通胀现状与近期预测 - 2月美国CPI同比增速保持在2.4%，核心CPI同比增速保持在2.5%[2][6] - 预计3月CPI同比增速可能从2.4%大幅反弹至3.1%，主要因汽油价格可能环比上涨17%，推动CPI约0.5个百分点[2][6] - 2月核心商品环比增速从0%反弹至0.1%，受关税影响的家具、服装和休闲商品分别上涨0.2%、1.3%和0.4%[6] 通胀结构分项分析 - 占CPI权重34.4%的房租环比增速保持在0.2%，过去6个月年化增速已降至2.5%，低于疫情前平均3.3%的水平[6][29] - 除房租外的其他核心服务环比增速从0.59%降至0.35%，但仍保持较高增速，与高企的薪资增速一致[6] - 2月食品价格环比增速从0.2%升至0.4%，能源价格环比增速从-1.5%反弹至0.6%[6] 外部风险与政策影响 - 原油价格每上涨10%将推升整体通胀0.3-0.4个百分点，并对核心通胀产生约0.1个百分点的溢出效应[2][6] - 市场对美联储全年降息预期已从2月底的60个基点降至29个基点，首次降息时间预期从6月推迟至9月[2][6] - Polymarket对6月底前中东停火的预期从月初的80%降至60%左右，冲突延长将推高油价和滞胀风险[2][6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 近期贵金属整体表现偏强 核心驱动源于三重逻辑 一是美国关税政策变局冲击美元信用 市场对美国财政可持续性的担忧和贸易政策不确定性 继续冲击美元信用 二是伊朗局势持续紧张 地缘冲突显著提振黄金避险需求 三是滞涨风险强化黄金抗通胀属性 美国最新数据显示通胀高于预期且经济增长放缓 综合来看 短期关税裁决与地缘冲突对贵金属形成共振驱动 中长期角度去美元化、地缘风险等因素将支撑黄金重回上行通道 由于工业属性与金融属性共振 短期白银有望延续震荡偏强走势 [3] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 沪金2606昨日收盘价1150.10 前日收盘价1154.34 涨跌-4.24 涨跌幅-0.37% 持仓量103854 成交量37536 现货升贴水-7.1 [2] - 沪金2604昨日收盘价1146.480 前日收盘价1151.060 涨跌-4.580 涨跌幅-0.40% 持仓量151642 成交量169407 现货升贴水-3.48 [2] - 沪银2606昨日收盘价22286 前日收盘价22786 涨跌-500 涨跌幅-2.19% 持仓量153835 成交量276956 现货升贴水-686 [2] - 沪银2604昨日收盘价22572 前日收盘价23029 涨跌-457 涨跌幅-1.98% 持仓量173529 成交量357610 现货升贴水-972 [2] 现货市场 - 上海黄金T+D昨日收盘价1143.00 前日收盘价1145.07 涨跌-2.07 涨跌幅-0.18% [2] - 伦敦金（美元/金衡盎司）昨日收盘价5181.10 前日收盘价5164.31 涨跌16.79 涨跌幅0.33% [2] - 上海白银T+D昨日收盘价21600 前日收盘价22131 涨跌-531 涨跌幅-2.40% [2] - 伦敦银（美元/金衡盎司）昨日收盘价88.18 前日收盘价89.22 涨跌-1.04 涨跌幅-1.16% [2] 价差数据 - 沪金2606 - 沪金2604现值3.62 前值3.28 [2] - 沪银2606 - 沪银2604现值-286.00 前值-243.00 [2] - 黄金/白银（现货）现值52.92 前值51.74 [2] - 上海金/伦敦金现值1.00 前值1.00 [2] - 上海银/伦敦银现值1.11 前值1.11 [2] 库存情况 - 上期所黄金库存（千克，日）现值105072 前值105072 增减0 [2] - 上期所白银库存（千克，日）现值346369 