贸易战影响与出口结构变化 - 美国对中国加征关税导致其自身成本上升，加剧了通货膨胀，给普通家庭和中小企业带来压力[6] - 中国的出口结构发生深刻变化，市场重心向亚非拉等新兴经济体转移，对美国依赖不断降低[3] - 中国通过政府推动出口市场多元化和国内产业链补短板，制造体系变得更加坚韧[8] 新能源与高科技产业竞争 - 中国在光伏、电动汽车、储能等新能源行业取得远超预期的进展，依靠完整产业链、灵活市场机制和可控成本结构[10] - 美国对中国实施严苛半导体出口管制后，中国通过专项基金和研发投入，在14纳米到7纳米工艺上逐步缩小差距，部分领域接近5纳米[11] - 美国推动新能源制造业回流本土的政策进展不顺利，从规划到形成规模效益与中国差距明显[10] 全球供应链与金融格局演变 - 美国友岸外包政策难以将供应链从中国完全转移，友岸国家缺乏技术、配套和基础设施承接大规模制造任务[12] - 中国通过与东南亚、中东、非洲等地区合作，进一步稳固全球供应链核心地位[12] - 越来越多国家寻求多元化结算方式，中国推动的人民币跨境支付和数字货币试点在新兴市场获得更广泛应用[12]

涉及的行业与公司 * 纪要涉及的行业为电子特气行业[2][7] * 纪要涉及的公司为中船特气[1][2] 公司财务表现 * 2025年公司收入实现两位数增长 利润为个位数增长 在电子特气行业中处于中上游水平[2][4] * 2025年第三季度收入同比增长接近20% 环比增长约8% 归母净利润约7000万元 同比增长18.2% 但环比略有下降[3] * 第三季度增收不增利 主要原因包括管理费用增加 政府补贴减少以及钨粉成本上涨 其中人员工资增加约3000多万元 钨粉价格从20多万元涨至40多万元 占六氟化钨制备成本的一半[2][6] * Q3毛利率下滑主要由于六氟化钨成本上升[18] 核心产品表现与预测 * 三氟甲磺酸系列产品前三季度销量增长约50%[2][15] Q3环比增速约为50% 主要受交货量不足和基数较大影响[19] * 三氟甲磺酸产品10月份已涨价10% 目前国内主要由公司生产 面临产能不足问题 原计划产值3亿元 实际情况可能更好 交货期约为两至三个月[12] * 预计2026年三氟化氮和六氟化钨产品将有显著增量 涨价幅度保守估计在50%以上[2][8] * 预计三氧化二钒系列产品2026年收入和利润增长50%[2][8] * 固态电池材料雅安里销量良好 每月出货量接近20吨 预计明年增速不低于50%[2][13] * 六氟丁二烯现有产能200吨 单价约为200万元/吨 盈利能力较强 预计2026年将有显著增长[29][30] 产能与成本 * 内蒙古工厂三氟化氮设计产能为每月625吨 实际产量约为550吨 产能利用率在80%至90%之间 单吨成本比邯郸工厂低至少10%[5][28] * 明年三氟甲磺酸系列产品产量提升主要来自于提高产能利用率 目前设计产能为500吨[16] * 公司计划通过工艺优化 战略协同提高产能[2][8] 市场订单与客户 * 关东爆炸事件后 公司新增三氟化氮订单约600至800吨[2][14] * 广东地区产能受影响后 公司承接了约1000吨产能 其余部分由其他公司分担[2][23] * 三氟化氮的主要客户集中在日本和台湾地区 包括联电 凯霞 台积电[9] * 台积电和三星等客户需求逐步增加 公司已通过工艺验证并实现3纳米批量生产供应[25] * 目前大约6成左右的客户需要重新谈判年度合同 这些客户中大多数相对稳定[32] * 三氟甲磺酸订单至少到2026年上半年都无虞 公司在定价方面具有自主调价能力[20] 行业竞争与格局 * 全球电子特气行业竞争态势保持稳定 中国企业具有生产要素 