市场短期展望 - 11月和12月为市场情绪转淡窗口期，因今年A股涨幅较大，年末收官阶段止盈需求强烈 [1] - 市场可能以时间换空间方式调整，呈现震荡缩量格局，股指回撤幅度或为两三百点 [1] - 空间换时间的深V调整概率较低，除非外部突发事件如美国AI泡沫矛盾累积至临界点诱发高波，导致流动性收缩 [1] 长期资产配置观点 - 在G2长期缠斗背景下，黄金是理想定投资产，适合长期持有 [3] - 看好东升西落趋势，中国核心权益资产如股票将是未来最具进攻性和红利最大的投资方向 [3] - 能源体系与科技体系是王朝更替基石，中国需构建自主可控绿色能源体系和独立科技体系以应对国际竞争 [4] 明年春季布局方向 - 看好国产算力链、储能、循环经济以及材料工业四大方向 [4] - 中国在这些领域正实现突破并逐步产业化，未来将孕育出10倍甚至几十倍涨幅大牛股 [4] - 过去人生发财靠康波，现在人生发财靠科创 [4]

会议主旨 - 会议主题为复盘历史上牛股辈出的科创领域行情轨迹，总结龙头公司商业模式特质和业绩估值规律，并映射当下与未来的科创选股方法论 [1] 议程安排与核心议题 - 议题一：AI新周期里的卓越龙头，由通信研究联席首席分析师主讲 [2] - 议题二：以珀莱雅为例，分析美妆龙头的成功路径 [3][4] - 议题三：探讨如何把握电子半导体领域的趋势性高成长股票 [5] - 议题四：分析卓越龙头的商业模式特征与业绩估值规律 [6] - 议题五：在计算机领域寻找最锋利的投资标的 [6] - 议题六：分析航运超级牛市的成因与投资启示 [7]

10月新发基金概况 - 10月新发基金总数达73只，其中国庆节后首个交易日（10月9日）即有23只基金开启发售 [1][2] - 权益类基金占据主导地位，股票型基金共38只，占比超过一半 [2] - 除权益类产品外，10月还将发行8只债券型基金、8只FOF、2只REITs和1只QDII基金 [2] 权益类基金产品结构 - 新发股票型基金中，仅3只为普通股票型基金，其余均为被动指数型或增强指数型基金 [2] - 指数型基金涵盖宽基指数（如易方达上证380ETF联接A、永赢沪深300指数增强A）以及行业和策略主题指数（如兴业中证金融科技主题ETF、大成创业板人工智能ETF联接A） [2] - 混合型基金共16只首发，包括15只偏股混合型基金和1只灵活配置型基金 [2] 知名基金经理动态 - 鹏华基金闫思倩管理的鹏华制造升级A于10月9日发行，此为该基金经理同时管理的第6只基金 [3] - 财通基金金梓才管理的财通品质甄选A将于10月16日发行，此为该基金经理时隔2年再度管理的新基金，也是其同时管理的第7只基金 [3] - 国金基金姚加红、中欧基金蓝小康、汇添富基金马翔等其他知名基金经理在10月均有新基金发行 [4] 机构后市观点 - 华宝基金对市场中长期表现保持乐观，认为大盘上涨或仍未结束，建议关注科技方向以及机器人、游戏、电力设备等板块的轮动机会 [5] - 华夏基金认为，伴随三季报披露、重要经济数据发布及“十五五”规划等宏观事件，市场后续不具备大级别调整风险，有望逐步积攒向上动能 [5]

