公用事业行业点评报告 山东发布新能源全面入市细则，增量项目分 类竞价，设置竞价上下限 增持（维持） [Table_Tag] [投资要点 Table_Summary] 证券研究报告·行业点评报告·公用事业 2025 年 05 月 11 日 证券分析师 袁理 执业证书：S0600511080001 021-60199782 yuanl@dwzq.com.cn 证券分析师 任逸轩 执业证书：S0600522030002 renyx@dwzq.com.cn 行业走势 -14% -11% -8% -5% -2% 1% 4% 7% 10% 13% 2024/5/13 2024/9/10 2025/1/8 2025/5/8 公用事业 沪深300 相关研究 《国常会新核准核电 10 台核电成长 性加强》 2025-04-28 《核电连续 4 年核准超 10 台，核电长 期成长性加强》 2025-04-28 数据来源：政府网站，东吴证券研究所 东吴证券研究所 2 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 免责及评级说明部分 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 ◼ 事件：山东发改委发布《山东省新能源上网 ...

报告行业投资评级 - 优于大市（维持）[1] 报告的核心观点 - 25Q1业绩同环比下滑，寻找相对确定性投资机会，宏观预期及需求改善将助推板块估值修复，多家上市公司披露增持回购政策凸显投资价值 [4] - 补库需求未释放，煤价维持震荡，短期有望止跌后震荡，中长期2025年动力煤价格呈U型走势，夏季旺季或上行 [4] - 终端需求预期偏弱，焦煤价格下跌，宏观预期改善下煤焦钢价格有望震荡反弹 [4][5] - 2024年9月政治局会议开启经济支持新篇章，煤炭板块基本面底部确认，煤炭股红利价值有望凸显，重点看好双焦弹性、优质分红、长期增量三个方向 [5] 根据相关目录分别进行总结 行业数据跟踪 价格梳理：动力煤焦煤价格下跌，下游产品涨跌不一 - 煤炭价格：动力煤价下跌，炼焦煤价下跌，高低热值煤价较前值上涨，动力煤&炼焦煤长协价有跌有平，坑口无烟煤价有平有跌，焦炭&喷吹煤价有平有跌 [9][11][14][16][23][27] - 下游价格：产品价格分化，卷螺差上涨，焦煤下游螺纹钢价格下跌、卷螺差上涨，化工煤下游尿素价格持平、甲醇价格下跌，水泥价格下跌、聚乙烯价格下跌 [29][31][34] 供需分析：铁路调入量上升，国内外运价分化 - 煤炭发运：秦皇岛港铁路调入量上升，港口吞吐量下降 [36][38] - 动力煤需求：秦皇岛锚地船舶数减少，预到船舶数持平 [40] - 煤炭运费：国内运价下跌、国际运价下跌 [41] 库存分析：南北港口动力煤库存减少，下游双焦库存分化 - 港口总库存：南、北方主流港口库存减少，主流港口合计库存减少 [45] - 动力煤库存：秦皇岛库存增加，煤炭重点电厂库存增加 [46] - 下游双焦库存：247家钢铁企业炼焦煤库存增加、焦炭库存减少 [50] - 焦化企业产能利用率：不同规模焦化企业产能利用率有涨有跌 [52] 国际煤炭市场：海外煤价分化，动力煤焦煤内外价差扩大 - 海外动力煤价格：纽卡斯尔港FOB动力煤价下跌，IPE鹿特丹煤炭价下跌，澳大利亚峰景焦煤到岸价上涨，甘其毛都焦精煤场地价格下跌 [54] - 内外煤炭价差：动力煤内外价差扩大、主焦煤内外价差扩大 [57] 行情回顾：板块上涨，跑输大盘 - 截至2025年5月9日，上证综指本周上涨1.92%，煤炭板块本周上涨1.52%，跑输大盘 [59] 本周重要事件回顾 行业新闻 - 2025年4月份，澳大利亚北昆士兰三大码头煤炭出口总量为936.79万吨，同比下降16.65%，环比下降18.65% [66]

报告行业投资评级 - 维持行业“增持”评级 [4][6][54] 报告的核心观点 - 政策受基本面倒逼进入深水区，本轮最终政策力度预计超2008、2014年且尚在推进中 [4][54] - 地产作为早周期指标，配置地产相当于配置经济风向标 [4][54] - 行业竞争格局改善，头部国央企和少量混合所有制及民企拿地和销售表现优异，品质房企更受益 [4][54] - “只看好一线+2/3二线+极少量三线城市”观点奏效，该城市组合在销售前期反弹时表现更好 [4][54] - 2025年以政策为核心主导力量，板块主做政策beta，节奏和仓位控制重要 [4][54] 各目录总结 