寒风终是吹到了百度。 近期，百度被曝大规模裁员。根据社交媒体上的消息，部分部门的裁撤比例高达30%-40%。 与业内"35岁魔咒"不同，这次被裁的不仅仅有老员工，一些刚入职不久的应届生也成了牺牲品，不得不 重新加入找工作的大军。 并且，百度在悄悄的将外包团队迁往西安。"不配合就失业"的难题，被无情的抛给这些处在大厂生态最 底端的打工人头上。 "聂政之刺韩圭也，苍鹰击于殿上"。 此前百度世界2025罗永浩数字人无故断线，仿佛一个黑色的中式谶纬，预言着百度的多事之秋。 重仓的AI难扛大梁，基本盘却在不断萎缩，巨亏的三季度，恐成为百度的转折点。 百度早已经病了，剩下的只是时间问题。 01 处心积虑的降本 11月25日，百度世界2025结束不到两周后，市面上就传出了百度要裁员的消息。 （图源：小红书） 根据社交媒体上流传的消息，"西二旗某大厂"由于流量收入下滑压力，集团层面启动超大规模的"广 进"计划，个别部门比例20%-30%，本周开始沟通，12月底完成。 几个要素拼凑起来，市场就已经可以猜的七七八八： 总部在西二旗，刚刚公布了财报，数据确实不好看——三个要素兑在一起，答案最可能的就是百度。 实锤很快到来。财新网在 ...

如今在回归千亿美元市值的路上起起伏伏。 被称为东南亚 "腾讯+阿里"的 Sea Limited（冬海集团） ，在经历了 2021年股市高光时刻、市值超过 2000亿美元之后进入狂跌，在2023年8月甚至被腰斩到1成。 其实2025年9月11日， Sea的ADR价格曾一度摸高至199美元，总市值超过1100亿美元。但三个月后又跌 去37%，如今最新在720亿美元附近。当然，比起22年23年谷底时已经明媚很多。 在这几年的股价爬升又跌宕的过程中， "超长期投资者" Baillie Gifford 不离不弃，在大跌后的 2022年上 半年开始持续加仓，直到2023年9月底成为二级市场的第一大机构持有人。 这 是一家让国内外顶级机构都 "重注"过的公司。早年，腾讯是其最大股东，曾持有超过20%的股份，并为 其核心游戏《Free Fire》提供了初期的产品和技术支持。 公开信息显示，腾讯 2022年 初 大幅减持后，转为长期财务投资者，影响力和控制权明显下降，目前持股 比例 18. 7 %。 Sea 的股东中不乏 挪威央行主权基金 、普信集团、 景林资产等 知名机构， 值得一提的是，张坤 管理的易 方达 亚洲精选 基金 ...

微软Windows 11更新管理新功能 - 微软正在为Windows 11测试名为“更新编排平台（UOP）”的新功能，旨在解决应用程序更新管理混乱的问题 [3] - UOP将允许系统根据用户对应用程序的使用情况，自动扫描、下载和安装更新，为用户提供一个类似于移动端应用商店的统一更新平台 [3] - 该功能并非依托于微软应用商店，开发者只需将应用程序注册为“更新提供程序”即可接入，实际的更新安装仍由应用自有程序执行，Windows仅负责调度 [3] Windows操作系统的历史定位与设计哲学 - Windows最初的设计核心受众是OEM厂商、企业与政府客户以及开发者，而非普通用户 [5] - 微软最初是软件服务提供商，这造就了Windows在代码层面闭源，但在生态层面开放的特质 [5] - 这种开放生态要求用户具备一定的动手能力和知识，早期使用Windows需要懂一点其运作原理 [5] 移动互联网时代用户习惯的变迁 - 移动互联网时代催生了用户友好型的产品研发思路，“傻瓜化”成为潮流，也催生了大批缺乏动手能力的“赛博文盲” [7] - 习惯于手机操作的用户在面对Windows时感到困惑，例如不理解为何需要自行寻找官网下载软件并可能遇到盗版 [9] - 在移动互联网时代，苹果、谷歌等厂商将用户视为需要指引的“孩子”，而PC时代的微软等厂商则将用户视为自理的“成年人” [9] PC用户结构变化与微软的应对策略 - 智能手机用户群体已远超PC，以中国数据为例，网民中使用手机上网的比例为99.7%，而使用台式电脑和笔记本电脑的比例分别为34.2%和32.4% [9] - 大量新用户的第一台通用计算设备是智能手机而非PC，当他们接触Windows时会感到不适 [11] - 微软模仿App Store托管应用更新，旨在争取“小白用户”，让Windows能够继续保留娱乐属性，防止用户休闲娱乐需求持续向移动端倾斜 [11]

