报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1][5] 报告的核心观点 - 腾讯 4Q24 各项业务多点开花，收入、利润均超预期，AI 基建投入加大，待应用场景改造推进 [1] - 对 25 年全年游戏收入维持相似水平展望乐观，营销服务业务收入有望维持 mid to high - teens 同比增速，金融科技及企业服务业务在 CAPEX 投入等基础上云服务收入增速有望提升 [4] - 略微调整 25/26 年公司收入和净利润预测，新增 27 年收入和净利润预测，给予公司 25 年 NON - IFRS EPS 口径 18 - 20x 目标 PE 区间，对应目标价 547.75 - 608.61 港元 [5] 根据相关目录分别进行总结 4Q24 经营情况 - 实现收入 1724 亿元，YOY + 11%，QOQ + 3%，超预期 2%；实现 NON - IFRS 口径归母净利润 553 亿元，YOY + 30%，QOQ - 8%，超预期 4% [1][8] 基本面更新 业务结构与增速 - 结构上金融科技及企业服务>游戏>广告>社交网络，本季度金融科技及企业服务业务收入 561 亿元，占比 33%；游戏业务收入 492 亿元，占比 29%；营销服务业务收入 350 亿元，占比 20%；社交网络业务收入 298 亿元，占比 17% [14] - 增速上游戏>广告>社交网络>金融科技及企业服务，游戏业务 YOY + 20%，连续 4 个季度提速；广告业务 YOY + 17%，QOQ 增速持平；社交网络业务 YOY + 6%，连续三个季度提速；金融科技与企业服务业务 YOY + 3%，QOQ 有所改善 [14] 各业务板块情况 - **网络游戏**：国内海外均超预期，收入增速触及 21 年以来新高，本季度收入 492 亿元，YOY + 20%，QOQ - 5%。国际市场游戏业务收入 160 亿元，YOY + 15%，QOQ + 10%，超预期 4%；本土市场游戏业务收入 332 亿元，YOY + 23%，QOQ - 11%，超预期 2%。展望 25 年，对全年游戏收入维持相似水平展望乐观，一季度收入增速维持 4Q24 高位，二季度开始受基数效应影响增速回落 [4][20][24] - **社交网络**：手游收入带动增速提升，略超预期，本季度收入 298 亿元，YOY + 6%，QOQ - 4%，超预期 1%，主要由手游收入、小程序游戏业务收入增长和 TME 会员收入增长带动 [4][27] - **营销服务**：微信生态带动，收入超预期，本季度收入 350 亿元，YOY + 17%，QOQ + 17%，超预期 3%。25 年看好营销服务业务收入维持 mid to high - teens 同比增速，毛利率有提升趋势 [4][31] - **金融科技及企业服务业务**：小幅增长，收入符合预期，本季度收入 561 亿元，YOY + 3%。Q4 大幅度扩张 CAPEX 并对 25 年增长做出指引，加大对 AI 基建投资力度。腾讯是 AI 应用端改造想象空间最大的资产之一，看好云服务收入增速提升 [4][33] 回购及分红 - 公司宣布现金分红 410 亿港元（对应分红率约 17%），并进行超过 800 亿港元的回购，对应 3 月 28 日收盘价按 24 年底股本数量计算，有 1.7%的股息率贡献 [4][38] 盈利预测与投资建议 - 调整 25/26 年公司收入预测至 7218/7747 亿元，YOY + 9%/7%；NON - IFRS 口径归母净利润预测至 2568/2858 亿元，YOY + 15%/11%；新增 27 年收入预测 8269 亿元，YOY + 7%，NON - IFRS 口径归母净利润 3147 亿元，YOY + 10% [5] - 预计公司 25 - 27 年实现 NON - IFRS 口径 EPS 28.09/31.54/35.04 元，YOY + 16%/12%/11%；给予公司 25 年 NON - IFRS EPS 口径 18 - 20x 目标 PE 区间，对应目标价 547.75 - 608.61 港元，维持“推荐”评级 [5] 财务预测表 - 涵盖资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务指标预测，如 2025E - 2027E 营业总收入分别为 7218.32 亿、7746.98 亿、8268.82 亿元，归属普通股东净利润增长率分别为 16.4%、12.9%、11.3%等 [43]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [2][7] 报告的核心观点 - 李宁2024年业绩剔除一次性减值后好于预期，各品类和渠道表现有差异，毛利率提升、费用率管控得当，库存健康运营稳健，虽略微下调盈利预测但仍有上涨空间 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年3月28日收盘价17.16港币，恒生中国企业指数8606.51，52周最高/最低24.60/12.56港币，H股市值443.55亿港币 [2] 财务数据及盈利预测 - 2023 - 2027E营业收入分别为276、287、288、301、312亿元，同比增长率7%、4%、0%、4%、4% [6] - 归母净利润分别为31.9、30.1、24.8、26.4、27.8亿元，同比增长率 - 22%、 - 5%、 - 18%、7%、5% [6] - 每股收益分别为1.23、1.17、1.05、1.11、1.16元/股，毛利率分别为48.4%、49.4%、49.4%、49.6%、49.6% [6] - 市盈率分别为13、14、17、15、15 [6] 公司点评 - 2024年收入286.8亿元同比增3.9%，归母净利润30.1亿元同比减5.5%，剔除减值后净利润33.4亿元同比增5%，分红率从23年45%提至约50%，全年终端销售同比持平，Q4流水高单位数增长 [7] - 鞋类收入143.0亿元同比增7%，服装收入120.5亿元同比降2.9%，器材及配件收入23.3亿元同比增29%；跑步流水增25%，健身流水增6%，篮球流水跌21%，运动生活流水降6% [7] - 24年中国市场收入281亿元同比增4%，电商同比增10.3%至83.0亿元，经销收入增2.6%至129.6亿元，直营收入同比略降0.3%至68.8亿元，其他地区收入同比略降0.2%至5.3亿元；年底门店7585家同比净减83家，九代店达1026家 [7] - 毛利率同比提1pct至49.4%，销售费用率同比降0.8pct至32.1%，管理费用率同比提0.4pct至5.0%，经营利润率微降0.1pct至12.8%，实际税率升1.6pct至26.7%，净利润率同比降1pct至10.5% [7] - 24年底存货26亿元同比增4%，全渠道库销比4个月，存货周转天数同比增1天至64天，应收账期周转天数降1天至14天，90天内应收贸易款项占比从86%提至96%，经营性现金流净额52.7亿元同比增12.4%，净现金182亿元 [7] - 略微下调25 - 26年并新增27年盈利预测，预计25 - 27年归母净利润分别为24.8/26.4/27.8亿元，对应PE分别为17/15/15倍，给予25年18倍PE，目标市值483亿港币，相比当前有9%上涨空间 [7] 可比公司估值表 - 耐克25 - 27E归母净利润32/32/40亿元，PE 27/27/22倍；安踏体育25 - 27E归母净利润134/147/160亿元，PE 17/16/14倍；特步国际25 - 27E归母净利润14/15/16亿元，PE 10/9/8倍；平均25 - 27E PE为18/17/15倍；李宁25 - 27E归母净利润25/26/28亿元，PE 17/15/15倍 [17] 合并损益表 - 2023 - 2027E营业收入分别为27598、28676、28781、30075、31203百万元 [18] - 营业成本分别为 - 14241、 - 14520、 - 14565、 - 15165、 - 15737百万元 [18] - 毛利分别为13357、14156、14215、14909、15467百万元 [18] - 销售费用分别为 - 8611、 - 9199、 - 9613、 - 10015、 - 10391百万元 [18] - 管理费用分别为 - 1270、 - 1428、 - 1727、 - 1804、 - 1810百万元 [18] - 营业利润分别为3559、3678、3025、3239、3415百万元 [18] - 除税前溢利分别为4257、4110、3300、3523、3706百万元 [18] - 所得税分别为 - 1064、 - 1097、 - 825、 - 881、 - 926百万元 [18] - 净利润分别为3187、3013、2475、2642、2779百万元 [18]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[2] 报告的核心观点 - 