行业与公司分析总结 涉及的行业与公司 **行业覆盖** 有色金属行业 钢铁行业 油运与交运行业 石化化工行业 债券市场 黄金市场 飞机租赁行业 液冷技术与氟化学品行业[1][2][3] **提及公司** 中远海能 招商轮船 招商南油 粤高速 中原高速 深圳国际 中银航空租赁 华菱钢铁 宝钢股份 首钢股份 南钢股份 万华化学 华鲁恒升 扬农化工 隆白鲁西华峰（民营炼化企业）[1][13][14][20][21][23][28] --- 核心观点与论据 宏观政策与市场环境 - 特朗普政策下半场或开启财政和货币双宽松 上调5万亿美元国债 以美元定价的有色金属或迎新一轮涨价行情[1][3] - 美联储预防性降息预期增强 国内央行或跟随降息 缓解人民币升值压力 减轻外贸压力[1][9] - 国内反内卷政策持续推进 聚焦行业效益或盈利 钢铁行业产量压减目标明确[1][13] 有色金属与黄金市场 - 降息延续经典有色金属轮动模式：先贵金属 后工业金属 再到小金属[4] - 实际利率下降利好金价 美债短端利率破位下行 长期利率坚挺反映赤字货币化担忧[5] - 黄金及白银配置明确 特朗普政策背景下看好黄金及相关股票[1][5] 钢铁行业 - 供需关系改善：下半年若实现5000万吨减产目标 将显著改善供需关系 三季度吨盈利约150元 较上半年增加50元[1][16] - 盈利水平低：螺纹钢吨利润约100元 毛利率约3% 宝钢净利润仅3.5% 修复空间大[13][14] - 长期供给侧改革：差异化分级管控淘汰低效产能 提高龙头企业集中度[17] 债券市场 - 10年期国债收益率约1.7-1.8% 存单收益率约1.6% 长端利率取决于基本面变化和货币政策[7][8] - 债券供给同比减少 流动性宽松 央行若进一步放松可能推动长端利率下降[10] 油运与交运行业 - 全球油运需求向上：OPEC+增产13.7万桶/日 美国制裁俄油刺激VLCC合规需求[20] - 供给端紧张：VLCC订单占20岁以上运力比例仅0.63 老旧船只退出 新订单不足[20] - 推荐标的：中远海能 招商轮船 招商南油（明年可能分红）[20] 石化化工行业 - 产能控制：新增产能审批暂停 200万吨以下炼油产能或区划 2000万吨以下产能占比约3.5-4%[24][25] - 固定资产投资下降：2024年全行业下降18% 2025年上半年下降15%[26] - 海外产能关闭：欧洲关闭300多万吨乙烯和1100万吨化工品产能 全球关闭近1000万吨产能[27] 涨价品种与投资机会 - 草甘膦价格涨至2.7万元/吨 单吨毛利约3000元 10%产能停滞 四季度仍有上涨空间[29][30] - 有机硅需求旺盛 2019-2020年需求增速达两位数 新增产能有限[32] - 液冷技术向氟化学品发展 中国在制冷剂、六氟丙烯低聚物等产业占优势[31] 高股息与美元负债受益标的 - 粤高速分红率70% 2025年股息率4.5% 2026年4.6%[21][22] - 中原高速分红率40% 2025年股息率4.5% 2026年4.8%[21][22] - 深圳国际分红率51% 2025-2026年股息率超9%[21][22] - 中银航空租赁30%美元负债为浮动利率 降息降低利息费用 行业高景气[23] --- 其他重要内容 - 国内PPI数据8月份跌幅或收窄 对周期股有刺激作用[6] - 全球制造业PMI弱修复 中国钢铁出口同比增长近20%[1][11] - 飞机租赁行业窄体机和宽体机租金上涨 二手飞机价值温和上涨[23] - 液冷技术面临冷却挑战 未来制冷方案向氟化学品方向发展[31] - 化工行业推荐投资龙头企业和涨价品种（有机硅、氟化学品）[33][34]

