图片来源： Deel Z Highlights Deel 的联合创始人 Alex Bouaziz 和 Shuo Wang 自创立之初就秉持全球视野：任何具备资质的人才都应能够不受繁琐流程和延迟困扰，在任何公司工作，无 论其身处何地。怀着打造全球通用薪资支付通道的雄心 —— 类似于 20 世纪 70 年代 SWIFT 对支付领域的变革 ——Deel 致力于成为全球企业的基础架构 层。 自 2019 年成立以来，该公司已从简单的 EOR （雇主记录）服务商发展为横纵向整合的全球薪资、人力资源、财务、合规、人员流动和 IT 支持的一 站式平台：堪称全球工作的操作系统。与依赖人工处理薪资的传统服务商不同， Deel 通过软件提供完整的薪资解决方案，实现了全流程自动化。 这种全覆 盖特性是经过精心设计的。 Deel 不提供标准化套餐，而是为从 Instacart 到 OpenAI 等客户量身定制跨 150 个国家的具体服务与集成方案。 在 a16z ，我们始终致力于发掘可复用的经验以启迪新兴创业者。由于 Deel 在产品与商业战略方面常与硅谷传统智慧背道而驰，这家公司成为了极具价值 的研究案例。 Deel 从何而来 本 ...

文章核心观点 - 生成式人工智能训练与推理需求推高数据中心用电量 供电侧成为现实问题 美国核能技术公司X-energy与亚马逊AWS 韩国水电核电公司及斗山能源合作部署超过5GW小型模块化反应堆 动员最高500亿美元资本 目标为AI与数据中心供电 并在资本市场 供应链与能源版图重塑价值新路径 [1] 数据中心电力需求增长 - 国际能源署预计到2030年全球数据中心电力消耗接近翻倍至945TWh 美国是最主要负荷增长点 [2] - 人工智能训练用电量增长速度超出预期 单一风电或光伏难以提供全天候低碳可预测电力 [2] 核电融资模式创新 - 亚马逊不再仅通过购电协议绑定电厂 直接进入上游与反应堆开发商和设备制造商共同构建项目 资本投向扩展到设备制造 燃料供应链及长期金融安排 形成垂直整合架构 [2] - 电力采购不可控风险转化为资本投资可计算回报 [3] - 融资端动员最高500亿美元资本 批量化支持多个项目 分期投放与规模化采购降低不确定性 [5] - 项目端以80MW单模组为基础 先期建设320MW级别电站再滚动扩容 降低首期现金流压力 允许投资人中途重新评估 [5] 供应链挑战与解决方案 - 小型模块化反应堆需要高丰度低浓铀燃料 美国量产能力有限 TRISO-X燃料制造厂产能爬坡需数年 直接影响项目贴现率 [7] - 引入韩国水电核电公司与斗山能源 在压力容器 石墨构件和热交换系统等核心部件提供可复制制造能力 用供应链稳定性对冲项目风险 [8] - 燃料端依托美国能源部与TRISO-X本土扩能 不同风险环节切割分配给具备承受力主体 形成资本市场认可融资模型 [8] 客户信用与金融结构转变 - 数据中心企业直接成为锚定客户 改变资本结构 AWS作为全球最大云服务商之一 电力需求具备长期性和刚性 现金流可预测违约风险较低 [9] - 核电融资更多依赖用电大户信用而非电价市场或政府补贴 让核电成为企业能源债务工具 发电项目担保来自稳定大客户 [9] - 示范电站意义在于形成金融可复制样板 按期按预算交付后 资本市场用实际经验校准未来5GW部署风险模型 [9] 多元化应用场景与监管影响 - 核能不仅为数据中心供电 还与化工制造等产业形成长期热电捆绑合同 多元化场景提高债务与股权资本接受度 [10] - 美国核管会公布18个月施工许可审查时间表 政策风险降低 但社区接受度 废物管理与冷却水资源等隐性成本仍需纳入财务模型 [11] - 资本市场通过增加风险溢价对冲不确定性 可能影响融资规模与利率 [11] 资本模式实验与未来展望 - 合作是资本模式实验 取决于融资纪律 供应链韧性 客户信用与政策协调 [11] - 如果华盛顿州与德州首批厂在2030年前后跑通工期 成本与燃料保障 资本市场将迅速复制模式 5GW部署成为结构化融资项目现实路径 [11] - AI需求倒逼金融重构 核电被重新定义为数据中心长期资产配置 [12]

