德债收益率走势 - 德国30年期国债收益率上涨2个基点至3 23% 本周累计上涨14个基点 [1] - 30年期收益率势创2011年以来的最高收盘位 [1] - 出现四个月以来的最大单周涨幅 [1] 欧洲央行降息预期调整 - 交易员下调欧洲央行降息预期 因政策制定者Isabel Schnabel表示通胀必须出现重大下行转变才能为再次降息提供依据 [1] - 互换合约暗示今年剩余时间料再降息19个基点 低于周四的21个基点和上周的27个基点 [1] 市场驱动因素 - 财政担忧持续不散导致德债熊市趋陡 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观层面美联储部分官员认为年内或降息两次，关税对物价影响温和，提振市场风险偏好；市场传闻新一轮“棚改”或召开会议，短期提振国内情绪和铝价；供应端电解铝产能稳定、铝水比例高、库存低位，需求端铝加工开工率下滑、房地产探底但汽车出口向好；沪铝短期在低库存及弱消费博弈下震荡偏强，关注21000整数关口压力 [5][10][51] 根据相关目录分别进行总结 报告摘要 - 美联储官员对利率前景分歧显现，部分认为年内或降息两次，关税对物价影响比预期温和，提振市场风险偏好 [5][10] - 美国上周初请失业金人数连续四周下降，续请失业金人数仍处高位 [5] - 市场传闻新一轮“棚改”会议或召开，短期提振国内情绪和铝价 [5] - 供应端电解铝产能稳定，铝水比例高，铝锭库存低位，7 - 8月预计累库但仍处低位，需警惕交割风险；需求端铝加工开工率下滑，库存状态短期难改，低库存格局支撑铝价 [5] - 宏观乐观情绪叠加成本端走势带动电解铝价格上升，关注上方21000整数关口压力 [5] 多空焦点 - 多方因素：电解铝产量总体波动不大，美元指数维持低位，鸽派官员发声提振市场风险偏好 [8][9] - 空方因素：铝加工环节开工率持续下滑，现货升水转贴水，交易所库存同步回升 [8] 数据分析 - 供应：2025年5月原铝产量383万吨，同比增长5.0%，运行产能4415万吨左右，开工率97.7%，后续增量有限 [14] - 氧化铝：5月产量748.8万吨，环比回升，同比处高位，后期产量预期继续攀升 [17] - 铝材：5月产量576.2万吨，环比微落，不及去年同期，受政策和关税影响及淡季因素产量回落 [20] - 下游开工率：下游多数板块淡季氛围浓，铝加工开工率降至58.6% [24] - 房地产：1 - 5月房地产开发投资累计同比增速 - 10.7%，新开工、施工、竣工面积增速均为负，销售端二线城市回暖，未来地方收储或注入增量需求 [28] - 汽车：6月汽车出口59.2万辆，同比增长22.2%，新能源汽车出口20.5万辆，同比增长140%，内需市场改善，新能源汽车延续增长态势 [32] - 库存：上周伦铝库存回升，7月4日当周沪铝库存累库；7月10日电解铝锭库存环比减少，铝棒库存环比增加 [36][44] - 铝水转化率：双碳政策和行业一体化发展使铝水比例达历史高位，改变铝产业库存结构 [40] - 升贴水：7月10日上海物贸铝平均价升水转贴水，LME铝贴水转升水 [48] 后市研判 - 沪铝在美元指数走弱、短期低库存及弱消费博弈下震荡偏强，关注上方21000整数关口压力 [51]

美联储政策动向 - 美联储理事沃勒认为即便6月美国就业数据强劲 也不应排除7月议息会议降息可能 并强调当前政策利率"过高" [1] - 沃勒指出通胀已"明显降温" 劳动力市场趋于"稳定" 经济数据支持货币政策逐步转向宽松 [3] - 沃勒特别提到近期关税政策对物价压力有限 仅影响特定商品 未显著干扰整体通胀路径 [3] 市场与政治影响 - 沃勒被视为下一任美联储主席有力竞争者 因其温和政策倾向更符合特朗普政策立场 [3] - 沃勒澄清其支持7月降息的理由纯粹基于经济逻辑 强调央行决策应不受政治影响 [3] - 沃勒的表态为7月FOMC会议增添悬念 可能影响美联储内部讨论方向及市场利率预期 [3] 后续关注重点 - 需关注美联储其他关键官员表态是否与沃勒趋于一致 [4] - 特朗普对鲍威尔与沃勒之间人事博弈是否继续升温值得留意 [4]

