报告行业投资评级 - 行业评级为强于大市（维持评级） [1] 报告的核心观点 - Robovan即无人物流车，支持L4级自动驾驶技术，旨在解决无人运输、无人卸货和无人搬运三大物流痛点，尤其在无人运输和无人卸货领域作用显著，电商快递仅占无人配送20%市场，生鲜医疗/商超快消和批发市场也是重点领域 [2][7] - Robovan具备稳定安全的行驶基础，能提高快递公司经营效率并降低成本，如极兔网点单票成本下降超30%，顺丰提升配送效率 [2][11][16] - 主要厂商包括新石器、九识智能和白犀牛，各有技术、产品、合作等方面优势 [3][4][5] - 物流与零售行业和Robovan企业合作众多，下游应用场景广泛，可预见市场有500万辆，且能带来成本降低和效率提升等显著效果 [32] 各部分总结 Robovan介绍 - Robovan是支持L4级自动驾驶技术的无人物流车，用于解决无人运输、无人卸货和无人搬运痛点，无人配送针对分拣中心到快递驿站场景，生鲜医疗等也是重点领域 [2][7][10] Robovan优势 - 多重安全防护机制确保行驶稳定，能实时分析交通选最佳路线，支持云端智能调度管理，提升运营效率 [11][12] - 可降低快递公司成本、提高效率，如极兔单票成本降超30%，顺丰调整班次提高配送效率 [2][16] 主要厂商情况 新石器 - 掌握全链路技术模块，有整车自研制造能力，产品模块化设计支持量产，适应复杂环境 [21] - 与多家快递物流企业合作解决末端配送难题，在移动零售和城市公共服务有应用 [18] 九识智能 - 有多款产品适用于不同场景，发布四款L4级无人车及对应标准版FSD价格，增加收入来源 [22][23] 白犀牛 - 与多家快递物流方及零售商深度合作，得益于乘用车辅助驾驶，降低自身成本 [5][26] Robovan下游空间测算 - 物流与零售行业和Robovan企业合作多，下游应用场景中电商快递等各占一定比例，可预见市场有500万辆 [32] - 某头部物流公司武汉网点投入无人配送车，提前到货时间，降低油费和单票直送成本 [32]

核心观点 - 名创优品正在评估分拆旗下潮流玩具品牌TOP TOY上市的可能性，以优化股东价值 [1] - TOP TOY在2024年一季度收入同比增长58.9%至3.4亿元，成为名创优品新的增长点，而主品牌收入增速仅为16.5% [1][2] - TOP TOY采取高性价比策略，2024年客单价同比下降至109.5元，平均售价降至57.8元，但销量和GMV大幅增长 [2][3] - TOP TOY计划2025年新增150家门店，其中100家位于中国，并计划未来5年在全球开设超过1000家店 [4][5] - TOP TOY未来海外销售预计占比突破50%，已在印尼和泰国开设门店 [5] 经营数据 - 2024年TOP TOY GMV为11.48亿元，同比增长41.04%，交易总量为1990万单，同比增长54.26% [3] - 2024年TOP TOY平均客单价为109.5元，同比下降9.7%，平均售价为57.8元，同比下降8.69% [3] - 截至2024年一季度，TOP TOY门店数量达280间，同比净增120间，其中合伙人门店240家，直营门店40家 [1] - 2024年TOP TOY同店GMV增长率为中个位数 [3] 品牌策略与市场布局 - TOP TOY定位为潮流玩具集合店，提供约1.1万个SKU，涵盖盲盒、积木、手办等品类 [1] - 与泡泡玛特不同，TOP TOY更注重高性价比和可控品类，而非开发爆款自有IP [2] - TOP TOY正在培育自有IP如"Twinkle"，但与泡泡玛特的Labubu、Molly等IP相比仍有差距 [6] - TOP TOY计划通过线上线下融合和"快准柔"超级供应链支撑双轨制IP战略 [5] 行业竞争与优势 - TOP TOY背靠名创优品，具备较强的渠道能力和IP整合资源能力 [5] - 业内认为TOP TOY现阶段打法类似布鲁可、52toys，过于依赖IP合作，可能影响利润结构和品牌辨识度 [5]

