新华财经北京11月4日电（刘润榕）11月4日，中国人民银行公告称，为保持银行体系流动性充裕，11月 5日，中国人民银行将以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展7000亿元买断式逆回购操作，期 限为3个月（91天）。 数据显示，11月将有7000亿元3个月期买断式逆回购到期。由此，当月3个月期买断式逆回购实现等量续 做。另外，11月还有3000亿元6个月期买断式逆回购到期，业内预计央行11月还会开展一次6个月期买断 式逆回购操作，加量续做的可能性比较大。这意味着11月两个期限品种的买断式逆回购将合计延续加量 续做，连续第6个月向市场注入中期流动性。 值得一提的是，11月4日，央行公布2025年10月中央银行各项工具流动性投放情况，10月公开市场国债 买卖净投放200亿元。这意味着10月央行已恢复2025年1月以来暂停的国债买卖。 王青分析称，与年初暂停国债买卖时相比，当前10年期国债收益率已升至1.8%附近，期限利差走阔， 债市整体运行良好，目前已具备恢复国债买卖的条件。另外，当前恢复国债买卖，加大对银行体系长期 流动性的支持，也在进一步释放稳增长信号，有助于稳定今年四季度和明年一季度宏观经济运行。10月 ...

好的，作为拥有10年经验的投资银行研究分析师，我已经仔细研读了这份2026年债市展望报告。以下是基于报告内容的详细总结，严格排除了风险提示、免责声明、评级规则等无关信息。 报告核心观点 - 2026年债市将呈现“低利率+高波动+下有底、上有顶”的特征，利率运行中枢持平或小幅抬升概率较高 [1] - 十年期国债收益率上限预计在2.0%-2.1%，下限预计在1.6%-1.7%，期限利差恐继续走扩 [1] - 债市“资产荒”逻辑趋于弱化，基本面因素重要性回归，机构行为是主要波动源 [1] - 核心投资策略排序为：波段操作+票息策略+权益暴露 > 品种选择 > 久期调节+杠杆 > 信用下沉 [1][5] 基本面：开局之年的名义GDP回升 - 2026年为“十五五”开局之年，美国迎来中期选举，全球宏观能见度有望提高，投资者或对关税等因素“脱敏” [2][13] - 全球存在“三个半”增长引擎：AI投资、国防开支、产业重构及不确定性较大的乌克兰重建，财政发力与货币配合下投资驱动特征明显 [2][14] - 国内供需再平衡期待取得进展，方向上积极但空间上暂“有顶”；供给端关注企业利润和产能利用率验证，固投转负对当期经济不利但对长期平衡有益 [2][22] - 需求端关注政策拉动和内生动能修复，预计企业利润小幅改善、产能周期迎来结构性拐点、融资需求小幅企稳 [2] - 名义GDP增速好转和增长结构更具有市场指示意义，广谱消费和地产若确认企稳将是债市的潜在风险 [2][31] 政策：支持性立场与有差别重心 - 货币政策将延续支持性立场，但政策空间可能小于2025年；预计全年降准1-2次，降息可遇不可求，结构性工具依然是重心 [3] - 流动性方面，2026年银行间流动性预计维持平稳，波动空间有望收窄；宏观流动性依然充裕，关注存款活化和搬家情况 [3][69][72] - 财政政策面临稳增长压力和收支缺口两大现实问题；预计2026年财政政策在“科学合理”基础上维持一定扩张力度，各项工具总规模预计为15.7万亿元，较2025年增长约1.2万亿元 [3][80] 机构行为与市场供求 - 债券供给端，政府债供给增加但节奏前置，在央行配合下债市压力不大；真正挑战在于需求端和机构行为 [4] - 债市“资产荒”逻辑趋于弱化，保险与银行扩表难，理财与基金负债稳定性弱化，股市或继续分流债市资金 [4][86] - 稳定性资金减少可能增大市场波动；机构行为催生结构性机会与风险，如ETF规模扩张压缩成分券估值，银行对长债承接力下降，保险I9准则全面落地抑制二永债需求等 [4][86] 债市估值与策略 - 十年期国债收益率1.82%位于2002年以来3%分位数，与7天逆回购政策利率利差为42bp，位于2015年以来14%分位数，绝对估值仍低 [102] - 相对估值方面，股债比价显示债券性价比修复但仍偏低；与存款利率相比性价比提升；全球视角下中债利率处于明显低位 [104] - 利率上行空间受制约因素包括：重演2017年再通胀概率低、融资需求弱、货币政策支持、银行负债成本下行 [5] - 策略上强调在“蛰伏”中伺机“反击”，把握波段机会，重视票息收益和权益资产暴露，对久期调节和信用下沉保持谨慎 [1][5]