政策优势和资源优势 通过控制产量影响价格[2][7] * 未来中国企业国际市场份额可能持续提升 有望建成世界一流电子特气企业[2][7] * 在境外市场 六氟化钨价格相对稳定 不受国内内卷影响 公司产品具有不可替代性和核心竞争力[11] * 公司通过技术授权方式扩展东南亚市场 有望贡献八位数利润[8] 其他重要信息 * 三氟化氮价格是否提升需视供给端情况而定 目前市场尚未传递明确涨价计划[10] * 六氟化钨定价在签订长协时会考虑原材料成本上涨 并将价格上调50%以上 若乌粉价格上涨公司利润可能受损[5][27] * SO2价格变动受供需关系影响 包括KDK持续停产 三井停产等因素[17] * 固态电池技术路线尚不明确 大规模商业化应用预计要到2027年 目前仅有小批量试验性销售[21][22][26] * 公司不与固态电池客户直接合作 而是与电解液厂家合作[26] * 去年（2024年）公司销量接近8500吨 今年（2025年）预计有一定增长[32]

事件背景与核心冲突 - 中国商务部于2023年8月1日起对镓和锗等重要金属实行出口管制，此举被视为对美国限制中国芯片技术出口的反制措施 [1] - 全球镓产量中，中国铝厂的产量占据98%，是市场的绝对主导者 [6] - 管制政策导致国际市场上镓价格从每公斤350美元迅速飙升到725美元，并在2025年9月突破595美元 [6] 对美国F-35战机项目的直接影响 - F-35战机的升级版雷达AN/APG-85采用氮化镓（GaN）技术，其原料高纯度镓几乎全依赖进口 [3] - 镓供应链冲击导致F-35的交付量从原计划的150架减少到不足100架，回到2018年水平 [3] - F-35的Block 4升级计划被拖延，新增传感器、武器等预计推迟到2029年以后 [3] - 镓短缺已严重影响了F-35、爱国者导弹等重要武器的生产 [4] 美国自主生产镓面临的挑战 - 美国若自产镓，需从零建设工厂并配套建设3000万吨级的铝电解能力 [3] - 建设190万吨铝产能的投资额预计达2100亿美元，远超中国信发集团400亿人民币的投资 [4] - 每吨镓的提炼需要13.6亿度电，美国工业用电价格比中国贵三倍多 [4] - 美国自产镓的成本将飙升至每公斤70万美元，远超中国每公斤约200美元的成本 [3][4] - 环保审批程序复杂，工厂建设可能拖延十年之久 [4] 替代供应方案的局限性 - 从旧电路板中回收镓的回收率仅有20%，远无法满足需求 [5] - 澳大利亚电价是中国的三倍，生产一吨镓的电费比直接进口中国镓贵80倍 [5] - 印度因缺乏中国的专利提纯技术，理论产量41吨但实际产量为零 [5] - 乌克兰受战争及电网老化影响，铝厂停产，欧洲和日本的产量也很有限 [5] 中国的竞争优势与市场策略 - 中国铝土矿储量丰富，贵州地区每吨铝土矿含122克镓，为全球最高水平，并控制几内亚铝土矿资源 [8] - 中国拥有低廉电力资源，新疆地区电价仅为每度0.2元 [8] - 中国掌握了217项镓提取专利，覆盖从矿石分选到废液回收的全产业链 [10] - 中国的低价出口策略曾让欧美国家低估自建工厂成本，加剧了其对中国镓的依赖 [10] 长期影响与行业格局演变 - 2025年中国开始管制中重稀土，使F-35的升级更加困难 [13] - 美国的电动车电池和芯片制造商也因此遭遇困境，许多工厂被迫停产 [13] - 美国对中国的铝征收25%关税后，中国对美出口的镓量反而增加 [12] - 氮化镓的替代材料砷化镓同样需要镓原料，因此美国军工企业依然受制于中国 [12]

