估值提升计划触发情形及审议程序 - 公司股票连续12个月每个交易日收盘价均低于最近一期经审计的每股净资产，触发《上市公司监管指引第10号》规定的估值提升计划制定条件 [2][3] - 2024年4月1日至2025年3月31日期间，股价持续低于2022年审计每股净资产4.71元和2023年审计每股净资产5.01元 [3] - 董事会以9票赞成通过《估值提升计划》议案 [4] 估值提升计划具体方案 业务布局与国际化 - 公司作为建筑装饰行业龙头，覆盖设计、施工、幕墙等全产业链，重点拓展新能源、半导体、人工智能等新兴领域企业客户 [5] - 加速国际化布局，聚焦东南亚、中东、非洲市场，在香港、柬埔寨等地实施本地化运营 [6][7] 数字化转型与技术创新 - 成立AI研发部，应用AI技术实现设计选材快速生成与可视化，缩短设计周期 [7] - 自主打造项目管理指挥中心，动态监控项目全周期，每年实施超百个BIM项目，包括上海中心等标杆工程 [8] 第二增长曲线与资本运作 - 通过兼并收购补链强链，适时注入优质资产，探索产业资本运作方式整合上下游资源 [9] - 2018年推出限制性股票激励计划，2015年和2024年实施员工持股计划，未来将优化长效激励机制 [11] 投资者回报与沟通 - 上市以来累计现金分红44.13亿元，2022年、2023年分别分红2.63亿元和2.66亿元 [10] - 优化投资者关系管理，通过业绩说明会、互动易等渠道传递长期价值，加强舆情监测 [13] 后续评估与董事会意见 - 每年对估值提升计划实施效果评估，若市净率低于行业均值需在业绩说明会专项说明 [14] - 董事会认为计划基于公司战略与市场环境，注重长期价值创造与投资者利益 [14]

公司重组计划 - ST宇顺拟以现金收购Olive Ida Limited间接控制的三家标的公司100%股权，包括中恩云（北京）数据科技有限公司、北京申惠碧源云计算科技有限公司及中恩云（北京）数据信息技术有限公司 [1] - 交易完成后公司将新增约8000个机柜运营规模，切入IDC赛道，但标的整体估值及交易对价尚未披露 [1] - 此次收购构成重大资产重组但不构成关联交易，标的公司通过VIE协议控制架构实现股权持有 [2] 公司经营现状 - 公司原主营中小尺寸液晶显示屏及触控模组，覆盖智能手机、车载电子、智能家居领域 [1] - 2024年预计营收仅1.7亿至2.4亿元，归母净利润亏损1900万至2630万元，触发"营收低于3亿元且亏损"退市风险警示 [1] 交易方背景分析 - 交易对手Olive Ida Limited注册于英属维京群岛，通过凯星有限公司和正嘉有限公司间接持有标的 [2] - 标的公司核心运营实体均由JOSEPH WAI LEUK CHAN担任法定代表人，管理层存在同一自然人主导现象 [2] - JOSEPH WAI LEUK CHAN同时担任两家香港公司董事，与上市公司高管关系尚待核实 [2] 行业转型背景 - 公司选择跨界收购数据中心资产，反映传统制造业在退市压力下的转型焦虑 [2] - IDC行业虽为政策鼓励方向，但需关注标的资产质量、交易合规性及整合能力 [2]

