公司基本信息 - 证券代码 000680，证券简称山推股份 [1] - 投资者关系活动为 2025 年 5 月 6 日 15:30 - 16:30 的业绩说明会，75 位投资者参与，公司董事长等接待 [2] 海外市场情况 - 2024 年海外主机产品营收 66.70 亿元，同比增长 30%，推土机、挖掘机、装载机、道路机械及其他产品占比分别约为 48%、30%、11%、11% [2] - 2025 年一季度除俄罗斯受政策和地缘政治冲击，其他海外区域销售收入增长，预计 6 月俄罗斯订单达去年同期水平 [3] - 深耕非洲、印尼、中东及东南亚区域，非洲上半年增幅 25%左右，全年有望增长 30%，印尼、中东预计增长 30%左右，美洲市场增幅明显 [3] 挖掘机业务情况 - 山推与山重建机先融合再并购，4 - 5 个月运营整合过渡，管理运营融合有序 [3] - 销售端海外渠道涵盖挖掘机，国内成立 18 个大区混全系列销售，推进团队融合 [4] - 研发和采购端保持团队相对独立，共享山推优势资源，2025 年计划投资 5000 万元在临沂工厂建试验场，9 月新生产中心投入使用 [4] - 管理端交叉整合，保证山重建机属地运营，合并部分管理部门，派驻中层干部 [4] - 2025 年 5 月 150T 产品计划交付 15 台，300T 产品开发立项 [5] - 中长期规划 2027/2028 年挖掘机营收占比达 50%，超推土机成拳头产品 [5] 竞争优势 - 背靠重工集团全产业链资源，在大吨位产品技术攻关和新能源技术储备上有优势 [6] 矿山机械领域规划 - 开发多款矿山产品，深化推土机品牌建设，以其引领发展矿山产品 [7] - 接到 160 吨钢性矿卡订单，开始 260 吨产品验证，去年宽体矿卡销售约 400 台，今年自主开发 135 吨燃油、增程及无人驾驶宽体矿卡 [7] - 重点发展 5G 遥控和无人技术，持续推进智慧施工平台 [7] 大马力推土机情况 - 去年销售 201 台，2025 年保守目标 250 台，争取预算目标 270 台 [7] 国内市场情况 - 2024 年挖掘机、推土机、装载机、道路机械销量分别增长约 30%、20%、20%、15 - 20% [10] - 2025 年国内工程机械行业预计增长 15% [10] 降本增效目标及措施 - 2025 年度降本总计划 5.2 亿元，设计降本 1.7 亿元、采购降本 2.55 亿元、工艺降本 0.95 亿元 [11] - 降本重点在采购和费用，采购引入集团兄弟单位供应链资源，费用发挥价值工程部功能，建立模型大数据库，财务监督业务管控费用 [11] 股份回购及股权激励 - 2025 年 4 月 22 日董事会通过回购计划，已完成相关账户开立，后续根据市场情况推进 [12] - 第一期股权激励成效大，回购股份尽可能用于推进第二期 [12] ROE 情况 - 2024 年收购重组山重建机使 ROE 大幅提升，集团无明确 ROE 要求，但考核增长趋势 [13] - 2025 年通过产品结构及政策调整提高盈利能力，资产收益率有提升空间 [13] 分红政策 - 2024 年末现金收购山重建机致资金压力大，权衡后制定分红政策，后续实行一年两次分红制 [14] 其他情况 - 与雷沃重工各自独立运营 [14] - 2024 年信用和资产减值增加，因对存货和应收账款减值测试和计提，2025 年一季度资产状况好，风险可控 [14] - 2024 年末货币资金余额 45 亿元，可支配 12 亿元，将通过多种手段加强资金管理 [14]

纪要涉及的公司 山推股份 纪要提到的核心观点和论据 1. **经营业绩** - 2024 年营收 142.19 亿元，同比增长 25.12%，毛利率达 20.28%创历史新高，出口业务 74.11 亿元，增长 26.08%，占比 57.41% [2][3] - 2025 年一季度营收 33 亿元，归母净利润 2.73 亿元，同比增长 13.6%，虽俄罗斯市场下滑，但其他海外市场平均增长 30%弥补不利影响 [2][4] - 2025 年营收目标 157 亿元，海外收入目标 90 亿元 [2][4] 2. **产品结构调整** - 大马力矿用推土机销售 200 台，50 吨以上挖掘机销售 350 台，矿山平地机销售 