市场流动性分析 - 当前市场估值不支持纯粹流动性驱动行情 但若美联储7月意外降息且中国央行同步宽松 可能成为情绪催化剂 [1] - 两市成交额放大至1.5万亿元 证明市场不缺钱 国内存款"搬家"和美元贬值带来的资金外溢形成A股蓄水池 [2] - 场外资金入市需要三大诱因：估值吸引力 当期基本面上行预期 远期基本面上行预期 [2] 板块轮动趋势 - 活跃资金正从医药消费转向科技金融 红利板块开始滞涨 [1] - 结构性机会将贯穿中报季 指数型机会需等待三季度末到四季度 [1] - 科技领域IPO重启和产品催化频出 可能使市场注意力重新转向科技板块 [1] 行业配置主线 - 光大证券建议关注内需消费 国产替代 基金低配三条主线 [4][5] - 中国银河推荐安全边际较高资产 科技主线 政策提振的大消费板块 [7] - 中泰证券维持债券与红利类资产配置主线 同时建议逢低布局科技板块 [16] 市场走势预判 - 申万宏源认为多方面积极因素将在2026-2027年叠加构成牛市核心区间 [6] - 中国银河预计A股市场有望震荡向上 长期向好基础进一步夯实 [7] - 信达证券认为市场可能震荡回撤但幅度可控 三季度后期或四季度有望回归牛市 [10] 科技产业趋势 - 电气化领域全产业链变现能力提升和AI智能化领域追赶可能成为下阶段行情逻辑 [1] - 海外算力产业链继续演绎景气行情 稳定币主题和国防军工是弹性较高方向 [6] - 国内AI产业链中上游算力 服务器等环节受益于中美科技竞争 订单和收入维持高景气 [16] 资金面分析 - 东方财富指出机构资金入市和居民金融资产配置比例提升趋势可能使市场震荡中枢上移 [9] - 国投证券强调需关注股债资产配置再均衡 科技行情持续性更高 [13][14] - 华西证券表示国内外降息空间打开将有利于推动A股估值抬升 [11][12]

行业研究背景 - 公司发起《中国医疗器械成熟赛道研究》系列白皮书项目，旨在系统性分析成熟医疗器械产品的商业逻辑和结构性机会 [4] - 研究聚焦于那些已构成中国医疗系统基础骨架但被忽视的成熟产品，如超声刀、吻合器等 [3][15] - 目标不是追逐热点，而是通过深度分析挖掘确定性赛道中的价值重估机会 [4][13] 超声刀行业现状 - 软组织超声手术刀是首个研究对象，广泛应用于普外科、妇产科等微创手术，兼具切割与凝血功能 [5] - 已完成进口替代路径，渗透率高且为术中刚需，但技术壁垒尚未完全瓦解 [5] - 行业进入集采阶段导致价格重构，国产品牌实现快速增长 [5][11] 白皮书核心内容 - 覆盖20+国内外厂商，分析产品注册证、技术特征及术式适配能力 [8] - 五大关键章节包括：进口替代进程、价格战后的竞争格局、裂缝型创新、出海路径、投资价值重估 [11] - 重点回答市场天花板、价格战后创新点、新进入者机会等核心问题 [10] 目标读者群体 - 医疗器械企业市场/战略部门、投资机构分析师、政府招商团队 [12] - 医院采购/设备管理部门及专注确定性赛道的创业者 [12] - 为投资人提供稳定确定性的参考锚点，辅助决策 [13] 行业活动规划 - 2025年将举办第二届全球医疗科技大会（7月17日）和第三届手术机器人大会（9月3-5日） [1][16] - 后续研究可能拓展至吻合器、输注泵、止血夹等成熟器械品类 [15]

