核心观点 - 中邮证券维持对优然牧业的“买入”评级 公司受益于奶牛存栏持续去化及牛肉价格上涨 淘牛利润有望显著增厚 同时乳企深加工产能布局有助于调节供给 共同推动2026年原奶价格复苏 [1] 行业供需与价格展望 - 奶牛存栏自2024年2月阶段性高点后 近20个月内累计减少54万头 降幅达8.1% 近期单月去化速度进一步加快 [1] - 2025年奶牛存栏已降至600万头以下 预计2026年将进一步惯性下降至580万头左右 从而在数量上完成去产能 [5] - 2025年原奶价格持续筑底 降幅环比显著收窄 2026年完成去产能后原奶价格有望复苏 [5] - 三季度部分地区受持续阴雨天气影响 青贮饲料收储受阻导致储备短缺 不少牧场因饲喂压力难以维持原有存栏规模 低产牛淘汰与存栏出清力度持续加大 [1] 乳企深加工布局 - 乳制品行业正通过加码深加工产能消化原奶 深加工产品如奶酪、全脂乳粉、脱脂乳粉等的原奶消耗量数倍于液奶产品 成为平衡市场供给的关键因素 [1] - 头部乳企纷纷布局深加工赛道 例如君乐宝推出高端稀奶油 伊利、蒙牛聚焦原制奶酪 妙可蓝多持续扩大原制奶酪产能 光明等企业也通过新品迭代丰富深加工矩阵 [2] - 行业内多个深加工项目陆续开建或投产 能灵活承接原奶供给 在存栏去化的同时保障行业稳定发展 [2] 牛肉价格与淘牛利润 - 国内牛肉平均批发价从2025年2月份的57元/kg增长至12月份的66元/kg 增幅达到15.79% [3] - 牧场每年会淘汰部分成母牛以优化种群结构 淘汰牛的价格与市场牛肉价格相关 在牛肉价格上行阶段 牧场的淘牛利润有望跟随上涨 [3] - 牛肉价格的上涨也有望带动奶牛进一步去产能 加速原奶供需实现平衡 [3] - 根据测算 预计2025-2027年优然牧业成母牛的淘汰将分别为公司带来0.87亿元、1.55亿元、2.75亿元的利润增量 小公牛淘汰分别带来0.40亿元、0.58亿元、1.03亿元的利润增量 合计带来1.27亿元、2.13亿元、3.78亿元的利润增量 [4] 公司盈利预测 - 预计2025-2027年公司有望实现营收208.05亿元、217.22亿元、229.82亿元 同比增长3.53%、4.41%、5.80% [5] - 预计2025-2027年分别实现归母净利润5.12亿元、16.78亿元、28.56亿元 同比增长174.12%、227.65%、70.19% [5] - 原奶价格复苏叠加牛肉价格反转 公司利润和生物资产减值有望大幅改善 [5]

报告行业投资评级 - 中线展望为震荡 [7] 报告的核心观点 - 国家发展改革委、财政部发布2026年政策通知，政策基调积极，钢材淡季去库，基本面矛盾有限，盘面震荡运行；铁矿高库存或面临堆存费压力，上涨乏力；焦煤交割博弈加剧，波动剧烈；玻璃供给扰动使玻纯盘面反弹，但供需过剩压制上方空间 [1][2] - 淡季基本面亮点有限，春节前关注下游补库力度，1月钢企复产或提振补库预期，炉料价格有低位上行预期 [7] 根据相关目录分别总结 铁元素方面 - 铁水基本持稳，港口库存累积，钢厂少量补库，上下游博弈强，短期矿价震荡运行；废钢供需双弱，钢厂库存偏高，补库放缓，现货上涨乏力，华东主导钢企提降30元/吨，现货市场跟跌 [2] 碳元素方面 - 焦炭成本端企稳，1月钢厂有复产预期，中下游冬储补库开启，供需结构或变紧，四轮提降落地后现货有望企稳，盘面跟随焦煤震荡运行；年关将近，冬储力度加大，1月蒙煤进口冲量改善，供应压力缓解，焦煤基本面边际改善，期现价格有上涨动力 [2] 合金方面 - 内蒙古新增供给预期下，锰硅供需格局有望宽松，成本端有支撑，中期期价围绕成本估值震荡运行；低供给和低库存支撑硅铁价格，但焦炭提降抑制上行高度，需求未放量，期价围绕成本估值震荡运行 [3] 玻璃纯碱方面 - 玻璃供应有扰动预期，但中游下游库存中性偏高，供需过剩，年底前无更多冷修则价格震荡偏弱，反之则上行；纯碱整体供需过剩，短期震荡，长期供给过剩加剧，价格中枢下行推动产能去化 [3] 各品种情况 钢材 - 