报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年GDP目标下调至4.5 - 5%，类似2016年，采取“减少供给 + 提高物价”策略 [3] - “反内卷”与“双碳引领”构成“供给侧结构性改革2.0”，预计2026年物价加速上行，2026 - 2027年企业盈利改善、消费升级再现 [6] - 2026年权益市场科技部分建议关注有业绩的科技股，非科技部分中有色、化工看涨，大金融、大消费“老登资产”或反转，相关转债有望超额收益 [7] - 2026年债市有望走出低利率时代，10年国债收益率或回到2 - 3%区间，中枢为2.5% [8] 根据相关目录分别进行总结 本次政府工作报告中与“减少供给”相关的内容 - 存在问题部分指出国内经济转型，消费、投资增长动力不足，2025年12月以来官方指出“供强”问题 [4][14] - 工作部署部分在“扩大内需”基础上补充“优化供给”，即“去产能” [4][14] - 通胀目标部分提出改善总供求关系推动价格转正、消费价格回升，含供给端措施 [4][14] - 反内卷部分强调综合运用多种手段整治“内卷式”竞争，产能调控排首位 [4][15] - 双碳部分提出实施重点行业提质降本降碳行动、加快淘汰落后产能 [4][16] - “反内卷”与“双碳引领”构成“供给侧结构性改革2.0”，目的是减少供给、提高物价 [4][17] “优化供给”，需要与“GDP目标下调”配合 - 因GDP用生产法统计，优化供给会减少生产致GDP增速下降 [5][18] - 2016 - 2017年供给侧改革、去产能时GDP目标下调，此次2026年类似 [5][18] 供给侧结构性改革的逻辑 - 2016年中央经济工作会议提出从供给侧改革实现供求新均衡，主攻提高供给质量，根本途径是深化改革 [6][19] - 供给侧改革最终目标是以提高发展质量和效益为中心，2026年政策取向“稳中求进、提质增效”与之类似 [6][19] 2016 - 2017年，供给侧结构性改革的效果 - 2016 - 2017年供给侧改革效果为物价提升→企业盈利提升→居民收入提升→消费升级 [21] - 用PPI定基指数评价物价可排除基数效应，物价与企业盈利方向强相关 [21][22] - 2025年7月以来物价向上，预计2026年物价加速上行，2026 - 2027年企业盈利改善、消费升级再现 [26] 转债市场：物价、企业盈利的方向，决定转债市场风格 - 2024年9月以来权益市场牛市与2013 - 2015年牛市有相似表象，但物价和企业盈利方向更重要 [7][27] - 2013 - 2015年、2024 - 2025年上半年物价和企业盈利下行，市场“炒小、炒新”；2016年物价和企业盈利上行，股市风格切换 [7][27] - 2026年权益市场科技部分关注有业绩科技股，非科技部分中有色、化工看涨，大金融、大消费“老登资产”或反转，相关转债有望超额收益 [7][27] 债市观点：债市有望走出低利率时代 - 债券收益率由物价（或预期）和资金利率（央行态度）决定，其他因素通过两条路径传导至债市 [8][28] - 物价与资金利率方向多数趋同，少数背离时债市跟随资金利率 [28] - 2026年上半年资金利率平稳，短端收益率低位，物价上行，长债收益率或趋势上行 [28] - 若12个月PPI环比均值保持0.2%左右，PPI当月同比将回升至2%以上，10年国债收益率或回到2 - 3%区间，中枢2.5% [29][30]

政治事件与市场预期 - 日本执政党自民党在2月10日取得压倒性选举胜利，首相高市早苗获得历史性胜选，并获得推进大胆支出计划的明确授权 [1] - 此政治事件被视为外资流入日本股市步伐有望明显加快的关键催化剂 [1] 外资流入预测 - 多位分析师预计，未来几个月外资买入日本股市的力度可能放大至此前的五倍，甚至有望超过安倍时代的水平 [1] - 野村证券首席股票策略师预计，未来三个月最早可能出现高达10万亿日元（约641亿美元）的外资净买入 [1] 市场关注的核心驱动因素 - 全球投资者正重新评估日本市场，关注增长动能改善、企业改革以及通货再膨胀等有利于企业盈利的因素 [1] - 市场预期高市政府能够在适度财政扩张的前提下落实增长战略，这是吸引外资的关键预期之一 [1]

