期货数据 - 10年期国债期货T2606.CFE周五结算价108.235，周涨跌幅 -0.29%；T2609.CFE结算价108.210，周涨跌幅 -0.30% [8] - 5年期国债期货TF2606.CFE周五结算价105.965，周涨跌幅 -0.16%；TF2609.CFE结算价105.795，周涨跌幅 -0.16% [8] - 2年期国债期货TS2606.CFE周五结算价102.470，周涨跌幅 -0.04%；TS2609.CFE结算价102.490，周涨跌幅 -0.04% [8] - 30年期国债期货TL2606.CFE周五结算价111.110，周涨跌幅 -1.47%；TL2609.CFE结算价110.830，周涨跌幅 -1.48% [8] 价差数据 - 跨期价差：T2606 - T2609为0.025，周涨跌0.015；TF2606 - TF2609为0.170，周涨跌0.005；TS2606 - TS2609为 -0.020，周涨跌0.004 [8] - 跨品种价差：2TS - T为301.645，周涨跌0.166；2TF - T为103.695，周涨跌 -0.020；TS - TF为98.975，周涨跌0.093 [8] 现券收益率 - 国债收益率：1Y国债周五收盘价1.28%，周涨跌 -0.90BP；2Y国债1.35%，周涨跌0.53BP；3Y国债1.37%，周涨跌0.75BP；5Y国债1.56%，周涨跌2.69BP；7Y国债1.70%，周涨跌3.72BP；10Y国债1.81%，周涨跌3.33BP；30Y国债2.37%，周涨跌8.52BP [8] - 国开收益率：1Y国开周五收盘价1.49%，周涨跌 -1.36BP；3Y国开1.62%，周涨跌 -1.45BP；5Y国开1.72%，周涨跌 -0.27BP；7Y国开1.84%，周涨跌 -0.48BP；10Y国开1.96%，周涨跌0.60BP；30Y国开2.50%，周涨跌8.52BP [8] 资金利率 - 银行间质押回购利率：DR001雷斯价1.32%，周涨跌0.22BP；DR007雷斯价1.46%，周涨跌4.67BP；DR014雷斯价1.49%，周涨跌2.15BP [8] - SHIBOR利率：SHIBOR1M雷斯价1.53%，周涨跌 -0.87BP；SHIBOR3N雷斯价1.54%，周涨跌 -1.28BP [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年1 - 2月进出口同比超预期增长，出口金额处于历史高位，2月出口同比远超预期，出口增速超预期可能受春节靠后、外需改善影响 [3][4] - 中国出口持续超预期根源在于中国商品的高性价比，是国内“内卷”与科技进步的共同结果，对中国出口保持乐观 [6] - 3月10日长端收益率先上后下，后续关注16日经济数据公布情况 [7] - 预计10年国债目标区间2 - 3%，中枢或为2.5%，受基本面、宽货币、通胀、资金利率、地产等因素影响 [8] 根据相关目录分别进行总结 2026年1 - 2月进出口数据情况 - 按美元计价，2月当月进口同比 +13.8%（1月当月为 +25.7%），环比 -10.7%（-3.9%）；出口同比 +39.6%（+10.0%），环比 -15.9%（-0.3%）；贸易顺差同比 +190.9%（-11.2%）。1 - 2月累计出口同比增长21.8%，进口同比增长19.8% [3] - Wind统计4家机构预测2月出口同比中位数为 +4.0%，平均数为 +3.8%，6家机构预测1 - 2月累计出口同比中位数为 +7.5%，平均数为 +7.3% [3] 2026年1 - 2月出口增速超预期增长原因 - 春节靠后带来假期扰动后置，2026年春节假期位于2月下旬，2025年春节假期位于1月底2月初 [4] - 外需改善，出口动能强劲 [4] 出口增长的具体表现 - 产品结构上，AI相关产业链推动机电产品、高新技术产品出口增速高增，1 - 2月机电产品累计出口同比增长27.1%，其中集成电路出口同比增长72.6%，高新技术产品同比增长26.9% [5] - 出口国家上，除美国外对其他主要国家出口均高增，1 - 2月对东盟累计出口同比增长29.4%，对非洲累计出口同比增长49.9% [5] - 港口高频数据上，1、2月重点港口完成集装箱吞吐月度周均值同比增长分别为13.5%、10.9%，前7周周吞吐量均高于2025年同期值 [5] 市场及债市情况 - 3月10日长端收益率盘初修复，进出口数据超预期增长后债市快速走弱，10Y国债次活跃券收益率上触1.8190%，午盘后随情绪释放，债市走出修复行情，长端收益率下行 [7] - 