宏观经济与房地产市场表现背离 - GDP增速和人均可支配收入等关键宏观经济指标超出市场预期，显示经济复苏势头明显 [3] - 与宏观经济数据形成鲜明对比，房地产市场持续低迷，房企销量走低，房价普遍下跌 [3][5] - 经济向好而楼市遇冷，这一现象与过去“经济低迷即刺激房地产”的传统逻辑出现偏差 [3][5] 房地产行业政策逻辑的转变 - 经济在没有依赖房地产的情况下实现超预期增长，暗示房地产的“救市”政策使命正在减弱 [3][5] - 经济数据的向好打破了市场对政策松绑和楼市回暖的预期，导致市场心态和未来预期发生逆转 [5] - 政策的退出表明房地产行业的政策优先级下降，正推动其从经济的“压舱石”回归为普通产业 [5][7] 房地产行业的未来定位与价值重估 - 房地产行业正在经历“价值回归”，其角色被重新定义，将逐渐褪去金融属性，回归居住本质 [5][7] - 楼市未来的常态将是一个不再被过度依赖和过度炒作的市场 [5][7] - 这一转型被视为行业发展的必然趋势，而非危机 [7]

金融期货早班车 金融研究 2025年9月22日 星期一 资金面：公开市场操作方面，央行货币投放 3,543 亿元，货币回笼 2,300 亿元，净投放 1,243 亿元。 交易策略：短线偏多，超长债 2.2 的隐含利率已有足够性价比；中长线，风偏上行叠加经济复苏预期， 建议 T、TL 逢高套保。 风险提示：货币政策宽松超预期，经济复苏不及预期。 敬请阅读末页的重要说明 招商期货有限公司 市场表现：9 月 19 日，A 股四大股指有所回调，其中上证指数下跌 0.3%，报收 3820.09 点；深成指 下跌 0.04%，报收 13070.86 点；创业板指下跌 0.16%，报收 3091 点；科创 50 指数下跌 1.28%， 报收 1362.65 点。市场成交 23,494 亿元，较前日减少 8,172 亿元。行业板块方面，煤炭(+1.97%)， 有色金属(+1.19%)，建筑材料(+1.05%)涨幅居前；汽车(-1.94%)，医药生物(-1.41%)，计算机(-1.26%) 跌幅居前。从市场强弱看，IF>IH>IC>IM，个股涨/平/跌数分别为 1,909/115/3,403。沪深两市，机构、 主力、大户、散户 ...