现货成交一般偏弱，钢厂盈利率改善，铁水产量止跌，五大材产量降幅放缓，淡季需求季节性下行，资金到位率有变化，需求有支撑，库存延续去化，中游库存同比偏高，需求有转弱预期，预计盘面震荡运行，关注节前补库节奏 [8] 铁矿 - 港口成交放量，现货价格走弱，海外矿山发运环比增加，本期到港环比减量，需求端铁水基本持稳，1月高炉有复产预期，港口累库，钢厂库存低于同期，短期矿价震荡运行 [9] 废钢 - 供给到货量低位，需求方面电炉和高炉日耗有变化，整体偏稳，库存方面长流程钢厂库存偏高、补库放缓，短流程钢企库存平稳，废钢供需双弱，现货上涨乏力，华东主导钢企提降30元/吨，现货市场跟跌 [11] 焦炭 - 期货震荡运行，现货方面四轮提降开启，供应端生产积极性尚可但部分受限，需求端钢厂有复产计划刚需有支撑，库存端钢厂控量减少、库存增加，四轮提降落地后现货有望企稳，盘面跟随焦煤震荡运行 [13] 焦煤 - 期货震荡运行，现货方面供应端国内供应下滑，进口端口岸有闭关情况，需求端中下游按需补库，市场情绪偏谨慎，年关将近冬储力度加大，1月蒙煤进口冲量改善，供应压力缓解，基本面边际改善，期现价格有上涨动力 [13] 玻璃 - 宏观中性，供应端产线利润承压，长期供应趋势下行但短期难大量冷修，需求端深加工订单环比下行，下游需求同比偏弱，中游库存偏大，整体补库能力有限，短期期现价格承压，预计低位震荡，供应有扰动预期，年底前无更多冷修则价格震荡偏弱，反之则上行 [14] 纯碱 - 宏观中性，供应日产环比回升，需求端重碱刚需采购，玻璃日熔有下行预期对应重碱需求走弱，轻碱采购变动不大，供需基本面无明显变化，处于周期底部待出清阶段，远兴二期推进动态过剩预期加剧，短期上游暂无减产，期现价格震荡反弹受市场情绪带动，预计价格震荡运行 [14][17] 锰硅 - 主力合约期价偏强运行，现货价格上调，成本端锰矿现货价格坚挺，需求端以刚需为主，钢厂招标谨慎，供给端内蒙古新产能出铁，增产预期强化，预计1月合金产出增加，供需格局有望宽松，成本端有支撑，中期期价围绕成本估值震荡运行，关注多方面变化 [18] 硅铁 - 主力合约期价偏强运行，现货价格上调，成本端焦炭提降利空价格，需求端下游以刚需采购为主，钢企集中补库不明显，供给端近期价格偏强依赖减产，低供给和低库存支撑价格，但焦炭提降抑制上行高度，需求未放量，期价围绕成本估值震荡运行，关注多方面变化 [19] 商品指数情况 - 2025 - 12 - 30中信期货商品指数中，综合指数2343.82，涨0.17%；商品20指数2683.42，跌0.17%；工业品指数2271.47，涨0.56%；钢铁产业链指数当日涨0.38%，近5日涨0.13%，近1月跌0.65%，年初至今跌5.92% [104][106]

报告行业投资评级 - 维持对生猪养殖行业的“超配”评级 [3][68] 报告的核心观点 - 我国是全球最大的生猪及猪肉产需国，猪肉市场基本自给自足，对进出口依赖度低 [3][12][16][24][27] - 我国生猪养殖规模化程度持续提升，2024年规模化率已超70%，未来在政策与市场驱动下仍有上升空间 [3][61][64] - 能繁母猪存栏自2024年12月开始去化，截至2025年11月末为3957万头，较上年同期去化3.01%，未来仍有去化空间，预计将带动2026年生猪供给逐步回落、价格及养殖盈利逐步回升 [3][32][34][37][47][48] - 生猪养殖成本（饲料价格）有望在2026年维持低位震荡，为盈利修复创造条件 [39][41] - 目前SW生猪养殖板块整体估值处于历史相对较低位置，建议关注具有成本与规模优势的龙头公司 [3][68] 根据相关目录分别进行总结 1. 