私募机构仓位水平 - 截至2025年6月13日，百亿级私募和50亿-100亿规模私募平均仓位均为80.15%，显著高于股票私募整体74.25%的平均仓位水平 [1][4] - 近六成（56.89%）百亿级私募实行满仓运作，而50亿-100亿规模私募中满仓私募占比更高，达63.14% [1][5] - 中小规模私募平均仓位下降，10亿-20亿规模私募仓位从74.47%跌至68.57%，5亿以下规模私募仓位从79.57%跌至73.86% [1][2] 仓位策略分化原因 - 大型私募凭借雄厚资金和专业投研团队，在复杂市场中倾向于高仓位运作，基于对A股市场整体估值处于较低水平的认可和对中国经济长期发展的看好 [5][6] - 市场增量不足且持续震荡，地缘环境和国际局势紧张导致投资者赎回份额，中小私募为应对赎回被迫减仓，持仓体验变差 [2] - 50亿-100亿规模私募平均仓位已连续2周站上80%大关，较年初的61.69%大幅增加了18.46个百分点 [5] 市场环境与资金流向 - 受外围因素影响，市场风险偏好趋于谨慎，全A日均成交额从1.4万亿回落至1.2万亿，但外资延续流入，融资资金流入扩大，偏股基金新发规模提升 [8] - 短期来看，海外因素带来的风险偏好变化是导致市场变化的重要因素，A股市场大概率将呈现震荡蓄势格局 [9] - 市场上涨受宏观经济、政策环境、国际局势、市场情绪、资金供求关系等多种复杂因素综合影响，单靠大型私募资金难以推动市场持续上涨 [7] 机构对后市观点 - 随着前期存量政策加速落地及政策力度的持续加力，国内经济将延续修复路径，A股权益类资产依旧具有较强的中长期投资性价比 [9] - 尽管宏观经济难以呈现强劲增长态势，但由于货币环境大概率维持相对宽松，利率中枢水平下降，权益资产的性价比十分突出 [10] - 短期市场受美联储鹰派表态等因素影响，但中长期依旧偏乐观，科技和成长股依然是下半年重要方向，大蓝筹的稳定作用将更明显 [9]

A股市场走势 - 6月20日A股冲高遇阻、小幅震荡，沪指在3369点遇阻，创业板回落[2][3][6][14] - 上证综指收报3359.90点，跌0.07%；深证成指收报10005.03点，跌0.47%；科创50指数跌0.53%；创业板指跌0.84%[6] - 两市成交10919亿元，较前一日减少，超六成个股下跌[6] 行业表现 - 银行、酿酒、保险、光伏设备等行业表现好，采掘、贵金属、文化传媒、游戏等行业表现弱[2][3][6][14] - 保险、航运港口等行业涨幅居前，采掘、文化传媒等行业跌幅居前[6] - 银行、酿酒等行业资金净流入居前，互联网服务、软件开发等行业资金净流出居前[6] 后市研判与建议 - 上证综指与创业板指数平均市盈率分别为13.83倍、36.38倍，处近三年中位数水平，适合中长期布局[3][14] - 预计短期市场稳步震荡上行，关注政策、资金、外盘变化[3][14] - 短线关注银行、保险、酿酒、船舶制造等行业投资机会[3][14] 风险提示 - 海外超预期衰退、国内政策及经济复苏不及预期等风险[3]

中证A500指数及ETF表现 - 中证A500指数下跌0.89%，成分股电科网安、盛新锂能涨停，三七互娱上涨6.02%，海格通信领跌 [1] - 中证A500ETF龙头全天换手5.88%，成交10.05亿元，近1年日均成交20.87亿元 [1] - 中证A500ETF龙头最新规模171.91亿元，沪市第一，近半年规模增长8.78亿元，份额增长12.06亿份，新增规模及份额位居可比基金前2 [1] 中证A500指数特点 - 中证A500指数选取各行业市值较大、流动性较好的500只证券，反映各行业最具代表性上市公司表现 [1] - 指数行业分布均衡，传统与新兴行业各占一半，增加医药、新能源、计算机等新兴行业权重，实现价值与成长均衡 [1] 资本市场动态与机构观点 - 2025陆家嘴论坛上，国内外嘉宾对中国资本市场充满信心，长期看好中国经济 [2] - 上交所理事长强调推动市场运行"稳"与功能"进"，支持上市公司利用货币政策工具，强化预期管理，提振市场信心 [2] - 外资公募如摩根士丹利基金、路博迈基金、贝莱德基金等看好中国市场结构性机会，关注科技成长、高端制造、新消费板块 [2] - 中信建投预计下半年弱美元趋势、政策支持及流动性改善将推动A股震荡中枢上移，全球基本面改善、国内增量政策及新兴产业发展为关键催化 [2] 中证A500ETF产品信息 - 中证A500ETF龙头均衡配置各行业优质龙头企业，提供场外联接(A类：022424；C类：022425；Y类：022971) [2]