胜宏科技定增事件 - 胜宏科技完成约19亿元定增 募集资金占其最新市值比例不到1% 被称为高位"袖珍定增"[2] - 胜宏科技年内股价涨幅较大 截至9月29日涨幅超580% 高位定增引发市场争议[3] - 公司近期资本运作频繁 7月底以来管理层累计减持9次 合计减持金额达4.5亿元 并已于8月20日向港交所递交上市申请[5] 科技股再融资与IPO动态 - 多家科技股推进再融资计划 寒武纪-U、芯原股份、中科飞测、乐鑫科技等公司已有再融资计划在推进 其中寒武纪-U、中科飞测、乐鑫科技已拿到批文 盛美上海刚完成超40亿元定增[2][6] - 明星科技企业宇树科技和摩尔线程在IPO路上迎来重要节点 宇树科技处于IPO辅导阶段 辅导机构最早将于2025年10月进行评估 摩尔线程的科创板IPO申请于9月26日过会 拟募集资金80亿元[6][7] - 科创板IPO规模显著下滑 截至9月25日 年内科创板累计IPO融资额为73亿元 较2021年同期大幅下滑93.6%[8] 市场观点与政策背景 - 市场人士对高位定增看法不一 有质疑认为存在风险 也有观点认为市场向好时融资效率高且对股东稀释效应小[3] - 科技股再融资时间重合 反映科技行业处于快速发展期 定增定价可对二级市场高溢价起到降温作用 引导理性投资[6] - 政策导向支持科技创新 证监会强调以科创板、创业板改革为抓手 推进发行上市、并购重组等制度改革 更大力度支持创新企业成长[7]

胜宏科技定增事件 - 胜宏科技完成约19亿元定增计划，占其最新市值2509亿元比例不到1% [2] - 此次定增因公司股价年内涨幅超580%至290.80元而引发市场争议，被形容为高位"袖珍定增" [2][3] - 公司近期资本运作频繁，管理层自7月底以来累计减持9次，合计减持金额达4.5亿元，并已于8月20日向港交所递交上市申请 [4] 科技股再融资趋势 - 多家科技公司同步推进再融资计划，包括寒武纪-U、芯原股份、中科飞测、乐鑫科技，其中部分公司已获证监会批文 [2][5] - 盛美上海刚完成一笔融资规模超40亿元的定增 [5] - 此现象被解读为科技股处于快速发展期，定增定价有助于为二级市场高溢价降温 [5] 明星科技企业IPO进展 - 宇树科技处于IPO辅导阶段，辅导机构最早将于2025年10月评估其上市条件 [5] - 摩尔线程科创板IPO申请于9月26日过会，拟募集资金80亿元用于AI训推一体芯片和图形芯片研发项目，从获受理到过会不足3个月 [6] 科创板市场动态与政策导向 - 年内科创板累计IPO融资额为73亿元，较2021年同期大幅下滑93.6% [7] - 监管层强调将增强多层次市场体系适配性，以科创板、创业板改革为抓手，更大力度支持创新企业 [6] - 已有3家未盈利科创企业在重启科创板第五套标准后完成注册 [6] 主要中介机构参与情况 - 头部券商在科技企业融资中扮演重要角色，例如中信证券是宇树科技的IPO辅导机构和摩尔线程的IPO保荐机构 [7] - 胜宏科技和寒武纪-U的定增主承销商包括国信证券、国泰海通和中信证券 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对2025年9月15日至9月19日绿色债券周度数据进行跟踪，涉及一级市场发行、二级市场成交和估值偏离度前三十位个券情况 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 一级市场发行情况 - 本周银行间及交易所市场新发行绿色债券34只，规模约313.88亿元，较上周增加113.36亿元 [1] - 发行年限多为3年，发行人性质含地方国企、大型民企、央企子公司等，主体评级多为AAA、AA+级 [1] - 发行人地域覆盖多省市，发行债券种类有一般公司债、商业银行普通债等 [1] 二级市场成交情况 - 本周绿色债券周成交额604亿元，较上周增加95亿元 [2] - 分债券种类，成交量前三为非金公司信用债、金融机构债和利率债，分别为264亿元、256亿元和74亿元 [2] - 分发行期限，3Y以下绿色债券成交量最高，占比约83.10% [2] - 分发行主体行业，成交量前三为金融、公用事业、交运设备，分别为245亿元、114亿元和18亿元 [2] - 分发行主体地域，成交量前三为北京市、广东省、湖北省，分别为153亿元、74亿元和44亿元 [2] 估值偏离度前三十位个券情况 - 本周绿色债券周成交均价估值偏离幅度整体不大，折价成交幅度小于溢价成交，折价成交比例小于溢价成交 [3] - 折价率前三的个券为25水能G1（-0.7382%）、24南湖绿色债01（-0.4538%）、GC三峡K3（-0.3254%），主体行业以金融、公用事业、建材为主 [3] - 溢价率前四的个券为25水能G3（0.9662%）、24康富租赁MTN004(碳中和债)（0.5175%）、22广东债07（0.4758%）、25福州地铁GN003(碳中和债)（0.4274%），主体行业以金融、公用事业、交通运输为主 [3]