英国经济表现 - 英国5月GDP环比下滑0.1%，连续第二个月萎缩，较4月0.3%的萎缩幅度略有收窄，但显著低于经济学家预测的0.1%正增长 [1] - 若6月产出降幅达0.4%及以上，第二季度经济将较第一季度0.7%的增速出现明显恶化 [1] - 第一季度0.7%的增速主要得益于出口商在美国关税生效前加速生产，以及购房者为规避4月1日交易税上调而提前完成交易 [3] 行业表现 - 制造业与建筑业成为主要拖累，5月产出创近18个月来最大降幅 [3] - 服务业表现疲软，当月仅增长0.1%，零售额大幅下滑 [3] - 律师和房地产中介业务因购房者提前交易而增长 [3] 贸易与政策影响 - 英国对美商品出口仍未摆脱4月暴跌20亿英镑的阴影，5月仅反弹3亿英镑 [3] - 雇主需承担260亿英镑新增工资税，铁路票价、水费等受管制价格上调，叠加购房印花税提高 [5] - 自去年10月预算发布以来，企业已裁员超25万人以应对最低工资大幅上涨 [5] 市场反应与预期 - 数据发布后，英镑兑美元下跌0.3%至1.3545美元 [1] - 货币市场预计英国央行将在8月启动降息，年底前再降一次，2026年进一步放宽政策 [5] - 第一季度增长被视为一次性现象，本质是经济活动在美国关税生效前的集中释放 [5] 国际比较 - 英国2025年第一季度GDP增长0.7%，第二季度预测为0.2% [4] - 加拿大2025年第一季度增长0.5%，第二季度预测为-0.1% [4] - 德国2025年第一季度增长0.4%，第二季度预测为0.0% [4]

黄金市场动态 - 黄金价格目前处于区间波动状态 市场关注焦点转向下周二公布的美国消费者物价指数报告 [1] - 此前非农就业数据抑制了黄金进一步上涨 因市场对利率预期的鹰派重新定价对该贵金属构成压力 [1] - 若CPI数据疲软 黄金有望获得提振 若数据表现强劲 则可能引发新一轮抛售 [1] 宏观趋势分析 - 从宏观角度看 黄金应会维持上涨趋势 因在美联储宽松政策背景下 实际收益率可能会持续下降 [1] - 短期内 对降息预期的进一步鹰派重新定价可能引发回调 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 中长线或偏多，但4月下旬来伦敦金仍整体维持区间震荡，短线关注多空3300区域争夺，支撑3200，阻力3365，然后3400；伦敦银支撑36 - 36.2区域，强支撑35.3，阻力37 - 37.3，操作上仍维持回调做多思路 [4] 各目录总结 行情回顾 - 周四贵金属市场金震银涨，周边资产中，美指、美债收益率震荡略偏强，美股和比特币上涨，原油下跌，南华有色金属大涨 [2] - COMEX黄金2508合约收报3333美元/盎司，涨幅0.36%；美白银2509合约收报于37.625美元/盎司，涨幅2.72%；SHFE黄金2510主力合约收报773.3元/克，涨幅0.49%；SHFE白银2510合约收8919元/千克，涨幅0.22% [2] - 特朗普对铜征收50%的关税，8月1日起生效，引发海外铜库存抢运至美国，铜市上涨，美国相较伦敦铜溢价走扩；8月前缅甸争取特朗普砍关税，提议对美或可零关税；巴西总统将与美国进行关税谈判，若无效将对等反制 [2] - 美联储理事沃勒表示可考虑7月降息，支持继续缩表，增加短期资产比重，沃勒是美联储当红理事，也是特朗普考虑提名为下一任美联储主席的候选人之一，特朗普此前多次呼吁美联储降息 [2] 降息预期与基金持仓 - 降息预期总体稳定，据CME“美联储观察”数据，7月维持利率不变概率为92.8%，降息25个基点概率为7.2%；9月维持利率不变概率为29.7%，累计降息25个基点概率为65.4%，累计降息50个基点概率为4.9%；10月维持利率不变概率11.3%，累计降息25个基点概率为43.2%，累计降息50个基点概率为42.4%，累计降息75个基点概率为3% [3] - 