AI智能体的平台级机遇 - AI智能体被视为堪比移动互联网的平台级机会，正在重塑全球产业价值分配[2] - 通用大模型是基础设施，而AI智能体是能够直接创造价值的“发电厂”[2] - AI智能体革命的核心是解放人类的决策执行能力[2] 价值体现与商业应用 - **企业效率提升**：一家中等规模电商企业引入销售智能体后，线索转化率提升40%，成本仅为人工团队的1/3[3] - **个人能力延伸**：设计师通过创作智能体将重复性工作耗时减少80%[3] - **新商业模式孵化**：完全由AI智能体驱动的虚拟偶像公司已实现盈利，AI法律助手平台以传统律所1/10的价格提供服务[3] - **企业级数字人员工**成为细分方向，注重交互体验人性化以提升接受度和使用粘性[4] 关键发展节点与垂直领域 - 个人智能体可能成为继搜索、社交后的新流量入口[5] - 智能体正在改变医药研发、材料科学、芯片设计等领域的创新范式[5] - 重点关注方向包括：垂直行业合规智能体、跨部门协同智能体、SaaS化轻型平台、专业能力平民化产品、情感陪伴型产品、个人数字分身、研发加速工具以及跨学科创新催化剂[5] - 代码自主开发智能体能实现从需求描述到完整产品的应用开发[6] 投资者的筛选标准 - 寻找技术刚跨越可用门槛、能解决实际问题的场景[6] - 寻找数据护城河可构建的领域，依赖独特行业数据或专业知识[6] - 寻找商业闭环已得到验证的模式，已有早期客户付费且ROI明确[6] - 以推氪AI为例，其已在数字客服、虚拟培训等场景找到可复制的商业模式，并通过OEM模式降低企业使用门槛[6] - 团队需具备跨界整合能力，既懂AI技术又深谙行业know-how[7] 市场阶段与窗口期 - AI智能体赛道目前处于类似2011年移动互联网的阶段：技术基础就位、杀手级应用初现、市场认知形成但格局未固化[10] - 对于已完成技术验证、找到产品市场匹配的智能体公司，接下来18个月将是决定性的融资和发展窗口[10] - 历史经验表明，平台级技术浪潮的投资窗口期通常只有2-3年，移动互联网的黄金投资期是2010-2013年[9] 未来展望与商业模式 - 未来十年，最大的新公司可能来自真正理解如何将AI智能体转化为商业和社会价值的创造者[11] - 新兴商业模式包括：完全由智能体运营的虚拟公司和内容工作室、人机协作创业平台、以及智能体服务交易和租赁平台[12]

