客户端 原油： 周三油价重心大幅反弹，其中WTI 1月合约收盘上涨0.67美元至55.94美元/桶，涨幅1.21%。布伦特2月合 约收盘上涨0.76美元至59.68美元/桶，涨幅1.29%。随后在电子盘时间，油价再度拉涨。SC2601夜盘以 424.9元/桶收盘，上涨1.6元/桶，涨幅为0.38%。特朗普下令全面封锁所有进出委内瑞拉的受制裁油轮， 受此影响，油价低位反弹。特朗普在社交媒体上发文说，认定委内瑞拉现政府是"外国恐怖组织"。近 来，特朗普多次公开宣称，美国将开始对加勒比海地区的"毒贩"实施陆地打击，并提及委内瑞拉和哥伦 比亚。一个星期前，美国在委内瑞拉海岸扣押了一艘受制裁的油轮。EIA公布的库存报告显示，上周美 国原油库存减少，汽油和馏分油库存增加。数据显示，截至12月12日当周，美国原油库存减少127.4万 桶至4.24417亿桶。美国汽油库存增加480.8万桶至2.25627亿桶。包括柴油和取暖油在内的馏分油库存增 加171.2万桶至1.185亿桶。当周，俄克拉荷马州库欣交割中心的原油库存减少74.2万桶至2086万桶。其 中原油库存下降，成品油库存上升。从供应维度来看，巴西的增长将主要受到新的 ...

总体看12月PTA或去库，春节前后季节性累库，随后随着春检的进行以及需求的恢复PTA有望连续去 库。绝对价格运行跟随成本，配置上跟随成本偏多配置。后期PTA加工差或有回升预期。 华联期货： 近期装置变动不大，PTA装置按计划检修且整体检修力度较大（虹港石化检修、逸盛宁波停车检修5 周、逸盛大连、逸盛海南装置停车中，英力士、四川能投、独山能源1#检修中）。 机构观点 一德期货： 消息面 12月16日，PTA产能利用率较15日持平至73.81%；聚酯产能利用率86.64%，较15日持平。 12月16日，郑商所PTA期货仓单录得136697张，较上一交易日下降1296张；最近一周，PTA期货仓单累 计增长11138张，增长幅度为8.87%；最近一个月，PTA期货仓单累计增长25001张，增长幅度为 22.38%。 成本端布油下探近五年低点，距离今年二季度的低点一步之遥位，为聚酯产业链带来压力。当前PX利 润良好，开工处于高位，延续偏紧格局。PTA加工费走强，开工率预计提升；下游聚酯偏弱。终端进入 淡季，库存压力上升。PTA预计累库。操作方面，油价压力较大，TA预料震荡偏弱，2605合约参考压 力位4750-4850 ...

说句实在话，一家上市公司把97%的收入来源直接"砍掉"，这可不是普通调整，而是背水一战。 咱们今天聊的这事，主角是一家曾靠注入资产起死回生、如今又濒临退市边缘的老牌企业。 它现在想用一个"风口上"的新业务来续命，可问题是，这个新故事，真的能讲下去吗？ 断臂求生：三年亏17亿，只能赌一把 从2022年开始，这家公司的净利润就没见过正数，三年多累计亏损超17亿元。 核心业务是丙烷制丙烯，听起来高大上，实则被原材料和产品价格"两头夹击"：丙烷价格居高不下，丙 烯却卖不动价。 毛利率从2020年的20%一路滑到2025年前三季度的-12.18%，几乎每卖一吨都在亏钱。 周叔翻了翻财报，2025年上半年，它97.71%的营收都来自这家即将被卖掉的子公司。 换句话说，这不是优化资产，是彻底换血。 而推动这一切的，正是背后的地方国资——眼看着上市平台快保不住了，干脆来个"腾笼换鸟"。 押注TMA：踩在周期顶点上的豪赌 那么，新选中的"救命稻草"是谁？是一家主营偏苯三酸酐（TMA）的新三板公司。 这家公司过去两次冲击IPO都被否，理由很一致：毛利率高得离谱，又解释不清。 泰达新材业绩 但2024年，它突然"开挂"——净利润从 ...

