报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美伊停火出现分歧，市场风险偏好收缩，后续需持续跟踪船运及霍尔木兹海峡通行量，关注美国3月CPI、2月PCE及美伊谈判进程[2] - A股风险偏好随美伊局势波动，指数突破前期阻力，短期震荡偏强，4月年报披露将成定价主线；债市走势分化，关注中国3月通胀和金融数据[3] - 地缘信号反复切换，贵金属呈震荡偏弱走势，金银比价有望向上修复[4][5] - 关注美伊谈判进展，铜价短期偏强震荡[6][7] - 中东和谈反复，铝价高位宽幅震荡[8] - 供应压力主导，氧化铝增仓下行[9] - 宏观及成本博弈，铸造铝高位震荡[10] - 中东局势变数使锌价震荡修整[11] - 铅价反弹节奏放缓，围绕16800元/吨震荡[12][13] - 地缘风险摇摆，锡价高位震荡[14] - 地缘风险降温，镍价区间震荡[15][16] - 炒作因素有限，碳酸锂期价震荡[17][18] - 汽车销售下滑，螺卷期价震荡承压[19] - 基本面走弱，铁矿期价震荡承压[20] - 多空因素交织，双焦期价震荡[21][22] - 市场购销清淡，豆菜粕连粕弱势震荡[23][24] - 多头资金离场，棕榈油回落调整[25][26] 根据相关目录分别进行总结 宏观 - 海外美伊停火有执行分歧，局势处高波动阶段，市场风险偏好收缩，金银铜冲高回落，油价回升，10Y美债利率上升，需关注船运及通行量、美国数据和谈判进程[2] - 国内A股高开高走，指数突破阻力，短期震荡偏强，4月年报披露成定价主线；债市走势分化，关注中国通胀和金融数据[3] 贵金属 - 国际贵金属价格日盘涨夜盘回吐涨幅，早盘延续回调，因以色列袭击黎巴嫩致局势动荡，且美联储会议纪要显示或加息，预计呈震荡偏弱走势，金银比价有望修复[4][5] 铜 - 沪铜主力反弹，伦铜上升，国内现货成交好转，LME库存增加，COMEX库存维持不变；宏观上美伊停火但霍尔木兹海峡通行受控制，全球经济有滞涨风险，美联储降息预期难兑现；产业上盛屯矿业下属公司拟收购刚果金铜钴矿权益，预计铜价短期偏强震荡[6][7] 铝 - 沪铝主力和LME铝价上涨，现货价格上升；4月7日电解铝锭库存增加，铝棒库存减少；宏观上美伊和谈波折，霍尔木兹海峡再关闭，避险情绪重来；基本面海外供应短缺支撑铝价，预计铝价高位宽幅震荡[8] 氧化铝 - 氧化铝期货主力合约下跌，现货均价下降，上期所仓单库存增加；临近交割高仓单库存流出压力大，4月新投产能预期使供应增加，预计氧化铝回调，中长期关注几内亚矿石政策[9] 铸造铝 - 铸造铝合期货主力合约上涨，现货价格持平，精废价差收紧；宏观上美伊谈判反复，市场情绪变动；基本面成本端废铝偏紧，下游需求不及预期，预计铸造铝高位宽幅震荡[10] 锌 - 沪锌主力合约日内震荡偏强夜间回吐涨幅，伦锌收跌，现货成交差；美伊局势变数使风险偏好回落，基本面锌矿供应收紧但未传导至锭端，4月精炼锌供应增加，下游采购意愿降温，预计锌价震荡修整[11] 铅 - 沪铅主力合约日内震荡偏强夜间回吐涨幅，伦铅冲高回落，现货市场报价有分歧；消费步入淡季，供应有回升预期，库存压力难缓解，预计铅价围绕16800元/吨震荡[12][13] 锡 - 沪锡主力合约开盘跳涨后横盘震荡夜间回吐涨幅，伦锡冲高后窄幅震荡，现货高升水；中东局势变数使市场情绪回落，锡矿供应强现实弱预期，消费未超预期，预计锡价高位震荡[14] 镍 - 沪镍主力偏强震荡，伦镍上升；宏观上美伊停火但霍尔木兹海峡未完全开放，滞涨风险使美联储降息存疑；基本面菲律宾雨季过后镍矿供应宽松，高镍铁成本支撑强，钢厂排产满但下游青睐废不锈钢冷料，新能源汽车带动硫酸镍，预计镍价区间震荡[15][16] 碳酸锂 - 碳酸锂主力合约下跌，盘面资金流出，现货市场下行，原材料价格下跌，仓单增加；矿端津巴布韦锂精矿出口禁令进入“博弈期”，供需双强，库存低位但有累库隐忧，预计碳酸锂期价震荡[18] 螺卷 - 钢材期货震荡下跌，现货成交10.2万吨，价格持平；4月1 - 6日汽车销售数据下滑，终端房地产新开工低迷，旺季转淡季，需求预期弱，螺纹钢表需修复放缓，热卷复产慢，预计钢价震荡承压[19] 铁矿 - 铁矿期货震荡调整，港口现货成交109万吨，价格下跌；本周海外发运和到港增加，供应压力大，钢厂盈利率低制约复产，需求增量有限，预计矿价震荡承压[20] 双焦 - 双焦期货震荡，现货价格持平；上游煤矿生产稳定，精煤去库加快但港口和焦化企业库存高，焦炭供应扩张，下游钢厂铁水产量高但终端需求弹性不足，预计双焦震荡[21][22] 豆菜粕 - 豆粕和菜粕合约收跌，美豆合约上涨；阿根廷大豆产量预估不变，巴西大豆收割完成度高，美豆产区降水略高气温常态；地缘缓和，粕类市场脱敏，国内豆粕成交清淡，4月大豆到港增多，预计连粕弱势震荡[23][24] 棕榈油 - 棕榈油、豆油、菜油合约收跌，马棕油和美豆油主连下跌；印尼和马来西亚有生物柴油计划；地缘冲突缓和，油价下跌带动油脂回落，4月初马棕油产量增加，供应趋于增加，预计棕榈油回落调整[25][26] 主要期货市场收市数据 - 展示了SHFE铜、LME铜等多种期货合约的收盘价、涨跌、涨跌幅、成交量、持仓量及价格单位等信息[27] 产业数据透视 - 呈现了铜、镍、锌、铅、铝、氧化铝、锡、贵金属、螺纹钢、铁矿、焦炭、焦煤、碳酸锂、工业硅、豆粕等品种的产业数据，包括主力合约价格、仓单、库存、升贴水、报价、价差等变化情况[29][30][31]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 市场核心变量在中东，地缘局势不确定性或商品价格波动率下降前，市场受事件叙事和流动性冲击，或陷入远期预期博弈，部分绝对收益型资金减仓，前期预期推动上涨品种调整剧烈 [3][13] - A股短期维持震荡行情，结构性机会多于整体性机会，建议关注与中东局势相关的能源方向、“三低”方向、抛开地缘和油价仍能保持独立高景气的方向 [3][13] - 债市处于震荡格局，短端收益率下行，长端收益率上行，收益率曲线走向熊陡，短端信用品种配置价值凸显，短期内建议以中性或中性偏低久期为主，信用债性价比更优 [4][14] 根据相关目录分别进行总结 每周市场观察 权益市场回顾及观察 - 上周A股震荡下行，全A日均交易额22091亿元，环比下降，中东局势未缓和致全球风险资产加速下跌 [12] - 资金从周期板块向科技制造板块转移或内部调整，AI硬件产业链受关注，有色、化工等资源周期板块承压回调 [12] - 资源周期板块走弱因中东局势动荡推高油价、美联储利率决议偏鹰派，以及资金选择性避险 [12] 泛固收市场回顾及观察 - 上周债市长短端分化，1年期国债收益率下行2.00BP至1.26%，10年期国债收益率上行1.56BP至1.83%，30年期国债收益率上行2.16BP至2.39% [4][14] - 美债收益率全面上行，1年期美债收益率上行14BP至3.80%，2年期美债收益率上行15BP至3.88%，10年期美债收益率上行11BP至4.39% [15] - 中证REITs全收益指数下跌0.13%，收于1021.78点，保障房、高速公路涨幅居前，仓储物流、环保等跌幅居前，7单首发公募REITs有新进展 [15][16] 基金指数表现跟踪 权益基金指数绩效统计 |指数分类|上周|近一月|今年以来|策略运行以来| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |权益策略主题类（主动股基优选）|-3.74%|-5.40%|5.06%|51.02%| |投资风格类（价值股基优选）|-4.44%|-5.66%|2.10%|23.52%| |投资风格类（均衡股基优选）|-5.11%|-6.45%|1.89%|32.45%| |投资风格类（成长股基优选）|-3.63%|-5.73%|6.26%|53.40%| |行业主题类（医药股基优选）|-2.49%|-6.63%|-3.91%|7.21%| |行业主题类（消费股基优选）|-2.81%|-7.69%|-5.24%|-0.70%| |行业主题类（科技股基优选）|-5.35%|-8.86%|0.78%|54.25%| |行业主题类（高端制造股基优选）|-2.06%|-6.00%|3.83%|37.41%| |行业主题类（周期股基优选）|-8.15%|-8.21%|4.66%|37.04%| [17] 泛固收类基金指数绩效统计 |指数分类|上周|近一月|今年以来|策略运行以来| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币增强指数（货币增强策略指数）|0.03%|0.14%|0.31%|4.80%| |纯债型基金指数（短期债基优选）|0.05%|0.18%|0.38%|5.01%| |纯债型基金指数（中长期债基优选）|0.10%|0.26%|0.82%|7.68%| |固收+指数（低波固收+基金优选）|-0.40%|-0.37%|0.72%|5.32%| |固收+指数（中波固收+基金优选）|-0.92%|-0.81%|0.54%|7.03%| |固收+指数（高波固收+基金优选）|-1.07%|-0.97%|0.97%|9.25%| |其他泛固收指数（可转债基金优选）|-2.83%|-5.68%|1.65%|26.31%| |QDII（债基优选）|-0.35%|-1.53%|-1.27%|8.62%| |REITs（基金优选）|0.37%|-3.42%|0.77%|31.69%| [18] 各指数定位及业绩比较基准 权益策略主题类指数 - 主动股基优选：每期入选15只，等权配置，按风格遴选基金，风格间按中证偏股型基金指数风格分布配平，业绩比较基准为中证偏股基金指数 [19] 投资风格类指数 - 价值股基优选：包含深度价值和质量价值风格，依据多期风格划分，优选10只基金构成指数，业绩比较基准为中证800价值指数 [19] - 均衡股基优选：均衡风格基金经理权衡个股估值和成长性，行业多元，依据多期风格划分，优选10只基金构成指数，业绩比较基准为中证800 [22] - 成长股基优选：把握公司高增长阶段机会，挖掘“黑马”，依据多期风格划分，优选10只基金构成指数，业绩比较基准为800成长 [26] 行业主题类指数 - 医药股基优选：依据基金权益持仓与中信医药成分股交集市值占比划分行业主题，构建评估体系，入选15只基金构成指数，业绩比较基准为中证全指医药卫生指数 [28][29] - 消费股基优选：依据基金权益持仓与中信多行业成分股交集市值占比划分行业主题，构建评估体系，入选10只基金构成指数，业绩比较基准为消费主题基金指数 [32] - 科技股基优选：依据基金权益持仓与中信多行业成分股交集市值占比划分行业主题，构建评估体系，入选10只基金构成指数，业绩比较基准为科技主题基金指数 [35][36] - 高端制造股基优选：依据基金权益持仓与中信多行业成分股交集市值占比划分行业主题，构建评估体系，入选10只基金构成指数，业绩比较基准为高端制造主题基金指数 [38][39] - 周期股基优选：依据基金权益持仓与中信多行业成分股交集市值占比划分行业主题，构建评估体系，入选5只基金构成指数，业绩比较基准为CS周期指数 [40][41] 货币增强指数 - 货币增强策略：秉持流动性管理目标，追求超越货基、平滑向上曲线，配置货币市场型基金和同业存单指数基金，业绩比较基准为中证货币基金指数 [45] 纯债指数 - 