行业与公司覆盖 - 行业覆盖广泛 包括宏观经济 资本市场 有色金属 原油 房地产 化工 煤炭 钢铁 建材 航空运输 快递 建筑 储能及火电等多个领域[1][12][29] - 提及公司包括华钰矿业 金钼股份 华锡有色 湖南黄金 中国神华 中煤能源 兖矿能源 陕西煤业 宝钢 中信特钢 华菱钢铁 方大特钢 新钢股份 柳钢股份 中国巨石 中材科技 华新水泥 三棵树 东方雨虹 汉高集团 华鲁恒升 鲁西化工 龙佰集团 博源化工 瑞丰新材 利安隆 盛泉集团 东材科技 中国建筑 隧道股份 中材国际 华电 华能 大唐等[11][17][23][28][34][41][46] 核心观点与论据 **宏观经济与资本市场** - 国内经济结构出现积极变化 无风险利率下降推动增量资金入市 稳定资本市场的政策及结构性改革支撑市场稳中向好 短期牛市逻辑未变 中期维度仍未结束[1][3] - 市场波动加大主因上涨叙事逻辑较弱 赚钱效应收窄至AI算力等少数方向 极端抱团需调整 牛市逻辑未破 短期或震荡寻新主线[1][6] - 主要风险包括监管加强和中美关系紧张 但当前监管思路偏向防风险 中美关系未见明显风险 短期内整体风险可控[1][4][5] - 无风险利率下降带来的增量资金流入逻辑在国内市场相较于港股更为明显 港股受益于国内流动性扩散及美联储降息预期[9] **投资方向建议** - 反内卷相关行业如光伏 化工 石化等周期品 产能出清 资本开支下滑 政策密集出台[1][7] - 成长性机会如AI 创新药等有产业趋势方向 可逢低布局[1][7] - 港股受益于内外资共振 一般情况下优于A股[1][7] - 采取稳健配置策略 灵活把握题材性机会[1][8] **有色金属** - 美国豁免战略小金属关税 凸显锑 钼在科技国防领域的重要性 我国是全球最大锑和钼资源国 2024年锑产量占全球60% 钼产量占全球42%[10][11] - 2015年至2024年钼供应年均增长约0.6% 需求年均增长约4% 供需矛盾加剧 供给承压[10][11] - 我国对优势小金属实施出口管制 加剧全球供应紧缩 推动海外价格显著溢价 截至2025年9月初 欧洲与国内锑价差约20万元以上 钼铁价格差约12万元左右[11] - TMT小金属价格有望进一步上涨 关注华钰矿业 华锡有色 湖南黄金 金钼股份[11] **原油市场** - OPEC+原则上同意2025年10月增产 增产13.7万桶/天 标志着保份额策略启动 全球原油供需平衡逐步宽松[1][12] - 布伦特原油价格短期或跌破60美元 甚至达到50多美元 中长期价格中枢仍在60-65美元/桶[12] - 长期低于60美元将削弱美国页岩油企业开采动力[12] **房地产** - 深圳解除限购等救市政策有望提高市场温度 参考上海和北京解除限购后成交量恢复15%至20%[2][29] - 9月关注降息后是否联动财政政策 如收储和城市更新[2][30] - 龙头房企货值布局优质 2025年货值布局在一线核心城市核心地段 明年表现预计好于今年[2][31] - 物业板块估值提升空间明显 在降息环境下更具吸引力[2][32] **化工行业** - 基础化工行业2025年上半年归母净利润同比仅下降0.2% 处于底部阶段[15] - 2025年第二季度23%的企业出现亏损 资本开支同比下降13% 在建工程同比下降10% 缓解供给端压力[16] - 关注煤化工领域的华鲁恒升 鲁西化工 钛白粉龙头龙佰集团 纯碱方向博源化工 制冷剂板块 新材料领域的瑞丰新材 利安隆 算力相关盛泉集团和东材科技[17] **煤炭市场** - 2025年8月底煤价见顶回落 需求淡季期间煤价跌幅不会太大 可能在650元左右见底 2025年Q2为本轮煤价下行周期的底部[18][19] - 政策端反内卷减少超产行为 7月份全国产量环比6月下降约10% 下半年供给端较上半年收窄 全年供给量预计低于48亿吨 同比下降[20] - 2025年Q2见底后 2026年至2028年需求端稳步提升 煤价中枢从2026年开始逐季上升[21] - 中国神华千亿收购集团资产 业绩超预期并实施中期分红 分红率提升[22][23] **钢铁行业** - 行业自发减产 2024年减产约2000万吨 2025年政策端反内卷措施继续推进[24] - 需求触底迹象明显 传统"金九银十"需求环比改善可期 制造业固定资产投资和出口表现稳定且超预期 部分对冲地产端下行影响[25] - 成本中枢呈下降趋势 有利于钢厂利润恢复[26] - 2026年新芒路矿投产 增加1.2亿吨供应量 铁矿石价格中枢下移 让利于钢厂[27] - 龙头公司资本开支大幅下降 分红率提升 关注宝钢 中信特钢 华菱钢铁 方大特钢 新钢股份 柳钢股份[28] **建材行业** - 光伏玻璃行业完成10%至15%实质性减产 