投资评级 - 投资评级为增持，且为维持 [2] 核心观点 - 报告预计公司2025-2027年经调整归母净利润将增长，分别为397亿元、432亿元、462亿元，对应增长率分别为18.4%、8.8%、8.6% [7] - 基于盈利预测，股价对应2025-2027年市盈率分别为14.9倍、13.7倍、12.6倍 [7] 财务表现与预测 - 2024年公司营业收入为1052.95亿元，同比增长1.77% [6] - 预计2025年营业收入将增长至1154.26亿元，同比增长9.62%，2026年和2027年预计分别增长8.90%和7.29% [6] - 2024年归母净利润为296.98亿元，同比增长0.96% [6] - 预计2025年归母净利润将显著增长22.36%至363.39亿元，2026年和2027年预计分别增长8.85%和9.35% [6] - 预计毛利率将从2024年的62.50%持续提升至2027年的64.19% [8] - 预计销售净利率将从2024年的28.20%提升至2027年的32.07% [8] 业务分部表现 - 游戏及相关增值服务收入为233.3亿元，同比增长11.8%，主要得益于《梦幻西游》电脑版、《蛋仔派对》及新上线的《燕云十六声》和《漫威争锋》等自研游戏 [7] - 游戏业务毛利率为69.3%，超出市场预期0.6个百分点，同比提升0.5个百分点 [7] - 云音乐业务收入为19.6亿元，同比下降1.8%，但会员订阅收入保持健康增长 [7] - 有道业务收入为16.3亿元，同比增长3.6%，增长主要来自智能硬件和在线营销服务 [7] 估值指标 - 基于2025年11月21日收盘价204.60元，2025年预测每股收益为11.47元，对应市盈率为18.53倍 [6] - 2025年预测市净率为3.85倍 [6] - 预测每股净资产将从2024年的43.78元增长至2027年的81.19元 [8]

投资评级与目标价 - 报告对泰坦科技的投资评级为“推荐”（但为下调后的评级）[2] - 报告给出的目标价为25.6元，较当前价22.15元存在约16%的上涨空间[2][8] 核心观点总结 - 公司短期业绩承压，2025年第三季度营业收入为6.29亿元，同比下降13.75%，归母净利润为0.014亿元，同比下降69.57%[2] - 业绩承压主要源于公司主动调整业务结构，收缩低毛利业务导致收入下滑，同时费用率上升[8] - 报告认为科学服务行业发展前景明朗，建议静待下游需求修复后的业绩拐点[8] - 公司通过拟收购英国试剂公司ASL（交易对价约5585万元人民币）来构筑全球化渠道，迈出海外布局关键一步[8] - 公司持续进行高强度研发投入，2025年前三季度研发费用约1.13亿元，占营收比例提升至6.13%，并积极推进产能建设[8] 主要财务指标与预测 - 2025年前三季度公司实现营业收入18.48亿元，同比降低13.06%；实现归母净利润0.11亿元，同比增长15.04%[2] - 盈利能力有所优化，2025年前三季度公司毛利率为22.15%，同比提升2.59个百分点[8] - 费用率上升，2025年前三季度销售/管理/财务费用率分别为7.29%/6.83%/1.61%，较上年同期分别变化+0.35/+1.72/+0.41个百分点[8] - 净利润增长主要依赖非经常性损益，扣非归母净利为-0.06亿元，2024年同期为0.09亿元[8] - 盈利预测：预计2025-2027年归母净利润分别为0.16亿元、0.36亿元、0.59亿元，同比增速分别为23.8%、125.7%、64.4%[4][8] - 收入预测：预计2025-2027年主营收入分别为26.34亿元、28.12亿元、30.72亿元，同比增速分别为-8.6%、6.7%、9.2%[4] - 估值指标：基于2025年11月21日收盘价，预计2025-2027年市盈率分别为228倍、101倍、62倍[4] 公司运营与战略举措 - 公司主动进行业务结构调整，虽导致收入短期下滑，但旨在优化盈利能力[8] - 研发投入持续，2025年前三季度研发费用达1.13亿元，研发费用率提升至6.13%[8] - 产能建设推进，宜昌基地已于3月全面竣工，奉贤生命科学总部园已于7月完成竣工验收[8] - 国际化战略迈出关键一步，拟收购英国ASL公司以获取欧洲市场品牌和渠道资源[8]