公司业绩预告 - 公司预计2025年度归属于上市公司股东的净利润为5100万元至7600万元 [1] - 公司上年同期业绩为亏损5.48亿元 [1] 业绩变动原因 - 公司关停并清算造纸业务，有效减少了亏损 [1] - 公司通过开展精益运营与成本管控，使盈利能力得到提升 [1]

私募仓位动态 - 截至2026年1月9日，股票私募整体仓位指数为81.21%，较2025年底小幅抬升1.04个百分点，结束了此前连续三周的回落态势 [1][2] - 从持仓结构看，满仓私募（仓位＞80%）比例高达66.22%，较2025年底显著提升，空仓与低仓私募合计占比仅为15%，显示私募做多意愿明显增强 [2] - 百亿级私募加仓步伐更大，其仓位指数从2025年底的76.77%升至84.64%，大幅提升7.87个百分点，其中满仓百亿级私募占比为69.48% [1][2] 不同规模私募仓位表现 - 管理规模在50亿元至100亿元区间的私募仓位指数达90.48%，连续两周保持九成以上仓位 [2] - 管理规模在20亿元至50亿元、10亿元至20亿元、5亿元至10亿元及0至5亿元规模的私募仓位指数分别为77.79%、83.06%、80.94%和79.84% [2] 头部私募对2026年市场的乐观预期 - 头部私募大举加仓的背后，是对2026年市场行情持续性的乐观预期 [3] - 观点认为，大国关系有望进入阶段性稳定期，中国制造业国际竞争优势显著，叠加美国降息、美元贬值预期升温，中国资产将从人民币升值与国际投资者的再配置中获益 [3] - 从国内看，保险等大型机构及个人投资者的股票资产配置意愿和能力仍有提升空间，市场风险偏好回升有望带动资金持续流入股市 [3] - 从外部环境看，全球型基金和新兴市场基金对中国资本市场的态度已变得更加乐观，人民币升值趋势增强了中国资产对外资的吸引力 [3] 2026年核心投资方向 - 头部私募对企业盈利改善带来的机会尤为关注 [4] - 随着“反内卷”政策深入落地，国内中游制造业产品价格可能企稳回升，相关企业盈利改善成为大概率事件，处于景气低位的周期行业有望迎来拐点 [4] - 主要关注两个方向：一是行业景气度较高的高端制造的业绩兑现机会，将重点循着业绩端的兑现度进行布局 [4] - 二是供需逆转的传统行业，在“反内卷”政策效果释放过程中，一些行业有望率先度过供需拐点，迎来业绩反转 [4]

2026年A股市场整体展望 - 判断2026年A股机会大于风险 结构性行情有望持续演绎 投资上建议保持均衡分散 [1] - 外部不确定性减弱 政策环境保持友好 叠加企业盈利周期触底回升以及反内卷政策对无序扩张的约束 工业企业利润修复进程有望加快 [1] - A股市场吸引力有望提升 但在高估值与地缘政治不确定性并存的背景下 投资者需合理降低回报预期 并通过多元化配置分散风险 [2] 2026年全球经济与市场环境 - 全球经济增速或将放缓 但随着利率逐步下行 主要成熟市场货币政策收紧节奏有望趋缓 低利率环境仍将对经济形成支撑 [1] - 企业盈利改善有望支撑全球权益市场表现 [2] 2026年A股重点投资方向 - 消费电子仍处于创新周期 龙头公司估值处于相对低位 具备中长期配置价值 [1] - 锂电产业链 在以旧换新补贴政策支持下 国内电动车需求有望延续增长 [1] - 大金融板块 若权益市场维持慢牛 非银金融基本面或保持景气 [1] - 围绕扩内需政策主线 新兴细分领域值得持续跟踪 [1] - 重点关注高景气核心资产 出海相关赛道及供需格局改善的行业 [2]

