纪要涉及的行业或公司 * **行业**：科技行业（商业航天、核聚变、半导体、机器人、电子通信、存储设备）、扩大内需相关行业（社服、商贸零售、食品饮料、家电、旅游、免税、餐饮）、周期性板块（有色金属、化工、新能源）、债券市场、美股、黄金市场[1][5][6][8][10][12][13] * **公司**：中芯国际、中微公司、拓荆、晶合集成、华润微、光模块厂商（源杰科技等）、峨眉山、九华旅游、中国中免、茶百道、蜜雪冰城、沪上阿姨、小菜园、绿茶、豫园小面[10][11][13] 核心观点与论据 * **A股市场展望**：A股短期处于震荡蓄势阶段，年底年初有望企稳反弹，建议逢低布局春季行情[1][5][14] * 论据：国内政策预期偏强，若年底明初政策集中发力（如降准降息、财政扩张），将对市场产生积极影响[2][7][14] * 论据：外部风险缓释，美元走弱及年底结汇需求旺盛有助于人民币升值，提升市场情绪[2][3][15] * **国内经济状况**：11月经济数据整体偏弱，但实现全年5%的GDP增长目标难度不大[1][4] * 论据：社会消费品零售总额同比增速仅为1.3%，创近三年新低，并已连续六个月下滑[1][4] * 论据：投资各分项走弱，地产和狭义基建降幅扩大，制造业增速压缩；出口和工业生产相对较强[1][4] * **海外市场动态**：美联储降息预期强化，但政策存在不确定性；日本央行加息影响有限[1][2] * 论据：美国失业率升至4.6%，核心CPI同比增速降至2.6%，强化了明年可能降息甚至两次降息的预期[1][2] * 论据：美联储主席热门候选人沃什较为鹰派，增加了政策不确定性[1][2] * **投资建议方向**： * **科技主题**：受政策支持且资金活跃，关注商业航天、核聚变、半导体、机器人[1][5] * **扩大内需**：关注海南封关及内需政策带来的机会，如社服、商贸零售、食品饮料、家电、旅游、免税、餐饮[1][5][12][13] * **周期性板块**：随着PPI转正预期增强，关注有色金属、化工、新能源[1][5] * **其他资产观点**： * **美债**：收益率在4.0%-4.2%区间震荡，目前在4.15%左右，可逐步做多，长期配置性价比存在[1][6] * **美股**：因流动性改善呈现软着陆态势，小盘科技股弹性较高，但需注意杠杆风险[1][6] * **黄金**：因降息预期升温而震荡偏强，但已接近前期高点，建议谨慎操作，逐步止盈[1][6] * **国内债市**：仍值得参与，尤其是长债，预计明年长债收益率区间在1.6%-1.9%，中枢为1.75%，目前收益率在1.8%以上，有参与机会[2][8] 其他重要内容 * **资金面与流动性**：当前资金面出现超预期宽松，预计12月底至1月份流动性良好，对权益市场不必过于悲观[2][7] * **风险偏好与配置**：风险偏好变化决定市场风格，目前建议成长与价值均衡配置；展望2026年，市场可能处于窄幅震荡状态，提高交易择时能力尤为重要[9] * **电子通信行业**：在人民币升值和流动性宽松背景下有望迎来不错行情，关注海外专利线需求以及先进制程、先进封装、半导体设备领域[10] * **存储设备领域**：看好国家政策支持及财政补贴带来的机会，推荐中微公司、拓荆、晶合集成、华润微等标的；半导体设备联合海外线在2026年将保持强势[11] * **消费板块复苏**：消费板块已有所复苏，关注旅游、免税、新消费（餐饮）等主线，预计2026年旅游业有较大机会[13] * **政策预期**：市场聚焦“十五五”开局之年的政策组合，期待财政前置、以旧换新补贴力度及重大项目落地进度释放积极信号[14]

宏观策略核心观点 - 关键金属的出口管制措施已成为我国与美国、欧盟等重要经济体博弈的关键筹码，这种优势源于我国完整的产业体系，难以被短期复制或替代 [1][8] - 我国在44种关键矿产中的30种占据领先生产国地位，其中稀土储量占全球近半数，美国储量仅为我国的4.3%，且我国高性能钕铁硼稀土永磁材料的全球市占率高达92% [8] - 金属镓储量超过19万吨，占全球约68%，其供应依赖于我国占全球约60%的氧化铝产能（2024年产量约8552万吨）[8] - 锑金属方面，我国2024年储量约67万吨占全球29.7%，产量约6万吨占全球60.0%，对全球供应起决定性作用 [8] 固收与债券市场观点 - 临近年底政策博弈增加，中央政治局会议和中央经济工作会议通稿对市场影响更大，确认了财政和货币“双宽”的总基调，但政策实施力度和节奏将更具灵活性 [1][10] - 对于债券市场，2026年或难以出现2022-2024年的利率单边下行情况，应秉持波段操作思路，10年期国债收益率运行的顶部预计在1.85% [1][10] - 本周（2025.12.8-2025.12.12）10年期国债活跃券收益率从1.8285%上行1.4个基点至1.8425% [10] - 转债配置建议关注预期差较大的三个价值洼地：端侧AI、核心材料（芯片制成/封测关键基材及稀缺资源）、输配电设备方向 [2][13][15] 