核心观点 - 卡游凭借集换式卡牌业务实现爆发式增长，2024年营收突破百亿达100.57亿元，经调整净利润44.66亿元，综合毛利率67.3%，成为国内最赚钱的玩具公司[4][7][8] - 公司通过热门IP运营（如奥特曼、小马宝莉、哪吒）和盲抽机制形成用户粘性，2024年卡牌销量48亿件贡献82亿元收入，单包成本不足0.5元却能实现1.2元利润[7][8][10] - 销售网络覆盖下沉市场，217家经销商贡献92.5%收入，同时拓展线上直播渠道，抖音年销售额超1亿元[13][19] - 面临IP依赖风险，前五大IP收入占比86.1%，69个授权IP中有38个将在2025年到期[16] - 正在布局自有IP《卡游三国》和周边产品，2024年其他玩具收入同比增468%至10.23亿元[17][18] - 加速渠道改革，联营模式推动卡游中心从36家增至351家，但需在2026年前完成上市以避免对赌回购[19][21] 财务表现 - 2021-2024年营收：23.0亿→41.31亿→26.62亿→100.57亿元，2024年同比增长278%[7] - 经调整净利润：8.0亿→16.20亿→9.34亿→44.66亿元，2024年净利率44.4%[7] - 2024年卡牌业务毛利率71.3%，贡献58.44亿元毛利[8] - 金融负债达95.36亿元，主要来自上市对赌协议[21] 产品策略 - 集换式卡牌占总收入80%以上，采用盲抽机制设计稀有度刺激复购[7][12] - 单包均价1.7元，哪吒系列4包售价19.9元，小马宝莉系列10包售价19.9元[7] - 2024年销售成本33亿元，含19.38亿元材料成本和7.67亿元IP授权费[8] - 稀有卡二手市场溢价显著，导演签名哪吒卡成交价7.24万元[15] IP运营 - IP数量从2022年30个增至2024年70个，但10个IP收入超1亿元[16] - 奥特曼系列曾占卡牌收入59%，2023年因侵权纠纷营收下滑45%[10][11] - 小马宝莉通过直播营销突破青少年市场，24-40岁女性用户占比最高[13][14] - 2024年取得小马宝莉全球授权，同步开发日本、韩国市场[19] 渠道建设 - 线下经销网络覆盖31个省市，39家KA合作伙伴[13] - 抖音直播年销售额超1亿元，小马宝莉系列占2500-5000万元[13] - 直营渠道收入占比7.5%，含32家旗舰店和351家卡游中心[19] - 联营模式快速扩张，加盟商承担投资而卡游负责运营[19] 战略布局 - 开发《卡游三国》IP切入成人市场，结合收藏+对战玩法[17] - 拓展"谷子经济"周边，2024年其他玩具销量增长245%至1.48亿件[18] - 文具业务收入从2.40亿增至5.13亿元，占比5.1%[18] - 计划立足传统文化打造国际竞争力，平衡海内外市场[20]

报告公司投资评级 - 文档未提及报告公司投资评级相关内容 报告的核心观点 - 绿源集团控股电动两轮车主业表现稳健，2025年有望受益政策增量，盈利能力和营运能力稳定且有望向上，同时布局电助力车等第二增长曲线和换电/租车等第三增长曲线，预计2025 - 2027年归母净利润分别为1.7/2.0/2.4亿元 [2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年公司实现收入50.72亿元（-0.2%），归母净利润1.17亿元（-19.8%），归母净利率2.3%（-0.6pct）；2024H2实现收入25.38亿元（-3.4%），归母净利润0.51亿元（-40.6%），归母净利率2.0%（-1.2pct） [1] 电动两轮车主业情况 - 2024年电动自行车/电动踏板车/电池/电动两轮车部件分别实现营收30.17/7.11/10.46/2.33亿元，分别同比+11.7%/-30.3%/-4.4%/+15.7% [2] - 截至2024年底，电动两轮车年产能超500万台，重庆新生产工厂预计到2026年产能逐步提升至每年200万台；拥有超1400家分销商，线下门店数超12800家 [2] - 2025年政策端新国标与以旧换新有望形成供需合力，公司作为传统龙头企业有望受益 [2] 盈利能力和营运能力情况 - 2024年毛利率为13.1%（同比-0.3pct），销售/管理/研发/财务费用率分别为6.1%/2.0%/4.6%/-0.3%，分别同比-0.1pct/+0.1pct/+0.8pct/持平 [3] - 预计2025年随着产品结构优化，制造端优势凸显，盈利能力有望向上 [3] - 2024年存货周转天数22.8天，较2023年减少5.9天；经营活动所得现金净额为-0.03亿元，现金及现金等价物期末余额为5.55亿元 [3] 新增长曲线布局情况 - 第二增长曲线：将LYVA品牌设定为战略发展方向，锁定高收入人群，提供电助力车等短途代步及轻运动产品，通过AI智能技术打造多场景轻出行解决方案，基于专有中置驱动电机技术和制造能力进军高端电助力自行车市场，截至年报日期自营门店数已达4家，未来计划开设更多门店 [4] - 第三增长曲线：前瞻性布局换电/租车等产业生态，构建租、换、售一体化系统平台，推出源行者子品牌，整合“租换售修”服务模式，依托全国智慧门店构建“3公里服务圈”，推动用户运营模式转型，该业务处于萌芽阶段，未来5 - 10年持续发展 [4] 盈利预测情况 - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为1.7/2.0/2.4亿元，PE分别为16.5X/14.0X/11.9X [4] 重要财务指标情况 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（CNY，百万元）|5072|6598|7682|8763| |（+/-)(%)|0%|30%|16%|14%| |归母净利润（CNY，百万元）|117|171|201|238| |（+/-)(%)|-20%|46%|17%|18%| |EPS（元）|0.30|0.40|0.47|0.56| |P/E|23.36|16.48|14.03|11.85| [7] 资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务比率情况 - 包含流动资产、非流动资产、流动负债、非流动负债等资产负债表项目，营业收入、营业成本、销售费用等利润表项目，经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流等现金流量表项目，以及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等主要财务比率在2024A - 2027E的预测数据 [8][9]