一揽子金融政策发布，降准降息落地，地产支持政策稳步推进 - 5月7日国新办发布会介绍“一揽子金融政策支持稳市场稳预期”，实施适度宽松货币政策，包括降准0.5个百分点、下调政策利率0.1个百分点、降低公积金贷款利率0.25个百分点，未来全国新发房贷利率有望下破3% [1][10] - 金融监管总局称商业银行“白名单”贷款增至6.7万亿元，支持1600多万套住宅建设交付，将完善融资制度 [1][10] 行情回顾 - 本周申万房地产指数累计变动0.4%，落后沪深300指数1.59个百分点，在31个申万一级行业排第31名 [2][11] - 本周上涨个股84支，较上周增49支，下跌27支；重点48家A/H房企中上涨10支，较上周增5支 [11] 重点城市新房二手房成交跟踪 新房成交（商品住宅口径） - 本周30个城市新房成交面积150.1万平方米，环比降29.6%，同比降1.8%；一线城市环比-35.3%，同比+17.1%；二线城市环比-29.4%，同比-14.9%；三线城市环比-22.5%，同比+8.5% [2][22] - 5月累计新房成交面积，样本30城同比26.4%；一线城市同比45.4%；二线城市同比16.9%；三线城市同比25.7% [25] - 今年累计19周新房成交面积同比，样本30城8.1%；一线城市16.8%；二线城市2.7%；三线城市10.6% [25] 二手房成交（商品住宅口径） - 本周14个样本城市二手房成交面积158.0万方，环比降12.6%，同比降8.0%；一线城市环比-22.5%；二线城市环比+5.9%；三线城市环比-36.8% [2][33] - 年初至今累计二手房成交面积3882.2万方，同比增34.1%；一线城市同比+44.1%；二线城市同比+30.8%；三线城市同比+17.7% [33] 重点公司境内信用债情况 - 本周（5.5 - 5.11）发行房企信用债10只，环比增1只；发行规模64.54亿元，环比增19.23亿元；总偿还量146.11亿元，环比增88.14亿元；净融资额-81.57亿元，环比减68.91亿元 [3][42] - 主体评级以AAA（67.1%）为主，债券类型以一般中期票据（43.4%）为主，期限以1 - 3年（41.4%）为主 [42] - 本周发行利率下降，如25联发集MTN002 5年期中期票据利率较之前可比债券降35bp [47] 本周政策回顾 中央政策及消息 - 央行实施适度宽松货币政策，降准0.5个百分点、下调政策利率0.1个百分点、下调结构性货币政策工具利率0.25个百分点、降低公积金贷款利率0.25个百分点 [52] - 金融监管总局称“白名单”贷款增至6.7万亿元，一季度房地产贷款余额增加，将完善融资制度 [52] 地方性政策及消息 - 四川成都公积金政策拟加大对保障性住房贷款支持，最低首付15%，最高额度上浮50% [53] - 广东珠海多方面调整政策，包括控制土地供应、支持新型住宅、推进城中村改造等 [53] - 云南昆明调整公积金最高贷款额度，单缴存人家庭70万元、双缴存人家庭100万元 [53] - 江苏苏州“苏心购房季”实施购房补贴0.5%，还有旧房装修改造补贴 [53] 投资建议 - 配置方向可选基本面alpha公司、地方国企/城投/化债、中介、边际催化、物业跟涨类公司 [4][54]

推动关键基础设施 向软件定义平台迁移 Paul Parkinson 航空航天与国防领域现场工程总监，EMEA 执行摘要 关键基础设施中使用的嵌入式系统目前正在经历一场巨大的变革。历史 上，这些系统具有不同程度的网络连接性，执行固定的功能，并且可能在 现场手动升级，作为长服役周期的一部分。如今，无处不在的网络连接加 速了智能边缘嵌入式系统的创新。这推动了对增强应用功能的需求，这些 功能不仅执行传统的自动化和控制功能，还增加了更高的智能性。 多个行业对设备支持更高智能的需求日益增长，以实现从自动化系统向自 主系统的过渡。这推动了对基于开放标准的软件定义架构的技术需求，以 便将多个应用（包括具有不同安全等级和使用多种操作系统的应用）整合 到通用计算平台上。这种方法支持应用迁移、可移植性和互操作性，避免 了被锁定在专有架构中。 风河开物 Hypervisor 通过提供支持基于开放标准的软件定义架构的灵活虚 拟化平台，满足了这些共性需求。它基于经过验证的软件技术，能够满足 航空航天、汽车、国防、工业和医疗市场的安全认证要求。 目录 | 执行摘要 2 | | | --- | --- | | 嵌入式系统从自动化向自主性的演 ...