绿色债券市场跟踪（20251208-20251212） - 一级市场新发行绿色债券29只，合计发行规模约367.52亿元，较上周增加160.15亿元 [3][16] - 二级市场周成交额合计644亿元，较上周减少17亿元，其中成交量前三为非金公司信用债（279亿元）、金融机构债（263亿元）和利率债（69亿元）[3][16] - 成交期限以3年以下为主，占比约82.45%；成交主体行业前三为金融（281亿元）、公用事业（119亿元）、交运设备（22亿元）[16] 二级资本债市场跟踪（20251208-20251212） - 一级市场新发行二级资本债4只，发行规模为360亿元 [4][17] - 二级市场周成交量合计约3292亿元，较上周增加1343亿元，成交量前三个券分别为25建行二级资本债03BC（663.81亿元）、25中行二级资本债01BC（161.57亿元）和25徽商银行二级资本债01（123.05亿元）[4][17][18] - 截至12月12日，不同期限与评级的二级资本债到期收益率普遍较上周小幅下行，例如10年期AAA-级收益率下行3.91个基点 [18] 个券分析与预测（澳弘转债） - 澳弘转债（111024.SH）总发行规模5.80亿元，债底估值92.8元，YTM为2.49%，初始转股价34.04元/股，当前转换平价98.91元 [19] - 预计上市首日价格在126.65~140.60元之间，预计中签率为0.0019%，建议积极申购 [5][19] - 正股澳弘电子是PCB产品生产商，年产各类印制电路板近400万平方米，2019-2024年营收复合增速为6.40%，2024年营业收入12.93亿元，同比增加19.45% [21] 公司研究：敏实集团（00425.HK） - 公司是全球领先的汽车外饰件/结构件供应商，重点布局电池盒业务，并延伸至人形机器人、低空和服务器液冷领域 [6][22][24] - 电池盒业务充分受益于海外电动化，预计2024年欧洲新能源乘用车电池盒市场规模为94亿元，2030年将提升至299亿元 [22] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为27.53亿元、32.57亿元、38.78亿元，对应市盈率分别为11.91倍、10.07倍、8.46倍，首次覆盖给予“买入”评级 [6][24] 公司研究：中微公司（688012） - 公司拟收购杭州众硅以切入湿法CMP设备领域，完善成套工艺平台能力，截至公告前已持股杭州众硅12.04% [7][25] - 杭州众硅自主研发了国内首台12英寸大硅片CMP量产设备，填补国内空白，并于2023年交付头部厂商 [7][25] - 公司平台化布局持续推进，覆盖CCP/ICP刻蚀、薄膜沉积、量检测、湿法等核心工艺 [7][25] - 维持公司2025-2027年归母净利润预测为24.4亿元、34.1亿元、44.6亿元，当前股价对应动态PE分别为70倍、50倍、38倍 [7][25] 海外宏观与市场观察 - 美联储12月11日降息25个基点至3.50%-3.75%，符合预期，市场关注点转向政策路径，截至12月13日Fedwatch预期2026年1月降息概率为24.4% [12] - 美国12月6日当周首次申请失业救济人数为23.6万人，高于预期，反映就业市场韧性减弱 [12] - 美国全球战略收缩可能在部分区域形成权力真空，推动相关国家提高国防支出，继续看多黄金、美债 [12][13]

文章核心观点 - 中微公司宣布筹划通过发行股份收购参股公司杭州众硅的控股权，以完善其半导体设备平台化布局，增强在CMP（化学机械平坦化抛光）这一关键湿法设备领域的竞争力，标志着公司向“集团化”和“平台化”迈出关键一步 [1][2][5] 公司战略与收购详情 - 公司正在筹划通过发行股份方式购买杭州众硅电子科技有限公司的控股权，并募集配套资金 [1][4] - 本次收购是公司构建全球一流半导体设备平台、强化核心技术组合完整性的战略举措，旨在为客户提供更具竞争力的成套工艺解决方案 [5] - 交易完成后，若收购签署协议股东的全部股权，公司将合计持有杭州众硅46.9508%的股权，从而实现控股 [5] - 公司目前已是杭州众硅的第二大股东，持股12.0429%，且公司董事长尹志尧担任杭州众硅董事，交易成功性较高 [2][5] 产业协同与市场前景 - 中微公司主营等离子体刻蚀和薄膜沉积设备（干法设备），而杭州众硅从事CMP设备（湿法设备），双方并购将形成显著的产业协同 [2][5] - CMP是半导体前道工艺的关键环节，对先进制程至关重要，中国半导体CMP设备市场规模预计将从2024年的150亿元增长至2029年的超480亿元 [7][8] - 杭州众硅目前在中国CMP设备市场处于第三梯队，主要客户为士兰集昕，收购后中微公司可助其产品进入国内主流晶圆厂，扩大客户群，增强整体市场竞争力 [9] 公司经营与研发实力 - 公司是全球半导体设备重要供应商，刻蚀设备已应用于全球先进的5纳米及以下集成电路生产线，其CCP刻蚀设备在先进生产线上已有超过300台反应台合格运转 [9] - 2025年前三季度，公司实现归母净利润逾12亿元，同比增长32.66% [2] - 公司持续加大研发投入，2025年前三季度研发投入为25.23亿元，同比增长63.44%，占当期营业收入的31.29% [2][11] - 截至2025年6月末，公司已申请3038项专利，已获授权专利1901项，其中发明专利1593项 [2][12] - 公司新开发的LPCVD和ALD薄膜设备已获得重复性订单，在研项目涵盖六类设备 [10][11] 公司市场表现 - 截至2025年12月18日，公司股价为272.72元/股，较IPO发行价29.01元/股上涨8.4倍，市值达到1708亿元 [13]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 基于基金持仓将科技创新行业基金分为5类，多数基金经理采用“细分赛道”与“科技 + 卫星”策略 [3] - 科技创新行业基金整体表现略弱于板块指数，选股能力在不同行业有差异，且基金经理具备更强科技股选股能力 [3] - 从7大维度对比不同风格特征的科技创新行业基金，发现高换手并非指向高回报等结论 [3] - 筛选科技创新行业基金观察名单可参考超额业绩动量等定量指标，轮动型和科技 + 卫星风格产品需额外考虑细分赛道轮动效果 [3] 各部分内容总结 科技创新行业基金的分类 - 分类方法：基于持仓特征提炼出AIAIAIAIAI分类结果将科技创新行业基金分为6类，将科技创新行业基金分为五类，包括科技 + 卫星、板块轮动、细分赛道、科技轮动、科技均衡 [12] - 分类结果：可分为科技 + 卫星、细分赛道、科技轮动、科技均衡、板块轮动五类，细分赛道集中在AI相关和其他申万行业对应分类 [12] - 科技ETF情况：近一年规模显示科技ETF与科技创新行业主题基金规模长期接近，2025年Q2开始科技ETF规模上升更突出，规模靠前的科技ETF多跟踪港股通互联网 / 恒生科技指数，聚焦A股且规模较高的有上证科创板、国证半导体芯片类ETF [17][21] - 科技ETF跟踪指数：列出跟踪规模超过20亿元的指数情况，涉及恒生科技、港股通互联网等多个指数 [22] - 科技ETF跟踪指数权重股与集中度：展示了各指数的集中度及权重股情况 [23] 持股特征：科技创新行业基金能否创造正超额 - 整体超额情况：科技创新行业基金整体表现不如被动指数，与科技集中度有关，样本中含较多科技仓位低或有轮动特征的样本 [29] - 行业维度超额：科技创新行业基金相对擅长电子、通信、传媒行业，相对不擅长计算机行业 [30] - 选股能力：科技创新行业基金经理在科技股选股能力更突出，基金业绩弱于指数表现更多源于科技仓位不足 [33] - 持股特征对比：与均衡型基金对子赛道倾向一致，仅持有比例有差异，科技创新行业基金更注重AI算力相关股票投资 [38] - 聚类分析：将科技行业基金分为五类，黄一 - 黄三多聚焦AI相关个股投资，绿一、绿二风格有所不同 [41] 不同风格特征的科技创新基金对比 - 换手交易维度：近一年适度换手基金表现更优，近两期平均换手率3 - 10倍区间内有业绩出色产品，极高换手无绩优表现 [44][47] - 持股风格维度：科技主题基金持股成长与质量正相关，绩优产品兼顾成长性与质量，持股市值风格整体均衡，近两年绩优产品多为中大市值或市值轮动风格 [51][53] - 持股热门度维度：市场偏好股中科技板块比例近几期提升且结构变化，各类型产品均有绩优产品，偏好股为主的选手近两年表现略优 [59] - 左右侧维度：科技基金整体左右侧在市场中位数偏右水平，细分赛道有差异，左右侧均有近两年绩优选手，多为AI相关赛道产品 [63] - 选股能力维度：挑选适度右偏、适度有峰度且均值 / 标准差高的产品，AI设备与AI算力产品居多，多数近两年回报超130% [66] - 顺逆境维度：能有效区分不同赛道产品顺逆境环境并定量衡量，不同类型产品市场环境适应性不同，逆境及顺逆境均衡产品多为AI设备、科技均衡产品，顺境较强产品AI算力产品较多 [70] - 细分赛道轮动维度：科技主题基金细分赛道轮动表现分布散，有积极轮动、淡化轮动或适时轮动产品 [76] - 近一年绩优产品：均主要布局AI主题赛道股 [81] - QDII主动科技基金：投资方式差异大，部分兼顾大中华地区与美股，部分聚焦美股，还有分散配置或配置海外指数基金的产品 [85] 科技创新主题基金观察名单 - 筛选指标：参考超额业绩动量、顺逆环境表现、选股能力、左右侧投资能力等定量指标，轮动型和科技 + 卫星风格产品额外考虑细分赛道轮动效果，还需考虑基金经理任职时间和规模 [89] - 观察名单：列出各类型基金的观察名单及相关数据，包括近2年表现、超额业绩动量与顺逆境表现、选股超额分布系数、左侧系数、轮动能力等 [91]

