宏观经济与居民收入 - 2025年中国经济持续复苏，居民收入实现持续增长 [2][4] - 2025年全国居民人均可支配收入达到43,377元（约合6,192美元） [2][4] - 人均可支配收入名义同比增长5% [2][4] - 居民生活水平已实现从基本生存到各领域全面小康的跨越 [2][4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中长期维持做多经济的判断，当下以股指做多头替代有一定超额，推荐逢低配置各品种远期合约；中长线，风偏上行叠加经济复苏预期，建议T、TL逢高套保 [2] 各部分总结 股指期现货市场表现 - 1月21日，A股四大股指全线上涨，上证指数涨0.08%，深成指涨0.7%，创业板指涨0.54%，科创50指数涨3.53%；市场成交26,237亿元，较前日减少1,805亿元；有色金属、电子、机械设备涨幅居前，银行、煤炭、食品饮料跌幅居前；IC>IM>IF>IH，个股涨/平/跌数分别为3,095/179/2,195；沪深两市，机构、主力、大户、散户全天资金分别净流入155、-98、-100、44亿元，分别变动+627、+194、-345、-475亿元 [2] - 展示了IC、IF、IH、IM各合约及对应指数的涨跌幅、现价、成交量等数据，如IC2602涨1.79%，现价8373.2等 [4] 国债期现货市场表现 - 1月21日，利率债多数上涨，TS下跌0.01%，TF上涨0.01%，T上涨0.03%，TL上涨0.75% [2] - 介绍了各期限国债期货CTD券的收益率变动、净基差、IRR等情况，如2年期国债期货CTD券收益率变动+0.75bps，对应净基差-0.006，IRR1.54% [2] - 公开市场操作方面，央行货币投放3,635亿元，货币回笼2,408亿元，净投放1,227亿元 [2] - 展示了国债期货各合约及对应现券的涨跌幅、现价、成交量等数据，如TS2603跌0.01%，现价102.4等 [5] 经济数据 - 高频数据显示，地产、社会活动景气度不及往期，制造、进出口、基建景气度与往期相近 [8]

报告行业投资评级 - 本报告为经济调查，未提供明确的行业投资评级 [1][3][4] 报告的核心观点 - 澳大利亚经济在经历疫情及后续冲击后正在正常化，但需通过改革来提高生产率增长、改善住房可负担性并促进能源转型 [26] - 应按照计划稳步减少预算赤字，同时提高税收体系效率并应对人口老龄化和气候相关成本的长期挑战 [26] - 需通过减少规划障碍、增加经济适用房供应以及避免刺激住房需求的税收和政策设置，来解决许多澳大利亚城市的高住房成本问题 [26] - 需有效实施保障机制、减少交通排放、继续扩大可再生能源发电，并应对日益间歇性发电带来的挑战，以管理气候转型 [26] - 过去二十年，经济中的竞争有所减弱，竞争审查已开始解决此问题，但需要额外措施，包括加强竞争政策执法、减少监管碎片化以及提高对国际竞争的开放度 [26] 根据相关目录分别进行总结 宏观经济状况与展望 - 在经历近期冲击和波动后，澳大利亚经济正在正常化，但增长自2022年以来相对疲软，2023年和2024年初年化增长率放缓至约1%，低于约2%的趋势增长率 [73][74] - 通胀在2022年底达到近8%的峰值后已显著缓和，并于2024年底回到2-3%的目标区间，但在2025年第三季度因能源补贴退出而再次升至目标区间以上 [83] - 就业增长保持韧性，失业率虽从2022年中低点上升约1个百分点，但仍低于疫情前水平，劳动力市场正趋于正常化 [86][97] - 实际工资增长疲软，自2020年第一季度至2025年第三季度，澳大利亚实际时薪累计下降2.6%，降幅在OECD经济体中位居前列 [92] - 经济预计将继续复苏，GDP增长预计在2026年达到2.3%，与潜在增长率基本一致，通胀预计将稳定在目标区间中点附近 [110][111] 货币政策与金融稳定 - 货币政策为抑制通胀而收紧，政策利率自2022年5月至2023年11月上调13次至4.35%，随后于2025年开始进入宽松周期 [118][120] - 鉴于近期通胀上行意外和不确定性，货币政策应保持数据依赖和灵活的方式，若通胀如预期在2026年回落，可能有进一步宽松的空间 [39][121] - 