净利润为2.20亿元，同比增长21.24% [8] - 业绩增长得益于行业景气度平稳、运营效率提升、销售布局强化及持续研发投入 [8] - 公司主导的《半固态镁合金注射成型机》行业标准审议通过，彰显其技术实力与行业引领地位 [6] - 公司坚持“标准引领、创新驱动”的发展理念，推动行业技术进步 [6] 盈利能力与费用控制 - 2025年前三季度销售毛利率为31.87%，同比下降2.23个百分点 [8] - 销售净利率为13.36%，同比微降0.07个百分点 [8] - 期间费用率控制良好，为17.82%，同比下降2.36个百分点，其中研发费用率为4.64%，同比下降0.32个百分点 [8] - 预计中长期在新品渗透率提升、市场份额扩大及运营效率优化等因素推动下，盈利能力有望提升 [8] 海外业务拓展 - 海外业务拓展顺利，注塑机出口增速高于行业平均水平，尤其在越南、巴西等新兴市场需求旺盛 [8] - 公司已在印度设厂、成立德国研发中心，并设立巴西、越南等服务中心，以快速响应海外客户需求 [8] - 压铸机业务依托欧洲、北美技术服务中心，推动高端压铸装备出口增长，迎合汽车零部件本地化生产趋势 [8] - 公司与瑞士DGS中国子公司签署镁合金半固态注射成型战略协议，有望借助DGS的模具、工艺及车企资源，加速进入国际一线车企供应链 [8] 产能扩张与智能制造 - 公司稳步推进自动化、智能化产线建设，五沙第三工厂已投入使用，智能化水平行业先进 [8] - 华东基地（一期）已完成主体结构封顶，规划年产能超1000台中大型注塑机，丰富华东市场产品供给 [9] - 子公司拟斥资3.74亿元取得约53亩工业用地新建装备制造基地，旨在提升规模化生产能力和订单响应速度 [9] 财务预测与估值 - 预测公司2025-2027年营业收入分别为59.40亿元、72.81亿元、86.12亿元，归母净利润分别为7.19亿元、9.12亿元、10.84亿元 [10][11] - 对应每股收益（EPS）分别为1.53元、1.95元、2.31元 [10] - 基于当前股价，2025-2027年预测市盈率（P/E）分别为16倍、13倍、11倍 [11] - 估值依据为给予2026年20倍市盈率，对应目标价39.00元，维持“买入”评级 [11] 相对市场表现 - 近12个月绝对收益为2.36%，但相对沪深300指数的相对收益为-12.02% [4] - 近1个月和3个月的相对收益分别为-4.86%和-0.36% [4]

投资评级与核心观点 - 报告对建发股份给予"优于大市"评级 [4] - 预测公司2025/26/27年每股收益分别为1.02/1.15/1.33元 [4] - 基于2025年12倍市盈率，给出目标价12.28元 [4] 整体财务表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入4989.83亿元，同比微降0.63% [4] - 2025年前三季度归母净利润为11.49亿元，同比下降44.19% [4] - 利润下滑主要受联发集团及美凯龙业务亏损拖累 [4] - 经营活动现金流量净额大幅改善，为66.86亿元，较2024年同期的-141.13亿元转正 [4] 供应链业务表现 - 2025年前三季度供应链板块贡献归母净利润23.39亿元，同比增长4.21% [4] - 第三季度单季实现归母净利润9.19亿元，同比和环比分别增长11.68%和60.71% [4] - 主要大宗商品经营货量超过1.5亿吨，多个核心品类市占率保持领先 [4] - 海外业务规模达94.64亿美元，同比增长23.24% [4] 房地产业务表现 - 2025年前三季度房地产板块录得归母净亏损2.26亿元，同比减少6.07亿元 [4] - 建发房产2025年1-9月合同销售金额达957.4亿元，同比增长12.6%，权益销售金额711.5亿元，增长7.6% [4] - 建发房产计提8.17亿元存货跌价准备后，仍贡献归母净利润7.80亿元 [4] - 联发集团合同销售金额194.46亿元，同比增长53.31%，但实现归母净利润-10.40亿元，主要因结转收入规模下降和毛利率下滑 [4] 财务预测摘要 - 预测2025年营业总收入7016.49亿元，较2024年微增0.1% [3] - 预测2025年归母净利润29.68亿元，较2024年增长0.8% [3] - 预测2026年和2027年归母净利润将分别增长12.0%和16.4% [3] - 预测净资产收益率将从2024年的4.1%逐步提升至2027年的5.1% [3]