收购交易概要 - 公司以4.6亿港元收购德晋昌投资有限公司全部已发行股本 [1] - 交易代价包含1.3亿港元现金及3.3亿港元通过配发代价股份支付 [1] - 交易完成后目标公司将成为公司直接全资附属公司 [1] 目标公司业务概况 - 目标集团自2001年起主要从事铜线产品制造及销售 [2] - 产品应用于精密电子设备、电器、通讯设备、汽车、医疗设备及太阳能产品等领域 [2] - 客户群体主要为精密智能制造、消费电子及光伏行业的上市公司及知名制造商 [2] 生产设施布局 - 目标集团拥有三处自有生产设施（惠州、南通、泰国）及三处租赁生产设施（南通、吉安、越南） [2] - 总生产楼面面积达176,000平方米 [2] 战略协同价值 - 收购有助于公司分散对单一国家关键铜线供应的依赖 [3] - 目标集团在东南亚的成熟布局可显著降低供应链中断风险 [3] - 垂直整合将加强对上游原材料质量及规格的控制 [3] 贸易环境应对 - 目标集团位于泰国和越南的生产基地可缓解中美贸易紧张局势带来的关税风险 [3] - 东南亚生产基地符合公司降低地缘政治风险的战略需求 [3] - 垂直整合将提升产品开发效率并增强市场竞争力 [3]

收购交易核心条款 - 公司以4.6亿港元收购德晋昌投资有限公司全部已发行股本 [1] - 交易对价包含1.3亿港元现金及3.3亿港元代价股份支付 [1] - 交易完成后目标公司将成为直接全资附属公司 [1] - 公司需促成目标集团偿还不超过1.9亿港元股东债务 [1] 目标公司业务概况 - 目标集团自2001年起从事铜线产品制造销售业务 [2] - 产品应用于精密电子设备、电器、通讯设备、汽车、医疗设备、航空航天及太阳能产品 [2] - 主要客户为精密智能制造、消费电子及光伏行业上市公司及知名制造商 [2] - 拥有6处生产设施（3处自有+3处租赁）总楼面面积达176,000平方米 [2] 战略协同价值 - 目标集团在东南亚的成熟布局可有效分散供应链中断风险 [3] - 收购使集团能够分散对单一国家关键铜线供应的依赖 [3] - 垂直整合可加强对上游原材料质量及规格的控制 [3] - 整合将提升满足严格行业标准及客户需求的能力 [3] 地缘政治风险应对 - 中美贸易紧张局势加剧导致技术脱钩趋势显现 [3] - 对中国生产零部件加征关税可能造成客户成本上升和产品竞争力下降 [3] - 泰国和越南正积极与美国谈判以创造更有利的贸易条件 [3] - 东南亚生产基地可显著降低高关税风险和提供更有利营商环境 [3]

Koppers (KOP) FY Conference August 27, 2025 02:20 PM ET Company ParticipantsNone - ExecutiveBrad Pearce - Chief Accounting OfficerNoneThank you for joining us for our next Midwest Ideas conference presentation. Presenting next is Koppers Holding, which trades on the New York Stock Exchange under the symbol k o p. Representing the company today is their Chief Accounting Officer, Brad Pierce. Brad?Brad PearceOkay. Thank you. It's good to be here today. I appreciate you coming by to to hear a little bit a litt ...