报告行业投资评级 - 多数品种持谨慎看空或空头延续观点 ，涉及原油、LPG、L、PP、PVC、天然气、沥青、玻璃、纯碱等品种 ；部分品种谨慎追空 ，如PX/PTA、尿素 ；乙二醇、甲醇偏空 [1][3][6] 报告的核心观点 - 各品种受成本、供需、库存等因素影响 ，走势分化 ，多数品种面临价格下行压力 ，部分品种存在短期供需偏紧但远月累库预期等情况 [1][3][6] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 原油隔夜国际油价承压回落 ，WTI下降1.73% ，Brent下降1.49% ，SC下降0.70% [7][8] - LPG 12月10日 ，PG主力合约收于4232元/吨 ，环比下降1.01% [13] - L L05收盘价环比下降0.6% [17] - PP PP01收盘价环比上升0.2% [21] - PVC V01收盘价环比下降1.2% [24] - PTA TA05收盘价环比上升66元/吨 [27] - MEG EG05收盘价环比下降103元/吨 [30] - 甲醇 MA01收盘价环比下降1.70% [33] - 尿素 UR01收盘价环比下降15元/吨 [37] - LNG 12月10日 ，NG主力合约收于4.595美元/百万英热 ，环比上升0.46% [43] - 沥青 12月11日 ，BU主力合约收于2945元/吨 ，环比上升0.79% [47] - 玻璃 FG01收盘价环比下降0.8% [51] - 纯碱 SA01收盘价环比上升0.8% [55] 基本逻辑 原油 - 过剩格局未变 ，淡季供给过剩 ，全球原油库存加速累库 ，美国原油及成品油库存均累库 ，油价下行压力较大 ；关注美国页岩油产量变化 、俄乌以及南美地缘进展 [1][9] LPG - 成本端原油震荡调整且大趋势向下 ，成本端拖累 ；炼厂开工回升 ，商品量上升 ，下游化工需求有韧性但MTBE调油需求下降 ；港口与厂内库存环比上升 [1][14] L - 成本支撑转弱 ，主力移仓换月 ，盘面维持升水结构 ；国内开工季节性回升 ，月内到港资源充足 ，供给端整体依旧充足 ；棚膜旺季逐步见顶 ，农膜开工率加速下滑 ；企业库存窄幅增加 ，后市仍面临去库压力 [1][19] PP - 仓单增加 ，PDH装置检修意愿不足 ，库存高位承压 ；12月需求端逐步进入淡季 ，停车比例下滑 ，后市检修计划不足 ，产业链仍面临较高的去库压力 ；OPEC+仍处于增产周期 ，油价中期仍面临继续下跌风险 [1][23] PVC - 盘面贴水现货 ，高开工低利润博弈 ；上中游库存高位持稳 ，冬季氯碱企业检修力度不足 ，印度美金报价下跌 ，内外需求处于季节性淡季 ，供需过剩矛盾尚难缓解 ；近期氯碱齐跌 ，企业综合毛利持续压缩 ，西北自备电石法装置已亏现金流 [1][26] PX/PTA - PTA加工费整体偏低 ，装置检修力度较大 ，供应端压力有所缓解 ；下游需求相对较好但预期走弱 ，织造订单持续下行 ；成本端支撑弱化 ；短期供需偏紧 ，12月存累库预期 [3] 乙二醇 - 国内乙二醇装置整体开工负荷下降 ，海外装置整体也略有降负 ；下游需求相对较好但预期走弱 ；12月存累库预期 ；乙二醇估值偏低 ，但缺乏向上驱动 ，短期跟随成本波动 [3] 甲醇 - 太仓现货止跌 ，港口库存环比加速去化 ；煤制利润相对较好 ，国内甲醇装置开工负荷提升至同期高位 ，关注内地装置秋季检修计划及西南地区气制甲醇季节性降负落地情况 ；海外装置降负 ，伊朗季节性 “限气” 逐步兑现 ；12月到港量初步估计为130万吨左右 ，供应端压力尚存 ；需求端周度变动不大 ；成本端支撑走弱 [3] 尿素 - 山东地区小颗粒尿素现货企稳 ，尿素日产量高达19.25万吨 ，预计到12月中旬 ，随着部分气头企业陆续停产检修 ，供应端压力预期缓解 ；需求端短期相对较好但持续性一般 ，冬季淡储利多有限 ，复合肥 、三聚氰胺开工提升 ，尿素及化肥出口相对较好 ；社库略有去化但仍处同期高位 [3] 天然气 - 气价升至高位 ，上方压力上升 ；供给端欧洲逐渐禁止俄气购买 ，缺口主要通过美国LNG补齐 ；需求端气温转凉 ，美国极寒天气提振取暖需求 ，加上AI刺激电力需求 ，美国天然气发电上升 ，国内进入全面供暖季节 ，天然气消费旺季开启 ，需求端存支撑 [6] 沥青 - 成本端油价走势偏弱 ，南美地缘近期不确定性上升 ，成本端偏空 ；沥青供需整体偏宽松 ，产量增速显著高于需求增速 ，需求端进入淡季 ，出货量下降明显 ；当前裂解价差以及BU - FU价差逐渐回归正常水平 ，但仍有一定压缩空间 [6] 玻璃 - 仓单增加 ，产业预期偏弱 ；周内华东一条产业复产点火 ，日熔量维持在15.5万吨 ，下周华南一条产线存放水预期 ，暂无点火产线 ；各工艺利润均有修复 ，煤制及石油焦利润转正 ，供给难以出现超预期缩量 ；地产价格量价均处于调整周期 ，深加工订单维持在同期低位 ，需求持续偏弱 ；供需双弱格局下 ，厂库高位缓慢去化 ，但上中游绝对库存依旧偏高 [6][53] 纯碱 - 期现小幅涨价 ，基差走弱 ，仓单维持高位 ，产业套保施压 ；厂库高位五连降 ，但仍处于同期高位 ；下周计划检修企业较少 ，月底远兴二期280万吨装置存投产计划 ，供给维持宽松格局 ；浮法玻璃冷修预期增加 ，光伏 + 浮法日熔量维持在24.4万吨 ，需求支撑不足 [6][57] 策略推荐 原油 - 中长期OPEC+扩产压价 ，油价进入低价格区间 ，关注非OPEC+地区产量变化 ；技术与短周期走势偏弱 ；空单继续持有 ，SC关注【430 - 440】 [11] LPG - 中长期从供需角度看上游原油供大于求 ，中枢预计会继续下移 ，液化气价格仍有压缩空间 ；技术与短周期走势偏弱 ；空单继续持有 ，PG关注【4050 - 4150】 [15] L - 空单部分止盈 ；中长期仍处于高投产周期 ，等待反弹偏空 ，L关注【6400 - 6550】 [19] PP - 空单部分止盈 ；中长期仍处于高投产周期 ，等待反弹偏空 ；套利方面 ，多PP加工费或空MTO05 ，PP关注【6100 - 6250】 ，丙烯关注【5600 - 5750】 [23] PVC - 短期驱动不足 ，观望为主 ；中长期做多仍需等待库存持续去化 ，V关注【4200 - 4350】 [26] PX/PTA - 01承压运行 ，但底部有支撑 ；关注05逢低布局多单机会 ，或1 - 5反套 ，TA关注【4580 - 4670】 [29] 乙二醇 - 低位震荡 ，关注反弹布空机会 ，EG关注【3540 - 3630】 [32] 甲醇 - 01谨慎看空 ，关注05低多机会 ，MA01关注【2011 - 2075】 [36] 尿素 - 弱现实强预期 ，空单谨持 ，UR关注【1620 - 1650】 [40] LNG - 北半球进入冬季 ，消费旺季需求端存在支撑 ，但气价升至近年来高位 ，供给端相对充足 ，气价承压下行 ，NG关注【4.021 - 4.406】 [45] 沥青 - 南美地缘缓和叠加油价走弱 ，空单继续持有 ，BU关注【2850 - 2950】 [49] 玻璃 - 短期均线压制 ，偏空 ；中长期地产仍处于调整周期 ，等待反弹空 ，FG关注【930 - 980】 [53] 纯碱 - 均线压制 ，产业逢高套保 ；中长期供给承压 ，等待反弹空 ，SA关注【1080 - 1130】 [57]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - PX短期价格预计维持震荡走势，一季度有累库压力，二季度有去库预期 [3] - PTA供应充裕，供需延续累库格局，价格预计震荡 [3] - 乙二醇供应增加，价格上方阻力较大，预计震荡 [3] - 短纤供需面偏弱，价格跟随原料端震荡 [3] - 聚酯瓶片供应趋向宽松，需求偏弱，价格跟随原料端震荡 [3] 根据相关目录分别进行总结 综合分析与交易策略 PX - 供应：福建联合石化100万吨装置、中海油惠州245万吨装置负荷恢复，中金石化160万吨装置1月负荷下降，印尼一套78万吨装置停车检修；中国PX开工升至高位，周均PXN环比下降 [3] - 需求：PTA开工率环比下降，1月上旬部分PTA装置计划重启或投料生产，一季度有累库压力 [3] - 交易策略：单边震荡，套利观望，期权卖宽跨 [3] TA - 供应：本周PTA开工率环比下降2.9%，1月上旬部分装置计划重启或投料生产，供应整体充裕 [3] - 需求：淡季下聚酯开工走弱，终端织机加弹开工走弱，1月部分聚酯工厂有检修预期 [3] - 交易策略：单边震荡，套利月差正套，期权卖宽跨 [3] EG - 供应：本周乙二醇煤制剂润扩大、油制剂润亏损扩大、港口库存降幅明显；部分装置计划重启或检修，供应整体增加 [3] - 