报告行业投资评级 - 强于大市 [1] 报告的核心观点 - 谷歌TPU需求上涨将扩大对联发科合作定制新一代TPU v7e的订单，预计于2026年一季度末进入风险性试产，有望带动其供应链发展 [2][5] - 随着谷歌TPU持续迭代与产能扩张，有望拉动光模块、高端PCB等供应链企业迎来发展新机遇 [2] - 投资建议关注Google供应链的投资机会 [2] 1. Google TPU需求上涨与产业链机遇 - **事件与订单**：据12月15日《经济日报》报道，随着Google TPU需求上涨，谷歌将扩大对联发科合作定制新一代TPU v7e的订单，且TPU v7e预计于2026年一季度末进入风险性试产 [2][5] - **TPU概述**：TPU是谷歌专为机器学习研发的定制化ASIC芯片，核心作用是加速神经网络的训练与推理过程，相较于通用GPU，针对特定AI任务深度优化，具备更高运行效率，可全面覆盖模型训练与推理全流程 [2][6] - **ASIC市场增长**：全球ASIC市场规模从2019年283亿美元提升至2024年451亿美元，2019-2024年复合增长率为9.77% [2][7] - **ASIC应用结构**：2024年全球ASIC市场按终端应用领域划分：消费电子（27.5%），电信（20.0%），工业（17.5%），汽车电子（15.0%），航空航天与国防（10.0%），医疗（5.0%），其他（5.0%） [2][7] - **技术对比**：代表产品谷歌TPU V7算力为4614 TFLOPS@FP8，功耗为980W；英伟达GB200算力为5000 TFLOPS@FP8，功耗为1200W [7] - **技术迭代**：谷歌TPU自2016年v1（28nm，92 TOPS）发布以来持续迭代，2025年v7通过支持FP8精度、搭载192GB HBM3e内存及OCS光交换技术，实现了算力和数据传输效率的大幅提升 [2][12][15][16] - **全球厂商布局**：海内外厂商加速ASIC芯片布局，包括谷歌TPU、亚马逊Trainium2/3、华为昇腾、寒武纪、燧原科技等 [9][10][11] 2. Google链相关供应商分析 - **中际旭创**：全球领先的高速光模块供应商，产品覆盖100G-1.6T规格，适配数据中心、AI算力等核心场景 [2] - 2024年实现营业收入238.62亿元，同比增长122.64%，2020-2024年复合增长率达35.64% [17] - 2024年毛利率为33.81%，同比提升0.82个百分点 [17] - 2024年研发投入13.33亿元 [2] - 据Lightcounting数据，2023年位列全球光模块厂商排名第一 [20][21][22] - 高端光模块业务占主营业务95%以上，光模块产品海外销售占比较高 [23] - **腾景科技**：聚焦光学光电子主业，产品包括精密光学元组件、光纤器件及光测试仪器 [25] - 2024年实现营业收入4.45亿元，同比增长30.96%，2020-2024年复合增长率达13.41% [25] - 2024年毛利率为37.60%，同比提升6.83个百分点 [25] - 与Lumentum、Finisar等主流厂商稳定合作，间接切入谷歌、英伟达供应链 [2][28] - 2024年研发投入0.47亿元，占营业收入10.61%，同比增长38.24% [2][28] - **长芯博创**：专注于光通信领域的高新技术企业，产品面向电信、数据中心及消费、工业与医疗互联三大领域 [31] - 2024年实现营业收入17.47亿元，同比增长4.30%，2020-2024年复合增长率达22.45% [31] - 2024年毛利率为27.29%，同比提升7.84个百分点 [31] - 2024年研发投入1.14亿元，占营业收入的6.55% [2][33] - 2024年境外收入达7.75亿元，同比增长81.07%，境外营收占比从2020年的11.45%提升至2024年的44.34% [2][34] - 正推进印尼海外工厂扩产以提升境外产能 [2][34] 3. 全球产业动态 - **沐曦股份上市**：于2025年12月17日在上海证券交易所科创板上市，成为继摩尔线程之后第二家实现A股上市的国产GPU厂商，IPO募资规模约41.97亿元 [39] - **昂瑞微上市**：于2025年12月16日在上交所科创板挂牌上市，是一家专注于射频、模拟领域的集成电路设计企业，射频前端芯片已切入荣耀、三星、vivo、小米、OPPO等主流智能终端厂商供应链 [40] - **美光科技财报**：2026财年第一季度调整后营收达136.4亿美元，同比增长57%；经调整净利润为54.82亿美元；调整后每股收益为4.78美元 [41] - 按部门划分，云存储部门销售额为52.8亿美元，数据中心业务部门销售额为23.8亿美元，移动与客户端业务部门营收为42.55亿美元，汽车与嵌入式业务部门营收为17.2亿美元 [41] - 预计第二财季营收为187亿美元，上下浮动4亿美元；预计调整后每股收益为8.42美元 [42] - **中微公司收购**：筹划发行股份收购杭州众硅电子科技有限公司控股权，以拓展化学机械抛光（CMP）设备业务，与公司现有的刻蚀、薄膜沉积设备形成战略协同 [43] 4. 