报告行业投资评级 - 煤炭行业投资评级为优于大市（维持） [1] 报告的核心观点 - 25Q1业绩同环比下滑，寻找相对确定性投资机会，2024年及25Q1煤炭价格回落致板块公司业绩同比下滑，供给稳健释放后宏观预期及需求改善将助推板块估值修复，多家上市公司披露增持回购政策凸显投资价值 [4] - 补库需求尚未释放，煤价维持震荡，短期煤价有望止跌后震荡，中长期2025年动力煤价格将呈U型走势，夏季旺季有望再度上行 [4] - 终端需求预期偏弱，焦煤价格下跌，宏观预期改善下煤焦钢价格有望震荡反弹 [4][5] - 2024年9月政治局会议开启经济支持新篇章，煤炭板块基本面底部再度确认，煤炭股红利价值有望进一步凸显，重点看好双焦弹性、优质分红、长期增量三个方向 [5] 根据相关目录分别进行总结 行业数据跟踪 价格梳理：动力煤焦煤价格下跌，下游产品涨跌不一 - 煤炭价格：动力煤价下跌，炼焦煤价下跌，港口动力煤现货、坑口动力煤、港口&坑口炼焦煤、动力煤&炼焦煤长协、坑口无烟煤、焦炭&喷吹煤价格有不同表现 [9][13][14][16][23][27] - 下游价格：产品价格分化，卷螺差上涨，焦煤下游、化工煤下游产品价格有不同变化 [29][31][34] 供需分析：铁路调入量上升，国内外运价分化 - 煤炭发运：秦皇岛港铁路调入量上升，港口吞吐量下降 [36][38] - 动力煤需求：秦皇岛锚地船舶数减少，预到船舶数持平 [40] - 煤炭运费：国内运价上涨、国际运价下跌 [41] 库存分析：南北港口动力煤库存减少，下游双焦库存分化 - 港口总库存：南、北方主流港口库存减少，主流港口合计库存减少 [45] - 动力煤库存：秦皇岛库存增加，煤炭重点电厂库存增加 [46] - 下游双焦库存：247家钢铁企业炼焦煤库存增加、焦炭库存减少 [50] - 焦化企业产能利用率：不同规模焦化企业产能利用率有不同变化 [52] 国际煤炭市场：海外煤价分化，动力煤焦煤内外价差扩大 - 海外动力煤价格：纽卡斯尔港、IPE鹿特丹、澳大利亚峰景焦煤、甘其毛都焦精煤价格有不同表现 [54] - 内外煤炭价差：动力煤内外价差扩大、主焦煤内外价差扩大 [57] 行情回顾：板块上涨，跑输大盘 - 截至2025年5月9日，上证综指本周上涨1.92%，煤炭板块本周上涨1.52%，跑输大盘 [59] 本周重要事件回顾 行业新闻 - 2025年4月份，澳大利亚北昆士兰三大码头煤炭出口总量为936.79万吨，同比下降16.65%，环比下降18.65% [66]

报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告的核心观点 - 晶圆厂虽受短期淡季影响，但自主可控和本地化制造长期趋势不变，重点关注中芯国际、华虹公司、晶合集成、芯联集成 - U [4] 根据相关目录分别进行总结 中芯国际 - 2025 年一季报营收 22.47 亿美元，QoQ + 1.8%，YoY + 28%，低于业绩指引；归母净利润 1.88 亿美元，YoY + 161.92%；毛利率 22.5%，QoQ - 0.1pct，优于指引 [6] - 25Q1 整体稼动率 89.6%，QoQ + 4.1pct；晶圆交付量 2292K，yoy + 27.7%，QoQ + 15.1%，ASP 季度环比下滑 11.5%为 980 美元/片，因产线调整生产波动；折合 8 寸晶圆产能从 24Q4 的 947.625K/M 提至 25Q1 的 972.25K/M [7] - 消费电子占比高，智能手机收入占比 24.2%（营收 QoQ + 1.8%），电脑与平板 17.3%（营收 QoQ - 7.8%），消费电子 40.6%（营收 QoQ + 2.8%），互联与可穿戴 8.3%（营收 QoQ + 1.8%），工业与汽车 9.6%（营收 QoQ + 19.2%）；中国区收入占比 84.3%（QoQ - 4.8pct），美国区 12.6%（QoQ + 3.7pct），欧亚区 3.1%（QoQ + 1.1pct） [11] - 25Q1 折旧与摊销成本 8.66 亿美元，YoY + 16%，QoQ + 1.9%；资本开支 14.16 亿美元 [14][16] - 2025 年二季度指引销售收入 QoQ - 4%~ - 6%；毛利率约 18 - 20%之间 [17] 华虹半导体 - 2025 