我国是全球猪肉最大的产需国 - **全球最大生产国**：预计2025年全球生猪产量12.88亿头，中国占7.05亿头，占比54.7%；全球猪肉产量11668万吨，中国占5700万吨，占比48.9% [3][12] - **全球最大消费国**：预计2025年全球猪肉国内消费总量11564.1万吨，中国占5820.0万吨，占比50.3%；2024年我国人均猪肉消费量28.10千克，占人均肉类消费量的73.7% [3][21][24] - **进出口依赖度低**：预计2025年我国猪肉出口100万吨，仅占全球出口量的1.0%，占国内产量的0.18%；预计进口130万吨，仅占国内消费量的2.2% [3][16][27] - **国内生产集中**：2025年前三季度，河南、四川、湖南、湖北、山东前五大省份生猪合计出栏20569.2万头，占全国总出栏量的38.8% [19] 2. 能繁母猪产能持续去化，生猪供给有望逐步回落 - **产能去化进行中**：截至2025年11月末，能繁母猪存栏3957万头，较2024年11月末去化3.01%，是正常保有量3900万头的101.5%，处于绿色调控区间，但仍在历史相对高位，未来有去化空间 [3][32] - **供给预计回落**：2025年前三季度全国生猪累计出栏52922万头，同比增长1.8%；根据能繁母猪存栏变化推算，预计2026年生猪出栏量将逐步回落 [34] - **价格有望回升**：2025年1-11月猪价逐步回落，12月后回升；截至2025年12月29日，全国外三元生猪价格12.19元/公斤，同比下跌23.0%，较月初低点回升8.4%；预计2026年猪价有望逐步回升 [37] - **成本有望低位运行**：截至2025年12月10日，生猪饲料平均价2.62元/公斤，同比下跌约12.4%；预计2026年主要饲料原料（玉米、豆粕）全球供给偏宽松，饲料价格或将在低位震荡 [39][41] - **玉米**：预计2025/26年度全球玉米产量12.83亿吨，同比增产约4.25%，产需缺口1422万吨，但期末库存较高，供给偏宽松；预计中国玉米产区批发均价在2300-2600元/吨 [41][43] - **豆粕**：预计2025/26年度全球大豆产量4.22亿吨，产需盈余69万吨，库存消费比29.0%，供给维持宽松；预计中国进口大豆到岸税后均价在3700-4000元/吨 [44][45][46] - **养殖盈利有望回升**：截至2025年12月26日，自繁自养生猪养殖利润为-130.11元/头，外购仔猪养殖利润为-162.8元/头；预计2026年随着猪价回升和成本低位，养殖盈利有望逐步回升 [47][48] - **板块业绩分析**： - **2025年前三季度**：SW生猪养殖板块实现营业总收入3078.7亿元，同比增长8.0%；实现归母净利润219.3亿元，同比增长8.0% [50] - **2025年第三季度**：SW生猪养殖板块实现营业总收入1032.0亿元，同比下降6.4%；实现归母净利润57.7亿元，同比下降68.7%，主要受猪价下跌影响 [52] - **龙头公司表现**：2025Q3，牧原股份、温氏股份、新希望归母净利润分别为42.5亿元、17.8亿元、0.1亿元，同比增速分别为-56.0%、-65.0%、-99.6% [55] - **盈利能力**：2025Q3，SW生猪养殖板块毛利率同比下降11.5个百分点至12.0%，净利率同比下降11.9个百分点至5.7% [56] 3. 行业规模化程度有望不断上升 - **散养户占比高但持续减少**：2023年，年出栏1-49头的养殖场数占比高达93.32%；但2007-2023年，年出栏500头以下的养殖场数量减少了约78% [59][60] - **规模养殖场快速增加**：2007-2023年，年出栏500头以上的养殖场数量增长45.34%，其中年出栏5万头以上的超大型养殖场数量增长高达2114% [60] - **规模化率显著提升**：2024年全国生猪养殖规模化率（年出栏500头以上）已超70%，较2017年提高约23个百分点；2024年TOP26企业生猪出栏总量2.29亿头，占全国比重约33%，较2017年提高约26个百分点 [3][61] - **政策强力推动**：国家多项政策明确支持提高规模化率，例如目标到2025年养殖规模化率达到65%以上、70%以上或78%以上 [64][66][68] 4. 投资建议 - 维持行业“超配”评级，主要基于中长期规模化提升空间、短期产能去化带动盈利修复预期，以及板块估值处于历史相对低位 [3][68] - 建议关注具有成本优势、规模优势的生猪养殖龙头：牧原股份（002714）、温氏股份（300498）、新希望（000876） [3][68] - 报告给出了重点公司盈利预测，例如牧原股份2025/2026年EPS预测分别为3.42/4.02元，对应PE为14.58/12.40倍 [69]

