市场表现 - 上证指数全周下跌0.25%收于3377点 深证成指下跌0.6% 创业板指上涨0.22% [1] - 申万一级行业中石油石化 有色金属 传媒涨幅居前 食品饮料 建筑材料 通信跌幅居前 [1] - 稀土永磁 黄金珠宝 油气开采等主题题材表现活跃 [1] - 165家上市公司发布投资者调研纪要 四成机构调研个股实现正收益 [1] - 英思特周内累计上涨36.22%为涨幅最高机构调研个股 涛涛车业 一彬科技 雄帝科技 中文在线等涨幅超20% [1] 机构调研热点 - 中科曙光 海光信息 孩子王 天孚通信等4家公司获百家以上机构调研 [2] - 中科曙光和海光信息均获得145家机构调研 两家公司披露换股吸收合并预案 [2] - 孩子王接受123家公司调研 拟以16.5亿元收购丝域实业100%股权进军养发赛道 [3] - 东方电热 华曙高科获50家以上机构关注 扬杰科技 同力股份 炬申股份等接受40家以上机构调研 [4] 重大资产重组 - 海光信息拟以0.5525:1换股比例吸收合并中科曙光 并向特定投资者发行股份募集配套资金 [2] - 交易完成后中科曙光将终止上市 海光信息承继其全部资产负债业务等 [2] - 交易有利于降本增效 简化治理结构 优化资源配置 提升股东回报 [2] - 中科曙光在高端计算存储安全等领域有技术优势 海光信息主营高端处理器研发 [3] - 交易完成后将实现从芯片到主机软件应用的一体化产业链布局 [3] 战略并购 - 孩子王收购丝域实业将取得控制权 借助行业经验实现资源整合 [3] - 丝域实业提供养发护理防脱生发等头发健康解决方案 覆盖多种头皮症状 [3] - 孩子王表示收购后能确保对丝域实业的有效控制及战略规划落地 [4]

在上一期中，我们提到3M因PFAS环保争议将努力于 2025年前全面停止 在其产品中 使用PFAS ，这一 时间节点正在无声重塑全 球液冷材料市场格局。 世界巨头将停产，这一化工新材料迎来入局关键期 过去，氟化液凭借优异的电绝缘性与热稳定性，在液冷解决方案中长期占据主导地位，广泛应用于高性能 计算、AI服务器及比特币矿机等高热流密度场景。然而，随着其 高成本、环保禁令及原料供应风险逐渐显 现 ，一条全新的冷却液材料技术路线正在迅速升温——以 合成烃类与有机硅类 为代表的非氟冷却液，正 加速在全球市场中崭露头角。 相较于氟化液合成烃类与有机硅类冷却液 有以下关键技术优势： 随着液冷系统在 AI服务器、高密度数据中心、储能、新能源汽车 等典型场景的加速落地，产业对于冷却 液材料的要求不断提升，不仅要具备优异的 绝缘性、热稳定性、流动性，更要具备长期兼容性与环境友 好性。 据多家机构预测， 非氟类液冷冷却液 在2024–2027年间将保持 25%以上的年复合增长率 ，其中合成 烃类和有机硅类将成为市场主力。预计到2027年， 这两类冷却液的年市场规模可突破 10亿美元 ，其中 数据中心应用将占比超过40% 。当前 ...