短期债基优选：秉持流动性管理目标，确保回撤控制，配置5只基金构成指数，业绩比较基准为50%*短期纯债基金指数+50%*普通货币型基金指数 [47] - 中长期债基优选：投资中长期纯债基金，控制回撤追求稳健收益，精选5只标的，灵活调整久期和券种比例 [50] 固收+指数 - 低波固收+优选：权益中枢定位10%，入选10只，选择权益中枢在15%以内的固收+标的，业绩比较基准为10%中证800指数+90%中债 - 新综合全价指数 [53] - 中波固收+优选：权益中枢定位20%，入选5只，选择权益中枢在15% - 25%之间的固收+标的，业绩比较基准为20%中证800指数+80%中债 - 新综合全价指数 [55] - 高波固收+优选：权益中枢定位30%，入选5只，选择权益中枢在25% - 35%之间的固收+标的，业绩比较基准为30%中证800指数+70%中债 - 新综合全价指数 [56] 其他泛固收指数 - 可转债基金优选：将特定可转债投资比例的债券型基金作为样本空间，构建评估体系，选取5只基金构成指数 [60] - QDII债基优选：依据信用和久期情况，优选6只收益稳健、风险控制良好的基金构成指数 [64] - REITs基金优选：依据底层资产类型，优选10只运营稳健、估值合理、兼具弹性的基金构成指数 [65]

文章核心观点 - 当前市场的核心变量是中东地缘冲突，其能否短期结束决定了短期交易逻辑和长期的“滞胀风险”预期，在局势不确定性下降或商品价格波动率下降前，市场将持续受到事件和流动性冲击 [1][4][5] - A股短期能见度低，预计维持震荡行情，结构性机会多于整体性机会，建议关注三大方向：与中东局势直接相关的能源方向、“三低”（低估值、低波动率、低共识度）方向、以及能独立于地缘和油价的高景气方向 [1][5][6] - 债券市场长短端分化，短端收益率因避险情绪下行，长端收益率因通胀担忧上行，收益率曲线走向熊陡，短期内建议以中性或中性偏低久期为主，信用债性价比或更优 [2][7] 每周市场观察 权益市场回顾及观察 - 上周（2026.03.16-2026.03.20）A股市场整体震荡下行，全A日均交易额为22091亿元，环比前周有所下降 [4] - 资金从对宏观波动敏感的周期板块（如有色、化工）向具备产业独立逻辑的科技制造板块转移，存储芯片、CPO、PCB、算力租赁等AI硬件产业链受多重产业利好驱动受到关注 [4] - 周期板块走弱受外部宏观环境冲击：中东局势推高油价，若演变为持久状态将影响全球能源、供应链和通胀预期；同时美联储利率决议被市场定调偏鹰派，引发担忧 [4] 泛固收市场回顾及观察 - 上周（2026.03.16-2026.03.20）债市长短端分化：1年期国债收益率下行2.00BP至1.26%，10年期国债收益率上行1.56BP至1.83%，30年期国债收益率上行2.16BP至2.39% [2][7] - 美债收益率全面上行：1年期美债收益率上行14BP至3.80%，2年期上行15BP至3.88%，10年期上行11BP至4.39% [8] - 中证REITs全收益指数上周下跌0.13%，收于1021.78点，保障房、高速公路涨幅居前，仓储物流、环保等跌幅居前，多单首发公募REITs取得新进展 [8] 基金指数表现跟踪 权益策略及风格类指数表现 - **主动股基优选**指数上周下跌3.74%，今年以来上涨5.06%，策略运行以来上涨51.02% [10] - **价值股基优选**指数上周下跌4.44%，今年以来上涨2.10% [10] - **均衡股基优选**指数上周下跌5.11%，今年以来上涨1.89% [10] - **成长股基优选**指数上周下跌3.63%，今年以来上涨6.26%，策略运行以来上涨53.40% [10] 行业主题类指数表现 - **医药股基优选**指数上周下跌2.49%，今年以来下跌3.91% [10] - **消费股基优选**指数上周下跌2.81%，今年以来下跌5.24% [10] - **科技股基优选**指数上周下跌5.35%，今年以来上涨0.78%，策略运行以来上涨54.25% [10] - **高端制造股基优选**指数上周下跌2.06%，今年以来上涨3.83% [10] - **周期股基优选**指数上周下跌8.15%，今年以来上涨4.66% [10] 泛固收类指数表现 - **货币增强策略**指数上周上涨0.03%，今年以来上涨0.31% [11] - **短期债基优选**指数上周上涨0.05%，今年以来上涨0.38% [11] - **中长期债基优选**指数上周上涨0.10%，今年以来上涨0.82% [11] - **低波固收+基金优选**指数上周下跌0.40%，今年以来上涨0.72% [11] - **中波固收+基金优选**指数上周下跌0.92%，今年以来上涨0.54% [11] - **高波固收+基金优选**指数上周下跌1.07%，今年以来上涨0.97% [11] - **可转债基金优选**指数上周下跌2.83%，今年以来上涨1.65% [11] - **QDII债基优选**指数上周下跌0.35%，今年以来下跌1.27% [11] - **REITs基金优选**指数上周上涨0.37%，今年以来上涨0.77% [11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 各品种走势不一，需根据不同品种特点采取相应操作策略，如部分品种震荡偏弱，部分震荡偏强，部分需观望或进行多空操作等 [3] 各板块总结 金融板块 - 股指方面，海外滞涨风险压制市场情绪，国内A股临近业绩期基本面相关性上升，观点偏中性弱震荡，建议保持观望 [3] - 贵金属方面，地缘冲突加剧通胀压力，全球央行集体转鹰，流动性冲击使贵金属资产大跌，黄金看跌期权多头继续持有，日银短期有下探压力建议轻仓做空，铂金和钯金保持偏弱震荡 [3] 有色板块 - 钢材钢价中枢上移，关注前高压力，螺纹和热卷关注3150元/吨和3300元/吨压力 [3] - 铁矿宏观扰动加剧，铁水复产加速，宽幅震荡，参考780 - 840 [3] - 焦煤部分煤种上涨，海外能源商品大涨，地缘风险扰动，建议逢低做多，区间参考1100 - 1300 [3] - 焦炭现货暂稳，成本推升提涨预期，盘面跟随焦煤波动，建议逢低做多，区间参考1650 - 1850 [3] - 硅铁地缘冲突持续，供需双增，宽幅震荡，区间参考5700 - 6200 [3] - 锰硅市场情绪多变，成本抬升，宽幅震荡，区间参考5800 - 6400 [3] - 铜美伊冲突升级，铜价承压下行，观望，主力关注97000 - 98000压力 [3] - 制品投机需求提升，现货持续提涨，主力合约参考2800 - 3100，空单继续持有 [3] - 铝衰退预期与供应危机并存，内外铝市分化加剧，主力合约参考23000 - 25000，轻仓试多 [3] - 铝合金原铝震荡回落，合金同步下调报价，主力参考22000 - 24000运行，轻仓试多 [3] - 锌降息路径尚不明朗，锌价承压下行，空单止盈，主力关注22800 - 23000支撑 [3] - 锡中东局势持续胶着，市场风险情绪降低，叠加供给侧逐步修复，锡价继续下跌，短期偏弱震荡，中长期逢低多思路 [3] - 镍宏观情绪大幅调整，盘面快速走弱，主力参考130000 - 140000区间操作 [3] - 不锈钢宏观情绪压制盘面，供需逐步恢复，偏弱震荡调整，主力参考13800 - 14500 [3] 新能源板块 - 工业硅现货企稳，期货受市场情绪影响大幅下跌，前期卖出期权可谨慎持有 [3] - 多晶硅现货企稳，期货受市场情绪影响大幅下跌，40000 - 45000震荡 [3] - 碳酸锂宏观主导市场情绪，盘面跌幅扩大，主力参考14.6 - 15.8万，短线区间操作 [3] 能源化工板块 - 原油伊朗大规模反击回应油气田遭袭，美以总统发声暂停袭击伊朗能源设施，油价宽幅震荡，多单谨慎持有或观望 [3] - PX成本端支撑偏强，但下游负反馈拖累走势，多单可配合看跌期权保护，关注油价走势 [3] - PTA成本端支撑偏强，但下游负反馈拖累走势，单边同PX [3] - 短纤自身驱动有限，跟随原料波动，单边同PX，PF盘面加工费在800 - 1100波动 [3] - 瓶片原料供应预期短缺下，供需预期偏紧，单边同PTA，PR主力盘面加工费偏强运行 [3] - 乙醇中东冲突影响下，MEG近月去库幅度预计扩大，中东油运恢复前，EG仍有冲高动能，但行情波动较大，注意冲高回落风险，多单可配合看跌期权保护，EB04 - BZ04价差暂观望，关注做缩机会 [3] - 纯苯成本端支撑偏强，但高位波动加大，观望，关注做缩机会 [3] - 苯乙烯原料乙烯涨幅较大，利润压缩明显，同纯苯 [3] - LLDPE维持无风险基差，成交清淡，观望 [3] - PP上游停车降负增多，盘面偏强，59正套止盈 [3] - 甲醇地缘局势影响，偏强，多单底仓继续持有 [3] - 烧碱中东局势升级，价格坚挺运行，观望为主，警惕中东局势缓和导致的盘面大幅回落 [3] - PVC地缘扰动带来出口预期，情绪性波动放大，观望 [3] - 尿素商储投放叠加保供稳价，或震荡回调，关注美以伊局势，前期多单止盈离场 [3] - 纯碱供应高位再增，下游需求一般，多条产线计划检修，观望 [3] - 玻璃下游需求恢复缓慢，企业消化库存为主，关注产线及需求变化情况，观望 [3] - 天然橡胶中东局势持续胶着，胶价偏弱运行，观望为主 [3] - 合成橡胶中东紧张局势下，基本面总体支撑偏强运行，短期建议轻仓逢低做扩RU2605 - BR2605价差 [3] - 集运欧线船东上调燃油附加费，同时线下价格松动，期价宽幅震荡，6 - 10正套持有 [3] 农产品板块 - 粕类美豆止跌反弹，现货供需偏紧支撑连粕，区间震荡 [3] - 生猪出栏压力较大，关注供应去化力度，震荡偏弱 [3] - 玉米现货价格持稳，震荡运行，震荡调整 [3] - 油脂地缘扰动反复，植物油跟随原油上涨，震荡整理 [3] - 白糖原糖价格再度上涨，郑糖盘面保持偏强，关注5450 - 5500附近压力情况 [3] - 棉花大宗商品走弱，棉价延续调整，多单减持 [3] - 鸡蛋市场货源稳定，整体走速一般，低位震荡 [3] - 苹果去库顺畅，期价大幅上涨，偏强震荡 [3] - 红枣消费难有起色，期价震荡偏弱，关注8600 - 8700附近支撑 [3]

宏观市场背景与核心驱动 - 通胀预期是大宗商品的“宏观引擎”，近期中东地缘战争主导大宗商品走势，原油大幅走强带动市场重启再通胀交易，甚至引发滞胀风险升温 [2] - 1月份至今，大宗商品整体走强、板块分化，呈现能源大涨、贵金属高位、农产品补涨、黑色系偏弱的结构性行情，体现出供应链风险上升、政策博弈加剧等特点 [2] - 本轮地缘战争带来的原油暴涨，使得市场对农产品的关注度显著提升、博弈性增加、隐含波动率大幅提高，农产品价格走势更多跟随原油波动，宏观高维的影响远大于低维度供需基本面 [2] 原油与农产品价格关联性 - 从历史走势相关性来看，原油与农产品相关性有所差异，对进口依存度高的农产品冲击最大 [3] - 回顾2016年至今数据，布伦特原油与外盘美豆油、美棉、美豆、美玉米、美麦等品种相关性最强，均达到0.67以上 [3] - 对国内品种而言，国内豆二、三油两粕、棉花、玉米等品种与原油相关性较高，普遍达到0.5-0.7，而生猪、鸡蛋、花生等国内供需主导的品种相关性较低 [3] 油脂市场分析 - 在3月上旬原油市场因美伊冲突经历快速上行脉冲，价格中枢实打实抬高，在上冲过程中油脂市场一方面因大宗商品的多配情绪走强，另一方面因生物柴油能够允许更高的价格上限而走高，成为农产品中多配的首选 [6] - 当前油脂市场情况与2022年上半年不同，首先在生物柴油政策持续推进下，油脂受原油影响更大，原油走强后基于生柴掺混盈亏点计算允许更高的油脂价格；其次是当前油脂价格中枢比之前低，国内豆油表现尤为明显，因国内油脂基本面供给充裕 [9] - 相对长期可预见的影响是农产品种植端的化肥和化学成本，2022年俄乌冲突抬升了当季春播成本，根据USDA预估2022年大豆种植化肥成本约抬升92%，化学成本抬升54% [11] - 由于原油到化肥/化学板块的传导时滞，2023年化肥/化学成本比2022年更贵，这在2025年和2026年预计重新见到，对应整体种植成本抬升（含地租）约9%，对应明年的成本上涨预计抬升油脂价格下沿 [11] 油籽蛋白市场分析 - CBOT大豆及国内的豆粕和菜粕因连续几年大豆丰产，价格处于相对低位，对丰产压力交易相对充分，价格向下空间逐步缩小，价格向上弹性更大 [12] - 地缘事件导致原油价格大涨后，一是商品情绪集体好转，价格相对低位、具备题材的CBOT大豆和国内豆菜粕更受青睐；二是海运费的上涨导致巴西大豆贴水维持在120美分/蒲式耳附近水平，期货上涨现货坚挺，导致国内进口成本存在支撑 [12] - 预计CBOT大豆保持偏强走势，虽然短期内南美大豆丰产对价格存在压力，但市场情绪扭转导致供需对价格的影响减弱 [12] - 国内方面，由于近期商品市场情绪好转，国内豆粕期货价格大涨，现货价格也出现跟涨，进入二季度后国内大豆供应阶段性紧张将转为宽松，但国内豆粕期货价格核心仍在成本端支撑，预计走势偏强 [12] 棉花市场分析 - 在2025/26年度全球棉花库存高企，2026/27年度主产国同步减产的基本面背景下，美伊局势持续升级对棉花产业形成多维传导 [19] - 价格层面，冲突引发全球避险情绪升温推动美元指数短期走强，对ICE棉价形成压制；但霍尔木兹海峡通航受阻导致能源价格飙升，系统性推高棉花种植、加工、运输全链条成本，形成间接支撑 [19] - 叠加2026/27年度供需基本面已呈现产需缺口扩大态势，ICAC最新预测全球棉花产量下降4%至2480万吨，战争带来的供应不确定性将进一步放大价格波动 [19] - 贸易层面，海峡通航受阻直接冲击全球棉花流通，推高主要贸易航线运费与保费，增加进出口贸易成本，并扰动主产国出口格局 [19] - 产业链层面，能源成本上涨向棉花全产业链传导，各环节成本压力将挤压上下游利润空间，同期化纤等替代品价格随油价走高，替代优势相对收窄，对棉花需求形成边际支撑 [19] - 后市展望，短期内ICE棉花及郑棉价格预计维持震荡偏强走势；中长期若冲突持续，能源成本支撑与产量下降预期共振，全球棉价中枢存在进一步上移的基础 [20] 白糖市场分析 - 当前全球食糖市场整体处于增产周期，巴西新榨季启动在即，国内白糖工业库存亦处近五年高位，价格重心整体承压偏弱 [27] - 本次美伊冲突对食糖无直接供需冲击，但存在清晰的间接传导路径：其一，最核心路径为原油—乙醇—原糖联动链条，国际油价大幅上涨推升巴西燃料乙醇的经济性，巴西糖厂倾向于将更多甘蔗产能转向乙醇生产，内外糖价获得向上驱动 [27] - 其二，霍尔木兹海峡航运近乎停滞，全球最大独立精炼糖厂迪拜阿尔哈利吉糖业的原糖采购和精炼糖出口受到严重干扰，白糖即期溢价一度飙升，精炼糖供应偏紧情绪明显升温 [27] - 其三，整体商品市场情绪好转，价格处于相对低位、基本面存在题材的郑糖更容易受到资金青睐 [27] - 从后市来看，目前糖醇的联动逻辑尚未演绎完毕，市场情绪扭转使得供给过剩对价格的压制阶段性弱化，郑糖期货价格短期预计维持偏强走势 [27] 玉米市场分析 - 中东地缘战争带来的霍尔木兹海峡物流及中东产油国减产的不确定性，大幅推升原油上涨，进而带动CBOT谷物短期跟随地缘风险 [34] - 尽管本年度全球玉米、小麦供需平衡表维持宽松水平，但当前基本面让位于宏观冲击，管理基金前期大幅减空至净多水平，短期CBOT玉米、小麦关注480、650美分压力位 [34] - 对国内玉米而言，情绪上受到相关农产品上涨带动，也受到地缘战争-原油大幅走强，进而推升国际海运费上涨以及农产品通胀的叙事影响 [34] - 本轮连盘玉米价格走强，源于春节前市场对国内限制美国谷物进口的传闻，增仓放量有效突破2300后持续走强，供需层面更多是因为基层销售进度近7成后，市场对旧作年度缺口的担忧 [34] - 考虑到当前外围环境、国内南北港库存仍偏低、且深加工及饲料企业库存仍处于偏低水位，预计短期仍是易涨难跌，关注2450压力位 [34] - 预计随着本轮地缘冲突影响逐步转弱，进入二季度后将逐步回归基本面，政策性抛储、进口冲击、国内替代等因素可能会再次成为主导盘面的因素 [39] 鸡蛋市场分析 - 原油价格波动对鸡蛋市场的核心传导路径来自成本端，原油涨价带动生物燃料需求扩张，挤占玉米、大豆的原料供给，进而推高饲料原料价格 [42] - 饲料成本占蛋鸡养殖总成本的70%以上，与鸡蛋价格走势高度相关，原料价格走强直接挤压养殖利润，抬升鸡蛋估值中枢 [42] - 3月9日，国内商品市场普涨，农产品板块中玉米、豆粕均大幅冲高，豆粕主力合约触及涨停，鸡蛋期货在情绪带动下跳空高开，涨幅一度超3% [45] - 原油波动仅对鸡蛋形成短期情绪与估值冲击，并未改变其偏宽松的供需基本面，当前鸡蛋处于节后消费淡季，终端需求疲软，2月在产蛋鸡存栏规模仍处于同期偏高水平，现货供应压力明确 [45] - 短期蛋价将在成本支撑与高供应压力下维持偏强震荡，随着市场情绪退潮，盘面将回归基本面 [45] 生猪市场分析 - 伊朗问题对生猪市场的影响主要体现为间接影响，即通过饲料价格进而影响生猪市场 [49] - 