留学香港品牌推广成效 - 香港特区政府致力于建设国际专上教育枢纽和发展国际高端人才集聚高地 留学香港品牌推广被列为关键举措且成效显著[1] - 受美国限制哈佛大学招收国际学生政策影响 香港多所大学收到逾1000宗相关查询 反映香港高等教育实力和国际公信力[1] 高等教育优势与规模 - 香港拥有5所世界百强大学 是全球优质高等教育高度集中地[3] - 2023/2024学年香港8所教资会资助大学共有约23100名非本地学生 其中约14800人修读学士学位课程 生源覆盖超100个国家或地区[3] - 香港具备国际化优势和东西文化荟萃特点 校园内可接触全球不同文化[3] 大湾区教育合作拓展 - 过去几年香港4所大学在粤港澳大湾区内地城市设立分校 采用一校两园办学模式[3] - 该模式实现教学空间和办学规模扩容 同时促进人才引进加码和学习体验丰富化[3] 人工智能学科发展 - 香港高校积极发展人工智能学科 传统课程加入人工智能元素[4] - 香港大学新学年推出11个全新或改良课程 包括文学士及工学学士(人工智能及数据科学)等联合课程[4] - 香港大学录取的文凭试成绩前100名考生中 超半数选择人工智能及科创相关课程[4] 基础教育课程改革 - 2025/2026学年起分阶段推行小学科学科 加强中学科学和数学教育[5] - 通过从小培养科创兴趣满足香港社会产业转型带来的多元人才需求[5] 国民教育推进 - 爱国主义教育已植根香港校园 相关工作成效显著[7] - 组织学生赴内地考察交流 通过实地体验影响价值观建立并加深国家感情[7]

流动性预期与科技创新产业 - 流动性预期好转 科创及赛道主题业绩具备中长期比较优势[1] - 关注产业逻辑扎实行业 包括通信设备 半导体 电子硬件 固态电池 创新药 国防军工 机器人[1] 中国制造与海外产能布局 - 中国制造优势凸显 关注外贸增长领域[1] - 布局海外产能行业包括白色家电 工程机械和电网设备[1] 资本市场情绪与金融板块 - 资本市场情绪回暖提振金融业绩表现[1] - 关注保险和券商行业[1] 政策引导与行业供给收缩 - 反内卷引导行业供给收缩 政策发力催化需求企稳预期[1] - 关注光伏等行业[1] 红利板块分化与确定性布局 - 红利板块或存在分化[1] - 从优质现金流 波动率及分红确定性出发布局电信和银行行业[1]