李宁24年报收入符合预期，主业盈利能力有效改善，中长期仍是值得期待的大众运动品牌之一，维持“买入”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 - 2024 - 2027E营业收入分别为286.76亿、288.70亿、303.15亿、317.47亿元，同比增速分别为3.90%、0.68%、5.00%、4.72% [2] - 2024 - 2027E归母净利润分别为30.13亿、26.16亿、29.23亿、32.17亿元，同比增速分别为 - 5.46%、 - 13.18%、11.75%、10.04% [2] - 2024 - 2027E每股收益分别为1.17元、1.01元、1.13元、1.24元，P/E分别为13.6、15.6、14.0、12.7 [2] 基本数据 - 收盘价HK$17.16，总市值443.5513亿港元，总股本25.848亿股 [3] 公司经营情况 - 24全年流水同比持平，报表收入286.8亿，同比 + 3.9%；毛利率49.4%（同比 + 1.0pp），销售费用率32.1%（同比 - 0.8pp），管理费用率5.0%（同比 + 0.4pp），营业利润36.8亿（同比 + 3.3%），营业利润率12.8%（同比 - 0.1pp），财务净收入1.8亿（同比 - 45%），以权益法核算的投资收益2.6亿，净利润30.1亿（同比 - 5.5%），净利率10.5%（同比 - 1.0pp），剔除一次性收益影响，EBITDA 63.8亿，同比 + 6% [5] - 2024年批发业务收入129.6亿（同比 + 2.6%），大货批发业务流水下降中单位数、收入下滑低单位数，年末大货门店数量4820家（较年初 + 78）；直营渠道收入68.8亿（ - 0.4%），大货门店数量1297家（较年初 - 201）；线下门店平均面积243㎡，平均月店效30万人民币，大店数量1568家，平均面积411㎡，九代店数量超1026家，平均月店效35万；电商渠道收入83.0亿（同比 + 10.3%），线上客流提升高单位数、平均零售折扣改善低单位数 [5] - 24年报表存货26.0亿（同比 + 4.2%），全渠道维度渠道库存4.0个月，库龄结构中6个月以下新品85%，7 - 12个月9%，12个月以上6%；应收账款10.0亿（ - 16.7%），经营性现金流52.7亿（ + 12.4%），现金分红比例50% [5] 盈利预测与估值 - 预计公司25/26/27年收入289/303/317亿元，同比 + 0.7%/+5.0%/+4.7%，归母净利26.2/29.2/32.2亿元，同比 - 13%/+12%/+10%，对应当前PE 16/14/13X [5] 三大报表预测值 - 资产负债表、利润表、现金流量表对2024 - 2027E年相关财务指标进行了预测，包括流动资产、现金、应收账项、营业收入、营业成本等 [6] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标，如营业收入增速、毛利率、资产负债率等 [6] - 每股指标包括每股收益、每股经营现金、每股净资产等，估值比率包括P/E、P/B、EV/EBITDA等 [6]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 考虑公司收入结构调整叠加降本增效、毛利率有望持续改善，上调2025 - 2026年经调整净利润至2.5/3.6亿港元，新增2027年经调整净利润预测5.1亿港元，对应同比增速41%/44%/41%，对应摊薄后EPS 0.11/0.16/0.23港元，当前股价4.08HKD对应36.7/25.5/18.1倍PE；海外大客户内容渗透率提升，通过平台业务将服务拓展至中小内容方，国内增值服务持续优化，积极推进AI领域内容授权分润机制的商业化应用落地，维持“买入”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 阜博集团（03738.HK），2025年3月28日当前股价4.080港元，一年最高最低4.660/1.120港元，总市值93.37亿港元，流通市值93.31亿港元，总股本22.88亿股，流通港股22.87亿股，近3个月换手率86.99% [1] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万港元)|2,001|2,401|2,990|3,737|4,671| |YOY(%)|38.7|20.0|24.5|25.0|25.0| |经调整净利润(百万港元)|37|180|253|364|514| |YOY(%)|(58.0)|380.3|41.0|43.8|41.0| |毛利率(%)|42.5|43.8|44.5|45.5|46.0| |净利率(%)|1.9|7.5|8.5|9.8|11.0| |ROE(%)|1.7|8.8|10.7|12.3|13.9| |EPS(摊薄/港元)|0.02|0.08|0.11|0.16|0.23| |P/E(倍)|248.7|51.8|36.7|25.5|18.1| |P/B(倍)|4.3|4.6|3.9|3.2|2.5| [9] 