尽管家庭债务负担沉重（占家庭可支配净收入的比重在OECD中位居前列），但金融体系保持稳健，抵押贷款拖欠率仅小幅上升 [129][130] - 需要继续发展宏观审慎框架以应对新风险，并加强对非银行金融机构的监测 [139] 财政政策与公共财政 - 各级政府预算均出现赤字，一般政府赤字在2025年预计达到近GDP的3.5%，随后几年计划逐步收窄 [140][151] - 联邦政府结构性赤字在现金基础上已显现，但预计将在中期内收窄，计划通过支出限制和税收改革相结合的方式实施渐进的财政调整 [42][142] - 长期财政压力显著，包括人口老龄化导致的医疗和护理成本上升、气候转型和适应的投资需求，以及向电动汽车转型可能导致税收减少 [43][155] - 国家残疾保险计划支出增长迅速，2025-26财年成本预计达460亿澳元（占GDP的1.5%），需更有效地控制支出增长 [145][170] 税收体系与改革方向 - 税收体系严重依赖劳动税，而对更高效的消费税、财产税和环境税利用不足 [45][179] - 商品及服务税税率（10%）在国际上处于低位，且豁免范围相对较广，提高税率和/或拓宽税基有助于改善税收结构并支持增长 [182] - 财产税方面，交易税（印花税）较高而经常性税收较低，建议从交易税转向经常性土地税，并使房地产税收与其他资产更趋一致 [50][68] - 澳大利亚的外国直接投资监管限制是OECD中最高的，应予以缩减以消除国内经济中外国竞争者的壁垒 [63][68] 住房市场与可负担性 - 住房成本高昂，尤其是在大城市，过去三年住房成本急剧上升 [47][51] - 新房建设未能响应更高的需求，住宅竣工量低，住房存量增长滞后于家庭形成速度 [48][20] - 建筑行业生产率低下，且低于20年前的水平，增加了新建建筑的成本 [49][20] - 低经常性财产税和补贴在供应有限的情况下推高了住房成本，建议减轻印花税，提高经常性土地税，并逐步取消负扣税的优惠待遇 [50][68] 气候变化与能源转型 - 人均温室气体排放量仍然很高，但在2022年《气候变化法案》下的措施正在推动排放减少和向可再生能源转型 [53][54] - 澳大利亚似乎基本有望实现2030年目标，但需要进一步努力以实现2050年净零排放目标，特别是在交通和农业领域 [20][56] - 可再生能源在能源供应中的份额正在迅速上升，煤炭使用量下降，但负批发电价的频率高且不断上升 [20] - 交通排放持续上升，电动汽车的普及率相对较低，建议制定逐步提高机动车燃料税的计划，并投资公共交通和充电基础设施 [56][68] 竞争态势与政策 - 过去二十年，澳大利亚经济中的竞争压力有所减弱，许多关键行业高度集中，价格高企，企业加成率上升 [58][59] - 企业活力指标（如企业进入率和退出率）已经下降，降低了经济活力并对生产率造成压力 [59][65] - 新的合并制度和国家竞争政策议程是促进竞争的积极步骤，但需要更积极的执法来应对现有的反竞争行为 [61][62] - 州级监管差异阻碍了竞争，澳大利亚的许可和审批体系相对繁琐，外国直接投资限制较高 [63][68]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中长期维持做多经济的判断，当下以股指做多头替代有一定超额，推荐逢低配置各品种远期合约；中长线，风偏上行叠加经济复苏预期，建议T、TL逢高套保 [2] 根据相关目录分别进行总结 股指期现货市场表现 - 1月20日，A股四大股指有所下跌，上证指数下跌0.01%，深成指下跌0.97%，创业板指下跌1.79%，科创50指数下跌1.58%；市场成交28,042亿元，较前日增加720亿元；石油石化、建筑材料、房地产涨幅居前，通信、国防军工、计算机跌幅居前；从市场强弱看，IH>IF>IC>IM，个股涨/平/跌数分别为2,231/137/3,102；沪深两市，机构、主力、大户、散户全天资金分别净流入 -472、 -292、244、520亿元，分别变动 -263、 -103、 +151、 +215亿元 [2] - 展示了中证、沪深、上证、中千不同合约及对应指数的涨跌幅、现价、成交量等数据，如IC2602涨跌幅 -0.49%，现价8257.8等 [4] - IM、IC、IF、IH次月合约基差分别为61.95、 -1、10.28与 -4.75点，基差年化收益率分别为 -4.98%、0.08%、 -1.43%与1.02%，三年期历史分位数分别为68%、88%、50%及63% [2] 国债期现货市场表现 - 1月20日，利率债略走强，活跃合约中，TS上涨0.05%，TF上涨0.09%，T上涨0.13%，TL上涨0.52% [2] - 展示了二债、五债、十债、三十债不同合约及对应国债的涨跌幅、现价、成交量等数据，如TS2603涨跌幅0.05%，现价102.4等 [5] - 现券方面，2年期国债期货CTD券为250017.IB，收益率变动 -1.5bps，对应净基差 -0.008，IRR1.54%；5年期国债期货CTD券为2500801.IB，收益率变动 -2bps，对应净基差 -0.012，IRR1.57%；10年期国债期货CTD券为250018.IB，收益率变动 -1bps，对应净基差 -0.039，IRR1.74%；30年期国债期货CTD券为210005.IB，收益率变动 -3bps，对应净基差0.107，IRR0.95% [2] - 资金面，央行货币投放3,240亿元，货币回笼3,586亿元，净回笼346亿元 [2] 经济数据 - 高频数据显示，地产、社会活动景气度不及往期，制造、进出口、基建景气度与往期相近 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年初以来转债市场开门红源于宏观经济向好和资金回流共振，监管降温使躁动行情进入下半场，但春季行情有望更稳健健康 [4][9] - 转债市场有积极支撑，但需关注短期节奏与结构优化，警惕权益市场降温与强赎转债杀估值风险，建议平衡持仓 [4][10][11] - 年报预告密集披露期，正股业绩将成转债个券分化依据，建议聚焦业绩与景气度，选择业绩增长确定性高正股对应的转债 [4][11] 根据相关目录分别进行总结 转债周度策略 - 过去一周（1月12日 - 1月16日）A股创出新高后回调，上证指数“17连阳”后全周累计下跌0.45%，电子等行业涨幅居前，国防军工等行业跌幅居前，中小盘股表现好于大盘股 [6] - 可转债市场逆势上涨，估值继续修复，中证转债指数全周累计上涨1.08%，转债等权指数上涨1.45%，涨幅略小于转债正股等权指数，高价低溢价率转债和小盘转债表现相对占优 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 中长期维持做多经济的判断，当下以股指做多头替代有一定超额，推荐逢低配置各品种远期合约；中长线，风偏上行叠加经济复苏预期，建议T、TL逢高套保 [3] 各目录总结 市场表现 - 1月19日，A股四大股指涨跌不一，上证指数涨0.29%报4114点，深成指涨0.09%报14294.05点，创业板指跌0.7%报3337.61点，科创50指数跌0.48%报1506.86点；市场成交27322亿元，较前日减少3243亿元；基础化工、石油石化、电力设备涨幅居前，计算机、通信、银行跌幅居前；从市场强弱看，IC>IM>IF>IH，个股涨/平/跌数分别为3526/117/1826；沪深两市，机构、主力、大户、散户全天资金分别净流入-209、-189、93、305亿元，分别变动-75、-84、+19、+140亿元 [2] - 1月19日，利率债略走弱，活跃合约中，TS下跌0%，TF下跌0.02%，T下跌0.02%，TL下跌0.22% [3] 股指期货 - IM、IC、IF、IH次月合约基差分别为79.05、21.95、5.86与-1.66点，基差年化收益率分别为-6.13%、-1.7%、-0.79%与0.35%，三年期历史分位数分别为61%、79%、57%及53% [3] - 给出各股指期现货的涨跌幅、现价、成交量等详细数据，如IC2602涨0.78%，现价8281.8点等 [5] 国债期货 - 目前活跃合约为2603合约，给出不同期限国债期货CTD券的收益率变动、净基差、IRR等数据，如2年期国债期货CTD券为250017.IB，收益率变动+0bps，对应净基差0.009，IRR1.42% [3] - 公开市场操作方面，央行货币投放1583亿元，货币回笼861亿元，净投放722亿元 [3] - 给出各国债期现货的涨跌幅、现价、成交量等详细数据，如TS2603涨跌幅0.00%，现价102.4等 [6] 经济数据 - 高频数据显示，地产、社会活动景气度不及往期，制造、进出口、基建景气度与往期相近 [9]