前值355830 增减-9461 [2] - COMEX黄金库存（金衡盎司，日）现值33487689 前值33627539 增减-139850 [2] - COMEX白银库存（金衡盎司，日）现值360638935 前值361844401 增减-1205466 [2] 相关衍生品及指标 - 美元指数现值97.79 前值97.66 增减0.13 [2] - 标普500指数现值6908.86 前值6946.13 增减-37.27 [2] - 10年期美债收益现值4.02% 前值4.05% 增减-0.03% [2] - 布伦特原油现值70.84 前值70.85 增减-0.01 [2] - 美元兑人民币现值6.8397 前值6.8672 增减-0.0275 [2] - SPDR黄金ETF持仓（吨）现值1098 前值1098 增减0.28 [2] - SLV白银ETF持仓（吨）现值16080 前值16108 增减-28 [2] - CFTC投机者净持仓（黄金）现值159915 前值160012 增减-97 [2] - CFTC投机者净持仓（白银）现值24003 前值22955 增减1048 [2] 宏观消息 - 伊朗外长阿拉格齐称与美国的谈判取得了良好进展 [3] - 六架美国空中加油机正飞往以色列本·古里安机场 加入该地区不断扩大的美军部署 此次部署是在F - 22和F - 35战斗机以及运输机抵达之后进行的 [3] - 当地时间26日 美乌日内瓦会谈结束 会谈尚未公布具体成果 [3] - 五位知情人士透露 在特朗普关税诉讼在最高法院败诉后 政府官员正在制定法律策略 以使政府能够保留最高法院裁定非法征收的数十亿美元关税收入 [3] - 美联储古尔斯比表示利率可以下调 但不想在通胀缓解之前就提前大幅降息 [3] - 美联储理事米兰认为今年需降息约1个百分点 分四次降息 每次25个基点 且应尽早实施 [3] - 上周美国申请失业救济金的人数增幅低于预期 表明裁员情况仍处于较低水平 美国至2月21日当周初请失业金人数增加4000人 达到21.2万人 预测中值为21.5万人 续请失业金人数降至183万 2月份的就业报告将于3月6日公布 该报告将有助于政策制定者评估1月份强劲的就业增长和失业率下降是否只是暂时的变化 还是持续改善的迹象 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 夜盘贵金属震荡上行，白银领涨，近期贵金属表现偏强，核心驱动源于三重逻辑，短期关税裁决与地缘冲突对贵金属形成共振驱动，中长期去美元化、地缘风险等因素将支撑黄金重回上行通道，短期白银有望延续震荡偏强走势 [5] 各部分总结 期货市场 - 沪金2606昨日收盘价1154.34，前日收盘价1153.82，涨跌0.52，涨跌幅0.05%，持仓量100812，成交量51239，现货升贴水 -9.27 [2] - 沪金2604昨日收盘价1151.060，前日收盘价1150.500，涨跌0.560，涨跌幅0.05%，持仓量155075，成交量198537，现货升贴水 -5.99 [2] - 沪银2606昨日收盘价22786，前日收盘价22030，涨跌756，涨跌幅3.43%，持仓量149845，成交量272487，现货升贴水 -655 [2] - 沪银2604昨日收盘价23029，前日收盘价22327，涨跌702，涨跌幅3.14%，持仓量182667，成交量413159，现货升贴水 -898 [2] 现货市场 - 上海黄金T+D昨日收盘价1145.07，前日收盘价1146.88，涨跌 -1.81，涨跌幅 -0.16% [2] - 伦敦金（美元/金衡盎司）昨日收盘价5164.31，前日收盘价5132.01，涨跌32.30，涨跌幅0.63% [2] - 上海白银T+D昨日收盘价22131，前日收盘价21486，涨跌645，涨跌幅3.00% [2] - 