市场表现 - A股三大指数集体下跌 沪指跌0.33% 深成指跌0.22% 创业板指跌0.23% [1] - 科创50指数逆势涨超2% [1] - 沪深京三市成交额18155亿元 较上日缩量584亿元 [1] - 全市场超2700只个股下跌 [1] 行业板块 - 半导体板块午后集体走强 张江高科涨停 寒武纪大涨超12% [1] - AI应用概念股全天活跃 因赛集团、大恒科技、汉王科技等股封板涨停 [1] - 雅下水电概念股集体调整 华新水泥、中设股份、苏博特盘中跌停 [1] - 海南自贸区板块集体走弱 神农种业、欣龙控股、海南瑞泽跌幅居前 [1] - 白酒股表现不佳 古井贡酒、山西汾酒、泸州老窖纷纷下跌 [1]

板块题材上，光刻机、半导体、AI应用、医疗器械、云计算板块涨幅居前；雅下水电、海南自贸区、白酒、多元金融、可控核聚变板 块跌幅居前。 A股三大指数今日集体下跌，截至收盘，沪指跌0.33%，深成指跌0.22%，创业板指跌0.23%，北证50指数涨0.52%，沪深京三市成交额 18155亿元，较上日缩量584亿元。全市场超2700只个股下跌。 盘面上，光刻机、半导体板块午后集体走强，张江高科（600895）、阿石创（300706）涨停，寒武纪大涨超10%。AI应用概念股全天 活跃，因赛集团（300781）、大恒科技（600288）、汉王科技（002362）等股封板涨停。雅下水电概念股集体调整，华新水泥 （600801）、中设股份（002883）、苏博特（603916）盘中跌停。海南自贸区板块集体走弱，神农种业（300189）、欣龙控股 （000955）、海南瑞泽（002596）跌幅居前。白酒股同样表现不佳，古井贡酒（000596）、山西汾酒（600809）、泸州老窖 （000568）纷纷下挫。 涨停天梯榜： 【5连板】 西宁特钢（600117）、西藏天路（600326）、西藏旅游（600749）。 【3连板】 拓 ...

报告行业投资评级 - 强于大市（维持） [10] 报告的核心观点 - 2025Q2食品饮料行业重仓比例环比下降2.13pct至6.62%，白酒重仓比例环比下降2.34pct至4.96% [5][11] - 2025H1食品饮料需求大盘表现弱，基本面排序为食品>饮料>啤酒>白酒 [16][58] - 展望下半年，关注新渠道、新产品的结构性成长机会，重视基本面与估值在低位的传统顺周期品种，如白酒、餐饮供应链龙头公司 [16][58] 根据相关目录分别进行总结 2025Q2基金持仓：食饮持仓环比减少，白酒减仓较多 食品饮料行业公募持仓比例6.62%，超配比例1.63% - 2025Q2食品饮料公募基金重仓持股比例6.62%，环比降2.13pct，处于2010年以来19.0%分位水平，标配4.99%，超配比例1.63%，环比降1.55pct，配置比例排第四 [11][19] - 2025Q2白酒重仓比例环比降2.34pct至4.96%，超配比例1.63%，环比降1.78pct [11][19] - 2025Q2基金持仓前20名中食品饮料个股有3只，茅台、汾酒、老窖环比Q1持仓比例减少，老窖跌出前20大 [11][22] 剔除重仓白酒基金，其他基金白酒仓位环比下降 - 白酒行业持仓集中度高，2025Q2共579支基金持仓白酒，重仓规模345.37亿元，持仓10亿以上的8支基金持仓白酒市值652.81亿元，占比52.91%，白酒仓位28.64%，环比降3.66pct [12][24] - 剔除持仓10亿以上基金后，剩余基金白酒持仓占比2.34%，环比降1.79pct，白酒仓位2.63%，环比降0.55pct [12][25] 非乳饮料环比加仓较多，白酒环比减仓较多 - 2025Q2食饮子行业中，非乳饮料环比加仓0.15pct，白酒环比减仓2.34pct [13][27] - 2025Q2子行业中超配较多的为白酒（1.63pct）、啤酒（0.19pct）、非乳饮料（0.14pct） [13][27] 非乳饮料/休闲食品环比加仓最多，白酒环比减仓较多 - 2025Q2食品饮料板块重仓排名前五为贵州茅台、五粮液、山西汾酒、泸州老窖、古井贡酒 [41] - 2025Q2加仓前三为东鹏饮料（+0.06pct）、盐津铺子（+0.04pct）、燕京啤酒（+0.03pct）；减仓较多的为贵州茅台（-0.29pct）、五粮液（-0.25pct）、泸州老窖（-0.20pct） [5][45] 2025Q2北上资金净流出食品饮料行业 - 截至2025年6月底，北上资金持有食品饮料、白酒总市值分别为1770.32亿元、1341.89亿元 [15][49] - 2025Q2末北上资金持股食品饮料比例环比降0.40pct至3.75%，持股白酒比例环比降0.45pct至4.50% [15][49] 投资建议 - 2025H1食品饮料需求弱，基本面食品>饮料>啤酒>白酒 [16][58] - 下半年关注新渠道、新产品成长机会，重视基本面与估值低位的传统顺周期品种，如白酒、餐饮供应链龙头公司 [16][58] - 白酒关注贵州茅台、山西汾酒；啤酒关注燕京啤酒、青岛啤酒；饮料关注东鹏饮料、百润股份；大众品关注妙可蓝多、盐津铺子、新乳业、立高食品、有友食品 [58]