美国政府AI芯片出口管制影响 - 美国政府层层加码的AI芯片出口管制正在改写全球半导体产业格局 [1] - 英伟达为规避制裁两度"自降"芯片性能（A800/H800、HGX H20/L20/L2），但H20仍被禁，中国市场营收前景蒙上阴影 [2][4][5] - 英伟达2024自然年中国区营收达171.08亿美元（同比+66%），但最新限制导致其减记55亿美元费用，预计二季度H20收入减少80亿美元 [6][7][8] - 英伟达CEO黄仁勋称中国市场份额从95%降至50%，不再将中国市场纳入收入预测 [8] 国产AI芯片崛起 - 寒武纪2024年营收11.74亿元（同比+65.56%），2025年Q1营收11.11亿元（同比+4230.22%），连续两季度盈利 [9] - 寒武纪存货达27.55亿元（环比+10亿元），预付款9.73亿元（同比+374%），反映订单预期强劲 [9] - 海光信息2024年营收24亿元（同比+50.76%），合同负债32.37亿元（较2024年末+258%） [11][12] - 中国AI Server市场本土芯片占比预计从2024年约37%提升至2025年40%，2027年自给率或达82% [15] 产业链重构与整合 - 华为昇腾、海光信息、寒武纪等形成"一超多强"格局，壁仞科技、摩尔线程等新锐加速布局 [16] - 海光信息与中科曙光战略重组，合并市值超4000亿元，强化芯片设计+服务器集成协同 [18] - 中科曙光2024年服务器销量26.54万台，重组后将聚焦高端芯片研发及政务、金融等领域规模化应用 [18][19] 市场需求与政策驱动 - 阿里计划三年投入3800亿元建设云和AI基础设施，腾讯2025年资本支出将占收入低两位数百分比 [14][15] - 政策支持加速国产替代，AI算力产业链从设计到制造全面自主可控 [8][20][21] - 国产厂商技术突破+生态协同推动中国在全球AI市场地位提升 [20][21]

科创板发展现状 - 科创板开板6周年，强调"硬科技"定位，已上市588家公司中集成电路、生物医药、高端制造三个领域占比超60% [1] - 2024年6月证监会发布《关于深化科创板改革服务科技创新和新质生产力发展的八条措施》（"科创板八条"），为板块发展注入新动力 [1] 科创板并购市场动态 - 科创板企业并购热情持续升温，华海诚科2024年现金收购衡所华威30%股份后，2025年推进发行股份及可转债收购剩余70%股权，交易落地将突破海外技术垄断，实现高端封装材料技术跃迁 [1] - 已完成并购的企业深化协同效应，围绕主业优势展开新一轮并购，布局新兴产业培育新质生产力 [1] 半导体行业并购趋势 - 2025年5月证监会修订《上市公司重大资产重组管理办法》，明确支持半导体等硬科技企业通过并购重组优化资源配置 [2] - 半导体行业出现多起重大并购案例：海光信息吞并中科曙光、国科微收购中芯宁波、三佳科技收购众合科技，体现国内企业通过资本整合技术、人才、市场以实现"国产替代"和全球价值链攀升 [2] 政策支持并购重组 - 新"国九条"鼓励头部公司通过产业链整合提升核心竞争力 [2] - "科创板八条"支持科创板企业开展主业相关吸收合并 [2] - 证监会"并购六条"细化同行业及上下游整合规则，完善锁定期安排 [2] 相关ETF产品 - 科创综指ETF华夏（589000）跟踪上证科创板综合指数，全面反映板块表现 [3] - 半导体材料ETF（562590）精选40只设备与材料领域龙头，覆盖光刻、刻蚀等关键环节，成分股包括北方华创、沪硅产业等通过技术突破与并购整合推动产业升级 [3]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 云计算本质是计算资源和服务的调配，边缘计算重要性凸显，其价值体现在计算资源池的统一调度，能为下游用户提供灵活、高性能和低成本的计算资源，爆发式的数据处理和实时运算需求使边缘计算愈发重要 [4] - AI时代云计算产业逻辑为供给端云算力普惠化，需求端下游企业需求扩容带来整体机会。