长线基金方面，SPDR黄金ETF持仓日度增加1.44吨至948.81吨；iShares白银ETF持仓减少76.3吨至14890吨 [3] - 库存方面，SHFE银库存日减23.7吨至1297.2吨；截止7月4日当周的SGX白银库存周减3.3吨至1319.9吨 [3] 本周关注 本周数据方面整体清淡，周五无重大数据事件关注 [4] 贵金属期现价格 | 品种 | 单位 | 最新价 | 日涨跌 | 日涨跌幅 | | --- | --- | --- | --- | --- | | SHFE黄金主连 | 元/克 | 773.3 | 6.48 | 0.85% | | SGX黄金TD | 元/克 | 769.22 | 6.34 | 0.83% | | CME黄金主力 | 美元/盎司 | 3333 | 10.5 | 0.32% | | SHFE白银主连 | 元/千克 | 8919 | 20 | 0.22% | | SGX白银TD | 元/千克 | 8899 | 49 | 0.55% | | CME白银主力 | 美元/盎司 | 37.625 | 1.02 | 2.79% | | SHFE - TD黄金 | 元/克 | 4.08 | 0.14 | 3.55% | | SHFE - TD白银 | 元/千克 | 20 | -29 | 63.33% | | CME金银比 | / | 88.5847 | -2.1816 | -2.4% | [5] 库存持仓 | 品种 | 单位 | 最新价 | 日涨跌 | 日涨跌幅 | | --- | --- | --- | --- | --- | | SHFE金库存 | 千克 | 24585 | 3000 | 13.9% | | CME金库存 | 吨 | 1143.962 | -3.0354 | -0.26% | | SHFE金持仓 | 手 | 184003 | 2745 | 1.51% | | SPDR金持仓 | 吨 | 948.81 | 1.44 | 0.15% | | SHFE银库存 | 吨 | 1297.158 | -23.751 | -1.8% | | CME银库存 | 吨 | 15412.9038 | -54.5279 | -0.35% | | SGX银库存 | 吨 | 1319.895 | -3.33 | -0.25% | | SHFE银持仓 | 手 | 333179 | 5612 | 1.71% | | SLV银持仓 | 吨 | 14889.933746 | -76.3057 | -0.51% | [15][16] 股债商汇总览 | 品种 | 单位 | 最新值 | 日涨跌 | 日涨跌幅 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 美元指数 | 1973.3 = 199 | 97.5717 | 0.0813 | 0.08% | | 美元兑人民币 | / | 7.1804 | -0.0048 | -0.07% | | 道琼斯工业指数 | 点 | 44458.3 | 217.54 | 0.49% | | WTI原油现货 | 美元/桶 | 68.38 | 0.05 | 0.07% | | LmeS铜03 | 美元/吨 | 9660 | -5 | -0.05% | | 10Y美债收益率 | % | 4.34 | -0.08 | -1.81% | | 10Y美实际利率 | % | 2.01 | 0 | 0% | | 10 - 2Y美债息差 | % | 0.48 | -0.04 | -7.69% | [22]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周有色金属各品种价格走势分化，铜价呈倒V走势，铝价有一定支撑，锌价宽幅震荡，镍价震荡下行，不锈钢价格震荡偏弱，铅价温和上涨，锡价宽幅震荡，工业硅价格预计震荡运行，碳酸锂价格短期受政策推动情绪上行但中长周期仍震荡偏弱[1][4][6][9][11][13][17][18] 