"反内卷"聚焦新兴制造业 随着政策持续发力，"反内卷"已成为市场新的投资主线，钢铁、光伏等板块强势反弹。截至7月11日，6 月23日以来国泰钢铁ETF上涨12.18%，汇添富光伏龙头ETF、银华光伏50ETF、华泰柏瑞光伏ETF等涨 幅超过13%。 资金面则呈现显著分化。对于相关传统行业如钢铁板块，资金选择获利了结；而新兴领域如光伏行业， 则吸引资金持续加仓。Choice数据显示，截至7月10日，6月23日以来国泰钢铁ETF被净赎回7.29亿元。 同期，光伏主题ETF净申购额合计20.82亿元。其中，华泰柏瑞光伏ETF份额增至169.61亿份，创上市以 来新高。 这种分歧的背后，与"反内卷"的聚焦方向密切相关。富国基金认为，"反内卷"聚焦行业并非黑色板块相 关的传统行业，而是光伏、锂电池、新能源汽车、电商平台等新兴领域。 富国基金分析称，传统上游资源品的资本开支扩张情况并不严重，因此短期对于传统上游资源品影响不 大。"反内卷"聚焦中下游制造，对于初期的上游商品来说，或带来需求小幅下行。下游竞争格局优化、 终端需求改善后，有望再度拉动上游需求。 投资锚定"质"与"势" ◎记者 赵明超 近期，"反内卷"相关投资机 ...

同时，为严格防止"内卷外溢"，中汽协正在采取措施，推动企业在出海过程中尊重当地文化和法 律。"中国车企在走向国际化时，需要'把家里的事情'处理好，拒绝'内卷'式竞争。"付炳锋表示，下一 步，中汽协还将继续汇聚行业正能量，共同营造风清气正、健康和谐的良好产业发展生态。 新能源车成汽车市场主导力量 "机械工业涵盖了汽车、工程机械、电工、电气、机床设备等14个行业，约占GDP的9%。自2009年起， 中国的机械工业销售规模已居世界第一，汽车制造业在机械制造中更是地位突出，规模贡献大、增幅 快。"中国机械工业联合会会长徐念沙表示，今年上半年，我国汽车制造与销售均保持快速增长，更在 国际市场上展现出竞争力，成为中国制造业的一张耀眼名片。 7月10日，上半年国内汽车产业数据出炉。1—6月，国内汽车产销首次双双超过1500万辆，同比分别增 长12.5%和11.4%，以旧换新政策持续显效，内需市场明显改善。 当前的中国汽车产业，正处在加快转型升级过程中。一方面，电动化和智能网联正在推动汽车产业进入 全新的创新领域；另一方面，一系列结构性挑战也给汽车产业的未来发展轨迹带来风险和不确定性，行 业内部竞争日趋白热化。 在此关键时点 ...

证券代码：603778 证券简称：国晟科技 公告编号：临 2025-030 国晟世安科技股份有限公司 关于 2024 年年度报告的信息披露监管问询函的 回复公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈 述或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 国晟世安科技股份有限公司（以下简称"公司"或"上市公司"）近日收到 上海证券交易所《关于国晟世安科技股份有限公司 2024 年年度报告的信息披露 监管问询函》（上证公函【2025】0824 号）（以下简称"《问询函》"），公司现 就问询函中的问题回复如下： 第一题 关于光伏业务收入和毛利率。 年报显示，报告期内，公司实现营业总收入 20.94 亿元，主要为光伏业务 实现营业收入 19.64 亿元，同比增长 113.12%；毛利率为-0.50%，同比减少 16.90 个百分点。其中，光伏组件及电池业务营业收入 19.08 亿元，同比增长 125.03%； 毛利率为-0.82%，同比减少 14.88 个百分点；光伏电站 EPC 业务营业收入 0.56 亿元，同比下滑 24.29%；毛利率为 10.44%，同比减少 32.92 ...

