文章核心观点 - 国盛证券维持申洲国际“买入”评级 认为公司基本面扎实 伴随核心客户订单需求恢复正常 预计2026年有望进入产能供不应求、收入健康增长、盈利质量上行的阶段 估值具备提升空间 [1] 客户与订单趋势 - 近期核心客户趋势向好 有望带动2025至2026年公司收入复合年增长率超过10% [1] - Nike经营情况环比改善 北美地区库存已恢复正常 预计合作伙伴拿货意愿良好 公司对应订单在2026年有望恢复健康增长 [1] - 迅销集团指引2026财年收入增长10.3% Adidas各地区业务均健康增长 预计公司对应相关订单增速强劲 [1] - PUMA仍在调整中 预计短期订单平稳为主 其他客户订单体量预计健康增长、中长期具备发展空间 [1] - 分品类看 2025年休闲品类快速增长 考虑到2026年冬奥会及世界杯等赛事 预计公司2026年运动品类订单增速有望加快、休闲类产品占比或较2025年下降 [1] 产能与供应链布局 - 公司过去坚定投入长期资产建设 一体化产业链具备稀缺性 市占率有望提升 [2] - 预计2026年伴随核心客户订单修复 公司有望步入产能驱动增长、工厂利用率饱和、订单结构优化带来盈利质量优化的阶段 [2] - 2024年末公司员工达到10.3万人 同比增长12% 2025年上半年末达到11万人 同比增长9% 过去数年成衣工厂招聘员工带来的产能提升、产量释放将在2026年继续体现 [2] - 中长期来看 公司坚持海外产能扩张并完善独立一体化产业链建设 目前越南+柬埔寨成衣产能占比估计超过50%且预计持续提升 后续有望丰富国际化布局、进军印尼 为份额提升进一步打开市场空间 [2] - 国内产能主要匹配国内及亚洲市场需求 以研发、效率、速度为核心竞争优势 [2] 行业与赛道前景 - 公司大部分客户为运动赛道龙头品牌商 包括Nike、Adidas、Puma、安踏、李宁、Lululemon、特步等 [3] - 预计未来全球及中国的运动品类仍能享受渗透率提升带来的赛道成长机会 有望为公司中长期订单需求的增长提供支持 [3] - 运动服饰对透气性、速干、回弹、保暖及防护等功能性要求较高 以申洲国际为代表的一体化服饰制造商有望凭借优越的面料开发能力与客户共创产品 进而增强合作关系与竞争优势 [3]

核心观点 - 维持申洲国际“买入”评级，公司基本面扎实，预计2026年将进入产能供不应求、收入健康增长、盈利质量上行的阶段，估值具备提升空间 [1] 客户订单趋势 - 近期核心客户趋势向好，有望带动2025至2026年公司收入复合年增长率超过10% [1] - Nike经营情况环比改善，北美地区库存恢复正常，预计其订单在2026年恢复健康增长 [1] - 迅销集团指引2026财年收入增长10.3%，Adidas各地区业务均健康增长，公司对应订单增速强劲 [1] - PUMA仍在调整中，短期订单预计平稳 [1] - 其他客户订单体量预计健康增长，中长期具备发展空间 [1] 产品品类展望 - 2025年休闲品类快速增长 [1] - 考虑到2026年冬奥会及世界杯等赛事，预计2026年运动品类订单增速加快，休闲类产品占比或较2025年下降 [1] 产能与资产建设 - 公司坚持长期资产建设，稳步扩张产能 [2] - 2024年末公司员工达到10.3万人，同比增长12% [2] - 2025年上半年末员工达到11万人，同比增长9% [2] - 过去数年成衣工厂招聘员工带来的产能提升和产量释放将在2026年继续体现 [2] - 中长期坚持海外产能扩张，完善独立一体化产业链，越南+柬埔寨成衣产能占比估计超过50%并预计持续提升 [2] - 后续有望进军印尼，丰富国际化布局，为份额提升打开市场空间 [2] - 国内产能主要匹配国内及亚洲市场需求，以研发、效率、速度为核心竞争优势 [2] 行业与竞争优势 - 公司大部分客户为运动赛道龙头品牌商，包括Nike、Adidas、Puma、安踏、李宁、Lululemon、特步等 [2] - 预计未来全球及中国运动品类仍能享受渗透率提升带来的赛道成长机会，为公司中长期订单需求增长提供支持 [2] - 运动服饰对功能性要求高，公司凭借优越的面料开发能力与客户共创产品，有望增强合作关系与竞争优势 [2]