报告行业投资评级 - 买入（维持评级） [1] 报告的核心观点 - 线下永辉员工培训体系持续升级，“工匠计划”稳步推进，预计6月中旬完成超3000名技工认证，将提升门店人效、调改店服务质量和超市盈利能力 [1][12] - 线上AI赋能逐步加强，快手可灵年化收入运行率突破1亿美金，4、5月月度付费超1亿人民币；美团发布酒店商家端AI工具“美团既白”，6月将发布用户侧AI旅行助手 [2][15][16] 根据相关目录分别进行总结 核心观点及公司动态 线下零售 - 永辉培训中心与运营中心联合开发《全国技工岗位技能标准》，覆盖七大核心项目，312位候选人考核后252位精英通过，通过率80.7%，成都等五大区100%通过 [12] - 永辉全力推进“工匠计划”下一阶段，预计6月中旬完成超3000名技工认证，该计划构建了七大核心岗位的阶梯式技能认证体系 [12] 线上零售 - 6月6日快手可灵AI上线一周年，3月年化收入运行率突破1亿美金，4、5月月度付费超1亿人民币，营收增速和水平居全球前列，P端付费订阅会员贡献近70%营收 [15][16] - 6月5日美团住宿生态伙伴大会举办，过去一年异地出游住宿间夜同比增14%，“住宿+餐饮”等跨界间夜需求激增；发布酒店商家端AI工具“美团既白”，提效70%，AI客服问题解决率达95%；6月将发布用户侧AI旅行助手 [16] 行业数据跟踪 - 行业景气度与此前保持同样趋势，未明显改善 [17] - 5月第2周天猫+京东整体GMV同比-6.23% [3][17] - 5月第2周天猫+京东品类增速前5为汽车及自行车、消费电子、服务、家用电器、玩具 [3][17] 行情回顾 - 上周（2025/06/02 - 2025/06/06）上证指数、深证成指等指数分别+1.13%、+1.42%等，商贸零售（申万）+1.29%，涨幅在9个申万大消费一级行业板块中位列第6 [4][22] - 个股方面，南京商旅、翠微股份等涨幅居前，国光连锁、丽人丽妆等跌幅居前 [4][29] 投资建议 线下零售 - 建议关注走胖东来路线、调改深化的永辉超市，其商业模式变革，走向精选型零售路线，有长期快速增长潜力 [30] - 永辉竞争优势：生鲜经营经验构筑护城河；规模优势使标品进货价低、自有品牌代工厂优质成本低；上市地位有融资优势，阻碍同行模仿 [30][31] 线上零售 - 腾讯控股潜在边际改善为AI+与产品端结合加深，有望受益云服务需求提升；基本盘稳健，微信生态发展好，核心游戏增长，广告业务增速快，消费复苏有望受益 [31] - 美团外卖竞争格局变化，长期看好其在用户心智、骑手及商家端的壁垒 [6][32]

公司经营策略调整 - 永辉超市喜隆多店通过调改走上品质零售路线，优化空间布局、商品结构和服务体系[2] - 商品结构保留一二线品牌和民生商品，融入地标品牌，引入时尚类商品，扩大熟食和烘焙加工区[3] - 服务上取消强制动线，增设便民服务区，提升员工薪资福利，盈利门店员工参与分红[3][5] 消费者体验提升 - 超市提供分切水果、鲜肉加工、活鱼现宰等便民服务，购物体验显著提升[2] - 增设宠物寄存柜、湿手器、放大镜、共享充电宝、洗手池等多项人性化设计[5] - 调改后复购率和新顾客到店比例持续提升，家庭消费占比达60%[5] 经营业绩表现 - 调改后开业首日营业额达170万元，进店客流量近5万人次，结账支付1.4万人次[5] - 日均销售额是调改前的近3倍，日均客流量同比增长65%以上[5] - 3公里以上远程顾客占比达50%，客群分布更广泛[5] 员工激励措施 - 员工薪资福利提升，基本工资较高，月底有分红，裱花师上月收入9000多元[5] - 经营半年来员工分红累计超过150万元[6] 创新经营模式 - 超市成为北京地区"首店+商圈"模式成功样本[6] - 率先设立内外贸一体化商品专区，首批上架外贸商品的超市之一[6]