需求：淡季下聚酯开工走弱，终端织机加弹开工走弱，1月部分聚酯工厂有检修预期；月底前后进口到货增加 [3] - 交易策略：单边震荡，套利观望，期权卖宽跨 [3] PF - 供应：江阴一短纤工厂20万吨装置12月28日检修，预计检修一个月，工厂库存小幅下降 [3] - 需求：下游纯涤纱开工走弱，供需面偏弱 [3] - 交易策略：单边震荡，套利观望，期权观望 [3] PR - 供应：12月上旬三房巷1号年产能75万吨的聚酯瓶片新装置投料，2025年上半年部分装置有投产预期，供应趋向宽松 [3] - 需求：目前淡季下需求偏弱，下游整体维持刚需 [3] - 交易策略：单边震荡，套利观望 [3] 核心逻辑分析 PX - 供应：福建联合石化等装置负荷变化，海外装置停车检修，中国PX开工率上升至87.2%，周环比上升1.1%，检修前供应较宽松 [5] - 价格支撑：受美国寒潮影响，原油震荡上行，PXN低位企稳，PX下降空间有限，价格波动受原料影响 [7] PTA - 供应：本周部分装置负荷调整，开工率降至80.5%，周环比下降2.9%，供应整体充裕，延续累库格局 [9] - 加工费：本周现货加工费周均下降，供需存季节性累库压力，5 - 9月差走弱 [11] 乙二醇 - 供应：部分装置开车、停车或计划重启、检修，中国大陆地区整体开工负荷环比下降，华东主港地区库存环比减少 [13] - 利润与基差：煤制利润扩大，油制利润亏损扩大，低库存格局下基差延续走强，5 - 9月差周均环比下降 [15] 聚酯 - 负荷：聚酯负荷走弱，终端需求季节性走弱 [17] - 长丝：部分装置检修，产销好转，开工率周环比下降，利润小幅上升，库存环比下降 [20] - 短纤：部分装置检修，开工率周环比上升，利润走缩，产量高低分化明显，库存环比下降 [22] - 聚酯瓶片：原料上涨形成一定支撑，开工率周环比下降，供应趋向宽松 [24] 周度数据追踪 PX - 价格：展示亚洲PX与石脑油价格走势 [27] - 价差&利润：涉及NAP日本 - BLENT结算价、PX - NAP亚洲等多种价差及利润数据 [33] - 供需：展示中国PX、PTA开工率情况 [44] PTA - 价格：展示PX韩国FOB与PTA现货价格走势 [49] - 价差：涉及PTA印度 - 中国、PTA - PX现货加工费等多种价差数据 [52] - 利润：涉及PTA - 原油现货利润、PTA - PX理论利润等 [64] - 供需：展示PTA、聚酯开工率情况 [69] - 库存：展示PTA社会库存、工厂库存天数等数据 [71] MEG - 价格：展示MEG华东现货市场价、内蒙古4500K煤价等价格数据 [79] - 价差：涉及MEG内外盘价差、MEG华东 - 华南等多种价差数据 [87] - 利润：涉及MEG油制利润、MTO制MEG利润等 [102] - 供需：展示MEG开工率、煤制开工率、聚酯开工率及华东主港库存情况 [108] 聚酯 - 利润：展示涤纶长丝、短纤、聚酯加权利润等数据 [110] - 供应：展示涤纶短纤、聚酯、聚酯瓶片、涤纶长丝开工率及库存情况 [114] - 需求：展示江浙织机开机率、江浙加弹开机率、纯涤纱负荷等需求数据 [120]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 丙烯03合约基本在5700 - 6200左右震荡，受整体宽松基本面及PP端影响，走势震荡偏弱，短期成本抬升有一定支撑但高度有限，后续关注PDH端负反馈情况 [3][16] 根据相关目录分别进行总结 核心矛盾及策略建议 核心矛盾 - “反内卷”反复提交影响预期但落地无进展，本周化工情绪偏弱，上周反弹后再度下跌 [2] - 现货价格受个别装置波动影响，本周供需差变动不大，部分装置重启推迟使现货价格持稳，山东恒通已重启，滨华预期12月中重启，供应预期回升 [2] - 主要下游PP供应充足，与丙烯价差大幅收缩，部分装置检修但整体开工仍维持高位，既提供需求支撑又压制PL盘面 [2] - 外盘丙烷随原油反弹，升贴水走强，测算PDH成本6250 - 6500元/吨，利润持续亏损，暂无更多检修，关注负反馈情况 [2] 交易型策略建议 - 行情定位震荡偏弱，PL03价格区间5700 - 6200，单边策略整体震荡偏弱，短期成本抬升有支撑但高度有限，关注PDH端负反馈 [16] - 基差策略震荡，本周复产推迟现货持稳，盘面受化工情绪及PP价格影响走弱，基差走强；月差策略1 - 3逢高反套；对冲套利策略PP - PL逢低做扩、PL/PG比价做扩，均观望，关注PP端检修情况 [17] 产业客户操作建议 - 库存管理方面，产成品库存偏高担心价格下跌，可逢高空配丙烯期货PL2603锁定利润，套保比例50%，入场区间6100 - 6200；也可卖出看涨期权PL2603C6200收取权利金，套保比例25%，入场区间80 - 100 [18] - 采购管理方面，采购常备库存偏低，可逢低买入丙烯期货PL2603锁定采购成本，套保比例25%，入场区间5700 - 5800；也可卖出看跌期权PL2603P5700收取权利金，套保比例25%，入场区间100 - 120 [18] 本周重要信息及下周关注事件 本周重要信息 - 利多信息：俄乌和平谈判无果，原油端小幅拉涨；美联储12月降息25BP概率，Polymarket显示93%；现货价格相对持稳 [23] - 利空信息：部分检修的PDH装置将陆续重启，供应端依然偏宽松 [20] 下周重要事件关注 - 政治局会议及中央经济工作会议将召开；美国10月PCE物价指数；美国FOMO利率决议 [24] 盘面解读 价量及资金解读 - 本周PL03合约震荡下跌，主要盈利席位净持仓增加，龙虎榜多5无明显变化，空5大幅增仓，得利席位净多头小幅增仓，外资净多头小幅减仓，散户净空头小幅增仓 [22] - 技术分析显示本周PL03整体震荡偏弱，日线中轨压制，5800左右有支撑 [22] 基差月差结构 - 本周丙烯03基差收于172元/吨，较上周+112元/吨，现货持稳期货下跌；丙烯01 - 03月差收于+126元/吨，较上周+69元/吨 [27] 估值和利润分析 产业链上下游利润跟踪 - 上游利润：本周主营炼厂毛利593元/吨（-29），山东地炼毛利232元/吨（+59），裂解端因镇海复产近期整体持稳 [29] - 中游利润：丙烷裂解利润大幅下滑，lpg裂解经济性降低；以FEI为成本的PDH利润 - 350元/吨（+80），以CP为成本的PDH利润 - 505元/吨（+47），PDH利润维持亏损状态 [31] - 下游利润：PP拉丝跟丙烯价差100元/吨（-75），PP粉料跟丙烯价差60元/吨（-75），价差压缩至低位；环氧丙烷PO/SM利润1365元/吨（+126），HPPO利润 - 834元/吨（+61），氯醇法利润178元/吨（-106）；丙烯腈利润 - 1189元/吨（+58），本周震荡但整体亏损较大；丙烯酸利润 - 78元/吨（-18），利润走弱；丁醇利润 + 182元/吨（+657），利润改善明显；辛醇利润 + 702元/吨（+607），供应减少利润低位修复；酚酮利润 - 990元/吨（-367），利润走弱。目前PO、丁辛醇稍有利润，其他基本均处于亏损状态 [35][36] 进出口利润跟踪 - 中韩丙烯价差近期小幅抬升，CFR中国745美元（+10） [45] 供需及库存推演 山东市场供需平衡表推演 - 本周山东市场供需双增，现货价格小幅抬升，供应增量源于恒通复产，需求增量来自PO、丙烯酸等装置复产提负，后续滨华复产供应将小幅增加 [47] 市场供应端及推演 - 本周开停工并行，丙烯整体开工率74.06%（-0.06%），整体依然处于高位 [50] 需求端及推演 - PP：本周PP粒料及粉料跟丙烯价差持续收缩，开工整体下滑，但检修不是特别多；粉料跟丙烯价差压缩至低位，检修增加 [62][70] - 环氧丙烷：本周价格回落，氯醇法盈利缩水，库存去化，山东鑫岳、齐翔腾达提负，山东滨化、中海精细、山东民祥小幅降负，整体开工小幅上行 [71] - 丙烯腈：变动不大 [73] - 丁辛醇：宁夏九泓重启提负，天津渤化45万吨预期12月底开车，江苏华昌14万吨预期12月中下旬开车 [78][80] - 丙烯酸：上海华谊小幅降负，万华小幅提负，滨海化工停车检修，齐翔腾达近日重启 [84] - 酚酮：台化兴业检修预期一个半月 [86] - 山东区域需求：本周增加，增量源于PP、PO、丙烯腈、辛醇复产提负，PP粒料京博一线检修二线重启，PP粉料宏业、凯日检修，环氧丙烷部分企业提负或降负，丙烯腈无变化，丙烯酸部分企业提负或检修重启，丁辛醇辛醇蓝帆预期重启，酚酮无变化 [87]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - PTA11月多套装置检修落实，缓解新产能投产压力，印度BIS认证取消利好出口，12月因部分装置检修累库预期下降，预计整体宽平衡附近波动，绝对价格不悲观 [10] - MEG远期供应宽松，11月下旬期价降至近三年低位，随着部分装置停车负荷回落，12月油制装置检修增加负荷或仍有小幅回落，海外进口量或继续走高，近期供需局面好转，期价下方空间有限 [10] - 短纤开工负荷高位、库存良性，加工费环比回落，下游纱厂刚需备货；瓶片是聚酯行业供需压力最大环节，负荷8成附近，加工费收窄；聚酯负荷有韧性，延缓原料端累库预期 [11] 根据相关目录分别进行总结 主要逻辑 - PTA多套装置检修缓解新产能压力，印度BIS认证取消利好出口，开工收缩使现货加工费修复，12月因部分装置检修累库预期下降 [10] - MEG10月末负荷达近年高位，港口库存攀升，远期供应宽松使11月下旬期价降至近三年低位，11月部分装置停车负荷回落，12月油制装置检修增加负荷或仍有小幅回落，海外进口量或走高，供需局面好转 [10] - 短纤开工负荷高、库存良性，加工费回落，下游纱厂刚需备货；瓶片供需压力大，负荷8成附近，加工费收窄；终端市场11月平淡，12月或环比改善，聚酯负荷韧性延缓原料累库 [11] PTA检修增加，供需压力缓解 PX格局良好 - 11月油价震荡疲软，PX因供需结构偏强表现相对偏强，库存偏低，明年新增产能预计下半年供应，二季度面临集中检修，11月中旬部分装置停车，当前PX - N上升至260美元/吨上方，加工利润集中在上游 [15] PTA供应收窄，加工费略有改善 - 年内PTA新投产三套装置，有效产能达9471.5万吨，较去年底增加10%，11月多套装置检修，新增产能压力延后，11月PTA供需宽平衡，近期检修装置多数12月下重启，下游聚酯低库存支撑负荷偏强，PTA现货加工费从10月下旬的100元/吨下方修复至150 - 200元/吨，但行业仍亏损，主动减产意愿不强 [17][21] PTA平衡预估 - 印度取消BIS认证一定程度利好中国PTA出口，但印度等国计划2026 - 2027年投产新装置，难以长期拉动我国出口，预计在印度新产能投放前我国PTA出口有抬升预期；11月PTA产量626万吨，累库约1万吨，12月上半月检修集中，下半月供应压力抬升，聚酯市场预计负荷在90 - 91%附近，累库压力不大，市场整体不悲观 [24][25] MEG供需有所改善，短期下跌空间不大 供应收窄有所收窄 - 10月末MEG负荷达近年高位，煤制开工达83.4%历史高位，港口库存攀升，远期新装置投产使供应更宽松，价格创近三年低位，11月部分装置停车负荷回落约2%，12月部分装置计划检修，部分煤制装置重启或提升负荷，海外装置总体供应高位，部分装置检修或推迟重启 [30] 海外供应不低 - 国内外总体供应充裕，12月中东货源适度缩量，国内一季度春检较多，关注新装置开启和存量装置负荷变动；9月底以来华东码头库存从35.5万吨升至70万吨附近，10月进口量提升至65.4万吨，预计11 - 12月进口量继续走高 [35] 乙二醇平衡预估 - 11月底MEG工厂库存较上月高位回落，聚酯工厂原料库存小幅走高至15天，12月聚酯负荷预计90 - 91%附近，乙二醇预计低位震荡，下方空间不过分悲观 [38] 下游需求有韧性 聚酯环比好转 - 11月终端需求转淡，但聚酯负荷维持在91.3%附近，10月底下游补仓使各产品库存回落，11月长丝库存有提升；印度取消BIS认证对长丝出口影响明显，近期长丝出口提升，12月新装置释放将提升原料需求 [44][45] - 短纤11月平均开工率97.5%，产量72万吨，厂家库存控制良好，加工费压缩至1000 - 1100元/吨，2025年1 - 10月短纤出口同比增29%，出口占比达18.3%；下游纱厂利润提升但订单跟进不足，开工负荷7成偏上，原料备货7天附近 [50][51] - 2025年1 - 10月瓶片表观需求量同比增8.2%，出口累计同比增14%，10月单月出口止跌回升；瓶片加工费先升后降，目前处于需求淡季与春节备货空窗期，部分厂家前期采购透支后期需求，预计开工维持8成附近，加工费或回落 [60][62] 终端需求一般 - 内需方面，1 - 10月全国限上单位服装鞋帽等商品零售类累计同比增长3.5%，10月零售额同比增长7%，10月全国网上实物零售额穿着类商品增速较24年同期下降1.1%，内需韧性良好 [72] - 出口方面，10月纺织服装出口下滑12.6%，2025年1 - 10月累计出口2439.4亿美元，纺织品出口同比增0.9%，服装出口同比降3.8%，中美谈判提升中国直接出口竞争力，纺服外贸或有改善，但美国纺服进口量不佳，改善幅度难乐观 [72] - 10月末织造订单天数创年内高位后11月回落，江浙织机开工降至72%，后期内销旺季需求转弱，出口有改善预期 [72]