50 台 [2][3][4] - 挖掘机收入占比达 30%，同比增长 56%，道机业务板块首次扭亏，矿卡及后市场业务增速超 40% [2][4] 3. **海外市场情况** - 推土机海外销售占比 40%，挖掘机占比 30%，装载机约 15%等 [5] - 2025 年非洲区域占总海外销售额 40%，俄罗斯下降至 16%-17%，其余地区增长良性，总体平均增幅超 30% [5] - 2025 年非洲市场目标 27 亿元，实际增长可能超 30%，印尼和中东预计增长 30%以上 [7] 4. **挖掘机业务** - 收购山东电机后整合效果良好，研发端保持独立并加强资源共享 [3][8] - 计划开发 300 吨级挖掘机项目，150 吨级已销售，预计 2027 或 2028 年挖掘机收入占比达 50% [3][8][9] 5. **矿山机械规划** - 利用推土机品牌营销，验证 125 - 260 吨级大马力推土机，推广 270 马力、360 马力产品 [3][11] - 160 吨矿卡接 16 台订单，宽体矿卡去年实现 400 张收入，今年开发多款宽体矿卡 [3][12] 6. **技术发展方向** - 重点发展 5G 遥控和无人技术，已有几台车在新疆编队运营 [13] - 致力于智慧平台和智能辅助施工技术发展 [13] 7. **推土机市场前景** - 中小马力推土机市场天花板低，200 马力以下产品占比降至 20%-25% [14] - 220 - 320 马力推土机在海外市场占比超 50%-60%，400 马力以上大马力推土机除俄罗斯外渗透率不到 10%，发展潜力高 [14] 8. **降本增效措施** - 2025 年降本预算指标 5.2 亿元，挖掘机 1.2 亿元，其余产品 4 亿元 [20] - 设计降本 1.7 亿元，采购降本 2.6 亿元，工艺降本 0.9 亿元 [20] 9. **ROE 表现** - ROE 已达 16%以上，为行业领先水平，2024 年末约 20%，2025 年年化接近 20% [3][23][24] 10. **后市场布局** - 集团后市场盈利能力不高，毛利率不超 10%，今年设定至少 30%目标增长 [25] - 一季度重新锚定国内外 OEM 及非推土机产品底盘件销售方向 [25] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. 2024 年四季度资产减值和信用减值增加因长期库存、电装类产品终端销价下降等，2025 年预计存货跌价可控，应收账款周转效率略有减缓但风险不大 [31] 2. 2024 年分红低因现金收购山东电机 100%股权致资金压力大，计划实行一年两次分红制度 [26] 3. 公司账面现金 45 亿元，实际可动用约 12 亿元，加强资金管理确保充裕 [32][33] 4. 三科在氢能方面进行定制型项目研发，探讨在细分市场和差异化竞争中取得领先优势 [29] 5. 公司参加德国宝马机械展展示新技术与设备，提升国际知名度促进技术交流合作 [27][28]

市值管理 - 公司董事会重视市值管理，以提升经营业绩为根本，通过多种渠道传递公司价值，满足条件时会采取二级市场回购股份等方式提振信心，推动公司价值与市值均衡发展 [2][3] 应收账款管理 - 公司从事前、事中、事后三方面催收与管理应收账款，事前调整业务结构、建立客户评价机制、加强合同评审；事中加强回款与绩效挂钩、多方协同联动；事后成立疑难回款工作组、采取法律手段催收，截至2024年已连续4年经营性现金净流量为正 [3] 财务状况与扭亏 - 2025年第一季度公司经营情况持续向好，具体关注定期财务报告 [4] 汽车业务合作 - 公司为吉利多款主力车型提供智能网方案和产品，包括银河、星越等，还在极氪量产车型上搭载5G产品，连续斩获吉利汽车研究院4G TCAM项目，5G TCAM进入批量发货阶段 [5] 产品功能与销售 - T - box产品会根据客户测试需求配备eCall功能，GM870A和GM871A模组正在进行芯片国产化替代，处于市场拓展阶段 [6][7] “两电”业务 - 公司控股子公司高新兴智联除数字号牌外，还有交通管理外场硬件产品、平台软件系统等，已发货1500万 + 