报告行业投资评级 - 养殖产业链：震荡偏强 [1] 报告的核心观点 - 大豆市场受国储拍卖和新豆收购价影响，现货和盘面偏强但中期宽幅震荡 [1] - 玉米市场近期盘整震荡，区域分化，远月或重心抬升有反弹预期 [1] - 鸡蛋产能调整存栏量下滑但仍处高位，供大于求制约蛋价回升，远月暂无明显驱动 [2] - 生猪产能去化速度决定供应收缩幅度，远月合约春节后或有上涨可能，明显趋势行情需等待 [2][3] 各行业情况总结 大豆 - 国储 2022 年大豆拍卖增加市场供应，新豆收购价较 11 月上涨形成底部支撑 [1] - 中储粮大豆抛储成交情况好，春节前需求相对坚挺，使现货和盘面偏强 [1] - 需注意元旦后进口大豆连续抛储的市场反应，中期保持宽幅震荡 [1] 玉米 - 国内玉米市场近期盘整震荡，区域走势分化 [1] - 东北市场种植户惜售，进口玉米拍卖拓宽供应渠道，下游企业采购积极性弱 [1] - 进口拍卖成交率尚可且溢价明显，反映需求存在但高价承接积极性弱，远月或反弹 [1] 鸡蛋 - 价格低迷和亏损推动产能调整，产蛋鸡存栏量出现下滑但仍处高位 [2] - 存栏结构中大码鸡蛋占比高，供应压力大压制蛋价 [2] - 供大于求矛盾加剧，远月价格在去产能和失败间摇摆无明显驱动 [2] 生猪 - 2025 年 10 月能繁母猪存栏降至 3990 万头且呈下降趋势 [2] - 产能去化速度和力度决定供应收缩幅度，影响 2026 年猪价 [2] - 现货供应压力大，近月存栏下降使远月合约春节后或上涨，明显趋势行情需等待 [2][3]

核心观点 - 持续重点强调生猪养殖行业攻守兼备的布局机会 基于能繁母猪存栏及养殖效率考虑 预计2026年猪价同比下行 期间或有所反弹 建议关注成本边际变化显著、资金面良好的优质猪企 [1] - 宠物食品行业处于成长过程中 优质企业市占率呈提升趋势 [1] - 可关注养殖链后周期及动物疫苗相关企业 黄羽鸡自身供给端相对低位 叠加需求端改善预期 [1] 宏观经济与行业指数表现 - 11月中国CPI同比上涨0.7% 其中食品项同比上涨0.2% 猪肉价格同比下降15% CPI环比下降0.1% 其中食品项环比上涨0.5% 猪肉价格环比下降2.2% [1] - 11月农产品进口额162.1亿美元 同比增长2.9% 出口额100.4亿美元 同比增长2.3% 贸易逆差61.8亿美元 同比增长4% [1] - 12月农林牧渔指数下跌0.95% 同期沪深300指数上涨2.56% 子行业中动物保健指数上涨5.35% 表现居前 渔业指数下跌2.01% 养殖业指数下跌3.81% 表现靠后 [2] 生猪养殖行业 - 2025年12月10日猪价为11.81元/公斤 较2024年年末下跌27.4% [3] - 2025年12月26日自繁自养和外购仔猪养殖利润分别为亏损130元/头和亏损163元/头 行业持续亏损可能加速产能去化 [3] - 2025年10月末中国能繁母猪存栏量为3990万头 环比下降1.1% [3] - 预计2025年生猪年度均价同比下行 但优秀猪企通过完全成本持续优化可能实现超预期的养殖利润 [3] - 预计2026年生猪年度均价同比下行 期间受冬季疫病影响程度变化 年内猪价或有所反弹 [3] - 建议关注成本控制行业领先或持续向好、资金面相对健康、估值合理的生猪养殖企业 [3] 宠物食品行业 - 11月中国宠物食品出口额为8.38亿元 同比下降3.81% 其中出口量3.34万吨 同比增长11.23% 出口均价25.08元/公斤 同比下降13.51% 均价创十年新低 [4] - 1月至11月累计出口额91.96亿元 同比下降4.18% 累计出口量32.36万吨 同比增长6.96% 累计出口均价28.42元/公斤 同比下降10.41% [4]