投资评级 - 报告对天孚通信维持“买入”评级 [2][5] 核心观点 - 公司业绩受全球数据中心需求拉动，2025年前三季度营收39.18亿元，同比增长63.6%，归母净利润14.65亿元，同比增长50.1% [1] - 单季度看，25Q3营收14.63亿元，同比增长74.4%，归母净利润5.66亿元，同比增长75.7%，环比增长0.8% [1] - 盈利能力方面，25Q3毛利率为53.68%，环比改善4.30个百分点，但同比下滑5.36个百分点 [2] - 公司积极推进产能建设，截至25Q3末固定资产达11.14亿元，较2024年末增加3.1亿元，主要因江西、泰国厂房转固 [2] - 预计公司25/26/27年归母净利润分别为21/30/39亿元，对应市盈率（P/E）为55/39/29倍 [2] 财务表现与预测 - **营收增长**：报告预测公司2025E/2026E/2027E营业收入分别为56.56亿元、82.49亿元、103.71亿元，同比增长73.9%、45.9%、25.7% [3][9] - **盈利预测**：预计2025E/2026E/2027E归母净利润分别为21.09亿元、29.93亿元、39.25亿元，同比增长57.0%、41.9%、31.1% [3][9] - **盈利能力指标**：预测2025E/2026E/2027E销售净利率分别为37.3%、36.3%、37.9%，毛利率分别为51.0%、49.7%、50.7% [9] - **每股指标**：预测2025E/2026E/2027E每股收益（EPS）分别为2.71元、3.85元、5.05元 [3][9] 运营与投入 - **研发投入**：2025年前三季度公司研发费用为2亿元，同比增长15.82%，占营收比为5.11% [2] - **费用管控**：25Q3销售、管理、研发、财务费用率合计为7.23%，同比下降7.14个百分点，但环比上升1.19个百分点 [2] - **资产状况**：公司现金及现金等价物预计从2024年的19.78亿元增长至2027年的90.80亿元，资产负债率预计从2024年的15.8%降至2027年的6.8% [9]

投资评级与目标价 - 报告对星源材质给予“强推”投资评级，并维持该评级 [2] - 报告设定的目标价为19.9元 [2] 核心财务表现与预测 - 2025年三季报显示，公司报告期内实现营收29.58亿元，同比增长13.53%，归母净利润1.14亿元，同比下降67.25% [7] - 其中2025年第三季度实现营收10.60亿元，环比增长5.07%，归母净利润0.14亿元，环比下降73.99% [7] - 报告预测公司2025-2027年营业收入分别为41.78亿元、53.16亿元、65.91亿元，同比增速分别为18.0%、27.2%、24.0% [3] - 报告预测公司2025-2027年归母净利润分别为1.97亿元、5.59亿元、6.88亿元，其中2026年预计同比大幅增长183.6% [3] - 基于预测，报告给予公司2026年48倍市盈率（PE）以确定目标价 [7] 行业趋势与公司经营 - 隔膜行业呈现量价齐升态势，干法隔膜今年上半年已实现接近30%的价格涨幅，9-11月价格持续上涨 [7] - 湿法隔膜行业需求旺盛，特别是储能需求，行业整体产能利用率较高 [7] - 公司通过提高高价值客户供货比例、对低利润客户提价等方式提升经营利润 [7] - 公司积极推进海内外扩产，丰富产品结构并开拓新市场以提升市占率 [7] 