AI创业的黄金时代，也是尸横遍野的修罗场，别让你的梦想死于现金流断裂。 风口之下，99%的AI创业者，都倒在了没算清这本"账"上。 一、什么是"估值生意"？ "估值生意"的本质，说白了就是一场关于"未来梦想"的大型拍卖会。 创业者站在台上，激情描绘着一个技术颠覆世界、用户蜂拥而至、最终垄断市场的宏伟蓝图。投资者们 则竞相出价，赌的就是这个描绘中的未来能成真，而且能成得特别大、特别快。 支撑这个梦想的核心逻辑，在于追求那种"赢家通吃"的网络效应——用户越多产品越好用，产品越好用 用户就越多，最终形成难以撼动的垄断地位；或者押注于某种革命性的技术突破，一举改变行业规则。 但这场美梦有个残酷的前提：它需要源源不断的巨额资金来喂养。 在AI这个领域，这场"估值游戏"的门槛高得吓人，训练强大的AI模型就像养一只吞金兽，算力（那些贵 得要命的显卡和服务器）、海量的数据、以及顶尖人才的薪水，每一项都是天文数字。 而且，AI不是一锤子买卖，模型需要像手机系统一样不断升级迭代，这又是个无底洞。 尤其在像ChatGPT那种"基础大模型"的层面，规则更残酷，只有最顶尖的少数玩家能活下来并通吃大部 分利益，其他人连汤都喝不上热乎的。 ...

公开资料显示，2023年9月，在博时基金效力逾13年的陈凯杨悄然离任，随后加盟中欧基金担任固定收 益投资总监。 更值得关注的是其入股操作。天眼查数据显示，陈凯杨入职中欧基金，通过认缴90万元认购3.5103%的 上海睦亿投资管理合伙企业（有限合伙）股份，该公司又持有中欧基金8.5462%的股份。这意味着陈凯 杨间接持有中欧基金股权，将收入来源从薪酬转向了股权分红。 数据来源：天眼查 | 对外投资 ● ■ 品股权结构图 | | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 对外投资1 对外投资(间接) 223 ① | W | | | | | | | 序号 | | 被投资企业名称 | 状态 | 成立日期÷ | 持股比例 : | 认缴出资额÷ | | C-123 | 中欧基金管理有限公司 富 股权转让 | | 存提 | 2006-07-19 | 8.5462% | 1880.1636万元人 民币 | 数据来源：天眼查 这一动作的背景耐人寻味。据悉，在2024年，基金、券商限薪已经开始，上限300万元，博时、招商证 券等机构已率先执行。而中欧基金作为业 ...

政策导向 - 成都2020年至今出台租赁相关政策超30条，2022年频次最高，内容聚焦保租房筹集方式、租金定价和行业监管 [1] - 当前政策进入聚焦期，重点围绕保障房展开，包括保租房提取公积金等细则逐步明确 [1] - "十四五"期间成都计划筹建保障性租赁住房30万套，截至2024年底已完成21万套（间），完成率70% [3] 市场供应格局 - 成都保租房入市规模占城市整体46%，位列核心八城第二，2025年上半年新增超12000间，市占提升8个百分点 [5] - 供应结构聚焦核心区（占比超60%），发展新区和近远郊各占20%左右 [5] - 机构化房源占比达33%（集中式占67%），机构化率8.2%为二线城市最高 [18] - 年均挂牌个人租赁房源约21万间，2025年上半年达13万间，处核心一二线城市中位水平 [16] 产品特征 - 2025年上半年新开集中式项目均为保租房，地方国企主导，含3个超千套大型社区 [7] - 户型以一房为主（30-60㎡占比最高），套租金区间750-2677元/月 [9] - 租赁大社区公区配置比肩商品房，如天投桐堂·南湖店和香投泊寓·院儿项目均超2000套房源 [10] 租金表现 - 