报告行业投资评级 - 耐克、永辉超市、美的集团等公司评级为优于大市（Outperform）；露露柠檬评级为中性（Neutral） [1] 报告的核心观点 - 本周零食板块景气度增强，部分新消费公司解禁在即板块分化，股价波动增强 [1][4][5] 各部分总结 本周覆盖板块表现回顾 - 周涨跌幅排序为零食>宠物>奢侈品>信用卡>美国酒店>博彩>化妆品>运动服饰，其中零食和宠物板块表现优于 MSCI China，化妆品和运动服饰板块为负增长，周涨跌幅分别为 5.0%、3.4%、1.6%、1.4%、1.2%、0.6%、-1.2%和 -1.8% [4][9] - 月涨跌幅排序为奢侈品>宠物>博彩>信用卡>零食>美国酒店>化妆品>运动服饰，仅化妆品和运动服饰板块表现逊于 MSCI China，仅运动服饰板块为负增长，月涨跌幅分别为 19.4%、11.1%、5.8%、5.4%、5.1%、3.2%、0.4%和 -0.6% [4][9] - 年初至今涨跌幅排序为奢侈品>宠物>零食>化妆品>信用卡>美国酒店>运动服饰>博彩，奢侈品、宠物、零食、化妆品和信用卡板块表现优于 MSCI China，美国酒店、运动服饰和博彩板块为负增长，年初至今涨跌幅分别为 89.3%、61.8%、47.0%、41.8%、17.1%、-1.2%、-7.4%和 -11.3% [4][9] 各板块涨跌幅原因剖析 - 零食板块景气度增强，有友山姆第三款 SKU 上新带动股价创新高和板块景气度增强；卫龙美味 5 月调研数据略低于预期但魔芋品类高增，预期新品未来 2 个月或有突破；盐津铺子大魔王继续爬坡；万辰集团董事长解除滞留且 5 月单店数据好转 [5][10] - 奢侈品板块中黄金珠宝延续上两周表现，涨幅喜人，一方面金价在高位相对稳定，另一方面头部公司品牌重塑和产品升级带动店效上升 [5][10] - 运动板块分化明显，Lululemon 1QFY25 EPS 略超预期但同店表现趋势放缓且下调业绩指引，上周五股价大跌 20%；ODM 赛道受中美元首关税探讨无新进展影响股价 [5][10] - 化妆品板块延续下行，巨子生物重组胶原蛋白之争未决，本周股价下跌近 17%；2025 年 618 国际化妆品品牌表现优异拉动股价上涨 [5][10] - 部分新消费公司解禁在即，新消费主题公司后半周股价波动增加，如毛戈平 6 月 10 号解禁 5.4%；老铺 6 月 28 号解禁 40%等 [5][10] 可选消费子板块估值分析 - 截至 6 月 6 日，各板块 2025 年预期 PE 均低于历史五年平均 PE，排序为美国酒店＜博彩＜零食＜宠物＜奢侈品＜信用卡＜运动服饰＜化妆品；仅化妆品板块 2025 年 EV/EBITDA 高于历史五年平均 EV/EBITDA [7][11]

报告行业投资评级 - 看好（维持） [1] 报告的核心观点 - 琳朝珠宝获日初资本天使轮投资，凭借纯手工工艺和高端品牌定位，呈现奢侈品特征，有望重塑高端中式黄金行业格局 [4] - 关注情绪消费主题下的高景气赛道优质公司，包括黄金珠宝、线下零售、化妆品、医美等领域的相关企业 [7] 根据相关目录分别进行总结 零售行情回顾 - 本周（6 月 2 日 - 6 月 6 日）A股上涨，零售行业指数上涨 1.29%，报收 2152.44 点，在 31 个一级行业中位列第 15 位；2025 年年初至今，零售行业指数下跌 3.86%，表现弱于大盘 [13] - 零售各细分板块中，钟表珠宝板块本周涨幅最大，为 2.78%；2025 年年初至今，钟表珠宝板块涨幅最大，为 30.59% [15] - 个股方面，本周南京商旅（+17.6%）、翠微股份（+16.2%）、新迅达（+13.6%）涨幅靠前；国光连锁（-13.0%）、丽人丽妆（-7.6%）、跨境通（-5.8%）跌幅靠前 [20] 高端中式黄金品牌“琳朝珠宝”获得天使轮投资 行业动态 - 琳朝珠宝本周完成天使轮融资，投资方为日初资本，成立于 2006 年，专注高端中式手工黄金饰品，集原创设计与全手工工厂为一体，将传统文化元素融入产品设计 [4] - 凭借纯手工工艺和高端品牌定位，有望重塑高端中式黄金行业格局，已呈现出奢侈品特征，在融资助力下有望进一步提升品牌影响力 [4] 关注情绪消费主题下的高景气赛道优质公司 - 黄金珠宝行业关注具备差异化产品力和消费者洞察力的品牌，如老铺黄金、潮宏基、周大生等 [28] - 线下零售关注顺应消费趋势积极变革探索的龙头，如爱婴室、永辉超市等 [28] - 化妆品行业关注把握细分结构性机会且综合实力强的国货品牌，如珀莱雅、上美股份、巨子生物等 [29] - 医美行业关注差异化医美产品上游厂商及医美机构龙头，如爱美客、科笛 - B 等 [29] 零售行业动态追踪 行业关键词 - 琳朝珠宝获日初资本天使轮投资；周六福通过港交所聆讯；欧莱雅拟斥资 10 亿欧元收购英国功效护肤品牌 Medik8；汇通达网络“千橙 AI 超级店长”新版上线；孩子王拟 16.5 亿元收购丝域实业 100%股权 [5] 大事提醒 - 关注多家公司分红等 [10]