供给端云服务IaaS+PaaS/MaaS层规模化降本，AI+SaaS应用提升软件产品力；需求端生成式AI驱动需求增长，我国政策重视云计算，行业云加速落地 [4] - 建议关注云计算软硬件服务提供商、AI基础模型厂商、AI应用及SaaS应用厂商、IoT及端侧计算厂商等相关企业 [4] 根据相关目录分别进行总结 云计算定义及相关概念 - 云计算是通过互联网提供计算资源和服务的技术，用户可按需使用云平台上的数据、软件和硬件资源，云平台由虚拟化层、存储层、网络层、计算层和物理服务器构成 [10] - 云计算具有按需使用无限量计算资源、消除云用户预先承诺、根据实际需要支付短期使用费用、通过规模经济显著降低成本、通过资源虚拟化技术简化操作并提高资源使用率、通过多路复用方式运行负载提高硬件资源利用率等特点 [14] - 云计算部署方式分为公有云、私有云和混合云，公有云面向公众，成本低、扩展性强；私有云由单个组织或企业内部使用，数据安全性高；混合云结合两者，可灵活选择 [17] - 云计算商业模式包括IaaS、PaaS、SaaS和MaaS，IaaS提供基础设施服务，PaaS提供应用程序部署平台，SaaS提供软件服务，MaaS围绕AI模型生命周期提供服务 [25] - 云计算相比传统IT服务模式，能动态调配资源，提高资源利用率，实现资源的动态调配和聚合 [29] 边缘计算 - 边缘计算是在靠近物或数据源头的网络边缘侧，就近提供边缘智能服务，可解决云计算在物联网时代面临的网络时延高、海量数据处理难等问题 [30] 云计算产业链 - 云计算产业链综合软硬件与平台服务，上游包括硬件和软件供应商，中游包括IT基础设备制造商和互联网基础服务商，下游为云服务生态 [38] 全球云计算产业发展历程 - 上世纪八十年代，Sun公司提出“网络计算机”概念，相关底层技术逐渐出现；1996年左右，云计算概念正式出现，产业化发展趋势逐渐成形；2005年亚马逊推出AWS后，全球云计算行业影响力初步显现，至今类别和服务模式已十分完善 [43] 我国云计算发展历程 - 2006年云计算概念传入我国，起步较晚；2008年阿里巴巴、2010年腾讯开始跟进云计算业务，市场进入成长阶段；近年来，随着数字经济发展，行业进入高速增长阶段 [47] 行业现状 - 全球公有云市场规模快速增长，SaaS占比最高，2023年实现收入1334亿美元，占市场总额约45%；2021年PaaS成为增速最快的服务方式，2023年增速达29%；IDC预测2024年全球公共云服务收入将超8000亿美元，2028年将达1.6万亿美元 [55] - 全球云基础设施支出将快速增长，2024年第四季度用于云部署的计算和存储基础设施产品支出同比增长99.3%，达到670亿美元；2024 - 2029年复合年增长率将达17.8%，2029年将达4619亿美元，占总支出的83.0% [56] - 2023年中国整体云服务市场规模为4758亿元，增速19.2%，人工智能技术驱动市场向“构建融合能力”转型 [61] - 我国PaaS成全新增长引擎，IaaS依旧占据主导地位。2023年IaaS市场规模达3383亿元，同比增长39%；PaaS市场规模达598亿元，同比增长75%，超越SaaS市场规模 [65] - 我国云服务市场由私有云主导走向公有云主导，2023年云计算市场规模达6165亿元，较2022年增长35.5%，其中公有云市场规模4562亿元，同比增长40.1%；私有云市场规模1563亿元，同比增长20.8% [66] - 海外IaaS+PaaS市场中，AWS、微软Azure和Google占据绝对优势，2024年Q4三家厂商合计占比超60%；国内互联网巨头、软硬件厂商和运营商是IaaS市场主要参与者，阿里云、华为云等占比较大 [72] - 我国公共云企业级IT支出占比较低，传统行业上云率有待提升，企业公共云支出占IT支出比例从2021年的34%提升至2023年的39%，但与欧美仍有差距，非互联网行业用云支出占比不到三成 [78] 供给侧 - 云算力普惠化是助推AI产业革命的关键，AI模型需求倒逼基础设施厂商技术迭代，技术提升将成云厂商竞争优势 [86] - 2023年中国IaaS市场规模为3121亿元，增速为17.1%；PaaS市场规模为750亿元，增速为29.5%，有望形成“PaaS带动IaaS”的联动效应 [92] - 海外云计算巨头进行CapEx投入军备竞赛，国内互联网大厂和运营商加大资本支出投入 [93] - 全球数据中心市场规模不断扩容，2025年预计为2356.5亿美元，2034年将达约4817.3亿美元，2025 - 