2024H2经营情况 - 收入端：2024H2收入12.2亿港元，YOY + 22.3%；订阅服务收入5.6亿港币，YOY + 39%，源于内容覆盖能力拓展及版权平台方需求增加，服务领域拓展至微短剧、音乐、电商用图、网络小说等，2024年新增大客户24个，整体客户数达377个，其中内容型客户241个，平台型客户136个；增值服务收入6.6亿港币，YOY + 11%；分市场看，2024H2北美地区收入YOY + 12.8%，国内市场收入YOY + 31.9% [6] - 利润端：2024H2经调整净利润1.2亿港元，净利率9.5%，同比扭亏为盈，环比提升4.1pct，毛利率受益收入结构改善HOH + 2.1pct，研发费用率HOH - 1.6pct [6] AI业务发展 - 海外大型客户内容管理渗透率持续提升，积极拓展中小内容方；国内增值服务持续优化，积极拓展微短剧出海合作；公司指引2025年收入接近30亿港元，对应同比增速接近25%，其中AI相关业务初步达到千万美金量级 [7] - 推出max平台，运用web3.0解决确权、分润、资产贸易和变现问题，预计于2025Q2上线；推出DreamMaker新产品，基于英伟达Media2技术构建，将人工智能驱动的创意视频制作与行业领先的版权保护和内容变现解决方案相结合 [7]

报告公司投资评级 - 行业评级为非必需性消费/支援服务，6个月评级为买入（维持评级） [4] 报告的核心观点 - 公司战略是在主要招生省份城市购置土地和建筑设施建立职教产业园，预计将增加学生对教育服务需求并达致成本协同效益，未来会扩大校园网络，在烹饪技术和时尚美业潜力大的城市布局 [4][8] - 调整FY25 - 27年盈利预测，预计FY25 - 27收入分别为45亿、49亿、55亿人民币，调后净利分别为6.6亿、7.7亿、9.1亿人民币（FY25 - 26前值分别为4.7亿、5.1亿人民币），EPS分别为0.30、0.35、0.42人民币/股 [8] 报告具体内容总结 公司业绩情况 - 2024年实现收入41亿元，同比+4%；调后净利润5亿，同比+87% [1] - 分业务看，新东方及美味学院收入19亿，同比基本持平；欧米奇3亿，同比+4%；新华电脑及华信智原8亿，同比 - 2%；万通汽车服务9亿，同比+8%；欧曼谛1亿，同比+125% [1] 公司资产情况 - 截止2024年底，资产净值57亿，同比+3%；总资产95亿，同比+2%；定期存款15亿，现金及等价物15亿，合计30亿 [1] - 2019 - 2024年派息分别为4.6/5.9/5.3/4.4/4.4/4.8亿，合计约29亿 [1] 学校及中心数量情况 - 截止24年底，学校及中心数目为233所，同比 - 12所 [1] - 烹饪技术学校及中心92所，其中新东方烹饪教育75所，同比 - 1所，美味学院17所，同比 - 1所；西点西餐36所，同比 - 10所；信息技术及互联网技术学校，新华电脑教育38所，同比 - 1所，华信智原DT才培训基地18所，同比 - 2所；汽车服务41所，同比持平；时尚美业8所，同比+3所 [1] 培训人次情况 - 24年新培训人次/客户注册人数14万人，同比 - 6%；平均培训人次/客户注册人数15万人，同比 - 0.4% [2] - 分品牌看，新东方及美味学院新招生6.3万人次，同比 - 8%；欧米奇新招生1.3万人次，同比 - 7%；新华电脑及华信智原新招生2.6万人次，同比 - 13%；万通新招生3.5万人次，同比 - 5%；欧曼谛新招生6118人，同比+80% [2] - 平均培训人次/客户注册人数分品牌看，新东方及美味学院5.8万人次，同比 - 2%；欧米奇0.5万人次，同比+6%；新华电脑及华信智原3.9万人次，同比 - 7%；万通4.0万人次，同比+2%；欧曼谛4333人次，同比+122% [2] - 按课程划分，长期课程平均培训13万人次，同比 - 1%（一年以上两年以下课程1.2万人次，同比+56%；两年以上三年以下课程1.7万人次，同比 - 27%；三年课程10.0万人次，同比+1%）；短期课程平均培训1.7万人次，同比+5% [2] 公司盈利情况 - 24年公司毛利率51.4%，同比+3.4pct，因收入增加且成本控制使收入成本下降 [3] - 分品牌来看，新东方及美味学院毛利率54%，同比+4.5pct；欧米奇56%，同比+8pct；新华电脑及华信智原51%，同比+1.9pct；万通51%，同比+1.1pct；欧曼谛毛利率55%，同比+28pct [3] - 费用端，销售/行政/财务费用率分别为23.7%/12.3%/2.9%，同比 - 2.4/-1.0/-0.6pct。