核心观点 - 宏观政策下半年或采用非传统措施，权益产品基本面将改善，价格水平压力转变，顺周期商品价格或回升；“反内卷”和 AI 是推动 A 股向上的关键力量，7 月关注五大赛道 [2][3] 宏观篇 通胀与经济预测 - 6 月制造业 PMI 回升但结构分化，建筑业 PMI 大幅回升，消费政策驱动与结构性疲软并存，地产链销售和投资承压；预计 Q2 实际 GDP 增速约 5.2%等多项经济指标 [12][13][14] 大漂亮法案影响 - 法案 10 年增加 4.1 万亿美元总赤字，26 - 28 年财政赤字率约 7%；提振明后年美国经济但影响或弱于 2017 年减税法案，短期利好中产，长期利好高收入群体；对今明两年美股形成积极提振；长债供给压力可控 [16][19][20][21] 反内卷与资产风格 - 6 月末至 7 月初高频数据有变化，财政端基调积极；海外劳动力市场放缓，特朗普签署法案；重申“强美股 + 弱美元”提振非美风险偏好，国内权益资产风格受 PPI 驱动 [23][24] 关税政策 - 特朗普新行政令调整关税，美国或进入关税新阶段，后续中墨芬太尼关税可能调整，232 行业关税或推出，需警惕升级风险；关税政策影响市场，“强美股 + 弱美元”下看多国内权益资产 [33][34][36][37] 通胀数据点评 - 6 月 CPI 同比转正，PPI 跌幅走扩；预计 7 月 CPI 停留在 0.1%附近，PPI 跌幅仍大，若“反内卷去产能”有效，PPI 有望脱离底部 [39][40][41] 反内卷本质 - 内卷加剧价格下行压力，治理需从供需两端着手，若改变国内价格走势，人民币资产价格逻辑将变化 [44][45] 人工智能与大模型 - 全球大模型中美差异化发展，AI 芯片是算力基石，产业链有投资潜力，央企重点布局上中下游 [46][47][48][49] 策略篇 上证指数驱动力量 - “反内卷”和 AI 是推动上证指数站上关键点位的关键力量，6 月 24 日以来相关指数和行业涨幅居前；7 月关注五大赛道 [50] 行业景气与资金流向 - 6 月制造业 PMI 环比回升，重卡销量同比增幅扩大；融资资金净流入、ETF 净流出，关注景气改善领域 [51] 各国关税谈判进展 - 英国、越南已与美国达成协议，印度、柬埔寨、欧盟等即将达成，印尼、泰国等仍在谈判，日本、韩国进展缓慢 [54][55][56] 市场风格与流动性 - 7 月市场风格偏大盘，成长价值相对均衡；全球股市普涨，外汇、大宗商品、债市有表现；7 月增量资金有望净流入 [57][58] ETF 市场与资金供需 - ETF 持续净流出，行业 ETF 流入，宽基 ETF 流出；7 月资金面有望宽松，融资资金有望延续净流入 [60][59] 产业趋势与投资建议 - Grok - 4 产业加速，小鹏订单破万；7 月关注五大赛道，中长期关注新科技、国产替代、“双碳”等周期相关领域 [64][66] 行业景气观察 - 6 月 CPI 同比转正，PPI 承压，“反内卷”政策有望推动产能出清和价格回暖，推荐关注相关领域 [68] 行业报告精粹 计算机行业 - 海外推出股票 RWA，国内无人物流产业深化，大模型发展及应用落地持续推进；看好金融科技、AI 及无人化三大方向 [72][74][81] 半导体行业 - 6 月 A 股半导体指数跑输，部分领域景气转暖，产业链部分环节边际改善，关注受益于自主可控和景气复苏标的 [84][85] 家用电器行业 - 越美关税谈判落地，利好在越产能布局企业，大家电、智能家居、工具及代工等领域有不同表现 [94][95] 煤炭开采行业 - 本周动力煤价格回调，焦煤价格回升，电厂日耗提升；预计价格短期窄幅震荡，入伏后或稳中有涨 [97] 环保公用事业行业 - 本周板块上涨，全国用电负荷突破 14 亿千瓦，特高压建设提速，推荐相关标的 [101][102] 电力行业 - 25 年非水可再生能源消纳责任权重目标值提升，新增纳入四大行业，有助于推动绿电消费和行业发展 [106][107] 银行资负 - 跨月资金面转松，票据利率有变动，央行公开市场净回笼，关注 MLF 续作量 [110][111][116] 证券行业 - 2025H1 权益平稳、债市震荡，行业以“稳”促“进”，存量博弈竞争加剧，各业务有发展趋势 [123][124][125] 保险行业 - 寿险高增驱动行业保费回暖，财险延续稳定，维持行业推荐评级，推荐相关个股 [127][128][130] 房地产行业 - “信用底”明朗，“商业模式底”逐步定价，关注“需求底”和“供求关系底”；给出房地产视角下的大类资产配置建议 [132][133][134] 建材行业 - 水泥行业“反内卷”，价格下滑，浮法玻璃价格偏弱，玻纤粗纱稳中偏弱、电子纱高端产品有涨价预期 [136][137][138] 食品饮料行业 - 中小酒企、食品、宠物等公司有发展动态，建议关注相关标的 [141][142][145] 商贸社服行业 - 淘宝闪购补贴、美团订单突破、试点养老保险补贴、小红书布局本地生活 [147][148] 汽车行业 - 长安汽车计划在欧洲建厂，比亚迪发布新车，小鹏发布 G7 等；推荐整车、商用车、零部件等相关标的 [152] 交运基础设施行业 - 2025 年上半年板块跑输指数，下半年高速公路稳健，铁路客运增长、货运有提升空间，港口集装箱吞吐较好；建议关注港股红利标的 [154][155][156] 交通运输行业 - 集运欧线运价上行，OPEC + 拟增产，航空进入暑运，快递价格有望修复，物流有相关表现 [157][159][160] 航空行业 - 2025 年上半年需求增长、客座率提升、票价承压，Q2 裸票价改善；未来供需有望改善，暑运有望企稳回升 [161][162][164] 快递物流行业 - 2025 年上半年快递需求增长、竞争加剧、价格下降；关注行业竞争格局和贸易政策影响 [165][167][168] 化工行业 - 7 月第 1 周化工板块上涨，部分子行业和产品价格有涨跌 [170][171][172] 金属行业 - 有色金属指数有涨幅，部分个股和金属价格有涨跌，基本金属、小金属、稀土等有不同表现 [174][175][176] 中小市值行业 - 全球货币政策宽松，美国 AI 应用公司业绩亮眼，特斯拉 FSD + 机器人有潜力；中小盘估值有修复，建议关注相关标的 [181][182][183] 公司报告精选 鹏鼎控股 - Q2 收入增速超预期，将加大 AI - Capex 投入，中长期受益于 A 客户创新与 AI 共振，维持“强烈推荐”评级 [185][186][187] 乐鑫科技 - 25H1 收入和利润同比高增长，产品和应用端成长顺利 [189][190] 生益科技 - Q3 需求和产能稼动率延续 Q2 势头，AI 相关高速材料放量，江西二期投产，维持“强烈推荐”评级 [191][192][193] 沪电股份 - Q2 业绩超预期，加码黄石基地扩产，中长期受益于 ASIC 需求，维持“强烈推荐”评级 [194][195][196] 艾罗能源 - 加大研发与销售渠道投入，户储修复，工商储业务起量，上调评级为“强烈推荐” [198][199] 太辰光 - 光密集连接业务高增，CPO 卡位优势显著，产品结构优化和精密制造提升毛利率，给予“强烈推荐”评级 [200][201][202] H&H 国际控股 - ANC 环比提速，BNC 奶粉业务亮眼，PNC 增长，债务结构优化，维持“增持”评级 [203][204][207] 京东集团 - SW - Q2 零售收入稳健增长，外卖新业务投入大，预计后续持续投入并加强主业协同，维持“强烈推荐”评级 [209][210][211] 和铂医药 - B - 定位全球生物医药研发引擎，进入 3.0 阶段，给予“强烈推荐”投资评级 [213][214][215] 宇通客车 - 6 月销量增幅明显，海外市场势头强劲，产品布局优化，维持“强烈推荐”投资评级 [217][218][219] 杰克股份 - 工业缝纫机行业周期性波动，杰克通过大单品策略穿越周期，市占率有提升空间，引领智能化、无人化趋势，给予“强烈推荐”投资评级 [221][222][226] 巨化股份 - 2025 年上半年业绩大幅增长，制冷剂价格上涨，维持“强烈推荐”投资评级 [227][228][229] 捷顺科技 - Q2 扣非归母净利润超预期，“AI + 停车经营”战略推进，上调评级为“强烈推荐” [231][234] 债券、基金和量化研究 基金久期与债市情绪 - 上周债市情绪指数和扩散指数回升，基金久期回升，部分机构久期有变动，债市杠杆率持平 [235] 地方债情况 - 本周地方债发行和净融资情况，发行期限、利差等有变化，募集资金投向有调整；二级市场利差和成交有表现 [240][243] 可转债策略 - 转债市场随权益市场上涨，估值下降，供需有变化，条款有相关情况，建议关注热点和防御性转债 [244][245][249] 科创债 ETF - 政策驱动科创债市场扩容，ETF 迅速落地，首批跟踪三大指数，扩容带来投资机会 [250][251][253] 美国主动型基金 - 美国主动型基金业绩比较基准以宽基为主，股票型基金主要用单基准，不同类型基金基准有特点 [256][257] ETF 基金表现 - 主投 A 股的 ETF 多数上涨，资金流入债券 ETF，流出大盘指数 ETF [260] 基金市场观察 - 权益市场分化，大盘价值风格占优，主动权益、债券型、打新、FOF、QDII 及 REITs 基金有收益表现 [261] 量化基金表现 - A 股整体收涨，量化基金表现较优，主要指数和各类基金有收益率 [263][264][265] 技术择时信号 - 市场反弹，大盘、价值风格占优，未来市场继续看多，风格维持大盘、价值 [266] 因子周报 - 主要宽基指数多数上涨，部分行业和风格因子表现突出，选股因子在不同股票池有表现，量化基金和指数增强组合有超额收益 [268][270][272] A 股趋势与风格观察 - 市场整体上涨，短期乐观，中长期估值有压力，低估板块或接力；择时和风格轮动有建议 [273][274][276] 利率择时信号 - 利率择时信号维持中性偏空，公募基金久期提升，市场分歧中性偏高，策略有收益表现 [277] 军工行业 ETF - 军工行业受多重因素共振，天弘国证航天航空行业 ETF 值得关注，指数有特色和表现 [279][280] GARP 量化精选策略 - 策略在不同成分股中有超额收益，2025 年上半年表现亮眼 [282][283]

今日A股冲高回落。宽基层面，上证指数微涨0.01%，报3510.18点；深证成指上涨0.61%，创业板指上 涨0.80%，科创综指上涨1.27%。沪深两市全天成交额1.71万亿，较上个交易日放量2180亿。行业层面， 今日证券、有色、医药、钢铁等板块领涨，金融、通信、光伏、红利领跌。 由今日市场结构可见，短期情绪偏强。个股层面，个股涨多跌少，全市场超2900只个股上涨；风格层 面，小盘强于大盘，成长强于价值，双创强于主板。整体而言，市场今日风险偏好处于中性偏强水平。 过往一周，A股市场呈现结构分化。强势行业主要包含"反内卷"相关题材，如光伏、钢铁、建材、煤炭 等，以及券商板块；弱势行业主要包括汽车、家电，以及芯片、游戏、军工等弹性板块。 潜在主线一："反内卷"或是下半年潜在主线之一，但相关板块节奏存在差异，上游或领先于下游。 政策面上，近日召开的中央财经委员会第六次会议，着重强调了"依法依规治理企业低价无序竞争，引 导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出" 。其中，落后产能退出使得市场迅速联想到2015年的供 给侧改革，以及随之而来的大宗商品行情。有相关消息称，PPI的持续下跌引起了政策的关注与重视， 可能 ...