A股市场表现 - 6月17日A股冲高遇阻、小幅震荡，沪指在3392点遇阻，创业板震荡回落[3][4][9][16] - 上证综指收报3387.40点，跌0.04%；深证成指收报10151.43点，跌0.12%；科创50指数跌0.80%；创业板指跌0.36%[9][10] - 两市成交12438亿元，较前一交易日减少，超五成个股下跌[9] 行业表现 - 电池、消费电子等行业表现好，珠宝首饰、游戏等行业表现弱[3][4][9][16] - 综合金融涨4.67%领涨中信一级行业，医药跌1.44%领跌[11] 港股市场表现 - 恒生指数报23980.30点，跌0.3%；恒生国企指数报8694.67点，跌0.4%；恒生红筹指数报4127.30点，跌0.3%[10] 后市研判与建议 - 上证综指与创业板指平均市盈率分别为13.90倍、37.06倍，处近三年中位数水平，适合中长期布局[4][16] - 两市周二成交12373亿元，处近三年日均成交量中位数区域上方[4][16] - 预计短期市场稳步震荡上行，关注政策、资金、外盘变化，短线关注消费电子等行业[4][16] 风险提示 - 存在海外超预期衰退、国内政策及经济复苏不及预期等风险[5]

市场整体表现 - 6月16日A股市场低开高走，三大指数全线上涨，上证指数、深证成指、创业板指、北证50指数分别上涨0.35%、0.41%、0.66%、1.84%，科创50指数下跌0.21% [2] - 市场成交额缩量至1.24万亿元，较前一交易日减少2604亿元，其中沪市成交4815.94亿元，深市成交7334.94亿元 [2] - 全市场超3500只股票上涨，73只股票涨停，1641只股票下跌 [1][2] - 大小盘股携手反弹，上证50指数与沪深300指数分别上涨0.32%和0.25%，中证1000指数、中证2000指数、万得微盘股指数分别上涨0.68%、1.07%、1.43% [2] 行业与板块表现 - 科技相关板块全线活跃，申万一级行业中传媒、通信、计算机行业领涨，分别上涨2.70%、2.11%、1.99% [2] - 稳定币、金融科技、光模块等板块表现强势，Wind稳定币指数单日大涨9.05% [2][3] - 农林牧渔、美容护理、有色金属行业跌幅居前，分别下跌0.76%、0.49%、0.43% [2] - 传媒行业内光线传媒20%涨停，星辉娱乐涨逾14%，凡拓数创涨逾10%，元隆雅图、遥望科技涨停，IP经济走强 [3] - 稳定币板块内天阳科技、四方精创20%涨停，拉卡拉涨逾15%，雄帝科技涨逾13%，海联金汇、中科金财、恒生电子、恒宝股份涨停 [3] 资金流向与情绪 - 6月16日沪深两市主力资金净流出27.30亿元，较前一交易日大幅减少，其中沪深300主力资金净流入8.57亿元，显示资金情绪回暖 [4] - 当日有2158只股票获主力资金净流入，2976只股票呈净流出 [4] - 行业层面，传媒、计算机、通信行业主力资金净流入居前，分别为27.82亿元、14.88亿元、12.00亿元 [4] - 国防军工、机械设备、有色金属行业主力资金净流出居前，分别为21.12亿元、14.39亿元、12.64亿元 [4] - 个股方面，光线传媒、天阳科技、三维通信、海联金汇、恒宝股份主力资金净流入居前，分别为14.70亿元、5.63亿元、5.39亿元、4.35亿元、4.03亿元 [4] - 截至6月13日，A股市场融资余额报18044.25亿元，上周融资余额增加80.16亿元 [4] 融资交易动态 - 上周申万一级31个行业中有19个行业融资余额增加，医药生物、有色金属、食品饮料行业融资净买入金额居前，分别为20.59亿元、15.74亿元、15.39亿元 [5] - 非银金融、电力设备、机械设备行业融资净卖出金额居前，分别为10.74亿元、7.28亿元、4.69亿元 [5] - 上周融资客对61只股票加仓金额超1亿元，对江淮汽车、贵州茅台、海光信息、东山精密、中科曙光加仓金额居前，分别为12.64亿元、6.92亿元、5.08亿元、4.76亿元、3.47亿元 [5] 市场估值与机构观点 - 截至6月16日，A股总市值为97.59万亿元，万得全A滚动市盈率为19.29倍，沪深300滚动市盈率为12.72倍 [6] - 分析认为中东冲突对中国资产的实际影响有限，A股市场大概率维持震荡行情，重点把握结构性机会 [1][6][7] - 市场在机构支撑下整体向下风险有限，但盈利暂未整体性好转，微盘股单边上涨而大盘股低迷的环境已开始出现松动 [6] - 长期来看，在政策发力下国内经济有望展现韧性，权益类公募基金扩容、中长期资金入市与政策工具护航下，A股资金面或将延续稳中向好态势 [7] 投资主线与配置建议 - 算力供应链（AI服务器、PCB、ASIC芯片、光模块、交换机、算力租赁等）值得重点关注 [7] - AI应用环节需持续跟踪，多模态视觉理解应用趋势明确，建议重点关注字节生态链公司，以及绑定品牌客户成长的零部件及模组公司，品类方面关注AI眼镜、AI玩具等 [7] - 建议关注三大主线配置机会：第一，安全边际较高的低估值、高股息资产；第二，科技作为中长期配置主线，可关注估值较低的细分板块；第三，政策提振下的大消费板块，以旧换新政策显效，新消费潜力持续释放 [7]

