报告公司投资评级 - 行业为地产建筑业/地产，6个月评级为增持（维持评级） [5] 报告的核心观点 - 公司2024年营收平稳，下半年现金流改善明显，外拓保持稳定，应收风险减弱，数智化进展积极，调整公司2025 - 2026年归母净利润预测为22.2、27.6亿元（原值：12.1、12.6亿元），新增2027年归母净利润预测27.9亿元，维持“增持”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024年实现营收439.9亿元，同比+3.2%，归母净利润18.08亿元，同比+518.7%，归母核心净利润30.38亿元，同比-22.9%，基本每股收益0.54元/股，同比+523.2% [1][2] - 2024年毛利率19.1%，较2023年下降1.39pct；净利率4.26%，较2023年提升3.05pct；销管费率较2023年上升1.08pct至10.95% [3] - 2024年经营活动所得现金净额38.7亿元，同比下降16.1%，较2024年中期的2.7亿改善明显，年末货币资金余额181.8亿元，同比+40.5%；应收账款余额176.9亿元，关联方/第三方应收余额较2024年中期分别下降11.7%/4.1% [3] 业务情况 - 分业务看，2024年物业管理/社区增值/三供一业业务收入保持增长，分别同比+4.9%/+11.8%/+30.9%，非业主增值/城市服务/商业运营收入分别同比-54.6%/-14.7%/-38.1% [2] - 2024年物管/社增/非业主增值/三供一业/城市/商业运营毛利率分别为20.3%/38.6%/1.6%/10.0%/12.8%/16.4%，较2023年同期分别-1.8/-0.8/+0.6/+2.6/-4.0/-14.5pct [3] 外拓与转型 - 截止2024年末，除三供一业外公司收费管理面积约10.37亿平，同比+8.36%；管理项目7895个，较2023年同期增加550个，一二线城市收费管理面积占比40.7% [4] - 2024年第三方拓展面积7870万方，新拓住宅业态占比48.8%，较2023年提升近20pct，商办/城服/其他业态分别占比18.7%/27.6%/4.9% [4] - 公司数智化转型速度行业领先，率先实践大规模AI赋能，自研大模型已全面接入Deepseek，2451个项目业主满意度提升，清洁机器人已在7小区常态化使用，2025年有望继续推广助力人效提升 [4] 股东回报 - 公司拟派末期股息每股13.52分及特别股息每股16.09分，分红比例54.7%，并计划在未来一年内，使用不少于人民币5亿元的现有可用现金储备，在公开市场购回及/或购买股份 [2] 财务预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|42,611.51|43,992.89|45,312.68|46,218.93|48,529.88| |增长率(%)|3.01|3.24|3.00|2.00|5.00| |EBITDA（百万元）|4,929.69|2,706.71|3,028.20|3,765.95|3,807.48| |归母净利润（百万元）|292.34|1,808.36|2,220.96|2,755.15|2,786.04| |增长率(%)|-84.96|518.59|22.82|24.05|1.12| |EPS（元/股）|0.09|0.54|0.66|0.82|0.83| |市盈率（P/E）|69.99|11.32|9.21|7.43|7.34| [4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][7] 报告的核心观点 - 2024年公司净利润因资本市场回暖投资业绩提升而稳健增长，推动ROE同比提升，股息增加但股利支付率略降 [5] - 保费收入稳健增长，大灾使综合成本率上升、承保利润下降，细分业务中车险费用率优化、非车险受大灾阶段性影响亏损 [6][9] - 投资表现亮眼，总投资收益率提升，增配国债及政府债和股票 [6] - 维持“买入”评级并上调盈利预测，公司作为高股息核心标的有估值安全垫，经营优势有望持续显现 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2023 - 2027年营业收入分别为4572.03亿、4852.23亿、5161.76亿、5502.67亿、5916.07亿元，同比增长率分别为7.7%、6.1%、6.4%、6.6%、7.5% [8] - 归母净利润分别为245.85亿、321.73亿、349.54亿、389.89亿、442.89亿元，同比增长率分别为 - 15.7%、30.9%、8.6%、11.5%、13.6% [8] - 每股收益分别为1.11、1.45、1.57、1.75、1.99元/股，净资产收益率分别为10.53%、11.72%、12.67%、13.74%、14.95% [8] - 市盈率分别为12.14、9.28、8.54、7.66、6.74，市净率分别为1.27、1.15、1.06、0.98、0.90 [8] 业务分析 - 车险：2024年保险服务收入同比增4.5%至2947.01亿元，COR同比降0.1pct至96.8%，综合赔付率升2.2pct至72.6%，综合费用率降2.3pct至24.2%，承保利润增7.7%至92.85亿元 [9] - 