销售费用变动因成本控制，行政开支减少因股份基础付款减少约8百万元及加强行政开支控制，财务费用主要为租赁负债确认的利息开支1.2亿 [3] 公司基本数据 - 港股总股本2,178.99百万股，港股总市值10,524.52百万港元，每股净资产2.85港元，资产负债率39.38%，一年内最高/最低股价为5.13/2.01港元 [4]

报告公司投资评级 - 维持投资评级买入 - A 级，6 个月目标价 57.32 港元 [4][5] 报告的核心观点 - 公司 2024 年营业收入 94.2 亿元，同比增长 51.8%，产品收入 82.3 亿元，同比增长 43.6%，净利润亏损 0.95 亿元，Non - IFRS 净利润 3.32 亿元 [1] - 具备海外授权潜力的 PD - 1/IL - 2 双抗 IBI363 有望 25 年 ASCO 等会议披露更新 POC 数据，25 年启动多个注册临床研究，有望成推进国际化战略核心品种 [2] - 公司维持 2027 年产品收入 200 亿指引，预计 2030 年 5 个管线进入全球多中心 3 期临床，多个产品有潜力拓展海外市场 [3] - 预计公司 2025 - 2027 年收入分别为 118.96 亿、157.49 亿、199.78 亿元，净利润分别为 6.50 亿、17.75 亿、28.78 亿元，对应 EPS 分别为 0.40 元、1.08 元、1.76 元 [4] 相关目录总结 交易数据 - 总市值 75,684.26 百万港元，流通市值 75,684.26 百万港元，总股本 1,638.19 百万股，流通股本 1,638.19 百万股，12 个月价格区间 30.0/51.15 港元 [6] 财务数据 - 主营收入 2023 - 2027 年分别为 6206.1、9421.9、11896.0、15748.9、19977.6 百万元；净利润分别为 - 1027.9、 - 94.6、650.3、1774.7、2877.7 百万元；每股收益分别为 - 0.63、 - 0.06、0.40、1.08、1.76 元 [10] - DCF 估值模型显示 2025 - 2034 年总收入、各产品收入、自由现金流等数据，市值 934 亿港元 [12] - 利润表、资产负债表、现金流量表展示 2023 - 2027 年相关财务数据 [12][13][14] - 财务指标涵盖成长性、盈利能力、偿债能力、回报率分析、每股指标、估值分析等方面 2023 - 2027 年数据 [15]

报告公司投资评级 - 推荐，维持评级 [6] 报告的核心观点 - 毛戈平是中国高端美妆龙头，2024年业绩表现良好，营收和净利润均实现增长，彩妆护肤业务增长强劲，线下线上双渠道高增，虽毛利率和净利率有小幅度变化，但仍看好其长期发展 [1][2][3][4] 各部分总结 业绩情况 - 2024年公司实现营收38.85亿元，同比增长34.6%；实现净利润8.81亿元，同比增长32.8% [1] 业务收入 - 产品销售2024年收入为37.33亿元，同比增长34.19%，其中彩妆收入23.04亿元，同比增长42.03%；护肤收入14.29亿元，同比增长23.21% [2] - 化妆艺术培训及相关销售2024年实现营收1.52亿元，同比增长45.78%，9所培训机构共招收学员超过6000人，同比增长20.4% [2] 销售渠道 - 2024年线下渠道实现收入19.49亿元，同比增长21.64%；线上渠道收入17.84亿元，同比增长51.23%，线上和线下渠道都在迅速扩张 [3] 盈利指标 - 2024年毛利率为84.4%，同比下降0.46pct；净利率为22.69%，同比下降0.3pct [4] 投资建议 - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为11.2亿元、14.1亿元、17.6亿元，同比增长27.0%、26.0%、24.9%，2025/03/28收盘价对应2025 - 2027年估值分别为42X、34X、27X [4] 盈利预测与财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|3,885|5,052|6,455|8,122| |增长率(%)|34.6|30.1|27.8|25.8| |归母净利润（百万元）|881|1,118|1,409|1,759| |增长率(%)|33.0|27.0|26.0|24.9| |EPS（元）|1.80|2.28|2.87|3.59| |P/E|54|42|34|27| |P/B|13.5|10.2|7.8|6.1| [6] 公司财务报表数据预测汇总 - 涵盖资产负债表、利润表、现金流量表等多方面数据预测，包括各项目金额及相关比率变化 [8]

报告公司投资评级 - 维持海底捞“买入”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 2024年海底捞业绩增长超预期，核心经营质量提升，客单价企稳回升，翻台率持续向上，红石榴计划打开二次成长天花板，未来数年核心经营质量有望进一步提升 [1][2] - 考虑公司开店前景广阔，内部管理提升初现成效，预计2024 - 2026年归母净利润同比分别增长11%/13%/10%，对应PE估值分别为18/16/14倍，应享受估值溢价 [3] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024年全年公司实现收入428亿元（yoy+3%），归母净利润47亿元（yoy+5%），核心经营利润62亿元（yoy+19%），业绩增长源于翻台率同比提升 [1] - 2024全年分红率约95%，为上市以来最高，当前动态年化股息率约5% [1] 客单价与翻台率 - 2023H2客单价下探至约95元，2024年以来逐步回升，2024全年翻台率4.1，高于2023年的3.8 [1] - 品牌定位契合“精神消费”需求，展望2025年，客单价有望继续企稳抬升，翻台率有望持平或超越2024年 [1] 开店情况 - 主品牌翻台率维持高位，长期开店空间广阔，预计2025年全年有望实现至少中单位数增速的新开店 [1] - “红石榴计划”推出，鼓励孵化新品牌，截止24年末新品牌已合计拥有74家门店，可与多管店模式形成协同效应，打开公司长期成长性 [1] 核心经营质量 - 2024年公司核心经营利润率同比提升2pcts，毛利率同比提升约3pcts，折旧摊销及财务相关费用占比同比大幅改善约1pcts [2] - 展望2024H2及未来数年，折旧摊销费用率有望进一步优化，核心经营质量有望继续提升 [2] 盈利预测与估值 - 预计公司2024 - 2026年实现归母净利润52/59/65亿元，同比分别增长11%/13%/10%，对应PE估值分别为18/16/14倍 [3] 财务摘要 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|42755|45538|49811|54079| |(+/-) (%)|3%|7%|9%|9%| |归母净利润（百万元）|4708|5209|5873|6490| |(+/-) (%)|5%|11%|13%|10%| |每股收益(元)|0.87|0.93|1.05|1.16| |P/E|19|18|16|14|[11] 三大报表预测值 - 资产负债表、利润表、现金流量表对2024 - 2027年相关财务指标进行了预测，包括流动资产、现金、应收账款及票据等多项内容 [12] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等方面的指标预测 [12]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [4][21] 报告的核心观点 - 2024年业绩高增长，增储上产提升长期成长性，自有矿山产铜中长期有望提升，分红率及股息率领先 [1] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年营收约38.16亿美元，同比+5.55%；归母净利润约3.99亿美元，同比+43.55%，24Q1 - Q4分别实现归母净利润约0.84/1.35/0.95/0.85亿美元 [1][9] - 自有矿山生产粗铜及阳极铜约7.77万吨，同比-11.43%；阴极铜约8.15万吨，同比-0.20%；自有矿山产铜总计约15.92万吨，同比-6.02% [1][9] 核心矿山产量 - 