公司业务与定位 - 公司主营业务包括港口货物装卸运输、码头建设工程管理、收费高速公路经营管理及港口配套仓储经营，港口货物装卸运输业务收入占比59.49%，高速公路收费占比30.11%，仓储及其他服务占比10.41% [2][7] - 公司是世界单港集装箱吞吐量最高的码头之一，作为粤港澳大湾区的主要港口，在“双循环”新发展格局下，港口主业及港口供应链是连接国内国际两个市场的重要手段 [2] - 公司通过全资子公司盐田港冷链投资控股有限公司布局冷链物流业务，并于2022年5月完成对昆山众品冷链物流有限公司的收购 [2] - 公司实际控制人为深圳市人民政府国有资产监督管理委员会，属于深圳国企 [2][3] 近期市场表现与股东情况 - 截至9月30日，公司总市值为230.34亿元，当日成交额为5226.94万元，换手率为0.37% [1] - 截至2025年6月30日，公司股东户数为6.50万户，较上期增加14.09%；人均流通股为48673股，较上期增加23.26% [8] - 十大流通股东中，香港中央结算有限公司已退出 [8] 财务状况与分红 - 2025年1月至6月，公司实现营业收入3.89亿元，同比减少4.49%；实现归母净利润6.53亿元，同比增长4.07% [8] - 公司A股上市后累计派现70.00亿元，近三年累计派现15.57亿元 [8] 资金与技术面 - 9月30日主力资金净流入113.63万元，占成交额0.02%，在所属行业中排名第7；所属行业主力资金净流出1.29亿元，已连续3日被减仓 [4] - 近5日主力资金净流出4189.17万元，近20日净流出1.17亿元 [5] - 主力持仓未控盘，筹码分布分散，主力成交额7169.91万元，占总成交额6.14% [5] - 该股筹码平均交易成本为4.61元，近期筹码减仓程度减缓，股价靠近4.42元支撑位 [6]

股价表现与交易数据 - 9月30日盘中股价上涨2.11%至5.81元/股，成交金额4.80亿元，换手率3.91%，总市值156.21亿元 [1] - 当日主力资金净流出1429.28万元，特大单买入3077.81万元（占比6.41%），卖出3858.74万元（占比8.03%） [1] - 今年以来股价累计上涨47.09%，近5个交易日上涨6.41%，近20日下跌5.07%，近60日上涨14.60% [1] - 今年以来10次登上龙虎榜，最近一次为9月9日，龙虎榜净买入-5115.28万元，买入总计3.11亿元（占总成交额8.10%），卖出总计3.62亿元（占总成交额9.43%） [1] 公司基本情况 - 公司全称为步步高商业连锁股份有限公司，位于湖南省长沙市，成立于2003年12月11日，于2008年6月19日上市 [1] - 主营业务为商品零售，收入构成为：超市64.34%，其他(补充)27.44%，百货6.01%，物流及广告2.21% [1] - 所属申万行业为商贸零售-一般零售-超市，概念板块包括预制菜、社区团购、摘帽概念、免税概念、统一大市场等 [2] 财务业绩 - 2025年1月至6月实现营业收入21.33亿元，同比增长24.39% [2] - 2025年1月至6月归母净利润为2.01亿元，同比增长357.71% [2] 股东与分红信息 - 截至6月30日，股东户数为8.85万，较上期增加96.50%，人均流通股17105股，较上期减少49.11% [2] - A股上市后累计派现16.77亿元，但近三年累计派现0.00元 [3] - 截至2025年6月30日，香港中央结算有限公司为新进第十大流通股东，持股1050.68万股 [3]

期货研究报告|宏观政策 2025-09-30 研究院 徐闻宇 xuwenyu@htfc.com 从业资格号：F0299877 投资咨询号：Z0011454 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289 号 策略摘要 中共中央政治局 9 月 29 日召开会议，决定中国共产党第二十届中央委员会第四次全体 会议于 10 月 20 日至 23 日在北京召开。 国家发展改革委 9 月 29 日召开新闻发布会，宣布新型政策性金融工具规模共 5000 亿 元，全部用于补充项目资本金。 四中全会时间确定，新型政策性金融工具落地 ——宏观政策系列二 核心观点 ■ 时间确定，提升预期 二十届四中全会将于 10 月 20 日至 23 日召开，审议《中共中央关于制定国民经济和社 会发展第十五个五年规划的建议》。 市场预期继续改善。会议对于"十五五规划"的表述是"乘势而上、接续推进"，是对于前 期政策的延续，我们认为从 2016 年供给侧结构性改革到 2025 年统一大市场推进，宏观 政策的影响逐渐从供给侧的"去"转向"稳"，需求侧的增量仍是未来关注的重点，实现"续 写经济快速发展和社会长期稳定"。 ■ 金融支持，经济改善 发改委 ...

