报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 氧化铝轻仓逢低短多交易，注意控制节奏及交易风险 [2] - 电解铝轻仓逢低短多交易，注意控制节奏及交易风险 [2] - 铸造铝合金轻仓震荡交易，注意控制节奏及交易风险 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 沪铝主力合约收盘价21,955.00元/吨，环比+40.00；氧化铝期货主力合约收盘价2,553.00元/吨，环比-5.00 [2] - LME电解铝三个月报价2,905.50美元/吨，环比+23.00；LME铝库存519,600.00吨，环比+467.00 [2] - 铸造铝合金主力收盘价21,110.00元/吨，环比+65.00；铸造铝合金上期所注册仓单70,192.00吨，环比+767.00 [2] 现货市场 - 上海有色网A00铝21,730.00元/吨，环比-20.00；氧化铝现货价2,675.00元/吨，环比-10.00 [2] - 平均价(含税):ADC12铝合金锭:全国21,650.00元/吨，环比0.00；长江有色市场AOO铝21,770.00元/吨，环比-80.00 [2] - 基差：铸造铝合金540.00元/吨，环比-170.00；基差：电解铝-225.00元/吨，环比-60.00 [2] 上游情况 - 西北地区预焙阳极6,050.00元/吨，环比0.00；氧化铝开工率84.37%，环比-0.92 [2] - 氧化铝产量813.80万吨，环比+27.30；产能利用率86.51%，环比-0.45 [2] - 需求量:氧化铝(电解铝部分)730.23万吨，环比+25.92；供需平衡:氧化铝37.98万吨，环比-8.87 [2] 产业情况 - 原铝进口数量248,261.37吨，环比+4462.00；原铝出口数量24,573.56吨，环比-4396.36 [2] - 电解铝总产能4,524.20万吨，环比+1.00；电解铝开工率98.21%，环比-0.03 [2] - 铝材产量593.10万吨，环比+23.70；再生铝合金锭产量70.00万吨，环比+9.17 [2] 下游及应用 - 再生铝合金锭建成产能126.00万吨，环比0.00；国房景气指数91.90，环比-0.52 [2] - 铝合金产量173.90万吨，环比0.00；汽车产量351.90万辆，环比+24.00 [2] 期权情况 - 历史波动率:20日:沪铝12.95%，环比-0.03；历史波动率:40日:沪铝12.23%，环比-0.06 [2] - 沪铝主力平值IV隐含波动率12.07%，环比+0.0048；沪铝期权购沽比1.59，环比-0.0040 [2] 行业消息 - “十五五”开局之年适度宽松货币政策推动经济增长、物价回升，市场预计明年降准、降息分别有0.5、0.1个百分点左右空间 [2] - 美联储理事沃勒称有50至100个基点降息空间，但无需激烈行动 [2] - 11月商用车产销环比、同比均增长，1-11月产销同比分别增长11.6%和10.4% [2] 氧化铝观点总结 - 氧化铝主力合约震荡 持仓量减少 现货升水 基差走弱 [2] - 原料端进口矿发运回稳 国产土矿复产 后续铝土矿供应将充足 价格回落 [2] - 供给方面国内氧化铝在产产能及开工或小幅回落 需求方面电解铝厂对氧化铝需求持稳 [2] 电解铝观点总结 - 沪铝主力合约震荡 持仓量增加 现货贴水 基差走弱 [2] - 原料端氧化铝价格回落 铝厂利润优 产能开工积极 [2] - 供给端国内电解铝供给稳中小增 需求端下游铝材需求有韧性 国内需求稳定 [2] 铸造铝合金观点总结 - 铸铝主力合约震荡 持仓量减少 现货升水 基差走弱 [2] - 供给端废铝报价回落 供给偏紧 产量或回落 需求端下游采买谨慎 成交一般 [2] - 铸造铝合金基本面或供给降需求缓 [2]

