报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 十四届全国人大四次会议3月5日开幕，《政府工作报告》提出今年经济增长目标为4.5%-5%，城镇调查失业率5.5%左右，城镇新增就业1200万人以上，居民消费价格涨幅2%左右 [2] - 全球投资者关注中东局势，霍尔木兹海峡石油运输暂停加剧油价波动，引发通胀预期，但国内通胀低位输入性通胀不引发货币政策调整预期 [2] - 两会期间政策增量少，债市和股市或震荡为主，债市三角形震荡整理格局未变，关注4月政治局会议是否给债市指引 [2] 根据相关目录分别进行总结 关注因素 - 关注股债跷跷板、资金面扰动、经济数据情况 [3] 期货市场回顾 - 展示长期和超长期、短期和中期国债期货价格及成交量与持仓量相关图表 [4][5] 宏观基本面 - 展示官方PMI、GDP与工业增加值、固定资产投资、社会消费品零售总额等数据相关图表 [9][15] 政策面 - 展示一般公共预算、M2与新增人民币贷款、通胀数据、进出口数据、央行公开市场操作、M2与社融剪刀差等数据相关图表 [18][20][22] 资金面 - 展示同业存单发行利率、利率互换与资金预期、基准利率、资金成本等数据相关图表 [26][30]

报告核心观点 - 报告核心观点认为，债券收益率在3月下行的季节性规律并不显著，历史胜率基本处于“五五开”的震荡态势[4][33] 2018年以来多数年份的“3月下行”现象，本质上是受到经济增速下台阶的宏观大周期影响，而非债市固有的单向规律[4][33] - 对于2026年3月，报告判断债市逆风因素有所增加，可能维持偏弱震荡格局[4][62] 主要逆风因素包括：春节后基本面有结构性亮点形成制约、春节后至二季度末央行降准降息概率不大、政府债供给节奏可能加快、以及市场止盈情绪较重导致债市性价比降低[4][36][51][62] - 投资策略上，报告建议关注阶段性小幅回调的风险，并注重挖掘期限利差与信用利差的结构性机会，中短端品种和二永债可适度杠杆操作[4][62] 近期观点回顾 - 在2026年2月15日的报告中，观点认为节前债市情绪偏暖，但10年期国债收益率接近1.80%关键阻力位，需关注能否突破[9] 中期来看，节后基本面修复、稳增长政策及政府债供给可能成为逆风因素，建议对超长债资产谨慎参与[10] - 在2026年2月2日的报告中，观点指出在10年期国债收益率处于1.8%附近、市场获利了结情绪浓厚的背景下，若无超预期利好，现券收益率可能难以继续下行，债市预计维持震荡格局[11] 长牛掩盖的真相——3月收益率易下难上的规律并不一定成立 - 报告通过复盘2010年至2025年历年3月10年期国债收益率相对2月底的变化，发现3月并非天然的“多头月”[12][14] 2010-2017年间多数年份收益率震荡上行，而2018-2025年虽多数年份下行，但历史整体胜率仅为“五五开”[4][12][14][33] - 具体年份分析显示，3月债市走势受多重因素影响，并无固定方向[15][17][19][20][22][23][25][26][29] 例如：2010年因经济强劲复苏与通胀担忧而上行[15]；2015年因地方政府债供给冲击而大幅上行[19]；2020年因全球疫情与货币宽松而快速下行[23]；2025年则因权益市场上涨、基本面回暖等因素而大幅上行[29] 26年3月债市逆风因素增多，关注性价比回落后调整压力 十债收益率降至1.8%后，性价比或进一步降低 - 春节前10年期国债收益率下破1.8%阻力位，最低至1.78%左右[36] 但春节后，受权益市场扰动、上海地产新政等利空影响，加之市场在1.8%以下止盈和恐高情绪较重，债市走势转变，收益率震荡回升[4][36] 春节以来基本面修复表现不错，对债市或形成一定制约 - 春节假期消费出行数据表现强劲：全国国内出游5.96亿人次，同比增长18.96%；国内出游总花费8034.83亿元，同比增长18.68%，较2019年同期增长超35%[38] 重点零售餐饮企业日均销售额同比增长5.7%[38] - 春运全社会跨区域人员流动量预计达95亿人次，创历史新高[38] 铁路、民航客运量同比均有增长[41][44] - 地产市场出现企稳信号：2026年1月，70个大中城市新建商品住宅价格指数环比跌幅连续三个月维持在0.4%[45] 二手房价格指数环比跌幅由0.7%收窄至0.5%，一线城市改善明显，北京、上海二手房成交面积呈现回暖[45][47] - 上海于2026年2月25日出台地产优化政策，被视作节后“稳增长、宽信用”宏观组合拳的一环[48] 报告认为，春节后的基本面虽难言强劲，但有结构性亮点，对债市形成一定制约[4][50] 上半年会降准降息吗？触发条件可能较为严格 - 复盘近七年（2020-2025）春节后至二季度末的宽货币情况，央行在此阶段降准降息概率不大，操作多为应对特殊冲击（如2020年疫情、2022年上海疫情、2025年美国关税冲击）[51][53] - 央行2025年第四季度货币政策执行报告的表述可能进一步弱化降准降息预期[4][54] 报告将“推动社会综合融资成本下行”的表述修改为“促进社会综合融资成本低位运行”，并强调“把握好政策实施的力度、节奏和时机”[54][56] - 商业银行净息差虽边际企稳，但绝对水平仍处于历史低位，是短期内降息的掣肘因素之一[56] - 2026年2月，央行通过买断式逆回购和MLF合计净投放资金9000亿元[57] 考虑到货币政策处于观察期，近期降准可能性进一步下降[57] 财政发力大概率将成为上半年支撑经济增长的重要力量 - 普通国债方面：2026年第一季度发行安排可能与上年相仿[59] 2026年1-2月国债净融资额分别为4267.5亿元和4021.1亿元，与去年同期水平（4531.3亿元和4184.7亿元）差别不大，预计3月净融资量也不低[59] - 新增专项债方面：2026年1-2月发行量已超过去年同期[4][60] 报告外推今年新增专项债发行节奏可能较去年进一步加快[4][60] 且用于置换隐性债务等非实物用途的债券比重可能不会太超预期[60]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 受股市行情带动，LPR保持不变，同时美联储降息预期延续、伊朗冲突导致贸易不确定性上升增加了外资流入的不确定性 整体看，债市在稳增长与宽松预期间震荡运行，短期关注月底政策信号 [1][2][3] 各目录内容总结 一、利率定价跟踪指标 - 物价指标：中国CPI（月度）环比和同比均为0.20%，中国PPI（月度）环比0.40%、同比 -1.40% [9] - 经济指标（月度更新）：社会融资规模449.11万亿元，环比增加6.99万亿元、增长率为1.58%；M2同比9.00%，环比增加0.50%、增长率为5.88%；制造业PMI 49.00%，环比下降0.30%、变化率为 -0.61% [10] - 经济指标（日度更新）：美元指数98.80，环比下降0.26、变化率为 -0.26%；美元兑人民币（离岸）6.8930，环比下降0.029、变化率为 -0.42%；SHIBOR 7天1.41，环比无变化、变化率为 -0.21%；DR007 1.42，环比无变化、变化率为 +0.13%；R007 1.56，环比下降0.12、变化率为 -6.95%；同业存单（AAA）3M 1.51，环比下降0.02、变化率为 -1.47%；AA - AAA信用利差（1Y）0.09，环比无变化、变化率为 -1.47% [11] 二、国债与国债期货市场概况 - 