年一季度营收 5.409 亿美元（yoy + 17.6%，QoQ + 0.3%，预期 5.3 - 5.5 亿美元）；毛利率为 9.2%（yoy + 2.8pct，QoQ - 2.2pct，预期 9% - 11%）；净利润 380 万美元 [19] - 分工艺平台，嵌入式非易失性存储产品（YoY + 9.3%，QoQ - 5%），分立器件（YoY + 13.5%，QoQ - 1.3%），模拟和电源管理（YoY + 34.8%，QoQ + 11.6%），逻辑和射频（YoY + 4%，QoQ - 1%），独立式非易失性存储收入（YoY + 38%，QoQ - 6.9%） [20] - 25Q1 整体稼动率 102.7%，QoQ - 0.5pct；一季度晶圆交付 1231K（yoy + 20%，QoQ + 1.5%），ASP 为 444 美元/片（QoQ - 1.1%） [21] - 25Q1 资本开支 5.109 亿美元，4.782 亿美元用于 Fab 9，0.18 亿美元用于 Fab 7，0.14 亿美元用于 8 寸工厂；产能折合 8 寸产能新增 22K/M，折合 12 寸约 10K/M [26] - 2025 年二季度指引销售收入 5.3 - 5.4 亿美金（QoQ + 0.7% - QoQ + 2.6%）；毛利率约 11 - 13%之间 [28] 电子行业重点公司估值 | 证券代码 | 证券简称 | 投资评级 | 收盘价(元) | 总市值（亿元） | 2025E 净利润 | 2026E 净利润 | 2027E 净利润 | 2025E PE | 2026E PE | 2027E PE | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 000725 | 京东方 A | 买入 | 3.86 | 1443 | 8646 | 12008 | 15238 | 16.7 | 12.0 | 9.5 | | 002156 | 通富微电 | 增持 | 25.69 | 390 | 1097 | 1417 | 1691 | 35.5 | 27.5 | 23.1 | | 002463 | 沪电股份 | 增持 | 31.07 | 598 | 3546 | 4445 | 5256 | 16.9 | 13.4 | 11.4 | | 002484 | 江海股份 | 买入 | 18.76 | 160 | 831 | 1006 | 1170 | 19.2 | 15.9 | 13.6 | | 002859 | 洁美科技 | 买入 | 18.17 | 78 | 286 | 382 | 515 | 27.4 | 20.5 | 15.2 | | 002876 | 三利谱 | 买入 | 24.65 | 43 | 177 | 283 | 371 | 24.2 | 15.2 | 11.5 | | 002916 | 深南电路 | 买入 | 115.08 | 590 | 2542 | 3076 | 3663 | 23.2 | 19.2 | 16.1 | | 002938 | 鹏鼎控股 | 买入 | 29.33 | 680 | 4328 | 5044 | 5740 | 15.7 | 13.5 | 11.8 | | 605111 | 新洁能 | 买入 | 31.48 | 131 | 538 | 656 | 789 | 24.3 | 19.9 | 16.6 | | 688036 | 传音控股 | 买入 | 78.45 | 895 | 6142 | 7153 | 8046 | 14.6 | 12.5 | 11.1 | | 688037 | 芯源微 | 买入 | 93.95 | 189 | 290 | 442 | 646 | 65.2 | 42.8 | 29.3 | | 688233 | 神工股份 | 买入 | 28.91 | 49 | 150 | 177 | 230 | 32.8 | 27.8 | 21.4 | | 688378 | 奥来德 | 买入 | 19.16 | 40 | 202 | 304 | 370 | 19.8 | 13.1 | 10.8 | | 688981 | 中芯国际 | 买入 | 85.83 | 4099 | 5289 | 6531 | 7054 | 77.5 | 62.8 | 58.1 | [31]