交易概述 - 领益智造拟通过发行可转债及支付现金方式收购江苏科达66.46%股权，交易价格3.32亿元，对应江苏科达100%股权估值5.05亿元 [1] - 公司拟向不超过35名特定对象发行股票募集配套资金不超过2.07亿元 [1] - 江苏科达为汽车饰件供应商，客户包括奇瑞、上汽、比亚迪、理想等，配套车型涵盖鸿蒙智行S7、比亚迪海豹、理想L系列等 [1] 战略转型动机 - 通过收购实现从Tier2向Tier1供应商转型，切入汽车饰件行业，完善汽车领域产品矩阵 [2] - 共享江苏科达客户资源，拓宽新渠道，并协同出海建厂以配合整车企业属地化布局 [2] - 此前已在新能源汽车动力电池结构件领域布局，此次收购补充汽车内外饰件能力 [2] 标的公司评估与承诺 - 江苏科达100%股权评估增值率104.06%，账面净资产2.47亿元，评估值5.05亿元 [3] - 业绩承诺方承诺2025-2027年净利润分别不低于4700万元、5600万元、6500万元 [3] - 2023-2024年营收分别为8.15亿元、8.99亿元，归母净利润2531.99万元、4097.88万元 [4] 业务结构现状 - 领益智造2024年AI终端业务营收407.31亿元（占比92.13%），汽车及低空经济业务仅21.17亿元（占比4.79%） [6] - 对比同行：蓝思科技2024年汽车业务营收59.35亿元（占比8.49%），长盈精密新能源业务营收52.14亿元（占比30.79%） [6] - 收购江苏科达（2024年营收8.99亿元）将直接扩大汽车业务规模，优化收入结构 [7] 行业背景 - 果链企业普遍寻求"第二增长曲线"，智能汽车是主要转型方向，涉及立讯精密、蓝思科技、长盈精密等 [6] - 领益智造自2009年起为苹果供应零部件，目前覆盖苹果全系产品数千种组件 [5]