文章核心观点 - 公司作为亚洲领先的一体化针织服饰制造商，基本面扎实，其核心客户经营趋势向好，叠加自身产能释放与一体化供应链的稀缺性，有望驱动2025至2027年收入与盈利实现健康增长，当前估值具备提升空间 [1][2][3][4] 客户与订单展望 - 核心客户趋势向好，有望带动2025至2026年公司收入复合年增长率超过10% [1] - Nike经营环比改善，北美库存恢复正常，预计合作伙伴拿货意愿良好，公司对应订单在2026年有望恢复健康增长 [1] - 迅销集团指引2026财年收入增长10.3%，Adidas各地区业务均健康增长，公司对应订单增速强劲 [1] - PUMA仍在调整中，估计短期订单以平稳为主 [1] - 其他客户订单体量估计健康增长，中长期具备发展空间 [1] - 分品类看，2025年休闲品类快速增长，考虑到2026年冬奥会及世界杯等赛事，预计2026年运动品类订单增速有望加快，休闲类产品占比或较2025年下降 [1] 产能与供应链优势 - 公司过去坚定投入长期资产建设，一体化产业链具备稀缺性，市占率有望提升 [2] - 2024年末公司员工达10.3万人，同比增长12%，2025年上半年末达11万人，同比增长9%，过去数年成衣工厂招聘员工带来的产能提升与产量释放将在2026年继续体现 [2] - 中长期坚持海外产能扩张，完善独立一体化产业链，目前越南+柬埔寨成衣产能占比估计超过50%且预计持续提升，后续有望进军印尼，丰富国际化布局 [2] - 国内产能主要匹配国内及亚洲市场需求，以研发、效率、速度为核心竞争优势 [2] 行业趋势与公司定位 - 公司大部分客户为运动赛道龙头品牌商，包括Nike、Adidas、Puma、安踏、李宁、Lululemon、特步等 [2] - 未来全球及中国的运动品类仍能享受渗透率提升带来的赛道成长机会，有望为公司中长期订单需求增长提供支持 [2] - 运动服饰对功能性要求高，公司凭借优越的面料开发能力与客户共创产品，能增强合作关系与竞争优势 [2] 财务预测 - 预计2025至2027年公司收入分别达到316.1亿元、351.5亿元、390.7亿元，同比分别增长10.3%、11.2%、11.1% [3] - 预计2025至2027年毛利率分别为27.4%、28.2%、28.3% [3] - 预计2025至2027年公司归母净利润分别为64.7亿元、74.5亿元、82.9亿元，同比分别增长4%、15%、11% [3] - 预计2025至2027年归母净利率分别为20.5%、21.2%、21.2% [3] 投资逻辑与估值 - 伴随核心客户订单需求恢复正常，公司2026年有望进入产能供不应求、收入健康增长、盈利质量上行的阶段 [4] - 目前公司股价对应2026年市盈率为12.4倍，认为对应合理市盈率约为15倍，对应上涨空间约20% [4]