2025年A股市场回顾与结构特征 - 2025年A股市场表现出明显的结构分化特征 科技、高端制造、有色金属等板块表现强劲 而大消费等顺周期板块表现较弱 [1] - 从市值结构看 电子、电力设备、机械、军工等科技制造板块的市值占比较年初显著提升近5个百分点 其他行业板块占比基本缩小（除有色外） [1] - 市场结构变化反映了行业景气度情况 并揭示我国经济结构或已发生深刻变化 代表新质生产力的科技制造产业或已逐步成为经济的生力军 [1] 2026年宏观经济与市场展望 - 2026年我国经济有望继续保持温和复苏态势 经济结构转型升级趋势有望进一步深化 [1] - 宏观政策有望在短期稳增长与长期调结构之间取得平衡 [1] - 对2026年A股市场的表现持积极态度 [1] 企业盈利与市场驱动力 - 上市公司ROE已连续四个季度企稳 并在2025年3季度出现小幅改善趋势 [2] - 企业盈利的改善有望对股市上行提供新的推动力 [2] - 2025年推动A股上涨的主要因素之一是估值提升 而在上市公司盈利企稳回升的情况下 2026年市场上行的驱动力有望由估值修复向基本面驱动转变 [2] 2026年行业配置关注方向 - 2026年A股有望延续结构分化行情 在经济转型升级背景下 科技和先进制造、内需消费和出海产业链值得关注 [2] 科技和先进制造行业 - 以人工智能为代表的科技和先进制造行业 目前AI发展主要围绕在大规模资本开支以完善大模型应用的阶段 [2] - 我国已深度参与人工智能产业链各个环节 并在大模型、算力产业链等关键领域处于相对领先地位 [2] - 未来有望在人工智能引领的新一轮产业变革中取得显著竞争优势 [2] 内需消费行业 - “十五五”规划建议提出健全内需发展驱动机制 预期后续应有相关政策实施 [2] - 食品饮料等顺周期消费板块在经过了近五年的调整后 目前也逐步显现出长期投资的吸引力 [2] - 在服务消费、新消费等领域也不乏具有优秀商业模式及良好成长性的细分板块和个股 [2] 出海产业链 - 出海产业链是具有长期逻辑的板块 [3] - 2025年出口在我国经济中表现较为亮眼 充分体现了我国出海产业链的强大竞争力 [3] - 其背后是我国完善的工业体系、工程师红利等因素所带来的全球竞争优势 [3] - 未来随着我国经济转型升级 更具科技竞争力的产品有望进一步推动我国出口附加值的提升 [3]

外资机构对中国资产的乐观预期 - 多家知名外资机构如高盛、摩根大通、摩根士丹利、瑞银密集发布2026年市场展望，表达对中国资产的乐观预期[1] - 高盛预计中国股票市场到2027年末有望实现38%的涨幅[1] - 摩根大通将中国市场评级上调至“超配”，认为估值合理且国际投资者仓位较轻[1] - 摩根士丹利小幅上调中国股票指数目标，预测2026年12月沪深300指数目标点位为4840点[1] - 瑞银将MSCI中国指数2026年年末目标设定为100点，较当前存在约14%上涨空间，同时将恒生指数目标设定为30000点[1] 市场上涨动力的结构性变化 - 外资机构普遍认为中国股市上涨动力正发生结构性变化，2025年主要依赖估值修复，2026年将转向企业盈利的实质改善[1] - 高盛预计中国企业盈利在2026年及2027年可能分别增长14%和12%[1] - 高盛预计上市公司海外营收增长将推动MSCI中国指数成分股业绩到2030年每年增加约1.5%[1] - 瑞银证券预计2026年全部A股盈利增速有望从2025年的6%进一步升至8%[2] - 摩根大通指出MSCI中国指数成分股中业绩上调的公司比例自2025年5月以来已上升约2个标准差，为2020年以来最佳[2] 推动企业盈利改善的因素 - 名义国内生产总值增速提升、企业营收增长、支持政策持续出台将推动整体盈利改善[2] - “反内卷”政策的推进将带动利润率复苏[2] - 中国企业已度过单纯追求增速阶段，适度缩减资本性开支、增加研发投入、通过良性竞争提升毛利率与净利润，将实现上市公司质量的整体跃升[2] 外资看好的行业板块 - 外资机构最看好的一大板块是科技行业[2] - 法国巴黎资产管理认为中国利润增长的最大潜力集中在科技行业[2] - 相比其他新兴市场，中国科技行业企业收入更多来自服务领域而非商品出口，因此受贸易政策影响较小[2] 资金流向印证乐观研判 - 截至2025年12月20日，全球投资于中国资产的ETF累计获得831亿美元的资金净流入[3] - 从行业分布看，科技板块获外资流入最多，达95亿美元，主要来自美国和欧洲地区[3] - 外资流入排名前10的ETF中有6只为科技ETF[3] - 截至2025年11月，境外长线资金通过沪深港通等渠道净买入约100亿美元A股及H股，与2024年约170亿美元资金流出形成鲜明对比[3] - 2025年中国股市被动型外资持续流入，而主动型外资流入相对滞后，主动型基金增加对中国资产配置“只是时间问题”[3]

