报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 权益市场连续三周上行，转债市场受权益催化大幅跟涨，本周略显克制，估值小幅回调，转债指数继续大幅上行或有压力，但无系统风险，存在结构性机会，是优势资产 [4] - 当下固收+配置需求强，无需过分担忧转债估值主动回调风险，需求逻辑支撑转债价格 [4] - 部分转债面临触发强赎条款，或压制溢价率，但不影响低价位个券投资机会，转债短期或回调，幅度可控，回调时机会大于风险 [4] - 当下行情多头占优，市场横盘震荡、逐级走强，金融和科技板块是重点，6月CPI同比上涨、部分商品价格上涨及地产利好政策为市场提供支持 [4][8] 根据相关目录分别进行总结 可转债观点：连续冲刺后，转债依旧看多 - 权益市场连续三周上行，转债市场受权益催化大幅跟涨，本周略显克制，估值小幅回调，转债指数继续大幅上行或有压力，但无系统风险，存在结构性机会，是优势资产 [7] - 固收+配置需求强，无需过分担忧转债估值主动回调风险，需求逻辑支撑转债价格 [7] - 部分转债面临触发强赎条款，或压制溢价率，但不影响低价位个券投资机会，转债短期或回调，幅度可控，回调时机会大于风险 [7] - 当下行情多头占优，市场横盘震荡、逐级走强，金融和科技板块是重点，6月CPI同比上涨、部分商品价格上涨及地产利好政策为市场提供支持 [8] 可转债回顾：转债继续跟随权益上涨 市场整体表现：股市持续上行，转债跟涨相对克制 - 7月7日至7月11日，各宽基指数均上涨，房地产、钢铁、非银金融领涨，煤炭、银行、汽车跌幅居前 [11] - 领涨转债表现弱于正股，动力减弱，热门个券涨势延续，赛力、汇通、濮耐转债涨幅居前，赛力、惠城、应急转债成交活跃 [11] 成交放量，中高评级、低价转债表现较好 - 本周转债继续上行，成交显著放量至681.15亿元，中证转债指数上行0.76%，平价中枢上行1.5%至102.1元，转股溢价率中枢下行2.2%至23.1% [17] - 本周中高评级、低价转债表现较好，大盘、高价转债相对偏弱，无需过分担忧转债估值主动回调风险，需求逻辑支撑转债价格 [17]

报告行业投资评级 - 优于大市 [1][4] 报告的核心观点 - 上半年银行理财规模同比稳定增长，结构以固收类产品为主，理财整改为信用指数和权益市场带来增量资金 [1] - 6月30日是银行理财整改关键节点，后续应通过交易策略减少波动，信用债ETF预计受青睐，理财整改或带来约2万亿元信用被动指数产品配置规模 [2] - 7月理财持续买入信用债，对长久期资产谨慎，部分理财子“卖长买短”压降净值波动 [2] - 新一轮银行理财产品结构调整迫切，理财整改为权益市场带来800 - 1200亿元左右增量资金，匹配中性收益策略 [3] 根据相关目录分别进行总结 收益率：环比回升 - 2025年6月银行理财规模加权平均年化收益率2.62%，较上月上升11bps，现金管理类产品年化收益率1.43%，纯债类产品年化收益率2.61%，“固收+”产品年化收益率2.57% [10] 存量：规模回落 - 6月存量规模回落，月末理财产品存量规模31.0万亿元，环比上月回落0.3万亿元，现金管理类和固收类产品是绝对主力 [11] 新发：业绩比较基准继续回落 - 6月新发产品初始募集规模4596亿元，按募集规模统计基本是固收类产品，大部分是封闭式产品，新发产品业绩平均比较基准2.53% [17] 到期：大部分产品达到业绩比较基准 - 6月到期的封闭式银行理财产品2117只，大部分产品达到业绩比较基准 [26] 附录：银行理财配置主要资产收益表现 - 银行理财产品基础资产包括债券、权益、非标资产等，报告展示了相关资产近一年及近一个月表现 [29]