包含国债期货主力连续合约收盘价走势、各品种涨跌幅情况、沉淀资金走势、持仓量占比、净持仓占比（前20名）、多空持仓比（前20名）等图表 [13][14][18] 三、货币市场资金面概况 - 包含国开债 - 国债利差、国债发行情况、Shibor利率走势、同业存单（AAA）到期收益率走势、银行间质押式回购成交统计、地方债发行情况等图表 [25][28][29] 四、价差概况 - 包含国债期货各品种跨期价差走势、现券期限利差与期货跨品种价差（4*TS - T、2*TS - TF、2*TF - T、3*T - TL、2*TS - 3*TF + T）等图表 [34][36][38] 五、两年期国债期货 - 包含两年期国债期货主力合约隐含利率与国债到期收益率、TS主力合约IRR与资金利率、TS主力合约近三年基差走势、TS主力合约近三年净基差走势等图表 [43][45] 六、五年期国债期货 - 包含五年期国债期货主力合约隐含利率与国债到期收益率、TF主力合约IRR与资金利率、TF主力合约近三年基差走势、TF主力合约近三年净基差走势等图表 [47][54] 七、十年期国债期货 - 包含十年期国债期货主力合约隐含收益率与国债到期收益率、T主力合约IRR与资金利率、T主力合约近三年基差走势、T主力合约近三年净基差走势等图表 [55][57] 八、三十年期国债期货 - 包含三十年期国债期货主力合约隐含收益率与国债到期收益率、TL主力合约IRR与资金利率、TL主力合约近三年基差走势、TL主力合约近三年净基差走势等图表 [60][63]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 受股市行情带动，政治局会议释放宽货币信号，LPR保持不变，同时美联储降息预期延续、全球地缘不确定性上升增加了外资流入的不确定性 债市在稳增长与宽松预期间震荡运行，短期关注月底政策信号 回购利率回落，国债期货价格震荡；关注2606基差回落；中期存在调整压力，空头可采用远月合约适度套保 [1][3][4] 根据相关目录分别进行总结 一、利率定价跟踪指标 - 物价指标方面，中国CPI（月度）环比和同比均为0.20%，中国PPI（月度）环比0.40%、同比 -1.40% [9] - 经济指标（月度更新）中，社会融资规模449.11万亿元，环比增加6.99万亿元、增幅1.58%；M2同比9.00%，环比增加0.50%、增幅5.88%；制造业PMI 49.00%，环比下降0.30%、降幅0.61% [10] - 经济指标（日度更新）里，美元指数98.80，环比下降0.26、降幅0.26%；美元兑人民币（离岸）6.8934，环比下降0.032、降幅0.47%；SHIBOR 7天1.42，环比下降0.03、降幅2.28%；DR007 1.42，环比下降0.03、降幅2.25%；R007 1.56，环比下降0.12、降幅6.95%；同业存单（AAA）3M 1.53，环比下降0.01、降幅0.49%；AA - AAA信用利差（1Y）0.09，环比增加0.00、降幅0.49% [11] 二、国债与国债期货市场概况 包含国债期货主力连续合约收盘价走势、各品种涨跌幅情况、沉淀资金走势、持仓量占比、净持仓占比（前20名）、多空持仓比（前20名）等图表 [13][14][16] 三、货币市场资金面概况 包含国开债 - 国债利差、国债发行情况、Shibor利率走势、同业存单（AAA）到期收益率走势、银行间质押式回购成交统计、地方债发行情况等图表 [24][26][27] 四、价差概况 包含国债期货各品种跨期价差走势、现券期限利差与期货跨品种价差（4*TS - T、2*TS - TF、2*TF - T、3*T - TL、2*TS - 3*TF + T）等图表 [33][35][43] 五、两年期国债期货 