2034年复合年增长率为11.4%；我国数据中心建设加速，截至2024年底机架总规模超880万标准机架 [101] - 端侧AI芯片性能提升，各大厂商推出适用于终端AI推理的芯片平台和8B以下模型，能满足高算力需求，保障隐私安全 [105] - 边缘计算趋势下，消费设备升级，GenAI手机和AI PC出货量、渗透率将快速提升 [106] - 端云协同应用将爆发，2024上半年中国边缘云市场规模总计54.8亿元人民币，同比增速达21.0% [109] - AI原生趋势下SaaS能力涌现，可解决低成本定制化开发痛点，为SaaS厂商带来新增长空间 [113] - 当下半导体占据产业链大部分价值，未来应用层在价值链上的占比将逐渐提升，SaaS应用有望迎来爆发期 [119] 需求侧 - IT支出不断提升，数据中心增速最快，2025年全球IT支出预计将达5.62万亿美元，比2024年增长9.8%；中国IT支出2024年预计达5890亿美元，同比增长8.5%，其中数据中心同比增长预计达40% [120] - 大语言模型对训练算力需求上升，产业进入后训练和场推理阶段，再次提升对算力的需求 [123] - AI对云计算软硬件的功耗、内存传输速度、通讯网络带宽提出更多挑战 [126] - 顶尖AI模型基于公有云算力集群训练，能为用户提供丰富工具、组件和应用，支撑智能化应用 [129] - 模型推理成本快速下降，高智能模型推理成本自2024年9月起已下降约32倍，与原始GPT - 4同水平的智能成本自2023年3月发布以来下降超1000倍，有望推动生态应用繁荣 [132] - AI为云厂商带来Service - as - a - Software新模式，IaaS/PaaS层规模化降本可实现共赢，未来SaaS产品可能基于结果和效果收费 [134] - GenAI走向Agent时代，SaaS厂商将服务转化为软件，目标市场转向服务市场，中小企业SaaS市场或将爆发，93%中小企业认同AI价值创造，83%有计划在未来一年内投入AI [142] - 国家政策关注云计算服务应用，出台多项政策推动云计算与其他技术融合创新，促进各行业发展 [144] 行业云 - “云 + 行业”成为建云新模式，行业云平台具有共享化、场景化和市场化特征，Gartner预测到2027年超70%的企业将采用行业云平台 [147] - 政务云市场规模增长，2023年整体市场规模为794.5亿元人民币，行业仍存较大增长空间，我国政务系统上云率达90%以上的城市占比仅55%左右，仍有10%的城市上云率在50%以下 [150] - 政务云竞争格局因服务模式不同有较大差异，不同细分市场华为、浪潮、中国电信等厂商占比较高 [153] - 金融云将迎“基础设施重构 + 智能应用爆发”双增长，2024下半年中国金融云市场规模达52.3亿美元，同比增长11.0%，2025年开源模型入场带来新变化和商机 [158] 部分相关公司 - 深信服是全栈云服务厂商，提供云计算产品和解决方案，“同架构混合云”解决方案可实现线上线下统一管理、监控运维，2018年以来云计算及IT基础设施业务营收持续增长，2024年占公司总营收45.0% [161][163][165] - 金山云是独立云服务商，业务范围广，2023年起全面拥抱人工智能，2024年跻身领导者象限，2024年实现营业收入77.85亿元，同比增长10.5%，公有云服务收入50.07亿元，同比增长14.3% [172] - 2025年2月金山云宣布在公有云和国资云/政务云场景支持DeepSeek - R1/V3，3月完成基于国产芯片的DeepSeek满血版适配和部署 [176]

科创板发展概况 - 科创板上市公司数量达588家，总市值超6.8万亿元，IPO募集资金9232亿元，再融资募集资金1831亿元，合计超万亿元 [1][2] - 研发投入占营业收入比例中位数达12.6%，持续领跑A股各板块 [1][3] - 科创板机构投资者活跃账户数超7.7万户，持仓占比超六成，境外及长线基金持仓占比增加 [1][7] 行业分布与融资特点 - 588家公司均属战略性新兴产业和高新技术产业，集成电路领域公司119家占A股同类半壁江山，生物医药领域113家，高端装备制造业127家 [2] - 54家未盈利企业、8家特殊股权架构企业、7家红筹企业、20家第五套标准上市企业，累计22家公司实现"摘U" [2] - 