假如短期玉米和豆粕的中枢价格分别抬升至2400元/吨和3200元/吨，对于饲料成本的影响大约在6%-8% [49] - 以前期饲料价格测算，行业自繁自养生猪出栏平均成本大约在12.08元/kg左右，如果饲料价格中枢抬升，行业自繁自养生猪平均成本大约抬升至12.58-12.74元/kg左右 [49] - 当前的边际造肉成本在9.88-10.20元/kg，如果饲料成本按相应比例抬高，边际造肉成本将抬升至10.47-11.01元/kg，那么当前猪价水平将击穿该成本 [49] - 本轮事件的影响大概率会加速短期行业供给压力的释放，抬升行业长期的成本中枢，强化能繁母猪的产能去化预期，进而使得生猪盘面近远月价差进一步拉大 [49] 花生市场分析 - 花生期货标的油用花生仁，其行情走势仍较为独立，归因自身基本面供需的本土定价和强季节性，以及产业成本壁垒下的交割博弈 [54] - 中国进口花生的总量不到总供给的十分之一，且以非洲油料为主，当前非洲花生已几乎缺席一整个产季，少量的南美和印度花生难以实现全局替代 [54] - 霍尔木兹海峡危机对中国进口花生而言，当前主要来源地（印度、巴西、阿根廷）的货物虽不直接经过海峡，但其到岸成本将因全球航运市场紧张而上升，进口价格面临显著上行压力，进口量可能因成本过高而受到抑制 [54] - 对中国出口花生而言，对欧洲的出口将因航线风险增加而直接受阻，运价成本激增将削弱竞争力；对东南亚等亚洲市场的出口则受间接影响，整体出口量面临分化与挑战 [54] - 综合分析，霍尔木兹海峡危机对于抬升花生价格底部的影响力有限 [54]

核心观点 - 报告认为美国通胀面临反弹风险，主要受地缘冲突推高油价及潜在关税影响，市场对美联储降息预期大幅减弱，甚至开始博弈加息[2][4][5] - 全球市场因滞胀担忧和信贷压力普遍承压，风险资产表现疲弱，能源板块相对跑赢[4] - 在软件与IT服务行业，AI浪潮下不同细分领域的公司面临不同的估值分化压力与机遇，基础设施和网络安全软件公司更具韧性[5] - 对于理想汽车，报告认为其面临激烈的市场竞争，L9车型换代是关键，但当前估值已反映其相对优势，盈利前景承压[6][7][8] 宏观点评 - 美国CPI与核心CPI同比增速保持在近2年低位，但能源和食品价格环比加速，核心商品因关税影响小幅反弹[2] - 房租通胀延续放缓且已低于疫情前增速，但除房租外的核心服务在薪资增速推动下保持较快增速[2] - 中东冲突可能长于预期，油价长期高企将推升美国滞胀风险，估算原油价格每上涨10%将推升整体通胀0.3-0.4个百分点，对核心通胀有约0.1个百分点的溢出效应[2][5] - 市场对美联储全年降息预期从2月底的60个基点降至29个基点，首次降息时间预期从6月推迟至9月，报告维持全年降息1次的判断[5] - 预计3月美国CPI可能因汽油价格大幅上涨而从2.4%升至3.1%[5] 全球市场观察 - 美股大幅下跌，标普500指数跌1.52%，纳斯达克指数跌1.78%，创自去年11月以来最差表现，主要受滞胀担忧与私人信贷市场赎回压力拖累[4] - 美债收益率上升，10年期美债收益率升至4.27%上方，2年期美债收益率跳升10个基点[4] - 美元指数触及近两个月高位，离岸人民币小幅降至6.88，日元汇率逼近160关口[4] - 布伦特原油自2022年8月以来首次收于100美元/桶上方，尽管IEA批准释放4亿桶战略储备[4] - 现货黄金与白银均大跌2%，比特币在7万美元下方徘徊[4] - 港股恒生指数收跌0.70%，恒生地产分类指数领跌2.01%[2][3] - A股沪指微跌0.10%，创业板指跌0.96%，煤炭、公用事业等板块逆势走强[4] - 日经225指数收跌1.04%，本田汽车预计2026财年亏损额最高达6900亿日元[4] - 欧洲STOXX 600指数收跌0.61%，银行板块跌3.5%拖累大盘[4] 行业点评 (软件 & IT 服务行业) - 应用软件龙头公司认为其竞争壁垒集中于企业数据、产品、企业级智能体部署及工作流治理能力，并正积极推动向基于客户端增量价值创造的混合收费模式转型[5] - 相较于应用软件，网络安全和基础设施软件面临更低的AI替代性担忧，智能体安全及全域安全是布局重点[5] - 短期来看，基础设施软件平台可能更快看到AI相关客户带来的营收贡献，网络安全软件公司不可替代性较强，应用软件公司需证明其基于结果收费的能力[5] - 长期而言，板块估值将分化：工具属性强的SaaS厂商估值可能受压，而基于结果/交易/治理闭环的SaaS公司有望受益于AI发展[5] - 报告推荐派拓网络（PANW US）和Datadog（DDOG US），并建议持续关注Salesforce（CRM US）和ServiceNow（NOW US）[5] 公司点评 (理想汽车) - 理想汽车2025年第四季度毛利率环比上升1.5个百分点至17.8%，超出预期，主要因供应商年底返利及i6车型毛利率或超预期[6] - 2025年第四季度录得经营亏损4.43亿元，净利润700万元，较预期高出1-2亿元[6] - L9车型换代和全新i9是2026年的关键车型，L9的成功与否将为新一代L8/L7定调，但当前判断其能否在竞争白热化的大型SUV市场脱颖而出为时尚早[6] - 公司将2026年销量目标从超50万台下调至约49万台（同比增长20%），管理层预计2026年第一季度整车毛利率可能因L系列清库存及购置税补贴影响降至5%左右[7] - 基于2026年销量49万台（其中L9占8.5万台，隐含全新L9月均销量超1万台）及全年毛利率17.6%的假设，报告维持2026年净利润34亿元的预测不变[7][8] - 报告维持“持有”评级，美股和港股目标价分别为18美元和70港元，对应39倍2026财年预期市盈率，认为该估值已反映其相对竞争优势[8] - 预计理想汽车2026年上半年或录得净亏损，其向具身智能公司的转型仍有待市场检验[8]