青花汾酒30·复兴版升级款上市 - 公司推出青花汾酒30·复兴版升级款，在包装、酒体等方面进行升级，瓶身以"旭日东升"为设计理念，延续故宫院藏"青花竹石芭蕉纹玉壶春瓶"的典雅器型，并致力于打造更高的酒体品质、更细的理化标准、更好的饮用体验 [1] - 新品推出旨在提升汾酒品牌势能，提升整体品牌心理价位预期，并通过新品质、新概念、新包装重新建立新区隔，形成价格新标签 [2] - 公司提出三大突破方向：品质升级（新增19项高品质标准）、科学表达（从科学角度证实汾酒带来的愉悦体验）、市场运营（构建"1+4+1"推广模式） [2] 青花汾酒30的市场定位与价格策略 - 青花汾酒30是公司剑指千元高端价格带的核心单品，目前京东官方旗舰店售价为单瓶装1044.05元（到手价944.05元），2瓶装1999元（到手价1799元） [2] - 公司认为青花汾酒30的价格必然会稳中有升，因其承载着"青花汾酒基准线"的责任，其品质底色、技术标准与文化价值构成了千元价格带的重要支撑 [2] - 公司产品策略为"四轮驱动"：玻汾控量，老白汾上量，青花20放量，青花26及以上增量 [4] 行业现状与竞争格局 - 2024年A股20家白酒上市公司存货达1683.89亿元，同比增加192.9亿元，其中13家存货增长，800元～1500元价格带倒挂最为严重 [3] - 高端及超高端市场被寡头占据：2000元价格带有飞天茅台，千元价格带有五粮液、国窖1573等有力竞争对手 [4] - 青花30作为清香型高端标杆，需在浓香、酱香主导的市场中突破消费者香型偏好壁垒，同时面临茅台、五粮液、泸州老窖等产品的激烈竞争 [4] 公司业绩与战略 - 2024年公司实现业绩快速增长，跻身A股白酒股TOP3，主要归功于次高端市场的青花20和大众市场的玻汾双百亿大单品 [4] - 青花26及30以上系列是公司复兴纲领第二阶段战略增长点，青花汾酒30·复兴版升级款的推出是对消费需求的主动应变，也是穿越周期的战略思考 [1] - 公司表示白酒是"时间的艺术"，青花汾酒30·复兴版升级款将成为穿越周期的关键能力 [3]

市场表现 - A股三大指数早盘震荡下行 沪指跌0.34% 深成指跌0.29% 创业板指跌0.32% [1] - 沪深两市半日成交额1.11万亿 较上个交易日缩量94.5亿 [1] - 全市场超3000只个股下跌 个股跌多涨少 [1] 行业涨跌 下跌行业 - 海南自贸区回调 欣龙控股、神农种业跌超8% [1] - 雅下水电概念震荡下行 深水规院大跌14% 中设股份跌停 [1] - 抽水蓄能、民爆概念、免税店、水泥概念、白酒概念跌幅居前 [1] - 华新水泥跌超9% 丽尚国潮跌近6% 沪州老窖跌超2% [1] 上涨行业 - 医疗器械板块表现亮眼 康泰医学20cm涨停 [1] - 华为昇腾、教育板块领涨 直真科技、多伦科技双双涨停 中国高科、昂立教育涨超5% [1]