非车险：2024年保险服务收入同比增8.8%至1905.22亿元，COR同比升2.8pct至101.9%，农险/意健险/企财险/其他险种COR分别为99.7%/99.5%/113.4%/98.8%，责任险COR降1.8pct至105.5%，同比减亏3.85亿元至19.14亿元 [9] 投资情况 - 2024年总投资收益率5.5%，同比升2.0pct [6] - 截至24年末投资资产6765.12亿元，同比增12.6%，现金及现金等价物/固定收益类投资/权益类投资/投资物业/联营及合营投资/其他占比分别为2.9%/60.2%/25.1%/1.1%/9.9%/0.8%，同比分别变动 + 0.1pct/+1.9pct/ - 1.2pct/ - 0.2pct/ - 0.5pct/ - 0.1pct [6] - 24年增配国债及政府债/股票10.4pct至18.2%，增配股票1.2pct至7.2% [6]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 2024年阜博集团国内外市场齐头并进，盈利能力显著增强，持续升级产品与技术，多角度扩展服务领域，未来增长具备潜力 [1][4] 各部分总结 财务表现 - 2024年实现营收24.01亿港元，同比增长20.0%；毛利率同比提升1.3pct至43.8%；经调整EBITDA 4.38亿港元，同比增长37.3%，经调整EBITDA率达18.2%，同比提升2.3pct；调整后净利润1.80亿港元，同比增长380.3%，调整后净利率为7.48%，同比提升5.6pct [1] - 预计2025 - 2027年分别实现营收29.40/36.40/47.40亿港元，对应PS 3.2/2.6/2.0x [4] 业务板块 订阅业务 - 2024年收入11.04亿港元，同比增长27.1%，占总营收比重46.0% [1] - 将服务边界拓展至直播、微短剧、音乐、电商用图、网络小说等新兴领域，形成全生命周期管理体系 [1] 增值业务 - 2024年收入12.98亿港元，同比增长14.6%，占总营收比重54.0% [2] - 延续与大型内容方的合约升级趋势，新增管理19个国际大型影业集团的新媒体频道，为新媒体频道新增订阅用户近4000万，年度观看量增长达274亿次 [2] - 2024年发布Vobile MAX数字资产贸易平台，实现创作者赋能、版权变现、保护及交易的一站式服务闭环 [2] 市场表现 北美市场 - 2024年收入为11.84亿港元，同比增长20.5%，总收入占比约49.3% [3] - 与全球顶尖算力生态厂商达成AI生成内容确权和变现领域的合作，开拓TikTok等新兴平台服务 [3] 国内市场 - 2024年收入为11.88亿港元，同比增长18.6%，占总收入比重达49.5% [3] - 为巴黎奥运会构建分钟级监测体系，累计识别侵权数据超20万条，重点平台下线率达100%；文化出海平台建设取得阶段性成果；助力某头部内容方打造YouTube Meta全球传播矩阵，实现年度国际曝光量超千亿次 [3] 财务指标 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万港元）|2001|2401|2940|3640|4740| |增长率yoy（%）|39%|20%|22%|24%|30%| |归母净利润（百万港元）|-8|143|192|258|361| |增长率yoy（%）|-119%|1926%|35%|34%|40%| |调整后EBITDA（倍）|319|438|475|525|627| |P/S（倍）|4.67|3.89|3.18|2.57|1.97|[5]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][7] 报告的核心观点 - 24年业绩符合预期，25年起加大投入追求中长期高质量发展 [1] - 调整24 - 26年盈利预测，预计24 - 26年EPS分别为1.17、0.99和1.15元（原1.2、1.37和1.54元），给予2025年20倍的PE估值，目标价为21.19港币 [2][7] - 24年公司实现营业收入286.76亿，同比增长3.9%，归母净利润30.1亿，同比下降5.5%，24H2收入和归母净利润分别同比增长5.5%和 - 0.4%，全年分红率预计为50.1% [6] - 直营渠道优化调整，电商渠道表现良好，24年批发、直营、电商渠道收入分别同比增长2.6%、 - 0.3%、10.3% [6] - 24年公司整体流水持平，跑步、篮球、健身和运动生活品类分别同比增长25%、 - 21%、6%和 - 6% [6] - 24年李宁品牌门店数量同比减少123家，李宁Young品牌门店同比净增加40家 [6] - 24年毛利率同比增长1pct至49.4%，新增投资性房地产减值3.33亿元拖累整体盈利，净利率同比下降1pct至10.5% [6] - 预计2025年收入持平，净利率为高单位数，李宁品牌2025 - 2028年服务中国奥委会及代表团，有望提升品牌势能 [6] 相关目录总结 公司主要财务信息 