电动车数字号牌，相关产品部署十余个省市；参股公司深圳摩吉智行可为两轮车车企提供智能网联解决方案 [8] 海外业务 - 公司车载产品批量发货海外，针对海外市场打造视频智能化应用解决方案，2024年度海外营业收入同比增长15.28%，达到2.19亿元；有车载终端后装产品出口美国，对美出口业务占比较小，正研讨关税增加解决方案 [9][10] 独立董事履职 - 独立董事严格遵守法规和制度，勤勉尽责，与管理层、审计机构和事务所沟通，通过股东大会等与中小股东交流，维护其利益 [11] 提高业绩举措 - 业务方面，发力车载通信终端市场、拓展海外市场，限制系统集成业务；加强回款方面，从三方面管理应收账款；费用管控方面，提效降费，2024年研发费用2.42亿元，占比17.05%，保持研发投入，开启企业平台数字化转型 [11][12][13]

关税影响 - 公司出口美国业务占比较小 加增关税对公司的直接影响不大 [2] 智能机器人业务布局 - 2011年成立苏州博众智能机器人有限公司 在机器人视觉系统、调度系统、智能移动底盘等模块形成技术沉淀 [2] - 机器人代工方面 为国内头部机器人公司代工 订单饱满 去年代工订单已交付 [2] - 人形机器人组装设备方面 为国际知名机器人公司独家提供工作台、工作桌、导轨及治具等生产辅助设备 [2] 透射电镜产品进展 - 自主研发两款透射电子显微镜 有望填补国内空白 加快国产化进度 [2] - 2024年上半年推出Bozhon F200 TEM和Bozhon T200 TEM第二代产品 功能性能进一步提升 [3] - 中标粤港澳大湾区（广东）国创中心粒子应用中心螺线管采购项目 承接设计、研发与制造 [3] - 电子光学系统、磁透镜等定制化服务获半导体企业、高校院所等多单位合作意向 [3] 关键部件研发与销售 - 2024年下半年发布热场发射电子源、高稳定度直流高压电源和高稳定度恒流源 用于透射电子显微镜、扫描电镜、聚焦离子束、电子束光刻机等领域 [3] - 高稳定度直流高压电源已形成销售 [3]

行业概述 - 磁悬浮离心式鼓风机属于采用磁悬浮轴承技术的流体机械设备，主要由磁悬浮轴承系统、电机系统和流体部件组成，通过电磁力控制转轴悬浮和高速旋转 [3] - 与传统鼓风机相比，磁悬浮离心式鼓风机整机效率可达70%以上，是传统鼓风机的1.5倍，较罗茨鼓风机、单级齿轮增速离心鼓风机节能30%/12% [3] - 鼓风机是工业生产中提供气体动力的重要工艺设备，主要分为容积式和速度式两类，磁悬浮离心式鼓风机属于速度式中的高速类型 [2] 市场规模 - 2024年中国磁悬浮离心式鼓风机销量达3805台，市场规模达9.30亿元，产品均价降至24.43万元/台 [1][13] - 行业上游包括高强度铝合金、不锈钢等原材料及磁悬浮轴承、高速永磁同步电机等零部件供应商，下游覆盖污水处理、化工、食品、医药等领域 [11] - 污水处理是重要应用领域，磁悬浮鼓风机能为污水处理厂提供稳定空气供应并降低运行成本 [11] 技术优势 - 磁悬浮轴承效率达99%，是传统轴承的2倍以上，且100%无油无需机械保养，寿命半永久性 [6][7] - 高效三元流叶轮效率达85%，是传统叶轮的1.2倍以上，直驱方式消除传动损失，转速可达传统鼓风机8倍 [6] - 永磁无刷高速直流电机效率高达97%，低负荷状态下效率仅下降1-2%，远优于传统电机 [7] 政策环境 - 国家密集出台《环保装备制造业高质量发展行动计划》《绿色产业指导目录》等政策，将磁悬浮动力装备制造列为单独子目录 [8][10] - 政策明确要求提升风机等设备能效标准，加快淘汰老旧低效设备，支持磁悬浮技术攻关和应用推广 [10] - 2024年《推动工业领域设备更新实施方案》等文件进一步强化高效节能装备替代要求 [10] 竞争格局 - 国内市场基本被磁谷科技、金通灵、山东章鼓等本土企业占据，进口品牌因高价和维护问题逐渐退出 [16][17] - 磁谷科技2024年上半年营收1.50亿元，磁悬浮鼓风机业务占比41.23%；山东章鼓同期营收9.33亿元，风机业务占比56.08% [20][22] - 国际厂商如瑞典SKF、德国LTIMOTION等主要在高端领域应用，国内企业已实现核心技术自主化 [16][17] 发展趋势 - 未来将通过优化磁悬浮轴承设计、改进电机效率等方式进一步提升能效比，满足碳排放要求 [25] - 环保法规驱动下，低噪音、低排放产品将成为研发重点，通过材料选择和设计优化减少污染 [25] - 行业将持续向高效节能、智能化方向发展，应用领域有望进一步拓展 [25]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][3] 报告的核心观点 - 泛半导体业务进展超预期，公司加大新产品研发力度，开发多种新产品，泛半导体业务营收8.6亿元，同比+30%，有望打造半导体零部件全新增长点；公司合资设立江苏菉康普挺精密科技有限公司，提供液冷整体解决方案 [3] - 考虑业绩放缓，下调公司2025 - 2026年归母净利润预测为3.13/4.24亿元（原值为4.66/6.24亿元），新增2027年归母净利润预测为5.81亿元，当前股价对应动态PE分别为41/31/22倍，基于公司在半导体零部件业务的高成长性，维持“增持”评级 [3] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年公司实现营收28.49亿元，同比+5.1%，其中食品类营收16.8亿元，同比 - 2.8%；泛半导体业务/高纯及超高纯应用材料营收8.6亿元，同比+30%；医药类营收3.1亿元，同比 - 3.2%；期间归母净利润为2.26亿元，同比 - 4.1%；扣非归母净利润为2.27亿元，同比 - 0.9%，利润承压主因系2024年相关人员成本增加，各项费用支出增大，销售/管理/研发费用分别达1.7/1.3/1.2亿元，同比增长11/18/12% [8] - 2025Q1单季公司营收6.73亿元，同比 - 2%，环比 - 2%，Q1营收下滑主因系受贸易战影响，部分海外客户出现波动；Q1归母净利润0.51亿元，同比 - 26%，环比+80%；扣非归母净利润0.51亿元，同比 - 15%，环比+18% [8] 盈利能力 - 2024年毛利率为25.7%，同比+0.1pct；销售净利率为7.9%，同比 - 0.8pct，系公司医药业务竞争激烈毛利率下滑及各项费用支出大幅增加所致；期间费用率为16.1%，同比+0.7pct，其中销售/管理/研发/财务费用率为5.9/4.5/4.3/1.4%，同比0/+0.4/+0.3/ - 0.1pct [8] - 25Q1单季毛利率为23.8%，同比 - 1.51pct，环比 - 4.15pct；销售净利率为7.6%，同比 - 2.36pct，环比+3.42pct [8] 财务状况 - 截至2024Q4末，公司合同负债1.4亿元，同比+0.2%；存货为15.5亿元，同比 - 2.2%；2024年公司经营活动净现金流入4.26亿元，同比+94% [8] 财务预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|2,849|3,503|4,252|5,174| |同比（%）|5.08|22.96|21.38|21.69| |归母净利润（百万元）|226.34|312.82|424.43|580.80| |同比（%）| - 4.05|38.20|35.68|36.84| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.56|0.77|1.04|1.42| |P/E（现价&最新摊薄）|57.33|41.48|30.57|22.34| [1][9]

财务表现 - 2024年公司实现营业收入8.92亿元，同比增长4.4%，归母净利润2.09亿元，同比减少11.4% [1] - 2025年一季度营业收入2.20亿元，同比增长1.8%，归母净利润0.56亿元，同比增长22.2% [1] - 2024年光学显微镜业务收入3.56亿元，同比下降13.92%，四季度环比增长8.53% [1] - 2024年光学元组件业务收入5.13亿元，同比增长22.56%，激光雷达产品收入突破亿元 [1] 业务发展 - 高端显微镜实现超过5%的国产化替代，市场份额提升，占显微镜销售比例约40% [1] - 条码扫描业务快速恢复并增长，激光雷达产品规模量产 [1] - 推出多款单价20万-300万的显微镜新品，具备自主研发生产超分辨和共聚焦光学显微镜能力 [2] 研发投入与技术布局 - 2024年研发投入9850万元，同比增长7.34%，占主营业务收入11.33% [2] - 在半导体领域长期布局，与国内头部客户合作，超精密光学元组件应用于无掩膜光刻设备和半导体光学量检测设备 [2] 盈利预测与估值 - 下调25-26年盈利预测至3.02/3.49亿元（原预测4.07/5.10亿元），新增27年预测4.00亿元 [3] - 当前股价对应25-27年PE分别为32/28/24倍，给予25年42x PE（可比公司平均），对应20%以上上涨空间 [3]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，维持该评级 [6] 报告的核心观点 - 2024Q4及2025Q1业绩底部承压，受宏观经济形势影响，化工行业下行压力大，公司产品终端销售价格降幅大、原料采购价格降速慢、订单减少，子公司项目建设管理费用增加，股权激励费用分摊，导致整体费用上升、利润空间收窄 [9] - 新项目启动开启第二成长曲线，公司启动POE高端新材料项目，分两期实施，总建设周期5年，一期投资56亿元，国内POE国产化替代空间广阔 [9] - POE供需缺口扩大，公司布局较早有望受益，供给端实际释放2025年后开始，需求端因光伏和汽车等需求增长将高速增长，公司采用引进的成熟工艺包 [9] - 假设公司POE及α - 烯烃产能2025年中陆续投产，预计2025 - 2027年归母净利润为0.5亿元、4.4亿元、5.2亿元，对应2025年4月30日收盘价的PE为69.6倍、7.4倍和6.3倍，维持“买入”评级 [9] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年实现营业收入7.81亿元，同比上升3.20%；归母净利润 - 0.12亿元，同比下降119.77% [1][4] - 2024年第四季度营业收入2.14亿元，同比上升25.72%，环比增长7.63%；归母净利润 - 0.23亿元，同比下降381.31%，环比下降520.78%；扣非归母净利润 - 0.22亿元，同比下降257.15%，环比下降499.13% [1][4] - 2025年第一季度营业收入2.00亿元，同比上升9.26%，环比下降6.66%；归母净利润 - 0.03亿元，同比下降180.13%，环比下降85.28%；扣非归母净利润 - 0.05亿元，同比下降268.54%，环比下降75.58% [1][4] 公司基础数据 - 当前股价24.16元（2025年4月30日收盘价），总股本13461万股，流通A股6068万股，每股净资产11.73元，近12月最高/最低价36.62/20.65元 [6] 财务报表及预测指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|781|1942|6647|7184| |营业成本（百万元）|672|1529|4999|5335| |毛利（百万元）|109|413|1648|1849| |营业利润（百万元）|-21|80|749|885| |利润总额（百万元）|-21|80|749|885| |净利润（百万元）|-17|65|608|719| |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|-12|47|438|518| |EPS（元）|-0.09|0.35|3.26|3.85| |经营活动现金流净额（百万元）|134|602|324|3048| |投资活动现金流净额（百万元）|-1747|-4147|-889|-844| |筹资活动现金流净额（百万元）|1320|3419|2081|761| |现金净流量（不含汇率变动影响）（百万元）|-293|-126|1516|2965| |每股收益（元）|-0.09|0.35|3.26|3.85| |每股经营现金流（元）|1.00|4.47|2.41|22.64| |市盈率|—|69.59|7.42|6.28| |市净率|2.06|2.00|1.57|1.26| |EV/EBITDA|77.77|12.05|5.98|4.03| |总资产收益率|-0.3%|0.6%|3.8%|4.0%| |净资产收益率|-0.8%|2.9%|21.2%|20.1%| |净利率|-1.6%|2.4%|6.6%|7.2%| |资产负债率|50.1%|73.4%|76.7%|73.8%| |总资产周转率|0.26|0.32|0.68|0.58| [13]