报告行业投资评级 - 推荐（维持）[8] 报告的核心观点 - 人形机器人产业趋势逐渐明朗，看好中长期投资机会，进厂打工等举动有望提升和改进机器人相关能力，为走进C端场景奠定基础，机器人板块后续仍有密集催化 [6] - 关注具身智能大脑、小脑、本体厂商、模组级硬件供应商、传动部件核心供应商、灵巧手核心供应商、结构件核心供应商、机器人热管理核心供应商、机器人传感器核心供应商、无人物流系统供应商的投资机会 [7][12] 根据相关目录分别进行总结 行业动态 - 5月3日，奇瑞与AiMOGA团队联合研发的墨甲人形机器人完成首批220台全球交付，已具备在4S店提供实际服务能力，并在马来西亚4S店得到应用 [1] - 2025世界人形机器人运动会将于8月15日至17日在国家体育场（鸟巢）和国家速滑馆（冰丝带）举办 [2] - 5月6日，美的机器人MIRO入职美的洗衣机荆州工厂，负责巡检等常规性工作，预计下半年美的人形机器人将到门店端执行相关任务 [3] - 5月9日，中鼎股份官微宣布与核心技术团队合资设立合肥星汇传感技术有限公司，推进人形机器人力觉传感器产品落地 [4] - 5月9日，恒而达发布公告，拟以850万欧元现金收购德国磨床企业SMS Maschinenbau GmbH名下高精度数控磨床业务 [5] 行业规模 - 股票家数475只，占比9.3%；总市值38395亿元，占比4.5%；流通市值32982亿元，占比4.2% [8] 行业指数表现 - 1个月绝对表现15.0%，相对表现10.6%；6个月绝对表现6.8%，相对表现13.1%；12个月绝对表现20.9%，相对表现16.0% [10] 相关标的涨跌幅 - 本周人形机器人赛道涨幅前五：南方精工周涨跌幅14.73%、月涨跌幅14.73%、年初至今94.40%；儒竞科技周涨跌幅13.52%、月涨跌幅13.52%、年初至今44.85%；鑫宏业周涨跌幅13.23%、月涨跌幅13.23%、年初至今53.75%；金沃股份周涨跌幅12.85%、月涨跌幅12.85%、年初至今107.71%；信质集团周涨跌幅12.01%、月涨跌幅12.01%、年初至今37.27% [14] - 本周人形机器人赛道跌幅前五：浙江荣泰周涨跌幅 -9.22%、月涨跌幅 -9.22%、年初至今94.77%；优必选周涨跌幅 -8.78%、月涨跌幅 -8.62%、年初至今44.68%；地平线机器人 -W周涨跌幅 -8.00%、月涨跌幅5.34%、年初至今91.67%；上银周涨跌幅 -7.56%、月涨跌幅 -5.45%、年初至今 -36.78%；和大周涨跌幅 -7.27%、月涨跌幅 -3.16%、年初至今 -9.33% [14] 2025年人形机器人一级市场融资事件 - 1月2日，杉川谐波A轮融资3亿元，用于扩大产能等 [16] - 1月3日，鹿鸣机器人天使轮 + 融资未披露，聚焦家庭场景 [16] - 1月3日，坤维科技B轮融资未披露，提供高精度机器力觉传感器及力控解决方案 [17] - 1月6日，RoboForce早期融资1000万美元，太阳能发电厂是现阶段第一瞄准的应用市场 [17] - 1月7日，智平方Pre - A轮融资数亿元，发力空间感知基础模型研发 [17] - 1月7日，傅利叶智能E轮融资8亿，推出GRx系列第二代人形机器人产品GR - 2 [17] - 1月7日，浙江人形机器人创新中心A轮融资未披露，专注于人形机器人智能感控技术研究及整机系统研发 [17] - 1月9日，西湖机器人天使轮 + 融资近亿元，是西湖大学人工智能和机器人领域第一个自主优质成果产业转化落地项目 [17] - 1月15日，Neura Robotics B轮融资1.2亿欧元，产品已在制造业等行业运作 [17] - 1月17日，松延动力A轮融资未披露，致力于多方向研发，已完成多款产品发布 [17] - 1月17日，逐际动力A + 轮融资未披露，产品落地应用于多个领域 [17] - 1月20日，鑫精诚传感器首轮融资近亿元，研发基于MEMS原理的六维力传感器 [17] - 1月21日，维他动力种子轮融资亿元，将发布机器人产品及技术，瞄准To C端市场 [17] - 2月6日，Zerith零次方天使轮融资数千万，由清华大学和江淮前沿技术协同创新中心联合孵化 [17] - 2月18日，灵宝天使轮融资超亿元，预计2025年发布双足、轮式人形机器人产品 [18] - 