2025年上半年集中式公寓租金69.67元/㎡/月（同比降5.7%），个人房源42.34元/㎡/月（同比降2.7%） [21] - 保租房实际租金为个人房源6-7折，低于政府指导价（不超过周边9折） [21] - 核心区租金抗跌性强，武侯区/高新区/天府新区超78元/㎡/月，新都区仅31元/㎡/月 [23] - 集中式公寓租金坪效为个人房源1.65倍，分散式公寓1.26倍 [27] 企业竞争格局 - 全国TOP30品牌近半数已入驻成都，冠寓以13000间规模居首 [29] - 15家地方国企品牌开业规模合计3.4万套，中西部参与度最高 [31] - 万科泊寓在成都开业7400间+，多项目出租率超90% [34] - 锦邻公寓开业3200间，待开业6200间，单项目出租率均超90% [37] 未来展望 - 预计2028年成都租赁市场规模达601亿元（当前559亿元），人口基底和产业支撑强劲 [42] - 保租房供应遵循市场原则有序推进，未来租金或稳中微降，避免短期集中冲击 [44]

医保目录调整政策 - 2025年国家医保药品目录调整方案首次新增商业保险创新药品目录，聚焦创新程度高、临床价值大、患者获益显著但超出"保基本"定位的药品[1] - 商业保险目录明确五年内新上市药品及2025年6月30日前批准的罕见病药物有资格列入目录[2] - 申报流程调整为6-7月申报期，8-9月专家评审阶段，全部线上完成无需纸质材料[2] - 基本医保药品目录谈判先行，若谈判无果转入价格协商阶段，预计11月同步发布基本医保和商业保险药品目录[2] 政策创新亮点 - 首次同步启动国家基本医保和商业健康保险创新药品目录"双轨"申报[3] - 连续两个协议期未调整药品不得转为常规的时间延长至八年，准入期相应延长[4] - 测算维度从基金支出改为纳入支付范围，额度从四十亿元增加至六十亿元[4] - 医保谈判续约规则优化，不再单纯以销量为定价依据，而是考量药品性价比[7] 商业保险作用 - 商业健康险对CAR-T细胞疗法的赔付金额2024年已突破1.9亿元，惠民保赔付超过5600万元[6] - 疗效保险成为CAR-T疗法主要支付方式，通过身故险、不良反应险和疾病进展险等提供风险补偿[6] - 商业保险目录为高价值创新药提供国家基本医保之外的市场化支付渠道[5] - 商业健康险产品设计中创新药将成为核心竞争力和差异化卖点[7] 行业影响 - 5年内新上市药品在医保目录新增品种中的占比从2019年32%增至2024年98%[2] - 双轨制准入机制为价格高昂但疗效显著的创新药提供新发展空间[6] - 政策引导资源向具有实质临床获益和突破性技术的创新倾斜，优化产业竞争格局[7] - 申报评审组新增临床专业人员，提升药品评价专业性和公正性[2]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：房地产行业 - **公司**：太古、九龙仓、恒隆、西盛、领展资产管理有限公司 纪要提到的核心观点和论据 香港楼市现状 - 2024 年量增价跌，二手房和新房交易量增加但价格下跌，反映投资需求和刚需并存，大量资金和人口流入香港，包括优质大陆人才及亚洲周边国家人才[1][9][10] - 与恒生指数显著关联，恒指上行 1 - 2 个月，房价滞后 1 - 2 个月相应上行，2024 年四季度房价企稳与恒指上行相关[11] - 住宅用地仅占 7%，郊野公园占比大，可释放住宅用地有限，一手新增供应单位少，每年约 2 - 3 万个，二手交易占比达八成，是成熟市场表现[1][6][8] - 高房价和高租金，人均居住面积仅 16 平方米，自有率 50.4%，大量居民租房推高租赁价格[1][7] - 