报告行业投资评级 - 维持“优于大市”评级 [3][5][33] 报告的核心观点 - 德明利1Q25收入逆势同比增长54.41%，虽短期受研发投入等影响扣非归母净利润同比下降，但亏损环比收窄，毛利率环比改善，研发投入已在收入端逐步体现，未来待规模稳定后盈利有望逐步改善 [1] - 公司产品结构持续优化，SSD与嵌入式存储双轮驱动，企业级存储成功导入头部客户，打开长期成长空间 [2] - 自研主控顺利推进，逐步构建“主控+模组”模式，未来有望成为公司第三增长曲线 [3] - 由于存储价格下跌等因素，上调研发投入，下调毛利率及净利润，预计25 - 27年归母净利润为3.61/4.93/7.32亿元，对应25 - 27年PE分别为50/42/28倍 [3][33] 根据相关目录分别进行总结 公司经营情况 - 1Q25公司以存储颗粒为原材料进行存储模组开发，营收12.52亿元(YoY + 54.4%，QoQ + 6.5%)，扣非归母净利润 - 0.75亿元(YoY - 138.9%，QoQ + 24.7%)，毛利率5.8%(YoY - 31.4pct，QoQ + 5.5pct) [1] - 24年固态硬盘营收23.00亿元(+235.46%，占48%)，高速PCIe SSD销售规模同比增加979%，2TB以上高容量SSD产品快速提升；嵌入式存储营收8.43亿元(YoY + 1730.60%，占18%），eMM通过主流5G平台认证，LPDDR已具备量产能力；内存条产品已量产出货 [2] 存储价格趋势 - 24年存储价格前高后低，受价格回落影响4Q24上游厂商减产，存储价格于1Q25触底，预计25年存储价格有望温和复苏 [1] - 根据TrendForce预计2Q25 NAND Flash价格止跌回稳，模组端Client SSD合约价季增3% - 8%，企业级SSD、eMMC、UFS预计第二季合约价持平；原材料晶圆端NAND Flash Wafer合约价将季增10%至15% [23] - 预计2Q25传统DRAM价格跌幅收窄，PC的DDR4价格降幅有望收窄至个位数，DDR5预计持平；Server DRAM的DDR5止跌；手机DRAM的LPDDR5X价格预计上涨，LPDDR4X跌幅收敛至小个位数；消费类DRAM的DDR3、DDR4价格有望企稳回暖 [24] 企业级SSD市场 - AI应用兴起使数据中心存储介质从传统机械硬盘向企业级固态硬盘过渡，预计28年全球企业级存储市场容量从24年262亿美金增加至324亿美金 [25] - 国内企业级固态硬盘采购主力为云计算与互联网企业，头部云服务商资本开支持续上升，国产企业级SSD有望加速导入并实现放量 [25] 公司业务预测 - 移动存储业务预计25 - 27年营收约24.15/25.36/26.63亿元 [30] - 固态硬盘业务预计25 - 27年营收27.70 /36.31 /41.31亿元 [31] - 嵌入式存储业务预计25 - 27年营收12.65/15.02/18.93亿元 [31] - 其他业务（包括内存条、主控等）预计25 - 27年营收3.21/6.43/9.64亿元 [32] 财务预测与估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|1776|4773|6772|8312|9651| |净利润(百万元)|25|351|361|493|732| |每股收益（元）|0.22|2.17|2.23|3.05|4.53| |EBIT Margin|6.1%|10.7%|8.1%|9.6%|10.8%| |净资产收益率（ROE）|2.2%|14.1%|13.2%|16.0%|20.4%| |市盈率（PE）|577.9|58.8|57.2|41.9|28.2| |EV/EBITDA|135.2|46.6|50.2|36.7|27.4| |市净率（PB）|12.88|8.32|7.55|6.71|5.76|[4]