涨价效果显著[33] - 水泥行业限制超产政策推进 收储计划推动[33] - 玻璃纤维行业反倾销措施改善 对中国巨石 中材科技等龙头企业影响有限[33] - 推荐电子布赛道的中国巨石 华新水泥 消费建材的三棵树 东方雨虹及汉高集团[34] **航空运输与快递** - 航空业上半年继续减亏 第三季度旺季实现大额盈利 第四季度反内卷助力进一步减亏 全年有望行业性扭亏[35][36] - 暑运期间航空客流同比增长3个百分点 客座率提升约1个百分点 国内票价同比下降3%至4%[36] - 油运板块下半年增产利好逐步体现 未来两年景气度好于预期[37][38] - 快递板块多地涨价 广东和浙江提价后 华中 华北地区跟涨 江西和湖北上涨2毛 湖南上涨3毛 监管力度保障反内卷持续性[39] **建筑与储能** - 建筑板块8月是全年最危险月份 中报业绩可能低于预期 四季度可能有超额收益[40][41] - 储能行业长期需求大幅增加 但爆发时间点可能在两年以后 目前处于储备阶段[42] - 内蒙古储能规模800万千瓦时 相较于1.4亿千瓦时新能源装机容量较小 火电设备年利用小时达4000小时 储能仅约200小时[43][44] - 南方地区光伏装机量增加 但不需要配套大量储能设施[45] - 火电调峰能力重要性提升 经济价值增加 2025年北方火电价格上涨[46][47] 其他重要内容 - 美国豁免关税的行政命令自2025年9月8日生效[10] - 反内卷政策在煤炭 钢铁 化工等多个行业产生效果 减少资本开支和产能投放[16][20][24] - 国企改革背景下 中国神华的收购和分红行为可能被其他企业效仿[22][23] - 区域差异显著 如内蒙古新能源和储能发展面临挑战 而南方地区光伏装机增加但不需要配套储能[43][45] - 投资策略强调稳健配置 灵活把握题材性机会 同时关注高股息资产[1][8][41]

行业与公司 * **纪要涉及的行业**：交通运输（航空、航运、快递、物流）、化工（烯烃、化纤、农化、生物柴油、新材料）、黄金、煤炭[1][12][14][16] * **纪要涉及的公司**： * **交通运输**：招商轮船、中原海能、华夏航空、吉祥航空、三大航、申通、圆通、嘉友国际、长久物流、中国船舶租赁、中银航空租赁[1][4][5][6][7][9][10] * **化工**：宝丰能源、卫星化学、桐昆股份、新凤鸣、三友化工、兴发集团、新安股份、江山股份、东方铁塔、亚钾国际、赞宇科技、山高环能、嘉澳环保、万华化学、华鲁恒升、扬农化工、新和成、东材科技、盛泉集团、新宙邦[12][13] * **黄金**：灵宝黄金、潼关黄金、鹏欣资源、山东黄金、山金国际、赤峰黄金[14][15] * **煤炭**：中国神华、陕西煤业、兖矿A股、云煤能源、盘江、潞安[16] * **其他金属**：江西铜业、中国有色矿业[15] 核心观点与论据 宏观与市场影响 * **美国就业与美联储政策**：美国8月非农就业仅增加12.2万人，低于预期的19.7万人[11]，6月数据下修至负的1.3万人，为2020年12月以来首次下降[1][3]，失业率升至4.3%[3][11]，表明美国经济转弱，美联储9月降息概率较大，可能降息25或50个基点[2][11] * **对黄金的影响**：疲软就业数据推动黄金价格刷新历史新高，逼近3,600美元关口[3]，美联储降息预期及美元信用走弱利好金价[14] * **对汇率的影响**：美国降息可能导致人民币走强[1][4] 交通运输行业 * **航运**：OPEC+计划增产导致油价过去两周下跌约3%[1][5]，降低运输成本，同时增加油轮运输需求，VLCC运价已升至5.4万美元/天[1][5]，叠加旺季及制裁因素，四季度油轮运价整体利好，推荐招商轮船和中原海能[1][5] * **航空**：美国降息可能使人民币走强，利好拥有美元负债的汇率敏感型航空公司[1][4]，其中华夏航空汇率敏感性最高，其次是吉祥航空和三大航[4]，航空公司暑期运营低于预期，但票价预计将从9月中旬到四季度同比转正，反内卷政策逐步落实，当前低位配置具吸引力，推荐华夏航空、吉祥航空和三大航[1][6] * **快递**：行业经历反内卷趋势，多地宣布涨价，广东涨4毛，义乌涨2毛，福建、安徽、河南河北及京津冀等地涨3-7毛不等[7][8]，目前义乌底价仍较低（1.23-1.29元），未来继续涨价可能性较大，看好申通和圆通[1][8] * **物流**：焦煤价格从6月底700元左右上涨至1,000元左右，使嘉友国际焦煤贸易利润大幅反弹，预计其三季度业绩将同比和环比显著改善[1][9]，交通运输部整治轿运车超载，长久物流60%以上收入来自轿运车汽车物流，若措施落实，公司轿运车运输费用有望上涨20%，带来2亿到4亿业绩弹性[1][10] 