7月1日召开的中央财经委员会第六次会议强调："纵深推进全国统一大市场建设，要聚焦重点难 点，依法依规治理企业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出。"一场涵盖多 领域的"反内卷"行动已经吹响号角。 近年来，一些企业因所处行业出现产能过剩、贸易保护主义抬头、自身研发投入不足等问题，选择 压低价格至成本以下、降低质量、虚假宣传、抹黑对手等不正当手段来获取竞争优势，导致整个行业陷 入恶性竞争，行业中的参与者深受"内卷"之苦。 当"价格踩踏"蚕食行业利润、"劣币驱逐良币"冲击市场秩序时，破局的关键不仅在于外部治理—— 需要政策制定者筑牢竞争底线、行业协会搭建对话平台、地方政府遏制重复建设，更取决于企业能否主 动构建三大突围战线：以技术创新打破同质化魔咒，借全球布局开辟价值新大陆，用生态重构培育良性 竞争土壤。 这既是头部企业巩固优势的途径，更是中小企业穿越周期的生存法则。 持续发力科技创新 当今世界，技术渗透各行各业。对于企业来说，要么拥抱创新，要么拥抱技术赋能，否则难以生 存。通过创新，一方面提升产品的性能和附加值，另一方面降低产品的生产成本，使企业在市场上具有 领先地位，通过专利保护等在一定时期 ...

第二，虽然沪指呢收出了十字墓碑的形态，但是呢深成指和创业板走势呢非常健康，尾盘呢非但没有下 跌，反而翘尾上涨，这就说明呢主力尾盘偷袭离开去产能板块和银行板块，抄底了大科技板块。 今天大盘冲高回落，收出了很长的上引线，这是不是传说中的十字墓碑，而且尾盘集合竞价之后，银行 为首的大权重标标啊集体跳水，这牛市还在吗？和讯投顾冯珂认为，牛市没有结束，大盘上涨趋势不 变，原因有三个： （原标题：和讯投顾冯珂：创业板下周预计迎来主升浪，大科技4朵金花将全面启动） 首先今天银行板块大跳水，散户苦银行久矣，只有银行跌倒，主力资金呢才能流入中小盘板块，大盘呢 才能普涨，散户呢才能吃饱。 之前说是都在二三月份牛市的第二阶段，那么最近几个月呢大盘一直处于震荡市的关键原因呢就是成交 量不足，而成交量不足的原因就是没有信心，现在楚国与我们妥协，牛市证券板块变身牛市猛男价格飙 涨的同时，业绩呢也都大涨10倍以上，形成了戴维斯双击，我天天在直播间强调大盘呢能否上涨，就看 证券证券涨和场外资金呢就有信心进场，成交量呢就会放大，水涨则船高。 所以综合以上三点，今天只是一次经典的洗盘而已。今天反内卷板块，地产、光伏、玻璃等等都阶段性 的见顶了， ...