行业动态 - 7月中旬全国白酒环比价格总指数为100.00，保持稳定，其中名酒和基酒环比价格指数均为100.00，地方酒环比价格指数为99.99，下跌0.01% [1] - 7月中旬全国白酒商品批发价格定基总指数为108.34，上涨8.34%，其中名酒定基价格指数为110.38，上涨10.38%，地方酒定基价格指数为103.74，上涨3.74%，基酒定基价格指数为110.21，上涨10.21% [1] - 《柔雅型白酒》团体标准通过评审，首次明确了柔雅型白酒的定义、制作工艺和风格特点，填补行业空白 [1] - 贵州省黔西南州饮料品牌贵州山翁青与遵义湄潭县栗香茶业签署战略合作协议，共同研发精酿茶啤产品 [2] - 安徽省黄山市茶叶行业协会与马鞍山蓝纯贸易有限公司、黄山市迎客松啤酒股份有限公司签订合作协议，生产黄山毛峰茶啤 [2] - 茶啤兴起契合健康消费理念，但面临市场认知不足和工艺标准缺乏的挑战 [2][3] - 仁怀市酒业协会通过新版《自律公约》，建立"三类企业"分级动态管理机制，对违规企业采取惩戒措施，对优秀企业给予表彰奖励 [4] 企业动态 - 五粮液成立宜宾五粮液科技创新有限公司，注册资本1亿元，经营范围包括科技中介服务、发酵过程优化技术研发等 [4] - 贵州茅台与中国贵州茅台酒厂（集团）共同出资成立贵州茅台酒厂（集团）科学与技术研究院有限责任公司，注册资本10亿元，茅台股份出资4.9亿元，茅台集团出资5.1亿元 [4] - 顾宇当选为洋河股份董事长 [5] - 泸州老窖与中国乡村发展基金会共同成立"泸州老窖乡村振兴公益基金"，捐赠总金额2000万元，为期3年 [5] - 柳林酒业发布白酒新香型——酒海香型，采用"12985"工艺，通过"多曲共酵"创新突破形成独特酿造技艺 [5] - 水井坊在部分区域市场试点推出38度以下产品 [6]

数字人民币发展现状 - 截至2025年4月末数字人民币累计交易金额达10.8万亿元交易笔数29.2亿笔个人钱包开立数量2.1亿个 [1][7] - 已覆盖批发零售、餐饮文旅、教育医疗、公共服务等线上线下场景形成可复制推广的应用模式 [1][7] - 南方电网在24类应用场景中实现386亿元交易总额包括跨境电力结算和绿色数字债券 [6] 智能合约与供应链金融创新 - 农业银行通过智能合约为泸州老窖下游2259家经销商提供24.18亿元定向贷款解决资金挪用问题 [2] - 邮储银行推出智能合约预付资金管理产品覆盖700余家商户防范教培、健身行业跑路风险 [3] - 农业银行"元管家"产品监管苏州4000余家商户15亿元预付资金实现零跑路事件 [3] 普惠金融应用拓展 - 中信银行推出数字人民币流动资金贷款及"信保贷""政采e贷"等普惠金融产品 [4] - 邮储银行构建农粮加工支付闭环实现从种植到零售的全链条覆盖 [4] - 江苏金服通过数字合约钱包监管近4000款预付产品覆盖教培、医美领域 [3] 生活场景渗透与创新 - 滴滴出行在250个城市开通青桔单车、货运等场景的数字人民币支付功能 [5][6] - 微众银行实现微信生态百万商户扫码支付境外人士可通过"条码互通"消费 [6] - 四川商投"数字工会福利"方案覆盖近万家企业600万职工连接线上线下数千门店 [6] 跨境支付突破 - "货币桥"项目由四国央行联合发起已接入35家商业银行处理跨境支付仅需6-9秒成本降低50% [8][9] - 交通银行完成国内首单6.7亿元数字人民币原油进口结算并计划拓展至跨境电商场景 [9] - 腾讯支持境外人士在百万微信商户扫码支付并参与"货币桥"提升跨境清算效率 [10]