事件背景与导火索 - 10月23日，安世半导体中国公司通过邮件通知所有订单必须使用人民币结算，决定没有提前预警或磋商余地 [1] - 事件导火索是今年9月底荷兰政府以“国家安全”为由，突然对安世半导体总部展开接管，冻结部分资产并暂停中国籍CEO职务，将公司治理权交由第三方托管 [3] - 荷兰政府的行动被外界解读为“夺权”，旨在将中国投资者从管理层踢出局，以掌控这家掌握全球功率半导体关键技术的企业 [5] 中国区的应对与系统重构 - 10月初开始，安世中国的发货节奏放缓、技术支持中断，为后续系统调整做准备 [5] - 10月18日，安世中国系统发生重大权限调整，总部账号失效，采购、物流、财务、仓储等系统切换至本地审批，实现运营链条的“本地闭环” [7] - 10月23日凌晨，系统完成更新，安世中国正式宣布恢复对中国境内供货，并强制要求人民币结算，标志着中国区运营彻底脱离总部 [7] 人民币结算机制与影响 - 人民币结算将财务控制权留在中国境内，彻底切断了总部通过美元或欧元统一管理资金流的可能，外部无法干预账户 [9] - 所有订单必须通过中国境内法人下单、付款、签约，外资企业若想采购需先在中国设立子公司，打破了“一个总部统筹全球”的模式 [9] - 系统更新后所有历史订单不追溯，未付款订单一律退回重新按人民币流程提交，发票开具、税务申报、银行审核等配套流程也同步切换 [11] - 物流平台进行技术封锁，只有绑定中国境内信息的订单才能发货，欧洲税号、美元订单、总部合同均被系统认定为“无效” [13][14] 对全球汽车产业与供应链的冲击 - 安世中国的决定导致欧洲汽车业陷入混乱，大众汽车在德国的工厂已传出部分车型因芯片断供停产的消息 [16] - 德国汽车工业协会警告，若不解决安世供应问题，可能引发欧洲和美国汽车行业大范围停产，欧洲汽车产业一天停产损失估算高达上亿欧元 [16] - 与此同时，中国市场的供货有序恢复，全球车企为继续拿货不得不重新站队，在中国市场“排队求货” [16] 产能与市场优势下的战略反制 - 全球七成的安世封装产能在中国，绝大部分位于东莞，荷兰政府冻结总部管理权和资产后，发现无法获得成品芯片，实际控制的是一个空壳 [18] - 安世中国的营收占整个集团的48%，荷兰控制了纸面公司但失去了最核心的市场与现金流 [19] - 中国商务部在10月4日发布禁令，禁止安世中国出口在中国生产的成品芯片，将中国产能从全球供应链中剥离，彻底掌握自主权 [21] 深远的行业与金融战略意义 - 此次事件是一次主权和技术的博弈，中国的应对是切断产能输出、重构结算体系、掌握市场主动权 [23] - 人民币结算绕过美元体系下的冻结、制裁等金融战风险，形成独立的金融闭环，是一次制度反制 [23] - 安世的客户遍布全球，强制人民币结算导致跨国企业“被动人民币化”，未来可能成为国际科技产业链的新常态 [25] - 从权限调整到结算切换的整个过程没有公开声明但精准果断，被视为一次战略级的反击，而非临时应对 [27]

全球航空货运格局变化 - 疫情后全球货运机场排名发生重大变化 与2019年相比 2024年全球货运吞吐量前20机场中 美国保留7家 中国从2家增加到5家 包括上海 广州 香港 深圳 台北机场 [3] - 中国入围前20的机场货运吞吐量均呈增长趋势 而美国有3至4个机场出现下降 [3] - 西欧传统枢纽如荷兰阿姆斯特丹和伦敦希思罗机场掉出前20 海湾地区的土耳其伊斯坦布尔和卡塔尔多哈机场快速崛起 英国东部和苏格兰两个机场也成功入围 [3] 上海浦东机场枢纽建设 - 2024年上海浦东机场成为全球货量排名第二的世界级航空枢纽 整体货量达到377万吨 [4] - 公司开通越南河内航线 中美方向货源中有三分之一来自越南 通过上海中转模式运往美国 并计划进一步开通泰国和吉隆坡等航线以吸引更多中转货源 [4] - 机场基础设施完善 几乎所有货物品类都可找到合适设施 如设有冷鲜中心处理冷链温控货物 并有专门设施安排精密仪器出口 [4] 多式联运与效率提升 - 浦东机场投入多式联运复合业态设施 可轻松实现空-空中转 空-地中转 空-海中转 空-铁中转 [4] - 公司通过投建合肥 苏州等多个前置货站和近300辆卡车组成的车队 将长三角货源运至上海枢纽 2024年1至9月通过110条卡车航班线路完成近6万吨空-地联运货物 [4] - 国外枢纽如迪拜和法兰克福机场高度配合多式联运 迪拜擅长海转空和空空转运 法兰克福注重空卡转运 且操作完全符合国际标准 提升运输效率 [4]

中国稀土出口管制措施 - 中国商务部联合海关总署发布7项公告，对稀土、锂电池、石墨等关键资源实施出口管制[3] - 新规覆盖含有0.1%及以上中国重稀土成分的外国制造稀土磁体和部分半导体材料，以及使用中国稀土技术在境外生产的相关物项[3] - 措施要求含有中国稀土成分或采用中国稀土技术的产品出口需获得中国批准[3] - 稀土相关物项出口管制是国际通行做法，中国对用于民用用途的合规出口申请予以批准[5] 稀土的战略价值与市场地位 - 稀土被称为“现代工业的维生素”，广泛应用于战斗机、导弹、卫星、芯片制造及电动车电池等领域[5] - 中国掌控全球约70%的稀土开采、90%的分离与加工以及93%的磁体制造[5] - 美国拥有稀土储量但缺乏加工能力，中国的出口管制措施精准影响美国供应链[5] - 全球产业链短期可能出现“阵痛”，半导体和电动汽车企业需重新布局供应链，成本可能上升[13] 中美贸易博弈与市场反应 - 美方宣布对华加征100%关税并对所有关键软件实施出口管制[1] - 中方表态对于关税战“不愿打，但也不怕打”，并透露在10月13日进行了中美工作层会谈[1][11] - 美国总统特朗普在措施公布后24小时内态度转变，从威胁停止进口转为希望与中方会晤并提及“大豆问题”[7][9] - 美方管制清单物项超过3000项，而中方出口管制清单物项仅900余项[10] 长期行业影响与格局演变 - 中国稀土管控升级推动全球科技竞争从“技术壁垒”向“资源壁垒”延伸，重塑高端制造业与地缘政治格局[13] - 长期可能加速技术替代，如无稀土电机的研发，或促进全球稀土勘探投资增加[13] - 美国、欧盟等可能加速构建独立于中国的稀土供应链，但短期内难以摆脱依赖[13] - 此举可能加速美欧日“关键矿产联盟”落地，长期或形成东西方两套稀土供应链体系[13]

行业与公司 * 纪要涉及的行业为黄金及贵金属投资行业 宏观研究覆盖全球资本市场 包括美股 港股 A股和债券市场[1][3][15][16] 核心观点与论据 **黄金价格表现与驱动因素** * 2025年以来黄金投资收益率达50%左右 国庆期间金价达到历史高位4000元[1][3][4] * 黄金价格上涨受三重宏观趋势驱动 全球财政政策易松难紧 全球供应链重塑 美国经济需求衰退[6] * 推动金价上涨的重要力量是ETF资金流入和私人部门购金条数量增加 私人购金需求已超过珠宝需求[2][12] * 短期支撑金价的因素包括中美贸易博弈升级 日本和欧洲的政治不确定性 美国政府停摆以及美国货币政策宽松预期[3][4][7][8] **宏观经济与政策环境** * 美国经济正经历需求衰退 货币政策趋于宽松 这对美元流动性重新定价 推动金价上涨[1][4][10] * 全球供应链重塑由中美贸易战引发 导致金融体系结构性变化 美元指数受挫 黄金作为替代性安全资产获得溢价[1][9] * 日本新任首相可能带领财政和货币政策重回宽松 导致日元走弱 欧洲政治不稳定推高美元和避险情绪[3][7] * 