技术进展与产品创新 - 公司推出的纳米纤维、聚酰亚胺和芳纶涂覆隔膜等新一代产品能有效提高充电效率与安全性 [7] - 其中，纳米纤维涂覆隔膜产品已实现上亿平方米出货 [7] - 在固态电解质方面，参股公司新源邦已具备氧化物电解质百吨级产能与十吨级出货能力，硫化物电解质预计2025年实现吨级出货 [7] - 公司成功开发出多类刚性骨架膜产品，目前已陆续向头部电池企业送样验证 [7] 估值指标 - 当前股价对应2025-2027年的预测市盈率（PE）分别为103倍、36倍、29倍 [3] - 当前股价对应2025-2027年的预测市净率（PB）分别为2.0倍、1.9倍、1.8倍 [3]

投资评级 - 报告对联想集团维持“买入”评级 [1][6] 核心观点 - 公司FY25/26Q2业绩超预期，营业收入204.52亿美元，同比增长14.58%，调整后净利润5.12亿美元，同比增长25.18% [6] - PC业务表现亮眼，AIPC加速渗透，AI服务器维持高两位数增长，ISG板块亏损大幅收窄 [6] - 毛利率环比提升0.66个百分点至15.39%，公司预计将有效应对存储涨价影响 [6] - 基于PC市场领先地位和AI服务器强劲增长，维持盈利预测和买入评级 [6] 财务业绩与预测 - FY25/26Q2营业收入204.52亿美元，同比+14.58%，调整后净利润5.12亿美元，同比+25.18% [6] - FY24/25财年营业收入69,077百万美元，同比增长21%，归母净利润1,384百万美元，同比增长37% [5] - 预计FY25/26-FY27/28财年收入分别为794.9亿、915.5亿、1052.4亿美元，归母净利润分别为16.7亿、20.3亿、24.3亿美元 [6] - 预计FY25/26-FY27/28每股收益分别为0.13、0.16、0.20美元/股，市盈率分别为9.2、7.6、6.3倍 [5] 业务板块表现 - IDG智能设备业务FY25/26Q2收入151.07亿美元，同比+11.79%，PC收入约111亿美元，同比+17.58% [6] - AIPC全球出货量占比达33%，中国市场份额达30%，环比提升3个百分点 [6] - ISG基础设施解决方案FY25/26Q2收入40.87亿美元，同比+23.65%，AI服务器实现高两位数增长 [6] - ISG板块经营亏损缩窄至3,203.5万美元，较上季改善5,348.5万美元，海神液冷技术收入同比大增154% [6] 盈利能力与运营 - FY25/26Q2毛利率15.39%，环比提升0.66个百分点 [6] - 公司供应链体系完善，为业内较大采购商，预计能有效应对存储涨价影响 [6] - FY24/25财年净资产收益率22.0%，预计FY25/26将提升至24.9% [5]

投资评级 - 报告给予公司“增持”评级 [2][3] 核心观点 - 公司25Q3营收同、环比增长，但归母净利润同、环比下降，业绩表现分化 [1][2] - 核心子公司新华三表现亮眼，前三季度营收与利润均实现同比增长，其中国内政企业务和国际业务增长迅猛 [1] - 受白盒服务器集中确认收入影响，Q3毛利率承压，同比和环比均出现下滑 [2] - 未来业绩增长核心驱动力在于高速率交换机和AI服务器，公司软硬件协调优势、ICT融合解决方案能力及供应链整合能力和海外市场拓展被看好 [2] - 预计公司25/26/27年归母净利润分别为18亿元、20亿元、26亿元，对应市盈率（P/E）为38倍、34倍、26倍 [2] 财务表现总结 - **2025年前三季度业绩**：公司营收773.22亿元，同比增长31.41%；归母净利润14.04亿元，同比下降11.24%；经营活动产生的现金流量净额2.72亿元，同比增长111.35% [1] - **2025年第三季度单季业绩**：公司营收298.97亿元，同比增长43.12%，环比增长12.25%；归母净利润3.63亿元，同比下降37.56%，环比下降47.57% [1] - **核心子公司新华三业绩**：2025年前三季度实现营收596.23亿元，同比增长48.07%；净利润25.29亿元，同比增长14.75%；其中国内政企业务营收515.02亿元，同比增长62.55%；国际业务收入34.78亿元，同比增长83.99% [1] - **毛利率表现**：25Q1/Q2/Q3公司毛利率分别为15.67%、14.90%、11.32%；25Q3毛利率同比下降3.65个百分点，环比下降3.58个百分点 [2] - **财务预测**：预计公司2025至2027年营业收入分别为1,015.53亿元、1,189.02亿元、1,373.18亿元；预计归母净利润分别为18.30亿元、20.20亿元、26.34亿元 [7][8] 业务展望与驱动因素 - **服务器业务**：公司积极合作国产AI芯片，2026年超节点服务器的应用推广有望拉动服务器业务毛利率提升 [2] - **光通信业务**：公司持续布局基于硅光的CPO、NPO技术和OCS光交换技术，内部研发效率和制造效率的提升有望提升交换机业务的毛利率 [2] - **核心增长驱动力**：高速率交换机和AI服务器仍将是公司业绩增长核心驱动力 [2]

投资评级 - 报告对高能环境给予“买入”评级，并予以维持 [1] 核心观点 - 公司战略进军矿业，通过收购三家矿业公司59%股权获得4个金矿项目的探矿权，以自有资金出资0.63亿元实现控股，此举有望与现有资源化业务形成协同效应，打开第二成长曲线 [7] - 公司资源化项目经营情况稳步提升，技改效益良好，运营能力恢复，同时受益于库存金、铜等金属价格上涨，业绩弹性加速体现 [7] - 公司筹划发行H股股票，旨在深化国际化战略布局，融资就位后，海外及资源拓展值得期待 [7] - 公司拥有国内最大铋产能，且铂族金属回收工艺已打通，其小金属回收再生价值受到重视 [7] 盈利预测与估值 - 报告预测公司2025年至2027年归母净利润分别为8.03亿元、9.09亿元、10.51亿元，同比增速分别为66.72%、13.19%、15.63% [1] - 基于最新股价，报告预测公司2025年至2027年的市盈率分别为12.89倍、11.39倍、9.85倍，估值水平呈现下降趋势 [1] - 报告预测公司2025年至2027年营业收入分别为150.61亿元、162.44亿元、175.52亿元，同比增速分别为3.87%、7.85%、8.05% [1] - 报告预测公司毛利率将从2024年的14.43%提升至2025年的15.95%，随后保持稳定 [8] 财务数据摘要 - 公司2024年营业总收入为145.00亿元，同比增长37.04%；归母净利润为4.82亿元，同比小幅下降4.52% [1] - 截至2024年，公司资产负债率为61.57%（LF）[6]；预测显示其资产负债率在2025年达到64.54%后，将于2027年下降至61.10% [8] - 公司2024年每股收益为0.32元，预测2025年将提升至0.53元 [1] - 公司最新收盘价为6.80元，对应市净率为1.08倍，总市值约为103.58亿元 [5] 收购事件详情 - 公司拟联合李鲁湘及关联方怀化蕴峰共同投资，收购天源公司持有的天鑫公司、岳坪公司、瑞岳公司各59%股权，交易完成后公司将分别持有这三家公司45.2%的股权，实现控股 [7] - 此次收购的三家公司整体估值为1.4亿元，对应净资产为1.54亿元 [7] - 收购标的拥有的4个金矿项目均位于湖南洪江市，地处雪峰山“金腰带”成矿带，资源潜力较大，其中青山洞金矿已完成详查，保有金金属量2445千克，平均品位3.37×10⁻⁶ [7]