本周市场回顾 - **一级行业表现**：本周（2025/12/15-12/19）SW电子行业指数下跌3.28%，涨跌幅排名31/31位，沪深300指数下跌0.28% [2][44] - 涨幅前五行业：商贸零售（+6.66%），非银金融（+2.90%），美容护理（+2.87%），社会服务（+2.66%），基础化工（+2.58%） [2][44] - 跌幅后五行业：电子（-3.28%），电力设备（-3.12%），机械设备（-1.56%），综合（-1.53%），通信（-0.89%） [2][44] - **电子三级行业表现**： - 涨幅前三：品牌消费电子（+1.48%），面板（-0.41%），LED（-1.57%） [2][47] - 跌幅后三：其他电子Ⅲ（-4.63%），数字芯片设计（-4.40%），半导体材料（-4.10%） [2][47] - **电子个股表现**： - 涨幅前十：久之洋（+39.65%），科森科技（+24.49%），奕东电子（+20.34%），华体科技（+20.01%），臻镭科技（+19.95%），莱特光电（+16.03%），盛洋科技（+15.05%），GQY视讯（+13.15%），南极光（+11.20%），深南电路（+10.65%） [50] - 跌幅后十：富信科技（-20.39%），腾景科技（-16.22%），芯原股份（-16.06%），格林达（-14.87%），灿芯股份（-14.59%），翱捷科技（-14.48%），福蓉科技（-14.27%），ST宇顺（-13.97%），东田微（-12.27%），盛科通信（-11.85%） [50] - **其他科技市场**： - 费城半导体指数（SOX）本周上涨0.49% [55] - 恒生科技指数本周下跌2.82% [55] - 中国台湾电子指数各板块涨跌互现，其中半导体板块下跌3.02%，资讯服务板块上涨0.17% [57]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[1] 报告的核心观点 - 持续推荐 AI+ 的液冷和 PCB 设备 [1] - 建议关注人形机器人模型端进展加速 [1] - 看好国产设备龙头具备全球竞争力，龙头设备商加速平台化布局 [3] - 产业巨头扩产彰显对液冷赛道长期高景气度的坚定信心 [4] - PCB 设备供应商有望兑现增量订单，耗材环节量价齐升 [5][9] - 叉车行业受益于内销低基数、外需复苏及无人化产业趋势 [8] - 2026年机械行业确定性看设备出海+AI拉动，结构机会看内需改善&新技术 [17][22] 根据相关目录分别进行总结 人形机器人 - 银河通用完成新一轮3亿美元融资，最新估值达30亿美元（超200亿元），成为国内一级市场人形机器人估值最高企业 [2] - 公司专注机器人“大脑”开发，已与天奇股份、宁德时代、博世集团等国内外龙头企业达成深度合作，全球首个实现人形机器人进厂真实自主干活，累计订单规模达数千台 [2] - 在即时零售领域，已与爱博医疗、美团等合作，实现机器人在24小时无人值守药房落地 [2] - 重点推荐与银河通用签署合作协议并有股权投资的**天奇股份**，以及对银河通用有股权投资的**首程控股** [2] - 特斯拉Optimus机器人有望2026年量产，国产零部件厂商有望充分受益 [26] 半导体设备 - 中微公司拟收购杭州众硅布局12寸高端CMP设备，与现有刻蚀、薄膜沉积等干法设备构成互补 [3] - 北方华创收购芯源微布局涂胶显影设备、收购成都国泰真空布局高端光学镀膜设备，龙头设备商均加速平台化布局 [3] - 投资建议覆盖前道制程、后道封测及先进封装环节，重点公司包括**北方华创**、**中微公司**、**拓荆科技**、**精测电子**、**长川科技**、**芯源微**等 [3] - 2025年10月全球半导体销售额727.1亿美元，同比增长27% [13] - 景气复苏+国产替代共振，AI&存储周期带动设备高增 [23] 液冷 - 维谛技术（Vertiv）华东研发制造基地在苏州高新区正式落地，龙头扩产彰显对液冷赛道长期高景气度的坚定信心 [4] - AI算力需求爆发推动服务器功率密度飙升，液冷方案成为“必选项”，2026年全球服务器液冷市场空间有望达800亿元 [19] - 根据测算，2026年ASIC用液冷系统规模达294亿元，英伟达NVL72相关液冷需求达581亿元 [19] - 英伟达开放供应商名单，国产链有望通过二次供应或作为一供进入其体系 [19][29] - Rubin架构热设计功耗（TDP）达2300W，整柜功率约200KW，需引入相变冷板或微通道盖板（MLCP）等新方案 [29] - 重点推荐**英维克**、**宏盛股份**、**纽威股份**，建议关注**飞龙股份**、**科创新源**等 [4][30] PCB设备&耗材 - 鹏鼎控股计划在泰国新增43亿元投资，主要建设面向AI服务器、AI端侧、低轨卫星方向的HDI、HLC产品，建设周期为2026年全年，PCB设备订单有望在年内落地 [5] - 