报告行业投资评级 - 非银金融行业评级为增持（维持）[1] 报告核心观点 - 非银金融行业基本面向好趋势确定性高 保险和券商估值修复均可期[1] - 行业平均估值处于历史低位 具有安全边际且攻守兼备[4][47] - 行业推荐排序为保险>证券>其他多元金融 重点推荐中国平安 新华保险 中国人保 中信证券 同花顺 九方智投控股[4][47] 非银行金融子行业近期表现 - 最近5个交易日（2025年09月15日-09月19日）非银金融板块整体下跌3.80% 沪深300指数下跌0.44%[4][10] - 子行业中仅多元金融跑赢沪深300指数 多元金融下跌0.03% 证券下跌3.55% 保险下跌4.80%[4][10] - 2025年初以来（截至2025年09月19日）多元金融上涨11.54% 保险上涨5.74% 券商上涨4.47% 非银金融整体上涨5.27% 但均跑输沪深300指数（上涨14.41%）[11][12] 证券行业观点 - 2025年9月交易量同比大幅提升 截至9月19日月日均股基交易额为28,214亿元 较上年9月上涨209.19% 较上月增长7.65%[4][16] - 截至9月18日两融余额24,025亿元 同比提升75.22% 较年初增长28.85%[4][16] - 9月IPO发行4家 募集资金17.93亿元[4][16] - 上交所优化债券购回业务 规定债券交易价格出现特定情形时可实施购回 包括收盘价较前20日跌幅达5% 较一年最高价跌幅达10% 低于面值5%以上等情形[4][18][21] - 券商行业2025E平均PB估值1.3倍（未包含东方财富） 推荐全面受益于活跃资本市场政策的优质龙头如中信证券 同花顺 东方财富等[4][21] 保险行业观点 - 上市险企2025年中报净利润普遍增长 A股五家上市险企实现归母净利润1,782亿元 同比增长3.7%[4][23] - 具体公司表现：国寿同比+6.9% 平安同比-8.8% 太保同比+11% 新华同比+33.5% 人保同比+16.9%[4][23] - 寿险NBV持续高增：国寿同比+20% 平安同比+40% 太保同比+32% 新华同比+58% 人保同比+72% 主要归因于预定利率下降带来的价值率改善及银保渠道新单保费大幅提升[4][23] - 产险承保盈利大幅提升：人保财险综合成本率95.3% 平安产险95.2% 太保产险96.4% 较上年同期分别改善-1.5/-2.6/-0.7个百分点[4][23] - 投资资产规模较年初增长7.5% 大幅增配股票投资 OCI占比持续提升[4][23] - 金融监管总局修订《保险公司资本保证金管理办法》 提高存放银行净资产规模要求 取消存放银行类型限制[4][26] - 保险板块估值0.65-0.86倍2025E P/EV 处于历史低位[4][27] 多元金融行业观点 信托 - 2024年信托资产规模29.56万亿元 同比增长23.58%[4][29] - 2024年信托行业经营收入940.36亿元 同比增长8.89% 但利润总额230.87亿元 同比下滑45.52%[4][29] - 行业回归本源 处于转型深化阶段 整体业绩承压[29][35] 期货 - 2025年8月全国期货市场成交量8.39亿手 成交额65.08万亿元 同比分别增长13.98%和21.38%[36] - 2025年7月期货行业营业收入42.82亿元 同比增长21.82% 净利润13.43亿元 同比增长50.06%[4][40] - 创新业务是未来发展方向 截至2025年6月30日92家期货公司设立95家风险管理公司 6月业务收入114.95亿元 净利润1.60亿元[41] 行业排序及重点公司推荐 - 行业推荐排序：保险 > 证券 > 其他多元金融[4][47] - 保险行业受益于经济复苏和利率上行 储蓄类产品销售占比大幅提升 负债端预计显著改善[4][47] - 证券行业受益于市场回暖和政策环境友好 经纪业务、投行业务、资本中介业务均受益[4][47] - 重点推荐中国平安、新华保险、中国人保、中信证券、同花顺、九方智投控股[4][47]

进博会平台价值 - 进博会被视为全球新品首发首展的“大舞台”，是连接中国与世界的重要开放平台 [1] - 进博会为各国参展企业提供展示新品、期盼合作及迎接发展新机遇的舞台 [1] - 进博会成为外资企业洞察中国投资机遇、寻求合作伙伴的重要窗口 [4] 欧莱雅参展情况 - 欧莱雅是连续8届参展的“全勤生”，今年将以“美无限，耀八方”为主题参展 [1] - 公司在消费品展区、法国馆与创新孵化专区分设三大展台，是单体面积最大的日化行业参展企业 [1] - 公司将携旗下25个品牌参展，带来历届最强“首发”新品阵容，包括3个亚洲首发新品牌 [1] - 过去7年，公司通过进博会首发了10余个新品牌、数十款美妆科技和数百款新产品 [1] 赢创参展情况 - 赢创今年将首次亮相进博会新材料专区，展示其在生物基解决方案、能源转型、循环经济三大创新增长领域的成果 [3] - 公司在本届进博会将呈现一系列与本土企业合作的生动案例，体现“全球研发、中国应用”战略 [3] - 公司在中国扩大了本地生产规模并加大创新投资，包括落地多个合作生产项目和建成一些地区性实验室 [3] 美敦力参展情况 - 美敦力已连续7届参展进博会，今年将以“探索医疗科技未来”为主题亮相，全面呈现其在智能医疗领域的最新探索 [4] - 公司将带来6款首展产品，展台规模持续升级，“首发首秀”展品含金量与创新能级不断提升 [4] - 公司通过进博会实现了从“参展商”到“投资商”的战略升级，见证了创新成果从“引进来”到“走出去”的关键跨越 [4] 其他企业参展与平台拓展 - 法国乳业企业颂味佳集团将携旗下品牌矩阵与多款新品出展第八届进博会 [4] - 进博会将首次为最不发达国家产品设立专区，进一步扩容升级原有非洲产品专区，打造“跨境电商甄选平台” [6] - 借助进博会，卢旺达的辣椒、埃塞俄比亚的咖啡、尼泊尔的羊绒等成了中国消费者的“新宠” [6]