央行公开市场操作 - 12月18日，中国人民银行开展了883亿元7天期逆回购操作，操作利率1.40% [1] - 同日，央行以固定数量、利率招标方式开展了1000亿元14天期逆回购操作 [1] - 因当日有1186亿元7天期逆回购到期，据此计算，单日实现净投放697亿元 [2] 14天期逆回购操作重启 - 这是央行自9月26日后，时隔近三个月首次重启14天期逆回购操作 [2] - 14天期逆回购是央行向市场投放短期流动性的公开市场操作工具 [3] - 操作规模为1000亿元，较过去几年同期平均水平稍高 [4] 操作背景与目的 - 操作时机选在年末，符合惯例，旨在应对因银行年终考核、财政收支变动、居民取现等因素可能引发的市场资金面波动 [4] - 分析师认为，此次操作规模是根据金融机构实际需求和流动性调控目标确定的适度水平，旨在熨平年末资金面波动、稳定市场预期、畅通货币政策传导机制 [4] - 通过“短期+中期+长期”多种工具组合进行更科学精准的流动性管理，12月央行已通过买断式逆回购注入2000亿中期流动性，并可能开展国债买卖以注入长期流动性 [6] 未来货币政策展望 - 中央经济工作会议指出将继续实施适度宽松的货币政策，灵活运用多种政策工具保持流动性充裕 [5] - 预计年底前后，央行将继续搭配使用7天期和14天期逆回购等短期工具以精准调控资金面 [5] - 分析师预计，2026年1月央行有可能实施新一轮降准，幅度可能为0.5个百分点，预计可向市场注入约1万亿元长期流动性，以支持银行放贷、安排春节流动性并释放稳增长信号 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对多个行业品种进行分析并给出走势判断，黑色产业部分品种短期反弹但受出口政策及需求影响；金融市场短期震荡整理中期趋势继续；贵金属震荡偏强有中长期支撑；轻工产品走势各异；油脂油料部分品种反弹部分震荡偏空；农产品生猪偏强橡胶震荡；聚酯产品多震荡或观望[2][4][8][9] 根据相关目录分别进行总结 黑色产业 - 铁矿石“供给宽松、需求低位、港口累库”，2026 年全球矿山新增 6400 - 6500 万吨，现实需求疲弱，钢材出口政策利空原料，短期反弹可逢高介入空单[2] - 煤焦受产能倒查、安监巡视及政策预期推高情绪，出口政策使市场预期转向需求端利空，宏观政策短期提振焦煤价格，空头先行止盈离场[2] - 螺纹受主席强调扩大内需及钢材基本面短期向好影响，黑色板块大幅反弹，关注粗钢供应管控政策，钢材价格底部震荡低位反弹[2] - 玻璃因绝对价格下行、宏观情绪发酵、外围冷修及计划内冷修落地大幅反弹，库存去化但同比增加，需求整体偏弱[2] 金融 - 股指期货上一交易日沪深 300 股指收录 1.83%，上证 50 股指收录 1.25%，中证 500 股指收录 1.95%，中证 1000 股指收录 1.49%，市场短期震荡整理中期趋势继续[4] - 1 - 11 月全国一般公共预算收入 200516 亿元同比增长 0.8%，税收收入 164814 亿元同比增长 1.8%，印花税 4044 亿元同比增长 27%，证券交易印花税 1855 亿元同比增长 70.7%，支出 248538 亿元同比增长 1.4%[4] - 市场预计明年降准、降息分别有 0.5 个、0.1 个百分点左右空间，结构性工具聚焦重点领域支持金融“五篇大文章”[4] - 国债现券利率盘整，市场趋势小幅反弹，中债十年期到期收益率下行 1bp，FR007 持平，SHIBOR3M 