包含两年期国债期货主力合约隐含利率与国债到期收益率、TS主力合约IRR与资金利率、TS主力合约近三年基差走势、TS主力合约近三年净基差走势等图表 [45][47] 六、五年期国债期货 包含五年期国债期货主力合约隐含利率与国债到期收益率、TF主力合约IRR与资金利率、TF主力合约近三年基差走势、TF主力合约近三年净基差走势等图表 [49][56] 七、十年期国债期货 包含十年期国债期货主力合约隐含收益率与国债到期收益率、T主力合约IRR与资金利率、T主力合约近三年基差走势、T主力合约近三年净基差走势等图表 [57] 八、三十年期国债期货 包含三十年期国债期货主力合约隐含收益率与国债到期收益率、TL主力合约IRR与资金利率、TL主力合约近三年基差走势、TL主力合约近三年净基差走势等图表 [62][66]

信用债月度复盘 - 信用债收益率整体跟随利率债下行，信用利差普遍震荡收窄[4] - 保险机构是本月信用债配置主力，在各期限信用债上基本都维持净买入[4] - 基金对5年以下品种净买入力度较大，尤其0-1年品种在2月的净买入规模明显增强[4] 1年以下高流动性品种是基金最主要的增配方向[4] - 摊余成本法债基集中开放对5年以下品种的配置需求形成有效支撑[4] 3月债券市场展望与信用策略 - 历史规律显示，两会召开后的30个交易日内债市胜率普遍处于高位，T+10后胜率基本稳定在83.3%[5] - 3月需关注资金面变化，季末理财产品面临回表压力，机构配置需求减弱可能对信用债形成抛压，推动信用利差走阔[5] - 若两会推出刺激政策，可能提振权益市场，对债市资金形成分流压力[5] - 3月地方债净融资规模可能环比回落但仍维持高位，其放量发行会对资金面产生边际挤占，压制信用债表现[5] - 2026年3月摊余成本法债基进入开放期的规模合计达1321.28亿元，有望为信用债市场带来确定性较强的增量配置资金[5] - 3月信用债波动风险或放大，建议对流动性偏弱、估值弹性较大的品种保持谨慎[6] - 短端信用债因流动性相对较优具备防御属性，可作配置[6] - 高等级信用利差已压缩至历史低位，票息挖掘空间有限，可适度采取信用下沉策略以增厚收益[6] - 摊余成本法债基开放带来的配置需求，可能使相关期限品种利差存在进一步压缩空间，可适当关注交易机会[7] - 长久期信用债票息价值仍存，但3月债市不确定性较大，建议对仓位保持适度控制，适时减仓或优化结构[7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 受伊朗地缘冲突影响，同时政治局会议释放宽货币信号，LPR保持不变，美联储降息预期延续、全球贸易不确定性上升增加了外资流入的不确定性 债市在稳增长与宽松预期间震荡运行，短期关注月底政策信号 [2][4] 各目录总结 一、利率定价跟踪指标 - 物价指标：中国CPI（月度）环比和同比均为0.20%，中国PPI（月度）环比0.40%、同比-1.40% [10] - 经济指标（月度更新）：社会融资规模449.11万亿元，环比增加6.99万亿元、增长率1.58%；M2同比9.00%，环比增加0.50%、增长率5.88%；制造业PMI 49.30%，环比下降0.80%、下降率1.60% [11] - 经济指标（日度更新）：美元指数99.06，环比增加0.51、增长率0.52%；美元兑人民币（离岸）6.9164，环比增加0.026、增长率0.38%；SHIBOR 7天1.45，环比下降0.02、下降率1.23%；DR007 1.45，环比下降0.01、下降率0.85%；R007 1.56，环比下降0.12、下降率6.95%；同业存单（AAA）3M 1.54，环比下降0.02、下降率0.96%；AA - AAA信用利差（1Y）0.09，环比增加0.00、下降率0.96% [12] 