投资评级 - 东方财富证券研究所对桐昆股份维持“增持”评级 [2] 核心观点 - 报告认为，尽管公司短期利润承压，但在行业“反内卷”预期下，供给格局持续优化，公司业绩有望逐步修复 [1][4][5] 近期财务表现 - 2025年前三季度，公司实现营业收入673.97亿元，同比下降11.38%；实现归属于上市公司股东净利润15.49亿元，同比上升53.83% [4] - 2025年第三季度单季，公司实现营业收入232.39亿元，环比下降6.06%；实现归母净利润4.52亿元，环比下降6.88%；实现扣非归母净利润2.49亿元，环比下降45.1% [4] - 第三季度公司对合营、联营企业的投资收益为3.25亿元，环比大幅增长91% [4] 经营状况分析 - 2025年第三季度，公司涤纶长丝产品中，POY/FDY/DTY产量分别为246/52/30万吨，销量分别为236/53/30万吨 [4] - POY销量同比下滑12%，环比下滑8%；FDY销量同比下滑13%，环比下滑9%；DTY销量同比增长4%，环比增长2% [4] - 三季度涤纶长丝行业需求平淡，7-9月实际消费量同比分别下降11%、23%、30%，影响公司销量 [4] - 截至10月30日，下游织机开工率约69.07%，随着冬季服装需求增加，防寒保暖面料订单增多，织机开工率稳中小涨 [4] - 长丝库存水平下降，截至10月30日，当周长丝厂库205万吨，环比下降33%；POY库存7-10天，FDY库存15-19天，DTY库存22-27天 [4] 行业格局与上游原料 - PTA行业景气触底，截至10月31日，PTA平均加工费为122元/吨，10月最低跌至73元/吨 [4] - 逸盛、恒力、桐昆、新凤鸣、盛虹、三房巷产能合计约6810万吨/年，占行业有效产能75%左右，产业集中度高，为联合减产提供良好条件 [4] 公司战略布局 - 公司战略聚焦煤头产业链，上半年在吐鲁番地区获取优质煤矿资源，该煤矿储量达5亿吨，初期规划开采能力为每年500万吨 [4] - 中昆煤气头项目建设中，计划2026年底至2027年一季度投产，项目投产后公司将贯通油头、煤头、气头三大产业链条，形成全品类布局 [4] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为926.71亿元、998.23亿元、1048.12亿元 [5] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为20.24亿元、24.70亿元、34.24亿元 [5] - 预计公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.84元、1.03元、1.42元 [5] - 以2025年11月13日收盘价为基准，对应市盈率（PE）分别为18.99倍、15.57倍、11.23倍 [5] - 预计公司毛利率将从2024年的4.64%提升至2027年的7.09%；净利率将从2024年的1.20%提升至2027年的3.30% [11] - 预计公司净资产收益率（ROE）将从2024年的3.29%提升至2027年的8.07% [11]

投资评级 - 投资评级为“增持”，并予以维持 [2][5] 核心观点 - 公司业绩在2025年第三季度呈现环比改善，但盈利仍面临压力，主要受关税及新工厂爬坡等因素影响 [4] - 欧盟反倾销调查预计于2026年落地，公司凭借泰国和摩洛哥的海外产能布局，有望在贸易保护主义环境中受益 [4] - 公司已成功进入多家全球主流整车厂商的配套体系，品牌影响力持续提升，并在美国高端轮胎市场占据领先地位 [4] - 基于短期盈利压力，报告下调了公司盈利预测，但看好其长期全球化布局带来的增长潜力 [5] 财务表现与预测 - **2025年前三季度业绩**：实现营业收入64.38亿元，同比增长1.54%；实现归母净利润10.15亿元，同比下降41.17% [4] - **2025年第三季度单季业绩**：实现营业收入23.18亿元，同比增长3.94%，环比增长12.35%；实现归母净利润3.43亿元，同比下降47.03%，但环比增长10.56% [4] - **盈利能力**：2025年Q3单季度销售毛利率为23.03%，环比下降3.42个百分点；净利率为14.81%，环比微降0.24个百分点 [4] - **盈利预测**：预计2025-2027年营业收入分别为84.58亿元、112.73亿元、119.46亿元；归母净利润分别为14.01亿元、19.13亿元、20.88亿元 [5] - **估值指标**：对应2025-2027年每股收益（EPS）分别为1.35元、1.85元、2.02元；市盈率（PE）分别为14.38倍、10.53倍、9.64倍 [5] 业务与战略亮点 - **全球化产能布局**：公司形成中国、泰国、摩洛哥“黄金三角”产能布局，泰国基地具备1600万条半钢胎、200万条全钢胎产能，摩洛哥基地规划1200万条半钢胎产能 [4] - **市场与客户**：境外销售收入占比高达90.87%，产品销往150多个国家和地区；已成为德国大众、奥迪、雷诺、Stellantis等全球知名整车厂商的合格供应商 [4] - **品牌与市场份额**：旗下品牌在美国高端轮胎市场（H级、V级）占有率分别为4.5%和3%，在中国品牌中排名第一；在美国和欧洲替换市场的占有率分别超过5%和4% [4] - **销售体系**：海外市场形成大型批发商与连锁零售商并重的“双轮驱动”销售格局 [4]