公司概况与市场地位 - 深圳传音控股股份有限公司已向港交所主板递交上市申请，中信证券为独家保荐人 [1] - 公司是全球领先的智能终端产品和移动互联网服务提供商，核心业务为手机的设计、研发、生产、销售和品牌运营，并以此为基础延展至移动互联网服务及物联网产品，构建生态链 [4] - 公司自2013年成立以来深耕以非洲为代表的新兴市场，在手机行业内有“非洲之王”的美誉，并已在主要新兴市场乃至全球市场取得领先的市场地位 [4] - 按2024年手机销量计，公司手机产品在全球新兴市场排名第一，市场份额达24.1% [1] - 按2024年手机销量计，公司在非洲市场排名第一，市场份额高达61.5% [8] - 按2024年手机销量计，公司在新兴亚太市场及中东市场均排名第一，市场份额分别为15.4%和22.8% [8] 业务与产品 - 公司主要通过三个品牌提供智能手机：TECNO（面向中高端消费者）、Infinix（面向年轻消费者）、itel（面向大众市场，强调性价比） [7] - 除手机外，公司的产品及服务还包括移动互联网服务、物联网产品及其他物联网产品 [7] - 非洲市场正处于从功能手机到智能手机的转换阶段，公司在非洲的智能手机销量持续上升，得益于其强大的品牌影响力、满足本地需求的产品、非洲经济发展与消费升级，以及功能手机销量强劲带来的转换基础 [8] 财务表现 - 收入：2022年、2023年、2024年及2025年上半年（截至6月30日）的收入分别为人民币465.96亿元、622.95亿元、687.15亿元及290.77亿元 [9][10] - 毛利与毛利率：同期毛利分别为人民币92.55亿元、144.40亿元、143.41亿元及55.33亿元，对应毛利率分别为19.9%、23.2%、20.9%及19.0% [9][11] - 年/期内利润：同期年/期内利润分别为人民币24.67亿元、55.87亿元、55.97亿元及12.42亿元 [9][12] - 在往绩记录期间，公司大部分收入来自手机销售 [10] 行业概览与增长前景 - 全球手机市场：2024年全球手机市场规模达0.5万亿美元，预计2029年将增长至0.6万亿美元，2024年至2029年的年复合增长率为4.6% [13] - 全球移动互联网服务市场：2024年市场规模为2.9万亿美元，预计2029年将达7.6万亿美元，2024年至2029年的年复合增长率为21.5% [14] - 新兴市场手机市场（按收入计）：市场规模从2020年的1344亿美元增长至2024年的1711亿美元，年复合增长率为6.2%，预计2029年将进一步增至2367亿美元，2024年至2029年的年复合增长率为6.7% [17][19] - 新兴市场智能手机市场（按收入计）：预计将从2024年的1683亿美元增长至2029年的2349亿美元，年复合增长率为6.9% [17][19] - 新兴市场智能手机市场（按销量计）：销量从2020年的6.246亿部增长至2024年的6.485亿部，预计2029年将达7.253亿部，2024年至2029年的年复合增长率为2.3% [22] - 非洲是增长最快的地区，其智能手机销量预计将从2024年的8670万部增加至2029年的1.100亿部，年复合增长率为4.9% [22] - 新兴市场移动互联网服务市场：规模从2020年的4195亿美元增长至2024年的8481亿美元，预计2029年将达27883亿美元，2024年至2029年的年复合增长率为26.9% [24] - 新兴市场物联网产品市场：规模从2020年的810亿美元增长至2024年的1355亿美元，预计2029年将达3284亿美元，2024年至2029年的年复合增长率为19.4% [26] - 2024年新兴市场的移动互联网渗透率为46%，预计到2029年将提升至53%，表明市场蕴藏巨大增长潜力 [15] 公司治理与股权架构 - 董事会将由10名董事组成，包括六名执行董事及四名独立非执行董事 [27] - 创始人、董事长兼总经理竺兆江先生负责集团的战略规划、决策及整体管理 [28] - 股权架构显示，竺兆江先生通过传音投资持股46.71%，联发科技股份有限公司（通过Digimoc Holdings Limited）持股6.22%，北京传佳力持股5.39%，其他A股股东合计持股41.68% [28][31] - 竺兆江先生在传音投资（雇员持股平台）中虽仅持有20.68%股权，但有权行使67.00%的投票权，因此被视为对传音投资持有的公司股份拥有权益 [29]

公司上市与市场地位 - 深圳传音控股股份有限公司于12月2日向港交所主板递交上市申请，中信证券为独家保荐人 [1] - 按2024年手机销量计，公司是全球新兴市场排名第一的手机公司，市场份额达24.1% [1] - 公司深耕以非洲为代表的新兴市场，有“非洲之王”美誉，2024年在非洲手机市场份额高达61.5% [3][6] - 公司在新兴亚太市场及中东的手机市场份额也排名第一，2024年份额分别为15.4%和22.8% [6] 业务模式与产品组合 - 公司是全球领先的智能终端产品和移动互联网服务提供商，核心业务为手机的设计、研发、生产、销售和品牌运营 [3] - 公司通过手机业务建立品牌认知，并延展至移动互联网服务、物联网产品及其他产品，构建生态链 [3] - 公司主要通过三个品牌提供智能手机：TECNO（面向中高端）、Infinix（面向年轻消费者）、itel（面向大众市场） [5] - 非洲市场正经历从功能手机到智能手机的转换，公司功能手机销量强劲为向智能手机转换奠定基础 [6] 财务表现 - 公司收入从2022年的465.96亿元增长至2024年的687.15亿元，2025年上半年收入为290.77亿元 [8] - 公司毛利从2022年的92.55亿元增长至2024年的143.41亿元，2025年上半年毛利为55.33亿元 [9] - 公司毛利率在2022年、2023年、2024年及2025年上半年分别为19.9%、23.2%、20.9%和19.0% [9] - 公司年/期内利润从2022年的24.67亿元增长至2024年的55.97亿元，2025年上半年利润为12.42亿元 [10] 行业前景与市场规模 - 2024年全球手机市场规模达0.5兆美元，预计2029年将达0.6兆美元，2024-2029年复合年增长率为4.6% [12] - 2024年全球移动互联网服务市场规模为2.9兆美元，预计2029年将达7.6兆美元，2024-2029年复合年增长率为21.5% [12] - 新兴市场手机市场规模预计从2024年的1,711亿美元增长至2029年的2,367亿美元，复合年增长率为6.7% [16] - 新兴市场智能手机销量预计从2024年的648.5百万部增长至2029年的725.3百万部，复合年增长率为2.3%，其中非洲是增长最快地区，复合年增长率达4.9% [21] - 新兴市场移动互联网服务市场规模预计从2024年的8,481亿美元增长至2029年的27,883亿美元，复合年增长率为26.9% [23] - 新兴市场物联网产品市场规模预计从2024年的1,355亿美元增长至2029年的3,284亿美元，复合年增长率为19.4% [25] 公司治理与股权结构 - 董事会由10名董事组成，包括6名执行董事及4名独立非执行董事 [26] - 创始人兼董事长竺兆江先生通过传音投资持股46.71%，并拥有传音投资67.00%的投票权 [27][28] - 其他主要股东包括CSAML持股6.22%，北京传佳力持股5.39%，其他A股股东合计持股41.68% [27]