二、国债与国债期货市场概况 - 展示国债期货主力连续合约收盘价走势、各品种涨跌幅情况、各品种沉淀资金走势、各品种持仓量占比、各品种净持仓占比（前20名）、各品种多空持仓比（前20名）等图表 [14][15][18] 三、货币市场资金面概况 - 展示国开债 - 国债利差、国债发行情况、Shibor利率走势、同业存单（AAA）到期收益率走势、银行间质押式回购成交统计、地方债发行情况等图表 [25][26][24] 四、价差概况 - 展示国债期货各品种跨期价差走势、现券期限利差与期货跨品种价差（4*TS - T）、（2*TS - TF）、（2*TF - T）、（3*T - TL）、（2*TS - 3*TF + T）等图表 [37][32][34] 五、两年期国债期货 - 展示两年期国债期货主力合约隐含利率与国债到期收益率、TS主力合约IRR与资金利率、TS主力合约近三年基差走势、TS主力合约近三年净基差走势等图表 [41][43] 六、五年期国债期货 - 展示五年期国债期货主力合约隐含利率与国债到期收益率、TF主力合约IRR与资金利率、TF主力合约近三年基差走势、TF主力合约近三年净基差走势等图表 [45][52] 七、十年期国债期货 - 展示十年期国债期货主力合约隐含收益率与国债到期收益率、T主力合约IRR与资金利率、T主力合约近三年基差走势、T主力合约近三年净基差走势等图表 [53][56] 八、三十年期国债期货 - 展示三十年期国债期货主力合约隐含收益率与国债到期收益率、TL主力合约IRR与资金利率、TL主力合约近三年基差走势、TL主力合约近三年净基差走势等图表 [59][60]

核心观点 - 报告认为2026年3月债券市场扰动因素较多，建议采取以防御为主的信用策略[1][2] - 历史规律显示两会后是债券市场较好的配置窗口，T+10日后买入并持有30个交易日的胜率稳定在83.3%[2][47][48] - 3月信用债波动风险可能放大，建议对流动性弱、估值弹性大的品种保持谨慎，可配置短端信用债并适度采取信用下沉策略以增厚收益[2][60] - 3月摊余成本法债基开放规模达1321.28亿元，将为5年期及以内信用债带来确定性配置需求，相关品种利差有进一步压缩空间[4][58][60] - 建议对长久期信用债仓位保持适度控制，适时进行减仓或结构优化[2][62] 信用债2月复盘总结 市场表现与利差变化 - 2026年2月信用债收益率整体跟随利率债下行，表现强于利率债，推动信用利差普遍震荡收窄[1][9] - 具体来看，各期限中短期票据收益率普遍下行，城投债中短期限下沉策略突出，其中AA级和AA-(2)级5年期品种收益率均下行7.51个基点，AA-级5年期品种下行5.01个基点[9] - 机构对高等级城投债存在拉长久期操作，AAA级10年期城投债收益率在2月下行7.99个基点[9] - 城投债市场期限结构分化：中等期限品种信用下沉策略突出，5年期AA-级与AAA级间的等级利差收窄约4个基点，5年期AA级和AA(2)级与AAA级间的等级利差收窄幅度均约为6.5个基点；而10年期各等级利差普遍走阔，显示市场对长期限品种保持谨慎[11] - 产业债方面，短端下沉策略突出，2年期AA级与AAA级间的等级利差收窄2.28个基点；市场对中高等级产业债存在拉久期操作，AA+级和AAA-级产业债的5年期与3年期期限利差分别收窄约4.5个基点和3个基点[13][15] 机构行为分析 - 保险机构在2月继续担任信用债配置主力，在各期限信用债上基本维持净买入[1][17] - 基金对5年期以下品种净买入力度较大，尤其0-1年期品种在2月的净买入规模明显增强，摊余成本法债基集中开放对5年期以下品种配置需求形成支撑[1][17] - 理财子公司及理财类产品的配置行为高度集中于3年期以下信用债[17] - 