文章核心观点 - 全球化工格局正在重塑 欧洲和日韩等传统化工强国的产能因成本高企和环保压力持续退出 而中国化工企业凭借显著的规模效应、成本优势和技术迭代 正在加速抢占全球市场份额 并有望从净进口国转变为净出口国 [1][2][3] 欧洲化工行业困境 - 能源成本高企 2025年1-7月欧洲天然气价格约为美国的3倍 2025年上半年欧盟批发电价同比上涨30%至90美元/兆瓦时 预计全年平均电价为美国的2倍或中国的1.5倍 [2] - 环保法规严格 带来高昂的合规成本 进一步加剧企业负担 [2] - 产能利用率持续下滑 欧盟化工产能利用率由2025年第二季度的75.6%下降至第三季度的74.6% 远低于长期平均水平81.3% [1][2] - 产能加速退出 近年欧洲已合计关停1100万吨乙烯产能 接近其总产能的10% 截至2024年底 裂解装置开工率仅60%-70% 大幅低于墨西哥湾的87% [4] - 行业颓势难逆转 尽管有贸易保护措施 但在欧洲以外市场 其出口份额持续走弱的趋势难以得到有效遏制 [2] 中国化工行业优势 - 资本与研发投入领先全球 2023年中国化工资本开支和研发费用分别占全球比重的43%和32% [3] - 规模效应与产业链协同构筑成本护城河 高强度资本投入驱动产能提升和成本下降 [3] - 出口竞争力强劲 在重点监测的86类主要化工产品中 有60%的产品2025年1-8月月均出口量处于近六年80%以上分位水平 其中40%处于近六年100%分位水平 [1] 关键产品领域分析 (MDI) - 欧洲企业承压 巴斯夫寻求长期天然气协议 亨斯迈关闭下游聚氨酯设施 陶氏关闭欧洲PO工厂 叠加部分装置不可抗力 加剧供应不确定性 [3] - 中国企业优势显著 以万华化学为主导 在原料成本、能源成本、折旧成本、人力成本等多方面具备优势 [3] - 出口规模稳步提升 2017-2024年中国纯MDI、聚合MDI、TDI、聚醚多元醇出口量年复合增长率分别为3%、11%、19%、23% [3] - 未来展望 欧洲压力持续 万华化学有望通过技改扩能进一步摊薄成本 扩大竞争优势 [3] 关键产品领域分析 (乙烯) - 欧洲产能受挤压 因北美、中东低成本乙烷裂解以及中国超级产能的竞争 欧洲近年已关停1100万吨产能 [4] - 中国产能快速增长 2019-2024年 中国乙烯产能由2669万吨翻番至5449万吨 进口依存度由8.8%降至5.0% [4] - 未来展望 全球乙烯产能约2.3亿吨/年 欧洲占比约12% 在欧洲落后产能出清预期下 全球格局有望改善 未来新增产能主要集中在中国 中国有望由乙烯净进口国转变为净出口国 [4][5] 关键产品领域分析 (PTA) - 海外装置成本劣势明显 海外在运行PTA装置单套产能多低于100万吨 最新的第四代装置（产能220+万吨）平均加工费较第三代、第二代分别节省125元/吨和375元/吨 [6] - 海外企业相继退出 英力士、三菱化学、乐天化学等企业已退出PTA业务 [6] - 中国装置规模与技术领先 中国在产装置普遍百万吨以上 以200-250万吨为主力 规模效应显著且技术迭代带来物耗、能耗改善 [6] - 未来展望 海外中小老旧产能预期逐步出清 国内产能扩张步入尾声 行业格局有望优化 [6] 国内核心资产标的 - 关注在规模一体化优势下长期居于成本曲线左侧的化工白马股及各细分龙头 包括万华化学、华鲁恒升、宝丰能源、卫星化学、扬农化工、恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、博源化工、龙佰集团、桐昆股份、新凤鸣、巨化股份等 [7]

