[Table_Reportdate] 2025年11月30日 [贸易摩擦缓和后的回弹 Table_NewTitle] ——国内观察：2025年11月PMI [证券分析师 Table_Authors] 刘思佳 S0630516080002 liusj@longone.com.cn 证券分析师 李嘉豪 S0630525100001 lijiah@longone.com.cn [table_main] 投资要点 宏 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 总 量 研 究 观 简 评 ➢ 事件：11月30日，国家统计局公布11月官方PMI数据。11月，制造业PMI为49.2%，前值 49.0%；非制造业PMI为49.5%，前值50.1%。 ➢ 核心观点：中美贸易摩擦的缓和或推动11月制造业PMI的回弹，尤其是新出口订单指数 的明显回升。价格指数仍存分化，反映下游需求仍显不足。非制造业PMI中，假期效应 消退，服务业季节性回落；建筑业强于季节性，预期指数在高位进一步上升，但两者在 绝对水平上有差异，或是受冬季施工相对淡季等因素制约，后续实物工作量形成或推动 ...

市场表现 - 11月10日交通运输ETF（159666）上涨1.45% [1] - 持仓股海航科技涨停，厦门港务、上港集团、辽港股份走强 [1] 政策动态 - 交通运输部11月10日公告暂停对美船舶收取船舶特别港务费 [1] - 美国贸易代表办公室于11月9日宣布暂停针对中国海事、物流及造船业的301调查相关措施 [1] 行业影响分析 - 关税暂停与港口费豁免消除了贸易摩擦的不确定性 [1] - 政策推动中美航线订舱量回升，市场信心全面修复 [1] - 全球供应链稳定性预期增强 [1] 相关金融产品 - 交通运输ETF（159666）及其联接基金（019405/019404）是全市场唯一跟踪中证全指运输指数的ETF基金 [1] - 该ETF涵盖A股市场物流、铁路公路、航运港口、机场等运输行业公司 [1] - 交通运输板块部分公司具备高股息、低估值和稳健业绩的特征 [1]

日经平均股指表现 - 日经平均股指早盘报收于51249点，较前一交易日上涨1030点，涨幅为2.05% [2] - 当前点位高于27日创下的历史最高值50512点 [2] - 东京股市在10月29日早盘大幅反弹，部分主力股票受到追捧 [2] 美股市场影响 - 前一交易日美国股市三大主要股指均上涨并刷新历史最高纪录 [4] - 中美贸易摩擦缓和的预期受到市场欢迎 [2][4] - 市场普遍预期美联储在即将召开的FOMC会议上很可能决定降息 [4] 市场驱动因素 - 随着30日进行中美首脑会谈，有消息称双方在合成毒品等问题上可能取得进展 [4] - 中美贸易摩擦缓和的预期是推动投资者买盘情绪的关键因素之一 [4] - 美国股市创下历史新高带动了东京市场的上涨 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 近期宏观情绪向好，美联储降息预期升温及中美贸易摩擦缓解，利多有色板块，各金属价格短期或维持偏强运行，但产业面驱动有差异 [1] 根据相关目录分别进行总结 价格指标 - LME 15:00 期货价格方面，铜为 10871.5 美元/吨，变化 0.09%；锌 3010.5 美元/吨，变化 0.19%；铝 2842 美元/吨，变化 -0.3%；镍 15335 美元/吨，变化 -0.17%；锡 35710 美元/吨，变化 0.49% [1] - 现货价格方面，铜为 10807 美元/吨，变化 0.21%；锌 3227 美元/吨，变化 -0.2%；铝 1979 美元/吨，变化 -0.51%；镍 15085 