业绩表现 - 最新财季营收同比下滑4.7%至13.3亿美元，销售额已连续八个季度下滑 [1] - 北美地区营收同比下滑8.3%至7.9亿美元，EMEA地区营收同比增长12.2%至3.2亿美元，亚太地区营收同比下滑13.7%至1.8亿美元，拉丁美洲地区营收同比增长14.6%至0.5亿美元 [1] - 中国市场所在的亚太区域销售额同比下滑13.7%至1.8亿美元 [19] 资本市场表现 - 截至2025年11月27日，公司报收4.41美元/股，总市值18.69亿美元 [2] - 公司市值在2015年最高点曾达220亿美元，十年间超过九成估值蒸发 [2] 品牌重整计划 - 品牌创始人凯文·普兰克提出一项为期18个月的品牌重整计划，核心思路是降低库存、维持价格纪律、保持利润空间，并将资源集中到核心业务线 [5] - 截至今年9月30日，该重整计划已产生1.03亿美元的重组及减值费用 [5] 重大战略调整：与库里分道扬镳 - 2025年11月14日，公司与斯蒂芬·库里分道扬镳，Curry Brand将从品牌旗下脱离并独立运营 [6] - 此次分手预计将耗资2.55亿美元，包括品牌剥离、合同终止、减值费用和遣散费等 [16] - 公司强调此次拆分预计不会对财务业绩或盈利能力产生重大影响，并将在2026年2月发布库里最后一款签名运动鞋以降低市场影响 [17][18] 历史合作回顾 - 公司于2013年以每年400万美元的报价签下库里，当时其篮球市场份额仅为1% [12] - 签约后公司篮球鞋类销量在2016年增长率高达350%，销售额在2014年首次超过阿迪达斯成为美国销量第二的运动品牌 [13] - 公司于2015年给予库里一份9年2.15亿美元续约合同，并于2020年共同推出Curry Brand，2022年又给予其价值10亿美元终身合同及股权 [13] 中国市场困境 - 公司在中国市场面临价格体系混乱问题，同款产品线下与线上价格存在显著差异，例如一款运动夹克线下售价799元而线上仅售489元 [23][25] - 线下不同门店之间也存在价格策略不统一的情况，例如北京新奥购物中心门店无折扣，而龙湖北苑天街店则有单件9折、两件8折等活动 [24][27] - 品牌溢价遭遇消费者质疑，认为其产品质量与价格不匹配 [27] 行业竞争格局 - 运动品牌在华增长普遍承压，耐克大中华区最新财季收入同比下滑10%至15.12亿美元，lululemon在华销售额同比增长24%至4.41亿美元 [19] - 国产品牌市占率持续提升，安踏市占率从2021年的9.8%增至2024年的10.5%，而阿迪达斯同期市占率从15%跌至8.7% [21] - 安踏品牌与FILA品牌在2025年第三季度零售金额仅录得低单位数正增长，李宁同期零售流水录得中单位数下降 [20][21] 管理层变动与应对 - 2024年6月，公司三年内第三位CEO斯蒂芬妮·里纳兹卸任，品牌创始人凯文·普兰克重回一线 [4] - 公司承认在中国市场未能很好地将产品具象化，仅依靠品牌热度导致压力 [28] - 公司任命曾任职于耐克和匡威的陈嘉宁自2025年11月9日起出任中国区副总裁、总经理，全面负责中国市场 [28]

文章核心观点 - 中央商务区（CBD）在中国消费高质量增长和结构性优化中扮演核心引擎角色，是消费升级与产业创新的策源地[2] - 福布斯中国中央商务区消费竞争力评选通过五大维度揭示各CBD的消费生态与发展路径，并推出三大子评选关注品牌动态[2][5][6] - 消费市场呈现国潮深化、细分崛起、体验重塑三大趋势，CBD功能向商旅文体展深度融合的复合型场景转型[18][22] 评选体系与维度 - 主评选采用五大维度：消费市场繁荣度（20%）、消费支付便利度（20%）、国际消费吸引力（20%）、消费资源集聚度（20%）、消费政策引领度（20%）[5] - 评选融合近40项定量与定性指标，对比数据总量、同比增速、城区与城市差异等多统计尺度[4] - 子评选设立消费标杆品牌、消费新锐品牌、服务创新品牌三类，分别评估已入驻CBD的标杆品牌、未入驻但势头强劲的品牌、以及带来服务体验创新的品牌[6][7][11] 2025年度评选结果 - 前十名CBD：北京CBD（首位）、上海陆家嘴CBD（第二位）、广州天河CBD（第三位）、重庆解放碑CBD（第四位）、深圳南山区CBD（第五位）、深圳福田CBD（第六位）、上海虹桥CBD（第七位）、广州琶洲CBD（第八位）、苏州工业园区环金鸡湖CBD（第九位）、杭州武林CBD（第十位）[17] - 消费标杆品牌包括安踏、花西子、瑞幸咖啡、小米之家、星巴克中国等12个品牌[12][13] - 消费新锐品牌包括克丽缇娜、Moody、TOP TOY、WHATEVER COFFEE等8个品牌[14] 核心市场数据与发现 - 2024年中国社会消费品零售总额487,895亿元，同比增长3.5%[19] - 2024年上海社零总额17,940.19亿元位居榜首，重庆16,190.41亿元紧随其后[19] - 2025年上半年重庆以8,300.37亿元社零总额暂时领跑全国消费市场[19] CBD发展趋势与特点 - 国际化程度成为关键指标，重点商户POS机覆盖率、外卡支付网络等基础设施是吸引国际消费的前提[20] - 国际化竞争进入优化体验阶段，如北京推广离境退税“即买即退”、上海推出“掌上办”服务平台、深圳创新移动支付“外包内用”[21] - 消费政策与场景融合成为新引擎，各CBD通过政策激励与业态创新推动商旅文体展深度融合，如广州擦亮“食在广州”招牌、重庆解放碑CBD发展悦己经济[22] - 区域协同与功能分工明晰，呈现“一城多核”发展模式，如上海陆家嘴与虹桥CBD功能互补，深圳南山与福田CBD各有侧重[23]

核心观点 - 花旗分析师认为李宁因遵循其既定策略在中期内可能不会收购外国品牌如Puma [1] - 安踏和李宁均被报道为Puma的潜在竞购者但Asics否认了相关收购意向 [1] 行业与公司动态 - 德国运动品牌Puma的大股东法国皮诺家族正就出售其29%持股接触潜在买家 [1] - 媒体引述知情人士称安踏是考虑潜在竞购Puma的公司之一并可能与私募股权公司合作 [1] - 李宁据称已在与银行商讨融资方案对Puma进行初步评估 [1] - 日本Asics公司回应称媒体有关其有意收购Puma的说法毫无根据 [1] 机构观点与排序 - 花旗维持对中国运动服饰行业的排序为安踏第一滔搏第二李宁第三 [1] - 花旗对安踏滔搏李宁三只股票的评级均为买入 [1]

企业及基金会捐款总额与规模 - 截至11月27日，已有40多家企业、基金会及知名人士捐款捐物，合计金额超过6亿港元[1] - 李嘉诚基金会捐款总额最高，达8000万港元，包括3000万港元紧急援助基金和5000万港元后续社区重建资金[3][5] - 温氏股份捐赠现金及物资共计4000万港元，安踏集团、波司登集团各捐赠3000万港元现金及装备/物资[2][5][6] 主要行业与企业捐赠情况 - 科技与互联网行业：阿里巴巴集团捐款2000万港元并启动应急机制[2]，腾讯、小米、字节跳动、蚂蚁集团、百度、网易、联想集团各捐赠1000万港元[1][2][5][6] - 汽车行业：比亚迪、小鹏汽车、吉利控股集团分别捐赠1000万港元、500万港元和1000万港元[2][5][6] - 消费与体育用品行业：安踏集团3000万港元，李宁集团、特步集团各2000万港元现金及装备[2][5][6] - 物流行业：顺丰捐赠2000万港元，京东集团旗下超市已提供两批救援物资[2][3][6] 个人基金会与慈善机构捐赠 - 马云公益基金会捐赠3000万港元，用于受灾家庭及应急人员援助[3] - 李兆基基金捐款3000万港元，韩红爱心慈善基金会捐赠1000万元人民币[3] - 香港公益金拨款5000万元成立大埔火灾援助基金，中国红十字会总会捐赠200万元人民币[4] 应急响应与物资支援措施 - 阿里巴巴旗下菜鸟调动最近距离食物、被褥等应急物资送往受灾地[2] - 京东集团香港佳宝超市在火灾发生当晚即发出首批救援物资，第二批已装车完毕[3] - 多家保险公司包括中国人寿海外、平安等启动理赔应急预案，简化理赔手续[4]