各品种总结 铜 - 本周铜价倒V走势，宏观上ADP与非农数据劈叉、降息预期摇摆且“大美丽”法案落地；基本面国内累库、开工率下滑、精废价差拉大，预期7 - 8月中度累库；S232调查未决使铜价下方有支撑，三季度淡季有调整空间[1] 铝 - 供给小幅增加，7月需求季节性走弱，供需持平；库存7月预估持平；短期基本面尚可，留意需求情况，低库存格局下留意远月月间及内外反套[1] 锌 - 本周锌价宽幅震荡，供应端7月国产TC上涨、部分冶炼厂检修但新增产能兑现；需求端内需季节性走弱、海外部分炼厂生产有阻力；国内社库震荡上升、海外LME库存去化；策略上锌空配、反弹沽空，内外正套继续持有[4] 镍 - 供应端纯镍产量高位、5月镍豆进口增多，需求端整体偏弱、LME升水小幅走强，库存海外维持、国内小幅去库；传菲律宾禁止原矿出口方案废止，关注镍 - 不锈钢比价收缩机会[6] 不锈钢 - 供应端5月下旬起钢厂部分被动减产，需求端刚需为主，成本上镍铁、铬铁价格维持，库存锡佛两地小幅累库、交易所仓单部分到期去化；基本面偏弱，短期预计震荡偏弱[9] 铅 - 本周铅价温和上涨，供应侧报废量弱、再生厂开工低、精矿TC混乱，需求侧电池库存高、开工率回升；价格上涨系炒作需求好转和海外注销仓单，实际下游刚需补库；预计下周铅震荡于17100 - 17500区间，7月原生供应小减、需求偏弱[11] 锡 - 本周锡价宽幅震荡，供应端缅甸佤邦复产待谈判、矿端加工费低、国内部分减产，海外除佤邦外供应扰动平息；需求端焊锡弹性有限、终端增速下滑；国内库存上升、海外累库拐点出现；短期供需双弱，6 - 7月是关键阶段，底部有支撑；短期观望，中长期关注高空机会[13] 工业硅 - 本周合盛新疆产区减产，云南四川小幅增加，7月及后续产量环比下降、供需去库；前期基差走强刺激下游情绪，市场预期由累库转去库；若开工无明显恢复，盘面预计震荡运行[17] 碳酸锂 - 本周碳酸锂价格受政策推动情绪上行，现货成交一般、下游观望、总体累库、交仓意愿改善；中长周期产能扩张，若头部企业开工率无显著下降，价格震荡偏弱；短期需求偏弱，后市供应弹性高、需求未起色，预计下周供应过剩累库，“反内卷”政策或推动情绪上行[18]

核心观点 - 本周美越贸易协议与对华芯片设计软件出口限制解除提振市场情绪，美股上涨；经济数据走强令美债利率随降息预期降温而大幅上行，6月超预期非农令市场降息预期延后至9月；预计政府债融资多增或推升6月社融增速；我国整体消费率偏低，服务和商品消费都有待提高，服务消费比重与同等发展水平国家相比不低；预计广核转债上市首日价格在126.83 - 140.94元之间，中签率为0.0140%；保险行业负债端、资产端均持续改善，估值仍有较大向上空间；佐力药业2025年半年度利润端持续亮眼，战略布局“乌灵菌+”有望打开中期第二增长曲线 [1][2][5][6][7][8] 宏观策略 海外周报20250706 - 大类资产：美越贸易协议与对华芯片设计软件出口限制解除提振市场情绪，美股上涨；经济数据走强令美债利率随降息预期降温而大幅上行，全周10年期美债利率升6.89bps至4.346%，2年期美债利率升13.20bps至3.880%，美元指数降0.23%至97.18；标普500、纳斯达克指数分别收涨1.72%、1.62%；现货黄金价格收涨1.92%至3337美元/盎司 [8] - 海外经济：美国“软数据”超预期，ISM服务业PMI重回荣枯线之上，6月ISM制造业PMI录得49，ISM服务业PMI升至50.8；货币政策方面，多位主要央行领导人发表利率观点；增长方面，亚特兰大联储GDPNow模型对25Q2美国GDP最新预测值为+2.6%，纽约联储Nowcast模型对25Q2美国GDP预测值为+1.56% [8] - 6月非农：新增就业超预期，但数据结构呈现“强弱互现”特征，新增非农就业14.7万，失业率4.12%，市场对6月非农解读整体乐观，7月降息预期被彻底打消，截至最新市场预期美联储9月降息73.2%，全年降息2.16次/54.1bps [8] - 海外政治：特朗普《大美丽法案》正式落地，债务上限提高5万亿美元至41万亿美元，该法案落地或意味着“买预期、卖现实”交易进入后半程，短期30年美债利率或10s30s期限利差上行或告一段落 [8][10] 宏观量化经济指数周报20250706 - ECI指数：7月受高温影响，工业生产景气度环比小幅放缓，需求端结构分化，消费延续修复，出口量价分化，6月乘用车零售同比增长15%，暑期居民出行回暖，6月下旬以来出口量价分化 [11] - ELI指数：预计6月贷款需求季节性回暖、政府债融资继续推升社融增速，预计新增人民币贷款1.80 - 2.0万亿元，6月政府债券融资继续扩张，预计6月社会融资规模新增3.6 - 3.8万亿元，2025年6月末社融增速或环比回升至8.8% [12] 宏观深度报告20250704 - 消费率：我国整体消费率偏低，服务和商品消费率均低于43国平均水平，商品消费率低8.6个点，服务消费率低7.3个点 [2][13] - 服务消费比重：与人均GDP在2.5万美元以上国家相比偏低，与人均GDP在2.5万美元以下国家相比不低，我国2019年人均GDP约1万美元，服务消费比重53.8%，高于同等发展水平大部分国家 [2][13] - 服务消费结构：我国消费偏好注重基础服务消费，服务消费价格偏低，制约了服务消费比重提高 [13][14] - 具体服务消费类别：我国与其他国家消费结构差别不大，差别最大的是“其他用品与服务”；居住方面，折算租金和住房维修支出比重高、实际租金占比低；教育方面，家庭教育支出比重远高于国际平均水平；医疗方面，医疗服务支出占比6.4%，仅次于美国；交通通信方面，邮递服务占比高、其他服务占比低；文娱消费方面，文娱消费比重低于其他国家，但旅游消费占比不低；餐饮住宿方面，餐饮服务消费占比相当，住宿服务比重偏低 [13][14][15] 固收金工 固收点评20250710 - 广核转债：7月9日开始网上申购，总发行规模49亿元，用于广东陆丰核电站5、6号机组项目；当前债底估值98.62元，YTM为1.66%，债底保护较好；当前转换平价101.3元，平价溢价率为 - 1.34%；转债条款中规中矩，总股本稀释率为2.58% [16] - 公司情况：中国广核是国资控股清洁能源央企，2019 - 2024年营收复合增速7.35%，归母净利润复合增速2.70%，营业收入主要来源于销售电力，销售净利率和毛利率高于行业平均，销售费用率稳定，财务费用率和管理费用率逐步下降 [17] - 预测：预计上市首日价格在126.83 - 140.94元之间，网上中签率为0.0140%，建议积极申购 [16] 行业 保险Ⅱ行业点评报告 - 债券通南向通：7月8日公布优化措施，拟扩大境内投资者范围至券商、基金、保险、理财等四类非银机构；目前主要为银行机构参与，实行限额管理，截至2025年5月末，托管“南向通”债券余额较2021年9月末大幅增长 [18] - 险企投资端压力：近年来险企面临持续低利率和资产荒压力，主要通过增配长久期利率债稳定收益，2024年上市险企平均净投资收益率下降；国内险资主要通过QDII方式参与境外投资，但额度有限，2023年末保险资金境外投资占比远低于监管上限 [18] - 南向通扩容影响：有助于缓解险企资产端压力，打开险资出海新通道，配置境外债券可缓解投资端压力 [19] - 行业情况：负债端、资产端均持续改善，估值仍有较大向上空间，市场储蓄需求旺盛，负债成本有望下降，长端利率若上行，新增固收类投资收益率压力将缓解；当前公募基金对保险股持仓处于低位，2025年7月10日保险板块估值处于历史低位，行业维持“增持”评级 [6][19] 推荐个股及其他点评 佐力药业（300181）2025年半年度业绩预告点评 - 业绩情况：2025年H1营业收入同比增长约12%，归母净利润预计3.68 - 3.88亿元，同比增长24.3% - 