公众号记得加星标⭐️，第一时间看推送不会错过。 据报道，三星和SK海力士等供应商计划对其DRAM计划采取相当"谨慎"的态度，因为他们认为存在 供应过剩的风险。 DRAM 芯片短缺问题每个季度都在加剧，合约价格的飙升也印证了这一点，涨幅高达三位数，令人 震惊。尽管 SK 海力士和三星等厂商目前正利用前所未有的需求获利，但它们在扩大产能方面也保持 谨慎。《朝鲜商业》报道称，三星预计内存短缺将在 2028 年结束，这意味着，为了避免在扩张计划 中"过度投资"，三星目前正在根据市场需求预测调整产能。 据称，供应商担心DRAM需求会再次出现"低迷"，因此对"扩大生产设施"的担忧日益加剧。从商业角 度来看，新冠疫情爆发后的几个季度，三星和SK海力士的DRAM需求都较为疲软，因为PC行业的新 产品采购势头不强劲，企业需求也同样低迷。当时，这造成了供应过剩，直到现在，韩国供应商都难 以克服这一问题。 目前，鉴于客户对HBM和DRAM产能的需求旺盛，而若不增加生产线，难以满足这一需求，因此预 计供应商不会对其扩张计划做出任何调整。但与此同时，一旦基础设施需求放缓或趋于稳定，内存供 应商就需要调整其生产水平，因此任何形式的过度承 ...

行业投资评级 未提及 核心观点 报告涵盖股指期货、焦炭焦煤、郑糖、胶、豆粕、生猪、沪铜、铁矿石、沥青、原木、棉花、钢材、氧化铝、沪铝等多个期货品种，分析各品种2月27日行情表现、影响因素及后市关注要点，多数品种呈震荡走势 [1][2][3][4][5][6][8][9] 各品种总结 股指期货 - 2月27日A股三大指数涨跌不一，沪指涨0.39%收报4162.88点，深证成指跌0.06%收报14495.09点，创业板指跌1.04%收报3310.30点；沪深京三市成交额2.51万亿，较昨日缩量504亿 [1] 焦炭焦煤 - 2月27日焦炭加权指数收盘价1643.8，环比下跌16.2；焦煤加权指数收盘价1110.9元，环比下跌4.8 [2][3] - 焦炭方面，焦企盈利一般开工率下滑，有提降预期；下游钢厂利润修复但铁水产量反弹有限，以消耗库存为主，补库积极性一般；1 - 12月中国焦炭出口总量794.11万吨，同比降4.53%，12月出口100.45万吨，环比增39.95%，同比增80.18% [4] - 焦煤方面，春节期间部分煤矿停产影响原煤产量1868万吨，较去年减量减少157万吨；节后煤矿复产较快，蒙煤通关已恢复高位但口岸库存压力大；2025年中国全年进口炼焦煤1.18亿吨，同比下降2.66%，12月进口量1376.98万吨，环比下跌3.02%，同比上涨28.57% [4][5] 郑糖 - 受累于供应过剩前景美糖上周五震荡小幅收低，因多头平仓打压郑糖2605月合约上周五夜盘震荡下行；2025/26年度全球糖过剩量预计为122万吨，较此前下调；印度和泰国产量低于预期 [5][6] 胶 - 因短线涨幅较大受技术面影响沪胶上周五夜盘继续震荡调整；2月27日，上海期货交易所天然橡胶库存124980吨环比+400吨，期货仓单114470吨环比+1900吨，20号胶库存52416吨环比-202吨，期货仓单50601吨环比-202吨 [6] 豆粕 - 国际市场，2月27日CBOT大豆主力合约收于1170美分/蒲式耳，涨幅0.6%，美国生物燃料政策利好提振豆油需求，巴西大豆收割进度慢于往年，阿根廷降雨改善作物生长条件 [6] - 国内市场，2月27日豆粕主力M2605合约收于2833元/吨，跌幅0.04%；节后油厂开机逐步恢复，港口大豆库存充裕，供应整体宽松；受大豆进口成本支撑及通关扰动，买盘人气回升，但基本面偏弱压制期价上行 [6] 生猪 - 2月27日生猪主力合约LH2605收于11485元/吨，涨幅0.79%；供应端，节后集团猪企降重出栏加快，前期积压猪源释放，市场供应宽松；截至2026年1月末，全国能繁母猪存栏3958万头，环比小幅下降，同比仍处高位，养殖效率提升放大有效供应量 [6] - 需求端，节后猪肉消费进入淡季，下游白条走货不畅，屠宰企业开工率偏低，需求端承接能力弱，猪市供强需弱 [6] 沪铜 - 沪铜主力2604合约收103920元/吨，日内低开高走，尾盘发力收涨，站稳10.3万关口，资金在高位区间博弈明显，整体呈震荡偏强格局；上海1电解铜现货报价101980元/吨，较期货主力贴水1940元/吨；本周线缆开工率27.72%（环比+12.52pct），SMM预期下周升至58.36%，现货端交投偏清淡 [6] 铁矿石 - 2月27日铁矿石2605主力合约震荡收涨，涨幅为0.27%，收盘价为750.5元；近期铁矿发运回升，到港量下降，港口库存处于历史高位，北方部分钢企收到减排管控通知，钢材下游需求未恢复，钢厂采购谨慎，短期铁矿价格震荡 [8] 沥青 - 2月27日沥青2604主力合约震荡收跌，跌幅为0.03%，收盘价为3346元；近期部分炼厂计划复产，供应增加预期，库存压力加大，下游刚需平淡，市场交投一般，短期沥青价格震荡 [8] 原木 - 2月27日原木2605主力合约开盘795、最低790.5、最高799、收盘798.5，日增仓307手；山东3.9米中A辐射松原木现货价格750元/方、江苏4米中A辐射松原木现货价格780元/方，较昨日持平；节前外盘提价，国内现货平稳，待全面复工验证 [8][9] 棉花 - 周五夜盘郑棉主力合约收盘15295元/吨，棉花库存较上一交易日增加35张；截至2月26日，国内棉花市场尚未全面恢复，进出港业务、棉花贸易企业挂单、纺织厂询价/拿货逐渐启动，巴西棉、澳棉、美棉、哈萨克斯坦棉等出货回暖 [9] 钢材 - 螺纹钢供需两端变化，建筑钢厂生产趋弱产量收缩，库存水平偏高，供应端利好不强；需求表现偏弱，周度表需环比增加但仍处同期低位，下游行业未复工，需求恢复有滞后期，供需双弱，基本面弱稳，库存增加，钢价承压，政策预期增强，走势震荡，破局待利好政策 [9] 氧化铝 - 节后氧化铝期货偏弱运行，现货市场贸易商报价小幅升水，受节后补库预期及供应端短期收缩支撑；随着正月十五临近，前期检修及停产企业将复产，行业开工率有望回升，整体供应刚性；远期供应收缩预期难改高库存现实，价格缺乏上涨驱动，维持偏弱震荡，后续关注行业利润压力能否触发减产或原料端供应收缩政策 [9] 沪铝 - 宏观面上，春节前后宏观驱动降温，海外关税调整影响温和，国内处于政策窗口期，金属表现温和过渡；基本面上，供给端压力提升，铝厂运行平稳，铝水比降至年内低位，铝锭供应增加，下游需求因铝价高位减少备货，社库累积较多；需求端下游复工缓和，部分领域如汽车、电力、光伏等表现稳健，复工复产早于其他行业；节后宏观情绪温和，基本面驱动有限，铝价区间震荡 [10]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 中东战火燃起，短期地缘溢价难忽视，内外盘油价仍有机会再次冲高，Brent、WTI或挑战75 - 80美元/桶，SC或挑战535元/桶 [5] - 上半年Brent、WTI下行压力仍大，潜在走强若出现仍是阶段性，二季度或考验55美元/桶（上修），SC跌幅或少于外盘，考验415元/桶（上修） [5] - 油价本轮贸易摩擦影响下下跌加速，但中长期的下跌很难一蹴而就，关注宏观预期潜在反转，油价波动或放大 [5] - 单边策略多单逢高减仓，跨期策略正套持有，跨品种策略EFS价差多单逢高平仓，关注多SC空Dubai、多SC空Brent [8] 根据相关目录分别进行总结 综述 - 供应呈现区域分化与地缘政治主导特征，1月全球供应环比降120万桶/日，非OPEC+国家产量增长，核心OPEC+产油国3月1日开会决定4月起产量配额，制裁与地缘政治扰动大，美洲原油折价 [5] - 需求结构性强于总量增长，贸易流重塑显著，区域需求转变，成品油需求分化，库存数据印证分化 [5] 宏观 - 金油比回落 [18] - 短期通胀回落，关注中长期“再通胀”交易 [24] - 人民币汇率再次走强，社融企稳 [25] 供应 - OPEC 2月1日会议决定3月暂停增产，165万桶/日潜在增量将视市场形势恢复投放，八国每月开会审议市场状况 [27] - OPEC和IEA的1月产量增减分歧差值扩大至70 + 万桶/日 [30] - OPEC 8跟踪显示1月增产完成率降至六成，出口量1月降幅显著，9月冲高后持续回落 [32][33] 需求 - 美欧开工率回升，中国主营、地方炼厂开工率反弹 [70] - 全球炼能有变动，新增合计115.4万桶/日，退出合计111.8万桶/日，净变动3.6万桶/日 [72] 库存 - 美国商业库存下滑，库欣地区库存大幅低于历史均值 [74] - 炼油毛利冲高 [76] - 欧洲柴油库存下滑，汽油累库，新加坡累库 [78] - 全球在途运输原油库存高位回落，全球原油浮仓高企，国内成品油毛利反弹 [80][81][82] 价格及价差 - 现货周度方面，VLCC运费涨至多年高位，西区检修季需求疲弱，各地区市场受不同因素影响 [85][87] - 北美基差企稳，月差企稳，SC估值中低位，月差企稳 [94][95][96]

油价与贵金属市场表现 - 截至2月27日晚21:20左右，WTI原油和布伦特原油价格均上涨超过3% [1] - 国内燃油期货主力合约上涨超过5%，SC原油期货主力合约上涨4% [1] - 现货白银日内涨幅扩大至5%，突破92美元/盎司，现货黄金直线拉升到5230美元上方 [2] - 沪银期货主力合约涨近7%，沪金期货主力合约涨1.39% [2] - 纽约商品交易所WTI原油（CL.NYM）当日结算价上涨2.00美元，涨幅3.07%至67.21美元，总手10.49万，持仓33.27万 [2] 地缘政治局势驱动 - 油价主要受到地缘局势驱动，自本轮美伊局势升级后，布伦特原油主力已累计上涨10美元/桶左右 [7] - 中国驻以色列大使馆于2月27日发布紧急通知，提醒在以色列中国公民加强安全防范 [4] - 若未来美伊谈崩，伊朗切断霍尔木兹海峡，供应将受巨大冲击，油价可能大涨，极端情况下甚至可能突破100美元/桶 [10] 潜在的油价下行风险 - 如果美国和伊朗最终达成协议，油价或显著回落 [7] - 石油行业高级经济师分析，若美伊达成协议并避免军事打击，油价会显著回调，因全球石油供需仍处于相对宽松向再平衡的末期，需重新测试2026年的低点 [7] - 金联创原油分析师表示，美伊爆发军事行动可能性降低，国际油价近期或有一轮回吐行情，预计约有2—3美元/桶的下降空间 [7] - 若后续两国达成协议，随着地缘风险溢价消退，油价下行空间将加大 [7] 供应过剩与增产压力 - 当前原油市场面临供过于求的压力 [12] - 国际能源署（IEA）认为，受欧佩克+及非欧佩克+供应增加推动，2026年将出现373万桶/日的供应过剩，约占全球需求的4% [12] - 美国能源信息署（EIA）认为，今年全球供应过剩日均304万桶 [12] - 若不考虑地缘风险扰动，国际油价在需求淡季期间仍面临下行压力 [12] - 随着美伊紧张局势推高油价及夏季需求高峰将至，欧佩克+可能会考虑在4月份将石油产量提高13.7万桶/日，结束为期三个月的暂停增产 [8] - 欧佩克+酝酿4月重启增产与近期美伊紧张局势推高油价有关，近期价格水平已高于欧佩克+主要成员国的心理底线 [8] 历史背景与市场缓冲 - 2025年国际油价累计下跌逾18%，创下2020年以来最大年度跌幅，并已连续三年下跌 [10] - 但今年国际油价累计上涨近20% [10] - 