证券公司本月整体对信用债进行了减配，减配对象以5年期以下品种为主[17] 市场流动性 - 2026年2月，城投债成交量为5886.66亿元，换手率为3.82%[22] - 产业债成交量为8626.74亿元，换手率为5.23%[24] 发行与到期情况 - 截至2026年2月末，我国存量信用债余额为31.89万亿元[25] - 2026年2月信用债共发行6202.68亿元，月环比减少47.76%，净融资1411.32亿元[25] - **城投债**：截至2月末存量余额为15.43万亿元，2月发行量2787.53亿元，环比减少37.03%，净融资额346.87亿元[26] - 城投债发行量前三省份为江苏省（606.43亿元）、浙江省（532.87亿元）、山东省（181.33亿元）[27] - 净融资额方面，浙江省、广东省和江苏省超过40亿元，而山东省和湖北省呈现净偿还状态[27][30] - 从评级分布看，2月AAA级城投债发行量占比43.6%，AA+级占比38.67%，AA级占比17.73%[33] - 2026年江苏省、浙江省、山东省和四川省的城投债到期规模较大，均高于3000亿元[35] - **产业债**：截至2月末存量余额为16.47万亿元，2月发行量3415.15亿元，环比减少54.14%，净融资额1064.44亿元[37] - 产业债发行量前三行业为交通运输业（557.2亿元）、非银金融业（538亿元）和公用事业（431亿元）[38] - 净融资额方面，交通运输业、石油石化和建筑装饰业超过100亿元[38] - 从评级分布看，2月AAA级产业债发行量占比88.92%，AA+级占比9.29%，AA级占比1.22%[42] - 2026年公用事业、非银金融、房地产、交通运输和建筑装饰业的产业债到期规模较大，均高于3000亿元[44] 3月债券市场展望与信用策略 历史规律与积极因素 - 历史复盘显示，两会召开后30个交易日内债券市场胜率普遍处于高位，尤其在T+10日后，胜率基本稳定在83.3%[2][48] - 在剔除2020和2022年的6年样本中，T+30日10年期国债收益率累计涨幅中位数为-7.7个基点，显示两会后通常为债券市场相对较好的配置窗口[47][48] - 3月摊余成本法债基开放规模合计达1321.28亿元，运作期主要集中在5年以内，有望为信用债市场带来确定性较强的增量配置资金，相关期限品种利差存在进一步压缩空间[4][58][60][61] 需关注的扰动因素 - **资金面变化**：3月下旬受季末MPA考核等因素影响，资金面或面临季节性收紧压力，需警惕月末资金面可能出现的边际波动[51] - 信用债收益率在资金面波动阶段上行幅度往往更大，叠加3月末理财产品面临季末回表压力，机构配置需求减弱可能加大信用债抛压，推动信用利差在月末走阔[4][52] - **“股债跷跷板”效应**：若两会推出稳增长等刺激政策，可能推动经济修复预期升温并提振股市，对债市资金形成分流压力[4][53][55] - **地方债供给**：3月地方债净融资规模可能环比回落，但预计仍将维持相对高位，其放量发行会对资金面产生边际挤占，进而压制信用债表现[4][55] 信用策略建议 - 3月信用债波动风险或有所放大，建议对流动性偏弱、估值弹性较大的品种保持谨慎[2][60] - 短端信用债由于流动性相对较优，具备一定防御属性，可作为配置选择[2][60] - 考虑到高等级信用利差已压缩至历史低位，票息挖掘空间有限，可适度采取信用下沉策略以增厚收益[2][60] - 长久期品种对市场变化更为敏感，建议3月对长久期信用债仓位保持适度控制，适时进行减仓或结构优化[2][62]