美国政府停摆反映两党在财政支出上的分歧 加剧市场不确定性 利好避险资产[1][8] **风险与未来展望** * 2026年需警惕美国需求企稳带来的风险 若财政和货币政策持续宽松导致需求小周期见底回升 将对黄金不利[11] * 中期美国经济周期的决定因素是科技发展 科技能否带来持续增长将影响黄金长期走势[11] * 美国存在滞胀风险 即经济下行而通胀上行 但其持续时间和幅度可能有限 难以改变货币政策宽松方向[13] * 中美贸易博弈背景下 美国货币政策独立性可能受影响 最终受到财政牵引[13][14] 其他重要内容 **债券市场观点** * 2025年第四季度债券市场存在交易性机会 因经济数据走弱 消费政策退坡 财政支出前置和出口增速放缓[15] * 对2025年中国债券市场乐观态度有所调整 因贸易战未显著影响中国出口 但四季度仍存在交易机会[16] * 对2026年全球债市持谨慎态度 因预期美国和中国需求将筑底[16] **研究信息** * 团队在宏观定价中给予贸易战最高权重 但因合规原因 部分深入讨论需通过线下交流进行[17]

美国海运收费政策核心内容 - 自10月14日起，针对在中国建造或运营的船只停靠美国港口征收高额费用，每净吨最高可达140美元 [1] - 一艘排水量10万吨的货船单次停靠可能承担高达140万美元的额外成本 [1] - 政策试图将“中资经营者”和“中国建造”的船舶，以及使用中国船舶的非中资航运公司均纳入收费范围 [2] 中国企业的应对措施与影响 - 中国远洋海运集团在8月中旬调整航运路线，将12条原定停靠洛杉矶港的航线分流至墨西哥恩塞纳达港和加拿大鲁珀特王子港 [1] - 航线调整增加了36小时中转时间，但带来了22%的成本节约 [1] - 中远海运上半年财报显示，其拉美航线业务增长11.9%，亚洲内部航线增长5.2，有效抵消了美国航线收缩的负面影响 [5] 中国的反制措施 - 中国于9月29日修订《国际海运条例》，新增第四十八条，授权政府对实施歧视性措施的国家采取反制行动 [2] - 反制手段包括收取特别费用、限制港口准入以及切断国际海运数据信息获取渠道 [2] - 数据限制被视为极具威慑力的措施，可能使美资企业的订舱、报关、到港通知等流程面临瘫痪风险 [3] 对美国港口及供应链的直接影响 - 9月第一周，美国长滩港的集装箱处理量同比暴跌41%，码头工人的加班时长缩减了60% [3] - 美国港口协会预测，若中国船舶停靠量持续下降，到2026年美国港口收入可能减少120亿美元，并冲击23个州的约15万个就业岗位 [3] - 美国农业事务联合会预计，大宗农产品出口运输成本可能激增25%，每年将额外增加3.7亿至9.3亿美元的支出 [9] 全球供应链格局重塑 - 深圳盐田港近四分之一的货流量原目的地为美国，如今新增了12条前往欧洲和东南亚的航线 [5] - 秘鲁钱凯港将于2024年11月开港，能够停靠18000标准箱的超大型集装箱船，为南美货物提供无需经美国中转的新路径，可节省两到三周运输时间 [7] - 全球航运联盟正优化租船结构、重新设计挂靠港口，探索通过加拿大、墨西哥港口中转再进入美国内陆的新路线 [10] 成本转嫁与通胀压力 - 汇丰银行估算，中远海控及东方海外国际可能面临约20亿美元的额外成本 [9] - 国际货币基金组织研究表明，航运成本每上涨10%，美国通胀率将上升0.3个百分点，若政策全面实施，美国家庭年支出可能增加2300美元 [9] - 中国对四家美国光纤企业加征关税，其中对德拉克通信加征78.2%的关税，将康宁公司的税率提高至37.9% [9] 企业层面的战略调整 - 微软将750亿美元年度投资的40%转向欧洲数据中心建设 [11] - 行业策略从传统的成本考量转向构建系统韧性，以应对制度性冲击 [11]