行业与公司 * **行业**：生猪养殖行业 [1] * **提及公司**：牧原股份、温氏股份、德康农牧、神农集团、巨星农牧、利华股份、天康生物 [2] 核心观点与论据 * **行业周期与产能去化**：当前行业处于深度亏损阶段，产能去化预计将加速，且本轮去化幅度可能超过2021年和2023年 [1][2] 历史数据显示，当能繁母猪累计去化达到约3%时，股价开始上涨 [1][2] 2021年至2023年的两轮周期中，能繁母猪产能去化幅度分别为8.3%和9.1% [5] 上市公司母猪存栏量在此期间不降反增，同期增加了3.5%，表明去化主要由非上市的中小养殖主体承担 [5] * **投资逻辑与股价驱动**：更深度的产能去化带来的确定性是推动股价上涨的重要因素 [5] 公募机构持仓比例提升主要由行业累计去化幅度驱动，而非单纯时间长度 [1][6] 例如，当累计去化达8.5个百分点时，公募机构持仓比例达到约2% [6] 具备成本优势和良好现金流的企业将迎来更长的盈利周期 [1][2] * **短期猪价与市场动态**：临近元旦，屠宰场冻肉库容率和库存率提升，终端消费承接能力较强，部分大型集团借机拉涨猪价 [1][4] 北方区域价格已从11.5元/公斤突破至12元/公斤左右 [4] 但散养户惜售行为增加了后续猪价压力 [1][4] * **成本与效率变化**：随着猪群健康度提升，疫苗和兽药需求显著减少，从原来的120-180元降至现在的50元左右 [9] 人工成本也从以前一头猪约150元降至70-80元 [9] 养殖效率（PSY）提升明显，十年前PSY约为17-18，现在大部分集团企业公开数据在28以上 [8] PSY从24提高到26，每头断奶仔猪成本能降低12元；从26提高到28，每头降低10元；从28提高到30，每头降低8元 [8] * **未来前景与风险**：业内普遍预计2026年上半年行业仍面临挑战，部分企业预计猪价可能跌破10元/公斤 [3][7] 大规模产能去化尚未正式开始，但现金流消耗严重，高成本低效率企业逐步淘汰是明确趋势 [3][7] 如果当前低迷的生猪价格持续三个月以上，一些大型养殖场将会退出市场 [12] 其他重要内容 * **疫病情况**：2025年疫病情况较为复杂，但整体可控，管理好的公司影响较小 [7] 大多数养殖场反馈拔牙（剔除病猪）成功率较好 [8] 江西地区疫情防控压力增加，有贸易商反馈11月消毒剂销量比10月增加两倍以上 [11] * **区域市场情况**：湖南地区腊肉制作需求未明显上涨，中小型养殖场仍有大猪出栏，整体体重未见明显下降 [10] 江西地区国资背景养殖集团扩张迅速，部分原因是保供 [10] 中小型养殖场普遍面临现金流压力，可能被集团接管或转为代养 [10] * **现金流压力**：贸易商普遍反映账期回款不如以往及时，多数养殖场面临较大的现金流压力 [12] 本轮周期对养殖企业成本和现金流考验更加明显 [4] * **资产整合模式**：以租赁为主导的轻资产模式最具意义 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 生猪市场供需阶段性错配，短期价格反弹但空间受限，中长期上半年供应高位价格承压，下半年或因产能去化偏强 [5][58] - 鸡蛋存栏基数大，短期供需平衡价格低位波动，中长期产能出清需时间，供应压力仍存 [6][84] - 玉米卖压待消化，短期盘面谨慎追高，中长期供需格局同比偏松，价格有支撑但涨幅受限 [7][105] 各品种总结 生猪 期现端 - 截至12月26日，全国现货价11.52元/公斤，较上周跌0.05元/公斤；河南猪价11.82元/公斤，较上周涨0.12元/公斤；期货主力2503收至11645元/吨，较上周涨320元/吨；03合约基差175元/吨，较上周跌200元/吨 [5][58] 供应端 - 