化工行业 * **行业前景**：自2022年10月至今连续通缩34个月后，预计今年四季度PPI有望结束下行周期并企稳回升，反内卷政策将加速PPI回升[12] * **子行业情况**： * **烯烃**：国内外产能出清，需求稳步提升，景气度回升，龙头企业宝丰能源和卫星化学估值约10倍[12] * **化纤**：9月复苏趋势明显，本周涤纶价差环比扩大40元左右[12] * **农化**：草甘膦价格维持在27,100元左右，库存处于近几年低位，钾肥价格维持在3,400元，预计氮肥、磷肥价格有望继续上涨[12] * **棕榈油与生物柴油**：印度降低棕榈油商品服务税推动需求，赞宇科技下半年脂肪醇扩产50万吨，估值约7倍[12]，国内生物柴油（SAF）试点将扩大至省会机场，提高需求[12] * **新材料**：受AI算力拉动需求增加[12] * **资金流向**：本周鹏华化工ETF基金流通份额增长24%，资金快速流入[12] * **投资建议**：推荐低估值白马股（万华化学、华鲁恒升、扬农化工、卫星化学、宝丰能源、新和成）及弹性品种，同时关注新材料领域龙头[12][13] 黄金与金属板块 * **黄金投资逻辑**：美联储降息预期及美元信用走弱利好金价，板块具有较高投资胜率[14] * **标的推荐**：可考虑黑马股如灵宝黄金（估值约12倍）和潼关黄金（估值约14-15倍），若明年3月入通可能达18-20倍估值[14]，A股黑马鹏欣资源因南非奥尼金矿出产黄金，2025年上半年盈利约1.5亿，全年业绩迎拐点[15]，白马股关注山东黄金、山金国际和赤峰黄金[15] * **其他金属**：江西铜业和中国有色矿业等港股标的估值仅在10倍左右，相比普遍15倍左右估值的铜标的具备较大投资空间[15] 煤炭行业 * **左侧布局条件**：市场煤价已接近长协煤价，9月1日起长协煤价上调6元/吨至674元/吨，秦皇岛港动力煤价为677元/吨，CCI 5,500大卡动力煤价格为686元/吨[16]，若市场煤价继续下跌，两者将趋于一致，可能触底反弹[16]，上半年多家公司股息率已达合理水平（中国神华5%、陕西煤业4.5%、兖矿A股3.8%）[16] * **市场数据**：本周中信煤炭指数上涨0.1个百分点，沪深300下降0.8个百分点[16]，动力煤供应同比去年下降2%，焦煤供应环比下降8%[16]，全社会库存周环比下降60万吨，同比下降240万吨[16] * **投资建议**：因长协价与市场价接近，且临近十一假期电厂采购需求增加，适合左侧布局高股息动力煤公司[16] 其他重要内容 * **航空业短期抑制因素**：国庆阅兵阶段性抑制了出行需求[6] * **快递业事件影响**：印尼暴乱导致TikTok直播受限引发的对极兔快递的担忧已解除[7] * **化工行业弹性标的**：提及同辉新凤鸣[12] * **煤炭股表现**：本周涨幅较好的股票包括云煤能源（涨4%）、盘江（涨2.8%）和潞安（涨2.5%）[16]

基金业绩表现 - 2025年上半年基金利润为129.25万元，加权平均基金份额本期利润为0.0297元 [4] - 报告期内基金净值增长率为1.58% [4] - 截至2025年9月5日，基金近三个月复权单位净值增长率为13.69%，在同类可比基金中排名404/615 [7] - 近半年复权单位净值增长率为13.50%，同类排名377/615 [7] - 近一年复权单位净值增长率为13.10%，同类排名578/602 [7] - 基金成立以来最大回撤为11.11%，单季度最大回撤出现在2025年二季度，为8.32% [33] - 基金成立以来夏普比率为-0.0616 [30] 基金规模与持仓 - 