自2024年7月政治局会议提出防止"内卷式"恶性竞争，至2025年7月1日中央财经委员会正式提出依法依规治理企业低价无序竞争，推动 落后产能有序退出，反内卷相关政策是在不断推进加强的。当前外有关税冲击、出口环境恶劣，加剧国内产能过剩；内有多行业长期有 规模无利润，行业生态日益恶劣，已陷入低价通缩循环。因此治理无序竞争、调整产能结构、促进产业升级的反内卷势在必行。特别是 光伏、汽车、钢铁等重点行业。 此次会议研讨后，我们认为反内卷影响周期长，至少是下半年一条交易主线，部分板块存在投资机会。商品主要关注多晶硅，股票关注 通威和隆基，同时股指300也是较好的标的。 具体商品来看： 以下文章来源于混沌天成研究 ，作者能化组 混沌天成研究 . 混沌天成研究院官方公众号。基于混沌天成的地方触角和国际化架构，我们致力于打造一家草根信息与高科技结合，中国国情和国际视野兼备的商品期货 和全球宏观研究院。 来源 | 混沌天成研究 编辑 | 杨兰 审核 | 浦电路交易员 观点概述 进入7月，"反内卷"新一轮供给侧改革论调，已开始成为近期商品交易的一大主线。此轮反内卷与以往有何不同，是否将是下半年的投资 主线，各板块又存在哪些投资机 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 钢铁行业“反内卷”政策推动从“低价同质竞争”向“高端差异化竞争”转型，盈利及估值有望底部反转 [1] - 激光雷达市场规模壮大，国内企业积极参与，技术有发展趋势 [8][9][10] - 煤炭行业“反内卷”叠加旺季，煤价反弹支撑强，推荐相关标的 [12][21] 各行业报告总结 钢铁行业 - 政策背景：2024 年 7 月中央提出“防止内卷式恶性竞争”，2025 年相关政策迭代升级，7 月中央财经委会议深化反内卷政策 [1] - 行业现状：需求疲软，价格及利润水平下跌，PPI 显示价格低，毛利率上游矿端与中游分化 [2] - 与 2015 年对比：2015 年供给侧改革行政化去产能，2025 年反内卷政策行政强制力度弱，行业供需有改善 [3] - 产业链数据对比：粗钢供需走弱、供应过剩减轻，钢材出口占比降低，产能利用率提升，利润向上游聚拢 [4] - 政策影响：淘汰落后产能、提升高端产品渗透率、倒逼绿色转型、推动行业整合重组 [5] - 行业前景：库存周期有望底部抬升，盈利能力和估值水平或逆转 [6] 电子行业（激光雷达） - 定义：非接触式探测和测距方法，由激光器等部件组成传感器系统 [8] - 优势与挑战：优势有超高分辨率等，挑战有成本高昂等 [8] - 应用市场现状：市场规模持续壮大，广泛应用于汽车及非汽车行业，车载市场增长快 [9] - 国内企业：禾赛科技、速腾聚创、图达通等参与，各有发展成果 [10] - 技术趋势：ToF 为主流、固态有望成最优、905nm 光源主导、数字化是关键 [10] 煤炭行业 - 政策背景：中央财经委会议提出治理“内卷式”竞争，释放“反内卷”信号 [12] - 基本面对比：2016 年供给侧改革去产能，2021 年“煤炭保供”，2025 年需求有承压 [14][15] - 最新跟踪：“反内卷”使供应收紧，旺季需求释放，煤价反弹支撑强 [16] - 动力煤基本面：价格探涨，供给短期增加后或收紧，库存下降，需求受高温带动提升 [17][18] - 焦煤基本面：价格上涨，产量下降，“反内卷”或整治生产无序，关注产地供应 [19] - 投资建议：推荐中国神华、广汇能源，有望受益标的众多 [21]

周五沪铜城仓震荡收阴，现铜报78720元，上海铜贴水50元，广东铜贴水30元，精废价差紧张至860元。周末市 场继续关注特朗普关税消息，暂美股市场倾向"TACO"交易情绪。特朗普关税言论压力再次放大，正逢国内谈 季，可能进一步打开跌势,空头持有参与。 | | 操作评级 | 2025年07月11日 | | --- | --- | --- | | 铜 | ★☆☆ | 肖静 首席分析师 | | | | F3047773 Z0014087 | | 铝 | ななな | 刘冬博 高级分析师 | | 氧化铝 | ななな | F3062795 Z0015311 | | 铸造铝合金 文☆☆ | | | | 锌 | ★☆☆ | 吴江 高级分析师 | | 错 | な女女 | F3085524 Z0016394 | | | | 张秀睿 中级分析师 | | 镇及不锈钢 ☆☆☆ | | F03099436 Z0021022 | | 锡 | ★☆☆ | 孙芳芳 中级分析师 | | 碳酸锂 | な女女 | F03111330 Z0018905 | | 工业培 | ななな | | | 多晶硅 | な女女 | 010-58747784 | | ...