新世界秩序与全球牛市格局 - 特朗普推动的全球财政扩张正在催生“新世界秩序=新世界牛市”格局 [1][2] - 市场轮动将从美国例外主义转向全球再平衡 2020年代美国股票基金流入1.6万亿美元而全球基金仅流入0.4万亿美元 这一失衡有望修正 [2] - 中国通缩结束将成为日本和欧洲牛市的催化剂 中国是策略师最看好的市场 [1][2] 黄金与白银的长期牛市 - 黄金是2020年代表现最佳的资产 驱动因素包括战争、民粹主义、全球化终结、财政过度扩张和债务贬值 [4] - 过去四年黄金表现优于债券和美国股票 且趋势无逆转迹象 [6] - 黄金价格有望突破6000美元的历史新高 考虑到过去一个世纪四次黄金牛市的平均涨幅约为300% [7] - 尽管白银短期超买 价格较200日移动均线高出104% 为1980年以来最超买水平 但黄金长期上涨逻辑依然成立 [3] - 美联储和特朗普政府预计将在2026年通过购买国债和抵押贷款支持证券增加6000亿美元的量化宽松流动性 [5] - 目前美国银行高净值客户的黄金配置比例仅为0.6% 更高配置比例仍然合理 [7] 受益的股票与资产类别 - 建议做多国际股票和“经济复苏”相关资产 [1] - 小盘股和中盘股将在利率、税收和关税削减政策下受益 [1] - 具体建议做多中盘股、小盘股、房屋建筑商、零售和运输板块 同时做空大型科技股 [11] - 市场轮动至“贬值”交易（如黄金、日经指数）和“流动性”交易（如太空、机器人） [10] 关键风险：东亚货币升值 - 当前最大的风险在于日元、韩元和新台币的快速升值可能触发全球流动性紧缩 [1] - 日元目前接近160 逼近历史最弱水平 兑人民币汇率创下1992年以来最低 [1][16] - 这些货币快速升值可能由日本央行加息、美国量化宽松、日中地缘政治或对冲失误等因素触发 [16] - 一旦发生 将导致亚洲资本外流逆转 威胁全球市场的流动性环境 亚洲国家为回收1.2万亿美元经常账户盈余而流入美国、欧洲和新兴市场的资本将出现逆转 [1][16] - 预警信号是“日元上涨、MOVE指数上涨”的风险规避组合 [16] 乐观前景的持续条件 - 乐观前景的持续取决于美国失业率能否保持低位 [1] - 如果美国失业率升至5% 可能由企业削减成本、人工智能应用以及移民限制未能阻止失业率上升所驱动 将不利于周期性板块 [11] - 青年失业率已从4.5%升至8% 而加拿大移民大幅下降但失业率仍在过去三年从4.8%升至6.8% [11] - 特朗普能否通过降低生活成本提升支持率是关键 [1] - 目前特朗普总体支持率为42% 经济政策支持率为41% 通胀政策支持率仅为36% [11] - 如果能源、保险、医疗以及人工智能推高的电力价格未能下降 特朗普的低支持率将难以改善 [11] - 历史上尼克松冻结价格和工资后 支持率从1971年8月的49%升至1972年11月连任时的62% [15] - 如果特朗普的支持率在第一季度末未能改善 中期选举风险将上升 投资者将更难继续做多“特朗普繁荣”周期性资产 [15] 其他市场观察 - 德黑兰证券交易所自去年8月以来上涨65% 而沙特和迪拜市场保持稳定 表明该地区不会出现革命 [2] - 伊朗占全球石油供应的5%和石油储量的12% 该地区稳定对市场是利好消息 [2]

工业生产 - 2025年12月规模以上工业增加值同比增长5.2%，较11月的4.8%略有加快，全年累计增长5.9%[1] - 12月高技术制造业增加值同比大幅增长11.0%，1-12月累计增长9.4%，比全部工业快3.5个百分点[1] - 12月汽车制造业增加值同比增长8.3%，计算机、通信等电子设备制造业增长11.8%[1] - 受房地产拖累，12月水泥产量同比下降6.6%，钢材产量下降3.8%[1] - 12月规模以上工业企业出口交货值同比由负转正，增长3.2%[1] 固定资产投资 - 1-12月全国固定资产投资累计同比下降3.8%，降幅较1-11月的2.6%扩大1.2个百分点[1] - 2025年全国房地产开发投资同比大幅下降17.2%，新建商品房销售面积下降8.7%，销售额下降12.6%[1] - 全年制造业投资同比增长0.6%，为近年最低，但高技术产业投资逆势增长，如信息服务业投资大增28.4%[1] - 