截至2025年上半年末，基金规模为4924.89万元 [4][37] - 基金持有人共计653户，合计持有4954.97万份 [40] - 机构持有份额占比60.63%，个人投资者占比39.37%，管理人员工持有70.95万份，占比1.43% [40] - 成立以来平均股票仓位为78.32%，低于同类平均的83.27% [36] - 2025年一季度末基金股票仓位达到最高91.42%，2024年末最低为67.22% [36] - 截至2025年上半年末，基金十大重仓股包括华鲁恒升、腾讯控股、新洋丰、贵州茅台等 [45] - 基金最近半年换手率约60.4%，持续低于同类均值 [43] 估值与成长性 - 2025年6月30日，基金持股加权市盈率（TTM）约为15.07倍，低于同类均值的25.34倍 [13] - 加权市净率（LF）约2.18倍，低于同类均值的2.34倍 [13] - 加权市销率（TTM）约1.71倍，低于同类均值的2.09倍 [13] - 2025年1-6月，基金持有股票的加权营业收入同比增长率（TTM）为0.01% [21] - 加权净利润同比增长率（TTM）为0.05% [21] - 加权年化净资产收益率为0.14% [21] 行业观点与基金经理 - 全球化工产业东升西降趋势明显，欧洲领先化企在俄乌冲突后因高昂能源成本显露出竞争颓势 [4] - 依托中国完善的基础设施配套，全球排名第一的欧洲化企依然选择在中国建厂 [4] - 连续性流程化工对基础设施配套要求极高，全球能承接中国化企出海的国家和地域屈指可数，中国化企全球领先优势持续扩大 [4] - 大量周期成长类公司股价已反映悲观预期，部分企业在内卷竞争中仍能获取不错盈利，交易在估值非常低的水位 [5] - 反内卷背景下行业竞争格局有望改善，股息回报吸引力增强 [5] - 基金经理徐留明目前管理4只基金近一年均为正收益 [4] - 截至9月5日，其管理的兴全恒益债券A近一年复权单位净值增长率最高达19.67%，兴证全球招益债券A最低为9.51% [4]

行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[5] 核心观点 - 化工板块整体表现分化 中信基础化工指数上涨0.15% 申万化工指数下跌1.36%[2][14] - 子行业表现差异显著 有机硅(+3.59%)、改性塑料(+2.46%)、轮胎(+2.22%)涨幅居前 其他塑料制品(-4.72%)、复合肥(-3.04%)、磷肥及磷化工(-2.8%)跌幅较大[2][17] - 三井化学5万吨/年TDI装置预计9月8日左右复产 该装置为三井化学唯一TDI生产基地[3] - 吉林石化新建120万吨/年乙烯装置投产成功 总投资41.77亿元 设备国产化率96% 乙烯总产能跃升至190万吨/年[3] 投资主线总结 轮胎赛道 - 国内轮胎企业具备较强竞争力 全球行业空间广阔[3] - 建议关注赛轮轮胎、森麒麟、通用股份、玲珑轮胎[3] 消费电子材料 - 下游消费电子需求回暖复苏 面板产业链相关标的受益[4] - 国内企业在面板产业链部分环节实现进口替代 切入头部面板厂供应链[4] - 建议关注东材科技、斯迪克、莱特光电、瑞联新材[4] 景气周期行业 - 磷化工：供给端受环保政策限制 磷矿资源属性凸显 新能源需求增长[5] - 氟化工：二代制冷剂配额削减支撑盈利 三代制冷剂配额落地在即 萤石需求资源属性增强[5] - 涤纶长丝：库存去化至较低水平 受益纺织服装需求回暖[5] - 建议关注云天化、川恒股份、兴发集团、芭田股份（磷化工） 金石资源、巨化股份、三美股份、永和股份、中欣氟材（氟化工） 桐昆股份、新凤鸣（涤纶长丝）[5] 龙头白马企业 - 海内外经济回暖 化工品价格与需求步入修复通道[5][8] - 龙头企业具有显著规模优势和成本护城河[5][8] - 建议关注万华化学、华鲁恒升、宝丰能源等[8] 维生素品种 - 巴斯夫宣布维生素A、E供应遭遇不可抗力 影响市场供给[8] - 维生素采买旺季到来 供需失衡突出[8] - 建议关注浙江医药、新和成等[8] 子行业市场表现 聚氨酯 - 纯MDI价格17800元/吨（周环比持平） 开工负荷79%[29] - 聚合MDI价格15800元/吨（周环比下跌1.25%） 