投资评级 - 维持增持评级 [4][7] 核心观点 - 子公司歌尔光学通过增发股份方式收购上海奥来100%股权 交易完成后上海奥来原股东将持有歌尔光学约1/3股权 歌尔光学原股东持有约2/3股权 歌尔股份仍为第一大股东 [1] - 收购将实现优势互补 显著增强歌尔光学在光波导等晶圆级微纳光学器件领域的核心竞争力 [2][3] - 交易可取得上海奥来已购建固定资产 缓解歌尔光学独立投资资金压力 加快形成成熟产能并抢占市场先机 [3] 财务预测 - 预计2025-27年营业收入分别为1002.39亿元、1159.69亿元、1344.27亿元 同比变化-0.7%、+15.7%、+15.9% [4][9] - 预计2025-27年归母净利润分别为34.01亿元、42.39亿元、53.34亿元 同比增长27.6%、24.6%、25.8% [4][9] - 预计2025-27年EPS分别为0.97元、1.21元、1.53元 对应PE分别为30.66x、24.60x、19.55x [4][7][9] - 预计毛利率从2024年11.1%提升至2025-27年13.1%-13.2% ROE从2024年8.0%提升至2027年13.0% [9] 业务协同 - 上海奥来深耕光波导、超表面器件、衍射光学器件等晶圆级微纳光学器件领域 具备经验丰富的核心技术团队和规模化固定资产 [2] - 歌尔光学长期聚焦精密光学业务 全面布局光波导等零组件产品 拥有领先技术竞争力和综合解决方案能力 [2] - 歌尔光学依托与行业头部客户在AI智能眼镜和AR增强现实整机产品的长期战略合作 积极拓展相关精密光学零组件业务 [2]

核心观点 - 杰富瑞重申中国宏桥买入评级并将目标价上调至26.9港元 主要基于公司稳健的运营业绩、成本控制能力以及对股东回报的重视 [1][2][3] 财务表现 - 2025年上半年净利润124亿元人民币 同比增长35% [1][2] - 铝产品平均销售价格同比增长2.7%至17853元/吨 氧化铝平均销售价格增长10.3%至3243元/吨 [2] - 铝产品单位毛利同比增长225元/吨 氧化铝单位毛利同比增长185元/吨 [1] - 铝产品单位营业成本小幅上涨2%至13300元/吨 氧化铝成本上涨5%至2300元/吨 [2] 成本结构 - 铝成本上升主要受碳阳极价格上涨影响（同比上涨900元） 部分被煤炭/电力成本下降抵消 [2] - 氧化铝成本上升主要因烧碱价格上涨（同比上涨近600元） 铝土矿成本因垂直整合受益 [2] - 公司通过垂直整合实现生产成本相对稳定 [1] 股东回报 - 2025年上半年已完成26亿港元股票回购 涉及1.87亿股（约占已发行股份2%） [1][3] - 宣布新增至少30亿港元股票回购计划 2025年总回购额将至少达56亿港元 [1][3] - 年度股息支付率维持60%以上水平 2024年实际支付率为63% [1][3] - 股息支付频率从半年度调整为年度 以稳定股息预期并避免上下半年差异 [3]

财务表现 - 2025年上半年公司实现营收375.49亿元，同比下降7.02%，归母净利润14.17亿元，同比增长15.65%，扣非归母净利润10.33亿元，同比下降12.72% [1] - 分业务看，智能硬件营收203.41亿元同比增长2.49%，智能声学整机营收83.24亿元同比下降34.92%，精密零组件营收76.04亿元同比增长20.54% [1] - 单季度看，2025年第二季度营收212.45亿元同比增长0.83%，归母净利润9.48亿元同比增长12.12%，扣非归母净利润7.41亿元同比下降18.43% [1] 盈利能力与费用 - 2025年上半年毛利率为13.47%，同比提升1.96个百分点，其中第二季度毛利率14.29%，同比提升0.66个百分点，环比提升1.88个百分点，主要系产品结构优化带动 [1] - 期间费用率为10.35%，同比上升2.25个百分点，其中销售费用率0.90%、管理费用率2.88%、研发费用率6.27%、财务费用率0.31%，分别同比上升0.17、0.55、1.24、0.30个百分点 [2] 战略投资与并购 - 公司拟以104亿港元（约95亿元人民币）收购米亚精密科技及昌宏实业100%股权，标的公司在精密金属结构件领域具有行业领先竞争力，有助于提升垂直整合能力 [3] - 控股子公司香港歌尔泰克拟向Haylo提供不超过1亿美元借款用于收购Micro-LED公司Plessey，Plessey与国际知名AI智能眼镜和AR产品厂商有良好合作关系，此次投资有望完善公司在Micro LED产品的能力版图 [4] 业绩展望 - 预计2025-2027年营业收入分别为1002.39亿元、1159.69亿元、1344.27亿元，同比变化-0.7%、+15.7%、+15.9% [5] - 预计2025-2027年归母净利润分别为34.01亿元、42.39亿元、53.34亿元，同比增长27.6%、24.6%、25.8%，对应EPS分别为0.97元、1.21元、1.53元 [5]