报告公司投资评级 - 推荐（维持） [1] 报告的核心观点 - 公司业绩持续增长，竞争力稳步提升，在CMP、减薄装备及其他产品方面取得积极成果，形成“设备 + 服务”业务布局，受益于国产化浪潮，产品在国内主要晶圆制造产线得到验证或量产使用，具备较大成长潜力，上调业绩预期，维持“推荐”评级 [7][10] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年公司实现收入34.06亿元，同比增长35.82%，归母净利润10.23亿元，同比增长41.40%；2025年一季度收入9.12亿元，同比增长34.14%，归母净利润2.33亿元，同比增长15.47% [4] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为13.58亿元、17.44亿元、22.17亿元，对应4月30日收盘价PE分别为28.8X、22.4X、17.6X [10] - 2024年拟每10股派发现金红利5.50元（含税），以资本公积金向全体股东每10股转增4.90股 [4] 业务成果 - CMP设备：全新抛光系统架构CMP机台Universal - H300获批量重复订单并规模化出货，面向第三代半导体客户的专用CMP装备研制成功并验证，新签订单中先进制程订单占比大，部分先进制程CMP装备在国内多家头部客户完成全部工艺验证 [7] - 减薄设备：12英寸超精密晶圆减薄机Versatile–GP300多台验收，12英寸晶圆减薄贴膜一体机Versatile–GM300验证顺利 [7] - 划切装备：12英寸晶圆边缘切割装备发往多家客户验证 [8] - 边缘抛光装备：12英寸晶圆边缘抛光装备发往多家客户验证，已在存储芯片、先进封装等关键制程应用 [8] - 离子注入设备：完成对芯嵛公司控股权收购，低能大束流离子注入装备多台验收 [8] - 湿法装备：用于SiC清洗的HSC - S1300清洗装备和用于大硅片终端清洗的HSC - F3400清洗装备先后通过验证并销售 [8] - 膜厚测量装备：应用于Cu、Al、W、Co等金属制程的薄膜厚度测量装备发往多家客户验证，已小批量出货，部分机台通过验收 [8] 财务指标预测 |指标|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|4554|5923|7546| |YOY（%）|33.7|30.1|27.4| |净利润（百万元）|1358|1744|2217| |YOY（%）|32.7|28.5|27.1| |毛利率（%）|44.9|44.3|43.9| |净利率（%）|29.8|29.5|29.4| |ROE（%）|17.6|18.7|19.5| |EPS（摊薄/元）|5.74|7.37|9.37| |P/E（倍）|28.8|22.4|17.6| |P/B（倍）|5.1|4.2|3.4| [6] 资产负债表预测 |项目|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产（百万元）|11708|15170|19416| |非流动资产（百万元）|2714|2499|2276| |资产总计（百万元）|14422|17669|21692| |流动负债（百万元）|5726|7477|9557| |非流动负债（百万元）|961|844|737| |负债合计（百万元）|6686|8321|10294| |归属母公司股东权益（百万元）|7728|9341|11390| [11] 利润表预测 |项目|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|4554|5923|7546| |营业成本（百万元）|2511|3297|4232| |净利润（百万元）|1358|1744|2217| |EPS（元）|5.74|7.37|9.37| [11] 现金流量表预测 |项目|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流（百万元）|800|1649|2062| |投资活动现金流（百万元）|31|31|31| |筹资活动现金流（百万元）|-259|-243|-258| |现金净增加额（百万元）|573|1438|1835| [12]