核心观点 - 报告认为2026年3月债券市场扰动因素较多，建议采取以防御为主的信用策略[1][2] - 历史规律显示两会后是债券市场较好的配置窗口，但3月份需重点关注资金面、股债跷跷板、地方债供给及摊余债基开放等多重因素[2][4] - 信用策略上，建议对流动性偏弱品种保持谨慎，配置短端信用债以防御，并适度信用下沉以增厚收益，同时对长久期信用债仓位保持适度控制[2] 信用债2月复盘 市场表现与利差变化 - 2026年2月债市整体震荡走强，信用债收益率跟随利率债下行，信用利差普遍震荡收窄[1][9] - 10年期国债收益率在节前一度下破1.8%的关键关口，于2月12日触及1.7893%的阶段性低位[9] - 具体品种上，AA级和AA-(2)级5年期城投债收益率均下行7.51个基点，AA-级5年期城投债下行5.01个基点，AAA级10年期城投债收益率下行7.99个基点[10] - 城投债市场呈现期限结构分化：中等期限品种信用下沉策略突出，5年期AA-级与AAA级城投债的等级利差收窄约4个基点，5年期AA级和AA(2)级与AAA级的等级利差收窄约6.5个基点；而10年期各等级利差普遍走阔，显示市场对长期限品种的谨慎态度[11][12] - 产业债方面，短端下沉策略突出，2年期AA级与AAA级间的等级利差收窄2.28个基点；市场对中高等级产业债存在拉长久期操作，AA+级和AAA-级产业债的5年期与3年期期限利差分别收窄约4.5个基点和3个基点[13][15] 机构行为分析 - 保险机构是2月信用债配置主力，在各期限信用债上基本维持净买入，节后对5年期以上品种态度转为谨慎[1][17] - 基金对5年期以下品种净买入力度较大，尤其增配0-1年期高流动性品种，摊余成本法债基开放支撑了5年期以下品种的需求，节后对5年期以上品种进行了减持[1][17] - 理财子公司及理财类产品的配置高度集中于3年期以下信用债[17] - 证券公司本月整体对信用债进行了减配，以5年期以下品种为主[17] 流动性、发行与到期情况 - 2026年2月，城投债成交量为5886.66亿元，换手率为3.82%；产业债成交量为8626.74亿元，换手率为5.23%[22][24] - 截至2月末，我国存量信用债余额为31.89万亿元[25] - 2月信用债共发行6202.68亿元，环比减少47.76%，净融资1411.32亿元[25] - 城投债方面：截至2月末存量余额为15.43万亿元，2月发行量2787.53亿元，环比减少37.03%，净融资346.87亿元[26]；发行量前三位为江苏省（606.43亿元）、浙江省（532.87亿元）、山东省（181.33亿元）[27]；从评级看，AAA级发行量占比43.6%，AA+级占比38.67%，AA级占比17.73%[33][34] - 产业债方面：截至2月末存量余额为16.47万亿元，2月发行量3415.15亿元，环比减少54.14%，净融资1064.44亿元[37]；发行量前三位为交通运输业（557.2亿元）、非银金融业（538亿元）、公用事业（431亿元）[38]；从评级看，AAA级发行量占比高达88.92%[42][43] 3月债券市场展望与信用策略 历史规律与宏观环境 - 历史复盘显示，两会召开后的30个交易日内债券市场胜率普遍处于高位，尤其在T+10日后胜率基本稳定在83.3%，显示两会后通常是较好的配置窗口[2][47][48] - 2026年3月市场需重点关注四大因素：资金面变化、“股债跷跷板”效应、地方债供给以及摊余成本法债基集中开放[4][51] 具体影响因素分析 - **资金面**：3月上中旬在货币政策“适度宽松”基调下有望保持平稳，但下旬受季末考核等因素影响可能面临季节性收紧压力，需警惕月末资金波动[51]；信用债在资金面波动阶段收益率上行幅度往往更大，叠加理财产品季末回表压力，可能推动信用利差在月末走阔[4][52] - **“股债跷跷板”**：若两会推出稳增长等刺激政策，可能提振权益市场，对债市资金形成分流压力[4][53] - **地方债供给**：3月地方债净融资规模可能环比回落，但预计仍将维持相对高位，其放量发行会对资金面产生边际挤占，进而压制信用债表现[4][55] - **摊余债基开放**：2026年3月摊余成本法债基开放规模合计达1321.28亿元，将为信用债市场带来确定性较强的增量配置资金，尤其利好5年期及以内品种[4][58] 信用策略建议 - 3月信用债波动风险或有所放大，建议对流动性偏弱、估值弹性较大的品种保持谨慎[2] - 短端信用债由于流动性相对较优，具备一定防御属性，可作为配置选择[2] - 考虑到高等级信用利差已压缩至历史低位，票息挖掘空间有限，可适度采取信用下沉策略以增厚收益[2] - 可关注摊余成本法债基开放带来的配置需求，相关期限品种（尤其是5年期及以内）的利差存在进一步压缩空间，存在交易性机会[2][58] - 对长久期信用债，鉴于3月市场不确定性较大，建议保持适度仓位控制，适时进行减仓或结构优化[2][62]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 全球投资者关注中东局势，霍尔木兹海峡石油运输暂停或加剧油价波动，引发通胀预期，但国内通胀处于低位，输入性通胀不引发货币政策调整预期 [2] - 国际地缘冲突提升债市避险需求，增加债市供需利多因素，股债跷跷板也提供利多支撑，债市短期做多情绪增加，但中期震荡格局不改，需关注4月政治局会议是否给债市提供方向指引 [2] 根据相关目录分别进行总结 关注因素 - 关注股债跷跷板、资金面扰动、经济数据情况 [3] 期货市场回顾 - 展示长期和超长期国债期货价格、短期和中期国债期货价格、短期和中期国债期货成交量与持仓量、长期和超长期国债期货成交量与持仓量等图表 [4][8] 宏观基本面 - 展示官方PMI、GDP与工业增加值、固定资产投资、社会消费品零售总额、通胀数据、进出口数据等图表 [11][13][15] 政策面 - 展示一般公共预算、M2与新增人民币贷款、央行公开市场操作、M2与社融剪刀差等图表 [18][22] 资金面 - 展示同业存单发行利率、利率互换与资金预期、基准利率、资金成本等图表 [24][27]

市场总体展望 - 3月债市或维持震荡格局，利差压缩是主线，难以出现显著单边突破行情[1][4][7] - 3月末存在变盘压力，因政策明确、供给放量、季末考核及风险资产走强可能[4][7][23] 经济与政策环境 - 1月制造业PMI环比回落0.8个百分点至49.3，重回荣枯线下方[9] - 1月CPI同比增速0.2%，较前月下降0.6个百分点；PPI同比下降1.4%[9] - 1月新增人民币贷款4.7万亿元，同比少增4200亿元[9] - 2026年两会政策定调预计延续稳健，对债市影响偏中性[4][11] 流动性状况 - 降息博弈逻辑弱化，宽松空间较往年收缩[4][13] - 截至2026年2月，买断式逆回购、MLF加权成本分别为1.50%、1.63%，较2025年末分别下降4bp、8bp[13] - 后续货币政策宽松或更倾向于存款降息、贷款贴息等“技术性”降息[18] 供需与机构行为 - 3月地方债计划发行规模为8820亿元，但实际可能追加至万亿级别[19] - 银行二永债发行可能推迟至3月末或4月[19] - 银行及保险机构配置意愿减弱，供需矛盾关键在久期而非信用[4][21][22] 投资策略建议 - 短久期可适当信用下沉以弥补收益[4][8] - 中长久期（7年及10年期国债）具备较好交易流动性与博弈价值，是“进可攻退可守”的选择[4][8] - 超长端因供给压力及季末MPA考核建议谨慎，快进快出[4][8][23] - 二永债建议抓住3月上旬供给空窗期配置，但需警惕下旬供给回归压力[4][8][24]