投资评级 - 维持评级 [3] 核心财务预测与业绩表现 - 报告预测公司营业总收入在2025年至2027年间将经历小幅波动后恢复增长，2025年预计为1,154,324百万元（同比-0.5%），2026年预计为1,169,271百万元（同比+1.3%），2027年预计为1,193,811百万元（同比+2.1%）[8][9] - 报告预测归属母公司净利润在2025年预计为26,425百万元（同比-5.2%），随后在2026年和2027年分别增长至27,477百万元（同比+4.0%）和28,383百万元（同比+3.3%）[8][9] - 公司毛利率预计保持稳定，2025年至2027年均维持在9.8%-9.9%的水平 [8][9] - 每股收益（EPS）预计从2025年的1.07元，逐步增长至2026年的1.11元和2027年的1.15元 [8][9] 盈利能力与效率指标 - 报告预测净资产收益率（ROE）呈小幅下降趋势，从2024A的7.9%降至2025E的7.0%、2026E的6.8%和2027E的6.7% [8][9] - 总资产周转率预计维持在0.53-0.57的相对较低水平 [8][9] - 净利率预计稳定在2.6%-2.7%的区间 [8][9] 财务状况与资产质量 - 报告显示公司资产负债率预计从2024A的77.4%逐步下降至2027E的74.3% [8][9] - 流动比率和速动比率预计维持在1.0以下，显示短期偿债能力存在一定压力 [8][9] - 经营活动现金流预计显著改善，从2024A的28,051百万元大幅提升至2025E的69,979百万元、2026E的82,519百万元和2027E的89,684百万元 [8] 估值指标 - 基于2025年11月13日A股收盘价5.72元，报告显示公司2025E的市盈率（P/E）为5.36倍，预计在2026E和2027E将分别为5.15倍和4.99倍 [5][8][9] - 市净率（P/B）预计从2025E的0.40倍小幅下降至2027E的0.33倍 [9]

投资评级 - 投资评级为买入（维持）[5] 核心观点 - 公司拟以现金2100万元投资安益谱，交易完成后预计持股3.85%，此举是切入质谱这一高端科学仪器市场的关键落子，有望与公司现有产品形成解决方案协同[5][6] - 公司傅立叶变换近红外光谱仪N70新品发布开始导入市场，可与公司有机元素分析系列产品形成互补并产生显著渠道协同效应[6] - 公司与西交大联合共建研究院，细胞膜色谱技术相关产品已完成第一代工程样机研发并形成若干订单，目前尚处于工程转化阶段[6] - 海外业务子公司G.A.S.经营态势良好，并就沼气发电监测应用进行方法开发，在美国部分州开始陆续转化成订单，未来海外市场有望持续成为公司新的业绩增长点[6] - 预计公司2025-2027年归母净利润为0.50/0.63/0.80亿元，对应PE为43/34/27倍，作为国产科学仪器领军企业，在液相色谱等高端领域有望持续受益于"十五五"规划及"人工智能+"行动的政策支持[6] 基本数据 - 截至2025年11月13日，公司收盘价为25.42元，总市值为2165.27百万元，流通市值为2047.60百万元，总股本为85.18百万股[3] - 公司资产负债率为19.91%，每股净资产为5.05元/股[3] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为370/437/526百万元，同比增长率分别为19.33%/18.14%/20.21%[8] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为50/63/80百万元，同比增长率分别为282.74%/26.04%/26.80%[8] - 预计公司2025-2027年每股收益分别为0.59/0.74/0.94元/股，ROE分别为9.59%/10.78%/12.03%[8] - 预计公司2025-2027年市盈率分别为43.28/34.34/27.08倍[8]

