中美贸易关系动态 - 美方暂停针对中国造船业和海事等领域的301调查措施 [1][3] - 美方同意取消部分关税并放宽出口管制，中方相应调整反制措施 [3] - 双方在芬太尼禁毒和农产品贸易等领域深化合作 [3] 中国造船业发展 - 过去五年中国造船业全球市场份额从35%飙升至近50% [3] - 中国在绿色船舶和智能航运等赛道处于领跑地位 [5] - 暂停301调查一年为中国造船业技术升级争取了时间 [5] 关税与出口管制调整 - 美方取消10%的“芬太尼关税”，但保留24%的对等关税 [3] - 美方暂停“50%穿透性规则”，意味着暂时放松对华技术封锁 [5] - 关税松绑为中国本土企业带来出口利好和喘息空间 [3][7] 产业竞争与技术发展 - 外部技术封锁反而加速了中国在半导体和人工智能等关键领域的自主创新 [5] - 中国制造在全球供应链重构中成为不可或缺的一环 [5] - 中国企业需加快核心技术攻关，将内需驱动和创新引领作为压舱石 [7] 地缘政治与战略考量 - 美国因俄乌冲突和中东局势动荡而迫切需要稳定对华关系 [5] - 中国将经贸谈判与全球治理议题捆绑，议题设置权逐步向中方倾斜 [5] - 未来中美经贸关系更可能呈现“竞合”状态，即在某些领域竞争，在另一些领域有限合作 [7]

亚太经合组织（APEC）的平台作用 - 通过创造对话平台和维护贸易自由化来维持全球化势头 [1] - 在人工智能等前沿问题上增进成员经济体间的理解与合作 [1] - 为美中及其他成员就广泛议题进行对话交流提供有利平台 [1] APEC合作的重点领域 - 致力于在贸易数字化和互认协议等务实议题上加强合作以降低企业成本 [1] - 加强贸易便利化和数字化转型以增强亚太经济的韧性和稳定性 [1] - 美中双方在卫生健康与老龄化、教育、数字经济等领域拥有共同利益 [1] 中国与APEC - 2014年北京APEC会议组织有序，各方实现了富有成果的对话，树立了合作典范 [1] - 期待中国为2026年APEC会议带来新的活力和热情，并推动工商界更广泛参与 [2] - 中国将秉承APEC合作理念主办2026年会议 [2]

股价表现与市场动态 - 公司股价午后涨幅达4.93%，报3.83港元，成交额为1.06亿港元 [1] - 公司董事会决议拟动用不超过1亿港元自有资金回购H股股份 [1] 全球化战略推进 - 公司香港运营中心在香港中环正式亮相，标志着全球化进程进入系统性推进阶段 [1] - 香港运营中心将作为对接全球市场的重要战略枢纽，依托香港的区位优势统筹推进全球战略规划与海外合作伙伴对接 [1] 公司治理与股东回报 - 公司认为当前股价未能充分反映其内在价值与业务前景 [1] - 股份回购旨在彰显管理层对公司长期发展的信心，并计划通过股份注销或库存股形式提升股东回报 [1]

事件概述 - 荷兰政府以国家安全为由对安世半导体展开审查，并在三天内完成资产冻结和控制权转移的全套流程 [3] - 荷兰政府通过行政令绕过正常法律程序，跳过听证程序并快速完成法院裁决，将企业控制权移交他人，原控股方仅保留象征性股份并被剥夺管理权 [3] - 安世半导体高管团队被清洗，外籍高层也被裁撤，从管理者变为前员工 [6] 行业影响分析 - 安世半导体是欧洲本地重要的功率芯片供应商，当前欧洲许多车企芯片库存撑不过两周，此次事件可能导致生产线中断 [10] - 全球资本市场对欧洲的投资信任感受挫，担忧国家安全理由可能被滥用，影响国际投资信心 [10][15] - 事件暴露欧洲高科技产业对中国稀土的依赖，尤其是用于光刻机和高端制造的高纯度稀土元素，供应链调整需数年且成本高昂 [6][8] 地缘政治与供应链格局 - 荷兰在依赖中国稀土资源的同时对中国资产采取行动，形成矛盾现象，中国在稀土、锂电、光伏等领域掌握资源、技术和市场组合优势 [17][19] - 事件加剧欧盟内部分裂，不同国家对华贸易政策存在差异，荷兰做法将其他国家拉下水 [12] - 全球正从规则制定转向资源掌控，供应链稳定性成为话语权基础，中国在全球产业链地位日益稳固 [17][19] 长期商业环境评估 - 国际投资体系受到打击，政策变脸风险升高，若此类模式被复制将导致国际投资信心大幅下降 [15][21] - 全球化进程面临被破坏风险，若每个国家均采取类似做法，将无人能承受其代价 [21] - 荷兰短期可能获得美国信赖，但长期看对自身产业链、投资环境和国际合作造成负面影响 [19]