住房体系分保障轨和市场轨，市场轨占 56%，配售型房屋占 15%，配租型房屋占 28%，配租型房屋轮候时间约 5.3 年[1][13][14] 影响香港楼市的因素 - 美国降息预期影响大，若降息，香港按揭利率将下调，推动楼市反弹，但投资者需权衡存款与房地产投资收益[1][12][17] - 人口政策吸引人才流入，对房地产市场形成支持，缓解人口流出情况[20] - 撤销部分交易税，买家成本从 7.5%降至约 4%，2024 年 2 月松绑后成交量回升，按揭方案多样化，购买按揭保险首付仅需 10% [19] 香港房企特点 - 采用租售混合模式，租赁业务收入占比高，财务上低杠杆、低周转、高利润，运营稳健，前十二大港资房企资产负债率仅 29% [1][4][26] - 在商业地产方面优势显著，选址和高端定位出色，租金坪效高，品牌力强，奢侈品招商能力突出，喜欢打造综合体验项目 [24][25] - 在内地商业地产市场表现突出，尤其在高端商业项目和奢侈品招商方面，租金收入可观 [1] 香港 REITs 市场 - 发展成熟，以本地物业为底层资产，可海外投资，单体规模较大，共有 11 个 REITs，总市值约 1700 亿港币，平均市值 70 亿港币 [2][27] - 最大的 REITs 是领展，由领展资产管理有限公司发行，主要投资社区商业，主动管理能力强，是有效资产管理平台 [28] 与其他地区对比 - 与内地房企相比，内地房企主要依赖物业开发，占比超 80%，而港资房企物业开发占 25%，投资物业收入占 52% [21] - 与新加坡相比，新加坡市场轨占 10% - 20%，保障轨占 70% - 80%；房地产交易税调控方式类似但名称不同，调控措施均直接有效 [13][18][19] 其他重要但可能被忽略的内容 - 北部都会区元朗及大屿岛新建住宅项目预计对深圳和香港有一定冲击，北部都会区计划容纳 250 万居住人口及 65 万个工作职位，2027 年前完成收地，2030 - 2032 年落地 [15] - 香港持有环节征税包括地租差饷物业税，约为评估租金的 8%，出租还需缴纳物业税，两项税收贡献约 10%财政收入 [16] - 中国境内 REITs 未来面临能否成为有效资产管理平台的挑战，房地产发展趋势向轻资产运营或运营为王转变 [29]

基础研究青年学者的困惑与对策 - 基础研究具有探索性和创新性强的特点，对科技进步和社会发展影响深远，但成果具有普遍性和长期性，青年学者在初期易产生困惑 [1] 研究方向选择策略 - 选择研究方向需兼顾前沿性与应用价值，关键在于找到学术热点与实际问题的交汇点，如人工智能、量子计算、基因编辑等新兴技术领域 [2] - 青年科研人员可采取"热点中的冷门"策略，在热门领域内寻找未充分探索的细分方向，例如将大模型应用于不同医学场景 [2] - 同时关注"冷门中的潜力"，某些长期被忽视的领域可能因技术变革迎来新机遇，如传统微生物学因合成生物学兴起而焕发新生 [2] - 判断研究潜力需考察科学问题的可扩展性、技术可行性和社会需求，定期与国内外专家和产业界交流有助于动态调整方向 [2] 职业发展压力应对 - 采用"双轨制"研究模式，同时推进短期可产出成果的项目与长期攻坚的核心问题，例如在开展多年实验的重大课题时并行进行数据挖掘等较易发表的研究 [3] - 将长期目标拆解为多个阶段性目标，每年完成部分关键实验或理论构建，保持进展的同时产出阶段性成果 [3] - 建立个人学术标签，在细分领域持续深耕形成独特研究特色，通过系列研究积累学术声誉 [3] 跨学科合作机制 - 高效跨学科协作需克服学科壁垒、沟通障碍与利益分配等障碍，合作各方需形成"共同语言"，深入了解对方学科 [4] - 合作应聚焦具体交叉科学问题而非泛泛交流，定期组织问题导向的研讨会，围绕明确研究目标推进 [5] - 高校通过建立新型学科交叉研究机构、实施联合聘任等举措促进人才"物理融合"，有效推动跨学科合作 [5] - 尊重不同领域研究成果认可模式差异，尽早明确利益共享与分配机制是保障跨学科合作可持续性的关键 [5]