国际能源署成员国的战略储备应至少相当于90天原油和成品油净进口量，这或许意味着全球主要国家可能有能力承受部分石油冲击，可能限制油价飙升至100美元/桶 [10] - 100美元/桶的高价位或需要严重且长期的供应中断才能达成 [10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 随着美伊谈判临近及OPEC+会议举行，原油和金融市场严阵以待，原油等待美伊谈判进展，化工进入震荡格局，投资者短线或对冲操作为宜，原油延续高波动率，化工价格延续震荡整理 [2] 根据相关目录分别进行总结 行情观点 - 原油：美国原油单周累库，美伊地缘持续扰动，基本面仍供应过剩，但地缘因素对供应预期的潜在扰动较为频繁，短期表现为震荡 [9] - 沥青：市场静待美伊谈判结果，沥青绝对价格处于高估区间，中长期估值有望回落 [10][11] - 高硫燃油：燃油期价仍有较高地缘溢价，委内瑞拉石油产量增长预期长期施压高硫燃油，短期关注中东地缘走势 [11] - 低硫燃油：低硫燃油跟随原油震荡，受绿色燃料替代、高硫替代需求空间不足，但当前估值较低，跟随原油波动 [13] - PX：成本仍有支撑，价格高位盘整，短期价格在成本支撑和市场情绪共振下震荡运行，中期逢低做多逻辑维持 [15] - PTA：成本支撑叠加关税共振，关注聚酯复工节奏，预计短期维持震荡走势 [16][17] - 纯苯：原油和商品情绪主导波动，纯苯震荡运行，Q1基本面环比Q4改善，但库存压力仍大 [18][19] - 苯乙烯：季节性累库和原油波动，苯乙烯震荡运行，出口拉动和装置停车较多下，2月季节性累库高度下调，但海外紧张格局改善，支撑力度下滑 [20] - 乙二醇：供需承压导致价格反弹有限，中期弱修复，下方支撑增强，短期价格维持区间整理 [22][23] - 短纤：下游启动缓慢，原料端震荡盘整，价格跟随上游运行，短期维持震荡走势，加工费下方支撑增强 [25] - 瓶片：成本端仍有支撑，绝对价格跟随原料波动，加工费下方支撑增强 [26] - 甲醇：海外地缘扰动未息，甲醇宽幅震荡，伊朗局势在尘埃落地前仍存不确定性，盘面仍受地缘扰动影响为主 [28][29] - 尿素：需求支撑与政策指导并存，尿素震荡整理，目前供应稳定于高位，需求端农业需求驱动较强、工业需求回暖，盘面趋于窄幅震荡 [30][31] - 塑料：下游节后逐步开回，塑料震荡，短期震荡 [35] - PP：现货支撑有限，PP震荡，短期震荡 [36] - PL：粉料利润仍偏承压，PL震荡，短期震荡 [37] - PVC：地缘扰动尚存，PVC或偏震荡，地缘扰动、春检预期支撑市场情绪，但PVC高库存仍形成压制，盘面以震荡为主 [39] - 烧碱：低估值弱预期，烧碱震荡运行，高库存压制，但春检、下游补库支撑，烧碱或偏震荡 [40][41] 品种数据监测 能化月度指标监测 - 展示了Brent、Dubai、PX、PTA、MEG、短纤、苯乙烯、PVC、烧碱、PP、塑料、甲醇、尿素等品种的跨期价差数据 [42] - 展示了沥青、高硫燃油、低硫燃油、PX、PTA、乙二醇、短纤、苯乙烯、甲醇、尿素、PP、塑料、PVC、烧碱等品种的基差、仓单数据 [43] - 展示了1月PP - 3MA、5月PP - 3MA、9月PP - 3MA、1月L - P、5月L - P、9月L - P、1月MA - UR、5月MA - UR、9月MA - UR、1月TA - EG、5月TA - EG、9月TA - EG、1月PTA - PX、5月PTA - PX、9月PTA - PX、1月BU - FU、5月BU - FU、9月BU - FU等跨品种价差数据 [44] 化工基差及价差监测 - 涉及甲醇、尿素、苯乙烯、PX、PTA、乙二醇、短纤、瓶片、沥青、原油、LPG、燃料油、LLDPE、PP、PVC、烧碱的基差及价差监测，但文档未详细给出数据 [45][58][70] 中信期货商品指数 - 2026年2月25日，综合指数2431.43，涨0.56%；商品20指数2783.62，涨0.64%；工业品指数2314.55，涨0.63% [282] - 能源指数2026年2月25日为1194.32，今日涨跌幅 - 0.51%，近5日涨跌幅 + 2.51%，近1月涨跌幅 + 8.63%，年初至今涨跌幅 + 9.92% [284]