公司上市与市场地位 - 深圳传音控股股份有限公司于12月2日向港交所主板递交上市申请，中信证券为独家保荐人 [1] - 按2024年手机销量计，公司是全球新兴市场排名第一的手机公司，市场份额达24.1% [1] - 公司深耕以非洲为代表的新兴市场，有“非洲之王”美誉，按2024年手机销量计，在非洲市场份额高达61.5% [4][7] 业务模式与产品组合 - 公司是全球领先的智能终端产品和移动互联网服务提供商，核心业务为手机的设计、研发、生产、销售和品牌运营，并延展至移动互联网服务及物联网产品 [4] - 公司主要通过三个品牌提供智能手机：TECNO（面向中高端）、Infinix（面向年轻消费者）、itel（面向大众市场） [6] - 公司业务成功的关键在于对新兴市场用户需求的深刻洞察，并能在不同市场复制成功范例 [4] 财务表现 - 收入持续增长：2022年至2024年收入分别为人民币465.96亿元、622.95亿元、687.15亿元，2025年上半年为290.77亿元 [8][9] - 毛利率存在波动：2022年至2024年毛利率分别为19.9%、23.2%、20.9%，2025年上半年为19.0% [8][10] - 期内利润先升后稳：2022年至2024年期内利润分别为24.67亿元、55.87亿元、55.97亿元，2025年上半年为12.42亿元 [8][11] 行业前景与市场规模 - 全球手机市场持续增长：2024年全球手机市场规模达0.5万亿美元，预计2029年达0.6万亿美元，2024-2029年复合年增长率为4.6% [13] - 新兴市场手机市场增长更快：以收入计，新兴市场手机规模预计从2024年的1711亿美元增长至2029年的2367亿美元，复合年增长率为6.7%，其中智能手机分部增速为6.9% [16][18] - 非洲是增长最快的智能手机市场：预计非洲智能手机销量将从2024年的8670万部增至2029年的1.1亿部，复合年增长率为4.9% [21] - 移动互联网服务市场潜力巨大：全球移动互联网服务市场规模预计从2024年的2.9万亿美元增至2029年的7.6万亿美元，复合年增长率为21.5% [13] - 新兴市场移动互联网渗透率提升：预计从2024年的46%提升至2029年的53%，将驱动对智能手机和移动互联网服务的需求 [14] - 物联网市场快速增长：新兴市场物联网产品规模预计从2024年的1355亿美元增至2029年的3284亿美元，复合年增长率为19.4% [25] 公司在新兴市场的领先地位 - 公司在非洲手机市场占据绝对主导地位，2024年市场份额为61.5% [7] - 公司在新兴亚太市场及中东市场也排名第一，2024年市场份额分别为15.4%和22.8% [7] - 公司在非洲市场的成功得益于强大的品牌影响力、满足本地需求的产品以及功能手机用户向智能手机转换的坚实基础 [7] 股权结构与治理 - 董事会由10名董事组成，包括6名执行董事及4名独立非执行董事 [26] - 创始人竺兆江先生通过传音投资持股46.71%，为公司控股股东 [27][30] - 其他主要股东包括：CSAML（代表Digimoc Holdings Limited）持股6.22%，北京传佳力持股5.39%，其他A股股东合计持股41.68% [27][30]