总体来看，虽然国内投资呈现调整态势，但是内需、出口稳步复苏，国内经济向好的局面难以撼动。 国内经济稳步增长，中美贸易摩擦缓和，市场信心修复，股市上涨，国债配置需求下降。此外，降准必 要性下降，市场预期的利多难以兑现，国债期货价格走弱的概率较大。 内需出口稳步恢复 我国2025年经济增长目标设定在5%左右。国家统计局公布的数据显示，一至三季度，GDP同比增速分 别为5.4%、5.2%、4.8%，前3个季度的GDP同比增速为5.2%。由于企业很多业务到年底才进入结算环 节，因此四季度经济增长通常较高。在这种情况下，今年完成经济增长目标较为轻松。不过，从经济分 项来看，国内经济存在一定的分化。国家统计局公布的数据显示，1—9月，国内固定资产投资完成额累 计同比下降0.5%。投资增速调整说明国内经济正在转型，切换新的增长引擎。1—9月，国内社会消费 品零售总额累计同比上升4.5%。国内需求稳步增长，内需逐渐替代投资成为国内经济增长的主要动 力。海关总署公布的数据显示，1—9月，国内出口金额累计同比上升6.1%。随着中美贸易摩擦缓和， 国内出口稳步复苏。近期，随着新一轮中美经贸磋商结束，后期出口有望进一步扩大。 此轮降 ...

制造业PMI表现 - 10月制造业PMI回落0.8个百分点至49.0%，低于预期的49.6%[1] - 生产分项是主要拖累，环比下降0.55个百分点，新订单分项下降0.27个百分点[1] - 制造业出厂价降至47.5%，为7月以来最低；新出口订单大幅回落1.9个百分点至45.9%[2] - 采购量分项环比回落2.6个百分点至49.0%荣枯线以下，进口分项降至46.8%为5月以来最低[2] 非制造业与综合表现 - 非制造业PMI微升0.1个百分点至50.1%，服务业商务活动指数反弹0.1个百分点至50.2%[1][3] - 国庆假期提振部分服务业，但服务业新订单继续回落0.7个百分点至46.0%[3] - 建筑业新订单反弹3.7个百分点至45.9%，但商务活动指数仍低于荣枯线为49.1%[4] - 10月综合PMI产出指数回落0.6个百分点至50.0%，为2023年初以来最低[5] 政策与市场展望 - 报告指出货币政策加力的必要性和可能性上升，降准和结构性降息概率较高[6] - 债市进入顺风期，10年期国债收益率下限或进入1.70%-1.75%区间，降息可能推动进一步下行[6] - 权益市场流动性牛市特征明显，建议关注科技、红利板块，并适时增配AI、半导体等热门题材[7] - 政策博弈阶段可能在11月下旬开启，消费和地产品种有望阶段性受益[7]

10月金股组合 - 报告推荐的10月金股组合包括10只股票，涵盖航空、航运、化工、新能源、旅游、半导体、电路板、消费电子及智能停车等多个行业 [1] 市场指数表现 - 上证综指收盘价为3988.22点，下跌0.22% [3] - 深证成指收盘价为13430.10点，下跌0.44% [3] - 沪深300指数收盘价为4691.97点，下跌0.51% [3] - 中小100指数收盘价为8253.14点，下跌0.24% [3] - 创业板指收盘价为3229.58点，下跌0.15% [3] 行业表现 - 综合行业涨幅领先，上涨2.06% [4] - 国防军工行业表现较好，上涨1.07% [4] - 交通运输行业微涨0.24% [4] - 纺织服饰行业微涨0.19% [4] - 计算机行业微涨0.13% [4] - 有色金属行业跌幅较大，下跌2.72% [4] - 美容护理行业下跌1.51% [4] - 钢铁行业下跌1.35% [4] - 建筑装饰行业下跌0.88% [4] - 煤炭行业下跌0.79% [4] 宏观经济观点 - “十五五”时期与2029年完成全面深化改革任务的时间线高度重合，是中国全面推动改革创新发展的决胜之期 [2][5] - 外部不利影响增多是“十五五”时期面临的最大挑战，外需环境或将面临较大扰动，中美科技领域的摩擦可能更为激烈 [5] - 建设强大国内市场，充分发挥超大规模市场优势具有重要意义 [5] - 扩内需要摆脱宏观政策依赖，激发经济内生动力 [5] - 中国必须更加坚定地走高水平科技自立自强之路，在激烈的国际竞争中赢得战略主动 [5] 固定收益观点 - 央行暂停和恢复国债买卖的时点反映其维护收益率稳定的政策意图 [2][6] - 国债买卖的基础货币投放效应，可能对降准形成替代 [2][6] - 央行恢复国债买卖操作，意味着当前的利率和利差点位可能处于央行的合意区间 [6] - 截至今年9月，我国基础货币投放同比增长1.86% [7] - 若假设年底基础货币同比增速保持1.86%，货币乘数达8.9，对应的M2同比增速仅为6.4% [7] - 若在基础上增加5000亿元基础货币供给，今年底的M2同比增速将达到7.8% [7] - 若要使M2增速与9月持平的8.4%，则需增加7000亿元基础货币供给 [8] - 如果国债买卖形成的基础货币投放规模接近或高于去年同期（5000亿元），可能对降准形成替代 [7][8]