纪要涉及的行业 白酒行业 纪要提到的核心观点和论据 1. **近期表现与驱动因素** - 7月以来白酒板块显著反弹，指数上涨约10%，次高端酒企表现突出[2] - 前半段由资金面驱动，长期资本倾向高股息标的，白酒板块ROE较高，分红率和股息率吸引力增强[2] - 后半段受益于雅砻江水电站启动带动基建题材升温，白酒与基建相关性强，顺周期政策预期推动高端和次高端白酒表现更优[2] 2. **当前位置** - 处于类似2024年下半年位置，嵌套1998年特征，2025年禁酒令影响深远，中低端白酒受显著影响，行业进入主动去库存阶段且可能处于后期[1][4] - 茅台批价走势与2014年后半段相似，每月同比下滑约20%，需政策带动高端消费去库存[1][4] - 经济处于新旧势能切换阶段，调整周期可能比2014年更长，人口结构和新兴产业影响传统商务饮用场景[1][4] 3. **历史周期** - 2000年以来经历四个完整周期，00 - 05和10 - 15受外部黑天鹅影响调整长且深，06 - 09和16 - 19因宏观经济放缓自我调整并随经济向好改善[5] - 目前调整比14年复杂，人口结构和新兴产业对传统商务饮用场景产生长期影响，需更长时间找供需平衡点[6] 4. **不同环境表现** - 2001 - 2003年，消费税增价规则和非典疫情冲击，行业调整后恢复，2004年进入震荡上行阶段[7] - 2012 - 2014年，宏观经济新旧动能转换，房地产政策收紧、八项规定和限三公消费政策打击高端白酒市场，塑化剂事件扰乱信心，库存问题加剧调整，2015年库存回归正常[7] 5. **未来走势** - 2025年第三季度估值进入震荡修复区间，目前估值接近2023年初水平，资本市场更理性，预计不会跌至上轮最低点[3][9] - 调整周期未结束，但最差时期已过（今年第二季度），下半年可能有积极政策出台，推动估值修复和板块震荡上涨[9] 6. **估值和库存** - 目前估值处于阶段性高点，酒企未向渠道或终端压库存，主动去库存周期持续，估值可能提前反映库存变化[10] - 终端动销、收入和利润恢复取决于政策，乐观情况下明年春节前后报表端确认底部，悲观情况下调整周期可能像2014年甚至更长[11] 7. **投资建议** - 白酒板块是顺周期优质资产，交易政策预期为主，关注顺周期启动板块，高端、次高端到地产依次切换，近期布局高端和次高端合理[3][12] - 推荐茅台、五粮液、泸州老窖等高端品牌，汾酒等次高端品牌，这些公司推进年轻化和数字化建设[12] - 两条择股逻辑：顺周期启动选茅台、五粮液等；报表出清节奏选迎驾贡酒和水井坊[13] 8. **第三季度展望** - 存在交易机会，板块估值下行风险不大，与茅台批价走势相关，7月以来茅台批价维持在1900元以上，公司严格管理供需[14] - 估值可能随中报披露回落但幅度不大，高股息逻辑提供支撑，关注政策走向和节奏，关注顺周期交易机会和库存风险低的标的[14] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 2000 - 2005周期中因消费税增价规则和非典疫情调整，后随疫情控制和头部企业提价恢复[7] - 2006 - 2009周期因次贷危机和国内宏观紧缩政策出口受扰动，08年财政刺激政策后开启第二次消费升级[5] - 2016 - 2019周期整体产量销量见顶回落，但地产和新兴产业带动第三次消费升级[6] - 2025年第二季度多数白酒企业净利润持平或下降，仅茅台能保持9%的收入增长[9]

钟薛高发展历程 - 2018年以"中式高端雪糕"定位进入市场，单支售价达60-70元，年销售额突破10亿元[2] - 通过新颖包装设计和独特口味迅速打开市场，并与泸州老窖、娃哈哈等品牌进行跨界合作提升热度[2] - 创始人林盛凭借广告营销背景将品牌打造为网红爆款，但过度依赖营销策略埋下隐患[4] 产品与质量问题 - 2019年因虚假宣传"特级红提"、"不加一滴水"等卖点被市场监管局处罚，实际添加大量增稠剂[4] - 2022年"火烧不化"事件曝光，产品被检测出含卡拉胶、瓜尔胶等添加剂，导致品牌形象崩塌[4] - 高端定价与低质原料形成"德不配价"反差，健康意识增强的消费者转向蒙牛、伊利等平价品牌[4] 渠道与定价策略失误 - 高价产品与平价雪糕混放销售且未明确标价，引发"雪糕刺客"争议，损害消费者信任[4] - 线下运营策略失误导致消费者结账时产生价格落差，进一步削弱品牌好感度[4] 豪华车行业对比案例 - 2023年上半年宝马X3车型价格从40万元降至25万元，销量同比大幅下滑[5] - 传统豪华车品牌（林肯、保时捷、路虎）销量普遍下跌，被小米、乐道等国产新能源品牌超越[5] - 奔驰通过改进GLC设计响应市场需求，相较宝马更有效保持客户黏性[5] 会员制零售行业案例 - 山姆会员店因引入卫龙、好丽友等普通品牌导致商品质量下降，60元会员费价值遭质疑[6] - 消费者对"买不到优质独家商品"的不满导致会员续费率下降[6] 行业共性教训 - 成功品牌常见三大失误：虚假宣传（钟薛高）、闭门造车（宝马）、降低标准（山姆）[6] - 缺乏对市场与消费者的敬畏心是共同败因，反观踏实做产品的老字号更具生命力[6] - 网红品牌生命周期普遍较短，诚信缺失会导致被市场淘汰成为负面案例[7]