31.06%，扣非归母净利润3.66 - 3.86亿元，同比增长25.36% - 32.21%；单Q2季度营收7.8亿元，预计归母净利润1.87 - 2.07亿元，扣非归母净利润1.85 - 2.05亿元；扣除股权激励费用影响，上半年归母净利润同比增长28.9% - 35.7%，超利润预期 [7][20] - 产品情况：核心产品稳健增长，院外OTC开拓成效显著，乌灵系列维持稳健增长，百令系列增速提升，不考虑乌梅汤基数影响，普通饮片保持稳健快速增长；2025上半年OTC渠道开拓效果明显，院外OTC收入占比有望进一步提升，单Q2季度净利率25%，盈利能力显著提升 [20] - 战略布局：与浙江大学合作，计划投入2000万元，布局“乌灵菌+”新消费赛道，围绕AI +食药同源开发相关产品，有望实现“院内 - 院外OTC - 健康消费市场”延伸拓展 [20] - 盈利预测与投资评级：维持预计2025 - 2027年归母净利润为6.55/8.41/10.41亿元，对应PE估值为20/16/13X；展望下半年，乌灵胶囊、百令系列放量有望提速，维持“买入”评级 [7][20]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 今日贵金属震荡偏弱，沪金主力收涨0.49%，沪银主力收涨0.22% [1] - 短期贸易战进入新阶段，经济衰退地缘异动风险仍存，美国经济滞涨风险增加，就业强劲压制降息预期 [1] - 特朗普致函14国告知新关税，亲密盟友日韩被征25%，将对铜征收50%的关税，对药品征收高达200%的关税 [1] - 美联储会议记录显示7月降息支持率不高，仍担心关税推高通胀，美国整体就业增长强于预期，抹杀美联储近期降息的可能性，目前市场预期美联储下次降息至9月，预期25年总降息空间跌回50基点左右，美元指数和美债收益率承压回调 [1] - CRB商品指数反弹承压，人民币偏强压制国内价格 [1] - 预计贵金属短期震荡偏强，中期高位震荡，长期阶梯上行 [1] - 黄金价格趋势是白银价格的锚，资金面CFTC白银净多和iShare白银ETF重新减仓，库存面白银近期显性库存小幅增加 [5] 各部分总结 黄金 - 策略为稳健者观望，激进者高抛低吸，建议做好仓位管理，严格止损止盈 [2] - Comex黄金主力合约收盘价3346.40美元/盎司，较上日涨0.31%，较上周涨0.95%；伦敦金3315.35美元/盎司，较上日跌0.50%，较上周涨0.85%；沪金主力收盘价776.22元/克，较上日涨0.64%，较上周涨0.02%；黄金T+D收盘价771.51元/克，较上日涨0.48%，较上周跌0.07% [2] - 沪金主力-伦敦金基差-0.22元/克，较上日跌86%，较上周跌102%；沪金主力基差-4.71元/克；金银比91.47，较上日涨1.24%，较上周涨0.10%；金铜比6.69，较上日涨2.94%，较上周涨3.10%；金油比49.27，较上日跌1.79%，较上周跌3.44% [2] - Comex黄金持仓量437662手，较上周跌0.81%；沪金主力持仓量179131手，较上日涨1.92%，较上周涨6.97%；黄金TD持仓量224980手，较上日涨0.06%，较上周涨3.39% [2] - LBMA库存8598吨，较上周持平；Comex黄金库存1152吨，较上周跌1.08%；沪金库存18吨，较上日涨1.57%，较上周涨1.32% [2] - CFTC管理基金净持仓周度为136697手，较上周增6213手；SPDR黄金ETF持仓量952.53吨，较上周跌0.33%；沪金注册仓单数量18吨，较上周涨0.38% [2] - 上期所期货公司会员沪金净持仓排名前10中，前5名合计多单92562.00手，占比23.40%，空单11649.00手，占比2.94%；前10名合计多单120532.00手，占比30.47%，空单16524.00手，占比4.18%；前20名合计多单143193.00手，占比36.20%，空单20943.00手，占比5.29% [3] 