投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级 [10] - 当前公司2025年预测市盈率为4.85倍，低于可比公司平均8.38倍的水平 [4] 核心观点 - 元保是中国领先的技术驱动型在线保险分销与服务平台，是中国最大的独立在线保险分销商 [2][3] - 公司核心竞争力在于自主研发的“全消费者服务周期引擎”，该引擎深度融合媒体、用户与产品三大模型网络，实现了从精准触达、智能匹配到高效服务的全流程数字化运营 [3][23] - 公司展现出卓越的增长能力与盈利能力，营收从2023年的20.45亿元增长60.6%至2024年的32.85亿元，并在成立三年内实现盈利 [3][38] - 中国在线保险分销市场潜力巨大，在线保险销售渗透率预计将从2023年的12.3%提升至2028年的30.2%，为公司提供广阔发展空间 [40] 公司概况 - 元保是国内领先的互联网保险科技平台，拥有全国性保险经纪和代理牌照，于2025年4月在美国纳斯达克上市 [14] - 公司主营业务是通过自营平台向消费者提供个人人寿及意外健康保险产品的在线分销与全周期服务，产品以短期保险为主，长期保险为辅 [3][22][26] - 公司实际控制人为创始人方锐，核心管理团队拥有深厚的金融科技和互联网行业背景 [16] 技术优势与竞争壁垒 - 公司构建了由约4,700个模型组成的“全消费者服务周期引擎”，包括约800个媒体模型、3,200个用户模型和700个产品模型 [3][23] - 该引擎具备高可扩展性，支持模型快速迭代，部署时间缩短至三分钟以内，并整合了超过6,000款保险产品条款的知识图谱 [23][34] - 技术应用覆盖保险消费全流程，包括通过精准营销定位目标客群、利用“智能保险大脑”进行产品推荐、提供全线上便捷投保以及通过“数智员工”提供7×24小时售后服务 [23][33] 市场地位与增长动力 - 以2023年首年保费计，公司是中国第二大保险分销商，同时也是最大的独立保险分销商 [38] - 公司服务范围覆盖中国内地所有省份，服务的保险消费者从2023年的约810万人增长至2024年的约1,390万人 [3][41] - 公司与众多领先保险公司建立了稳固的合作关系，2023年和2024年平台上的保险产品分别来自69家和46家保险公司 [44] 财务表现与预测 - 公司营收从2023年的20.45亿元增长至2024年的32.85亿元，预计2025-2027年营业收入分别为47.23亿元、65.64亿元和87.96亿元 [4][5] - 归母净利润从2023年的亏损3.33亿元转为2024年盈利4.36亿元，预计2025-2027年归母净利润分别为13.42亿元、20.94亿元和31.30亿元 [4][5] - 公司毛利率维持在较高水平，预计2025-2027年均为95%，净利率预计从2025年的28.4%提升至2027年的35.6% [51][66] 业务细分与费用预测 - 收入主要来源于系统服务收入和保险分销服务收入，2024年两者占比分别为66.8%和32.9% [51] - 预计系统服务收入2025-2027年增速分别为45%、40%、35%，保险分销服务收入同期增速分别为42%、37%、32% [49][51] - 随着运营效率提升，销售费用率预计从2025年的53%优化至2027年的48%，研发费用率将保持在较高水平以维持技术领先 [53][54]

投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 核心观点 - 短期换挡承压不改长期趋势，递延收入大增蓄势充足 [1] - 游戏业务保持稳健增长，存量业务展现长期价值，全球化战略持续兑现 [2] - 坚定长期投资战略，持续回馈股东价值 [3] 业绩表现 - 25Q3公司实现营收283.6亿元，同比增长8.2%，低于彭博一致预期2.96% [1] - 25Q3毛利率64.1%，同比提升1.2个百分点 [1] - 25Q3经调整净利润95.5亿元，略高于一致预期0.43% [1] - 