国债买卖或可作为降准的替代性工具补充基础货币投放。 10月27日傍晚，人民银行行长潘功胜在2025金融街论坛年会上宣布恢复公开市场国债买卖操作，这一停 摆近10个月的重要货币政策工具正式重启，为近期震荡调整的债市注入信心。 回溯来看，公开市场国债买卖操作于2024年8月首次启动后，央行逐月常态化开展，累计买入国债规模 达1万亿元，今年初因债市供求不平衡压力及风险累积暂停操作。在当前债市运行企稳的背景下，重启 操作恰逢其时。 综合市场分析来看，此次政策调整既体现了与市场实际紧密挂钩的灵活调控思路，也是对四中全会"宏 观政策持续发力、适时加力"要求的有力回应。 消息一经发布，相关话题迅速引发市场广泛热议，此次重启背后蕴含怎样的深层政策考量？操作在期限 选择、规模设定上会遵循何种思路？将对债市流动性、利率走势产生哪些直接影响？政策效果又将如 何？ 他在发言中明确阐释了操作启停的核心逻辑："今年初，考虑到债券市场供求不平衡压力较大、市场风 险有所累积，我们暂停了国债买卖。目前，债市整体运行良好，我们将恢复公开市场国债买卖操作。" 这一表述，清晰传递出政策与市场实际状况紧密挂钩的灵活调控思路。2024年8月，央行正式启 ...

中证转债指数收盘上涨0.83%，报485.18点，成交金额665.97亿元。"N金25转"、中环转2、富春转债、 伟测转债、振华转债涨幅居前，分别涨54.19%、7.83%、6.91%、5.91%、5.86%。通光转债、博23转 债、精达转债、豫光转债、华医转债跌幅居前，分别跌7.95%、5.74%、5.66%、5.02%、3.72%。 【海外债市】 新华财经北京10月27日电（王菁）债市周一（10月27日）偏强整理，超长端表现更优，国债期货主力全 线收涨，银行间现券收益率午后多数下行1BP左右；公开市场单日净投放1483亿元，税期影响之下，资 金利率延续上行。 机构认为，在MLF、买断式逆回购和买入债券到期压力加大，以及支持明年初政府债集中发行等背景 下，不排除央行在四季度采取降准或买入债券的手段来深度释放流动性。年底前市场流动性将继续处于 较为稳定的充裕状态，债市整体压力尚可。 【行情跟踪】 国债期货收盘全线上涨，30年期主力合约涨0.32%报115.4，10年期主力合约涨0.15%报108.175，5年期 主力合约涨0.12%报105.745，2年期主力合约涨0.05%报102.388。 银行间主要利率 ...