市场回顾与短期展望 - 恒生指数短期关键支持位参考25,000点关口，主要受美联储10月鹰派降息及2026年降息空间小于预期影响，同时官员意见分歧导致降息路径不明 [2] - 中美紧张局势暂时缓和，10月元首会面后美方取消10%芬太尼关税并暂停一年24%对等关税，但核心矛盾延后解决 [2] - 内地第三季经济进一步降温，十五五规划提出扩大内需及促进科技自立自强，但短期政策加码信号欠奉，港股企业盈利难有明显改善 [2] - 港股年内至今累积升幅较大（恒指年初至今升29.34%），年底获利诱因较大，加上美国科技股波动及AI产业链估值受关注 [2][5] 指数与商品表现 - 恒生指数收报25,946点，微升0.07%，年初至今累计升29.34%；恒生科技指数收报5,598点，跌0.36%，年初至今升25.29% [5] - 美股道琼斯指数收报47,427点，升0.67%，年初至今升11.48%；纳斯达克指数收报23,215点，升0.82%，年初至今升20.22% [5] - 商品市场方面，纽约期油报58.65美元，升1.21%，但年初至今跌17.82%；黄金报4,157.61美元，跌0.11%，年初至今大幅上升58.99% [5] - 港元汇率方面，美元兑CNH报7.0744，升0.08%，年初至今升3.71% [5] 宏观焦点与政策动态 - 内地10月规模以上工业企业利润按年下降5.5%，但首10个月利润总额5.95万亿元人民币，按年增长1.9% [8] - 国家市场监管总局召开企业公平竞争座谈会，强调将进一步加强重点领域反垄断执法，营造市场化、法治化及国际化一流营商环境 [8] - 内地11月共178款国产网络游戏获审批，包括百度多酷旗下《暗影奇迹》、哔哩哔哩的《闪耀吧！噜咪》等 [8] - 国家发改委指出人形机器人产业规模正以超50%增速跨越式发展，预计2030年达千亿元市场规模，但需防范重复度高产品"扎堆"上市风险 [8] - 阿里巴巴和字节跳动等中国科企为规避美国出口限制，移师东南亚数据中心训练AI模型，以便使用英伟达高端芯片 [8] 行业与板块看点 - 短期看好内险股，受A股强劲带动投资收益向好；生物医药股则受流感疫情升温及降息利好环球生科投融资影响 [7] - OPEC+预计首季维持石油产量政策不变，包括沙地阿拉伯等八国在4月至12月产量目标提高约每日290万桶 [9] - 因应iPhone Air滞销，小米、OPPO、vivo等手机厂商均取消各自的Air机型项目，并将eSIM方案放到常规机型 [9] - 人形机器人领域，优必选再获1.43亿元订单，2025年Walker系列人形机器人订单总金额已达13亿元 [10] 企业业绩与动态 - 波司登中期纯利11.89亿元人民币，按年增5.3%，符合预期，派中期息6.3港仙 [10] - 六福集团中期纯利6.19亿元，大幅增长42.5%，符合盈喜指引，中期息维持55仙 [10] - 大家乐中期盈利跌68%至4,673万元，中期息削33%至10仙，主要受经济疲软及消费意欲低迷影响 [10] - 安踏体育被指考虑竞购PUMA，但公司表示"不对市场传闻发表评论" [10] - 万科正寻求推迟偿还12月15日到期的20亿元人民币票据，并洽商短期贷款但遭至少两间大型银行拒绝 [10] - 新世界发展债务置换计划接納程度增至69%，涉及19亿美元永续债及票据置换 [11]