通胀现状与近期预测 - 2月美国CPI同比增速保持在2.4%，核心CPI同比增速保持在2.5%[2][6] - 预计3月CPI同比增速可能从2.4%大幅反弹至3.1%，主要因汽油价格可能环比上涨17%，推动CPI约0.5个百分点[2][6] - 2月核心商品环比增速从0%反弹至0.1%，受关税影响的家具、服装和休闲商品分别上涨0.2%、1.3%和0.4%[6] 通胀结构分项分析 - 占CPI权重34.4%的房租环比增速保持在0.2%，过去6个月年化增速已降至2.5%，低于疫情前平均3.3%的水平[6][29] - 除房租外的其他核心服务环比增速从0.59%降至0.35%，但仍保持较高增速，与高企的薪资增速一致[6] - 2月食品价格环比增速从0.2%升至0.4%，能源价格环比增速从-1.5%反弹至0.6%[6] 外部风险与政策影响 - 原油价格每上涨10%将推升整体通胀0.3-0.4个百分点，并对核心通胀产生约0.1个百分点的溢出效应[2][6] - 市场对美联储全年降息预期已从2月底的60个基点降至29个基点，首次降息时间预期从6月推迟至9月[2][6] - Polymarket对6月底前中东停火的预期从月初的80%降至60%左右，冲突延长将推高油价和滞胀风险[2][6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 近期贵金属整体表现偏强 核心驱动源于三重逻辑 一是美国关税政策变局冲击美元信用 市场对美国财政可持续性的担忧和贸易政策不确定性 继续冲击美元信用 二是伊朗局势持续紧张 地缘冲突显著提振黄金避险需求 三是滞涨风险强化黄金抗通胀属性 美国最新数据显示通胀高于预期且经济增长放缓 综合来看 短期关税裁决与地缘冲突对贵金属形成共振驱动 中长期角度去美元化、地缘风险等因素将支撑黄金重回上行通道 由于工业属性与金融属性共振 短期白银有望延续震荡偏强走势 [3] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 沪金2606昨日收盘价1150.10 前日收盘价1154.34 涨跌-4.24 涨跌幅-0.37% 持仓量103854 成交量37536 现货升贴水-7.1 [2] - 沪金2604昨日收盘价1146.480 前日收盘价1151.060 涨跌-4.580 涨跌幅-0.40% 持仓量151642 成交量169407 现货升贴水-3.48 [2] - 沪银2606昨日收盘价22286 前日收盘价22786 涨跌-500 涨跌幅-2.19% 持仓量153835 成交量276956 现货升贴水-686 [2] - 沪银2604昨日收盘价22572 前日收盘价23029 涨跌-457 涨跌幅-1.98% 持仓量173529 成交量357610 现货升贴水-972 [2] 现货市场 - 上海黄金T+D昨日收盘价1143.00 前日收盘价1145.07 涨跌-2.07 涨跌幅-0.18% [2] - 伦敦金（美元/金衡盎司）昨日收盘价5181.10 前日收盘价5164.31 涨跌16.79 涨跌幅0.33% [2] - 上海白银T+D昨日收盘价21600 前日收盘价22131 涨跌-531 涨跌幅-2.40% [2] - 伦敦银（美元/金衡盎司）昨日收盘价88.18 前日收盘价89.22 涨跌-1.04 涨跌幅-1.16% [2] 价差数据 - 沪金2606 - 沪金2604现值3.62 前值3.28 [2] - 沪银2606 - 沪银2604现值-286.00 前值-243.00 [2] - 黄金/白银（现货）现值52.92 前值51.74 [2] - 上海金/伦敦金现值1.00 前值1.00 [2] - 上海银/伦敦银现值1.11 前值1.11 [2] 库存情况 - 上期所黄金库存（千克，日）现值105072 前值105072 增减0 [2] - 上期所白银库存（千克，日）现值346369 前值355830 增减-9461 [2] - COMEX黄金库存（金衡盎司，日）现值33487689 前值33627539 增减-139850 [2] - COMEX白银库存（金衡盎司，日）现值360638935 前值361844401 增减-1205466 [2] 相关衍生品及指标 - 美元指数现值97.79 前值97.66 增减0.13 [2] - 标普500指数现值6908.86 前值6946.13 增减-37.27 [2] - 10年期美债收益现值4.02% 前值4.05% 增减-0.03% [2] - 布伦特原油现值70.84 前值70.85 增减-0.01 [2] - 美元兑人民币现值6.8397 前值6.8672 增减-0.0275 [2] - SPDR黄金ETF持仓（吨）现值1098 前值1098 增减0.28 [2] - SLV白银ETF持仓（吨）现值16080 前值16108 增减-28 [2] - CFTC投机者净持仓（黄金）现值159915 前值160012 增减-97 [2] - CFTC投机者净持仓（白银）现值24003 前值22955 增减1048 [2] 宏观消息 - 伊朗外长阿拉格齐称与美国的谈判取得了良好进展 [3] - 六架美国空中加油机正飞往以色列本·古里安机场 加入该地区不断扩大的美军部署 此次部署是在F - 22和F - 35战斗机以及运输机抵达之后进行的 [3] - 当地时间26日 美乌日内瓦会谈结束 会谈尚未公布具体成果 [3] - 五位知情人士透露 在特朗普关税诉讼在最高法院败诉后 政府官员正在制定法律策略 以使政府能够保留最高法院裁定非法征收的数十亿美元关税收入 [3] - 