伦敦银（美元/金衡盎司）昨日收盘价89.22，前日收盘价87.09，涨跌2.13，涨跌幅2.45% [2] 价差数据 - 沪金2606 - 沪金2604现值3.28，前值3.32 [2] - 沪银2606 - 沪银2604现值 -243.00，前值 -297.00 [2] - 黄金/白银（现货）现值51.74，前值53.38 [2] - 上海金/伦敦金现值1.00，前值1.00 [2] - 上海银/伦敦银现值1.12，前值1.12 [2] 库存数据 - 上期所黄金库存现值105,072千克，前值105,072千克，增减0 [2] - 上期所白银库存现值355,830千克，前值349,879千克，增减5951 [2] - COMEX黄金库存现值33,627,539金衡盎司，前值33,701,164金衡盎司，增减 -73624 [2] - COMEX白银库存现值361,844,401金衡盎司，前值364,000,164金衡盎司，增减 -2155763 [2] 相关衍生品 - 美元指数现值97.66，前值97.90，增减 -0.24 [2] - 标普500指数现值6,946.13，前值6,890.07，增减56.06 [2] - 10年期美债收益现值4.05%，前值4.04%，增减0.01% [2] - 布伦特原油现值70.83，前值71.01，增减 -0.18 [2] - 美元兑人民币现值6.8672，前值6.8849，增减 -0.0177 [2] - SPDR黄金ETF持仓现值1,098吨，前值1,094吨，增减3 [2] - SLV白银ETF持仓现值16,080吨，前值16,108吨，增减 -28 [2] - CFTC投机者净持仓（黄金）现值159,915，前值160,012，增减 -97 [2] - CFTC投机者净持仓（白银）现值24,003，前值22,955，增减1048 [2] 宏观消息 - 美国国务卿鲁比奥称伊朗长期对美国构成严重威胁，目前未进行铀浓缩但试图达到能进行铀浓缩的状态 [3] - 委内瑞拉央行去年下半年出售近6吨黄金，因美国对其石油出口限制致美元短缺，1月似乎未出售黄金 [4] - 当地时间2月25日，美国财政部对与伊朗相关的多名个人、实体及多艘船只实施制裁 [4] - 美国贸易代表格里尔称部分国家的关税将提高至15% [4] 评论及策略 - 贵金属近期表现偏强，核心驱动源于美国关税政策变局冲击美元信用、伊朗局势紧张提振避险需求、滞涨风险强化黄金抗通胀属性，短期白银有望延续震荡偏强走势 [5]

核心观点 - 瑞银分析师预测金价未来几个月将升至6200美元/盎司，关键驱动因素依然存在 [1] - 申银万国期货分析指出，贵金属近期走强由三重逻辑驱动，并认为中长期将重回上行通道 [1] 价格表现与预测 - 现货黄金25日盘中再次突破5200美元/盎司大关，涨幅超过1.3% [2] - 瑞银分析师预测贵金属价格在未来几个月内将升至6200美元/盎司 [1] 短期驱动因素 - 美国关税政策变局冲击美元信用，包括最高法院裁定特朗普政府关税政策违法，以及特朗普宣布对全球输美商品加征10%后又提高至15%的关税 [1] - 伊朗局势持续紧张，地缘冲突显著提振了黄金的避险需求 [1] - 美国最新数据显示通胀高于预期且经济增长放缓，滞涨风险强化了黄金的抗通胀属性 [1] - 短期关税裁决与地缘冲突对贵金属形成共振驱动 [1] 中长期驱动因素 - 去美元化、地缘风险等因素将支撑黄金中长期重回上行通道 [1] 白银走势分析 - 由于工业属性与金融属性共振，短期白银有望延续震荡偏强走势 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 夜盘贵金属震荡调整 近期贵金属表现偏强 核心驱动源于三重逻辑 短期关税裁决与地缘冲突对贵金属形成共振驱动 中长期去美元化、地缘风险等因素将支撑黄金重回上行通道 短期白银有望延续震荡偏强走势 [6] 各部分总结 期货市场 - 沪金2606昨日收盘价1153.82 