报告核心观点 - 深度解析“反内卷”行情的持续性、内涵延展及后续展望，各行业“反内卷”行动推进，涉及化工、通信、食品饮料等多行业公司的投资分析与展望 [8][9][10] 总量研究 反内卷行情持续发酵原因及优势 - 反内卷政策层级高、频次高受关注，经历三轮演变层层加码；反内卷行业筹码干净有回补动力，基金配置比例低于自由流通市值比例；当前市场风险偏好高位，政策稳定等因素驱动A股走强 [8] 市场对反内卷的疑虑 - 质疑是否有强有力财政支持，狭义“反内卷”行情更像收缩型政策，效果多为“触底”非“反转”，是缓慢稳健改变过程 [8] 反内卷政策变化 - 内涵延展，国家发改委提出重点行业稳增长方案，雅江水电开发工程或有需求性配套政策 [9] 反内卷行情后续展望 - 后续需求侧政策缺乏持续性及力度，行情或为反弹；需求侧政策持续发力，市场可类比2016 - 17年，资源品和部分科技行业有望反转 [10] 行业公司 化工 - 涤纶长丝 - 扩产周期尾声，2014 - 2023年产能年均复合增长7.78%，2024年增速降至2.35%，2025年新增产能集中于桐昆、新凤鸣，行业集中度提升 [14] - 下游纺服需求稳健，2025年1 - 6月国内服装零售额增3.10%，带动长丝表观消费增5.37%，出口量增14.18%，美国服装消费增速良好带动需求 [15] - 行业自律助力盈利修复，2024年首次自律失败，2025年更灵活，中短期单吨利润有望修复，长期格局优化单吨盈利能力抬升 [16] - 受益标的为新凤鸣、桐昆股份等 [17] 化工 - 有机硅 - 供给端投产高峰已过，未来新增产能有限，山东淄博企业事故或推动盈利短期修复 [18][20] - 需求端内需与出口稳步增长，2017 - 2024年国内DMC表观消费量CAGR达10.7%，2024年出口量增34.2%，新能源领域贡献增量 [21] - 推荐标的为合盛硅业、兴发集团，受益标的有三友化工等 [22] 通信 - 谷歌云Q2营收136亿美元，同比增32%超预期，Alphabet 2025年资本支出提至850亿美元，预计2026年再增加，海外AI算力链或迎估值提升 [24] - 全球AI发展好，新易盛、中际旭创、台积电等企业业绩亮眼 [25] - 看好海外AI算力产业链，推荐中际旭创等，受益标的有源杰科技等 [27] 食品饮料 - 2025Q2食品饮料仓位降至新低，主动权益基金大幅减配，白酒普遍被减仓 [29][30] - 投资建议布局白酒板块，关注头部企业，坚守优质新消费标的，关注西麦食品等 [32][34] 医药 - 固生堂 - 政策利好叠加需求扩容，中医诊疗市场崛起，预计2030年规模达2.12万亿元，公司受益行业集中度提升，预计2025 - 2027年归母净利润增长 [36] - OMO + 国际化双轮驱动，构建数字化生态壁垒；“名医 + 名方”战略深化，打开估值空间 [37][38] 家电 - 兆驰股份 - 高附加值产品放量和越南基地增效，预计2025 - 2027年归母净利润增长，首次覆盖给予“买入”评级 [40] - LED业务各环节领先，有望获利润弹性；电视ODM推进越南产能爬坡和自动化提效；光通信切入产业链，有望成龙头 [41][42] 有色钢铁 - 中孚实业 - 成本优化和电解铝权益产能提升，预计2025 - 2027年归母公司净利润增长，首次覆盖给予“买入”评级 [42] - 权益产能提至75万吨/年，四川电价结算方式调整或降成本；推出员工持股和分红计划，彰显信心 [43][44] 家电 - TCL电子 - 2025H1业绩高增，国内外彩电结构升级，上调盈利预测，维持“买入”评级 [46] - 国内外出货增长，结构升级持续，面板成本回落助毛利修复 [47][49] 海外 - 泉峰控股 - 上调2025 - 2027年净利润预测，维持“买入”评级 [51] - 2025H1盈喜超预期，剥离泉峰汽车利好盈利；泉峰越南三厂交地，产能外迁保障2027年后业绩释放 [52]