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|25,803|27,598|28,676|28,945|31,317| |同比增长(%)|14.3%|7.0%|3.9%|0.9%|8.2%| |营业利润(百万元)|5,415|4,256|4,110|3,462|4,033| |同比增长(%)|1.6%|-21.4%|-3.4%|-15.7%|16.5%| |归属母公司净利润(百万元)|4,064|3,187|3,013|2,562|2,985| |同比增长(%)|1.3%|-21.6%|-5.5%|-15.0%|16.5%| |每股收益（元）|1.57|1.23|1.17|0.99|1.15| |毛利率(%)|48.4%|48.4%|49.4%|49.5%|49.9%| |净利率(%)|15.7%|11.5%|10.5%|8.9%|9.5%| |净资产收益率(%)|17.9%|13.1%|11.9%|9.0%|9.3%| |市盈率（倍）|10.2|13.0|13.8|16.2|13.9| |市净率（倍）|1.7|1.7|1.6|1.3|1.2|[2] 行业可比公司估值（截至2025年3月28日） |公司名称|公司代码|股价（元）|每股收益（元）（2023A、2024E、2025E、2026E）|市盈率（2023A、2024E、2025E、2026E）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |安踏|2020.HK|88.30|3.97、5.84、5.23、5.88|22、15、17、15| |耐克|NIKEUS|63.29|3.95、2.15、2.12、2.74|16、29、30、23| |露露柠檬|LULUUS|293.06|12.77、14.64、15.24、16.43|23、20、19、18| |牧高笛|603609|27.27|1.60、1.04、1.20、1.37|17、26、23、20| |彪马|PUMGR|22.63|2.03、1.89、1.54、2.17|11、12、15、10| |调整后平均| - | - | - |20、20、18|[8] 财务报表预测与比率分析 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2022A - 2026E各项目数据，如现金及等价物、营业收入、净利润等 [9] - 主要财务比率涵盖成长能力（营业收入、除税前溢利、归母净利润同比增长）、获利能力（毛利率、归母净利率、ROE）、偿债能力（资产负债率、净负债率、流动比率、速动比率）、营运能力（应收账款周转率、存货周转率、总资产周转率）、每股指标（每股收益、每股经营现金流、每股净资产）、估值比率（市盈率、市净率）等数据 [9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][15] 报告的核心观点 - 毛戈平是唯一跻身高端市场的彩妆国货，品牌力及产品力获高净值客户广泛认可，随产品线扩充、专柜数量扩张、消费群体渗透率提升，长期成长空间广阔 [3][13][15] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 - 2023 - 2027 年，营业收入分别为 28.86 亿、38.85 亿、52.24 亿、67.54 亿、84.60 亿，增速分别为 57.78%、34.61%、34.49%、29.27%、25.27% [1] - 归属母公司净利润分别为 6.62 亿、8.81 亿、11.83 亿、15.25 亿、19.39 亿，增速分别为 88.00%、33.04%、34.30%、28.91%、27.18% [1] - 每股收益分别为 3.31 元、2.18 元、2.41 元、3.11 元、3.96 元 [1] - 市盈率分别为 0.18、24.58、39.28、30.47、23.96 [1] - 市净率分别为 0.18、7.32、9.91、7.48、5.97 [1] - 净资产收益率分别为 42.82%、25.15%、25.24%、24.54%、24.90% [1] - 总股本均为 4.9 亿股 [1] 事件 - 2024 年公司实现营业收入 38.85 亿元，同比增长 34.61%，归母净利润 8.81 亿元，同比增长 33.04%，经调整净利润 9.24 亿元，同比增长 39.19% [4][9] - 2024H2 实现营业收入 19.13 亿元，同比增长 28.62%，归母净利润 3.89 亿元，同比增长 23.14% [4][9] - 拟每股派发现金红利 0.72 元（含税） [4][9] 点评 分品类 - 彩妆收入 23.04 亿，占比 59.31%，同比增长 42.04%，其中销量增长 33.6%，单价增长 6.4%；24H1 收入 10.85 亿，同比增长 43.65%，24H2 收入 12.19 亿，同比增长 40.63% [2][10] - 护肤收入 14.29 亿，占比 36.78%，同比增长 23.21%，其中销量增长 27.2%，单价下降 3.1%；24H1 收入 8.15 亿元，同比增长 34.95%，24H2 收入 6.14 亿元，同比增长 10.46%；大单品鱼子酱面膜维持快速增长 [2][10] - 化妆品培训收入 1.52 亿，占比 3.91%，同比增长 45.78%；2024 年 9 所培训机构共招收学员超 6000 人，同比增长 20.4% [2][10] 分渠道 - 线下收入 19.49 亿，占比 52.2%，同比增长 21.6%，其中直销增长 22.2%，经销增长 25.1%，丝芙兰增长 11.0%，首次将产品推向香港市场；线下复购率 34.9%，同比增长 2.1pct；店效方面，直销增长 14.9%，经销增长 9.0%；专柜覆盖全国 120 多个城市，包括 378 家自营专柜（较 H1 增加 6 家）及 31 家经销专柜（较 H1 增加 1 家） [2][10] - 线上收入 17.84 