金透社 | 蔡垡 消息一出，全球金融市场为之震动。日元兑美元汇率在预期的美联储进一步降息和日本央行可能加息的预期下，呈现出复杂的走势。在决议公布前，日元就 已对美元上涨0.14%报147.80，而在美联储降息决定发布后，美元兑日元短线继续下跌0.3%报147.53。汇率的波动直接影响到了日本的出口企业，日元升值 虽能降低进口成本，但会削弱出口产品在国际市场的价格竞争力，对日本经济的复苏进程带来一定挑战。 在全球金融市场紧密相连的当下，美联储与日本央行的货币政策走向始终牵动着各方神经。近日，美联储的降息行动引发了一系列连锁反应，日本股市随之 震荡，而日本央行却在一片风云变幻中坚守既定政策，这背后蕴含着复杂的经济逻辑与市场博弈。 日本股市在这一背景下也未能独善其身。9月19日早盘，受美联储降息后华尔街市场乐观情绪带动，日经225指数连续第二天创历史新高，续涨1.19%，东证 指数也上涨0.84%。然而，随着日本央行政策会议决议的公布，股市走势急转直下。日本央行决定维持基准利率在0.5%不变，这已是其连续第五次会议按兵 不动，符合市场预期。但同时，日本央行宣布开始出售其持有的ETF资产，每年将出售约3300亿日元E ...

政企合作与经济政策 - 尼泊尔私营部门代表承诺全力配合政府开展经济重建与复苏工作 [1] - 财政部长卡纳尔当场决定将原定9月10日的报税截止期延长一个月 [1] - 财政部长承诺在私营部门支持下推进经济改革 并考虑推迟执行流动资金贷款指令等即时救济措施 [1] 行业诉求与影响 - 尼工商联主席建议建立政企常态化对话机制 延长报税期限 并为商业运营创造开放稳定的环境 [1] - 汽车业与零售业代表表示虽受损严重 仍愿共同推动行业复苏 [1] - 与会企业代表指出2026年尼泊尔将脱离最不发达国家地位 当前损失可能加剧过渡期挑战 [1] 经济重建措施 - 尼政府已设立重建基金用于评估近期抗议活动造成的损失 [1] - 企业代表呼吁通过贷款重组 税收减免 吸引游客等举措提振经济 [1]

美联储降息的直接反应在全球市场上显而易见，美元指数随之下降，短时间内大幅波动。而这又意味着，全球资金流动的格局正处于重新洗牌之中。 在美元贬值的背景下，其他国家的货币自然显得相对"值钱"，这无疑给国际贸易及跨国投资带来了新的变数。 9月17日的一个消息如同一颗重磅炸弹，在各大金融界引发了一波又一波的震荡——美联储宣布降息25个基点。这是自2024年12月以来首次下调利 率，对于整个美国乃至全球经济而言，这不仅仅是一个数字的调整，更是一个深刻的信号，预示着经济形势的急剧变化。 从最近的经济数据来看，美国经济增长的放缓已经不是一个可以忽视的隐忧。2025年第一季度，美国GDP意外收缩了0.5%，其中净出口对增长的拖累 达到了4.61个百分点，这一惨淡的表现让人想起了2020年疫情期间的经济崩溃。 失业率的数据同样不容乐观，8月份的失业率飙升至4.3%，创下近四年来的新高。新增就业岗位的数量更是连续三个月没有达到市场预期，这无疑让 许多家庭感受到了切肤之痛。试想一下，经济复苏的希望之火正在逐渐熄灭，而这种情况下降息无疑成为了美联储的"必然选择"。就像为濒死的病人 注射"强心针"，试图唤醒沉寂的经济。 再来看特朗普在 ...