核心观点 - 贝因美因收入确认不合规、控股股东非经营性资金占用及财务资助未及时披露等问题被浙江证监局出具警示函 [1] - 公司内控存在系统性缺陷，信息披露违规与控股股东资金压力形成双重打击 [3] - 控股股东贝因美集团债务问题严重，持股比例从2016年33.06%降至2024年12.28%，98.85%股份处于质押/冻结状态 [4][5][7] - 公司业绩波动剧烈，近五年三度巨亏累计5.43亿元，2024年增长目标远未达激励计划设定值 [8] - 业务拓展不及预期，特殊医学配方食品等新业务合作破裂，第二增长曲线尚未成型 [8][9] 控股股东债务问题 - 2021-2022年累计非经营性占用资金4785.21万元（3091.66万元+1693.55万元）[4] - 股份质押比例自2016年14.2%飙升至2018年99.9992%，2024年被质押/冻结股份达1.31亿股（占总持股98.85%）[4][5] - 持股比例从2016年33.06%降至2024年12.28%，其中4800万股（4.44%股权）被司法拍卖抵债 [7] 公司经营状况 - 2024年前三季度营收20.87亿元（同比+8.91%），净利润7179.36万元（同比+45.3%）[8] - 近五年业绩巨亏三次（2019/2020/2022年）累计5.43亿元，2023年营收仅完成激励计划目标的40% [8] - 货币资金9.68亿元但短期借款8.6亿元，现金短债比1.1显示偿债压力显著 [9] 战略执行情况 - 2020年规划提出"行业前三"和"千亿生态圈"目标，但2024年营收距106亿考核目标差距巨大 [8] - 特殊医学配方食品业务因经销商科露宝未达销售目标导致合作破裂 [8] - 当前重点转向母婴生态和全家营养业务，但面临控股股东无法提供资金支持的困境 [9]

* 注意：以下内文中涉及隐藏估值部分，公众号未完全展示，感兴趣的用户可进入长桥 App 后搜索 " 海豚投研 " ，查看同名文章，免费畅读完整内容。 上篇《 LULULEMON：一条黑裤而已，凭什么杀出血路？ 》 我们深入分析了LULU的成功是建立在极致产品力基础上独特的社群营销商业模式，那么站在当下， LULU未来的成长空间如何？是否仍然是值得投资的好标的？本篇海豚君带大家继续探讨： LULU在2022年4月公布了最新的5年增长计划， 目标在2026年实现较2021年翻倍的增长（营收达到125亿美元） 。从具体实现的路径上看，LULU计划 在男装上收 入翻倍，电商上收入翻倍，以及在国际市场上收入翻4倍 ，此外，管理层还针对品类、渠道、市场三个维度进行了更细致的展望，后文我们按照管理层的思路逐个 维度分析LULU未来的成长空间： 重要提示 欢迎用户欢迎 扫描下方二维码加入海豚交流群 ，我们所有的研报文章、调研纪要均会分享在群里，也可以和专业分析师探讨投资观点，分享投资心得。 女装 ： 高增阶段已过，持续优化&创新 。LULU的女装业务从品牌创立至今一直是LULU的核心收入来源，当前收入占比仍超60%。从LUL ...

// Model Y欧洲销量骤降53% // 欧洲汽车行业数据显示，2025年前两个月，特斯拉在欧洲市场的电动车销量大幅下滑45%，仅售出25852辆。 其中，Model Y销量虽居首位，但同比下降 53%，售出14773辆 ；Model 3销量下降26%，排名第六。而高端车型Model S和Model X表现更显低迷，两月合计仅售出272辆。 反观欧洲传统车企，2025年前2月，大众电动车在欧洲市场销量同比增长182%。ID.4以13312辆的销量位居第二，同比增幅高达172%，紧追Model Y。ID.7 和ID.3分别以11303辆和10837辆的销量位列第三和第五，同比增幅分别为821.2%和141%。 // 马斯克喊话投资者坚守 // 面对经营困局，特斯拉CEO马斯克在3月21日内部会议中释放战略调整信号： 宣布2025年试产5,000台人形机器人Optimus，2026年产能目标直指5万 台，并宣称量产后单台成本可压缩至2万-3万美元，低于Model 3基础版售价。 这一激进计划被市场视为特斯拉开辟"第二增长曲线"的关键布局。 针对年内股价累计下跌40%（3月21日当日收盘上涨5.27%）， 马斯 ...