中国民营企业推动绿色转型 - 民营企业是风光新能源装机制造主力，风电整机制造企业中民营企业约占60%，光伏设备制造企业绝大部分为民营企业 [1] - 民营企业成为绿色转型重要助推器，成果深入日常生活各方面 [1] 光伏行业进展 - 隆基绿能提出到2050年实现全价值链净零排放目标，2024年公司运营碳排放总量较2023年峰值下降37% [1] - 中国光伏企业将绿色理念延伸至生产全流程 [1] 新能源汽车领域 - 全球一半以上新能源汽车行驶在中国，比亚迪、理想汽车、小鹏汽车等民营车企是推动电动汽车普及的关键力量 [1][2] - 2024年国庆中秋假期中国高速公路新能源汽车充电量达1.23亿千瓦时，日均充电量同比增长超45% [2] - 新能源汽车续航能力提升和充电基础设施推进缓解里程焦虑 [2] 纺织服装行业创新 - 安踏研发轻量风暴甲碳捕捉纤维冲锋衣，面料通过捕捉工业废气中的二氧化碳制成，较上一代产品减少约35%碳排放 [2] - 安踏成为中国首家将碳捕捉技术规模化应用于运动服饰的品牌 [2] 企业绿色转型战略 - 2025中国民营企业500强榜单中83%企业积极推进绿色转型 [3] - 主要转型路径包括应用绿色低碳技术、实施绿色化与智能化协同改造、开展碳排放核算与监测、推动全产业链协同降碳 [3] - 企业将绿色视为提升竞争力和可持续性的战略投资而非成本中心 [3]

年会概况 - 年会主题为“智创未来，向新而行”，汇聚百余位学者、企业家及高管，探讨数字经济与新质生产力背景下企业的创新与发展 [1] - 年会现场致敬了基于五大维度（优质运营、创新突破、公众信赖、社会贡献、年度影响）评选出的“2024—2025年度受尊敬企业”和“受尊敬领航企业” [1] 受尊敬企业名单 - 获评“2024—2025年度受尊敬企业”包括安踏、比亚迪、华为、京东、美团、青岛啤酒、中国平安、中国飞鹤等 [1] - 获评“受尊敬领航企业”包括海尔智家、天齐锂业、普洛斯中国等，这些企业在各自领域有特别贡献 [1] 企业角色与时代内涵 - 受尊敬企业涵盖消费、制造、科技、金融等多个领域，以高端制造和硬科技为核心的产业梯队已成为驱动增长的中坚力量 [2] - 在“十五五”时期，企业被赋予新内涵，需成为解决社会痛点、创造社会价值的标杆，而不仅是经济增长贡献者 [2] - 受尊敬企业坚持长远主义，兼顾股东回报与员工、供应商及社会的整体福祉，“受尊敬”可视为公司溢价的一部分 [2] 创新与新质生产力发展 - 发展新质生产力需要建立包容个性、容忍失败的氛围，鼓励企业进行战略投资，并需要包容长期投资的二级市场及健全的法治环境 [3] - 科技自强是发展新质生产力的战略根基，需推动科技创新与产业深度融合 [7] - AI是培育金融新质生产力的必由之路，将深刻重塑金融行业生态格局 [4] 质量与可持续发展 - 高品质是受尊敬企业的坚实基础，企业创新发展中应坚持以人为本、以质取胜，将质量创新放在首位 [3] - 降低碳排放本质是降低成本，低碳举措使公司降低成本且未给下游用户增加成本 [6] - 反垄断合规可推动企业提升产品质量，引导企业将精力集中于技术研发与服务提升，是产业向高端化迈进的催化剂 [5] 金融与服务实体经济 - 北京银行坚持服务实体经济，截至9月末其科技金融贷款余额4377亿元较年初增长20%，绿色贷款余额2655亿元较年初增长26% [4] - 中国平安深入推进“AI in All”，全面推进“五智”战略，通过智能营销、服务、运营、管理实现智能经营 [4] 科技基础设施与未来趋势 - 中国已构建全球规模最大、技术领先的算力基础设施，到2025年6月底算力中心标准机架达1085架，形成八大枢纽及全国算力网络骨架 [7] - 自主创新AI芯片和大模块加快应用，“AI+”将颠覆众多行业，算力、人形机器人、脑机接口进入爆发阶段，智能体互联网将带来无数万亿集群 [7]