前日收盘价1113.46 涨跌40.36 涨跌幅3.62% 持仓量93903 成交量34008 现货升贴水 - 6.94 [2] - 沪金2604昨日收盘价1150.500 前日收盘价1110.100 涨跌40.400 涨跌幅3.64% 持仓量157411 成交量126903 现货升贴水 - 3.62 [2] - 沪银2606昨日收盘价22030 前日收盘价19570 涨跌2460 涨跌幅12.57% 持仓量136869 成交量129011 现货升贴水 - 544 [2] - 沪银2604昨日收盘价22327 前日收盘价19782 涨跌2545 涨跌幅12.87% 持仓量175097 成交量210732 现货升贴水 - 841 [2] 现货市场 - 上海黄金T + D昨日收盘价1146.88 前日收盘价1108.50 涨跌38.38 涨跌幅3.46% [2] - 伦敦金昨日收盘价5132.01美元/金衡盎司 前日收盘价5227.43美元/金衡盎司 涨跌 - 95.42 涨跌幅 - 1.83% [2] - 上海白银T + D昨日收盘价21486 前日收盘价19270 涨跌2216 涨跌幅11.50% [2] - 伦敦银昨日收盘价87.09美元/金衡盎司 前日收盘价88.19美元/金衡盎司 涨跌 - 1.10 涨跌幅 - 1.25% [2] 价差数据 - 沪金2606 - 沪金2604现值3.32 前值3.36 [2] - 沪银2606 - 沪银2604现值 - 297.00 前值 - 212.00 [2] - 黄金/白银（现货）现值53.38 前值57.52 [2] - 上海金/伦敦金现值1.01 前值1.01 [2] - 上海银/伦敦银现值1.11 前值1.11 [2] 库存数据 - 上期所黄金库存现值105072千克 增减情况未提及 [2] - 上期所白银库存现值349879千克 前值353559千克 增减 - 3680千克 [2] - COMEX黄金库存现值33701164金衡盎司 前值33774507金衡盎司 增减 - 73343金衡盎司 [2] - COMEX白银库存现值364000164金衡盎司 前值364003133金衡盎司 增减 - 2969金衡盎司 [2] 相关市场数据 - 美元指数现值97.90 前值97.73 增减0.17 [2] - 标普500指数现值6890.07 前值6837.75 增减52.32 [2] - 10年期美债收益现值4.04% 前值4.03% 增减0.01% [2] - 布伦特原油现值71.12 前值71.13 增减 - 0.01 [2] - 美元兑人民币现值6.8849 前值6.9114 增减 - 0.0265 [2] 衍生品数据 - SPDR黄金ETF持仓现值1094吨 前值1086吨 增减8吨 [2] - SLV白银ETF持仓现值15830吨 前值15518吨 增减313吨 [2] - CFTC投机者净持仓（黄金）现值159915 前值160012 增减 - 97 [2] - CFTC投机者净持仓（白银）现值24003 前值22955 增减1048 [2] 宏观消息 - 美国向以色列部署12架F - 22战斗机 美军F - 22战斗机于周二晚间降落在以色列一处空军基地 [3] - 欧盟委员会主席冯德莱恩表示有信心通过第20轮对俄制裁方案 [3] - 伊朗副外长称德黑兰已准备好尽快与美国达成协议 [3] - 特朗普政府致力于将特朗普新宣布的临时性全球关税税率从10%提高至15% 具体时间尚无细节 [3] - 美国国务卿鲁比奥将向主要议员通报伊朗情况 美国政府权衡对伊朗打击行动 特朗普国情咨文演讲前有相关通报会 对伊武力授权决议投票或推迟 该决议在众议院通过可能性渺茫 [4] - 欧盟官员认为美国很快会简化对含钢铁和铝产品的广泛关税 特朗普政府可能几周后收窄含钢铝“衍生产品”50%关税覆盖范围 不影响金属大宗商品级原材料关税 