上行 1bp，央行开展逆回购操作单日净回笼 1430 亿元[4] 贵金属 - 黄金定价机制向以央行购金为核心转变，货币属性上美元信用有裂痕黄金去法币化属性凸显，金融属性上对美债实际利率敏感度下降，避险属性上地缘政治风险推升价格，商品属性上中国实物金需求上升，本轮金价上涨逻辑未逆转，关注美联储政策和避险情绪[4][5] - 白银震荡偏强，最新非农数据强化市场降息预期，关注通胀数据，俄乌冲突利多金价，中长期受美联储降息等因素支撑[5] 轻工 - 原木上周港口日均出货量 6.46 万方环比减少 0.2 万方，全国日均出库量稳定在 6 万方以上环比减少，本周预计到港量 54.7 万方环比增加 89%，港口库存环比去库 16 万方，现货价格偏稳，预计底部震荡[5] - 纸浆现货市场价格分化，针叶浆外盘价涨 20 美元至 700 美元/吨，阔叶浆涨 10 美元至 550 美元/吨，造纸行业盈利低库存压力大，需求不佳，浆价走势或回归震荡[5] - 双胶纸现货市场价格趋稳，山东部分复产供应压力仍存，出版订单提货延续到 1 月中旬需求有支撑，社会面订单一般，预计短期偏弱震荡[5] 油脂油料 - 油脂美豆压榨高位、出口疲软需求不确定，马棕油出口降库存高，国内大豆到港多油厂开机高，油脂库存下滑但供应充裕，餐饮消费复苏乏力，预计短期在原油提振下反弹[6] - 粕类全球大豆期末库存 1.224 亿吨较宽松，美豆对华无出口优势，南美大豆丰产预期增强，国内豆粕供应充裕，预计震荡偏空[6] - 豆二因美豆出口担忧、巴西丰产及国内高库存高压榨量，预计震荡偏空[6] 农产品 - 生猪全国平均交易体重 124.59 公斤，多数地区出栏积极，需求端结算均价上涨 0.5%，预计终端需求增长有限，屠宰企业开工率上升，利润方面自繁自养盈利下降仔猪育肥盈利增加，预计未来一周周均价小幅上涨[8] - 橡胶云南产区停割，海南受天气影响产量低，泰国产量高位，越南原料供应偏紧，需求端轮胎企业产能利用率上升，库存累库，预计价格震荡[8] 聚酯 - PX 供应高位，下游聚酯负荷回落，PXN 价差暂时坚挺，价格受油价拖累[9] - PTA 成本端因油价波动松动，短期供需改善但后续恶化，加工差低位，现货价格随成本端波动[9] - MEG 中长线累库压力存在，近月部分供应缩量好转，关注供应变化，价格震荡上方有压制[9] - PR 原料受油价支撑但下游追涨乏力，聚酯瓶片市场区间震荡[9] - PF 涤纶短纤企业库存低、部分品牌现货流通量紧，预计市场价格偏暖整理[9]

国外 1. 凯投宏观：如果AI热潮继续消退，中国股市可能比美国股市表现更好 凯投宏观托市场主管马斯·马修斯homas Mathews在一份研究报告中表示，如果人工智能热潮继续消退， 中国股市可能会比美国股市表现得更好。对美国科技股的担忧已开始重新浮现，标准普尔500指数较上 周晚些时候的峰值下跌了近2%。 2. 高盛：美联储明年或更积极降息，非农总数不再是首要指标 高盛预计美联储明年可能会比市场此前假设的更加愿意进一步降息。高盛全球银行与市场部首席策略官 兼金融风险主管Josh Schiffrin表示，上周鲍威尔的新闻发布会发出了一个信号，即美联储内部对就业条 件的可持续性日益担忧。尽管美联储的基本情况仍然是维持利率不变并评估后续数据，但Schiffrin认 为，采取额外降息行动的门槛可能低于会议前市场的担忧。Schiffrin表示，接下来的几份就业报告将是 决定美联储是否恢复宽松政策的关键因素，市场将特别关注失业率，而不是总体非农就业人数的增长。 展望未来，高盛预计宽松周期将延伸至2026年，联邦基金目标利率可能降至3%或更低。这一展望反映 了其观点：通胀将继续温和，同时劳动力市场闲置度增加，从而为美联储消 ...