美元/吨，变化 -0.03%；锡 35925 美元/吨，变化 0.04% [1] - SHFE 价格方面，铜 88370 元/吨，变化 2.14%；锌 22365 元/吨，变化 0.09%；铝 21200 元/吨，变化 0.33%；镍 122400 元/吨，变化 0.46%；锡 286720 元/吨，变化 0.57% [1] 库存指标 - LME 期货库存方面，铜 135975 吨，变化 -0.28%；锌 37050 吨，变化 -1.46%；铝 469275 吨，变化 -0.81%；镍 244830 吨，变化 0.15%；锡 2725 吨，变化 -0.91% [1] - SHFE 期货库存方面，铜 104792 吨，变化 -4.94%；锌 109168 吨，变化 -0.42%；铝 118168 吨，变化 -3.16%；镍 36075 吨，变化 4.81%；锡 5766 吨，变化 1.32% [1] 升贴水指标 - LME 升贴水方面，铜 -26 美元/吨，变化 -14.42%；锌 187.4 美元/吨，变化 -38.52%；铝 3.2 美元/吨，变化 -5.02%；镍 -194.1 美元/吨，变化 -3.56% [1] - SHFE 升贴水方面，铜 -45 元/吨，变化 -55；锌 -50 元/吨，变化 10；铝 -40 元/吨，变化 -10 [1] 比价指标 - 沪伦比价方面，铜 8.08，变化 0.17%；锌 7.36，变化 -0.94%；铝 7.45，变化 -0.24%；镍 8.04，变化 0.93%；锡 7.99，变化 0.32% [1] 价差指标 - SHFE 近月 - 连三价差方面，铜 10 元/吨，变化 -50；锌 -115 元/吨，变化 -10；铝 -75 元/吨，变化 -50 [1] 各金属情况 - 铜：宏观上中美经贸磋商及美联储降息预期利多，产业上铜价走高抑制下游需求，国内库存小幅累库，现货贴水扩大，成交清淡，短期或维持偏强运行 [1] - 铝：宏观情绪向好利多，产业上铝价走高使卖方出货积极但下游接货意愿弱，国内库存小幅累库，基差走弱，成交偏淡，价格或维持偏强运行 [1] - 锌：宏观情绪偏利好，基本面国产加工费预计下调，9 月精炼锌产量环比下滑，10 月预计维持高产量，受 LME 挤仓风波影响内库外迁趋势加深，短期锌价预计高位震荡 [1] - 镍：美国经济数据影响美联储降息预期支撑有色板块，国内宏观情绪转好，印尼镍矿配额审批中需警惕矿端波动，短期镍价受宏观主导震荡偏强运行，四季度关注宏观及印尼矿端影响，长期一级镍过剩压力仍存，操作建议短线区间低多 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜：宏观和产业利好共振，铜价持续增仓上行；宏观宽松叠加供应收缩给予铜价上行动力，海外COMEX高库存给予铜价压力；持续关注伦铜1.1万关口多空博弈 [4] - 铝：宏观回暖，产业支撑增强，铝价增仓上行；近期电解铝和下游铝棒库存均呈现去化，产业给予期价支撑；可持续关注5日均线支撑 [5] 根据相关目录分别进行总结 宏观因素 - 当地时间10月25 - 26日中美双方在吉隆坡举行经贸磋商，就多项重要经贸议题形成初步共识，下一步将履行各自国内批准程序 [9] - 宏观市场回暖，利好有色板块 [11] 铜 量价走势 - 展示铜期价走势、铜沪伦比值、1电解铜升贴水季节性、伦铜升贴水季节性、沪铜持仓、COMEX非商业多头净持仓等数据图表 [13][15][16] 铜矿库存去化 - 展示铜精矿港口库存和铜精矿TC加工费数据图表 [25][26] 电解铜库存 - 展示国内电解铜社会库存和海外期货库存（COMEX + LME）数据图表 [27][28] 下游初端 - 展示铜下游月度产能利用率数据图表 [30] 铝 量价走势 - 展示铝价走势、铝沪伦比值、伦铝升贴水、沪铝现货升贴水、沪铝月差等数据图表 [30][31][33] 上游产业链 - 展示铝土矿港口库存和氧化铝价格数据图表 [37][38][41] 电解铝库存去化 - 展示海外电解铝库存（LME + COMEX）和国内电解铝社库数据图表 [42][43] 下游初端 - 展示铝棒产能利用率、6063铝棒加工费（平均价）、6063铝棒库存数据图表 [45][49][50] 结论 - 铜：上周国内四中全会落幕宏观氛围回暖，产业供应收缩，内外宏观持续回暖使铜价持续增仓上行；周末中美贸易磋商形成初步共识利好铜价；自9月24日矿端收缩消息后铜价呈上涨态势；宏观宽松叠加供应收缩给予上行动力，海外COMEX高库存给予压力；关注伦铜1.1万关口多空博弈 [52] - 铝：上周铝价增仓上行，周五突破9月以来高位，上行动能较强；近期电解铝和下游铝棒库存去化，产业给予期价支撑；周末中美贸易磋商形成初步共识利好铝价；关注5日均线支撑 [52]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黄金短期或下跌、中期震荡，建议观望，因中美贸易缓和与俄乌停战预期升温，资金获利了结意愿强，且中美贸易摩擦短期缓和、美国9月CPI低于预期使市场预计美国降息推进，致短期金价高位回落 [1][3] - 铜短期、中期均上涨，长线看强，因矿端扰动、资金关注度上升、中美贸易加剧波动，且国内宏观氛围回暖、产业供应收缩、中美贸易摩擦缓和，铜价持续增仓上行 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 品种观点参考 |品种|合约|短期|中期|日内|观点参考|核心逻辑概要| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |黄金|2512|下跌|震荡|下跌|观望|中美贸易缓和预期叠加俄乌停战预期升温，资金获利了结意愿强 [1]| |铜|2512|上涨|上涨|上涨|长线看强|矿端扰动再起，资金关注度快速上升，中美贸易加剧波动 [1]| 主要品种价格行情驱动逻辑 - 黄金：日内下跌、中期震荡，建议观望，因当地时间10月25 - 26日中美在吉隆坡经贸磋商形成初步共识，贸易摩擦短期缓和，避险需求下降、市场风险偏好回升，且美国9月CPI低于预期，市场预计美国降息稳步推进，短期金价高位回落，关注20日均线支撑 [3] - 铜：日内、中期均上涨，长线看强，因上周国内四中全会落幕宏观氛围回暖，产业供应收缩，内外宏观持续回暖使铜价增仓上行，周末中美贸易磋商形成初步共识，贸易摩擦缓和，市场风险偏好回升利好铜价，关注伦铜1.1万关口多空博弈 [4] 涨跌幅度说明 - 有夜盘品种以夜盘收盘价为起始价，无夜盘品种以昨日收盘价为起始价，当日日盘收盘价为终点价计算涨跌幅度 [2] - 跌幅大于1%为下跌，跌幅0 - 1%为震荡偏弱，涨幅0 - 1%为震荡偏强，涨幅大于1%为上涨，震荡偏强/偏弱只针对日内观点，短期和中期不做区分 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铝价渐有突破趋势，整体重心偏向上，中长期看多单边价格、波动率和冶炼利润，4季度国内铝锭社库或重新去库 [3] - 氧化铝盘面在2800附近筑底，但减量不持续，现货端偏弱，后续下方空间取决于供应端边际过剩量 [4] 各部分总结 周度数据 - 行情回顾：氧化铝主力收盘价2838，夜盘收盘2825，夜盘涨幅 -0.46%；沪铝主力收盘价21165，夜盘收盘21265，夜盘涨幅0.47%；LME铝周涨幅2.81%；COMEX铝周涨幅3.07% [5] - 