央行流动性操作 - 10月27日央行开展9000亿元MLF操作，当月有7000亿元MLF到期，实现MLF净投放2000亿元，为连续第8个月加量续做 [1][2] - 10月央行还开展17000亿元买断式逆回购，对冲到期的13000亿元后实现净投放4000亿元 [2] - 综合MLF和逆回购，10月中期流动性净投放总额达6000亿元，规模与9月份持平，维持在较高水平 [1][2] - 近五个月中期流动性持续处于净投放状态，且近三个月净投放规模显著扩大 [2] 流动性操作背景与目的 - 当前处于政府债券较大规模发行阶段，10月份安排5000亿元地方政府债务结存限额，预计10月份政府债券净融资规模仍会达到万亿元 [1][2] - 央行注入中期流动性体现了货币政策与财政政策的协调配合，以支持政府债券顺利发行并满足信贷融资需求 [2][4] - 本周资金面面临税期和跨月的双重考验，公开市场合计到期15672亿元，央行维持呵护投放以缓释资金压力，降低资金波动 [1][3] 四季度政策展望 - 四季度MLF和买断式逆回购到期量较大，合计分别达5.6万亿元和1.9万亿元，同时去年8-12月期间央行累计购债1万亿元，截至今年9月末累计约到期7575亿元（近76%） [5] - 在到期压力加大及支持明年初政府债集中发行的背景下，不排除央行在四季度采取降准或买入债券的手段来深度释放流动性 [5][6] - 预计四季度数量型货币政策工具会进一步发力，央行有可能实施新一轮降准，并适时恢复国债买卖，同时综合运用逆回购和MLF操作注入中期流动性 [5][6] - 年底前市场流动性将继续处于较为稳定的充裕状态，市场利率上行空间不大 [1][5]

行业投资评级 - 行业评级为强于大市，并维持该评级 [7] 核心观点 - 报告认为，从银行资产负债配置行为视角看，年内降准有一定可能性，可能在12月落地，但降息的必要性不大 [2][13] 央行注入中长期资金的必要性 - 2021年以来平均每6个月开展一次全面降准，目前距离上一次降准已5个月有余，按历史规律预计第四季度降准落地较为合理 [2][14][16] - 截至2025年9月末，中期借贷便利和抵押补充贷款工具余额已突破11万亿元，加剧了银行司库流动性滚动续作难度和净亏损压力 [2][20][21] - 银行负债端主动降低久期明显，存款增量平均久期从2023年上半年的1.80年降至2025年上半年的1.11年，且9月M1增速提升至7.2%，存款活期化趋势显著 [2][27][28][29] - 需要通过降准未雨绸缪应对2026年开门红的资产负债缺口压力，手工补息整改后每年第一季度银行资产负债缺口会超季节性恶化 [3][36][37] 年内下调LPR的必要性 - 近5年来，11-12月份贷款市场报价利率下调的概率较低，2020年以来的12次下调中仅有1次发生在11-12月 [4][38][39] - 第四季度是信贷小季，金融机构第四季度信贷增量占比已从2021年的16%降至2024年的11%，通过LPR下调刺激11-12月信贷投放意义不大 [4][40] - 当前更倾向于采取财政贴息、结构性货币政策工具等方式进行变相降息，2025年5月结构性货币政策工具利率下调25个基点，幅度比LPR更大 [5][41] - 银行资产负债管理的最大痛点在于资产再配置压力，存量对公贷款与3.1%的新发贷款利差维持在10-70个基点，若再度下调LPR会加剧资产到期后的再配置压力 [5][42][46] 存款降息的必要性 - 自2025年5月大行和股份制银行集体下调存款挂牌利率以来，目前暂无开启新一轮下调的迹象 [6][45][48] - 受益于2022-2023年吸收的大量2-3年期高息存款陆续到期，银行负债成本大幅改善，测算显示2025年下半年高息存款到期仍将改善负债成本4个基点，此趋势或将延续至2026年 [6][51][52] - 相较于其他主流金融资产，目前各期限存款利率皆缺乏投资吸引力，若年内再度降息可能加剧一般性存款脱媒压力，不利于资金面平稳跨年 [6][53][57]

刚刷到10月LPR报价，不少朋友发来消息："帮主，咋又没降？" 别急，听我这个跑了20年财经的跟你唠唠，这"纹丝不动"里藏着大信号。 对咱们普通人来说，不用纠结这一个月的不动。房贷族别盯着月供那点波动，刚需该买还得看地段和自身能力；做生意的也别盼着利率再降，当下把现金流 稳住比啥都强。 我做中长线投资这么多年，最明白"稳"比"急"重要。LPR不动，本质是政策在"踩刹车等效果"，不是市场没活力。咱们看懂这点，就不用跟着瞎焦虑，该干 啥干啥，比盯着短期利率波动靠谱多了。 其实上个月降准后，就有朋友盼着LPR跟着往下走，尤其房贷族，总想着能再省点月供。但这次1年期、5年期LPR都维持原样，不是央行"没动作"，是前面 的政策还在"发酵"——9月降准已经给市场放了水，现在更需要看这些钱能不能真落到企业、购房者手里，等效果慢慢出来。 ...