2月20日，星海图A轮融资3亿元，由蚂蚁集团独家领投 [18] - 2月22日，众擎机器人A轮融资数亿元，专注于通用智能机器人及行业场景解决方案研发与生产 [18] - 2月25日，松延动力A轮及A + 轮融资未披露，致力于多方向研发 [18] - 2月28日，源络科技A轮融资数亿元，创始人履历丰富 [18] - 3月17日，数字华夏天使 + 轮融资数千万元，搭建全流程体系，产品矩阵丰富 [18] - 3月24日，智元机器人未披露融资情况，将以150亿元估值接洽新一轮融资 [18] - 3月26日，它石智航天使轮融资1.2亿美元，团队成员背景强大 [18] - 3月31日，千寻智能Pre - A轮融资5.28亿元，是国内领先的AI + 机器人全栈生产力级技术能力的具身智能公司 [19][20] - 4月3日，星海图A2、A3轮融资超3亿元，年初发布全尺寸轮式人形机器人R1系列 [20] - 4月8日，灵心巧手种子轮融资超1亿元，其产品是全球自由度最高的商用灵巧手 [20] - 4月9日，鹿明机器人天使&天使 + 轮融资近亿元，创始人来自追觅科技 [20] - 4月10日，穹彻智能Pre - A++轮融资数亿元，由非夕科技集团战略孵化 [20] - 4月14日，云鲸智能D + 轮融资7.3亿元，用于开发首款家庭具身智能产品 [20] - 4月15日，纬钛机器人天使轮&天使 + 轮融资近亿元，起源于美国麻省理工学院 [20] - 4月24日，帕西尼感知获比亚迪投资，致力于推动新一代以多维触觉为核心的商用人形机器人 [20] 2025年机器人大事件 - 5月或6月（预计），特斯拉2025年股东大会 [21] - 6月，世界人工智能大会 [21] - 7月（预计），特斯拉2025年Q2业绩会 [21] - 8月，世界机器人大会 [22] - 10月（预计），特斯拉2025年Q3业绩会 [22] - 10月30日 - 31日，高工人形机器人年会 [22]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持） [1] 报告的核心观点 - 本周（5月5日 - 5月11日）机器人指数跑输大盘，中证机器人指数上涨1.6%，跑输上证指数0.3个百分点，跑输沪深300指数0.4个百分点，跑输创业板指1.6个百分点 [5][12] - 联想、美的等大厂加速布局人形机器人，行业动态丰富，包括高校采购、企业产品落地、赛事举办、模型开源、新机器人推出及企业融资等 [1][5] 各目录总结 行情回顾 - 本周机器人指数跑输大盘，中证机器人指数涨1.6%，跑输上证指数0.3个百分点、沪深300指数0.4个百分点、创业板指1.6个百分点 [5][12] - 展示了机器人各细分板块行情回顾，如减速器、电机、丝杠等环节部分公司的市值、本周收盘价、涨跌幅、25E归母净利及25E对应PE等数据 [14][15] 产业动态 - 同济大学采购10台宇树通用人形机器人（型号：H1 - 2），中标金额8256600元，此次采购在众多高校中数量最多、金额最大 [5][16] - 美的自主研发的类人形机器人5月进湖北荆州洗衣机工厂，用于机器运维等场景，下半年进线下门店，用于商业导览等场景，产业化或需3 - 5年 [5][17] - 联想在“联想Tech World 2025创新科技大会”发布“联想乐享壹号”人形机器人，展示了肢体协调和业务问答能力，此前能与顾客互动 [5][20] - 2025世界人形机器人运动会8月15 - 17日在北京“双奥场馆”举行，分主体赛事和外围赛事，有明确参赛条件和规定 [5][23] - 清华大学叉院ISRLab与星动纪元开源首个AIGC生成式机器人大模型VPP，优势显著，将推动机器人技术发展 [5][24] - 亚马逊推出首款触觉机器人Vulcan，能处理仓储中心约75%商品，计划未来几年在欧美站点部署 [5][25] 融资动态 - 傲鲨智能完成数千万元B轮融资，由彬复资本领投，老股东国仪资本跟投，融资用于产品线拓展等，巩固双轨竞争力 [5][27]