亿，占比 47.8%，同比增长 51.2%，其中直销增长 53.4%，经销增长 43.0%；线上复购率 27.5%，同比增长 5.5pct [2][10] 费用管控 - 销售费用 19.04 亿元，同比增长 34.81%，销售费用率 49.01%，同比增长 0.08pct，其中营销与推广费用率 22.3%，同比增长 3.0pct [11] - 管理费用 2.68 亿元，同比增长 39.40%，管理费用率 6.89%，同比增长 0.24pct [11] - 研发费用 0.32 亿元，同比增长 34.77%，研发费用率 0.83%，与上年持平 [11] - 财务费用 0.05 亿元，同比增长 160.16%，财务费用率 0.14%，同比增长 0.07pct [11] 盈利水平与周转能力 - 2024 年公司毛利率为 84.37%，同比下降 0.46pct，H1 为 84.89%，同比增长 0.35pct，H2 为 83.84%，同比下降 1.28pct [12] - 2024 年净利率为 22.67%，同比下降 0.27pct，H1 为 24.96%，同比增长 0.01pct，H2 为 20.31%，同比下降 0.73pct [12] - 彩妆毛利率 83.64%，同比下降 0.76pct；护肤毛利率 87.18%，同比下降 0.13pct；化妆培训毛利率 69.03%，同比增长 5.0pct [12] - 2024 年存货周转天数 197.4 天，同比减少 66.4 天，应收账款周转天数 17.3 天，同比增加 0.3 天 [12] - 2024 年经营性净现金流 9.69 亿元，同比增长 38.43% [12] 品牌优势与发展前景 - 毛戈平先生在国内化妆领域知名度和认可度高，将个人 IP 和东方美学理念赋予品牌，推动品牌势能提升 [13] - 公司在品牌、渠道及产品端持续发力，通过差异化产品和优质服务实现人群扩圈并增强客户粘性 [13] - 短期随彩妆和香水等品类扩充，专柜数量增加，消费群体渗透率提升，业绩抬升空间广阔；长期有望依托品牌优势，实现国货美妆在高端市场的弯道超车，打造国内领先的高端美妆综合集团 [13] 财务报表预测摘要及指标 资产负债表 - 2024 - 2027 年，流动资产分别为 34.47 亿、48.00 亿、64.45 亿、81.17 亿 [16] - 非流动资产分别为 10.26 亿、10.31 亿、10.41 亿、10.49 亿 [16] - 资产总计分别为 44.73 亿、58.32 亿、74.85 亿、91.66 亿 [16] - 流动负债分别为 9.51 亿、11.22 亿、12.46 亿、13.50 亿 [16] - 非流动负债均为 0.19 亿 [16] - 负债合计分别为 9.70 亿、11.41 亿、12.65 亿、13.69 亿 [16] - 归属母公司股东权益分别为 35.01 亿、46.86 亿、62.13 亿、77.86 亿 [16] 利润表 - 营业总收入分别为 38.85 亿、52.24 亿、67.54 亿、84.60 亿 [16] - 营业成本分别为 6.07 亿、8.12 亿、10.35 亿、12.75 亿 [16] - 销售费用分别为 19.04 亿、25.60 亿、33.23 亿、41.71 亿 [16] - 管理费用分别为 2.68 亿、3.50 亿、4.53 亿、5.41 亿 [16] - 财务费用分别为 0.05 亿、0.05 亿、0.07 亿、0.08 亿 [16] - 营业利润分别为 11.05 亿、15.01 亿、19.42 亿、24.71 亿 [16] - 利润总额分别为 11.77 亿、15.80 亿、20.37 亿、25.90 亿 [16] - 所得税分别为 2.95 亿、3.95 亿、5.09 亿、6.48 亿 [16] - 净利润分别为 8.81 亿、11.85 亿、15.28 亿、19.43 亿 [16] - 归属母公司净利润分别为 8.81 亿、11.83 亿、15.25 亿、19.39 亿 [16] 现金流量表 - 经营活动净现金流分别为 9.69 亿、12.72 亿、15.85 亿、20.28 亿 [16] - 投资活动净现金流分别为 - 6.28 亿、0.44 亿、0.57 亿、0.82 亿 [16] - 筹资活动净现金流分别为 13.11 亿、 - 0.89 亿、 - 1.27 亿、 - 5.42 亿 [16] - 现金净增加额分别为 16.54 亿、12.29 亿、15.17 亿、15.70 亿 [16] 主要财务比率 - 成长能力方面，营业收入增速分别为 34.6%、34.5%、29.3%、25.3%；营业利润增速分别为 31.1%、35.8%、29.3%、27.3%；归属母公司净利润增速分别为 33.0%、34.3%、28.9%、27.2% [16] - 获利能力方面，毛利率分别为 84.4%、84.5%、84.7%、84.9%；净利率分别为 22.7%、22.6%、22.6%、22.9%；ROE 分别为 25.2%、25.2%、24.5%、24.9%；ROIC 分别为 23.2%、23.7%、23.4%、24.0% [16] - 偿债能力方面，资产负债率分别为 21.7%、19.6%、16.9%、14.9%；净负债比率分别为 - 70.5%、 - 78.9%、 - 83.9%、 - 87.1%；流动比率分别为 3.62、4.28、5.17、6.01；速动比率分别为 3.23、3.87、4.74、5.56 [16] - 营运能力方面，总资产周转率分别为 