全年基础设施投资（不含电力）同比下降2.2%[1] 消费 - 12月社会消费品零售总额同比增长0.9%，增速为2023年以来最低，全年社零总额突破50万亿元，同比增长3.7%[1][5] - 商品消费疲软，12月家用电器类零售额同比大跌约18%，汽车类下降约5%，家具类下降约2%[5] - 服务消费相对强劲，餐饮等服务消费增速持续高于商品零售[5] 宏观展望与政策 - 2025年全年GDP实际增速录得5.0%，达到增长目标，但名义GDP增速偏低制约了居民收入和消费[5] - 2026年宏观政策预计保持积极，财政赤字率或设定在4.0%左右，货币政策可能进一步降息1次、降准1-2次[6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中长期维持做多经济的判断，当下以股指做多头替代有一定超额，推荐逢低配置各品种远期合约 [3] - 中长线风偏上行叠加经济复苏预期，建议 T、TL 逢高套保 [4] 根据相关目录分别进行总结 股指期现货市场表现 - 1 月 16 日，A股 四大股指多数下跌，上证指数下跌 0.26%，深成指下跌 0.18%，创业板指下跌 0.2%，科创 50 指数上涨 1.35%；市场成交 30,565 亿元，较前日增加 1,180 亿元；电子、汽车、机械设备涨幅居前，传媒、计算机、石油石化跌幅居前；从市场强弱看，IC>IM>IF>IH，个股涨/平/跌数分别为 2,370/128/2,971；沪深两市，机构、主力、大户、散户全天资金分别净流入 -134、-105、74、164 亿元，分别变动 +132、+139、+15、-285 亿元 [2] - 展示了 IC、IF、IH、IM 不同合约及对应指数的涨跌幅、现价、成交量等详细数据 [7] 国债期现货市场表现 - 1 月 16 日，利率债基本走平，活跃合约中，TS 上涨 0.03%，TF 上涨 0.05%，T 上涨 0.01%，TL 下跌 0.09% [3] - 展示了不同期限国债期货合约及对应现券的涨跌幅、现价、成交量、净基差、CTD 券隐含利率等详细数据 [9] 短端资金利率市场变化 - 给出 SHIBOR 隔夜今价、昨价、一周前、一月前的数据 [12] 经济数据 - 高频数据显示，地产、社会活动景气度不及往期，制造、进出口、基建景气度与往期相近 [12]

巴西减贫成果与驱动因素 - 2022年至2024年间巴西共有约1740万人摆脱贫困，脱贫进程较2003年至2014年的上一轮快速改善期提速了74%，低收入人群比例降至有记录以来最低水平[1] - 减贫成果是巴西经济发展与社会政策协同作用的结果，经济增速为低收入人群带来更多就业和创业机会，收入增长和消费能力提升又进一步推动了经济的持续增长[1] 就业市场改善与收入增长 - 2023年初至2024年3月，巴西新增正规就业岗位约220万个，2025年11月巴西正式就业人数升至4909万，创下历史新高[2] - 非正规就业比重同步下降，反映出家庭收入稳定性显著提升[2] - 2025年上半年，巴西新增的122万个正式就业岗位中，80%的空缺由统一注册系统内登记的贫困家庭成员填补，2024年这一比例高达98.8%[2] - 2024年巴西最贫困人口劳动收入增长率达10.7%，远超7.1%的平均劳动收入增幅[2] 社会保障政策与精准干预 - 巴西政府全面恢复并升级“家庭补助计划”，通过附加儿童入学、疫苗接种、孕妇定期产检等条件，实现保障基本生活与促进社会发展的双重目标[3] - 对贫困家庭统一注册系统进行改造升级，提升数据精准度与动态更新能力，保障补助资源精准投放[3] - 通过实施“无饥饿巴西计划”等政策，整合多部门力量，快速准确识别贫困家庭并实施定向干预，减轻低收入群体的生活负担[3] 小微企业的关键作用与政府支持 - 微型和小型企业是巴西经济最具活力的组成部分，2025年1月至11月，巴西新增小型企业460万家，同比增长19%[3] - 2025年7月，巴西80%的正式雇佣合同来自小微企业，2025年前7个月，小微企业已创造超过85万个就业岗位[3] - 小微企业正成为支撑经济复苏和社会减贫的中坚力量，众多贫困家庭借助小微企业实现了收入稳步增长[3] - 巴西小微企业支持服务局与相关金融机构合作，专门为微型和小型企业提供低息贷款、多元化融资渠道等金融支持，破解融资难瓶颈[4]