基本面经济修复不及预期证伪，叠加2026年初或宽信用、宽财政，加速周期回升；若有宽货币政策，收益率或短暂下行后上行；预计通胀回升，关注PPI环比能否持续为正；若通胀环比持续回升，资金收紧，短端债券收益率上行；地产是滞后指标，或在各项经济指标回升、股市上涨之后滞后性见底；预计10年国债目标区间2 - 3%，中枢或为2.5% [8]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 未提及 各目录总结 全球资产市场表现 - 主要经济体10年期国债收益率：美国4.158，英国4.552，法国3.443，德国2.834，意大利3.524，西班牙3.290，瑞士0.351，希腊3.514，日本2.171，巴西6.076，中国1.817，韩国无数据，澳大利亚4.847，新西兰4.569 [1] - 主要经济体2年期国债收益率：美国3.593，英国3.860，德国2.248，日本1.245，意大利2.426，中国（1Y收益率）1.271，韩国无数据，澳大利亚4.433 [1] - 美元兑主要新兴经济体货币汇率：巴西5.159，俄罗斯无数据，南非zar16.291，韩元1466.050，泰铢31.615，林吉特3.924 [1] - 人民币相关汇率：在岸人民币6.869，离岸人民币6.879，人民币中间价6.898，人民币12月NDF6.748 [1] - 主要经济体股指：标普500为6781.480，道琼斯工业指数47706.510，纳斯达克22697.100，墨西哥股指67397.940，英国股指10412.240，法国CAC8057.360，德国DAX23968.630，西班牙股指17445.000，俄罗斯股指无数据，日经54248.390，恒生指数25959.900，上证综指4123.138，台湾股指32771.870，韩国股指5532.590，印度股指7440.913，泰国股指1405.760，马来西亚1701.680，澳经8924.227，新兴经济体股指1504.330 [1] - 信用债指数：美国投资级信用债指数3561.750，欧元区投资级信用债指数266.918，新兴经济体投资级信用债指数290.890，美国高收益信用债指数2928.260，欧元区高收益信用债指数410.440，新兴经济体高收益信用债指数1842.996 [1] 股指期货交易数据 - 指数表现：A股收盘价4123.14，涨跌0.65%；沪深300收盘价4674.76，涨跌1.28%；上证50收盘价2981.84，涨跌0.64%；创业板收盘价3306.14，涨跌3.04%；中证500收盘价8410.30，涨跌1.58% [2] - 估值：沪深300PE(TTM)14.15，环比变化0.00；上证50PE(TTM)11.48，环比变化 -0.06；中证500PE(TTM)37.76，环比变化0.58；标普500PE(TTM)26.51，环比变化 -0.06；德国DAXPE(TTM)17.90，环比变化0.33 [2] - 风险溢价：标普500 1/PE - 10利率 -0.39，环比变化 -0.06；德国DAX 1/PE - 10利率2.75，环比变化 -0.09 [2] - 资金流向：A股最新值349.57，近5日均值 -119.52；主板最新值3.60，近5日均值 -182.70；中小企业板无数据；创业板最新值216.78，近5日均值44.93；沪深300最新值93.77，近5日均值 -11.84 [2] 其他交易数据 - 成交金额：沪深两市最新值23978.88，环比变化 -2496.57；沪深300最新值1217.62，环比变化 -495.95；上证50最新值4641.20，环比变化 -423.03；中小板最新值6449.02，环比变化 -52.77 [3] - 主力升贴水：IF基差 -10.76，幅度 -0.23%；IH基差 -0.44，幅度 -0.01%；IC基差 -16.70，幅度 -0.20% [3] - 国债期货：T2303收盘价108.34，涨跌 -0.02%；TF2303收盘价105.93，涨跌 -0.04%；T2306收盘价108.31，涨跌 -0.01%；TF2306收盘价105.98，涨跌 -0.00% [3] - 资金利率：R001为1.3917%，日度变化 -11.00BP；R007为1.5029%，日度变化0.00BP；SHIBOR - 3M为1.5492%，日度变化0.00BP [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 利多因素有央行持续净投放流动性支撑10年期国债收益率下行，两会政策密集使债市资金流入、利差收窄、收益率回落 [2] - 利空因素有CPI回升预期增强，通胀压力或抬升收益率，央行续作MLF导致短期收益率上行、市场情绪偏空 [2] - 交易咨询观点为当前收益率已逼近支撑区，建议关注比价机会，维持观望或轻仓做空策略 [2] 相关目录总结 国债到期收益率 - 展示2Y、5Y、10Y、30Y、7Y国债到期收益率数据 [3] 资金利率 - 展示存款类机构质押式回购加权利率（1天、7天）和逆回购利率（7天）数据 [3] 国债期限利差 - 展示7Y - 2Y、30Y - 7Y国债期限利差数据 [4] 国债期货持仓 - 提及国债期货持仓，但未展示具体数据 [6] 国债期货基差 - 展示2年期、5年期、10年期、30年期国债期货当季合约基差数据 [7][8][9][11] 国债期货跨期价差 - 展示2年期、5年期、10年期、30年期国债期货当季 - 下季跨期价差数据 [13][15][17] 国债期货成交 - 展示2年期、5年期、10年期、30年期国债期货成交量数据 [16] 跨品种价差 - 展示TS*4 - T、T*3 - TL跨品种价差数据 [18][19]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 利多因素为央行大规模逆回购净投放4480亿元使流动性宽松，机构持券过节需求增强支撑10年期国债价格 [2] - 利空因素为结构性降息已落地使宽松预期减弱，地方债供给压力大，银行间资金面收紧、逆回购投放下降使市场承压 [2] - 交易咨询观点为建议观望节后行情，关注资金面变化与供给压力 [2] 相关目录总结 国债到期收益率 - 展示2Y、5Y、10Y、30Y、7Y国债到期收益率在2024年6月至2025年12月的情况 [3] 资金利率 - 展示存款类机构质押式回购加权利率1天、7天及逆回购利率7天在2023年12月至2025年12月的情况 [3] 国债期限利差 - 展示7Y - 2Y国债期限利差在2024年6月至2025年12月的情况 [4] - 展示30Y - 7Y国债期限利差在2024年6月至2025年12月的情况 [4] 国债期货持仓 - 展示2年期、5年期、10年期、30年期国债期货持仓在2015年12月至2025年12月的情况 [6] 国债期货成交 - 展示2年期、5年期、10年期、30年期国债期货成交在2024年6月至2025年12月的情况 [7] 国债期货基差 - 展示2年期国债期货当季合约基差在2024年2月29日至10月31日的情况 [8] - 展示5年期国债期货当季合约基差在2024年6月至2025年12月的情况 [9] - 展示30年期国债期货当季合约基差在2023年6月至2025年12月的情况 [10] - 展示10年期国债期货当季合约基差在2024年2月29日至10月31日的情况 [13] 国债期货跨期价差 - 展示2年期国债期货跨期价差（当季 - 下季）在2024年6月至2025年12月的情况 [14][16] - 展示5年期国债期货跨期价差（当季 - 下季）在2024年6月至2025年12月的情况 [11][16] - 展示10年期国债期货跨期价差（当季 - 下季）在2024年6月至2025年12月的情况 [17] - 展示30年期国债期货跨期价差（当季 - 下季）在2023年6月至2025年12月的情况 [17] 国债期货跨品种价差 - 展示TS * 4 - T跨品种价差在2024年6月至2025年12月的情况 [18] - 展示T * 3 - TL跨品种价差在2023年6月至2025年12月的情况 [19]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未明确提及核心观点 各部分内容总结 全球资产市场表现 - 主要经济体10年期国债收益率：美国4.005、英国4.273、法国3.248等[3] - 主要经济体2年期国债收益率：美国3.431、英国3.540、德国2.037等[3] - 美元兑主要新兴经济体货币汇率：巴西5.138、南非zar 15.936、韩元1433.450等[3] - 人民币汇率相关：在岸人民币6.848、离岸人民币6.844、人民币中间价6.923等[3] - 主要经济体股指：标普500 6908.860、道琼斯工业指数49499.200、纳斯达克22878.380等[3] - 信用债指数：美国投资级信用债指数3593.560、欧元区投资级信用债指数269.082、新兴经济体投资级信用债指数293.520等[3] 股指期货交易数据 - 指数表现：A股收盘价4146.63，涨跌 -0.01%；沪深300收盘价4726.87，涨跌 -0.19%等[4] - 估值：沪深300 PE(TTM) 14.15，环比变化 -0.05；上证50 PE(TTM) 11.48，环比变化 -0.09等[4] - 风险溢价：标普500 1/PE - 10利率 -0.29，环比变化0.07；德国DAX 1/PE - 10利率2.75，环比变化0.34[4] - 资金流向：A股最新值 -790.12，近5日均值 -326.47；主板最新值 -730.51，近5日均值 -330.41等[4] 其他交易数据 - 成交金额：沪深两市最新值25384.46，环比变化758.98；沪深300最新值5998.49，环比变化29.45等[5] - 主力升贴水：IF基差 -14.67，幅度 -0.31%；IH基差 -0.47，幅度 -0.02%；IC基差 -19.82，幅度 -0.23%[5] - 国债期货：T2303收盘价108.33，涨跌 -0.06%；TF2303收盘价105.89，涨跌 -0.00%等[5] - 资金利率：R001 1.4270%，日度变化 -16.00BP；R007 1.5624%，日度变化 -3.00BP；SHIBOR - 3M 1.5748%，日度变化 -1.00BP[5]

市场表现概览 - 2026年2月25日，沪深300指数与创业板指在过去一年（2025年2月至2026年1月）的走势呈现波动，期间最大涨幅区间超过60%，最大跌幅区间约为-40% [2] - 2026年2月25日，市场涨幅前五的行业为：钢铁（+4.694%）、有色金属（+3.478%）、建筑材料（+2.749%）、房地产（+2.533%）、基础化工（+2.162%）[3] - 2026年2月25日，市场涨幅后五的行业为：传媒（-1.155%）、银行（-0.456%）、汽车（+0.056%）、家用电器（+0.130%）、石油石化（+0.190%）[4] 债券市场托管数据总览 - 2026年1月末，上清所与中债登合计债券托管量为179.31万亿元，较前月（178.55万亿元）净增加7,576.17亿元，环比增量（+3,025.71亿元）回升 [5][7][8] - 分托管机构看，上清所债券托管量为49.71万亿元，月净减少1,762.93亿元，但较12月（净减少2,045.04亿元）少减 [5][7][8]；中债登债券托管量为129.60万亿元，月净增加9,339.10亿元，环比增量（+5,070.75亿元）回升 [5][7][8] 债券市场结构分析 - **券种结构**：2026年1月，利率债是市场增量的主要贡献者。利率债托管总量为124.22万亿元，月净增10,785.06亿元 [9]。信用债托管总量为34.14万亿元，月净增2,643.85亿元 [9]。同业存单托管总量为19.03万亿元，月净减少6,561.58亿元 [9] - **机构行为**：商业银行是增持债券的主力机构。商业银行整体托管量为95.55万亿元，月净增11,446.53亿元 [10]。广义基金托管量为48.16万亿元，月净减少7,074.58亿元 [10]。境外机构托管量为3.35万亿元，月净减少1,077.61亿元 [10] 债券市场杠杆率 - 2026年1月，债券市场整体杠杆率为107.14%，与上月（107.14%）持平 [11] - 分机构看，商业银行杠杆率为105.00%，环比提升0.38个百分点；非银机构杠杆率为109.73%，环比下降0.44个百分点，其中券商杠杆率为143.11%，环比提升3.04个百分点 [11] 债券市场核心观点 - **基本面**：经济修复不及预期的观点被证伪，叠加2026年初可能实施宽信用、宽财政政策，将加速经济周期回升 [12] - **宽货币**：如果出台宽货币政策（如降准降息、买债等），其影响可能与2025年类似，构成债券的减配机会 [12] - **通胀**：通胀正在回升，后续需重点关注PPI环比能否持续为正 [12] - **资金利率**：如果通胀环比持续回升，则存在资金收紧的可能性，届时短端债券收益率也将开始上行 [13] - **地产**：本次地产未被作为稳增长的主要手段，因此其走势可能类似于美国2008年后，成为经济复苏的滞后指标，地产或将在其他经济指标回升及股市上涨之后才滞后见底 [13] - **债券展望**：10年期国债收益率的目标区间预计在2%-3%，中枢可能在2.5%左右 [13]