投资评级 - 维持“买入”评级，目标市值190亿元，对应2026年70倍市盈率 [3][5] 核心观点 - 易点天下程序化广告平台zMaticoo完成双端重构升级，25Q3直连App数量超过1.2万，日均广告请求量2200亿次，覆盖独立用户超过13.3亿，独立设备超过20亿 [5] - 公司积极布局AI Native催生的出海新流量，在AI短剧、AI真人剧、AI漫剧等新兴赛道提供从算力支持到内容生产再到发行、增长与变现的全流程解决方案 [5] - 公司已初步形成AI中台，通过自研EC MCP Server串联多个垂直细分Agents，实现全员AI coding协同，代码采纳率超过60%，部分轻量级产品场景可达90% [5] - 公司是国内稀缺的具备电商大客户、泛娱乐客户服务经验和高ROI投放能力的出海营销企业，拥有Applovin国内电商代理和程序化广告布局 [5] 财务数据及预测 - 2025年前三季度营业总收入27.17亿元，同比增长54.9%；归母净利润2.04亿元，同比增长4.4% [4] - 预计2025年全年营业总收入38.34亿元（原预测46.17亿元），同比增长50.5%；归母净利润2.49亿元（原预测3.76亿元），同比增长7.6% [4][5] - 新增2026-2027年预测：2026年营业总收入58.35亿元，同比增长52.2%；归母净利润2.71亿元，同比增长8.8% [4][5] - 2027年预测营业总收入98.78亿元，同比增长69.3%；归母净利润3.65亿元，同比增长34.5% [4][5] - 2025-2027年预测市盈率分别为59倍、54倍、41倍 [4][5] 平台升级与业务进展 - zMaticoo程序化广告平台完成SDK2.0与DSP2.0双端重构：SDK2.0实现广告加载与呈现性能跨越式提升，填充率、展示率、系统稳定性等达到行业先进水平；DSP2.0以电商赛道数据为核心，基于深度神经网络、Transformer大语言模型和机器学习的新一代广告测算算法，客户定向邀请内测进展顺利 [5] - 25Q3研发费用率5.26%，同比提升1.48个百分点 [5] 市场数据与估值 - 当前股价31.32元，市净率3.9倍，股息率0.45%，流通A股市值119.69亿元 [1] - 相对估值法下，营销行业可比公司蓝色光标、天下秀2026年Wind一致预期对应市盈率分别为96倍、117倍 [5]

投资评级与估值 - 报告对皖仪科技给予“优于大市”的首次评级 [1][6] - 通过多角度估值，预计公司合理估值区间为28.85-30.4元，较当前23.48元的股价存在22.9%-29.5%的溢价空间 [3][6] 核心观点与投资逻辑 - 公司是国产氦质谱检漏仪龙头，市场占有率超过40%，排名国内第一，业务形成“压舱石（工业检测+在线监测）+增长极（实验室分析+医疗仪器）”的协同格局 [1] - 当前时点看好公司的三大理由包括：产品需求回暖与下游应用扩展、提质增效成果显著（25Q3单季营收同比+32.59%，归母净利同比大增1033.18%）、以及股权激励计划护航成长 [3] - 公司预计2025-2027年归母净利润分别为0.66/1.03/1.36亿元，同比增速达+358.5%/+55.6%/+31.9% [3] 业务板块分析 - **工业检测仪器**：2024年实现营收4.55亿元，占总营收61%，是公司基本盘，主要应用于新能源、储能、制冷等领域，并与宁德时代等动力电池巨头合作，核聚变真空设备研发和AI液冷技术应用为其打开新成长空间 [1][3][65][68] - **在线监测仪器**：2024年实现营收1.98亿元，占比27%，提供“天、地、空”一体化综合监测解决方案，有望受益于“十五五”规划对污染物考核的精细化要求 [1][3][70][74] - **实验室分析仪器**：2024年实现营收0.47亿元，占比6%，产品包括液相色谱仪、离子色谱仪及各类质谱仪，受益于科学仪器国产替代趋势，2022年国内市场规模已突破90亿美元 [2][93][96][99] - **医疗仪器**：在生命健康领域布局初见成效，超声刀产品成功中选广东联盟集采，透析机正样研制完成，准备开展注册检测 [2][123] 财务表现与运营效率 - 公司营收具有季节性，2023和2024年第三、四季度收入占全年比例约60% [24] - 2025年前三季度业绩显著改善，实现收入5.19亿元（同比+13.84%），归母净利2,576.27万元，实现扭亏为盈，单Q3归母净利润为2,471.57万元（同比+1033.18%） [24] - 公司注重研发，2018-2024年研发费用合计达7.20亿元，研发费用率居行业前列，2025H1研发人员占比达31.54% [27][31] 公司治理与股东回报 - 股权结构集中稳定，创始人臧牧持股38.67%，公司于2025年4月推出新一期限制性股票激励计划，解锁条件设定为2025-2027年营收不低于8.9/10.7/12.8亿元或归母净利不低于0.5/1/2亿元 [18][20] - 公司完成股份回购，累计回购938.61万股（占总股本6.97%），支付总金额1.51亿元，用于员工激励或注销 [19] - 上市以来连续5年现金分红，2020-2024年分红比例维持在50%以上，2024年分红比例提升至87% [40]