债市要闻 国内要闻 - 财政部部长蓝佛安出席2025年金砖国家财长和央行行长会议，表示中方愿深化金砖财金合作，支持金砖国家新开发银行运营发展，开启第二个"金色十年" [2] - 金砖国家新开发银行批准哥伦比亚和乌兹别克斯坦成为正式成员 [2] - 央行发布《人民币跨境支付系统业务规则（征求意见稿）》，明确CIPS参与者的账户管理、注资、资金结算等流程，以适应业务发展和功能升级需要 [2] 国际要闻 - 埃隆·马斯克宣布成立"美国党"，计划参与2026年中期选举，初期目标锁定2-3个参议院席位和8-10个众议院选区，试图成为国会中的"关键少数" [4] - 马斯克与特朗普政治联盟破裂，此前马斯克反对"大漂亮法案"并发起网络投票，124.9万网民参与，65.4%支持成立新党 [4] 大宗商品 - 布伦特9月原油期货收跌0.72%至68.30美元/桶，全周累计上涨2.24% [5] - 现货黄金上涨0.33%至3337.15美元/盎司，全周累计上涨1.92% [5] - NYMEX天然气价格收跌0.53%至3.387美元/盎司 [5] 资金面 公开市场操作 - 央行开展340亿元7天期逆回购操作，利率1.40%，单日净回笼资金4919亿元 [6] 资金利率 - DR001下行0.10bp至1.314%，DR007下行4.52bp至1.422% [7] 债市动态 利率债 - 银行间主要利率债走势分化，中短端下行，长端上行，10年期国债活跃券250011收益率上行0.15bp至1.6410%，10年期国开债活跃券250210收益率上行0.15bp至1.7175% [9] - 1年期国债收益率下行0.10bp至1.3360%，3年期下行0.15bp至1.3760%，5年期下行0.15bp至1.4685%，7年期下行0.15bp至1.5675%，30年期上行0.25bp至1.8515% [10] 信用债 - 2只产业债成交价格偏离幅度超10%，"H1碧地01"跌超66%，"H0中骏02"跌超19% [11] - 融创中国拟配发7.54亿股股份，募资偿还约56亿元境内债券 [11] - 花样年控股境外债重组支持协议最后截止日期延长至7月11日 [12] - 万科担保余额为798.71亿元，占2024年末净资产的39.41% [12] - 亿达中国附属公司大连圣北贷款逾期遭强制执行，涉资约2.7亿元 [12] 可转债 - 转债市场跟随权益市场分化，中证转债涨0.15%，上证转债涨0.24%，深证转债跌0.01%，成交额828.35亿元，较前一交易日放量150.47亿元 [14] - 468支转债中167支收涨，电化转债涨停57%，安克转债涨超36%，应急转债跌逾10%，精锻转债跌逾9% [14] - 晶澳转债提议下修转股价格，起帆转债、欧晶转债等公告即将触发下修条件 [15] - 精锻转债、会通转债、齐鲁转债公告将提前赎回 [15] 海外债市 - 主要欧洲经济体10年期国债收益率走势分化，德国下行1bp至2.57%，法国上行1bp，意大利、英国保持不变，西班牙下行1bp [17]

根据提供的研报内容，以下是量化模型与因子的详细总结： --- 量化因子与构建方式 1. **因子名称：股票风格因子** - **构建思路**：通过市场行为分析捕捉不同风格股票的表现差异，包括防御性因子和质量因子等[29] - **具体构建过程**： - 防御性因子（Beta、流动性）：基于股票对市场波动的敏感性和交易活跃度构建 - 质量因子（盈利质量）：通过财务指标（如ROE、现金流稳定性）筛选优质公司 - 市值因子：按市值分组，计算不同组别的超额收益 - 残差波动因子：通过回归模型提取个股特异性波动率 - **因子评价**：防御性因子和质量因子在当前市场环境下占优，反映投资者对稳健性和交易弹性的偏好[30] 2. **因子名称：商品风格因子** - **构建思路**：捕捉期货市场的趋势、流动性和资金流向特征[33] - **具体构建过程**： - 偏度因子：计算价格分布的偏态，反映尾部风险 $$ \text{偏度} = \frac{E[(X-\mu)^3]}{\sigma^3} $$ - 持仓变化因子：跟踪主力合约持仓量变化，识别资金动向 - 时间序列动量：计算过去N日收益率，捕捉趋势持续性 - 基差动量：通过期货与现货价差变化预测未来收益 - **因子评价**：防御因子（偏度、持仓变化）表现强势，动量类因子因市场反转频繁而承压[33] 