1.18、1.01、1.01、1.02；应收账款周转率分别为 20.87、23.39、27.30、31.07；应付账款周转率分别为 6.21、7.93、8.55、9.41 [16] 每股指标 - 每股收益分别为 2.18 元、2.41 元、3.11 元、3.96 元 [16] - 每股经营现金分别为 1.98 元、2.60 元、3.23 元、4.14 元 [16] - 每股净资产分别为 7.14 元、9.56 元、12.67 元、15.88 元 [16] 估值比率 - P/E 分别为 24.58、39.28、30.47、23.96 [16] - P/B 分别为 7.32、9.91、7.48、5.97 [16] - EV/EBITDA 分别为 18.38、26.38、19.83、15.05 [16]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 越秀服务经营业绩稳健增长，现金充裕，积极回购与分红，但非业主增值服务增速放缓，整体毛利率有待企稳 [2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 经营业绩 - 2024年营收38.7亿元，同比增长20.0%，非商业板块收入31.3亿元，同比+19.2%，商业板块收入7.3亿元，同比+23.7%；毛利率23.3%，同比下滑3.3pct，归母净利润3.5亿元，同比下降27.5%，核心归母净利润5.1亿元（剔除商誉减值影响），同比增长5.1% [1] - 2024年物业管理/非业主增值/社区增值/商业运营业务分别实现收入12.4/6.8/12.2/6.3亿元，同比+20.1%/+1.7%/+30.6%/+29.7% [2] 回购情况 - 3月21日至3月28日，回购金额734万元，回购267.7万股，占已发行股份比例为0.17%；年初至3月28日，累计回购金额1166万元，回购416.6万股，占已发行股份比例为0.29% [1] 商誉减值 - 2024年对收购广州地铁环境工程有限公司产生的商誉计提2.4亿元减值，截至2024年末，商誉账面净值为2354万元，商誉减值压力已充分释放，后续对公司业绩影响有限 [2] 规模与毛利率 - 2024年末在管面积6931万平，合约面积8873万平，新委聘项目在管面积1131万平方米，退出721万平方米的项目（上年退出257万平）；整体毛利率同比下滑3.3pct至23.3%，物业管理业务毛利率为15.0%，同比下滑1.1pct，毛利率仍有待企稳 [3] 现金与分红 - 2024年末在手现金及现金等价物和定期存款为47亿元，2024年全年派息总额为每股0.169元，派息总额2.6亿元，对应2025年3月28日收盘价股息率为6.4% [3] 盈利预测与估值 - 调整2025 - 2026年归母净利润预测至6.1/6.8亿元（原预测6.6/7.6亿元），新增2027年预测为7.5亿元，对应PE为7/6/5倍，估值具备吸引力 [4] 财务报表预测 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|3,224|3,868|4,541|5,159|5,760| |营业收入增长率|29.7%|20.0%|17.4%|13.6%|11.6%| |归母净利润（百万元）|487|353|613|683|753| |归母净利润增长率|17.0%|-27.5%|73.7%|11.5%|10.1%| |EPS（元）|0.32|0.23|0.41|0.45|0.50| |ROE（归母，摊薄）|13.5%|9.8%|15.7%|16.1%|16.3%| |P/E|8.4|11.6|6.7|6.0|5.4| |P/B|1.1|1.1|1.0|1.0|0.9|[5][9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 公司发布2024年业绩，收入1773.1亿元，同比+36.0%；归母净利润42.7亿元，同比+5.6%；毛利率同比-1.1pct至6.9%，加速折旧、产品结构变化等影响毛利率和净利润 [7] - 消费电子业务2024年收入同比+45.0%至1412.3亿元，收购捷普协同效应后续有望在利润率和产品序列层面进一步显现 [7] - 汽车电子业务2024年收入同比+45.5%至205.1亿元，智驾域控等产品有望受益于母公司智驾平权及销量增长贡献业绩增量 [7] - 新型智能产品2024年收入同比-15.6%至155.6亿元，受储能业务影响，AI及机器人布局持续完善，有望贡献增长新动能 [7] - 下调公司2025/2026年预期归母净利润至52.6/63.2亿元，预测2027年为73.0亿元，维持“买入”评级 [7] 相关目录总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|130404|177306|195953|221482|237397| |同比(%)|20.83|35.97|10.52|13.03|7.19| |归母净利润（百万元）|4041|4266|5264|6321|7302| |同比(%)|117.56|5.55|23.42|20.07|15.52| |EPS - 最新摊薄（元/股）|1.79|1.89|2.34|2.81|3.24| |P/E（现价&最新摊薄）|21.08|19.97|16.18|13.48|11.67| [1] 市场数据 - 收盘价41.55港元，一年最低/最高价23.20/61.55港元，市净率2.89倍，港股流通市值93620.65百万港元 [5] 基础数据 - 每股净资产14.38元，资产负债率64.14%，总股本2253.20百万股，流通股本2253.20百万股 [6] 财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|60415.51|66491.82|76771.69|85698.87| |非流动资产|29931.69|30072.87|30134.92|30196.98| |资产总计|90347.20|96564.69|106906.61|115895.85| |流动负债|50823.33|53545.17|59609.66|63340.55| |非流动负债|7122.21|7122.21|7122.21|7122.21| |负债合计|57945.54|60667.38|66731.87|70462.76| |归属母公司股东权益|32401.66|35897.31|40174.74|45433.09| [8] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|177305.55|195953.01|221482.49|237396.86| |营业成本|165004.24|180192.07|203289.18|217402.42| |经营利润|3629.78|5042.32|6078.21|7008.83| |利润总额|4740.42|5849.41|7023.36|8113.26| |净利润|4265.64|5264.47|6321.02|7301.94| |归属母公司净利润|4265.64|5264.47|6321.02|7301.94| [8] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|-|5975.37|7425.65|8886.18| |投资活动现金流|-|-2279.69|-2203.10|-2155.36| |筹资活动现金流|-|-2159.12|-2433.88|-2433.88| |现金净增加额|-|1536.56|2788.66|4296.93| [8] 主要财务比率 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股收益(元)|1.89|2.34|2.81|3.24| |每股净资产(元)|14.38|15.93|17.83|20.16| |ROIC(%)|10.23|11.93|13.03|13.51| |ROE(%)|13.16|14.67|15.73|16.07| |毛利率(%)|6.94|8.04|8.21|8.42| |销售净利率(%)|2.41|2.69|2.85|3.08| |资产负债率(%)|64.14|62.83|62.42|60.80| |收入增长率(%)|35.97|10.52|13.03|7.19| |净利润增长率(%)|5.55|23.42|20.07|15.52| |P/E|19.97|16.18|13.48|11.67| |P/B|2.63|2.37|2.12|1.88| |EV/EBITDA|18.16|9.69|8.29|7.18| [8]

报告公司投资评级 - 报告给予顺丰控股“买进（Buy）”评级 [6] 报告的核心观点 - 2024年顺丰控股净利润增长超两成，经营效率持续提升，看好公司长期发展，预计2025 - 2027年净利润分别为118亿、136亿、152亿元，同比分别增长16%、15%、12%，EPS为2.4元、2.7元、3.0元，H股PE分别为15倍、13倍、11倍，给予“买进”投资建议 [7][10] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 产业为交通运输，2025年3月28日H股价37.10港元，恒生指数23,426.6，股价12个月高/低为40.5/0，总发行股数4987.03百万，H股数170.00百万，H股市值1850.19亿元，主要股东为王卫（持股53.39%），每股净值18.45元，股价/账面净值为2.01，一个月、三个月股价涨跌分别为 - 5.12%、7.54% [1] 近期评等 - 2024年8月29日、10月11日及2025年3月31日评等均为“买进” [2] 产品组合 - 速运及大件占比70.4%，同城配占比3.2%，供应链及国际占比26.0% [2] 机构投资者占流通A股比例 - 基金占比10.5%，一般法人占比72.8% [3] 公司业绩 - 2024年全年营收2844.20亿元，同比增长10.07%；归母净利润101.70亿元，同比增长23.51%；扣非后归母净利润91.46亿元，同比增长28.20%。4Q单季度营收775.59亿元，同比增长11.76%；归母净利润25.53亿元，同比增长29.61%；扣非后归母净利润24.03亿元，同比增长51.32% [7] 分红方案 - 拟派发分红每10股人民币4.4元（含税），预计现金分红约21.85亿元，结合中期分红19.18亿元，2024年合计分红41.04亿元（未含47.95亿元特别分红），分红率约40%，同比提高5pcts [7] 速运业务 - 2024年速运及大件分部营收2001.62亿元，同比增长7.10%，业务量同比增长11.5%，票均收入同比下降3.4%，净利润109.81亿元，同比增长29.91%，净利润率为5.49%，同比提高0.96pcts。