科创综指表现与核心支撑力 - 科创综指于2025年初正式发布 截至2025年12月31日 该指数全年上涨46.3% [1] - 东吴证券首席经济学家芦哲认为 2026年科创综指的核心支撑力包括政策支持 企业盈利改善 资金配置需求 [1]

2025年市场回顾 - A股市场稳健向上，沪深300指数全年上涨超17% [1] - 公募偏股基金平均上涨超30% [1] 2026年市场整体展望 - 预计A股市场仍将温和上涨 [1] - 对主动权益和量化投资而言，可能都将是一个比较好的年份 [3] 宏观基本面与企业盈利 - 宏观经济总体平稳，企业盈利延续改善 [1] - 在新兴产业持续向好和部分传统行业周期回升共同作用下，预计上市公司盈利增长10-15% [1] - 随着物价合理回升、库存周期重启和产能利用率回升，相当部分行业会出现盈利改善 [1] 市场估值与结构 - 目前沪深300的市盈率在14倍左右，总体基本合理 [1] - 结构分化明显，以AI产业为代表的部分成长板块高景气、高估值 [1] - 相当部分行业目前的估值还停留在上证3300点左右的水平 [1] - 2026年的市场可能不再是科技一花独放，而是呈现更广泛的结构性机会 [1] 流动性环境 - 预计2026年A股市场面临的流动性环境相对宽松 [2] - 国内货币政策可能靠前发力，灵活高效运用降准降息等多种政策工具 [2] - 海外方面，美联储点阵图保留2026年一次降息的选项，且特朗普政府“大美丽”法案需要更低利率护航，政策偏鸽是大概率情形 [2] 中国资产重估 - 预计中国资产重估的故事将继续演绎 [2] - 中美利差将继续缓慢修复，人民币汇率在2026年稳中有升 [2] - 由制造和科技的竞争优势所驱动的中国资产重估还远没有完成 [2] 资金配置与市场发展 - 境内居民的资产配置仍将有利于以A股市场为代表的权益类资产 [3] - 当前利率仍处相对低位，权益类资产具有较高的性价比 [3] - 监管部门在推动A股市场高质量发展、提升市场投资功能、注重投资人获得感方面取得瞩目成绩 [3] - 若在培养耐心资本和吸引长期资金入市方面有更多进展，将对市场长期表现增加期待 [3] 投资策略展望 - 预计利率将是一种震荡的态势 [3] - 多元配置策略将有更多的用武之地 [3]

私募仓位与市场情绪 - 截至2025年11月21日，股票私募仓位达82.97%，较前一周上升1.84个百分点，创下近185周新高[1][2] - 满仓私募占比攀升至68.99%，中等仓位、低仓及空仓私募比例分别降至18.56%、8.56%和3.89%，显示机构加仓共识强化[2] - 重阳投资表示保持高仓位，因短期无风险利率下行至1%左右，“资产荒”现象突显，且保险资金和高净值人群持续加大权益配置[2] - 相聚资本认为市场调整在预期内，未来回报预期更为合理，指数大幅下跌风险较低[3] 私募操作策略 - 星石投资年末策略保持相对均衡，聚焦高景气趋势产业和供需关系改善的行业，以基本面研究和估值业绩匹配度为核心进行个股精选[4] - 重阳投资明确进行“高低切”换仓，从涨幅较大的泛科技类成长板块转向前期滞涨板块中寻找兼具股息和长期成长性的个股[4] - 相聚资本构建“攻守兼备”组合，持仓分为处于周期与估值底部、具备内生增长能力的资产，以及AI、有色、新能源等市场热度较高的趋势性资产[5] 对2026年市场展望与行业观点 - 星石投资预计2026年国内经济延续修复、企业盈利逐步爬坡，A股“慢牛”趋势有望延续，盈利与估值可能形成共振[7] - 星石投资看好AI、创新药、机械设备、军工等高景气产业，以及交通运输、可选消费、房地产等供需关系改善的行业[7] - 和谐汇一认为明年市场风格将转向均衡，价值与成长交相辉映，更关注基本面改善，以化工为代表的顺周期有望迎来投资机会[7] - 和谐汇一看好有色金属，短期看好铜，中期关注黄金与碳酸锂，下半年看好化工行业，认为铜供给紧张格局明确，碳酸锂具备强需求逻辑[7] - 世诚投资表示泛AI板块内部拥挤度是结构性的，策略上不过度规避绩优标的，但在相对不拥挤的领域寻找新产业变化[8]