公司市场表现 - 9月29日公司股价上涨5.00%，成交额2.34亿元，换手率1.74%，总市值177.10亿元 [1] - 当日主力资金净流入2267.12万元，近3日主力净流入3114.53万元，近5日主力净流入2946.33万元 [4][5] - 公司所属行业当日主力资金净流入2.49亿元 [4] 业务与行业地位 - 公司是全球销量排名第一的半挂车生产企业，亦是领先的专用车上装和冷藏厢式车厢体生产企业 [2][3] - 主营业务收入构成为：全球半挂车80.61%，上装、底盘及牵引车17.14%，其他(补充)2.25% [7] - 公司在全球主要市场开展七大类半挂车的生产、销售和售后市场服务 [3] 产品与应用领域 - 冷藏车产品应用于冷链物流运输、冷藏生鲜配送、生物制药及疫苗运输场景 [2][3] - 公司已根据客户需求推出氢能源冷藏车厢体产品 [3] - 旗下凌宇汽车与华为洛阳新基建发展中心签署合作框架协议，围绕企业数字化转型、智能化升级开展工作 [3] 财务状况与股东情况 - 2025年1月-6月，公司实现营业收入97.53亿元，同比减少8.85%；归母净利润4.03亿元，同比减少28.48% [7][8] - A股上市后累计派现26.64亿元，近三年累计派现16.55亿元 [8] - 截至2025年6月30日，股东户数3.55万，较上期减少2.95%；大成高鑫股票A为第六大流通股东，持股3008.67万股，较上期增加528.60万股 [7][8] 技术面与市场数据 - 筹码平均交易成本为8.84元，股价在压力位9.78元和支撑位8.77元之间 [6] - 主力持仓方面，主力成交额5226.31万元，占总成交额的7.85%，筹码分布非常分散 [5]

股价表现 - 9月29日股价下跌6.98% 成交额5.08亿元 换手率1.47% 总市值474.87亿元 [1] 业务构成 - 主营业务包括专业物流、代理及相关业务和电商业务三大板块 [2][3] - 通过四大分部运营：货运代理分部提供货物运输及船务代理服务 物流分部提供全程物流服务 仓储及码头服务分部提供仓储、堆场及码头服务 [2][3] - 主营业务收入构成：代理及相关业务63.60% 专业物流26.46% 电商业务9.94% [7] - 快递服务主要为自营跨境电商物流业务 [3] 财务表现 - 2025年1-6月营业收入505.23亿元 同比减少10.37% [7] - 归母净利润19.47亿元 同比增长0.10% [7] - 近三年股息率分别为5.21%、5.53%、5.42% [3] - A股上市后累计派现97.19亿元 近三年累计派现56.57亿元 [8] 技术面与资金流向 - 筹码平均交易成本5.31元 近期有吸筹现象但力度不强 [6] - 股价靠近支撑位6.41元 [6] - 9月29日主力净流出4073.74万元 占成交额0.08% 行业排名48/48 [4] - 所属行业主力净流出9296.60万元 [4] - 近3日主力净流出7040.34万元 近5日净流出2168.04万元 [5] - 主力轻度控盘 成交额2.33亿元 占总成交额11.39% [5] 公司背景 - 2002年11月20日成立 2019年1月18日上市 [7] - 注册地址位于香港九龙和北京朝阳区 [7] - 所属申万行业为交通运输-物流-跨境物流 [7] - 概念板块包括增持回购、一带一路、无人驾驶、融资融券、大盘等 [7] 股东结构 - 截至6月30日股东户数5.05万户 较上期增加5.04% [7] - 人均流通股104,337股 较上期减少4.81% [7] - 十大流通股东中香港中央结算有限公司持股4562.23万股 较上期减少1351.21万股 [8] - 易方达稳健收益债券A持股2868.66万股 较上期减少1072.28万股 [8] - 南方中证500ETF新进持股2350.24万股 [8] 创新业务 - 2017年开始研究区块链技术在物流行业应用 [3] - 拥有区块链技术研发团队 重点研究供应链金融、数字化单证及货物追踪溯源应用 [3]