A股龙头公司H股上市热潮 - 美的集团于2024年9月17日完成港股上市，宁德时代和恒瑞医药分别于2025年5月20日、23日登陆港股 [1] - 石头科技于2025年6月6日公告拟在香港联交所上市 [2] - 两地上市有助于企业吸引国际资金并提升品牌认知度，但给投资者带来选择A股或H股的难题 [2] H股与A股价差分析 - AH股长期存在价差，恒生沪深港通AH股溢价指数当前为133%，五年均值为140% [3] - 价差主因包括投资者结构差异、流动性差异（A股流动性更好）、港股再融资制度更灵活等 [3] - 当前AH两地上市公司仅155家，占港股主板上市公司数量的6.4%，市值占比16.5% [5] H股折价与投资性价比 - H股折价并不意味着A股更具投资性价比，因样本数量不足且行业局限 [5] - AH两地上市公司以老经济板块和央国企为主（96家央国企，市值占比超65%），工业、金融、能源行业占主导 [6] - 内地投资者通过港股通投资需支付红利税（H股20%、红筹股最高28%），AH溢价收敛至125%时分红资产无差异 [6] A、H股价倒挂现象 - 宁德时代H股较A股溢价12.8%（截至2025年6月10日），当前仅5家AH公司出现股价倒挂 [7] - 历史上海螺水泥、中国平安等公司曾出现港股溢价，海螺水泥2016-2019年溢价率最高达17% [7] - 价差与外资偏好大市值龙头、A股投资者偏好小市值弹性标的有关 [9] 外资偏好与结构性机会 - 石头科技境外收入占比53.7%（2024年），2025年一季度海外业务快速增长，外资调研热度高（50家海外机构调研） [12][13][14] - 港股当前优势在于分红（恒生高股息指数股息率8%）和结构性机会（新消费、AI科技、创新药等） [16] - 2025年南向资金流入6509亿港元，远超去年同期的2834亿港元 [17]