财务表现 - 2025年上半年实现营收25.78亿元 同比增长0.89% [1] - 归母净利润9.50亿元 同比增长17.41% [1] - 海外营收达2.02亿元 同比增长59.57% [2] 产品战略与布局 - 深耕经典传奇品类 重点发展传奇盒子产品 构建游戏、社区和互动内容的一站式聚合入口 [1] - 非传奇赛道及创新业务同步推进 为整体增长贡献新增量 [1] - 通过储备长线IP和开发创新玩法 构建多层次产品组合 分散单一品类风险 增强抗周期能力 [2] - 产品战略围绕内容力、技术力和生态力进行系统性升级 [3] 新品发布与市场表现 - 国内推出《龙之谷世界》《数码宝贝：源码》《热血江湖：归来》等多款产品 [1] - 《龙之谷世界》上线首日登顶App Store游戏榜Top1及总榜Top2 [1] - 《数码宝贝：源码》上线后迅速登上国区免费榜第二 [1] - 海外RPG新品《MU Immortal》上线即登欧美多国iOS RPG免费榜首 [2] - 首款SLG游戏《信长之野望：通往天下之道》在日本上线首日位列多项榜单前列 [2] - 《열혈강호: 귀환》《派对不兽控》在韩国及港澳台市场实现突破 [2] 产品储备与管线 - 已获版号新品包括《斗罗大陆：诛邪传说》《三国：天下归心》《盗墓笔记：启程》等十余款产品 [1] - 预计2025年下半年至明年初迎来集中性发布 [1] - 另有一款SLG新品处于研发和测试阶段 [2] - 计划加大《怪物联萌》《天使之战》等游戏的推广范围 [2] IP生态建设 - 除深耕《传奇》《传世》IP外 孵化"暖星谷梦游记"等原创IP [3] - 引入拳皇、射雕三部曲、黑猫警长、奥特曼等知名IP [3] - 通过手游、小程序游戏及短视频衍生内容 打通多渠道分发 覆盖更多年龄层用户 [3] - 2024年流水前十IP产品中游戏营收占比超73% 远超动漫、影视等其他渠道 [3] 行业趋势与竞争 - 行业整体回暖背景下 头部厂商新品密集上线成为竞争格局重要变量 [2] - IP在衍生产业链中具有广阔商业价值和待发掘空间 [3]

核心业绩表现 - 2025年上半年预计实现归属于上市公司股东的净利润约232亿元 较上年同期151亿元增加81亿元 同比增长54% [1] - 2025年第二季度预计实现净利润约130亿元 较第一季度102亿元环比增加28亿元 环比增长27% [1] - 2025年上半年扣除非经常性损益的净利润约215亿元 较上年同期154亿元同比增加40% [1] - 2025年第一季度营业收入789.28亿元 同比增长5.55% 净利润101.67亿元 同比增长62.39% [2] 业绩驱动因素 - 矿产金 矿产铜 矿产锌 矿产银销售价格同比上升 [1] - 矿产铜产量同比增长10% 矿产金产量同比增长17% [1] - 主要矿产品呈现量价齐升态势 矿产金产量环比增长2% 矿产铜产量环比增长3% [2] - 矿山企业毛利率达59.94% 环比增长1.23个百分点 [2] 运营与战略进展 - 生产运营管理能力稳步提升 主要矿产品产量实现增长 [2] - 金属市场研判能力提升 充分享受金属价格上涨收益 [2] - 拟以12亿美元收购哈萨克斯坦RG金矿项目100%权益 [2] - RG金矿为大型在产露天矿山 服务期限长 基础设施完善 选矿工艺成熟 综合成本较低 并购当年即可贡献产量和利润 [2]