业绩总结 - 2025年上半年公司收入为133.18亿元，同比增长18.4%[4] - 2025年上半年公司净利润为87.6亿元，同比增长63.1%[4] - 2025年上半年运营现金流入为28.9亿元，同比增长9.1%[8] - 2025年上半年公司现金及现金等价物为77.51亿元，同比下降0.7%[9] 用户数据 - 2025年上半年汽车业务收入占总收入的约13%-15%[7] - 2025年上半年声学业务收入为35.2亿元，同比增长1.8%[13] - 2025年上半年光学业务收入为26.5亿元，同比增长19.7%[22] - 2025年上半年电磁驱动和精密机械业务收入为46.34亿元，同比增长27.4%[26] - 2025年上半年传感器和半导体业务收入为6.08亿元，同比增长56.2%[35] 新产品和新技术研发 - 公司在2023年实现VR光学引擎模块和AR光学引擎模块的成功交付[57] - 公司在2023年将推出单层彩色波导，光透过率高达90%[56] - 公司在2020-2021年间建立了清晰的技术路线图，逐步实现核心组件的开发[56] - 公司在2030年前将解锁1000亿级市场，专注于多模态声源分离和空间识别技术[54] 市场扩张和并购 - 公司完成收购汽车麦克风制造商First Light，进一步增强了音响系统解决方案的核心竞争力[52] - 公司已建立与多家AR光学制造商的合作伙伴关系，多个项目正在开发和交付中[56] - 公司持续向多家国内外AR/AI智能眼镜制造商供应扬声器和麦克风[56] 未来展望 - 公司针对人形机器人市场，目标市场规模达到1000亿级，专注于高价值组件和系统级大模块的开发[53] - 公司已成功完成对主要国内客户的系统级设计交付，提供垂直整合的组件资源[57]

特斯拉Dojo项目终止 - 特斯拉终止了耗资超过10亿美元的Dojo超级计算机项目，该项目曾被视为实现完全自动驾驶(FSD)的核心技术 [6][10][12] - Dojo项目始于2019年，采用自研D1芯片架构，旨在通过超算能力解决自动驾驶长尾场景问题 [10] - 项目终止后，特斯拉转向采购英伟达芯片，计划将H100芯片数量从3.5万块增至2025年底的8.5万块 [13] 垂直整合策略的局限性 - 特斯拉过往通过垂直整合策略在充电网络、电池生产等领域取得成功，但Dojo项目成为该战略的首次重大失败 [15] - Dojo芯片采用激进架构设计，舍弃传统内存方案，导致面临散热、功耗和系统稳定性等工程难题 [16] - 项目投入超10亿美元后仍未能达到预期性能目标，最终被评估为"未能兑现炒作" [16] AI芯片行业竞争格局 - 英伟达凭借CUDA生态构建了难以逾越的竞争壁垒，其解决方案覆盖从H100到Blackwell平台的完整技术栈 [17][22] - CUDA生态经过20年发展已成为AI开发领域的事实标准，类比Windows操作系统地位 [23] - 英国AI芯片公司Graphcore融资超7亿美元仍失败，印证了挑战CUDA生态的难度 [27] 行业趋势转变 - AI竞争进入平台化、生态化阶段，单点技术突破让位于全面系统对抗 [21][27] - 特斯拉战略转向聚焦算法与模型优化，将基础设施外包给专业厂商 [27] - 行业呈现强者愈强格局，全球科技公司普遍选择英伟达作为AI算力基础 [18][30] 战略调整评估 - 终止Dojo被视为特斯拉从理想主义向现实主义的战略转变 [28] - 资源重新配置有利于特斯拉集中优势于自动驾驶算法开发 [27] - 采用英伟达方案可能加速FSD技术商业化进程 [31]