北京市2025年下半年楼市调控方向 - 北京市政府强调加快健全多主体供给、多渠道保障、租购并举的住房制度，完善"保障+市场"住房供应体系 [1] - 政策是对国务院常务会议精神的落实，要求优化现有政策并推动房地产市场止跌回稳 [2][3] - 北京房地产市场将步入高品质商品房与保障房"双轨制"阶段，市场部分可能放开更多限制性措施 [4] 住房保障体系具体措施 - 持续完善住房保障制度，优化政策设计，规范保障性租赁住房运营管理 [7] - 健全青年人才住房支持政策，强化大学毕业生、城市基本公共服务人员住房保障 [8] - 2025年计划建设筹集保障性租赁住房5万套、竣工各类保障房8万套，加大青年公寓和专项租赁供给力度 [9] - 推进危旧楼改建、老旧小区改造、核心区平房腾退更新，消除农村自建房安全隐患 [10] 商品房市场发展重点 - 大力推广建设"好房子"，优先向轨道交通站点周边和就业密集地区供应住宅用地 [12] - 2025年计划供应商品住房用地240～300公顷，保障性住房用地475公顷 [13] - "好房子"已成为市场成交主流趋势，需通过配套改革支持市场健康发展 [14][15] 房地产政策优化方向 - 可能调减住房限购政策，降低房贷首付款比例和利率，促进多样化住房需求入市 [17] - 2024年政策调整已见效：五环外新房到访量环比增长23%，五环外成交占比提升至43% [18][19] - 上半年北京二手住宅累计网签8.86万套，创3年同期新高 [19] - 未来可能在五环外进一步松绑限购，发挥市场示范效应 [20] 政策实施效果与预期 - 专家建议住房政策需精细化，针对不同群体需求提供差异化服务 [17] - 北京房地产市场修复有望改善整体市场预期，对稳住经济大盘起到作用 [20] - 需通过土地制度、金融、财税等配套改革支持"双轨制"长期运行 [15]

宝马斯太尔工厂转型战略 - 工厂定位为内燃机和电驱系统双轨并行生产中心，确保全球车型供应的灵活性[7] - 2022年被指定为宝马"新世代"电动汽车平台的全球开发和生产中心[8] - 2023年员工4900人，销售额44亿欧元，位列奥地利工业企业前十[7] 内燃机业务现状与规划 - 2023年生产约120万台内燃机供应全球市场，仍是公司业务基础和资金支柱[14] - 持续投资改进传统发动机技术，包括兼容HVO100生物柴油和满足欧7排放标准[14] - 计划到2035年前保持年产120万台内燃机的产能，根据市场需求动态调整比例[24] 电动化转型进展 - 第六代电驱系统较第五代实现能耗降低40%、车重显著减轻、续航提升30%[20] - 新增逆变器自主生产，视其为差异化竞争关键组件[18] - 电驱系统年产能将扩至60万套，采用两条生产线布局[24] 研发与生产协同优势 - 斯太尔工厂兼具研发（700人团队）与生产能力，加速技术产业化[12][23] - 向匈牙利德布勒森工厂交付首批"新世代"预量产零部件[27] - 首款"新世代"iX3车型将于2024年秋季量产[29] 运营保障措施 - 推行员工多技能培训，目标全员掌握内燃机与电动技术[17] - 采用数字化制造提升高成本地区工厂的可持续性[20] - 建立灵活生产体系，可同时服务传统与新能源业务板块[15][17] 供应链与市场布局 - 中国市场需求由本地化发动机生产体系覆盖，斯太尔服务其他全球市场[30] - 新型SSM驱动系统规避稀土依赖，但关注中国出口许可政策影响[34] - 已做好原材料保障预案，当前产量提升无风险[35]