报告行业投资评级 - 行业评级为推荐 [5] 报告的核心观点 - 建议关注五条投资主线，包括线下流量回归使传统业态焕新活力、AI 技术升级提升应用渗透率、消费者为情绪价值买单使新零售赛道超预期表现、促内需背景下顺周期板块低位复苏、消费出海前景广阔 [4][7][54] 根据相关目录分别总结 行情回顾 - 本周消费者服务指数、商贸零售指数分别跑赢沪深 300 指数 1.43pct、0.29pct；重点子板块中景区涨幅最高为 3.23%，人力资源服务跌幅最大为 -2.64% [12] - 个股方面萃华珠宝周涨幅 18.06% 居首，国光连锁周跌幅 -12.97% 居跌幅榜首位 [16] 行业&公司动态 行业资讯 - 周六福通过港交所聆讯，截至 2024 年 12 月 31 日有 4129 家门店，海外有 4 家加盟店 [21] - 郑州启动黄金珠宝专项消费补贴活动，将贵金属消费纳入以旧换新生态链 [21] - 瑞幸切入果蔬茶赛道，上新羽衣轻体果蔬茶并与海绵宝宝联名 [22] - 甜啦啦印尼十店同开，在印尼累计签约门店达 127 家 [22] - 2025 年胖东来集团销售额超 100 亿元，超市业态销售额超 55 亿元 [23] - 众信发布 2025 年暑期出游趋势报告，暑期出游人数和 GMV 同比增长，亲子客群占比超六成 [23][24] 行业投融资情况 - 酒店运营服务提供商“巧思华夏”完成 A 轮 2000 万元融资 [24] - 专注中式传统手工黄金制品的“琳朝珠宝”完成天使轮融资 [24] 重点公司公告 - 锦江酒店拟境外发行 H 股并在港交所上市 [25] - 名创优品对“TOP TOY”品牌运营的潮流玩具业务潜在分拆上市进行初步评估 [26] 宏观&行业数据 社零 - 4 月社零总额 3.72 万亿元，同比 +5.1%，除汽车外消费品零售额同比 +5.6% [27] - 4 月城镇、乡村消费品零售额同比分别 +5.2%、+4.7% [27] - 4 月餐饮收入、商品零售额同比分别 +5.2%、+5.1%，升级类商品销售向好，以旧换新商品销售热度不减 [27][28] - 1 - 4 月实物商品网上零售额同比 +5.8%，占社零总额比重为 24.3%，限额以上零售业实体店铺零售额同比 +4.4% [28] 黄金珠宝 - 2025Q1 全国黄金消费量 290.49 吨，同比 -5.96%，其中首饰消费疲软，金条及金币投资需求大增，工业用金小幅下滑 [43] - 本周沪金价格环比 +1.4% [48] 投资建议 - 关注五条投资主线，涉及永辉超市、焦点科技、名创优品、蜜雪集团、米奥会展等受益标的 [4][7][54]