格隆汇12月17日｜摩根大通发表研究报告指，是次中央经济工作会议对内地银行业的启示，在于宏观环 境稳定的支持下，银行股股价仍有绝对上升空间。该行认为，收益型股票相对于银行指数的优异表现可 能会在明年减弱，原因包括：政策支持可能更趋审慎，债券收益率将保持稳定，限制股息差距空间。 该行预计中国人民银行明年上下半年各降息10个基点，并在2026年第一季将存款准备金率(RRR)下调50 个基点，以缓解流动性压力并支撑银行利润率。市场普遍预期，2026年一年期贷款市场报价利率(LPR) 将下调近20个基点。 另外，该行认为防范风险依然是金融监管机构的重点工作，有助降低了尾部风险 事件发生的可能性。而反内卷运动将促使银行业强化定价纪律，对净息差前景构成支持。最后，该行预 期对消费及科技金融的支援力度将加大，而部分股份制银行在这些领域具备竞争优势。 ...

据央行公告消息，为保持银行体系流动性充裕，2025年12月15日，央行将以固定数量、利率招标、多重 价位中标方式开展6000亿元买断式逆回购操作，期限为6个月（182天）。 数据显示，因12月有4000亿元6个月期买断式逆回购到期，再开展的6000亿元买断式逆回购操作，意味 着当月6个月期买断式逆回购加量续作，加量规模为2000亿元，为6个月期买断式逆回购连续第四个月加 量续作。 此前，央行已于12月5日开展10000亿元3个月期买断式逆回购，结合当月10000亿元到期量，12月3个月 期买断式逆回购为等量续作。 业内人士分析称，综合看，12月两个期限品种的买断式逆回购合计加量续作2000亿元，加量规模较上月 减少3000亿元，为央行连续第7个月通过买断式逆回购向市场注入中期流动性。 此外，12月还有3000亿元MLF到期，央行也可能加量续作。总体上看，业内人士分析，12月央行会综 合运用买断式逆回购、MLF两项政策工具，持续向市场注入中期流动性。不过，12月买断式逆回购加 量规模较上月下降3000亿元，降至8月以来最低水平，也可能意味着12月中期流动性投放量会较此前每 月6000亿元的较高水平有所回落。 业 ...

报告行业投资评级 宏观金融 - 股指中长期看好，逢低做多；国债震荡运行 [1][6] 黑色建材 - 焦煤短线交易；螺纹钢区间交易；玻璃逢高做空 [1][8] 有色金属 - 铜逢高减仓，低位企稳后回补；铝建议加强观望；镍建议观望或逢高做空；锡区间交易；黄金区间交易；白银多单持有，新开仓谨慎；碳酸锂偏强震荡 [1][11] 能源化工 - PVC、苯乙烯、橡胶、尿素、甲醇区间交易；烧碱、纯碱暂时观望；聚烯烃偏弱震荡 [1][22] 棉纺产业链 - 棉花棉纱震荡偏强；PTA震荡上行；苹果震荡偏强；红枣震荡偏弱 [1][31] 农业畜牧 - 生猪近月逢高滚动空思路，远月谨慎看涨；鸡蛋上涨受限；玉米短期谨慎追高，持粮主体逢高套保；豆粕区间操作为主；油脂前期布局的空单可逐步止盈离场 [1][34] 报告的核心观点 报告对各期货品种给出投资建议，基于宏观经济、政策、供需等因素分析各品种行情走势，提示投资者关注相关因素变化以把握投资机会和控制风险 [1][6] 各行业总结 宏观金融 - 股指或震荡运行，受特朗普对美联储主席任命倾向、中国社融及贷款数据、多部委政策等影响，市场主线轮动快，近期会议支撑已过 [6] - 国债震荡运行，取决于年末配置盘买入力度及重要会议对经济形势和货币政策方向的指引，各期限债券收益率升至有吸引力水平，部分中短端品种价值显现 [6] 黑色建材 - 