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 春节假期国际金价“先抑后扬、强势突破”，国内沪金节后补涨预期强烈，短期关税裁决与地缘冲突共振驱动，中长期去美元化、地缘风险等因素支撑黄金重回上行通道，白银因工业与金融属性共振显著反弹，节后有望跟随外盘延续强势 [5] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 沪金2606昨日收盘价1113.46，较前日收盘价1129.74跌16.28，跌幅1.44%；沪金2604昨日收盘价1110.100，较前日收盘价1126.120跌16.020，跌幅1.42%；沪银2606昨日收盘价19570，较前日收盘价20348跌778，跌幅3.82%；沪银2604昨日收盘价19782，较前日收盘价20626跌844，跌幅4.09% [2] - 沪金2606持仓量92475，成交量63719；沪金2604持仓量153140，成交量303568；沪银2606持仓量128713，成交量346255；沪银2604持仓量181220，成交量556455 [2] 现货市场 - 上海黄金T+D昨日收盘价1108.50，较前日收盘价1122.92跌14.42，跌幅1.28%；伦敦金昨日收盘价5227.43美元/金衡盎司，较前日收盘价4921.11涨121.10，涨幅2.46%；上海白银T+D昨日收盘价19270，较前日收盘价19670跌400，跌幅2.03%；伦敦银昨日收盘价88.19美元/金衡盎司，较前日收盘价75.22涨2.11，涨幅2.81% [2] 库存情况 - 上期所白银库存现值353,559千克，较前值349,633千克增加3926千克；COMEX黄金库存现值33,774,507金衡盎司，较前值33,920,235金衡盎司减少145728金衡盎司；COMEX白银库存现值364,003,133金衡盎司，较前值366,257,039金衡盎司减少2253907金衡盎司 [2] 相关衍生品 - 美元指数现值97.73，较前值97.74跌0.01；标普500指数现值6,837.75，较前值6,909.51跌71.76；10年期美债收益现值4.03%，较前值4.08%跌0.05%；布伦特原油现值71.12，较前值71.24跌0.12；美元兑人民币现值6.9114，较前值6.9016涨0.0098 [2] 宏观消息 - 特朗普对针对伊朗有限军事选项不满，顾问警告打击可能无法起到决定性作用并导致更大规模冲突 [3] - 瑞银重申对黄金积极立场，预计未来数月国际现货黄金目标价达6200美元/盎司，因美国与伊朗紧张局势下地缘政治风险高企、美联储宽松周期预计继续，且2025年全球黄金需求突破5000吨，供应增长受限 [3] - 特朗普政府考虑对大型电池、生铁与铁质配件等六种行业征收新的“国家安全关税”，关税将根据《1962年贸易扩展法》第232条款征收，与新的全球15%关税分开实施，调查及开征时间尚不清楚 [4] - 特朗普称关于凯恩将军反对对伊朗开战的报道不实，凯恩将军不希望战争但认为若军事对抗伊朗能轻易获胜，自己更愿达成协议而非打仗，否则对伊朗及人民将是糟糕一天 [4] - 当地时间23日，欧盟外长会未就新一轮对俄制裁方案达成一致，决定将俄罗斯驻欧盟代表团最大规模限制在40人以内 [5]

全球市场表现 - 恒生指数单日上涨1.61%，年内累计涨幅24.14% [1] - 恒生科技指数单日上涨2.29%，年内累计涨幅23.57% [1] - 美国道琼斯指数单日上涨1.20%，年内累计涨幅3.68% [1] - 德国DAX指数单日上涨1.79%，年内累计涨幅19.77% [1] - 日本日经225指数单日下跌0.61%，年内累计涨幅1.64% [1] 港股分类指数表现 - 恒生金融指数单日上涨2.00%，年内累计涨幅27.05% [2] - 恒生工商业指数单日上涨1.46%，年内累计涨幅23.52% [2] - 