业绩表现 - 2024年头5个月营收突破101.76亿元，月均销售额约20亿元，其中6月头两天销售额超1.5亿元 [1] - 超市业态销售额最高达55.66亿元，百货和珠宝分别贡献超10亿元收入 [1] - 2023年业绩增长超50%，此前多年维持在50-70亿元规模 [5] 经营模式 - 全面公开销售数据与管理制度，包括具体店铺、产品类目、人员流失率等经营维度 [3] - "调改"策略涵盖人货场三方面：提升员工专业能力与福利、调整商品结构、优化动线布局 [5] - 自有品牌在调改门店中表现突出，曾撑起70%日营业额 [6] 行业影响 - 成为行业标杆和学习模板，吸引名创优品创始人叶国富等企业高管参观 [3] - 帮助步步高和永辉超市调改后，门店客流显著增加 [5][6] - 调改后的超市被视为"胖东来概念股"，相关文章阅读量达普通文章十倍 [6] 企业文化 - 核心文化为"自由·爱"，强调以人为本和员工权益 [10][12] - 设立"委屈奖"等创新制度，平衡顾客与员工权益 [12] - 员工薪资水平显著高于行业平均，如店长薪资从44193元提升至80000元 [13] 行业对比 - 与永辉、中百、人人乐等亏损企业形成鲜明对比 [4] - 2023年消费复苏艰难背景下实现逆势增长 [5] - 行业面临洗牌，步步高营收连续9个季度负增长，永辉自2021年亏损超95亿元 [17] 商品策略 - 自有品牌(DL标志)成为调改重要内容，调改20天后商品结构达胖东来90% [5] - 优化商品结构，汰换70%非食类产品并重新配置 [5] - 对消费者和市场有深刻洞察，商品力与服务并重 [14]

盒马X会员店溃败分析 核心观点 - 盒马X会员店在五年内从高调扩张到全线溃退 全国仅剩3家门店 三个月内关闭上海4家门店[2][3] - 会员店模式的核心逻辑是通过会员费筛选高消费需求与高忠诚度用户 双向筛选机制影响行业格局[2] - 盒马整体业务呈现冰火两重天：2024财年首次全年盈利并计划新开100家鲜生店 但会员店业务持续收缩[3] 战略失误 - 业态定位模糊：与盒马鲜生商品重合度达60% 未能形成差异化 既未满足中产家庭品质需求 也不符合年轻客群少量多样偏好[6] - 战略摇摆：2023年暂停新会员开通后重启 资源分配悬殊 鲜生店每5天开1店 vs 会员店3个月关4店[6] - 缺乏培育耐心：山姆/Costco单店培育周期3-20年 盒马仅2年即战略收缩 互联网"快迭代"与零售"慢养"基因冲突[7][13] 运营缺陷 - 会员价值缩水：60%会员认为权益与258元年费不匹配 出现"会员价比普通用户用券后更贵"定价丑闻[4][9] - 商品力薄弱：全球采购依赖鲜生供应链 进口商品同质化严重 SKU缩减40%导致复购率降35%[8] - 本土化表面化：区域限定商品开发不足 对比山姆30%区域新品占比及年销过亿网红单品差距显著[9] 竞争环境 - 山姆降维打击：8家店年销36.7亿元 续卡率60%-80% 依托沃尔玛选址数据库精准覆盖50万中产客群[10] - 行业集体迷失：Costco中国续卡率仅60%（全球90%） 永辉/大润发会员店均面临运营压力[11] - 折扣化冲击：盒马NB硬折扣店客单价35-50元在下沉市场崛起 反衬会员店价格敏感市场窘境[12] 深层矛盾 - 资源分散：七年试水十几种业态（如mini/小马） 无法聚焦会员店核心能力建设[13] - 资本短视：山姆在华亏损二十年才盈利 盒马在资本压力下优先发展鲜生/折扣店等盈利业务[13] - 模式冲突：强推仓储店与"30分钟达"配送的逻辑矛盾 忽视批量采购与即时配送的本质差异[13]

智慧消费升级 - 城区商超通过"无接触支付"推动商业提质升级，自助扫码付款从"新鲜事物"变为"常规操作"，重构消费场景并优化消费环境 [1] - 永辉超市自助设备覆盖率达55%，工作日自助结账占比60%，单台设备日均处理订单150单，较人工收银效率提升40%，节省30%人力成本 [1] - 华润万家超市自助扫码付款设备覆盖率达68%，24台设备日均处理订单972单，每台设备每天服务超40位顾客 [3] 运营效率提升 - 永辉超市节假日期间80%顾客选择自助通道，结账区拥堵情况大幅改善 [1] - 华润万家购物高峰时段(晚7-9点)自助通道分流作用显著，35岁以下用户占比82%，平均结账时间比人工通道快3分钟 [3] - 自助设备使商超运营效率优化，契合年轻群体对"无感化服务"需求 [3] 消费习惯变革 - 自助扫码付款从"尝鲜"到"依赖"，反映消费习惯深层变革 [3] - "即扫即付"模式推动消费体验从"便捷化"向"个性化"跃升，未来可能融入会员体系和促销活动 [3] - 自助支付设备蓝色屏幕成为商超常态，扫码声取代传统收银键盘声，标志城市向智慧消费时代迈进 [3]