核心观点 - 公司2024年前三季度收入267亿元，同比下降6.78%，扣非净利润4.16亿元，同比下降16.27%，业绩出现明显下滑[6][9] - 公司未能成功打造第二增长曲线，核心业务油烟机和燃气灶占比仍高达70%，而第二品类群产品如一体机、蒸箱、烤箱等均出现下滑[16][17] - 公司业务过度依赖华东地区和线下工程渠道，海外收入占比仅0.61%，远低于行业巨头[21][22][27] - 研发投入相对不足，2023年研发费用仅3.9亿元，占营收比例3.5%，且研发人员数量有所减少[27][33][34] - 公司优势包括专注主业、现金充裕、股东回报丰厚和品牌影响力强，2024年上半年毛利率仍达48.28%[35][37][39][42][43] 业绩表现 - 2024年前三季度收入267亿元，同比下降6.78%，扣非净利润4.16亿元，同比下降16.27%[6][9] - 2024年第三季度单季收入26.66亿元，同比下降11.07%，净利润4.43亿元，同比下降18.49%[10] - ROE从2020年的21.2%下滑至2021年的15.3%，显示盈利能力下降[10] - 2024年上半年几乎所有品类均出现负增长，包括核心产品油烟机(-2.85%)和燃气灶(-1.17%)[19] 业务结构 - 2023年油烟机收入53.22亿元(占比47.51%)，燃气灶收入26.71亿元(占比23.84%)，合计占比超70%[17] - 第二品类群产品表现不佳：一体机收入下降7.06%，蒸箱下降32.49%，烤箱下降12.20%[17] - 第三品类群中洗碗机增长27.94%至7.6亿元，集成灶增长20.58%至4.64亿元，成为亮点[18] - 2024年上半年集成灶收入下降10.68%，洗碗机下降4.01%，显示增长势头未能持续[19] 渠道与区域 - 华东地区收入占比50.98%，显示区域集中度高[22] - 线下市场份额显著高于线上，油烟机线下市占率31.9%，燃气灶31.3%[23] - 工程渠道收入占比高，2020年达23%，但伴随地产行业暴雷风险[23][24] - 2021年因地产客户暴雷计提应收坏账7.7亿元[24][25] - 海外收入占比仅0.61%，远低于美的(42%)和海尔(52%)[27] 研发投入 - 2023年研发费用3.9亿元，占营收3.5%，低于行业巨头[27][29] - 研发人员数量从929人减少至919人，占比从18.23%降至16.76%[33][34] - 研发人员学历结构中硕士占比从4.11%提升，但总数减少[34] 财务优势 - 账上类现金资产合计89.2亿元，包括货币资金11.9亿元及各类理财产品[38] - 几乎无有息负债，仅0.9亿短期借款[37] - 上市以来累计分红59亿元，2023年分红比例高达54%[39][41] - 2024年上半年毛利率仍达48.28%，核心产品毛利率超50%[42] 品牌与市场地位 - 油烟机、嵌入式灶具连续9年全球销量领先[43] - 厨电套餐零售额市占率27.0%，零售量20.9%，均行业第一[43] - 实施双品牌策略，"老板"主攻高端，"名气"覆盖低端市场[44][45]

"五年前，茶饮品牌创始人们关心的是产品与加盟管理；三年前，他们关注的是资本运作和供应链建设；现在，他们 更在意第二曲线与品牌内涵的升华" 文丨 姚兰 编辑丨高洪浩 国内现制茶饮行业的竞争日趋激烈，霸王茶姬是过去一年成长最快的一家。 我们了解到，霸王茶姬 2023 年营收突破 40 亿元，净利润在8 亿—10 亿元。2022 年，它的营收约 为 5 亿元，亏损约 4800 万元。 比霸王茶姬历史更悠久的竞争对手们——2023 年，蜜雪冰城前三季度收入超百亿元，净利润近 2 亿元；古茗前三季度收入超 55 亿元，净利润超 10 亿元；茶百道全年收入超 55 亿元，净利润超 1 亿元；奈雪的茶全年收入超 50 亿元，净利润为 0.21 亿元；沪上阿姨前三季度收入超 25 亿元，净 利润超 3 亿元。 2020 年中霸王茶姬只有不到 200 家门店。一位来自长沙的消费投资人回忆其看项目时的心态称，霸王 茶姬虽说要做 "东方星巴克"，但感受不到与茶颜悦色有什么区别。当时，诞生于长沙的新中式茶饮品 牌茶颜悦色虽未大举扩张，却已在互联网有颇高的讨论热度。 据天眼查，新式茶饮融资总金额在 2021 年达到 178.19 亿元 ...