中美大豆贸易格局变化 - 中国采购模式发生显著转变，往年同期通常会签下数百万吨美国大豆订单，但今年采购活动异常冷清[2] - 作为回应，美方提出将采购量翻四倍，并承诺提供更快贸易服务及延长关税休战期以展现诚意[2] 中国供应链多元化战略 - 中国企业迅速转向南美市场，在阿根廷政府宣布暂停大豆出口预扣税后一天内，即达成15笔交易，总计约65万吨大豆，预计11月装船[2] - 南美国家正取代美国在中国大豆市场的地位，2024年中国从美国进口大豆仅占总进口量20%，巴西已成为主要供应国，阿根廷的加入进一步巩固了南美供应链[2] - 面对美国关税压力，中国寻求更稳定、多元化的供应来源，此战略调整加速了全球供应链重塑[2][4] 美国农业面临的冲击 - 尽管美国大豆产量预计创下新高，但由于失去中国市场，大豆价格暴跌40%，严重挤压利润空间，许多农户面临亏损[4] - 美国农业部数据显示，若中国在11月中旬前仍未恢复采购，美国对华大豆出口可能减少1400万至1600万吨，将给农业带来沉重打击[4] - 美国农民成为贸易战的最大受害者，承受了巨大的经济损失[4] 阿根廷的政策动机与经济影响 - 阿根廷调整出口税政策的深层原因是比索持续贬值、外汇储备紧张及严峻的经济形势[2] - 取消农产品出口预扣税旨在刺激农业出口，增加美元收入以稳定汇率，并缓解国内经济压力[2] - 此政策为阿根廷农民带来希望，并吸引了中国的大额采购[2] 全球农产品贸易趋势 - 南美国家凭借地理优势、气候条件和政策支持，正迅速崛起为全球农产品供应的重要力量[4] - 中国作为全球最大大豆进口国，其市场策略的调整正在加速全球供应链重塑的趋势[4] - 在全球供应链重新洗牌的时代，适应变化的能力将成为竞争关键[5]

稀土供应紧张对欧盟高科技产业的影响 - 欧盟稀土进口总量较去年同期下降近60% 德国 法国 西班牙等国受影响显著[4] - 欧盟高科技产业对稀土依赖度高达98% 稀土是电动汽车 风能 航空航天 芯片制造等高端产业不可或缺的原料[2][5] - 欧洲多家新能源与半导体企业发出产能告急信号 面临停工和供应链断裂风险[5][9] 中国稀土出口政策调整 - 中方对欧盟稀土出口实行更严格许可证审查 2025年9月欧盟成员国递交的140份出口许可仅批准不到四分之一[5][9] - 稀土出口政策调整属于正常市场调控 旨在维护全球供应链安全和合理利益分配[9] - 中国稀土出口量长期占据全球市场七成以上 被誉为"工业黄金"其战略地位无可取代[5][9] 欧盟内部应对措施与困境 - 欧盟出现稀土恐慌性囤货现象 原材料价格大幅上涨[9] - 欧盟大力推动战略自主 但与日本等国合作的格陵兰岛项目从勘探到量产需5-7年 难以缓解当下供应危机[17][19] - 欧盟内部对美方政策分歧严重 德国 意大利等国家能源结构高度依赖俄油 担忧加征关税将最大程度损害自身企业[7] 国际政治博弈与盟友立场 - 日本明确拒绝美方遏华要求 财务大臣加藤胜信表示对中国和印度征收高额关税不可行[11][13] - 美国财政部长贝森特在G7会议上要求欧盟和G7成员以购买俄罗斯石油为由对中国和印度征收100%关税[4] - 日本对中国稀土进口依赖度极高 20多年来多次因稀土供应波动面临成本飙升甚至停产危机[11] 格陵兰岛资源争夺与地缘政治 - 格陵兰岛因其丰富的稀土 石墨等矿产资源成为全球原材料争夺中心[15] - 丹麦在格陵兰岛联合德国 法国 瑞典 挪威等国举行北极之光史上最大规模军演 持续至9月19日[15] - 欧盟与日本共同成立日欧竞争力联盟 在半导体 新能源和原材料等领域展开战略协作[13][17]