欧佩克+产量政策预期 - 欧佩克+代表预计该组织将在本周末的会议上就恢复小幅增产达成一致 以结束为期三个月的增产暂停期 [1] - 欧佩克+可能考虑在4月份将石油日产量提高13.7万桶 这一幅度与去年年底的微小增量保持一致 [4] - 该组织正为夏季需求高峰做准备 8个欧佩克+产油国将于3月1日举行会议 [1][4] 市场状况与价格驱动因素 - 周三油价徘徊在七个月高点附近 自低位已上涨约17% [1][4] - 油价受到美伊军事冲突可能扰乱供应的威胁支撑 市场对任何新动态保持敏感 [1][4] - 尽管预测机构警告今年将出现严重供应过剩 但这迄今未对油价构成打压 部分归因于地缘政治风险及一系列产量中断事件 [4] 主要产油国动态与行业观点 - 欧佩克+最大产油国沙特已启动一项短期石油产量和出口激增计划 以应对美国对伊朗的打击可能扰乱中东石油供应的情况 [4] - 美国页岩油巨头戴蒙德巴克能源公司表示 所谓的“供应过剩浪潮”正在被进一步推迟 这一观点得到了贝克休斯的响应 [4] - 荷兰国际集团大宗商品策略师团队指出 不确定性意味着市场将继续计入高额风险溢价 [4]

欧佩克+产量政策预期 - 欧佩克+代表预计该组织将在本周末的会议上同意恢复适度增产 [1] - 尽管市场普遍预期供应过剩，但石油需求表现强劲且价格已上涨约17%，因此部分官员预计4月份将恢复一系列小幅增产 [1] - 一些分析师表示，欧佩克+可能会每日增加13.7万桶产量，这与去年年底实施的微幅增产幅度一致 [1] 市场供需与价格动态 - 知名预测机构曾警告今年将出现严重的供应过剩，但这一预期尚未对价格产生压制 [1] - 价格未受压制的原因包括地缘政治风险不断升级，以及从北美到哈萨克斯坦和俄罗斯等一系列产出中断的影响 [1] - 美国页岩油巨头Diamondback Energy Inc. 表示“供应过剩浪潮”正在被进一步推迟，全球最大油田服务提供商之一贝克休斯公司也表达了同样观点 [1] 决策的不确定性 - 由沙特阿拉伯和俄罗斯领导的欧佩克+在会议召开前尚未确定最终行动方案 [1] - 一名官员称增产存在可能，但决策尚不明确，因为美国与伊朗之间日益升级的冲突风险给前景蒙上了阴影 [1]

油价预测调整 - 高盛上调2026年第四季度油价预测，将布伦特和纽约原油价格预期各上调6美元，分别至每桶60美元和56美元 [1] - 调整主要基于经合组织原油库存低于预期，但公司仍维持全年日均供应过剩230万桶的判断 [1] 库存与供应分析 - 经合组织定价中心原油库存未能如预期增加，反映了1月份的供应中断，以及全球大部分过剩供应正以受制裁原油“滞留海上”的形式积累 [1] - 公司目前假设全球库存增量中仅有19%将体现在OECD商业库存中，低于此前预测的27% [1] - 约25%的过剩供应将以俄罗斯和伊朗原油海上储存的形式积累，反映出受制裁原油持续的需求短缺 [1] - 若排除这些浮动库存，有效过剩供应将缩减至170万桶/日 [1] 远期展望与价格预测 - 高盛预计油价将从2027年开始走强，布伦特和纽约原油期货在2027年平均价格预测分别为65美元和61美元 [2] - 预计布伦特和纽约原油期货在2027年12月价格将分别达到70美元和66美元 [2] - 这一远期预测基于“稳健的需求增长和非OPEC供应增长放缓” [2] 供需平衡与OPEC+预期 - 高盛维持2026年全球石油供应过剩230万桶/日的预测，这一预测基于不发生重大供应中断且俄乌未达成和平协议 [1] - 鉴于OECD库存尚未大幅累积，高盛预计OPEC+将于2026年第二季度开始逐步增产 [2] 周期价格判断 - 高盛预计布伦特原油价格将在2026年底跌至60美元，并认为这是周期低点 [1]