飞天茅台价格下跌 - 飞天茅台市场价跌破2000元大关，引发市场对贵州茅台业绩的担忧 [1] - 贵州茅台股价今年以来已下跌6.24%，至1400元/股附近，跑输大盘 [1] 价格双轨制与渠道变革 - 飞天茅台存在价格双轨制，出厂价长期维持在969元/瓶，市场价一度飙升至3000元/瓶以上，中间利润主要被经销商和黄牛赚取 [3] - 贵州茅台自2020年起推行渠道改革，减少经销商346家，其中茅台酒经销商超过40家 [3] - 2023年11月公司将飞天茅台出厂价从969元/瓶上调至1169元/瓶 [3] - 直销营收占比从2019年的8.15%提升至2024年的43%，五年间完成营销路线和出厂价格上涨的双转变 [4] 配货业务受冲击 - 飞天茅台价格下跌对"配货"业务影响最大，精品茅台市场价已跌破经销商拿货价(2699元/瓶) [5][6] - 茅台1935市场价跌至650元/瓶，低于出厂价798元/瓶，经销商面临亏损 [6] 一季度业绩表现 - 一季度营收514亿元，同比增长10.67%；归属净利润268亿元，同比增长11.56% [6] - 当前市盈率降至10.2倍，低于十年75%的时间点，处于历史低位 [7] - 业绩稳健得益于核心产品销售强劲、系列酒销量支撑以及直销渠道占比提升 [7] 产品多元化与国际化 - 2024年酱香系列酒营收266.84亿元，同比增长19.65%，占总营收14.47% [7] - 海外营收51.89亿元，同比增长19.27%，创历史新高 [7] 市场反应与未来展望 - 市场反应两极分化，部分投资者担忧价格波动影响长期业绩，也有观点认为价格回调有利于长期健康发展 [8] - 公司通过市场调研和经销商座谈会稳定市场信心，强调要适应消费趋势转变，推动"卖酒向卖生活方式转变" [8] - 对于飞天茅台价格企稳回升，市场存在不同预期，有分析认为传统消费旺季可能带动价格回升，也有观点认为价格可能维持相对低位 [9]

市场表现 - A股主要股指全线飘红，创业板指领涨1.36%，深证成指与上证综指分别上涨0.75%和0.07%，半日成交额超8000亿元 [2] - 港股市场整体承压，恒生指数下跌0.96%，恒生科技指数跌幅达1.2%，半日成交约1305亿港元 [2] - 医药生物、通信、电子等成长板块表现亮眼，商业航天、存储芯片等科技细分领域同步走强 [3] 政策与改革 - 证监会强调深入推进"两创板"改革，优化股债融资及并购重组机制 [2] - 发改委下达8000亿元"两重"建设项目清单，超3000亿元资金支持第三批项目 [2] - 国家医保局与卫健委联合发布《支持创新药高质量发展的若干措施》，增设商业健康保险创新药品目录 [3] 行业动态 - 创新药板块受政策直接催化，香港生物科技板块逆势大涨 [3] - 消费电子领域因苹果折叠屏手机进入原型开发阶段等消息刺激获得资金关注 [3] - 内存价格显著上涨，为存储芯片相关企业带来基本面改善预期 [3] 投资机会 - 短期可关注无人驾驶、军工等政策催化或事件驱动的板块 [4] - 中期重点布局泛科技（AI算力、创新药、商业航天等）、新消费及有色金属 [4] - 业绩确定性高的方向（如海外算力、游戏、出口链等）将成为超额收益的重要来源 [1][4] 市场展望 - A股有望持续受益于政策红利，并购重组、股债融资改革等举措将促进要素向潜力领域集聚 [4] - 港股需关注中美利差、外资动向及人民币汇率走势，科技、消费等板块或迎修复性反弹 [4]