9月官方能繁母猪存栏小降，10月产能去化加速但仍超3900万，叠加生产性能提升，明年上半年前供应高位，8月后减少；12月到明年一季度供应压力大；12月规模企业出栏计划环比增加；散户大猪存栏减少，惜售情绪增强，大猪出栏占比下滑；出栏均重滞涨回落 [5][18][58] 需求端 - 周度屠宰开工率和屠宰量先降后升，终端消费不及预期，白条价格下滑，鲜销率下降，屠企消化冻品库存，冻品走货一般，库容率小降；元旦、春节备货支撑下宰量降幅有限或增加，但冻品库存高，未来出库有供应压制 [5][58] 成本端 - 周度仔猪价格小幅波动、二元能繁母猪价格稳定，自繁自养利润亏损收窄，自繁自养5个月出栏肥猪成本小幅提升；猪粮比达预警，国家以轮储为主 [5][58] 周度小结 - 短期元旦备货和腊月需求支撑，供需错配提振价格反弹，但供应增长和库存累积抑制反弹空间；中长期上半年供应高位，年前出栏和冻品出库使旺季价格难乐观，下半年或偏强但需谨慎 [5][58] 策略建议 - 主力估值偏低反弹承压，淡季合约反弹逢高空；远月产能去化但仍在均衡之上且成本下降，谨慎看涨，产能未有效去化前产业可逢高套保滚动操作 [5][58] 鸡蛋 期现端 - 截至12月26日，鸡蛋主产区均价2.92元/斤，较上周五跌0.15元/斤，主销区均价2.98元/斤，较上周五跌0.14元/斤；主力2602收于2957元/500千克，较上周五涨71元/500千克；主力合约基差 -137元/500千克，较上周五走弱51元/500千克 [6][84] 供应端 - 12月新开产蛋鸡对应7月补栏，环同比下滑；当前现货弱驱动老鸡淘汰，供应压力边际减弱，但存栏基数大，短期仍施压蛋价；中长期8 - 11月补栏量同比下滑，对应1 - 4月新开产蛋鸡不多，但鸡苗供应缓解，产能出清需时间，供应压力仍存 [6][84] 需求端 - 元旦备货接近尾声，采购需求下滑，蛋价低易刺激囤货需求；猪肉价格承压、蔬菜价格高，鸡蛋性价比高，终端替代需求好转；发货量和样本销区销量增加，生产、流通环节库存上升 [6][84] 周度小结 - 短期供应充足使现货偏弱，老鸡淘汰和新开产少使供应压力减弱，蛋价低有春节需求和蔬菜价格支撑，供需平衡价格低位波动；中长期产能出清需时间，供应压力仍存 [6][84] 策略建议 - 当前02合约升水现货，基差低，养殖企业反弹逢高套保；中期补苗下滑，春节前后大量淘汰或缓解节后压力；长期关注外生因素被动去产能 [6][84] 玉米 期现端 - 截至12月26日，辽宁锦州港玉米平仓价2300元/吨，较上周五跌5元/吨；主力2603合约收于2222元/吨，较上周五涨30元/吨；主力基差78元/吨，较上周五走弱35元/吨 [7][105] 供应端 - 全国基层售粮45%，同比偏快，产区售粮放缓，进口政策粮拍卖成交好，持粮主体惜售，市场供应放缓；华北售粮进度同比偏慢，年前基层或有售粮需求缓解紧张；11月玉米进口56万吨，环比增56%，同比增86.7%；北、南港库存环比增加 [7][105] 需求端 - 生猪、禽类存栏高位支撑饲料需求刚性，但玉米价格反弹使玉麦价差缩窄，小麦饲用性价比或再现挤占需求；深加工利润缩窄，开机率回升但低，产成品库存高限制需求增量 [7][105] 周度小结 - 短期产区购销放缓，拍卖成交好提振情绪，但下游高价采购谨慎，年前基层售粮或缓解紧张；中长期种植成本下移、天气适宜预计丰产，旧作库存低、进口预增支撑成本，需求稳中偏弱限制上方空间 [7][105] 策略建议 - 短期现货上涨驱动不足，盘面谨慎追高，持粮主体反弹逢高套保；中长期需求释放，底部有支撑，但供需格局同比偏松限制涨幅 [7][105]