报告核心观点 - 2025年5月权益市场情绪修复，债券市场震荡；后续权益市场或延续“上有顶、下有底”震荡格局，投资需兼顾成长弹性与防御稳健性，把握结构性机会；固收市场分歧下或震荡波动，利率下行方向未变 [3] 近期公募基金业绩表现回顾 权益市场 - 2025年5月中美达成关税削减协议，市场情绪修复；全月先扬后抑再企稳，上旬受假期和政策利好上涨，中旬关税协议达成小幅回暖，下旬经济数据弱且缺催化震荡；主要权益基金指数全数收涨，万得股票指数型基金指数、万得普通股票型基金指数涨幅居前，分别为1.59%、1.23% [3][11] 债券市场 - 5月整体窄幅波动，上旬降准降息资金利率中枢走低，短端补涨长债回调，中下旬多因素扰动债市震荡；转债市场跟随权益上行，万得可转债基金指数领涨1.21%；含权债基表现优于纯债债基，万得中长期纯债型基金指数、万得短期纯债型基金指数分别收涨0.10%、0.17% [12] 基金指数表现 - 各类基金指数表现分化，万得QDII基金指数涨幅3.80%居前，万得另类投资基金指数跌幅-0.58% [13] 基金风格指数表现 - 各类指数涨跌分化，均衡、价值风格优于成长风格，大盘强于小盘；2025年5月价值、均衡、成长型基金指数分别上行2.50%、2.03%、0.19%，大盘基金指数上行1.94%，小盘基金指数下跌1.22% [14] 行业主题基金表现 - 2025年5月行业轮动速度回升，两极分化，题材概念轮动，防守聚焦红利、银行、医药；医药主题基金领涨5.92%，军工主题基金涨幅3.56% [15] 基金指数构建 主动权益基金优选指数 市场回顾 - 2025年5月A股“冲高回落、震荡修复”，月初政策利好上涨，后因缺刺激转弱；全月微盘股活跃，中证2000走势好于上证50和沪深300，但市场交投热度降温，日均成交额回落至1万亿元；小盘股成交占比提升，微盘股超额收益处历史高位，未来风险释放可能回撤；资金存量博弈加剧行业轮动，题材火热或过渡，政策和数据改善后市场向业绩主线靠拢 [16][17][18] 调整思路 - 成交量难推动指数持续向上，行情轮动，市场或“上有顶、下有底”震荡，投资兼顾成长弹性与防御稳健性，把握结构性机会，平衡科技成长、出海方向与防御板块配置，警惕风险；科技板块或反弹，核心在应用端或技术革新；出海方向部分公司或被错杀，估值合理偏低；防御板块避险情绪强，关注银行等；主动基金优选指数每期15只等权配置，核心仓位按风格遴选配平，轮动仓位关注受外资影响小、盈利预期稳定方向 [19][20][21] 历史业绩回顾 - 自2023年5月11日构建以来，累计净值1.0723，相对主动股基指数超额收益13.68%；自2025年5月9日以来，收益率1.89%，跑输主动股基指数0.16% [23] 固收类基金优选指数 短债基金优选指数 - **调整思路**：投资短期纯债基金，提供稳定收益和低风险，定位流动性管理，灵活调整久期，精选基金经理；6月债市或震荡，关注流动性、关税与基本面；市场分歧或震荡，利率下行方向未变，重视产品信用和风险控制，配置长期回报稳定等标的；每期5只 [28][29] - **历史业绩回顾**：自2023年12月12日构建以来，累计净值1.0383，相对基准超额收益0.59%；自2025年5月9日以来，收益率0.12%，相对基准超额收益0.0032% [30] 中长期债基优选指数 - **构建思路**：投资中长期纯债基金，提供稳定收益和低风险，每期5只，灵活调整久期，均衡配置票息和波段操作标的；5月债市收益率震荡向上，月末受税期和关税影响；当前资金面宽松支撑债市，扰动因素有中美关税和经济基本面；长期长端利率有下行空间，保持组合久期略高于市场，均衡配置利率债基和信用债基，持仓不变 [33][34] - **历史业绩回顾**：自2023年12月12日构建以来，累计净值1.0623，相对中长期纯债基金指数超额收益0.26%；自2025年5月9日以来，收益率0.08%，相对超额收益0.004% [35][38] 固收+型基金优选系列指数 - **构建思路**：按仓位中枢划分为低波、中波、高波固收+并构建指数；低波权益中枢10%，每期10只，选权益中枢15%以内标的，组合结构均衡不调整；中波权益中枢20%，每期5只，选权益中枢15%-25%标的，调出地产与顺周期占比高标的，替换为均衡标的；高波权益中枢30%，每期5只，选权益中枢25%-35%标的，组合适应行情不调整 [41][42][43] - **历史业绩回顾**：低波自2024年11月8日构建以来，累计净值1.021，相对基准超额收益1.32%，2025年5月9日以来收益率0.3%，相对超额收益0.6%；中波累计净值1.0138，相对超额收益1.32%，收益率0.42%，相对超额收益0.61%；高波累计净值1.0267，相对超额收益3.32%，收益率0.72%，相对超额收益0.80% [45][48][51]

市场表现与风格 - 上周A股市场在内外因素共振作用下放量震荡回升，市场情绪回暖，上半周消费占优切至下半周的TMT相对占优 [1] - 市场风格整体表现为：成长>周期>金融>消费 [1] - 央行进行万亿买断式逆回购操作维系宽裕流动性，叠加中美元首通话边际利好，提振市场风险偏好 [1] - 上周成交量回升向好，市场情绪或有望延续 [1] 国内外影响因素 - 国内方面，宽松流动性和政策预期抬升支撑短期震荡上行，经济亮点从"以旧换新"阶段性转向体育、运动用品等赛道 [1] - 海外方面，美国非农数据维持韧性缓和衰退预期，但失业率平稳使美联储短期难降息，降息预期延续回落 [1] 未来展望与结构性机会 - 预计三季度初国内政策端不太会有积极动作，A股趋势性机会可能下降，以交易结构性机会为主 [2] - 公募基金高质量发展行动方案发布后，市场存在结构性切换，银行板块涨幅较持续 [2] - 值得关注的结构性机会包括：黄金、军工等对冲地缘政治风险的资产；国内大模型新版本及AI应用卡位环节；新消费、创新药等景气品种；化工、汽车等供给收缩后格局优化的周期类行业 [2]