行业规模与增长 - 截至2023年底香港单一家族办公室数量突破2700家 预计很快增至3000间 [1] - 新设家族办公室每年可为香港带来6亿美元额外商业开支 [4] 历史渊源与生态成熟度 - 香港家族办公室历史可追溯至19世纪末 拥有何东家族 嘉道理家族 李锦记家族 李佩材家族等百年家族 [1] - 香港拥有约27万名金融专业人才 提供从投资管理到法律咨询的全链条服务 [2] - 东亚银行等老牌华人家族与洛克菲勒等国际家族形成深厚专业积淀 [2] 核心竞争力优势 - 香港拥有普通法体系且背靠14亿人口内地市场 是中国唯一合法合规交易数字资产的地区 [2] - 香港已拥有11家持牌虚拟资产交易平台 8月1日《稳定币条例》生效实施稳定币发行人监管制度 [2] - 实行不强制披露资产 不硬性要求雇佣本地人才的开放政策 构建前线合规 内部风控 监管审查三道防线 [3] - 单一家办无需申请牌照 但合作机构需严格履行尽职调查 形成轻监管重合规模式 [3] 差异化竞争优势 - 香港《个人资料（私隐）条例》自1996年实施 成为亚洲最完善隐私法律之一 家办无需向政府披露底层资产 [3] - 司法系统独立性确保纠纷解决透明性 投资者即使与政府打官司也能获得公正裁决 [3] - 区别于新加坡 迪拜等竞争对手 香港在隐私保护和经济贡献乘数效应方面具有特别价值 [3][4] 战略发展方向 - 香港投资推广署2024年举办260多场全球推广活动 重点拓展中东 东盟及欧美市场 [4] - 推动家办与科创 绿色金融等产业联动 通过家办投资支持香港科创发展 [4] - 借助香港知识产权保护制度助力科技成果商业化 实现资本 技术 文化深度融合 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - A股存在10年周期律，已进入大牛市，科创和人工智能是主导风格 [2][12] - 反内卷背景下消费成四季度经济增长主要动力，股市上涨创造财富效应提振消费并构建大市场 [3][15] - 居民储蓄资金向股市大迁移，美联储9月降息使国际资金涌向中国资产 [21][26] - 国债市场成股市上涨弹药库，债券基金大规模赎回，反内卷对大宗商品影响有差异，美联储降息利多黄金，人民币汇率有望走强 [36][39][41] 根据相关目录总结 经济周期 - 基钦周期：本轮处于上行期，中国2025年底见顶，美国2026年一季度见顶 [7] - 朱格拉周期：中国当前处于上行期，预期2027年初见顶 [8] - 库兹涅茨周期：预期本轮中国在2030年左右见底 [9] - 康波周期：始于2020年新冠冲击，预期2030年左右结束萧条期进入10年左右复苏期，中国是本轮科创中心国 [10] 股市 - 存在10年周期律，2025年牛市进入主升浪，主导风格为科创和人工智能，相关指数ETF有望成最牛ETF [12][13] 经济增长动力 - 反内卷下投资熄火、出口降速，消费成四季度经济增长主要动力 [15] 消费与股市关系 - 股市上涨创造财富效应，提振居民消费能力，构建中国超级大市场，带动居民储蓄资金迁移，加速中国向科技创新型经济体进化 [19] 居民储蓄资金迁移 - 7月居民部门储蓄资金向权益资产迁移拉开序幕，实际利率趋向负值推动160万亿元居民储蓄加速迁移 [21][25] 国际资金流向 - 美联储9月降息，国际资金从美股和美债流出涌向中国资产，外资入场推动权益市场上涨，中国科技进步吸引资金增配科技资产 [26][30] 股市风格 - 国务院发布“人工智能 +”行动意见，决定股市科创和人工智能主导风格持续，人工智能ETF有望成最靓ETF [31][35] 债券市场 - 股市财富效应使债市资金转移，债券基金大规模赎回，反内卷使实际利率趋向零，债券持有人减配债券 [36][38] 大宗商品 - 反内卷提振消费品和下游制造业产成品，对上游资源品作用有限，美联储降息后回升强度不确定 [39] 黄金 - 美联储9月降息利多黄金，2026年黄金有望飞升，重现1970年代盛景 [41] 外汇 - 贸易和资本有望双顺差，离岸人民币汇率有望继续走强，年底前可能升至7元下方 [46][49] 9月大类资产展望 - 权益类资产：A股进入牛市，资金流入推动，主导风格人工智能 + [50] - 债券类资产：反内卷走出通缩，国债成弹药库，债券基金赎回 [50] - 大宗商品：反内卷影响有差异，美联储降息后回升强度不确定 [50] - 黄金资产：美联储降息利多，2026年有望飞升 [50] - 外汇资产：贸易和资本双顺差，离岸人民币有望走强 [50]