中钨高新计划投资1.63亿元进行技改，新增微钻产能1.3亿支/年；另投资1.8亿元扩产，新增AI PCB用超长径精密微型刀具产能6300万支/年 [5] - AI算力服务器需求激增，高端PCB板需求上行带动钻针需求量持续走高，高长径比钻针单价显著提升 [32] - 重点推荐钻孔设备龙头**大族数控**以及钻针龙头**鼎泰高科**，建议关注**中钨高新** [9] - **鼎泰高科**2025年前三季度实现营收14.57亿元，同比增长29%，归母净利润2.82亿元，同比增长64% [31] 叉车 - 2025年11月叉车行业销量12.0万台，同比增长14%，其中内销7.5万台，同比增长24% [8] - 11月叉车大车行业销量4.6万台，同比增长7%，其中国内销量2.9万台同比增长7%，出口量1.7万台同比增长8% [8] - 受益于国产企业海外渠道拓展、欧美需求底部复苏（凯傲/丰田2025年Q3订单同比分别+17%/持平），大车内外销量稳健增长 [8] - 行业低基数+外需复苏逻辑将继续兑现，龙头企业智慧物流和系统集成方案持续落地 [8] - 建议关注低估值叉车龙头**杭叉集团**、**安徽合力**、**中力股份** [8] - **中力股份**为全球电动仓储叉车龙头，2025年前三季度营业收入52亿元，同比+8.6%，归母净利润6.9亿元，同比+5.5% [36] 工程机械 - 2025年1-10月国内挖机累计销量同比增长19.6%，行业进入全面复苏阶段 [27] - 2025年前三季度，工程机械板块收入端同比增长12%，三一重工/徐工机械/中联重科销售净利率同比分别+2.4/+0.1/+0.8个百分点 [27] - 判断此轮周期将呈现斜率较低但周期较长的特征，整体温和复苏 [27] - 在美联储降息周期下，海外需求有望于2026年进入新一轮上行周期，形成国内外共振 [27] - 重点推荐**三一重工**、**恒立液压**、**中联重科**等 [22] - 2025年11月挖机销量2.0万台，同比增长14% [13] 行业高频数据摘要 - 2025年11月制造业PMI为49.2%，环比增长0.2个百分点 [13] - 2025年11月制造业固定资产投资完成额累计同比+1.9% [13] - 2025年11月工业机器人产量69059台，同比+21% [13] - 2025年11月动力电池装机量93.5GWh，同比+39% [13] - 2025年11月新能源乘用车销量132万辆，同比+19% [13] - 2025年10月全球散货船/集装箱船/油船新接订单量同比分别+1177%/-69%/+339% [13]

行业投资评级 - 对电子行业维持“看好”评级 [5] 报告核心观点 - 美光科技FY26Q1业绩及FY26Q2指引超预期，显示存储行业供不应求持续 [8] - 海外存储巨头资本开支重点向HBM倾斜，通用存储新增供给可能有限，为国内存储厂商扩产与提升份额带来历史性机遇 [8] - AI推理需求将大幅提升活跃数据存储需求，推动存储芯片市场高速成长 [8] 行业动态与市场分析 - **美光科技业绩表现**：2026财年第一财季营收达136.4亿美元，同比增长57%，环比增长21%；经调整净利润为54.8亿美元，同比增长169%，环比增长58% [8] - **存储价格走势**：美光FY26Q1 DRAM ASP环比增长约20%，NAND ASP环比增长约14%-16% [8] - **市场指引超预期**：美光指引FY26Q2收入中值为187亿美元，环比增长37.5%；毛利率中值为68%，环比提升11个百分点 [8] - **HBM市场前景**：根据美光预测，HBM市场规模有望在2028年达到1000亿美元，较此前预期提前2年 [8] - **产能结构性变化**：HBM与DDR5的产能置换比例可达3:1且有望进一步提升，将持续挤压通用存储的实际供给 [8] - **AI驱动存储需求**：AI大模型推理过程（如RAG技术、KV缓存）将显著提升对活跃数据的高速访问需求，有利于SSD等存储方案扩大应用 [8] 国内存储产业机遇 - **市场地位**：国内两大存储芯片厂商合肥长鑫与长江存储在DRAM/NAND市场占有率仍较低 [8] - **技术进展**：合肥长鑫于2025年11月推出DDR5产品，主流参数达国际一线水平；长江存储的Xtacking架构实现了3D NAND技术的跨越式发展 [8] - **资本化进程**：长鑫已于2025年10月完成IPO辅导，长江存储母公司长存集团于2025年9月完成股份制改革 [8] - **核心观点**：存储供不应求的行业背景，叠加海外巨头在通用存储领域扩产有限，为国内存储厂商扩产并提升市场份额提供了历史性机遇 [3][8][9] 投资建议与相关标的 - 报告建议关注存储供不应求背景下，国内存储产业链的扩产与市场份额提升机会 [3][9] - **国内半导体设备企业**：中微公司、京仪装备、微导纳米、拓荆科技、北方华创等 [3][9] - **布局端侧AI存储方案企业**：兆易创新、北京君正等 [3][9] - **受益存储技术迭代企业**：澜起科技、联芸科技等 [3][9] - **国产企业级SSD及存储方案厂商**：江波龙、德明利、佰维存储、联想集团等 [3][9]