文章核心观点 - 人工智能时代正发生结构性变化，行业竞争焦点从移动互联网的“时间份额”转向AI的“智能份额”，真正具备增长潜力的产品是能有效吸收、利用并持续放大新增智能的系统与平台 [8] - 评估AI产品价值需超越早期声量驱动和量化数据指标，关注其是否为真实用户创造了独特、高迁移成本、高预算占比且能自加速的具体价值 [14][16] - AI时代的组织能力发生根本变化，核心从“产品经理驱动”转变为“研究员驱动”，重大技术路线决策取代快速试错，组织需深度尊重研究并平衡人才、资源与技术战略 [19][21] 从移动互联网到AI的技术范式切换 - 移动互联网时代核心竞争是对“时间份额”的争夺，成功公司通常在“内容入口”（如Camera）和“连接能力”上做到极致 [8] - AI时代竞争焦点转向“智能份额”，新增关键生产要素是智能本身，增长潜力取决于系统与平台“消化智能”的能力 [8] - AI产品早期用户时长下降是范式转换正常现象，优先需解决的是智能能力本身，而非留存或时长，智能水平足够高后才能创造新价值场景并夺回时间份额 [11][12] AI时代供给边界的演进 - PC互联网到云时代的演化范式是从售卖物理商品，到数字内容，再到计算能力（算力） [12] - AI时代被售卖的核心产品正转向“智能本身” [12] - 以ChatGPT为例，其能力从个性化信息检索，扩展到图像生成、视频生成、深度研究、代码生成、推理能力及更广泛的Agent生态，形成用户购买不同形式“智能服务”的完整供给体系 [12] 主流交互形态的重构 - 技术演进始终伴随交互方式重构，移动互联网早期聊天工具爆发后，Feed流成为更具颠覆性的主流形态 [13] - AI时代Chat再次成为用户易接受的入口并验证技术可用性，但未来一定会出现超越Chat的新主流交互方式 [13] - 当前已出现从被动对话到主动推送、从Chat到多模态Agent的过渡，创业者关键是在Chat之后找到下一代交互方式，这是更长线、更具结构性的新入口 [13] 重新定义“好的产品进展” - 行业评价体系经历迁移：早期是声量驱动（如“AI版xx”、“行业内第一个”）[14][16] - 随后转向易传播的量化数据（如PMF/TMF、ARR、增长率、毛利率）[16] - 真正决定产品能否穿越周期的是第三阶段——具体价值创造，需关注真实用户、创造的独特价值、以及是否形成高迁移成本竞争力、高预算占比和不断增强的自加速属性 [16] AI时代构建组织能力的逻辑 - 移动互联网时代领先公司以产品经理为中心，具备强烈产品文化和“黑客精神”，强调快速试错、数据驱动及大规模A/B Test [16] - AI时代模型能力决定产品上限，组织核心转变为“研究员驱动” [19] - 企业面临的是需投入数千万美元的重大技术路线决策，而非海量A/B test，判断失误可能改写公司命运，新组织需深度尊重研究，理解模型与算法边界，并平衡人才密度、资源配置与技术战略 [19][21]

2025分析师大会核心观点 - 大会汇集专家学者、券商基金私募掌舵人及首席分析师，共同探讨穿越周期的投资策略 [1] - 机构观点认为A股市场正迎来全球资本涌入的大牛市 [1] 东方港湾董事长但斌的投资观点 - 回顾历史机遇，指出若在2004年移动互联网时代开启时将所有资金买入腾讯并持有至今，收益率可达**六七百倍** [1][2] - 强调每一个重大技术浪潮都会带来历史性的投资机遇 [1][2] - 面对自2022年开启的人工智能时代，投资者需要具备认知决心与行动魄力 [1][2] - 提出“我们在年轻时代该做什么，今天就更应该去做什么”的行动理念 [1][2] 东方港湾当前的投资配置 - 近两年已将配置重点转向以**英伟达**为代表的人工智能领先企业 [1][2]

行业观点：人工智能(AI)发展前景 - 东方港湾创始人兼董事长但斌驳斥AI泡沫论，认为当前仅仅处于AI爆发的第一天[1] - 但斌以腾讯和苹果为例，说明即使在产业发展中后段投资也能获得巨大回报：腾讯自2004年上市后获得了六七百倍的回报，巴菲特于2016年投资苹果在移动互联网时代中段也获得了10倍回报[1] - 但斌建议投资者从产业角度、横跨二三十年的长期视角来处理投资，以在AI时代获得较好结果[1] 市场展望：A股与全球资本 - 机构观点认为A股市场正迎来全球资本涌入的大牛市[1] - 2025分析师大会被喻为资本市场的“奥斯卡”[1]