3. **因子名称：宏观高频因子（增长、通胀、流动性）** - **构建思路**：基于高频经济指标量化宏观周期变化[38][44][48] - **具体构建过程**： - 增长因子：整合BCI指数、工业企业利润等数据，标准化后加权 - 通胀因子：结合PPI预期、CPI同比等指标，动态调整权重 - 流动性指数：分项构建政策信号（央行操作）、市场信号（利率波动）、效率信号（信贷传导）[44] - **因子评价**：增长因子连续下行反映经济压力，流动性改善但传导效率仍弱[38][44] --- 因子回测效果 1. **股票风格因子** - 防御性因子（Beta、流动性）：周收益显著跑赢基准[30] - 质量因子（盈利质量）：净值年内累计增长1.04倍[32] - 市值因子：持续弱势，年内净值0.94[32] 2. **商品风格因子** - 偏度因子：周收益+0.88%[33] - 持仓变化因子：周收益+1.91%[33] - 时间序列动量：周收益-3.38%[33] 3. **宏观高频因子** - 增长因子：6月值-0.065（前值-0.055），下行趋势[42] - 通胀因子：6月值-0.125，PPI预期创新低[50] - 流动性指数：政策信号分项贡献最大，效率信号仍弱[46] --- 其他量化指标 1. **动量与拥挤度** - 商品时序动量指数：0.35（低位震荡）[80] - 截面强弱指数：有色板块alpha显著高于黑色板块[80] 2. **波动率指标** - 上证50隐含波动率：周反弹5.97%，但仍处历史低位[85] 3. **基差与情绪** - IH年化基差率：接近0%（贴水收敛）[90] - 中证1000 PCR：跳升至1.2，反映避险需求激增[90] --- 注：以上内容严格基于研报中提及的量化模型和因子，未包含风险提示等非核心信息[6][95]。

宏观经济 - 5月规模以上工业增加值同比实际增长5.8%，环比增长0.61%，工业生产总体保持韧性[4][9] - 5月社会消费品零售总额41326亿元，同比增长6.4%，促消费政策支持下消费增速保持高位[4][11] - 1 - 5月全国固定资产投资（不含农户）同比增长3.7%，5月环比增0.05%，房地产开发投资同比下降10.7%[4][13] 资金与债券市场 - 本周央行公开市场净回笼799亿元，下周跨季叠加政府债融资额上行，关注央行流动性投放[6][17][20] - 利率债市场有望走强，10年和30年国债分别下行0.5bps和1.25bps至1.64%和1.84%，利率可能出现新一波下行行情[21][23] - 本周同业存单净融资规模为802.20亿元，信用债融资额环比回落，信用债收益率整体下行[24][25] 权益市场 - 本周市场整体下跌，上证指数、深证成指等均表现较弱，金融风格上涨1.37%，消费风格下跌3.61%[6][31] - 近期市场或将持续“高低切”，关注红利板块配置和低位科技板块轮动机会[7][32][34] 风险提示 - 货币政策超预期收紧、经济超预期复苏、地方财政状况恶化、美联储紧缩周期延长等风险[7][35]

中证A500指数表现 - 截至2025年6月20日13:02，中证A500指数(000510)上涨0 04% [1] - 成分股沃森生物(300142)上涨6 51%，石英股份(603688)上涨5 56%，赢合科技(300457)上涨3 08%，泸州老窖(000568)上涨2 97%，固德威(688390)上涨2 92% [1] - A500ETF基金(512050)最新报价0 94元，盘中换手8 16%，成交12 47亿元 [1] - 近1年日均成交35 81亿元，排名可比基金第一，最新规模达152 45亿元 [1] 中证A500指数构成 - 中证A500指数从各行业选取市值较大、流动性较好的500只证券作为指数样本 [2] - 截至2025年5月30日，前十大权重股合计占比21 21%，包括贵州茅台(4 28%)、宁德时代(2 96%)、中国平安(2 46%)、招商银行(2 37%)、美的集团(1 71%)等 [2][4] 权重股涨跌幅 - 贵州茅台(600519)上涨0 99%，中国平安(601318)上涨2 