其中时效快递业务营收1222.06亿元，同比增长5.85%，业务量同比增长11.8%；经济快递业务营收272.51亿元，同比增长8.78%，业务量同比增长17.5%（不含丰网）；快运业务营收376.41亿元，同比增长13.79%，货量规模同比增长超20%；冷运及医药业务营收98.12亿元，同比下降4.86% [7] 供应链及国际业务 - 2024年供应链及国际业务分部营收740.00亿元，同比增长17.72%，下半年业务明显回暖，24Q1 - Q4收入同比分别增长7.65%、10.12%、27.31%、22.70%，录得净亏损13.2亿元，2024年全货机国际航班超9100架次，同比增长19% [7] 同城即时配送业务 - 2024年营收90.11亿元，同比增长22.24%，净利润1.32亿元，同比增长161.80%，净利润率为1.47%，同比提高0.78pcts [10] 公司优势 - 时效是核心竞争力，在机队、车队等资源方面全球领先，截至2024年12月拥有110架飞机（自营89架），鄂州货运枢纽稀缺性显著，全球共运营超10万辆干线货车、10万辆末端收派车，结合多式联运服务打造物流综合体 [10] 盈利预测 |项目|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |纯利（Net profit，百万元）|8234|10170|11833|13599|15198| |同比增减（％）|33.38|23.51|16.35|14.92|11.76| |每股盈余（EPS，元）|1.70|2.11|2.37|2.73|3.05| |同比增减（％）|33.86|24.12|12.47|14.92|11.76| |H股市盈率（P/E，X）|20.38|16.42|14.60|12.70|11.36| |股利（DPS，元）|0.6|1.84|0.83|0.95|1.07| |H股股息率（Yield，％）|1.73|5.31|2.40|2.76|3.08| [9] 合并报表数据 |报表类型|项目|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |合并损益表（百万元）|营业收入|258409|284420|306682|340669|382550| ||经营成本|225274|244810|263647|292368|328267| ||营业税金及附加|502|714|682|758|851| ||销售费用|2992|3096|3324|3693|4147| ||管理费用|17633|18557|19397|21543|24192| ||财务费用|1866|1849|1789|1986|2230| ||资产减值损失|-186|-331|-83|-83|-83| ||投资收益|801|748|680|680|680| ||营业利润|10454|13668|16342|18514|20680| ||营业外收入|309|312|260|260|260| ||营业外支出|277|373|341|341|341| ||利润总额|10487|13607|16261|18433|20600| ||所得税|2575|3388|4242|4608|5150| ||少数股东损益|-323|48|185|225|252| ||归属于母公司所有者的净利润|8234|10170|11833|13599|15198| |合并资产负债表（百万元）|货币资金|41975|33936|40615|48061|71224| ||应收帐款|25133|27715|31872|35378|38562| ||存货|2440|2432|2797|3049|3323| ||流动资产合计|90991|88687|95782|101529|109651| ||长期投资净额|7379|6204|6638|7103|7600| ||固定资产合计|53930|54058|56761|59599|62579| ||在建工程|4033|2986|3165|3355|3556| ||无形资产|130500|125137|128892|131469|132784| ||资产总计|221491|213824|224673|232998|242435| ||流动负债合计|73990|72193|74359|75103|75854| ||长期负债合计|44217|39296|39689|40085|40486| ||负债合计|118207|111489|114048|115188|116340| ||少数股东权益|10493|10342|10445|10550|10655| ||股东权益合计|92790|91993|100180|107260|115440| ||负债和股东权益总计|221491|213824|224673|232998|242435| |合并现金流量表（百万元）|经营活动产生的现金流量净额|26570|32186|31103|29003|32181| ||投资活动产生的现金流量净额|-13506|-12055|-10434|-11765|-9997| ||筹资活动产生的现金流量净额|-12995|-27979|-13990|-9793|979| ||现金及现金等价物净增加额|168|-7802|6679|7446|23163| [11]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 受新车毛利影响，报告研究的具体公司业绩阶段性承压，但作为头部经销商集团有望逆势提高市场份额，问界授权标志其积极拥抱新能源，上调2025 - 2026年盈利预测，新增2027年净利润预测，持续看好公司在行业变革下的业绩增长韧性，维持“买入”评级 [6] 报告具体内容总结 公司基本情况 - 2025年3月28日，公司当前股价14.260港元，一年最高最低为20.550/8.170港元，总市值340.20亿港元，流通市值337.53亿港元，总股本23.86亿股，流通港股23.67亿股，近3个月换手率20.44% [1] 业绩情况 - 2024年公司实现营业收入1681亿元，同比降6.2%；毛利额106.72亿元，同比降22.5%；归母净利润32.12亿元，同比降36.0% [6] 客户情况 - 截至2024年末，公司活跃客户数达419万，同比增10.7%，在32个中心城市积累14.1%的豪华汽车品牌用户，居行业领先地位 [6] 合作情况 - 2024年11月，公司公告与赛力斯签订初步协商协议，就合作分销其旗下新能源汽车进一步磋商 [6] 新车销售情况 - 2024H1公司销售新车23.25万台，同比增3.9%，新车销售毛利额为 - 19.9亿元，毛利率为 - 3.3%，平均单台亏损约8600元；2024全年新车销量48.53万台，同比降3.2%，毛利额为 - 32.08亿元，毛利率为 - 2.6%，平均单台亏损6600元，单台亏损止跌企稳，随着主机厂对经销网络的优化和问界授权加入，新车毛利有望修复 [7] 售后业务情况 - 2024年公司售后服务收入220.01亿元，同比增9.6%，毛利为102.16亿元，同比增9.9%，毛利率为46.4%，售后入厂台次达805万次，同比增7.8%，售后业务稳健增长 [8] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(亿元)|1793|1681|1744|1711|1685| |YOY(%)|-0.3|-6.2|3.7|-1.8|-1.6| |净利润(亿元)|50|32|35|49|64| |YOY(%)|-24.7|-36.0|9.6|40.5|30.2| |毛利率(%)|7.7|6.3|6.4|7.4|8.5| |净利率(%)|2.8|1.9|2.0|2.9|3.8| |ROE(%)|10.9|6.8|10.5|12.8|14.3| |EPS(摊薄/元)|2.10|1.35|1.47|2.07|2.70| |P/E(倍)|6.3|9.8|8.9|6.3|4.9| |P/B(倍)|0.7|0.7|0.9|0.8|0.7| [9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 2024年公司业绩符合预期，首期股权激励目标顺利达成，虽25年海外出口部分区域有下行风险，但公司龙头地位稳固、估值低、分红率高，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 业绩概要 - 2024年公司实现营业收入950.6亿元，同比+10.8%；归母净利润58.6亿元，同比+10.2%；24H2实现收入462.4亿元，同环比分别+4.8%/-5.3%；归母净利润25.6亿元，同环比分别-12.9%/-22.2% [7] 24年业务表现 - 销量维度：2024年重卡行业内销60.2万，同比-1.7%，出口29.0万，同比+5.2%；公司内销10.9万，同比+12.8%，出口13.4万，同比+3.1% [7] - 利润维度：2024年公司毛利率15.6%，同比-0.2pct，主因重卡行业24年国内价格竞争激烈和海外出口区域结构变化 [7] - 费用管控：2024年公司销售/管理费用率分别3.6%/5.2%，同比分别-0.3/-0.3pct，全年研发费用占管理费用比55.0%，同比+2.5pct；净利率7.0%，同比+0.2pct [7] 24H2业务表现 - 重卡业务：24H2重卡收入416.4亿元，同环比分别+7.5%/-2.1%；销量11.8万，同环比分别+0.2%/-5.3%；单车收入35.2万，同环比分别+7.3%/+3.4%；营运利润率4.5%，同环比分别-0.5/-1.5pct；单车营运利润1.6万，同环比分别-0.1/-0.4万元 [7] - 轻卡业务：24H2轻卡收入43.9亿元，同环比分别-16.5%/-35.2%；销量4.4万，同比-6.9%；营运利润率-2.0%，环比稳定；单车营运利润-0.2万元，环比稳定 [7] - 发动机业务：24H2发动机收入68.8亿元，同环比分别-6.6%/-2.3%；营运利润率10.5%，同环比分别-9.4/-7.2pct [7] 盈利预测 - 下调公司25年归母净利润预测至68.4亿元，上调26年归母净利润预测至81.6亿元，给予27年归母净利润预测89.3亿元，25 - 27年对应EPS为2.48/2.96/3.23元，对应PE为9.05/7.58/6.93倍 [7] 财务预测 - 资产负债表：2024 - 2027年资产总计从1297.77亿元增至1882.94亿元，负债合计从806.25亿元增至1133.64亿元等 [8] - 利润表：2024 - 2027年营业总收入从950.62亿元增至1300.67亿元，归属母公司净利润从58.58亿元增至89.27亿元等 [1][8] - 现金流量表：2024 - 2027年经营活动现金流分别为448.17亿元、448.29亿元、202.17亿元、240.35亿元等 [8] - 主要财务比率：2024 - 2027年每股收益从2.12元增至3.23元，ROE从12.09%到12.37%等 [8]