25Q3游戏及相关增值服务收入233.3亿元，低于一致预期2.3%，同比增长11.8% [2] - 25Q3经营性现金流129亿元，同比增长21.6% [3] - 25Q3净现金储备1532亿元 [3] 游戏业务亮点 - 25Q3短期递延收入达194.7亿元，同比增长25.3%，环比增长14.8%，大幅超一致预期41% [1] - 《梦幻西游》电脑版Q3以来连续四次刷新PCU纪录至358万人 [2] - 《蛋仔派对》《燕云十六声》内容更新带动国内手游端流水回归正增长 [2] - 新游戏《命运：群星》带动海外手游流水增长 [2] - 新游《命运：崛起》登顶欧美多地区市场iOS下载榜 [2] - 11月《逆水寒》手游和《燕云十六声》全球发行 [2] - 暴雪游戏回归中国市场表现亮眼 [2] 公司战略与资本管理 - 25Q3营销费用44.6亿元，超一致预期12.1%，营销费用率15.7%，同比提升1.2个百分点，主要用于新游戏推广 [3] - 25Q3研发费用45.4亿元，研发费用率16%，同比下滑0.9个百分点 [3] - 公司宣布不超过50亿美元回购计划延长至2029年1月 [3] 盈利预测 - 维持2025-2027年营收预测1145/1236/1322亿元 [3] - 维持2025-2027年Non-GAAP归母净利润预测390/414/445亿元 [3] - 预计2025年营收同比增长8.8%，2026年同比增长7.9%，2027年同比增长7.0% [4] - 预计2025年Non-GAAP归母净利润同比增长16.4%，2026年同比增长6.2%，2027年同比增长7.4% [4]

投资评级与股价信息 - 投资评级为买入，且维持该评级 [1] - 当前股价为28.560港元，总市值为399.96亿港元 [1] - 公司近3个月换手率为77.66% [1] 核心观点与盈利预测 - 核心观点为游戏业务有所调整，但WPS的B端和C端双轮驱动趋势愈发明显 [4][5] - 下调2025-2027年归母净利润预测至14.0亿元、18.7亿元、24.4亿元，同比变动分别为-9.8%、+33.8%、+30.4% [5] - 当前股价对应市盈率分别为28.0倍、21.0倍、16.1倍，估值提升有赖于AI及信创需求加速、雷系生态协同强化以及《解限机》优化后流水回升 [5] 2025年第三季度财务表现 - 2025年第三季度公司实现收入24.19亿元，同比下滑17.0%，归母净利润2.13亿元，同比下滑48.5% [6] - 毛利率为80.4%，同比下降3.8个百分点，经营利润率同比减少27.8个百分点至11.4% [6] - 收入与利润下滑主因游戏业务下滑幅度超预期及营销费用加大，盈利率下滑主要为游戏业务拖累 [6] WPS业务表现 - WPS业务2025年第三季度实现收入15.2亿元，同比增长26.1%，环比加速 [6] - WPS合同负债达到23.3亿元，同比增长17.2% [6] - 个人业务、365业务、软件业务同比增长11.2%、71.6%、50.5% [6] - C端业务环比加速，同比增长6.1%，月活同比增长8.8%，增速呈现拐点；B端业务继续加速，体现企业及政府信创需求高景气度 [6] 游戏业务表现 - 游戏业务2025年第三季度实现收入9.88亿元，同比下滑47.4%，主要系《解限机》表现低于预期 [7] - 《剑网3》与《尘白禁区》在持续运行下表现稳定，公司将持续优化《解限机》，并计划在周年期间推出2.0版本 [7] 财务预测摘要 - 预测2025年至2027年营业收入分别为99.09亿元、114.86亿元、132.44亿元，同比变动分别为-4.0%、+15.9%、+15.3% [9] - 预测2025年至2027年净利润分别为14.00亿元、18.74亿元、24.43亿元 [9] - 预测2025年至2027年毛利率分别为80.9%、83.7%、84.2%，净利率分别为14.1%、16.3%、18.4% [9]