2024年中色非洲矿业生产阳极铜约6.82万吨，同比下降约11%；中色卢安夏生产阴极铜约4.44万吨，同比增长约2%，生产阳极铜4159吨，同比下降约47%；刚波夫矿业生产阴极铜约3.44万吨，同比增长约4% [1][11] 冶炼产能情况 - 2024年谦比希铜冶炼生产粗铜和阳极铜合计26.30万吨，同比增长约22%，生产硫酸74.79万吨，同比增长约26%；谦比希湿法生产阴极铜5754吨，同比减少约15%，生产阳极铜6554吨，同比增长约10%；中色华鑫马本德生产阴极铜约2.30万吨，同比减少约38%，中色华鑫湿法生产阴极铜约2.21万吨，同比减少约9%；卢阿拉巴铜冶炼生产粗铜约13.13万吨，同比减少约16%，生产硫酸约30.67万吨，同比减少约14% [15] 财务数据 - 2024年末资产负债率降至27.1%，同比下降7.8个百分点；财务费用约1135万美元，同比下降65.4%，节省利息支出超两千万美元；上半年香港闪电配售融资1.25亿美元 [17] - 拟派发股息每股4.2893美分，总计分红约1.67亿美元，占2024年归母净利润42%，自2020年起连续四年维持40%以上分红比例 [2][17] 增储上产情况 - 2024年中色卢安夏新矿项目新增铜资源量近120万吨，中色非矿、刚波夫等企业新增铜资源量近60万吨 [18] - 在建和筹建矿山项目5个，全部投产且达产后预计新增年产15万吨铜产能，2030年自有矿山年产铜金属量将达近30万吨，年均复合增速约10% [3][19] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年营收分别为42.27/42.71/43.15亿美元，同比增速10.8%/1.0%/1.0%；归母净利润分别为4.14/4.22/5.40亿美元，同比增速3.9%/1.8%/28.1%；摊薄EPS为0.11/0.11/0.14美元，当前股价对应PE为6.9/6.8/5.3X [4][21]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 公司2024年业绩增长良好，自研游戏和TapTap表现出色，维持“买入”评级，看好新游戏及TapTap继续驱动业绩增长 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 2025年3月28日当前股价32.350港元，一年最高最低40.400/13.320港元，总市值158.87亿港元，流通市值158.87亿港元，总股本4.91亿股，流通港股4.91亿股，近3个月换手率53.35% [1] 业绩情况 - 2024年实现营业收入50.12亿元（同比+48%），归母净利润8.12亿元（扭亏为盈，2023年为 - 0.83亿元） [5] - 2024年游戏业务收入34.34亿元（同比+64%），毛利率为63%（同比+16pct）；TapTap收入15.78亿元（同比+21.6%），毛利率为84%（维持稳定） [5] 游戏业务 - 2024年公司收入前5大游戏为《出发吧麦芬》《香肠派对》《铃兰之剑》《火炬之光》《仙境传说M》，《心动小镇》因上线时间及收入递延未进入前5大，其国际服有望2025年上线，25年收入贡献有望大幅提升 [6] - 储备游戏《伊瑟》计划2025H2上线国服，《RO2》有望2026年上线，继续驱动游戏业务增长 [6] TapTap平台 - 2024年TapTap平台MAU达4405万（同比+23%），用户规模提升得益于国内热门新游戏合作、自研游戏独家上线及营销活动增加 [7] - 凭借零分成优势及增长的游戏用户，TapTap在游戏分发及广告投放中有望受青睐，收入规模有望持续增长，净利润增速或更高 [7] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|3,389|5,012|6,148|7,205|7,806| |YOY(%)|(1.2)|47.9|22.7|17.2|8.3| |净利润(百万元)| - 554|812|1,286|1,592|1,757| |YOY(%)| - 85.0| - 246.6|58.5|23.8|10.3| |毛利率(%)|61.0|69.4|70.1|71.0|71.9| |净利率(%)| - 16.3|16.2|20.9|22.1|22.5| |ROE(%)| - 4.9|32.3|33.8|29.5|24.6| |EPS(摊薄/元)| - 1.1|1.7|2.6|3.2|3.6| |P/E(倍)| - 26.8|18.3|11.5|9.3|8.4| |P/B(倍)|7.9|5.5|3.6|2.6|2.0| [9]