双焦震荡运行，焦煤市场核心矛盾是利空现实与边际支撑博弈，多空力量暂均衡，操作上区间右侧交易 [8] - 螺纹钢震荡偏弱运行，期货价格跌至电炉谷电成本附近，静态估值偏低，驱动方面重磅会议对盘面提振有限，钢材出口预期走弱，产业供需矛盾不大，盘面交易负反馈 [8] - 玻璃弱势运行，年末库存高位，资金回款压力大，中游拿货意愿不强，供给日熔量小幅回升，需求走弱，近月合约压力巨大，春节前盘面大概率低位弱势运行 [10] 有色金属 - 铜高位震荡，美联储流动性释放及扩表预期支撑铜价，但内部分歧使降息节奏不确定，基本面处于长单谈判季，形势不明朗，短期过快上涨抑制消费，回调风险上升，建议多单逢高减仓，低位企稳后回补 [11] - 铝反弹，建议加强观望，铝土矿价格预计承压下行，氧化铝和电解铝运行产能有变化，需求进入淡季，库存去化，美联储点阵图及市场担忧使铝价高位大幅波动 [13] - 镍震荡运行，建议观望或逢高做空，印尼 RKAB 政策调整使镍矿供给有不确定性，精炼镍过剩累库，镍铁价格涨势放缓，硫酸镍价格维持高位，中长期镍供给过剩持续 [16] - 锡震荡运行，区间交易，11 月国内精锡产量环比增加，10 月锡精矿进口环比增加，消费端半导体行业中下游有望复苏，库存处于中等水平，锡矿供应偏紧，下游消费偏弱，关注供应复产和需求回暖情况 [18] - 白银震荡运行，多单持有，新开仓谨慎，美联储降息及点阵图影响白银价格，美国经济数据走弱，市场担忧财政和美联储独立性，央行购金和去美元化未改变，工业需求拉动使白银现货紧张，中期价格中枢上移 [18] - 黄金震荡运行，区间交易，受美联储降息及点阵图、美国经济数据、市场担忧等因素影响，中期价格中枢上移 [20] - 碳酸锂偏强震荡，供应端宁德枧下窝矿山停产，国内产量环比增加，进口有变化，需求端储能终端需求较好，下游排产有变化，需关注宜春矿端扰动和宁德枧下窝锂矿复产情况 [20] 能源化工 - PVC 低位震荡，区间交易，成本利润低位，供应开工高位，需求地产弱势，内需靠软制品和新型产业，出口有风险，供需整体偏弱势，关注政策及成本端扰动 [22] - 烧碱谨慎偏弱，暂时观望，库存居高不下，主力下游送货量大，氧化铝高产量高库存压缩利润，供应端冬季开工高，关注主力下游采购量及液氯价格波动 [23] - 苯乙烯震荡运行，区间交易，调油叙事是苯系反弹原因，美国汽油库存累库、调油需求降温，纯苯或加速累库，苯乙烯港口库存去库格局偏强，但反弹空间受限，关注 1 月美金纯苯价格及原油定价中枢变化 [24] - 橡胶震荡运行，区间交易，泰柬地缘紧张局势炒作降温，原料价格坚挺，下游采购谨慎，港口库存累库，市场缺乏明显驱动，关注库存、产能利用率、原料价格等因素 [24] - 尿素震荡运行，区间交易，供应端开工负荷率提升，日均产量增加，成本端煤价持稳，需求端农业需求减弱，复合肥开工提升，其他工业需求支撑增强，库存企业库存减少，港口库存增加，注册仓单增幅明显 [26] - 甲醇震荡运行，区间交易，供应端装置产能利用率持平，周度产量稳定，成本端动力煤价格偏稳，需求端甲醇制烯烃开工率窄幅提升，传统下游需求弱势，库存样本企业和港口库存减少，港口压力回升，价格偏弱震荡 [27] - 聚烯烃偏弱震荡，供应端聚乙烯和 PP 生产开工率有变化，产量有增减，需求端农膜开工率下滑，下游整体有走弱预期，库存整体去化，基本面供强需弱，PE 主力合约区间内震荡，PP 主力合约震荡偏弱，LP 价差预计扩大 [29] - 