核心观点 - 北部湾港是广西北部湾地区国有公共码头唯一运营商 作为西南沿海港口群主力港口 承担国家战略任务 2023年货物吞吐量同比增长10.81%至3.10亿吨 集装箱吞吐量同比增长14.26%至802.20万标箱 [2][3] - 公司具备多类特色产品口岸资质 开通8条国际水果航线 提供全程冷链物流服务 [3] - 2025年上半年营业收入同比增长11.50%至35.56亿元 归母净利润同比下降15.70%至5.31亿元 [8] 业务概况 - 主营业务为集装箱和散杂货的港口装卸、堆存及船舶港口服务 收入构成中装卸堆存占比94.59% 拖轮业务3.55% 理货业务1.16% [2][8] - 运营范围覆盖广西、云南、四川、贵州、重庆等地区 货物吞吐量占北部湾全港70% 集装箱吞吐量占比100% [3] - 具备水果、酒类、肉类进口及烟花出口口岸资质 开辟5条泰国、2条越南、1条柬埔寨水果航线 [3] 战略定位 - 公司是西部陆海新通道关键物流节点 与洋浦港协同受益海南自由贸易港政策 [2] - 承担"一带一路"建设 西部陆海新通道建设等国家战略任务 获得地方政府政策扶持 [3] - 通过"散改集"策略提升腹地产业结合度 扩大陆海双向开放 [2] 市场表现 - 截至报告日总市值201.18亿元 当日成交额1.12亿元 换手率0.71% [1] - 股东户数4.17万户 较上期增加10.06% 人均流通股减少4.39%至44,476股 [8] - 主力资金当日净流入687.64万元 近20日累计净流出1.05亿元 [4][5] 财务数据 - 上市后累计派现28.42亿元 近三年累计分红12.05亿元 [9] - 南方中证500ETF新进成为第八大流通股东 持股1,378.99万股 香港中央结算减持535.32万股至916.53万股 [9]

股价表现与交易数据 - 9月29日盘中上涨2.15%至5.22元/股 成交3.08亿元 换手率2.30% 总市值135.56亿元 [1] - 主力资金净流出37.90万元 特大单买卖占比均超9% 大单买卖占比均超19% [1] - 年内股价上涨16.52% 近5日跌0.38% 近20日涨12.02% 近60日涨15.23% 年内2次登上龙虎榜 [2] 公司基本面 - 主营业务收入构成：分销和营销76.73% 跨境和物流服务20.25% 品牌运营3.27% [2] - 2025年上半年营业收入359.61亿元 同比减少11.50% 归母净利润3262.03万元 同比减少20.84% [2] - A股上市后累计派现12.86亿元 近三年累计派现1.09亿元 [3] 股东结构变化 - 股东户数13.11万户 较上期减少4.62% 人均流通股19806股 较上期增加4.84% [2] - 香港中央结算持股1705.86万股 较上期减少540.27万股 [3] - 南方中证1000ETF增持319.47万股至1679.87万股 华夏中证1000ETF新进持股989.80万股 [3] 行业属性与概念板块 - 所属申万行业：商贸零售-贸易Ⅱ-贸易Ⅲ [2] - 概念板块涵盖储能 充电桩 华为概念 统一大市场 一带一路 [2]