报告投资评级 - 行业投资评级：强于大市（维持）[1] 报告核心观点 - 存储行业正迎来强劲上行周期，AI持续拉动需求，行业供应紧张情况将持续至2026年，推动存储产品量价齐升 [5][6] - 美光科技（Micron）FY26Q1业绩超预期，数据中心需求强劲，高端产品如HBM、高容量SSD推进顺利，公司对未来季度业绩给出强劲指引 [6] - 报告认为本轮存储周期从强度和持续性方面都将超过上一轮，相关产业链企业有望迎来盈利水平明显提升 [7] 业绩表现与指引 - **FY26Q1业绩超预期**：Non-GAAP营收达136.4亿美元，同比增长57%，环比增长21%，Non-GAAP净利润达54.8亿美元，同比增长169%，环比增长58% [3][6] - **毛利率大幅提升**：FY26Q1单季度毛利率达56.8%，同比提升17个百分点，环比提升11个百分点 [6] - **FY26Q2业绩指引强劲**：预计营收区间为183-191亿美元，以中值187亿美元计算，将同比增长132%，环比增长37%，预计毛利率区间为67%-69%，以中值68%计算，同比提升30.1个百分点，环比提升11.2个百分点 [6] 业务部门表现 - **云数据业务创纪录**：收入达53亿美元，创历史记录，毛利率同比提升15个百分点 [6] - **各业务部门收入**：核心数据中心业务部门收入24亿美元，移动及客户端业务部门收入43亿美元，汽车及嵌入式业务部门收入17亿美元 [6] - **DRAM业务**：FY26Q1营收108亿美元，同比增长69%，占公司整体营收79%，DRAM位元出货量环比略增，但产品平均售价（ASP）环比增长20% [5][6] - **NAND业务**：FY26Q1营收27亿美元，同比增长22%，占公司整体营收20%，位元出货量实现中高个位数环比增长，产品ASP环比增长达两位数 [7] 数据中心与高端产品进展 - **数据中心需求强劲**：AI高景气推动AI数据中心加速建设，带动高性能和高容量存储需求显著增长 [6] - **HBM产品**：2026年的HBM产品价格与数量已与客户达成协议，HBM4产品预计将于FY26Q2推出，速率高达11Gbps [6] - **LP DRAM产品**：已推出192GB LP SOCAMM2产品样片，可实现超过50TB的机架级LP DRAM密度 [6] - **数据中心NAND产品**：FY26Q1营收突破10亿美元，基于G9 NAND技术的SSD已收获大量客户需求，122TB和245TB容量的QLC SSD处于多家超大规模客户认证过程中 [5][6] - **PCIe Gen6 SSD**：推出了全球首款PCIe Gen6 SSD，产品处于加速认证中 [5] 技术与产能展望 - **DRAM技术节点**：1-gamma DRAM产品推进顺利，预计将成为公司2026财年DRAM位元出货增长的重要驱动力，同时积极开发1-delta和1-epsilon技术节点 [5][7] - **NAND技术节点**：正加速推进G9节点产品的量产，在数据中心和cSSD方面取得不错的良率提升，预计2026财年G9节点将成为公司NAND出货位元增长的主要推手 [7] - **行业供应紧张**：由于AI数据中心加速建设不断催生存储需求，未来存储行业供应总量将远低于市场需求，存储供应紧张情况将持续至2026年，存储产品呈现量价齐升态势 [5] 投资建议 - 报告建议关注相关产业链企业，包括：北方华创、中微公司、拓荆科技、京仪装备、华海清科、精智达、江波龙、香农芯创、德明利、兆易创新、佰维存储、北京君正 [7]

交易核心细节 - 中微公司于12月18日公告，拟通过发行股份方式收购杭州众硅控制权并募集配套资金，交易触发公司自12月19日起不超过10个交易日的停牌 [1][2] - 公司已与杭州众硅7家核心股东签署意向协议，若全额交割将新增34.91%股权，叠加原持有的12.04%股权，合计持股比例将达46.95%，成为控股股东 [2] - 此次交易不构成重大资产重组，预计监管审批流程将更为顺畅 [1][2] 标的公司（杭州众硅）概况 - 杭州众硅是一家备受资本关注的半导体设备公司，成立至今已完成9轮融资，投资方阵容豪华，包括苏州国发创投、中信证券等国有及金融资本，以及中微公司、炬华科技等产业资本 [1][2] - 公司在湿法设备化学机械抛光（CMP）领域实现技术突破，其自主研发的12英寸大硅片CMP量产设备于2022年被认定为国内首台（套）重大技术装备，并于2023年开始向国内头部晶圆厂交付 [3] 行业与赛道前景 - 全球CMP设备市场目前由美国应用材料和日本荏原主导，两者合计市占率超过85% [3] - 中国CMP设备市场需求旺盛，预计2025-2029年市场规模将以27.67%的年均增速扩张，到2029年将达到接近500亿元 [3] - 