开工负荷79%[29] - TDI价格14100元/吨（周环比下跌6%） 开工负荷86.91%（较上周上升14.27个百分点）[33] 化纤 - 涤纶长丝POY价格6900元/吨（周环比持平） FDY价格7150元/吨（周环比持平） DTY价格8050元/吨（周环比持平）[40] - 氨纶40D价格23250元/吨（周环比持平） 开工负荷75% 社会库存53天[48] 轮胎 - 全钢胎开工负荷58.70%（较上周走低4.08个百分点）[50] - 半钢胎开工负荷69.07%（较上周走低5.5个百分点）[50] 农药 - 草甘膦原药均价2.73万元/吨（周环比上涨0.74%）[53] - 草铵膦原药均价4.63万元/吨（周环比持平）[53] - 毒死蜱均价3.98万元/吨（周环比持平）[55] 化肥 - 尿素价格1743.4元/吨（周环比下跌0.49%） 开工负荷率79.13%[61][63] - 磷酸一铵价格3413.75元/吨（周环比持平） 开工率67.26%[66] - 磷酸二铵价格3996.88元/吨（周环比上升0.05%） 开工率63%[66] 维生素 - 维生素A价格64元/kg（周环比持平）[78] - 维生素E价格64.5元/kg（周环比下跌1.53%）[79] 氟化工 - 萤石价格3325元/吨（周环比上升2.31%） 开工负荷36.31%[81] - 无水氢氟酸价格10650元/吨（周环比持平） 开工负荷47.38%[85] - 制冷剂R22价格34500元/吨（周环比下跌1.43%） R32价格61000元/吨（周环比持平） R134a价格51500元/吨（周环比持平）[88] 有机硅 - DMC价格10700元/吨（周环比持平）[92] - 硅油价格18625元/吨（周环比上升14.62%）[92] 煤化工 - 甲醇价格2302.5元/吨（周环比上升2.56%）[100][103] - 合成氨价格2131元/吨（周环比下跌0.19%）[103] - DMF价格4018.75元/吨（周环比下跌2.43%） 开工负荷46.27%[106] - 醋酸价格2355元/吨（周环比上升3.52%）[110]

报告行业投资评级 - 投资评级为看好并维持 [9] 报告核心观点 - 2025年上半年化工行业营收小幅增长1.9%至12630.5亿元，归属净利润微降1.0%至746.7亿元，毛利率16.8%基本持平 [2][5] - 展望后市化工品景气有望修复，需求端受美联储降息预期和国内反内卷政策催化，供给端海外产能清退和国内资本开支下降，行业景气底部向好 [2][18] - 重点推荐顺周期弹性方向如制冷剂、磷化工、钾肥、纯碱等，以及周期成长龙头和新质生产力赛道 [7] 整体经营情况 - 2025H1化工行业营业收入12630.5亿元同比增长1.9%，归属净利润746.7亿元同比下降1.0%，毛利率16.8%基本持平 [5][17] - 2025Q2营业收入6586.9亿元同比下降0.4%环比增长9.4%，归属净利润382.7亿元同比下降6.7%环比增长3.3% [18] - 行业资本开支持续放缓，2024年和2025H1购建固定资产支付现金同比分别下降16.9%和5.8% [5][17] - 子行业景气分化，氟化工、农药、添加剂、钾肥、复合肥等业绩增长明显 [5] 重点子行业分析 氟化工 - 2025H1营收211.0亿元同比增长16.8%，归属净利润34.5亿元同比增长133.8%，毛利率29.9%提升11.4个百分点 [35] - 制冷剂新模式形成，价格持续上涨，R32内销价格Q2环比上涨12.8% [35] - 展望后市价格上涨趋势有望延续，截至2025年8月29日R32内销价格达6.00万元/吨 [35] 磷化工 - 2025H1营收525.7亿元同比下降6.7%，归属净利润42.9亿元同比下降2.2%，毛利率17.7%提升0.7个百分点 [46] - 磷矿石价格坚挺，截至2025年8月31日湖北28%品味磷矿石价格950元/吨 [49] - 磷矿资源价值有望重估，景气有望长周期维系 [46][49] 钾肥 - 2025H1营收131.3亿元同比增长3.6%，归属净利润56.6亿元同比增长39.7%，毛利率54.2%提升5.4个百分点 [52] - 全球需求旺盛，2025Q2东南亚标准氯化钾均价344美元/吨环比上涨11.7% [56] - 截至2025年8月22日价格进一步上涨至377美元/吨 [56] 农药 - 2025H1营收863.9亿元同比增长5.8%，归属净利润51.9亿元同比增长90.3%，毛利率22.3%提升1.5个百分点 [62] - 行业去库接近尾声，2025年前两季度存货金额同比分别为-5%和-4% [67] - 反内卷行动开展和一品一证政策有望优化供给，行业景气或迎来拐点 [64][77] 纯碱 - 2025H1营收202.9亿元同比下降18.3%，归属净利润7.3亿元同比下降72.5%，毛利率17.5%下降8.7个百分点 [77] - 行业景气触底，价格一度跌破1300元/吨，氨碱工艺综合价差为负 [81] - 有望受益反内卷政策，推荐具备成本优势的天然碱龙头 [84][85] 聚氨酯 - 2025H1营收1031.8亿元同比下降5.6%，归属净利润63.6亿元同比下降24.0%，毛利率13.2%下降2.3个百分点 [87] - 旺季到来叠加装置检修，在反内卷政策下工厂挺涨意愿强烈 [87] - 2025Q3 MDI和TDI价差环比变化-0.4%和+43.2%，处于改善趋势 [87] 其他子行业 - 钛白粉2025H1归属净利润15.2亿元同比下降31.6%，景气持续磨底等待行业出清 [94] - 涤纶长丝2025H1归属净利润18.1亿元同比增长8.1%，旺季金九银十将至景气有望边际改善 [99][100] - 电子化学品2025H1归属净利润38.6亿元同比增长16.6%，半导体市场回暖需求多点开花 [6] - 添加剂2025H1归属净利润83.8亿元同比增长39.6%，但Q2部分产品环比走弱 [109] - 民爆2025H1归属净利润23.1亿元同比增长7.4%，行业需求平稳竞争加剧 [126] - 轮胎2025H1归属净利润40.4亿元同比下降29.7%，原料价格下行景气有望修复 [6]

财务表现 - 2025H1营业收入157.6亿元，同比下降7.1%；归母净利润15.7亿元，同比下降29.5%；扣非归母净利润15.6亿元，同比下降30.3% [1] - 2025Q2单季营业收入79.9亿元，同比下降11.2%，环比增长2.8%；归母净利润8.6亿元，同比下降25.6%，环比增长21.9%；扣非归母净利润8.6亿元，同比下降26.7%，环比增长21.7% [1] 产品价格与价差 - 2025Q2尿素、醋酸、DMF、DMC、辛醇、己内酰胺、己二酸价格同比分别下降18.2%、20.8%、11.4%、11.1%、22.8%、29.7%、15.7%；环比变化分别为+7.5%、-8.6%、-0.1%、+5.8%、-3.2%、-12.7%、-10.7% [2] - 同期尿素、醋酸、DMF、DMC、辛醇、己内酰胺、己二价差价同比变化分别为-12.4%、-18.8%、+3.0%、-3.9%、-40.3%、-24.2%、-11.4%；环比变化分别为+18.0%、-7.0%、+13.5%、+15.3%、-1.3%、-0.9%、+3.6% [2] - 原材料动力煤、原煤、纯苯、丙烯等同环比均出现不同程度下滑 [2] 产能与产销情况 - 荆州基地及己二酸新产能爬坡带动2025H1新能源新材料产品产量同比增长7.5%，销量增长13.6%；化学肥料产量增长28.9%，销量增长33.2% [3] - 2025Q2新能源新材料产品产量同比增长2.6%，环比增长0.4%；销量同比增长6.5%，环比增长11.4%；化学肥料产量同比增长29.3%，环比增长0.2%；销量同比增长29.8%，环比下降1.6% [3] - 有机胺系列2025H1产量同比下降12.7%，销量下降0.6%；醋酸及衍生物系列产量增长0.8%，销量下降1.9% [3] - 2025Q2有机胺产量同比下降4.0%，环比增长13.5%；销量同比下降0.2%，环比增长8.1%；醋酸及衍生物产量同比增长5.6%，环比增长11.0%；销量同比增长3.9%，环比增长19.6% [3] 项目建设与投资 - 酰胺原料优化升级项目建成投产，20万吨/年二元酸项目、荆州恒升BDO和NMP一体化项目接近收尾 [4] - 荆州基地20万吨BDO、16万吨NMP及3万吨PBAT一体化项目部分装置进入试生产，投产后新增20万吨BDO、5万吨NMP产能 [4] - 拟投资30.39亿元建设气化平台升级改造项目，合成气总量45.09万Nm³/h，建设周期18个月，预计年均营收36.65亿元 [4] 盈利预测 - 调整后2025-2027年归母净利润预测为35.0亿元、42.3亿元、50.9亿元，原预测值为38.4亿元、43.3亿元、47.0亿元 [4] - 对应PE为16.0倍、13.2倍、11.0倍，PB为1.6倍、1.5倍、1.3倍 [4]