文章核心观点 - 经济政策思路正经历从“抓生产”到“抓消费”的重要迁移，但“抓生产”的传统方法不宜直接照搬用于“抓消费”，因二者在活动形态、中心化程度和政策有效性上存在根本差异 [1][2] - 当前提振消费的政策组合存在短板，惯常抓手是成规模的供给侧，对去中心化消费领域覆盖不足，且需求侧支持多为即期、脉冲性，缺乏长期效应 [6] - 有效促进消费的关键在于“赋权于人”，需营造宽松、多元、包容的社会环境，这不仅是经济革命，更是一场社会革命 [7][8][9] 生产与消费的形态差异 - 生产活动高度中心化，生产要素如土地、电力、金融资源等可由政府直接供应或调节，因此“抓生产”能立竿见影、令行禁止 [1][2] - 消费活动是去中心化的，难以形成科层制组织，决策中将需求侧视为外生变量，导致“抓消费”的抓手和执行者不明确 [2] - 生产者在利润驱动下可与管理者达成共谋，容忍营商环境问题；而消费行为对宏观和商业环境变化更为敏感 [7] 当前消费政策的局限性 - 主要消费补贴措施覆盖地产、汽车、耐用品等大规模链条及消费贷工具，但其效果更多是“政府消费”替代“私人消费”，并透支未来需求 [5][6] - 补贴呈现脉冲性，即期数据亮眼但补贴断档后消费动量消弭，缺乏如平台补贴旨在培养用户习惯的长期功能 [6] - 政策侧重规模导向和立竿见影的效果，与高附加值消费细致而微、因人而异的特性存在错配 [4][5] 消费领域的结构性挑战 - 规模导向鼓励供给侧会导致过剩和内卷，例如清一色的古镇旅游区，这是“逐底竞争”的必然结果 [2] - “新三样”行业的内卷事实表明，在铺规模阶段的大量资本开支中，仅早期龙头能实现正财务回报，尾部企业回报率远低于预期 [3] - 可选消费结构零碎，如服务消费领域的冰雪经济、演唱会经济，以及更零散的谷子、ACG、饭圈等领域，从供给端难以找到有效抓手 [4][5] 促进消费的有效路径 - 应避免考核视角下的短期主义，更多“甘当气氛组”，消费比生产更依赖市场和宏观环境 [7] - 消费能力的形成需有形的条件，如“反内卷”、“改分配”、“重保障”、“多假期”等，同时更需要宽松、多元、包容的社会环境，允许个人更丰富地表达个性和利益 [8][9] - 消费是社会活力和张力的体现，从“投资导向”到“消费导向”的转变本质是“赋权于人”，而非沿袭“投资思路”的惯性 [7][9]

国金证券此前发布研报指出，截至2024年底，我国农村公路总里程达464.4万公里，自2006年起保持 2.4%的复合增长率，占全国公路总里程近85%。按技术等级看，等级公路占比达97.3%，仍有部分存在 升级为等级公路的需求。 【环球网财经综合报道】日前，交通运输部副部长李扬在国务院新闻办公室发布会上表示，2025年1至8 月，中国交通运输固定资产投资保持高位运行，完成投资2.26万亿元。分行业看，铁路投资5041亿元， 公路投资15412亿元，水路投资1433亿元，民航投资707亿元。 同日，在杭州市举办的2025年加快建设交通强国大会上提出，要加快推动国家综合立体交通网建设，实 施新一轮农村公路提升行动；谋划实施都市圈城际通勤效率提升工程。推进交通基础设施数字化转型升 级，支持小微客车租赁网络建设。制定实施深化综合交通运输体系改革政策文件。 此外，《2024年交通运输行业发展统计公报》显示，农村公路建设投资连续8年保持在4000亿元以上， 全年新改建农村公路里程达16.41万公里；交通运输部今年4月举行例行新闻发布会提出，全年计划新改 建农村公路10万公里，新增通三级及以上等级公路乡镇250个。 国金证券 ...

政策风格转变与资源聚焦 - “十五五”期间政策风格将转向“高效能治理”和“因势利导对经济布局进行调整优化”，强调精准、直达和聚焦，告别“摊大饼”模式[4] - 区域发展从增量建设转向存量优化，如江西省樟树市财政局审减乡镇重点项目资金910万元，审减率达7.44%[14] - 产业支持政策更具条件性，例如国家级企业技术中心申报的研发经费要求从1500万元提升至1800万元，研发人员数量要求从150人提高至180人[17] 产业与科技支持 - 产业支持从补贴产能和设备转向支持研发与人才，部分城市对顶级科学家的资金支持超过1000万元，最高可达1亿元[18] - 政府产业基金弱化与本地GDP挂钩，转向市场化投资，如上海国资投资苏州和天津的基金，缓解产业投资“内卷”导致的过剩风险[19] - “亩均论英雄”改革推动要素资源聚焦高效领域，如浙江省综合考核亩均税收、亩均增加值等指标[21] 统一大市场与制度环境 - “统一大市场”以规范政府行为为核心，着力整治政府采购招标乱象、地方招商引资乱象等，减少重复建设[21] - 市场准入放宽加速新兴领域商业化，如横琴粤澳深度合作区推动智能无人体系在全域应用[21] - 经营主体活动发生地统计改革在湖北、重庆、浙江等地推进，使经济数据更准确衡量地方活力[24] 民生保障与内需扩大 - 社会保障“补短板”措施包括完善城乡养老保险、基本医疗和失业保险制度，如云南开展集体补助试点激励村民提档缴费[39] - 加大个人所得税抵扣力度是确定性政策空间，婴幼儿照护、子女教育等抵扣额度有望增加[40] - 服务消费扩容通过高水平对外开放和科技应用实现，如海南发展国际教育、特许医疗等，提升居民体验感和获得感[42]