公司财务表现 - 公司预计2025年度总收入约为人民币100.58亿元，较2024年的114.15亿元下降约11.9% [1] - 公司预计2025年度除税前利润将大幅减少约64%，2024年同期除税前利润为人民币8.38亿元 [1] 收入与利润下滑原因 - 2024年业绩异常强劲，主要受玉米粒成本下降驱动，而2025年玉米粒价格已连续三个季度上涨，成本上涨压力对利润率造成不利影响 [1] - 中国玉米淀粉及赖氨酸行业持续供应过剩，使市场价格承受持续下行压力，尤其是赖氨酸市场价格在2025年下半年大幅下跌，影响公司盈利能力 [1] - 2025年期间，多个国家对产自中国的赖氨酸发起反倾销调查，导致海外买家减少订单，部分原定出口产品转向国内市场，进一步加剧供应过剩并对国内价格造成额外下行压力 [1] - 2025年临清生产基地的淀粉扩产项目对产能造成影响，原因是其中一条淀粉生产线被拆除以配合扩建施工 [1] - 2025年淀粉糖的预期传统旺季（国家假日及夏季月份）并未如期出现 [2]

市场预期与价格表现的背离 - 进入2026年时 行业共识认为原油市场将进入深度供应过剩时期 并可能持续全年压制价格[1] - 基于2025年过剩加剧导致油价下跌约20%的背景 2026年迄今油价却意外上涨 目前价格已高于六个月前水平[1] - 交易员正聚焦于大规模供应过剩为何尚未转化为布伦特油价的持续下跌[1] 价格表现与供应过剩数据 - 自年初以来 布伦特原油期货已上涨约15% WTI原油期货上涨约14%[4] - 截至1月 国际能源署估计石油市场每日供应过剩约370万桶 被分析师称为“极度供应过剩”[4] - 市场普遍共识认为供应过剩至少为每日200万至300万桶[6] 供应过剩的成因 - 石油输出国组织在2025年大部分时间取消了减产措施[4] - 美国页岩油产量保持创纪录水平 美洲其他出口国产量也在增长[4] - 全球对碳氢化合物的需求预计将因转向电气化及绿色能源而普遍下降[4] 支撑油价上涨的供应端冲击 - 美国对俄罗斯石油公司和卢克石油公司的制裁 使市场每日减少约60万桶供应[5] - 里海管道联盟管道出口量因终端遇袭 每日下降约44万桶 至至少七年最低水平[5] - 美国对伊朗可能采取军事行动 引发对霍尔木兹海峡运输中断的担忧 该海峡每日通过约2000万桶石油产品[5] - 红海袭击迫使油轮绕道好望角 收紧实物交割市场并增加欧亚间运输成本[5] 支撑油价上涨的需求端因素 - 需求强于预期 强于预期的运输数据 世界其他地区需求增长及意外寒冷天气 弥补了欧洲制造业放缓的影响[6] - 中国预计将上线更多存储能力并延长采购热潮[6] - 1月份美国就业数据远超预期 成为需求的看涨信号[6] - 石油输出国组织联盟产量仍低于指引 因成员国产量低于配额允许水平[6] 机构预测与市场观点 - 国际能源署在1月份将其2026年需求预测每日上调约10万至20万桶 同时报告全球供应量每日环比下降120万桶[6] - 高盛维持2026年布伦特原油均价每桶56美元的目标 意味着较当前水平下跌逾20%[6] - Rystad Energy根据供需基本面估计 原油的“公允价值”为每桶61美元[6] - 分析师认为地缘政治风险与供应过剩可以共存 若地缘政治风险持续 即使供应过剩仍可能看到油价高企[3][7]