期货成交及持仓变动：氧化铝主力成交251558手，较上周减少34017手，持仓378434手，较上周五增加26108手；沪铝主力成交206562手，较上周增加77326手，持仓302206手，较上周五增加71998手；LME铝成交增加720；COMEX铝成交2508手，较上周增加1909手，持仓596手，较上周五增加180手 [5] - 库存变化：氧化铝仓单库存221257，较前周减少5；沪铝仓单库存66695，较前周减少3975；沪铝总库存118168，较前周减少3860；铝社会总库存60.7万吨，较前周减少0.8万吨；LME铝库存473125，较前周减少14000，注销仓单占比14.26%，较前周减少2.46%；COMEX铝库存6851，较前周增加190；保税区铝锭库存74000，较前周减少6300 [5] - 期现价差变化：氧化铝现货升贴水从39元/吨变为0元/吨；上海铝现货升贴水从0元/吨变为 -30元/吨；LME铝升贴水从12.88元/吨变为3.19元/吨；洋山铝溢价从87元/吨变为82元/吨 [5] - 月间价差变化：近月对连一合约的价差从 -30元/吨变为 -20元/吨，近月对连一合约价差百分比从 -0.14%变为 -0.09% [5] - 内外价差变化：电解铝现货进口盈亏从 -2287.91元/吨变为 -2672.59元/吨；沪铝3M进口盈亏从 -2022.02元/吨变为 -2453.26元/吨 [5] - 基本面数据和信息：氧化铝利润从158.3元/吨变为135.4元/吨；电解铝利润从4805.4元/吨变为4959.89元/吨；精废价差从2189元/吨变为2299元/吨 [5] 交易端 - 期限价差：本周A00现货升贴水和氧化铝现货升贴水均走弱，SMM A00铝升贴水平均价从0元/吨变为 -30元/吨，SMM A00铝（佛山）升贴水平均价从 -105元/吨变为 -115元/吨；山东氧化铝对当月升贴水从39元/吨变为0元/吨，河南氧化铝对当月升贴水从94元/吨变为55元/吨 [9] - 月间价差：沪铝近月月差收窄 [10] - 成交量、持仓量：沪铝主力合约持仓量和成交量均大幅回升；氧化铝主力合约持仓量小幅回升，处于历史高位，成交量小幅回升 [13] - 持仓库存比：沪铝主力合约持仓库存比回落，氧化铝持仓库存比持续下降，处于历史偏低位置 [18] 库存 - 铝土矿：截至10月24日，钢联周度进口铝土矿港口库存去库，环比减少97.13万吨，港口库存天数基本不变；截至9月，阿拉丁口径中国铝土矿港口库存和港口库存天数累库；截至9月，全国43家样本企业铝土矿库存累库，环比增加42万吨，氧化铝厂内铝土矿库存天数增加；截至10月24日，钢联周度几内亚港口发运量大幅回升，环比增加158.49万吨，澳大利亚港口发运量小幅回落，环比减少58.83万吨；几内亚海漂库存小幅回升，环比增加37.58万吨，澳大利亚海漂库存小幅回升，环比增加33.92万吨；截至10月17日，澳大利亚韦帕 + 戈弗港铝土矿出港量和几内亚博法 + 卡姆萨尔港铝土矿出港量均小幅回升，SMM口径下铝土矿到港量明显回升，环比增加87.85万吨 [23][28][29][34] - 氧化铝：本周氧化铝总库存继续累库，环比增加5.1万吨；氧化铝厂内库存小增，电解铝厂氧化铝库存小幅增加，港口库存增加，站台/在途库存小降；截至本周四（10月23日）全国氧化铝库存量406.1万吨，环比增加4.4万吨，氧化铝厂内库存累库，环比增1.2万吨，电解铝厂氧化铝库存回升，环比增加1.9万吨，港口库存下降，环比降0.9万吨，堆场/站台/在途库存小幅回升，环比增加2.2万吨 [44][51] - 电解铝：国内电解铝社会库存多在节后第五周或第六周达库存高点，随后去库；截至10月16日，铝锭社会库存周度减少0.8万吨至60.7万吨 [52] - 铝棒：本周下游铝棒现货库存和厂内库存去化 [58] - 铝型材&板带箔：截至9月，SMM铝型材和铝板带箔成品库存比小幅回落，原料库存比小幅回升 [61] 生产 - 铝土矿：国内铝土矿供应持稳，截至9月SMM口径国内铝土矿产量小幅回落，进口是供应总量增长重要增量；分省份看，9月钢联口径山西铝土矿产量小幅回升，环比增加1万吨，SMM口径山西铝土矿产量小幅回落，环比减少5.44万吨；9月钢联口径河南铝土矿产量小幅回升，环比增加8.4万吨，SMM口径河南铝土矿产量环比减少11.64万吨；9月钢联口径广西铝土矿产量大幅回落，环比减少30.4万吨，SMM口径广西铝土矿产量回落，环比减少15.45万吨 [64][67] - 氧化铝：产能利用率基本稳定，截至10月24日，全国氧化铝运行总产能为9740万吨，周度运行产能环比增加60万吨；本周国内冶金级氧化铝产量为186.2万吨，环比增加0.1万吨，处于近几年高位，短期基本面供应宽松格局未扭转，价格或承压 [71] - 电解铝：截至9月，运行产能维持高位，产能利用率保持高位；截至10月16日，钢联口径电解铝周度产量为85.29万吨，环比增加0.02万吨，产量处近六年高位；随着消费旺季到来，铝水比例季节性回升，铝锭铸锭量预环比回落，供应压力减小 [74] - 下游加工：本周再生铝棒产量回落，环比减少520吨；铝棒厂负荷环比小幅回落，铝棒周度产量环比减少0.09万吨；铝板带箔产量小幅回升，环比增加0.09万吨；本周国内铝下游龙头企业开工率小降，环比下降0.1%；分板块看，铝板带开工率增加，部分企业计划放缓生产节奏，铝箔开工率下调，终端需求走弱风险存在；铝型材开工率小增，建筑型材平稳，光伏型材减产；铝线缆行业开工率小增，再生铝合金开工率持平，原生铝合金开工率回升 [77][78][81][83] 利润 - 氧化铝：本周氧化铝利润小幅回落，钢联口径冶金级氧化铝利润为135.4元/吨；分省份看，山东、山西、河南三地氧化铝利润稳定，广西氧化铝成本端坚挺，利润好于其他地区 [85] - 电解铝：利润处于高位，但全球宏观经济复杂，海外地缘政治冲突和贸易政策多变增加不确定性，干扰市场预期 [97] - 下游加工：铝棒加工费周度回落，环比降低20元/吨，下游加工利润处于低位 [98] 消费 - 进口盈亏：氧化铝和沪铝进口盈亏有所收窄 [107] - 出口盈亏：2025年9月未锻轧铝及铝材出口小幅回落，环比减少1.4万吨；铝材出口需求因贸易政策调整受阻，铝加工材出口盈亏分化 [109][112] - 表需：商品房成交面积回落，汽车产量环比回升 [116]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 各品种受供需、成本、政策、贸易摩擦等多因素影响，价格走势不一，部分品种短期震荡，部分有涨跌压力或支撑，需关注中美贸易谈判进展等消息面因素 [1][3][4] 各品种短评总结 原油 - 2025年10月17日当周美国商业原油、汽油、馏分油库存减少，港口四周平均出口量增加；白宫首席经济顾问释放政府“停摆”问题进展信号，短期支撑油价，但供需仍压制油价，需关注中美贸易谈判进展 [1] 黄金 - 欧洲领导人支持俄乌停火谈判，关税和地缘扰动风险减弱，避险情绪减弱，贵金属震荡回调，黄金中期或高位震荡，关注美元指数影响 [1] PTA - 本周国内PTA产量、产能利用率下降，成本、利润、加工费环比降低；检修预期多但需求淡季聚酯负荷或降，供需预期偏弱，成本端PX负荷高、原油震荡，关注中美经贸谈判进展 [3] 橡胶 - 泰国原料胶水和杯胶价格、海南胶水价格有数据；2025年前三季度中国橡胶轮胎出口量增长；海外天气好转施压原料价格，成本支撑减弱，消费数据不佳，青岛港库存小幅去库，短期低位偏多，关注中美贸易谈判进展 [4] 铁矿石 - 10月13 - 19日中国47港、45港、北方六港铁矿石到港量环比减少；假期后五大材表观需求回升但低于往年同期，产量降、库存降但高于去年同期，终端需求弱，供应有增量预期，矿价震荡运行，参考区间750 - 800元/吨 [5] 硅铁 - 全国136家独立硅铁企业开工率和日均产量环比下降；成本支撑坚挺，需求有韧性，但供应仍居高位，后市去库难，短期价格有支撑但仍存下行压力 [6] 螺纹钢 - 247家钢厂高炉开工率持平，产能利用率、盈利率、日均铁水产量有变化；国内钢材需求疲弱，部分降价去库存，钢厂减产检修或缓解供需矛盾，铁矿石承压、炼焦煤紧张，钢价短期震荡，涨跌空间不大 [6][7] 生猪 - 10月21日农产品批发价格指数和猪肉、鸡蛋价格有变化；全国生猪价格北涨南稳，二育入场增加，养殖端挺价，期货价格止跌企稳反弹，底部震荡反弹 [7] 棕榈油 - 2025年10月1 - 20日马来西亚棕榈油单产、出油率、产量环比增加；担忧印尼削减出口，马棕产量和出口增幅下降，国内到港集中库存增加，价格承压，短期低多逢高离场 [8] 菜粕 - 截至第42周华东、华南进口菜籽粕库存减少；豆粕价格低迷替代菜粕，菜粕消费受压制，价格震荡偏弱 [8] 甲醇 - 西北地区甲醇签单量下降，江苏太仓市场价下降，产能利用率和下游总产能利用率下降，港口库存下降、生产企业库存增加；国内开工高位、下游需求稳、港口去库，内地市场弱，预计01合约短期震荡偏弱，上方压力2285一线，观望或反弹做空 [9] 纯碱 - 全国重质纯碱主流价稳中偏弱，产量下降、库存上升，浮法玻璃开工率上升、均价下降、库存上升；浮法玻璃开工稳、库存升，市场成交灵活，业者观望，纯碱市场稳中震荡，预计01合约短期震荡运行，下方支撑1200一线，观望 [9][10] 塑料 - 华北LLDPE主流价下降，产量下降、库存上升，油制毛利为负，下游制品开工率有升有降；供应有压力，需求刚需补库、开工率提升慢，成本支撑弱，预计L2601合约短期震荡偏弱，上方压力6920一线，观望或反弹做空 [10] 短端国债 - Shibor短端品种多数上行；资金面收紧利空短端债券，四季度流动性宽松和股市扰动并存，国债期货偏多因素增加，中期震荡为主 [11] 白银 - 特朗普称访华，避险情绪减弱，黄金回调白银跟随下跌，10月降息基本成定局，白银下跌幅度有限，警惕美国经济数据扰动，把握做多机会 [11]

贵金属价格大幅回调 - 现货黄金价格一度下跌6.3%，创下自2013年4月以来最大单日跌幅，最终收跌5.43% [1] - 现货白银价格一度下跌8.7%，创下自2021年以来最大跌幅，最终收跌7.61% [1] - COMEX黄金期货价格收跌4.94%，报4144.1美元/盎司；COMEX白银期货价格收跌6.37%，报48.11美元/盎司 [1] - 内盘沪金主力合约日内大跌4.72%，沪银主力合约日内大跌4.91% [1] 价格回调的潜在催化剂 - 白宫首席经济顾问释放信号，美国政府“关门危机”很可能在本周内结束 [1] - 中美贸易摩擦出现缓和迹象 [1][3] - 花旗银行预计美国政府停摆结束及中美贸易摩擦缓和可能推动黄金价格在未来3周内进入震荡整理阶段 [3] 机构对价格回调的解读 - XTB研究总监认为此次回调缺乏明确催化剂，显示投资者未过度狂热，黄金涨势存在理性边界，推动价格上涨的基本面因素依然稳固 [3] - WisdomTree大宗商品策略师指出当前涨势过于激进，每次创新高后都必然出现技术性回调 [3] - 彭博策略师表示，如果延迟数据最终显示美国经济强于预期，黄金价格可能出现更大幅度的回调 [3] 支撑金价的长期核心因素 - 美联储进入降息周期导致美元实际利率下行，显著提升非生息资产吸引力 [3] - 地缘政治风险上升和全球经济增长前景不佳，促使避险资金持续流入贵金属市场 [3] - 全球央行购金趋势延续，中国已连续11个月增持黄金，为市场提供坚实支撑 [3] - 黄金交易逻辑已从单纯避险防御转向对美元信用体系的重估预期，其货币属性正在重新强化 [6] 市场持仓与需求变化 - 海外主要黄金ETF总持仓量由9月2日的2214.6吨上升至10月20日的2328.6吨，但总规模仍低于2020年同期水平 [6] - 尽管高金价抑制部分消费需求，但投资需求显著增加，全球黄金ETF出现资金回流，衍生品市场多头持仓持续增加 [6] - 机构投资者通过配置黄金对冲股市波动风险和经济滞胀风险 [6] 美联储政策预期与影响 - 美联储主席鲍威尔宣布美联储很快会结束量化紧缩操作 [4][5] - 美国部分小银行出现“贷款危机”，结合鲍威尔暂缓缩表的讲话，为美联储后续结束缩表走向扩表提供理由 [5] - 市场普遍认为美联储本轮降息周期仍处于初始阶段，金价有望持续上涨 [6] 后市展望与策略观点 - 花旗银行短期内看跌黄金价格，设定1~3个月目标价为4000美元/盎司 [3] - 对后续黄金价格应当维持多头思路，策略上以逢低多配为主，因COMEX黄金期货及黄金ETF总持仓量仍有进一步上升空间 [6] - 黄金价格长期向好的逻辑未改，但短期调整风险值得警惕，技术指标显示金价已进入超买区域，当前价位不宜追高，可等待回调后分批布局 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 周末中美贸易摩擦缓和市场情绪回暖，今日股指高开震荡 不过9月投资、消费疲软，房地产偏弱，市场对基本面敏感度低，更多交易预期行情，期待后续增量政策 [4] - 两市成交额大幅缩量，期指持仓量回落，市场观望情绪浓厚，期指基差除IH合约外均明显回落，市场情绪回暖力度和信心不足，今日反弹是对上周五回落的修复，动力及持续性不强 [4] - 本周将召开二十届四中全会，政策利好预期支撑下，股指下方空间有限，预计震荡为主 [4] 各部分总结 市场回顾 - 今日股指高开震荡，集体收涨，沪深300指数收盘涨0.53% [2] - 两市成交额回落2005.11亿元，期指均缩量下跌 [2] 重要资讯 - 何立峰与美国财政部长、贸易代表视频通话，双方围绕落实两国元首通话共识就双边经贸问题交流，同意尽快举行新一轮中美经贸磋商 [3] - 9月社会消费品零售总额41971亿元，同比增长3.0% [7] - 9月规模以上工业增加值增长6.5% [7] - 1 - 9月全国固定资产投资（不含农户）371535亿元，同比下降0.5% [7] - 1 - 9月全国房地产开发投资67706亿元，同比下降13.9% [7] 策略推荐 - 关注多IF空IM交易机会 [5] 期指市场观察 |品种|主力日内涨跌幅（%）|成交量（万手）|成交量环比（万手）|持仓量（万手）|持仓量环比（万手）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |IF|0.50|11.2287|-5.7144|25.7451|-0.8343| |IH|0.30|5.2619|-3.6593|8.9892|-0.803| |IC|0.64|13.4833|-3.7567|24.3216|-0.3371| |IM|0.50|22.8283|-6.263|35.4337|-0.9885| [5][8] 现货市场观察 |名称|数值| | ---- | ---- | |上证涨跌幅（%）|0.63| |深证涨跌幅（%）|0.98| |个股涨跌数比|0.12| |两市成交额（亿元）|17376.05| |成交额环比（亿元）|-2005.11| [8]