2025年现券与利率互换基差变动分析 - 2025年末现券与利率互换基差整体上行 其中1年期国开债与同期限FR007利率互换基差为5BP 较2024年末上升31BP 5年期国开债与同期限FR007利率互换基差为20BP 较2024年末上升17BP [1] - 年初因资金利率上行 利率互换领先于现券上行 带动基差下降至低位 1年期基差为-20BP处于倒挂状态 5年期基差为3BP [1] - 2月以来权益市场上涨引发资金分流冲击现券 现券收益率上行带动基差逐步扩大 [1] 2025年基差走势驱动因素 - 二季度现券市场回暖 现券收益率下行带动基差再度缩窄 [1] - 下半年现券市场受增值税征收、机构行为、费率新规等多重因素干扰 收益率上行幅度更大 带动基差再度扩大 [1] - 截至年末 1年期国开债与FR007互换基差为5BP 5年期国开债与FR007互换基差为20BP [1]

市场流动性状况 - 央行公开市场净回笼资金1460亿元，当日开展315亿元7天期与3000亿元14天期逆回购操作，有4775亿元7天期逆回购到期 [3] - 银行间资金面均衡偏松，主要回购利率下行，其中DR001位于1.28%附近，DR007位于1.46%附近 [3] - 质押式回购市场成交活跃，R001加权利率1.36%，较前日下行6个基点，成交82443.83亿元，占市场总成交量91.91% [4] - R007加权利率1.53%，较前日下行2个基点，成交3406.51亿元 [4] 债券市场表现 - 10年期国债活跃券250016利率震荡下行，开盘1.805%，最低触及1.80%，收盘于1.802%，较前日下行0.60个基点 [5][7] - 30年期国债活跃券250220利率下行1.55个基点，收盘于1.9625% [7] - 10年期国开债活跃券2500006利率下行1.30个基点，收盘于2.2260% [7] - 市场情绪偏暖，调查显示三分之二投资者计划持券过节，并关注10年期国债利率能否突破1.80%的心理关口 [5] 宏观经济与市场情绪 - 隔夜海外风险资产与贵金属价格普遍下跌 [5] - 当日国内股市呈现低开高走再回落的震荡走势 [5] - 市场讨论焦点从技术层面转向心理层面，认为1.80%的国债利率关口更多是市场参与者自身的心理障碍，而非不可逾越的政策界限 [5] - 文章以河流与山脉为喻，指出当趋势遇到可突破的阻力时会延续并加速，而遇到如山般的巨大阻碍时则难以逾越 [1] 行业对比观察 - 文章对比了人工智能行业不同参与方的核心诉求，海外龙头企业强调电力短缺，国内龙头企业强调算力短缺，而外卖与奶茶行业则分别关注运力与人力短缺 [5] - 评论指出行业当前可能缺乏想象力，商业模式仍停留在烧钱争夺用户的阶段 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 各目录总结 全球资产市场表现 - 主要经济体10年期国债：美国最新收益率4.181%，英国4.558%，法国3.445%等[3] - 主要经济体2年期国债：美国最新收益率3.452%，英国3.653%，德国2.090%等[3] - 美元兑主要新兴经济体货币汇率：巴西最新汇率5.272，俄罗斯未提及，南非zar为16.309等[3] - 人民币汇率：在岸人民币最新汇率6.938，离岸人民币6.941，中间价6.957等[3] - 主要经济体股指：标普500最新指数6798.400，道琼斯工业指数48908.720，纳斯达克22540.590等[3] - 信用债指数：美国投资级信用债指数最新3561.790，欧元区投资级信用债指数267.919等[3] 股指期货交易数据 - 指数表现：A股收盘价4075.92，涨跌-0.64%；沪深300收盘价4670.42，涨跌-0.60%等[4] - 估值：沪深300 PE(TTM)为14.08，环比变化-0.05；上证50 PE(TTM)为11.64，环比变化-0.02等[4] - 风险溢价：标普500 1/PE - 10利率为-0.51，环比变化0.13；德国DAX 1/PE - 10利率为2.42，环比变化0.04[4] - 资金流向：A股最新值-909.73，近5日均值-447.20；主板最新值-607.84，近5日均值-349.02等[4] 其他交易数据 - 成交金额：沪深两市最新值21762.20，环比变化-3047.51；沪深300最新值5504.33，环比变化-855.86等[5] - 主力升贴水：IF基差-5.22，幅度-0.11%；IH基差2.39，幅度0.08%；IC基差-25.91，幅度-0.32%[5] - 国债期货：T2303收盘价108.32，涨跌0.07%；TF2303收盘价105.91，涨跌0.06%等[5] - 资金利率：R001为1.3926%，日度变化-17.00BP；R007为1.5522%，日度变化-1.00BP；SHIBOR - 3M为1.5805%，日度变化0.00BP[5]