报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告的核心观点 - 账期持续承压，看好盈利修复 [1][3][6] 根据相关目录分别进行总结 行情复盘 - 2025.1.1至2025.5.8，医药流通指数下跌2.44%，跑输医药生物（申万）指数3.73pct，重点个股涨幅排序为南京医药+6.60%、九州通+4.63%、柳药集团-0.98%、中国医药-5.10%、重药控股-6.65%、国药股份-9.99%、华润医药-10.16%、上海医药-11.80%、国药控股-12.23% [4][13] - 医药流通持仓占比环比明显下降，回到2022年水平，2025Q1医药流通（申万）合计持仓市值为15亿元，占全A基金持仓比例为0.05%，环比下降0.05pct，同比下降0.11pct；一季度上海医药为第一大重仓股，九州通得到机构加仓，百洋医药、国药控股减仓较多 [20] 财务分析 - 成长性：2024年收入同比增速均值为0.52%，同比大幅下滑9.04pct，反腐影响下收入增长全面降速，国药及中国医药2024年负增长，上海医药及华润医药增长较好；2025Q1收入同比增速均值为-0.11%，同比提升1.31pct，九州通收入增长明显；总体行业成长性趋稳，看好2025年流通板块收入增速稳步提升 [5][24] - 盈利能力：2025Q1扣非净利润增速均值为4.83%，同比提升13.95pct，2024年为-16.15%，同比下滑17.44pct，低基数等因素减弱影响下一季度扣非利润增速有所恢复，重药控股盈利能力提升明显 [5][29] - 毛利率：2025Q1平均毛利率8.33%，同比下滑0.32pct，2024年为9.47%，同比下滑0.44pct，集采扩面和药品比价政策影响下毛利率延续下行趋势，部分毛利率变化与业务结构调整有关，九州通及中国医药毛利率提升 [5][32] - 扣非净利率：2024年平均扣非净利率为1.73%，同比下滑0.20pct，应收账款增加和账期延长导致坏账计提是拖累因素；2025Q1为2.05%，同比增加0.01pct，中国医药、重药控股提升较大，板块整体扣非净利率表现优于毛利率，降本控费收效明显，看好后续提质增效 [9][40] - 信用减值：2024年信用减值损失成为影响利润增速的重要因素，国药控股、重药控股等影响最大，2025年一季度大部分公司减值费用同比增长，若账期缓和部分标的利润释放有较大弹性 [9][42] - 运营效率：2024应收周转率3.50次，同比减少0.33次，2025年一季度为0.79次，同比减少0.06次，院端回款问题未改善，部分公司筛选客户质量改善周转能力，看好账期问题边际改善；2024年应付周转率为3.81次，同比减少0.21次，2025年一季度同比基本持平，集中度提升使上游议价能力增强，看好全国及地方流通龙头产业链地位增强 [9][51] 投资策略 - 看好院内回款改善后利润端弹性大、CSO等新业务持续兑现、院外渠道覆盖度与管理能力高的龙头流通公司，重点推荐上海医药、九州通、百洋医药、重药控股，关注国药控股、国药股份、柳药集团等 [7][55]

报告行业投资评级 - 交通运输行业投资评级为看好 [2] 报告的核心观点 - 交运整体稳健，看好物流发展，各细分行业有不同表现和投资机会 [1][2] 各行业总结 快递 - 件量端：2024 年快递行业业务量 1750.8 亿件，同比+21.5%，25Q1 业务量 451.4 亿件，同比+21.6%；2025 年一季度圆通、韵达、申通、顺丰业务量分别为 67.79 亿件、60.76 亿件、58.07 亿件和 35.41 亿件，累计增速申通 26.6%＞韵达 22.9%＞圆通 21.7%＞顺丰 19.7% [2][26] - 价格及盈利端：25Q1 行业累计单票价格 7.66 元，同比-8.8%；直营快递 25Q1 顺丰控股归母净利润同比+16.9%，归母净利率 3.2%，同比+0.27pct；电商快递 25Q1 圆通/韵达/申通归母净利润分别同比-9.2%、-22.1%、+24.0%，综合单票归母净利润分别下降 0.04 元、0.03 元、0.00 元 [3][32] - 投资建议：快递业务量仍有较强成长性，电商快递单票盈利承压，关注 2025 年行业竞争格局变化；推荐顺丰控股，关注中通快递、韵达股份、圆通速递、申通快递 [3][36] 航空 - 经营情况：2024 年行业客座率修复到 2019 年水平，全年客座率 83.3%，超过 2019 年 0.1pct，同比+5.4pct；国内线周转量同比+12.0%，较 2019 年同期+20.4%，国际线全年累计恢复率为 