纯碱暂时观望，现货成交平稳，上游挺价，下游被动接受，近期检修、降负增加，周产预期下修，下游浮法产能下降、光伏玻璃产能稳定，利润差，碳酸锂产量增长带动轻碱消费扩张，供给过剩是主要压力，下方成本支撑较强 [30] 棉纺产业链 - 棉花、棉纱震荡偏强，全球棉花供需数据偏宽松，但国内棉花销售较快，纱线价格坚挺，带动棉花反弹 [31] - PTA 震荡上行，原油价格因俄乌及美委局势和 OPEC+政策上涨，现货价格重心上移，供需去库延续，关注区间 4600 - 4900 [31] - 苹果震荡偏强，晚富士库存富士按需出货，各产区成交情况不一，价格有差异 [33] - 红枣震荡偏弱，新疆产区灰枣收购进度 8 成左右，各产区价格有差异，企业收购积极性一般 [33] 农业畜牧 - 生猪震荡筑底，12 月规模企业出栏计划增长，短期供应压力大，需求增量不明显，中长期产能去化但仍在高位，年前出栏压力大，明年上半年淡季价格承压，下半年因产能去化预期偏强，策略上近月和淡季合约逢高滚动空，远月谨慎看涨，产业可在利润之上逢高套保 [34] - 鸡蛋上涨受限，01 合约升水现货幅度大，短期现货窄幅波动，盘面区间波动，中期补苗环同比下滑，存栏增势放缓，供需宽松边际改善，长期产能出清需时间，供应压力仍存，关注外生政策和疫情等 [35] - 玉米继续反弹，短期价格反弹使持粮主体出货积极性提升，预计施压价格，中长期种植成本下移，预计丰产，需求稳中偏弱，限制上方空间，策略上短期谨慎追高，持粮主体逢高套保，关注政策和天气情况 [37] - 豆粕区间震荡，近月受港延期和去库影响走势偏强，远月交易南美丰产及成本降低价格偏弱，华东地区现货报价及基差报价明确，美豆升贴水报价偏强，巴西升贴水性价比突出，建议区间操作，近月逢低偏强对待、远月价格偏弱对待，现货企业可逢低点价 12 - 1 月基差 [38] - 油脂走势分化，豆棕油短期偏弱震荡，受 MPOB 及 USDA 报告、马棕油供强需弱、美豆出口慢和南美新作丰产等利空因素压制，但产地棕榈油减产和中国可能减少大豆进口预期提供支撑；菜油短期反弹，但 12 月后供需边际转宽松方向未变，反弹高度受限，建议谨慎追空豆棕油 [42]

货币政策与利率展望 - 2026年货币政策总量宽松空间受限 降息面临低息差和资金空转入市等约束 [1] - 预计7天逆回购利率将下调10至20个基点 其稳市场信号意义强于经济刺激 [1] - 当前加权存款准备金率已降至6.2% 接近5%的隐性下限 [1] 流动性工具与操作预期 - 央行流动性投放工具已趋完善 [1] - 预计全年将降准1至2次 [1] 资金面与市场环境 - 受人民币贬值压力缓解和债市预期分化等因素影响 [1] - 2026年资金面或难重现2025年3月的明显收紧局面 [1]

美联储降息与外部货币政策环境 - 美联储于12月11日宣布降息25个基点，将联邦基金利率目标区间下调至3.50%-3.75%，这是继9月、10月分别降息25基点后的又一次降息 [1] - 市场人士认为，美联储降息客观上为中国货币政策提供了窗口期，外部限制放松，使得中国货币政策能够更加“以我为主” [1][9][10] 中国货币政策基调与展望 - 中国当前适度宽松的货币政策总基调不变，货币政策仍将强化逆周期和跨周期调节 [1][9] - 展望2026年，多家市场机构认为2025年国内50个基点的降准和10个基点的降息低于预期，预计2026年或再有1-2次降准，累计幅度25-50个基点 [1][10][11] - 