行业整体表现 - 2025年H1中国化学原料及化学制品制造业营业收入44635.9亿元 累计同比增长1.4% [1] - 利润总额1814.6亿元 累计同比下降9% [1] - 固定资产投资完成额累计同比下降1.1% [1] 基础化工行业表现 - 2025年H1基础化工行业实现营收11707亿元 同比增长3.5% [2] - 实现归母净利润731.7亿元 同比增长2.7% [2] - 销售毛利率17.2% 同比提升0.47个百分点 归母净利率6.3% 同比提升1.25个百分点 [2] - 2025Q2营收6108亿元 同比增长1.5% 环比增长9.1% [2] - 2025Q2归母净利润369.4亿元 同比下降4.5% 环比增长2% [2] 石油石化行业表现 - 剔除两桶油后2025年H1石油石化行业实现营收8893.7亿元 同比下降7.3% [2] - 实现归母净利润818.1亿元 同比下降13.5% [2] - 销售毛利率21.3% 同比提升1.52个百分点 归母净利率9.2% 同比提升0.96个百分点 [2] - 2025Q2营收4444.5亿元 同比下降9.1% 环比下降0.1% [2] - 2025Q2归母净利润376.4亿元 同比下降20.6% 环比下降14.8% [2] 资本市场表现 - 截至2025年06月30日上证综指收于3444.4点 较期初上涨2.76% [1] - 沪深300指数报3936.1点 较期初上涨0.03% [1] - 基础化工行业指数报3522.6点 较期初上涨7.38% [1] - 石油石化行业指数报2204.6点 较期初下跌4.79% [1] - CCPI报4141点 较期初下跌3.85% [1] 重点公司表现 - 巨化股份 新和成 圣泉集团等公司2025H1归母净利润增速靠前 [1] - 恒力石化 合盛硅业等龙头公司2025H1资本性支出同比增速大幅下降 [1] - 推荐标的包括万华化学 华鲁恒升 巨化股份 恒力石化等17家公司 [3] - 受益标的包括梅花生物 东方盛虹 云天化 君正集团等4家公司 [3]

公司治理结构调整 - 董事会全票通过取消监事会并修订公司章程及附件的议案 表决结果为11票同意 0票反对 0票弃权[1] - 相关议案需提交2025年第三次临时股东大会表决通过[1] 治理制度更新 - 董事会全票通过修订、制定及废止部分公司治理制度的议案 表决结果为11票同意 0票反对 0票弃权[2] - 涉及独立董事制度、募集资金管理办法、股东会累计投票制实施细则、董事及高管薪酬管理制度、关联交易管理办法等多项核心制度[2] - 部分制度需经2025年第三次临时股东大会批准[2] 股东大会安排 - 董事会全票通过召开2025年第三次临时股东大会的议案 表决结果为11票同意 0票反对 0票弃权[2] - 股东大会将审议公司治理结构及制度相关重要事项[2]

公司治理结构变更 - 公司取消监事会并废止相关制度 表决结果获得全票3票同意通过 [1] - 取消监事会依据2024年7月1日实施的新公司法及相关配套制度规则 [1] - 现任监事将不再担任职务 公司制度中涉及监事会的相关规定不再适用 [1] 决议程序安排 - 该决议尚需提交2025年第三次临时股东大会表决通过 [2] - 会议于2025年9月4日以通讯方式召开 应参会监事3人全部实际参会 [1] - 会议通知于2025年9月1日以通讯方式下发 符合公司法和公司章程规定 [1] 监事任职评价 - 监事会在职期间勤勉尽责 为公司规范运作和健康发展发挥积极作用 [2] - 公司对全体监事在任职期间做出的贡献表示衷心感谢 [2]