84%，招商银行(600036)上涨1 12%，兴业银行(601166)上涨2 33% [4] - 宁德时代(300750)下跌0 78%，长江电力(600900)下跌0 62%，东方财富(300059)下跌0 38% [4] 市场展望 - 权益市场核心驱动因素包括政策红利持续释放、流动性环境改善、经济复苏慢变量 [1] - 政策聚焦科技创新与内需提振，新质生产力相关产业政策力度有望加大 [1] - 国内货币政策宽松叠加外资回流预期增强，市场或呈现成长和价值轮动态势 [1] A500ETF基金关联产品 - 场外联接基金包括华夏中证A500ETF联接A(022430)、联接C(022431)、联接Y(022979) [4] - 相关指数增强基金包括华夏中证A500指数增强A(023619)、增强C(023620) [4]

一级市场回顾 - 上周国债发行规模6578亿，净融资额2621亿 [1] - 地方债发行规模1078亿，净融资额-430亿 [1] - 政策性金融债发行规模1755亿，净融资额736亿 [1] - 非政金债类金融债发行规模2368亿，净融资额1667亿 [1] - 非金信用债发行规模3076亿，净融资额1068亿 [1] - 可转债新发3只，预计融资规模21亿元 [1] 二级市场回顾 - 债市震荡中小幅走强，受资金面、央行逆回购公告、中美磋商及地缘冲突等因素影响 [2] 流动性跟踪 - OMO净回笼叠加税期影响，资金面呈现前松后紧格局 [3] - 央行提前公告6月期买断式逆回购操作 [3] - R001和R007利率分别较前周上行1.4BP和3BP [3] 政策与基本面 - 物价及金融数据显示经济内需待改善，出口阶段性回落 [4] - 生产端平稳但内需偏弱，居民端价格下行 [4] - 海外地缘冲突推高油价等大宗商品价格 [4] 海外市场 - 美国CPI/PPI不及预期，关税通胀效应未充分显现 [5] - 美联储降息预期升温，10年期美债收益率下行10BP至4.41% [5] 权益市场 - A股宽基指数普遍下跌：万得全A跌0.27%，沪深300跌0.25%，科创50跌1.89% [6] - 万得微盘股指数微跌0.07% [6] - 日均成交额增至1.37万亿，周度增量1628.23亿 [6] - 全A融资余额达18089.79亿，较前周增加94.60亿 [6] 债市策略展望 - 十年期国债收益率回落至1.65%合意区间，基金久期处历史高位 [7] - 税期临近引发对央行流动性持续性的担忧 [7] - 中美关税或长期维持30%，财政政策观望态度增强 [7] - 下半年经济下行风险高，央行料维持宽松，6月底后利率或开启下行 [7] - 转债供需矛盾持续，转股溢价率低于春季水平，估值具支撑但需突破催化剂 [7]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：创新药、新消费、科技（自主可控、军工、半导体材料等）、银行、公用事业、农林牧渔、券商 - **公司**：泡泡玛特、李子转债、新无转债、加联转站、盛虹、晶科、通威股份、福莱、精工理科、节能、三峡能源、太阳能、牧原、希望转 2、国力股份、紫光国微、瑞创、亨泰、中信股份 纪要提到的核心观点和论据 市场影响因素 - **中美经贸关系**：5 月 12 日中美暂停 24%关税 90 天，但 5 月 13 日以来权益市场未涨反跌，因主题轮动加剧、市场预期已在 4 月反弹体现、关税仍有不确定性，且中美结构性矛盾未解决，不过关税冲突边际影响将减小[2] - **中东冲突**：对中国股市实质影响小，主要是情绪冲击，因中国与中东贸易占比低、能源供应多元化，外部不确定性增加致风险偏好变化引发权益市场调整[4] 权益市场情况 - **市场结构**：缺乏明确主线，创新药、新消费板块表现好，科技类板块轮动频繁，前期上涨多的股票交易拥挤[1][5] - **估值水平**：上证指数 3400 点对应动态市盈率约 14 倍，处过去十年 68%分位数，近十年中位数以上，市场存在调整需求[5] - **行情看法**：中长期看好 2025 