对于降息，有观点认为2026年年初是重要的观察窗口，央行可能会把有限的降息空间留在年初，以刺激经济并配合财政发债 [12] 12月流动性市场预期 - 智通财经“C50风向指数”调查显示，尽管12月银行间流动性或阶段性承压，但在央行呵护下，市场预计12月资金缺口压力不大，跨年流动性有望维持平稳 [1][3] - 在20家参与调查的市场机构中，16家认为12月的流动性缺口或在1.6万亿元附近，3家认为流动性缺口超过2万亿元规模，1家认为基本不存在流动性缺口 [1][4] 12月资金面具体扰动因素 - 12月将有3.5万亿元同业存单到期，尤其月中连续两周超万亿规模，银行间流动性或短期承压 [3][7] - 资金跨月、跨年或面临阶段性扰动，参考历史经验，跨年前一周DR007平均脉冲幅度可达58个基点 [6] - 尽管存在扰动，但在央行明确的流动性补充支持下，存单利率上行有限，流动性压力整体可控 [7] 近期资金面回顾 - 回顾11月，资金面整体保持合理充裕，但月内出现波动态势，DR007在1.4%至1.52%之间波动 [3] - 11月下旬，央行通过大额逆回购、MLF超额续作等方式实现日均超千亿净投放，支撑资金利率维持在1.44%-1.47%的相对稳定区间 [3] - 12月初，央行通过逆回购净回笼8480亿元，DR001回落至1.3%左右，为年内低点 [3]

2025年货币政策与流动性环境 - 2025年货币政策整体取向为“量宽加平”，税期、跨月等季节性因素对银行间流动性的影响明显收敛 [1] - 货币政策基调虽仍属“适度宽松”，但其内涵已迭代，央行重心转向强化政策执行与传导，而非短期进一步加力逆周期调节 [1] - 央行持续迭代流动性投放工具，在不释放明确降息信号的前提下，向市场投放相对便宜的中长期资金，并通过大额买断式逆回购滚续，强化对短端资金的调控，实现流动性“有紧有松”的有效管理 [1] 2026年货币政策目标与框架 - 2026年货币政策预计延续支持性立场，但目标函数最大变化是明确“宽信用”不等于居民企业部门片面的“宽贷款” [2] - 随着财政逐步发力，货币政策角色重在配合与保障，即提供平稳宽松的流动性环境配合财政稳增长，并确保金融体系稳健运行 [2] - 在宏观审慎与金融稳定思维下，政策将综合考虑银行息差压力、保障政府杠杆利率稳定、推进权益直接融资，着力点聚焦于理顺金融体系内的利率传导关系，推动银行“反内卷”，利差关系稳定是核心观察指标 [2] 2026年央行流动性投放与利率操作 - 央行投放预计延续“量宽价平”思路，隔夜利率下限基本在OMO利率减10个基点，在具体操作上更倾向于“缩长放短”，精准影响国有大行资金融出行为 [3] - 后续操作可能以买断式逆回购为主，MLF净投放有限，国债买卖能否放量主要取决于政府债供给压力 [3] - 对于OMO降息，预计2025年末至2026年全年仍有1-2次、累计10-20个基点的降息落地，降息动机以响应关键表态为主，解锁银行“长钱”成本为辅 [3] - “长钱”降价空间更依赖银行存款置换，OMO降息落地的前提可能是存款利率压降已起到一定效果，时间可能延后到2026年中 [3] 2026年降准空间与节奏 - 2026年内降准空间较为有限，预计全年或只有1次50个基点的降准 [4] - 央行推动降准积极性不高，原因包括：降准释放长钱的机会成本不低；央行对大规模投放长期资金持相对审慎态度；国债买入能对降准起到一定的替代作用 [4] - 一季度可能是降准落地概率最大的时间窗口，可能与银行长期负债“由长到短”置换的节奏有关 [4]