报告行业投资评级 宏观金融 - 股指中长期看好，逢低做多；国债震荡运行 [1][5] 黑色建材 - 焦煤短线交易；螺纹钢区间交易；玻璃震荡偏强 [1][5] 有色金属 - 铜谨慎持多，轻仓过节；铝建议加强观望；镍建议观望或逢高做空；锡区间交易；黄金区间交易；白银区间交易；碳酸锂区间震荡 [1][10] 能源化工 - PVC区间交易；烧碱暂时观望；纯碱暂时观望；苯乙烯区间交易；橡胶区间交易；尿素区间交易；甲醇区间交易；聚烯烃偏弱震荡 [1][17] 棉纺产业链 - 棉花棉纱震荡偏强；苹果震荡运行；红枣震荡运行 [1][26] 农业畜牧 - 生猪近月逢高滚动空思路，远月谨慎看涨；鸡蛋02合约养殖企业可等待逢高套保；玉米短期谨慎追高，持粮主体逢高套保；豆粕近月逢低偏强对待，远月价格偏弱对待；油脂前期多单建议逐步平仓，谨慎追涨 [1][29] 报告的核心观点 报告对各期货品种给出投资建议并分析行情，涉及宏观金融、黑色建材、有色金属、能源化工、棉纺产业链、农业畜牧等行业，综合考虑宏观政策、供需基本面、成本利润、库存等因素，判断各品种走势并提示投资策略和关注要点 [1][5] 根据相关目录分别总结 宏观金融 - 股指受财政政策、工业利润、汇率防范等影响或震荡运行，中长期看好 [5] - 国债前期驱动预期消退，缺乏重磅利好，年底前震荡格局或延续 [5] 黑色建材 - 焦煤市场多空博弈，操作上区间右侧交易为主 [7] - 螺纹钢期货价格窄幅震荡，短期供需矛盾不大，区间交易 [7] - 玻璃元旦前后或因产线停产和补库存在炒作机会，短期震荡偏强 [9] 有色金属 - 铜价创新高后高位震荡，中长期看好但需警惕回调，谨慎持多 [10] - 铝基本面偏弱，价格预计高位震荡，建议加强观望 [12] - 镍中长期过剩，建议观望或逢高持空 [14] - 锡供应偏紧，消费电子和光伏消费偏弱，预计偏强震荡，区间交易 [14] - 白银和黄金受美国经济数据等影响中期价格中枢上移，分别建议多单持有和区间交易 [15][16] - 碳酸锂供需博弈，预计价格延续震荡 [16] 能源化工 - PVC内需弱势、库存偏高、供应压力大，预计低位震荡，关注多方面因素 [17] - 烧碱“高供高库弱需求”，近月或降价去库，远月待供应收缩验证，暂时观望 [19] - 苯乙烯短期区间震荡，中长期关注成本和供需格局改善 [19] - 橡胶市场多空分歧，预计区间震荡，关注库存、产能利用率等 [21] - 尿素供需双减，价格宽幅震荡，参考区间1650 - 1750 [22] - 甲醇内地供应恢复、需求疲软、库存增加，预计偏弱震荡 [24] - 聚烯烃供强需弱，预计PE主力合约偏弱震荡，PP主力合约区间震荡 [24] - 纯碱供给过剩，下方成本支撑较强，建议暂时离场观望 [26] 棉纺产业链 - 棉花棉纱受全球供需和政策预期影响，价格维持震荡偏强 [26] - 苹果和红枣行情稳定，分别以客商发货和产区收购为主，震荡运行 [28] 农业畜牧 - 生猪短期震荡整理，近月逢高滚动空，远月谨慎看涨，关注产能去化 [30] - 鸡蛋短期供需平衡，02合约养殖企业可逢高套保，关注外生变量 [33] - 玉米短期有卖压，中长期需求释放但涨幅受限，关注政策天气 [35] - 豆粕区间操作，近月逢低偏强，远月价格偏弱 [35] - 油脂短期止跌反弹，前期空单逐步平仓，谨慎追涨 [36]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 玉米短期供应受限价格坚挺，元旦后下游补库或带动价格走高，中长期关注进口和拍储政策变化；淀粉短期报价偏弱，未来有望小幅走强，中长期关注下游消费节奏变化 [3] - 白糖短期原糖供应压力减少，盘面上行，中长期若全球糖市过剩加剧，盘面向下寻找配额外进口成本，需关注天气和政策变动 [6] - 棉花期初库存低，预计明年需求好转，适合长期做多 [10] - 鸡蛋存栏拐点已现但基数高，淘汰节奏影响存栏下降速度，腊八前现货低迷或集中淘汰鸡，利好二季度蛋价 [16] - 苹果近期成交清淡，好货价格坚挺，统货价格松动，盘面近强远弱 [19] - 生猪年前供需双增，阶段供需错配可能仍存，远月预期好转有赖近端去产去库，关注出栏节奏、疫病和政策变化 [19] 各品种情况总结 玉米/淀粉 - 价格：长春价格不变，锦州涨20，蛇口涨10，黑龙江和潍坊淀粉价格不变 [2] - 基差：玉米基差降13，淀粉基差降30 [2] - 贸易利润：玉米贸易利润有降，淀粉加工利润有降 [2] - 