报告投资评级 - 行业投资评级为“领先大市-A”，并维持该评级 [4] 报告核心观点 - 全球化工竞争格局正经历“东升西落”的重塑，欧洲日韩化工企业产能加速退出，而中国企业凭借显著的成本优势在全球市场份额持续提升 [1][15] - 欧洲化工行业面临能源成本高企与环保压力提升的双重困境，产能利用率持续下滑，颓势预计难以逆转 [2][31] - 中国化工行业凭借全球领先的资本开支、研发投入、规模效应及产业链协同，构筑了坚实的成本护城河，并在MDI、乙烯、PTA等多个关键产品领域展现出强大的国际竞争力 [3][36][44] - 国内化工核心资产，特别是各细分领域的龙头公司，有望凭借成本、规模和技术优势实现强者恒强 [12][75] 按报告章节内容总结 欧洲化工行业困境 - 欧洲天然气价格在2025年1-7月约为美国的3倍，2025年上半年欧盟批发电价同比上涨30%至90美元/兆瓦时，预计全年平均电价为美国的2倍、中国的1.5倍 [2][20] - 欧盟化工产能利用率由2025年第二季度的75.6%下降至第三季度的74.6%，远低于长期平均水平81.3% [1][2][31] - 严格的环保法规（如欧盟碳排放交易体系ETS和碳边境调节机制CBAM）带来高昂合规成本，进一步削弱其产品国际竞争力 [23][26][29] - 近年欧洲已合计关停1100万吨乙烯产能，接近其总产能的10%，裂解装置开工率仅60%-70% [10][58] 中国化工行业优势 - 2023年中国化工资本开支和研发费用分别占全球比重的47%和32%，化工品销售额占全球比重达43% [36][40][43] - 规模效应显著，以炼化为例，恒力石化（2000万吨/年）、浙石化（4000万吨/年）等超大型项目有效降低加工成本，2024年底中国炼厂加工增益产量达28.1万桶/日，高于欧盟（24.8万桶/日）和日本（9.4万桶/日） [44][47] - 在MDI、乙烯、PTA等关键产品上具备全球成本领先优势： - **MDI**：万华化学拥有全球约三分之一产能（380万吨/年），在原料、能源、折旧、人力成本上优势明显；2017-2024年中国纯MDI、聚合MDI、TDI、聚醚多元醇出口量年复合增长率分别为3%、11%、19%、23% [50][51][53][55][57][60][61] - **乙烯**：中国产能从2019年的2669万吨翻番至2024年的5449万吨，成为全球第一，进口依存度从8.8%降至5.0%；全球乙烯产能约2.3亿吨/年，欧洲占比约12%，其落后产能出清有利于全球格局改善 [10][58][62][64] - **PTA**：中国2024年产能达8428万吨，占全球73%，装置大型化（主力200-250万吨）带来成本优势，第四代装置（220+万吨）加工费较第二代、第三代节省375元/吨、125元/吨；2019-2024年出口量年复合增长率达45% [11][67][69][71][73] 国内化工核心资产 - 报告列举了在成本、规模、研发和技术上具备全球竞争力的化工龙头公司，包括万华化学、华鲁恒升、宝丰能源、卫星化学、恒力石化、荣盛石化等 [12][75] - 这些公司凭借规模一体化优势，长期居于全球成本曲线左侧，有望持续扩大国际市场份额 [12][75]

市场行情表现 - 11月28日盘中，PTA期货主力合约偏强震荡，最高上探至4718.00元，报收4700.00元，涨幅1.21% [1] 机构核心观点汇总 - 中辉期货认为基本面有所改善，但成本承压，PTA反弹高度或将有限 [2] - 宁证期货认为PTA供需结构阶段性相对较好，成本端有支撑，建议PTA震荡对待 [3] - 西南期货认为短期PTA或震荡运行，建议谨慎看待并关注油价变化 [4] 供应端分析 - PTA加工费整体偏低 [2] - 装置检修力度提升叠加前期检修装置复产延期，供应端压力有所缓解 [2] - 涉及的检修或停车装置包括虹港石化、逸盛宁波（停车检修5周）、英力士、四川能投、独山能源1、逸盛大连、逸盛海南 [2] - PTA负荷下降 [3] 需求端分析 - 聚酯需求相对较好，聚酯库存无压力 [2] - 聚酯库存维持低位 [4] - 短期聚酯负荷预计大幅下降风险不大 [3] 成本端分析 - 成本端PX呈现供强需弱格局，国内外装置提负，上海石化重启后提负 [2] - 原料PX价格支撑有限 [4] - 成本端原油震荡偏弱运行 [4] - 近期PX有望跟随原油回调 [2] 库存与供需平衡展望 - PTA库存维持低位 [4] - PTA供需结构阶段性相对较好 [3] - 市场对TA在12月存在累库预期 [2] 机构策略建议 - 中辉期货策略建议单边关注回调布局多单机会 [2] - 宁证期货建议对PTA震荡对待 [3] - 西南期货建议谨慎看待，注意控制风险，关注油价变化 [4]