9家"轻资产、高研发"企业再融资拟融资近250亿元，投向创新药或芯片研发 [5] 研发与创新成果 - 2024年研发投入总额1680.78亿元，超净利润2.5倍，同比增长6.4%，3年复合增速10.7%，107家公司连续3年研发强度超20% [3] - 研发人员24万人占比近3成，新增发明专利2万项，累计超12万项，138家次公司获国家科技奖项，36家获中国专利奖 [3] - 境外收入合计4303.61亿元同比增长6.1%，173家公司境外收入增超30%，37家公司产品全球市场份额第一 [3] 并购与融资创新 - "科创板八条"发布后新发布并购交易106单，交易金额预计突破1400亿元，海光信息吸收合并中科曙光交易金额超千亿 [4][5] - 2025年新增披露45单并购交易，20单为重大重组，首单定向可转债重组、A控H等标志性案例涌现 [5] - 科创债绿色通道启用，晶合集成、中国通号合计拟融资45亿元，中国通号25亿元科创债注册仅35个工作日 [5] 指数化投资与市场表现 - 科创板指数达29条，80只ETF上市总规模超2500亿元，成为A股指数化投资比例最高板块 [1][6] - "科创板八条"发布后新增13条指数，51只ETF上市、68只获批，总规模增长近60% [6] - 社保基金重仓79家科创板公司，持仓市值超160亿元，30家为科创50、科创100成份股 [7] 投资者回报与公司行动 - 超六成公司推出2024年现金分红方案，总额超386亿元，290家公司分红比例超30% [6] - 320家公司推出回购、增持方案，金额上限超350亿元，78家利用专项贷款回购金额近90亿元 [6] - 逾八成公司披露"提质增效重回报"行动方案，科创50、科创100成份股连续两年全覆盖 [6]

科创板发展概况 - 科创板开板6年来共有588家战略性新兴产业和高新技术产业公司上市，IPO和再融资募资总额超万亿元[1][3] - 科创板上市公司总市值超过6.8万亿元，新一代信息技术、生物医药、高端装备制造等新兴产业公司占比超八成[3] - 6年来科创板公司IPO募集资金9232亿元，再融资募集资金1831亿元[3] 研发投入与技术突破 - 2024年科创板研发投入总额达到1680.78亿元，超过净利润的2.5倍，同比增长6.4%，最近3年复合增速达10.7%[4] - 研发投入占营业收入比例中位数达12.6%，107家公司连续3年研发强度超20%[4] - 龙芯中科研制的3C6000/D2U双路服务器核心元器件国产化率100%，性能逼近英特尔至强Gold6338处理器[4] - 联影医疗数字减影血管造影系统获美国FDA认证，将辐射暴露量降至传统设备1/3，手术时间缩短25%[4] 国际化进展 - 2024年科创板公司境外收入合计4303.61亿元，同比增长6.1%，173家公司境外收入同比增长超30%[6] - 科创板公司境外销售毛利率中位数达40.8%，37家公司产品在出货量、市占率、销售额等方面位列全球第一[6] - 11家创新药企业通过对外授权形式将创新药海外权益授予境外企业，三生国健与辉瑞交易金额最高可达48亿美元[6] - 58家科创板公司牵头或参与制定所在领域国际标准，信科移动参与5G-A国际标准制定200余项[7] 制度改革与融资创新 - "科创板八条"发布后科创板新发布并购交易106单，交易金额累计突破1400亿元[8] - 2025年新增披露45单交易，重大交易单数已超2019-2023年总和[8] - 9家科创板上市公司申请再融资合计拟融资金额接近250亿元，均投向创新药或芯片研发项目[9] - 晶合集成、中国通号申报科创债合计拟融资45亿元，中国通号债券注册生效仅用时35个工作日[9]

半导体材料设备指数表现 - 中证半导体材料设备主题指数（931743）下跌1 60% 成分股中巨芯领涨2 30% TCL科技上涨1 39% 沪硅产业上涨1 27% 中科飞测领跌4 30% 天岳先进下跌3 08% 北方华创下跌3 06% [1] - 半导体材料ETF（562590）下跌1 62% 最新报价1 03元 近2周累计上涨1 06% 涨幅排名可比基金首位 [1] 半导体行业并购动态 - 国内并购案例包括中颖电子控股股东及股东转让股份 海光信息与中科曙光公布重组预案 国科微收购中芯宁波股权 华大九天、概伦电子等国产EDA公司开启并购 [1] - 