85.2%；2024 年票价表现偏弱，25Q1 以来票价跌幅有所收窄 [4] - 财务情况：2024 年三大航大幅减亏但仍为净亏损，国航/南航/东航/春秋/吉祥营收同比分别+18.1%/+8.9%/+16.2%/+11.5%/+9.9%；国航/南航/东航归母净利同比减亏分别 8.1/25.1/39.4 亿元，春秋/吉祥归母净利同比分别增长 0.7%/17.5%；受票价拖累，2024 年航司单位 RPK 收入有不同程度下降，成本端单位成本有所下降 [6] - 投资建议：看好旺季供需改善，供给受限、票价有望回升，建议关注中国国航、南方航空、春秋航空、吉祥航空、中国东航等 [6][76] 港口 - 经营数据：2024 年全国港口货物吞吐量 175.95 亿吨，同比增长 3.66%，2021 - 2024 年 CAGR 为 4.21%；集装箱吞吐量 3.32 亿标准箱，同比增长 6.98%，2021 - 2024 年 CAGR 为 5.5%；2025 年第一季度货物吞吐量 42.22 亿吨，同比增长 3.23%，集装箱吞吐量 0.83 亿标准箱，同比增长 8.21% [7] - 财务数据：2024 年青岛港归母净利润同比增长 6.33%，2025 年第一季度同比增长 6.51%；唐山港 2025 年第一季度归母净利润同比下滑 29.53%；招商港口 2024 年归母净利润同比增长 26.44%，2025 年第一季度同比增长 5.21% [8] - 投资建议：建议关注 ROE、分红能力持续优于行业的青岛港 [8] 公路 - 行业层面：2024 年受极端天气影响公司盈利承压，25Q1 板块盈利稳健增长；2024 年全国公路客运量 117.81 亿人次，同比+7.0%，公路货运量 418.80 亿吨，同比+3.8%；2025 年一季度全国公路客运量 28.66 亿人次，同比+0.5%，公路货运量 94.92 亿吨，同比+5.4%，板块营业收入同比+10.3%，归母净利润同比+4.5% [9][10] - 业绩情况：2024 年招商公路、山东高速等公司利润有不同变化；25Q1 招商公路、山东高速等公司利润也有不同变化 [10] - 投资建议：关注招商公路、山东高速，以及宁沪高速、皖通高速、粤高速 A、深高速 [10] 铁路 - 经营情况：2024 年大秦线运量同比下降 7.1%至 3.92 亿吨，25Q1 同比下降 5.6%至 0.93 亿吨；2024 年京沪高铁本线列车旅客量 5201.6 万人次，同比-2.3%，较 2019 年同期-2.5%，跨线列车运营里程同比+9.8% [11] - 财务情况：2024 年大秦铁路归母净利润 90.39 亿元，同比-24.23%，25Q1 归母净利润 25.71 亿元，同比-15.61%；2024 年京沪高铁归母净利 127.68 亿元，同比+10.6%，25Q1 归母净利 29.64 亿元，同比+0.03% [12] - 投资建议：看好大秦铁路运量恢复带动业绩增长，预计京沪高铁跨线车业务增长带动业绩提升 [12] 航运 - 经营数据：2025 年油运运价中枢有所抬升，TD3C - TCE 中枢维持 5 万美元/日附近；集运 2025 年起外贸运价有所回落，内贸运价整体持平；散运 2025 年运价持续承压 [13] - 财务数据：中远海控 2024 年归母净利润同比增长 105.78%，2025 年第一季度同比增长 73.12%；中谷物流 2024 年归母净利润同比增长 6.88%，2025 年第一季度同比增长 40.73% [13][14] - 投资建议：建议关注稳定性更优的招商轮船、中谷物流 [14] 大宗供应链 - 经营情况：2024 年大宗供应链企业 CR5 货量同比略降 2.9%，商品单吨毛利有所回升，厦门象屿、厦门国贸 2024 年大宗商品整体单吨毛利分别为 28.1、41.2 元/吨，同比分别+3.1%、+31.6% [15] - 财务情况：2024 年厦门象屿、厦门国贸、建发股份供应链业务营收同比分别-20.5%、-24.1%、-14.2%，对应归母净利同比分别-9.9%、-67.3%、-77.5%；若 2025 年分红比例维持此前平均比例，对应股息率分别为 4.73%、4.75%、5.28% [16] - 投资建议：当前大宗供应链企业估值分位水平不高，分红比例较高，股息率具备较高投资价值 [16]