零售流水表现 - 2025Q2安踏品牌零售流水同比增长低单位数 FILA零售流水同比增长中单位数 其他品牌零售流水同比增长50-55% [1] - 2025H1安踏品牌零售流水同比增长中单位数 FILA零售流水同比增长高单位数 其他品牌零售流水同比增长60-65% [1] 安踏品牌策略 - DTC驱动"店型革命" 重构空间价值 渠道分层实现"不同人、不同场、不同货"精准匹配 [1] - 门店网络进化为五大差异化店型 包括竞技场级、殿堂级、精英级、标准级、基础级 在不同地区和商圈配置不同类型店面 [1] FILA品牌策略 - 坚守中高端基本盘 保持高客单价策略 主力价格带800-1200元与竞品形成错位竞争 [1] - 优化商品结构 聚焦高毛利、强设计感潮流运动单品 削减低效SKU 推动产品快速迭代 [1] - 618第一周期 FILA运动鞋、运动连衣裙品类排名行业第一 运动Polo衫排名第二 运动T恤同比增长近10%排名第二 [2] 其他品牌发展 - 迪桑特在华贸中心开出重量级门店 触达高净值消费群体 [2] - 可隆推出全新先锋灵感支线 打造兼具极简模块化与功能性的先锋实验性户外服饰 [2] - 全资收购德国户外品牌Jack Wolfskin 推进全球化进程 尤其在欧洲市场 [2] 财务预测调整 - 调整25-27年收入预测为786亿、878亿、981亿人民币 [2] - 调整25-27年归母净利预测为135亿、156亿、173亿人民币 [2] - 对应EPS分别为4.82元/股、5.56元/股、6.16元/股 [2] - 对应PE分别为17x、15x、13x [2]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [2][5][11] 报告的核心观点 - 2025年6月27日，加拿大政府以所谓“国家安全”为由，命令海康威视加拿大有限公司停止在加拿大运营并关闭其加拿大业务 [1] - 禁令主要内容为关闭加拿大公司业务，预计公司未来在加业务仍有空间；加拿大业务占公司营收不足0.3%，禁令对公司业务影响有限；公司全球化决心不变，海外业务保持良好势头 [10] 盈利预测与投资建议 - 预测公司2025 - 2027年每股收益分别为1.57、1.83、2.12元，根据可比公司2026年23倍PE估值水平，对应目标价为42.09元 [2][11] 公司主要财务信息 历史与预测财务数据 - 2023 - 2027年营业收入分别为893.41亿、924.96亿、1034.52亿、1159.99亿、1303.99亿元，同比增长分别为7%、4%、12%、12%、12% [4] - 营业利润分别为160.40亿、143.12亿、172.26亿、201.74亿、232.68亿元，同比增长分别为9%、 - 11%、20%、17%、15% [4] - 归属母公司净利润分别为141.08亿、119.77亿、144.70亿、169.37亿、195.30亿元，同比增长分别为10%、 - 15%、21%、17%、15% [4] - 每股收益分别为1.53、1.30、1.57、1.83、2.12元 [4] - 毛利率分别为44.3%、43.8%、44.0%、44.1%、44.3%；净利率分别为15.8%、12.9%、14.0%、14.6%、15.0% [4] - 净资产收益率分别为19.5%、15.3%、17.0%、17.9%、18.4%；市盈率分别为18.1、21.4、17.7、15.1、13.1；市净率分别为3.4、3.2、2.9、2.6、2.3 [4] 可比公司估值 - 列出大华股份、千方科技等可比公司2024A - 2027E的每股收益、市盈率等数据，并给出最大值、最小值、平均数、调整后平均等估值指标 [12] 财务报表预测与比率分析 - 涵盖资产负债表、利润表、现金流量表的预测数据，以及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等财务比率分析 [14] 股价表现 - 2025年6月30日股价为27.73元，目标价格为42.09元，52周最高价/最低价为34.66/24.11元 [5] - 1周、1月、3月、12月绝对表现%分别为1.5、 - 1.42、 - 8.23、 - 8.05；相对表现%分别为 - 0.53、 - 3.92、 - 8.76、 - 21.76；沪深300%分别为2.03、2.5、0.53、13.71 [6]

全球经济不确定性 - 当前全球面临日益上升的不确定性，尤其是全球化进程受阻和贸易保护主义问题 [2] - 地缘冲突可能影响油价走势，进而对全球通胀前景产生连锁反应 [2] - 不确定性本身是损害市场信心和经济前景的关键因素 [2] 中国经济表现 - 中国经济表现稳健，预计二季度GDP增速保持在5%以上，上半年经济总体向好 [2] - 前几个季度的出口、工业生产等数据表现良好，反映出经济韧性犹存 [2] - 经济韧性部分得益于政府出台的促消费等政策措施 [2] 财政政策分析 - 财政政策需区分短期和长期目标，长期需关注债务可持续性问题 [2] - 面对外部不确定性可能引发的经济增长放缓，建议采取积极的财政政策 [2] - 去年四季度中国财政政策转向更加积极，是经济快速企稳的重要原因 [3] - 目前财政政策仍有扩张空间，但长期仍需关注财政健康程度 [3]

赴港上市计划 - 公司拟于境外发行H股并在香港联交所主板上市，以提升全球品牌知名度及竞争力，优化资本结构和股东组成，拓展多元化融资渠道 [1][4] - 赴港上市是公司全球化战略的重要一步，海外市场营收占比已过半，美国为重点销售市场 [4][5] 公司基本面 - 2024年实现营业收入119 45亿元，同比增长38 03%，但归母净利19 77亿元同比减少3 64%，营业成本大涨49 38%至59 56亿元 [4] - 2025年一季度营收34 28亿元同比大增86 22%，归母净利却同比减少29 28%至2 42亿元，主要因海内外市场拓展费用增加 [5] - 2024年境外营收66 77亿元，但毛利同比减少6 74个百分点，幅度高于境内1 56%的降幅 [5] 市场表现与股东结构 - 公司股价受中美贸易政策影响显著，4月3日至16日累计下跌25 79%，近期随经贸关系缓和修复至220 25元/股 [6] - 创始人昌敬持股21 03%为控股股东，小米系股东持股从近10%降至2 93% [7] - 昌敬曾在2023-2024年减持套现8 87亿元，减持价格区间291 31-379 28元/股 [8] 行业地位与产品 - 公司为A股"扫地机器人第一股"，2024年销量和销售额全球第一 [4] - 主营产品包括智能扫地机器人、洗地机、洗烘一体机等智能电器 [4]