美联储古尔斯比表示利率可以下调 但不想在通胀缓解之前就提前大幅降息 [3] - 美联储理事米兰认为今年需降息约1个百分点 分四次降息 每次25个基点 且应尽早实施 [3] - 上周美国申请失业救济金的人数增幅低于预期 表明裁员情况仍处于较低水平 美国至2月21日当周初请失业金人数增加4000人 达到21.2万人 预测中值为21.5万人 续请失业金人数降至183万 2月份的就业报告将于3月6日公布 该报告将有助于政策制定者评估1月份强劲的就业增长和失业率下降是否只是暂时的变化 还是持续改善的迹象 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 夜盘贵金属震荡上行，白银领涨，近期贵金属表现偏强，核心驱动源于三重逻辑，短期关税裁决与地缘冲突对贵金属形成共振驱动，中长期去美元化、地缘风险等因素将支撑黄金重回上行通道，短期白银有望延续震荡偏强走势 [5] 各部分总结 期货市场 - 沪金2606昨日收盘价1154.34，前日收盘价1153.82，涨跌0.52，涨跌幅0.05%，持仓量100812，成交量51239，现货升贴水 -9.27 [2] - 沪金2604昨日收盘价1151.060，前日收盘价1150.500，涨跌0.560，涨跌幅0.05%，持仓量155075，成交量198537，现货升贴水 -5.99 [2] - 沪银2606昨日收盘价22786，前日收盘价22030，涨跌756，涨跌幅3.43%，持仓量149845，成交量272487，现货升贴水 -655 [2] - 沪银2604昨日收盘价23029，前日收盘价22327，涨跌702，涨跌幅3.14%，持仓量182667，成交量413159，现货升贴水 -898 [2] 现货市场 - 上海黄金T+D昨日收盘价1145.07，前日收盘价1146.88，涨跌 -1.81，涨跌幅 -0.16% [2] - 伦敦金（美元/金衡盎司）昨日收盘价5164.31，前日收盘价5132.01，涨跌32.30，涨跌幅0.63% [2] - 上海白银T+D昨日收盘价22131，前日收盘价21486，涨跌645，涨跌幅3.00% [2] - 伦敦银（美元/金衡盎司）昨日收盘价89.22，前日收盘价87.09，涨跌2.13，涨跌幅2.45% [2] 价差数据 - 沪金2606 - 沪金2604现值3.28，前值3.32 [2] - 沪银2606 - 沪银2604现值 -243.00，前值 -297.00 [2] - 黄金/白银（现货）现值51.74，前值53.38 [2] - 上海金/伦敦金现值1.00，前值1.00 [2] - 上海银/伦敦银现值1.12，前值1.12 [2] 库存数据 - 上期所黄金库存现值105,072千克，前值105,072千克，增减0 [2] - 上期所白银库存现值355,830千克，前值349,879千克，增减5951 [2] - COMEX黄金库存现值33,627,539金衡盎司，前值33,701,164金衡盎司，增减 -73624 [2] - COMEX白银库存现值361,844,401金衡盎司，前值364,000,164金衡盎司，增减 -2155763 [2] 相关衍生品 - 美元指数现值97.66，前值97.90，增减 -0.24 [2] - 标普500指数现值6,946.13，前值6,890.07，增减56.06 [2] - 10年期美债收益现值4.05%，前值4.04%，增减0.01% [2] - 布伦特原油现值70.83，前值71.01，增减 -0.18 [2] - 美元兑人民币现值6.8672，前值6.8849，增减 -0.0177 [2] - SPDR黄金ETF持仓现值1,098吨，前值1,094吨，增减3 [2] - SLV白银ETF持仓现值16,080吨，前值16,108吨，增减 -28 [2] - CFTC投机者净持仓（黄金）现值159,915，前值160,012，增减 -97 [2] - CFTC投机者净持仓（白银）现值24,003，前值22,955，增减1048 [2] 宏观消息 - 美国国务卿鲁比奥称伊朗长期对美国构成严重威胁，目前未进行铀浓缩但试图达到能进行铀浓缩的状态 [3] - 委内瑞拉央行去年下半年出售近6吨黄金，因美国对其石油出口限制致美元短缺，1月似乎未出售黄金 [4] - 当地时间2月25日，美国财政部对与伊朗相关的多名个人、实体及多艘船只实施制裁 [4] - 美国贸易代表格里尔称部分国家的关税将提高至15% [4] 评论及策略 - 贵金属近期表现偏强，核心驱动源于美国关税政策变局冲击美元信用、伊朗局势紧张提振避险需求、滞涨风险强化黄金抗通胀属性，短期白银有望延续震荡偏强走势 [5]

核心观点 - 瑞银分析师预测金价未来几个月将升至6200美元/盎司，关键驱动因素依然存在 [1] - 申银万国期货分析指出，贵金属近期走强由三重逻辑驱动，并认为中长期将重回上行通道 [1] 价格表现与预测 - 现货黄金25日盘中再次突破5200美元/盎司大关，涨幅超过1.3% [2] - 瑞银分析师预测贵金属价格在未来几个月内将升至6200美元/盎司 [1] 短期驱动因素 - 美国关税政策变局冲击美元信用，包括最高法院裁定特朗普政府关税政策违法，以及特朗普宣布对全球输美商品加征10%后又提高至15%的关税 [1] - 伊朗局势持续紧张，地缘冲突显著提振了黄金的避险需求 [1] - 美国最新数据显示通胀高于预期且经济增长放缓，滞涨风险强化了黄金的抗通胀属性 [1] - 短期关税裁决与地缘冲突对贵金属形成共振驱动 [1] 中长期驱动因素 - 去美元化、地缘风险等因素将支撑黄金中长期重回上行通道 [1] 白银走势分析 - 由于工业属性与金融属性共振，短期白银有望延续震荡偏强走势 [1]