国外并购案例包括AMD八天内宣布三起收购 高通完成对Autotalks的收购并同意收购Alphawave [1] - 并购反映企业战略布局 预示半导体产业格局将迎来变革 [1] 半导体并购协同效应 - 成功的半导体并购应产生技术协同（研发能力结合和新产品推出）、市场协同（扩大销售渠道和客户群）、运营协同（成本优化和效率提升） [2] - 并购短期可能因整合成本和不确定性对公司绩效产生负面影响 长期若协同效应充分实现则带来显著价值增长 [2] 半导体材料ETF概况 - 半导体材料ETF（562590）跟踪中证半导体材料设备主题指数 精选40只设备与材料领域上市公司 覆盖光刻、刻蚀、薄膜沉积等关键环节 [2] - 指数成分股包括北方华创、中微公司等设备龙头及沪硅产业、南大光电等材料先锋 正通过技术突破与并购整合填补国内关键领域空白 [2] - 场外联接包括华夏中证半导体材料设备主题ETF发起式联接A（020356）和联接C（020357） [2]

数字经济主题指数表现 - 中证数字经济主题指数(931582)上涨0 02%，成分股润泽科技(300442)上涨1 91%，东方财富(300059)上涨1 44%，同花顺(300033)上涨1 40%，寒武纪(688256)上涨1 35%，恒生电子(600570)上涨1 32% [1] - 数字经济ETF(560800)下跌0 27%，最新报价0 74元，盘中换手率0 84%，成交637 83万元 [1] - 数字经济ETF近1年日均成交2310 62万元 [1] 数字经济主题指数成分股 - 中证数字经济主题指数前十大权重股合计占比50 98%，包括东方财富(8 12%)、中芯国际(6 58%)、汇川技术(5 49%)、北方华创(4 95%)、海光信息(4 85%)、寒武纪(4 84%)、海康威视(4 23%)、韦尔股份(4 19%)、中科曙光(3 60%)、澜起科技(3 31%) [2][4] - 东方财富权重最高(8 12%)且当日上涨1 44%，中芯国际权重第二(6 58%)但下跌0 31%，北方华创跌幅最大(-2 75%) [4] 行业趋势分析 - 天风证券预测2025~2026年为Agent商业化启动时刻，底层大模型能力提升将推动Agent从Prompt型向专家型转变 [1] - Agent落地可能带来数字劳动力、ROI及商业模式三大变革，万亿白领劳动力市场面临重塑 [1] ETF产品信息 - 数字经济ETF(560800)跟踪中证数字经济主题指数，覆盖数字经济基础设施及高数字化应用领域上市公司 [2] - 场外联接基金包括鹏扬中证数字经济主题ETF发起式联接A(015787)和C类(015788) [4]

并购重组方案核心内容 - 海光信息与中科曙光披露换股吸收合并预案 国内算力产业最大吸收合并案具体方案出炉 [1] - 换股比例为0.5525:1 即每1股中科曙光股票可换0.5525股海光信息股票 [2] - 海光信息换股价定为每股143.46元 中科曙光换股价为每股79.26元(按定价基准日前120日均价上浮10%) [2] - 合并完成后中科曙光将终止上市 海光信息承继其全部资产及业务 [3] 战略协同效应 - 海光信息为高端处理器设计企业 中科曙光为高端计算机领域领军企业 双方在芯片与整机领域形成技术互补 [4] - 中科曙光当前持有海光信息27.96%股份 合并后资源深度融合将提升产业链韧性 [4] - 中科曙光系统集成能力可增强海光芯片与系统协同 海光芯片性能将提升中科曙光产品力 [5] - 合并旨在打造"国产算力+信创航母"级企业 推动人工智能与算力产业协同发展 [5] 政策与市场背景 - 本次合并为《上市公司重大资产重组管理办法》修订后首单上市公司间吸收合并交易 [6] - 2024年9月中国船舶与中国重工宣布换股合并 拟整合船舶制造资源提升全球竞争力 [6] - 2024年国泰君安与海通证券完成合并更名 证券行业进入深度整合阶段 [7] - 新"国九条"政策红利持续释放 监管优化并购重组环境吸引市场主体参与 [7] 市场反应与行业意义 - 复牌当日两家公司股票均实现开盘大涨 资本市场对合并方案反应积极 [1] - 证券分析师认为此次合并是资本市场服务实体经济的典范 将形成"技术-资本-产业"正向循环 [1] - 合并有助于提升与国际龙头企业的竞争能力 助力我国算力产业健康发展 [4]