各位股民朋友们，下午好！我是大树遮阴，一个在股市存活了二十多年的老股民，对今天的巨震也迷惑 了？美联储如期降息25基点，是利好啊！今天A股却大跌，真的如股市常说的"利好出尽就是利空"，今 天是印证了这一点。 9月18日，上证指数跌1.15％，收3831.66点，深成指跌1.06％，收13075.66点，创业板指跌1.64％，收 3095.85点，上涨个股1027只，下跌个股4349只，涨停64只，跌停8只，全市总成交额3.17万亿元，较昨 日放量7638亿元。行业方面资金主力净流入的是通信设备，旅游，工程机械，净流出的是有色，电气设 备，证券。 1，围绕着美联储降息，最近都是在炒预期，降25基点是公认的，降50基点也是很多人希望的。今天确 定降25基点，没有超出人们的预期，今天借预期利好兑现获利。 2，深成指，创业板指持续新高走势，上证指数昨天也有冲上3900点的态势，结合消费复苏，经济复苏 的实际情况，现在就到3900点以上，后面支撑有问题，现在快速走牛不是时机，必须"压制"，今天在利 好消息的刺激下，不压制就会又创新高，对后续走势影响很大，所以两点以后明显出现调控，硬是把指 数拉下来，一根阴线，就是给大家 ...

美联储降息决策 - 美联储于9月17日宣布降息25个基点，旨在为美国经济注入强心剂 [1] - 降息背景是美国经济面临就业市场疲软、债务高企以及高通胀交织的复杂难题 [1] 降息的影响与副作用 - 降息可降低借贷成本，刺激消费与投资，从而推动经济增长 [3] - 降息的副作用可能包括加剧通货膨胀、削弱美元价值，甚至引发资产泡沫 [3] - 美联储的降息策略被视为一场走钢丝的表演，需在刺激经济与控制风险间取得平衡 [5] 美联储内部及外部压力 - 美联储决策团队内部意见不统一，新任理事斯蒂芬·米兰投下唯一反对票 [3] - 外部压力体现为特朗普期望一次性降息50个基点，其与美联储之间存在博弈 [3] - 特朗普的反对反映出其无法完全操控美联储独立机构的深层次失落 [5] 经济预测与未来挑战 - 根据美联储预测，2025年的GDP增速预计仅为1.6%，表明美国经济正进入低增长恢复期 [7] - 未来的挑战不仅在于应对短期波动，更关乎整体经济结构的调整 [7] - 历史经验借鉴价值有限，因当前高通胀与高债务并存的经济环境与过去不同 [5]

2025年二季度，希腊经济增速出现回升。希腊国家统计局公布数据显示，希腊二季度国内生产总值 （GDP）环比增长0.6%，高于一季度的0.1%。这不仅打破了此前经济增速放缓的局面，也成为自2024 年二季度以来的最好表现。同比来看，希腊经济增长率达到1.7%，在欧元区整体增长乏力的背景下显 得尤为亮眼。 希腊GDP回暖之际，2025年的第89届塞萨洛尼基国际博览会（TIF）成为希腊政府宣布新一轮经济社会 政策的重要舞台。每年9月举办的TIF不仅是展示希腊经济成果的窗口，也是政府面向社会发布中长期经 济战略的核心平台。今年的TIF上，希腊政府宣布了一系列以"回馈社会、稳住中产、鼓励家庭"为导向 的措施，意在巩固经济增长成果，同时回应民众对生活成本和社会公平的关切。 此次希腊经济回升的动力主要来自外贸与投资的双重支撑。出口环比上升1.3%，摆脱了上一季度的负 增长，而进口则下降0.9%，贸易差额改善显著，为整体经济增长提供了强力支撑。固定资本形成总额 在经历一季度的低迷后，于二季度环比猛增7.4%，同比增幅也达到6.5%，显示出投资端的强劲修复势 头。相较之下，希腊国内消费则略显疲弱，环比下降0.1%，虽同比仍有1 ...