随着芯片制程向3nm以下发展，CMP工艺在半导体设备投资中的占比将从传统的5%-8%上升至12% [4] 中微公司的战略布局 - 此次收购是中微公司平台化布局的关键一步，旨在补全其核心设备版图 公司现有产品以干法设备为主，2025年前三季度刻蚀设备收入达61.01亿元，同比增长38.26% 公司2024年新开拓的薄膜沉积业务在2025年第三季度同比增长13.33倍 [4][5] - 收购杭州众硅的湿法CMP设备后，公司将形成“干法+湿法”设备组合，向平台化半导体设备公司转型 此举有望帮助公司估值体系向北方华创（市值约3200亿元）靠拢 [5] - 公司长期坚持“买买买”的投资策略，长期股权投资及非上市股权规模从2020年的6.6亿元增长至2025年第三季度的35.42亿元 自上市以来，公司已编织了一张覆盖40家上下游企业的投资网络 [5] - 公司投资范围广泛，包括珂玛科技、先锋精科、拓荆科技、中芯国际等产业链公司，以及光学检测、电子束检测、量子计算、第三代半导体等前沿领域 [5] - 2025年2月，公司成立上海智微私募基金管理有限公司以提升产业链投资能力 同年9月，通过该私募公司设立了一支规模15亿元的集成电路产业基金，LP包含多家上海国资背景机构 [6] 公司发展历程与市场地位 - 中微公司于2019年作为首批企业登陆科创板，上市一年内即成为科创板首家市值超千亿的公司 [7][8] - 截至2025年第三季度，公司收入规模达80亿元，在598家科创板上市公司中排名第18，在电子行业中排名第三，仅次于海光信息与晶合集成 [8] - 资本市场对公司认可度高，截至2025年第三季度，已有87家基金重仓中微公司，合计持股数量达1.2亿股 [8] 关键人物背景 - 公司掌舵人尹志尧早年毕业于中国科学技术大学，拥有北京大学及美国加州大学洛杉矶分校深造经历，在硅谷英特尔、泛林半导体、应用材料等公司任职超过20年，是等离子体刻蚀机领域的专家，拥有数十项美国专利和数百项各国专利 [7] - 2004年，时年60岁的尹志尧带领15位华裔专家回国创业，并获得上海市政府及上海科创投集团的资金支持 2014年，公司获得国家半导体大基金4.8亿元的首批注资，解决了产能扩张的资金需求 [7]

阿里巴巴资本运作与投资转向 - 阿里系资本于12月12日至17日期间减持华谊兄弟、翱捷科技、红星美凯龙三家上市公司股份，并计划减持美年健康，外部资产减持步伐似在加快 [2] - 阿里巴巴外部投资正聚焦人工智能领域，2023年后该领域投资金额占比跃升至50%，并在2024年新增多笔具身智能领域投资 [2] - 在调整投资组合的同时，公司亦在加大对核心电商业务及阿里云业务的投入 [2] 海南自由贸易港正式封关 - 海南自由贸易港自2025年12月18日起正式全岛封关，实施“一线放开、二线管住、岛内自由”的政策 [2] - 封关后“零关税”商品清单大幅扩展，降低了购物成本，人员与快递进出基本不受影响，与国际及内地的往来保持顺畅 [2] - 封关政策刺激当地消费与房地产市场，海口免税店销售火爆，2025年1至10月海南新建商品房销售额、销售面积及成交均价均同比增长，有外地投资者一次性购买上百套小户型商办产品 [4][5] 全球金融市场与货币政策动态 - 摩根大通正将3500亿美元储备从美联储账户转移至美国国债以锁定收益，该操作导致银行在美联储的存款总额下降，影响金融系统流动性 [2] - 日本央行于12月19日决定加息25个基点，政策利率从0.5%上调至0.75%，达到30年来最高水平，旨在应对已连续44个月超过2%目标的通胀 [3] - 美国11月CPI同比上涨2.7%，低于预期，提振了市场信心；同时美光科技因人工智能存储需求飙升、产品售罄而给出超预期的营收预测，带动其股价盘前大涨约10%及美股三大指数高开 [3] 半导体与科技行业公司动态 - 中微公司公告筹划通过发行股份购买杭州众硅电子科技有限公司控股权，该公司主营高端化学机械平坦化抛光设备，交易旨在构建全球一流半导体设备平台；中微公司股票自12月19日起停牌，预计不超过10个交易日，其截至12月18日市值约1708亿元 [3] - 北京时间12月18日，美股科技股领跌，纳指下跌逾400点，AI相关个股普遍承压，因甲骨文公司最大数据中心合作伙伴决定不再支持其百亿美元人工智能基础设施扩张项目，导致甲骨文、英伟达、博通、AMD等公司股价下跌 [4] A股市场与行业板块表现 - 12月18日A股呈现沪强深弱格局，上证指数涨0.16%，深证成指跌1.29%，创业板指跌2.17% [5] - 商业航天概念全线爆发，受政策利好和需求增长驱动；AI医疗概念走强，因相关公司有业务进展 [5] - 展望后市，布局春季行情可关注AI产业及供需改善的细分领域 [5] 2026年中国经济趋势展望 - 2025年中国经济韧性凸显，多家国际机构上调其增速预期 [5] - 展望2026年，财政政策有望进一步加力，赤字率或提高，专项债和特别国债规模可能增加；货币政策存在降准降息空间 [5] - 服务消费将成为政策发力点，科技创新领域仍是经济增长的亮点 [5]