恒生公用事业指数单日上涨0.53%，年内累计涨幅3.93% [2] 中国股市动态 - 南向资金净买入234.3亿港元，创4个月新高 [3] - A股银行与钢铁板块涨幅居前，生物医药与计算机板块涨幅落后 [3] - 有色金属、化工等上游企业因产品涨价业绩表现亮眼 [3] - 光伏玻璃行业冷修产能占总产能近三分之一 [3] - 汽车流通协会上调2025年乘用车零售增速预测至6% [3] 日本市场动态 - 日本政府顾问小组建议上调本财年最低工资6% [3] - 日本6月劳工现金收入同比增2.5%，低于预期的3.1% [3] - 日本央行或从2Q26开始放慢QT步伐 [3] 美国市场动态 - 7月ISM服务业PMI降至接近荣枯线，就业指数萎缩 [3] - AMD第二季度营收增长超30%，但EPS同比下降30% [3] 大宗商品与外汇 - 原油下跌，俄罗斯考虑对美让步 [3] - 铜价下跌，LME铜库存大增 [3] - 黄金上涨，以太坊下跌 [3] 公司点评 百胜中国 - 2025年二季度销售同比增4%至27.9亿美元，净利同比增1%至2.15亿美元 [4] - 毛利率70.9%，经营利润率10.9%，均优于市场预期 [4] - 2025年新开店目标维持1,600-1,800家，资本开支下调至6-7亿美元 [5] - 目标价上调至437.04港元，基于21倍预测市盈率 [5] 中国铁塔 - 2025年上半年收入同比增2.8%至496亿元人民币，净利润同比增8.0%至58亿元人民币 [5] - EBITDA同比增长3.6%至342亿元人民币，EBITDA率69.0% [5] - 目标价由13.7港元下调至13.1港元 [5] 焦点股份 - 吉利汽车目标价24.00港元，上行空间32% [6] - 零跑汽车目标价72.00港元，上行空间16% [6] - 腾讯目标价660.00港元，上行空间17% [6] - 阿里巴巴目标价141.20美元，上行空间21% [6] - 小米集团目标价65.91港元，上行空间22% [6]

全球市场表现 - 恒生指数单日上涨1.61%，年内累计涨幅达24.14% [1] - 恒生科技指数单日上涨2.29%，年内累计上涨23.57% [1] - 美国纳斯达克指数单日上涨1.29%，年内累计上涨8.32% [1] - 德国DAX指数单日上涨1.79%，年内累计上涨19.77% [1] - 日本日经225指数单日下跌0.61%，年内累计上涨1.64% [1] 港股行业表现 - 恒生金融指数单日上涨2.00%，年内累计上涨27.05% [2] - 恒生工商业指数单日上涨1.46%，年内累计上涨23.52% [2] - 恒生地产指数单日上涨1.35%，年内累计上涨22.31% [2] - 恒生公用事业指数单日上涨0.53%，年内累计上涨3.93% [2] 中国市场动态 - 南向资金净买入234.3亿港元，创4个月新高 [3] - A股银行与钢铁板块涨幅居前 [3] - 有色金属、化工等上游企业因产品涨价业绩表现亮眼 [3] - 8月以来造纸龙头企业相继上调包装纸价格 [3] - 光伏玻璃行业冷修产能占总产能近三分之一 [3] 日本市场动态 - 日本政府顾问小组建议上调本财年最低工资6% [3] - 日本6月劳工现金收入同比增长2.5%，低于预期的3.1% [3] - 日本央行6月会议纪要显示将继续加息 [3] 美国市场动态 - 7月ISM服务业PMI降至接近荣枯线 [3] - AMD第二季度营收增长超过30%，但EPS同比下降30% [3] 大宗商品市场 - 原油价格下跌 [3] - 黄金价格上涨 [3] - LME铜库存大增 [3] 公司点评 百胜中国(9987 HK) - 2025年二季度销售同比增长4%至27.9亿美元 [4] - 净利润同比增长1%至2.15亿美元 [4] - 毛利率70.9%，经营利润率10.9% [4] - 门店层面经营利润率提升至16.2% [4] - 