年权益市场，因资本市场托底和货币宽松政策助增量资金入市，但短期边际利好有限，有调整需求，6 月业绩预告窗口让投资者更谨慎，推荐自主可控、军工、半导体材料、新消费等领域[1][7] 转债市场情况 - **市场表现**：4 月初反弹后价格和估值略降，性价比提升，投资者对权益市场预期不如年初乐观，平价 90 以上偏股平衡转债性价比高、弹性强[1][6] - **资金流向**：4 - 5 月资金流出，年金逆势加仓[6] 行业和公司投资机会 - **军工行业**：2025 年订单恢复推动需求好转，推荐国力股份、紫光国微、瑞创等公司[12][14] - **银行业**：有战略配置价值，银行转债量减少提升稀缺性，2025 年约 950 亿银行转债退市，可关注剩余期限短、正收益率高的转债及高股息稳定现金流类、双低风险偏好较低类标的替代[3][8][9] - **新消费行业**：表现突出，推荐价格低且有下修空间的李子转债、新无转债、加联转站等标的[10] - **其他行业**：公用事业、农林牧渔可作底仓替代，可质押评级中上的券商转债也值得关注[11] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 亨泰信用评级下调因资产规模缩减、营收下降、2024 年亏损大，但券无实质风险，未来可能有下修预期，价格合适可择机买入[15]

行业与公司 * 纪要主要涉及可转债市场、信用债市场、银行理财及宏观政策环境 [1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14] * 具体提及的行业板块包括银行、军工、半导体材料、稀土、新消费、创新药、公用事业、农林牧渔（如牧原希望）、石油石化、有色金属等 [1][2][9][10] 核心观点与论据 宏观与政策环境 * 中美经贸关系短期缓和但技术竞争的结构性矛盾未解 长期对抗和脱钩风险犹存 [1][4] * 回顾2018-2019年贸易摩擦 权益市场对利空反应后期趋于钝化 关税缓和期中小盘成长板块因前期跌幅较大而表现相对较好 [1][4] * 自2024年9月以来决策层稳定政策预期 带来股市风险溢价系统性下移 [1][5] * 无风险利率持续下降是推动增量资金入市的重要力量 [1][5] * 政策托底下权益市场下行空间有限 地缘政治冲击（如以色列伊朗冲突）后有望重回上行通道 [1][2][5] 可转债市场表现与估值 * 当前转债平均价格约120元 处于偏高位置 [6] * 转股溢价率略低于4月初水平 因权益市场反弹震荡后投资者乐观情绪有所下降 [6] * 估值情况为后续反弹提供了空间 平衡型和偏股型转债估值处于历史相对低位 预计仍具良好跟涨弹性 [1][6][7] * 转债市场相对权益市场抗跌 导致估值在地缘冲突等事件中有所拉升 [2] 可转债投资策略与风险 * 择券策略应关注二季度业绩确定性 控制出口占比高标的回调风险 [3][10] * 布局方向倾向于关税影响小的自主可控环节（军工、半导体材料）、新消费、防御属性红利板块（银行） [1][3][10] * 4月以来十几只转债评级下调 但次日跌幅基本在2%以内 影响可控 投资者对信用风险有预期 [1][8] * 规避业绩持续恶化、行业格局恶化或年报非标意见的标的 [1][8] * 银行转债加速退出 今年内约900多亿资金需寻找替代底仓 [1][9] * 替代底仓选择包括高股息稳定现金流类（银行转债、公用事业）、短久期可转债（如盛弘通22）、周期性强双低类（如农林牧渔板块） [1][9] 信用债与银行理财市场 * 2025年二季度理财对信用债净买入规模不突出 4月和5月净买入分别为500多亿和400多亿 同比下滑29%和39% 创四年同期最低 [11] * 银行理财在二季度大量买入存单 5月份净买入规模达2600多亿 同比增长68% 可能与理财估值整改、稳净值压力有关 [11] * 5月广义信用债供给规模约1.46万亿元 同比增长27% 其中银行二级资本债发行近3000亿 科创债发行超3600亿 创2022年以来单月最高 [11] * 季末回表扰动可控 资金面宽松预期下信用债跨季回调压力小 [3][11] * 短端信用利差已压至年内低点 中长端利差仍有压降空间 建议投资机构适度拉久期至4~5年以增厚收益 [3][12][14] 资金利率与存单市场 * 截至6月9日DR001一度下破1.4% 资金利率逐步宽松 [13] * 一年期AAA级存单利率在1.54%左右 与7天OMO利率负5BP接近 存单利率下行至1.6%的可能性较大 [13] * 存单供给冲击无需过度担忧 关键看央行态度 央行逆回购投放显示呵护意愿 [13] * 存单收益率下破1.6%可能性较大 可能带动10年期国债收益率逼近前低 若三季度降息预期升温有突破前低可能 [13] 其他重要内容 * 当前权益市场整体机会较少 多为结构性机会 [2] * 建议投资策略可包括换仓兼顾票息和流动性的品种 如10年和30年老券、非国开证金债及信用债ETF 然后转换成活跃券 [13][14] * 需持续跟踪季末机构交易边际变化 [14]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 权益市场或延续指数震荡，等待科技产业进展带动新一轮科技行情向上；转债估值有支撑，可关注 YTM 为正且正股资质较佳的标的，大余额转债被下调评级时或为加仓良机；择券可从业绩驱动类、事件催化类、红利及防御三方面入手 [3][19][20] 上周市场焦点（2025/6/9 - 2025/6/13） 股市 - 整体震荡，地缘冲突致黄金、原油价格上涨，稀土永磁出口管制带动有色和石油石化板块居前，部分地区以旧换新补贴暂停使消费板块调整幅度大 [1][9][10] - 周一至周五 A 股三大指数涨跌不一，全市场成交额有放量和缩量情况，不同板块题材涨幅和跌幅居前情况不同 [9] - 申万一级行业多数收跌，有色金属、石油石化等涨幅居前，食品饮料、家用电器等表现靠后 [10] 债市 - 总体走强，5 月通胀低迷、出口同比回落、资金成本下行、隔夜资金利率创新低、地缘政治冲突加剧和市场风险偏好回落对债市利好，周五 10 年期国债利率收于 1.64%，较前周下行 1.07bp [1][10] 转债市场 - 个券多数收跌，中证转债指数全周 -0.02%，价格中位数 -0.63%，算术平均平价全周 -0.95%，全市场转股溢价率较上周 +0.61% [2][10] - 多数行业收跌，通信、传媒等跌幅较大，社会服务、非银金融等表现居前 [13] - 金陵、锦鸡等转债涨幅靠前，正裕、华体等转债跌幅靠前 [2][14] - 总成交额 3464.89 亿元，日均成交额 692.98 亿元，较前周有所提升 [18] 观点及策略（2025/6/16 - 2025/6/20） - 权益市场或延续指数震荡，等待科技产业进展带动行情向上 [3][19] - 转债估值有支撑，关注 YTM 为正且正股资质较佳的标的，大余额转债被下调评级时或为加仓良机 [3][19] - 择券利用红利与科技板块驱动因素不一致降低组合波动，从业绩驱动类、事件催化类、红利及防御三方面入手 [20] 估值一览 - 截至 2025/06/13，偏股型转债不同平价区间平均转股溢价率处于不同分位值，偏债型转债中平价 70 元以下平均 YTM 位于 2010 年以来/2021 年以来的 12%/3%分位值 [21] - 全部转债平均隐含波动率位于 2010 年以来/2021 年以来的 51%/27%分位值，转债隐含波动率与正股长期实际波动率差额位于 2010 年以来/2021 年以来的 12%/18%分位值 [21] 一级市场跟踪 上周（2025/6/9 - 2025/6/13） - 路维、电化、安克转债公告发行，暂无转债上市 [30] - 交易所同意注册利柏特 1 家，股东大会通过祥和实业、联瑞新材 2 家，无新增上市委通过、交易所受理、董事会预案企业 [35] 未来一周（2025/6/16 - 2025/6/20） - 暂无转债公告发行，恒帅转债上市 [33] 待发可转债情况 - 共计 82 只，合计规模 1291.9 亿，其中已被同意注册的 8 只，规模合计 144.3 亿；已获上市委通过的 4 只，规模合计 29.3 亿 [35]