行情分析：玉米短期供应受限价格坚挺，元旦后下游补库或带动价格走高，中长期关注进口和拍储政策变化；淀粉短期报价偏弱，未来有望小幅走强，中长期关注下游消费节奏变化 [3] 白糖 - 价格：柳州不变，南宁涨10，昆明不变 [4][5] - 基差：柳州基差降16 [4][5] - 行情分析：短期原糖供应压力减少，盘面上行，中长期若全球糖市过剩加剧，盘面向下寻找配额外进口成本，需关注天气和政策变动 [6] 棉花棉纱 - 价格：3128棉花涨285，棉纱现货涨100 [10] - 进口利润：部分数据有变化 [10] - 行情分析：期初库存低，预计明年需求好转，适合长期做多 [10] 鸡蛋 - 价格：产区价格多不变，基差涨72 [15] - 行情分析：存栏拐点已现但基数高，淘汰节奏影响存栏下降速度，腊八前现货低迷或集中淘汰鸡，利好二季度蛋价 [16] 苹果 - 价格：山东80一二级不变，部分基差有变化 [18] - 库存：全国库存降3，山东降39，陕西降19 [18][19] - 行情分析：近期成交清淡，好货价格坚挺，统货价格松动，盘面近强远弱 [19] 生猪 - 价格：部分产区价格有变化，基差有变化 [19] - 行情分析：年前供需双增，阶段供需错配可能仍存，远月预期好转有赖近端去产去库，关注出栏节奏、疫病和政策变化 [19]

核心观点 - 近期鸡蛋期货市场呈现“强预期”与“弱现实”的分化，在现货价格持续承压、窄幅波动的背景下，盘面远月合约出现明显的预期博弈和多头抢跑行情 [3][37] - 远月合约2608对现货的升水幅度一度达到1500点，为历史同期最大升水幅度，反映市场对产能去化预期的乐观定价 [3][37] - 市场面临较大矛盾，一方面基于产能去化的预期交易在现阶段难以证伪，另一方面远月合约的高升水可能延缓产能去化进程，弱化多头逻辑，加剧行情博弈属性 [5][33] 现货市场观察 - 主产区现货价格小幅上行，12月26日主产区鸡蛋均价为2.91元/斤，周度环比下降0.16元/斤 [11][42] - 12月26日主销区鸡蛋均价为3.08元/斤，周度环比下降0.14元/斤 [11][42] - 下周现货判断为震荡，鸡蛋现货面临季节性淡季，波动幅度收敛，价格呈现窄幅震荡走势 [15][40] 存栏情况 - 2025年11月在产蛋鸡存栏量为13.52亿羽，环比下降0.5%，同比上升5.3% [16][46] - 在产蛋鸡存栏量在11月继续下行，供给压力持续缓解，但短期下行斜率较为平缓 [16][46] 补栏与预期开产 - 2025年11月样本企业补栏量为3955万羽，同比下降13.4%，环比上升1.0% [19][48] - 11月补栏量环比走强，养殖主体补栏意愿有所回升，考虑到季节性因素，环比回升幅度相对合理，但可能导致后续产能去化节奏放缓 [19][48] - 本周种蛋利用率为57%，环比上周持平，下半年在养殖端补栏减量的背景下，上游鸡苗产能利用率也出现同步减少，反映养殖端补栏意愿的收缩 [19][49] 淘汰与鸡龄 - 主产区本周淘汰鸡出栏量为2082万羽，周环比下降5.2% [21][50] - 本周淘汰鸡平均日龄为488天，周度环比降低1天 [21][50] - 本周淘汰鸡价格为3.80元/斤，周环比上涨0.02元/斤，养殖端淘汰意愿有所减弱，淘汰鸡价格出现反弹 [21][50] 短期库存和利润表现 - 生产环节库存为1.12天，流通环节库存为1.27天，周度环比分别上升10.9%和13.4% [23][52] - 产销区库存回升，市场总体走货相对平稳，销区库存压力偏大 [23][52] - 静态养殖利润为-0.23元/斤，环比上周下降0.06元/斤，养殖利润维持在小幅亏损区间 [24][53] 操作策略 - 潜在的套保力量回归可能在较大程度上影响远月升水幅度，远月合约更适合在低价时以配置思维对待，追高面临的不确定性相对较高 [6][34][38] - 从鸡蛋期货期限结构看，市场中长期思路是看周期转折，但实际演进过程中仍需防范Contango结构阶段性逆转的风险，时间上建议关注春节前后Contango结构逆转的风险 [6][35][38]