2025年新开店目标维持1600-1800家 [5] - 资本开支下调至6-7亿美元 [5] - 目标价上调至437.04港元 [5] 中国铁塔(788 HK) - 2025年上半年收入同比增长2.8%至496亿元人民币 [5] - 净利润同比增长8.0%至58亿元人民币 [5] - EBITDA同比增长3.6%至342亿元人民币 [5] - 自由现金流同比下降14.7%至163亿元人民币 [5] - 派发中期股息0.13元人民币/股 [5] - 目标价下调至13.1港元 [5] 焦点股票推荐 - 吉利汽车(175 HK)目标价24.00港元，上行空间32% [6] - 零跑汽车(9863 HK)目标价72.00港元，上行空间16% [6] - 腾讯(700 HK)目标价660.00港元，上行空间17% [6] - 阿里巴巴(BABA US)目标价141.20美元，上行空间21% [6] - 小米集团(1810 HK)目标价65.91港元，上行空间22% [6]

地缘冲突与黄金市场反应 - 以伊冲突达成停火协议后，伦敦现货黄金价格从3450美元/盎司回落至3330美元/盎司，累计下跌1.87%，与历史避险逻辑相悖 [1] - 冲突期间黄金地缘政治风险溢价不升反降，未出现资金大规模流入避险的典型反应 [1] - 中信建投指出地缘风险对黄金的驱动需满足供给约束或资金流向变化两大条件，但以伊冲突未显著影响黄金通胀预期或全球资金配置 [3] 黄金短期走势影响因素 - 技术面显示金价在3430美元形成"双顶"阻力，年内涨幅已达26.98%接近去年全年水平，存在回调压力 [3] - 美联储降息预期放缓压制金价，鲍威尔强调需观察关税对通胀的影响后再考虑政策调整 [3] - 花旗将3个月黄金目标价从3500美元下调10%至3150美元，反映短期看空立场 [4] 机构对黄金中长期分歧观点 - 高盛维持看涨预期，认为地缘冲突或政策不确定性可能推动金价挑战3500美元以上 [5] - 浙商证券指出黄金ETF持仓距2011年峰值仍有差距，COMEX非商业多头持仓偏低，显示未达泡沫化水平 [5] - 全球央行购金持续性强，OMFIF调查显示1/3央行计划未来1-2年增持黄金储备 [7] 黄金长周期支撑逻辑 - 美元信用体系动摇推动资金转向黄金，美元指数年内下跌9.72%，关税政策加剧滞胀风险 [9] - 历史对比显示当前黄金牛市由央行购金、滞胀风险及美元信用危机驱动，与前两轮周期机制不同 [6] - 关税缓冲期结束后高壁垒关税可能反复，滞胀环境或增强黄金配置价值 [8] 黄金投资工具表现 - 黄金基金ETF（518800）规模达181亿元，年内增长超110亿元，跟踪AU9999合约直接反映现货价格 [10] - 场外联接基金（A/C/E类）提供替代选择，风险收益特征与实物黄金高度相关 [10]

服务业PMI情况 - 5月服务业PMI从4月的51.6降至49.9，低于预期52，对应年化GDP增速0.4%，近1年首次收缩[2] - 新订单指数从52.3大幅降至46.4，需求大幅走弱；物价指数从65.1升至68.7，扩张速度创2022年末以来新高[2] - 10个行业扩张较上月减少1个，8个行业收缩较上月增加2个[2] 制造业PMI情况 - 5月制造业PMI下降0.2至48.5，低于预期49.5，对应GDP增速约1.7%，萎缩幅度扩大[2] - 价格指数从69.8降至69.4，仍在近3年高位；交付时间指数升至56.1，进口指数从47.1大幅降至39.9 [2] - 7个行业扩张较上月减少4个，7个行业收缩较上月增加2个[2] 经济与政策展望 - 下半年美国经济预计将小幅滞涨，实际GDP同比增速将从1季度2.1%降至2季度1.8%、3季度1.3%和4季度1% [2] - PCE通胀从1季度2.5%升至3季度3%和4季度2.9% [2] - 未来3个月政策环境不友好，第4季度可能改善，美国或与贸易伙伴达成协定，美联储重启降息[1][2]