白银 - 策略为稳健者观望，激进者高抛低吸，建议做好仓位管理，严格止损止盈 [6] - Comex白银主力合约收盘价36.94美元/盎司，较上日跌0.27%，较上周涨1.68%；伦敦银36.25美元/盎司，较上日跌1.74%，较上周涨0.75%；沪银主力收盘价8953.00元/千克，较上日涨0.63%，较上周涨1.62%；白银T+D收盘价8923.00元/千克，较上日涨0.71%，较上周涨1.34% [6] - 沪银主力-伦敦银基差594.39元/克，较上日涨52.10%，较上周涨12.95%；沪银主力基差-30元/千克 [6] - Comex白银持仓量163567手，较上周跌6.33%；沪银主力持仓量5072160手，较上日涨11.88%，较上周涨27.73%；白银TD持仓量3338888手，较上日涨0.40%，较上周涨6.63% [6] - LBMA库存23791吨，较上周涨4.08%；Comex白银库存15497吨，较上日跌0.00%，较上周跌0.28%；沪银库存1297吨，较上周跌3.25%；白银（上金所）库存1320吨，较上周跌0.25%；显性库存总计41948吨，较上日跌0.07%，较上周跌0.01% [6] - CFTC管理基金净持仓周度为45624手，较上周减62手；iShare白银ETF持仓量14966.24吨，较上周涨0.66%；沪银注册仓单数量1339746千克，较上周涨3.40% [6] - 上期所期货公司会员沪银净持仓排名前10中，前5名合计多单100695.00手，占比11.51%，空单49416.00手，占比5.65%；前10名合计多单143226.00手，占比16.37%，空单75170.00手，占比8.59%；前20名合计多单193931.00手，占比22.17%，空单102517.00手，占比11.72% [7] 基本面关键数据 - 联邦基金目标利率上限4.50%，较上周降0.25%；贴现利率4.50%，较上周降0.25%；准备金余额利率4.40%，较上周降0.25%；美联储总资产67103.64亿美元，较上周降30.94亿美元，降0.00%；M2同比4.50%，较上周增0.65% [8] - 十年期美债真实收益率2.57%，较上日涨1.18%，较上周涨4.05%；美元指数97.55，较上日涨0.58%，较上周涨0.76%；美债利差（3月-10年）0.52%，较上日跌3.70%，较上周跌20.29% [8] - 美债利差（2年-10年）0.02%，较上日跌81.82%，较上周跌80.00%；美欧利差（十债收益率）1.83%，较上日涨3.40%，较上周涨100.00%；美中利差（十债收益率）3.27%，较上日涨1.88%，较上周涨5.03% [10] - CPI同比2.40%，较上周增0.10%；CPI环比0.20%，较上周持平；核心CPI同比2.80%，较上周持平；核心CPI环比0.20%，较上周降0.10%；PCE物价指数同比2.34%，较上周增0.15%；核心PCE物价指数同比2.68%，较上周增0.10% [10] - 美国密歇根大学1年通胀预期5.10%，较上周降1.50%；5年通胀预期4.10%，较上周降0.10% [10] - GDP年化同比1.90%，较上周降1.00%；GDP年化环比-0.50%，较上周降2.90%；失业率4.10%，较上周降0.10%；非农就业人数月度变化14.70万，较上周增0.03万；劳动参与率62.60%，较上周增0.30%；平均时薪增速3.70%，较上周降0.10% [10] - 每周工时34.20小时，较上周降0.10小时；ADP就业人数-3.30万，较上周降6.20万；当周初请失业金人数23.30万，较上周降0.40万；职位空缺数760.40万，较上周降35.50万；挑战者企业裁员人数4.80万，较上周降4.58万 [10] - NAHB住房市场指数32.00，较上周降2.00，降5.88%；成屋销售403.00万套，较上周增1.00万套，增0.25%；新屋销售56.00万套，较上周降7.00万套，降10.45%；新屋开工115.20万套，较上周降11.40万套，降10.10% [10] - 零售额同比4.71%，较上周降0.18%；零售额环比-0.22%，较上周降1.59%；个人消费支出同比4.55%，较上周降0.65%；个人消费支出环比-0.14%，较上周降0.35%；个人储蓄占可支配比重4.50%，较上周降0.40% [10] - 工业生产指数同比0.60%，较上周降0.83%；工业生产指数环比-0.22%，较上周降0.29%；产能利用率77.43%，较上周降0.27%；耐用品新增订单760.07亿美元，较上周增12.68亿美元；耐用品新增订单同比3.72%，较上周增2.64% [10] - 出口同比-34.52%，较上周降13.49%；出口环比-12.73%，较上周增4.83%；进口同比-18.13%，较上周降4.30%；进口环比-13.99%，较上周降14.68%；贸易差额-7.15百亿美元，较上周增6.68百亿美元，增48.29% [10] - ISM制造业PMI指数49.00，较上周增0.50；ISM服务业PMI指数50.80，较上周增0.90；Markit制造业PMI指数0.00，较上周持平；Markit服务业PMI指数0.00，较上周持平；密歇根大学消费者信心指数60.70，较上周增8.50；中小企业乐观指数98.80，较上周持平；美国投资者信心指数5.30，较上周增23.20 [10] - 中国央行黄金储备2298.55吨，较上周增4.04吨，增0.18%；美国央行黄金储备8133.46吨，较上周持平；世界央行黄金储备36250.15吨，较上周持平 [10][11] - IMF外储占比中，美元57.80%，较上周增0.51%；欧元19.83%，较上周降0.20%；人民币2.18%，较上周降0.00%；全球占比22.18%，较上周增0.88% [11] - 黄金/外储中，中国6.78%，较上周增0.29%；美国78.64%，较上周增0.67% [11] - 地缘政治风险指数132.88，较上日涨126.93%，较上周涨23.60%；VIX指数17.32，较上日跌2.64%，较上周涨2.91%；CRB商品指数299.28，较上日跌0.22%，较上周涨1.09%；离岸人民币7.1729，较上日持平，较上周涨0.15% [11] - 美联储最新利率预期显示，不同会议日期各利率区间概率不同 [12]

欧元区主权债期限结构 - 欧元区规模最大的11个主权债券发行主体的总债务期限结构预计在2025年趋于短期化 主要由于长期债券（特别是30年期债券）供应减少且吸引力下降 [1] - 德国债务发行期限结构预计将保持稳定 而荷兰和爱尔兰可能延长发债期限 [1] - 意大利到2024年底可能成为欧元区内债务期限最短的国家 甚至短于西班牙和葡萄牙 [1] 亚洲市场资本流动 - 贸易长期不确定性和地区出口下降可能限制投资组合流入亚洲市场的幅度 [2] - 新加坡元多头押注达到今年5月以来最集中水平 因市场预期其关税风险较低 [2] - 投资者削减对印度卢比的看跌押注 预期印度将与美国达成贸易协议 [2] 货币市场动态 - 如果美国通胀数据持续降温 美联储9月降息可能性增加 可能削弱美元并支撑黄金价格 [1] - 多数亚洲货币多头仓位回落 韩元、马来西亚林吉特和泰铢多头押注均下降 [2] - 挪威克朗涨幅有限 尽管通胀加速 欧元兑挪威克朗有进一步下跌至11.50的空间 [2] 市场情绪与催化剂 - 市场对关税消息反应减弱 出现"关税疲劳"现象 亟需新催化剂推动波动性回升 [2] - 投资者忽视美联储"高利率维持更久"的强调 转而押注未来降息 [3] - 日本央行加息时间点仍高度不确定 尽管其采取谨慎紧缩策略 [3] 企业破产数据 - 2025年1月至6月日本负债额超1000万日元的企业破产数量达4990家 同比增1.1% 为2014年以来最高 [3] - 企业破产数量连续4年增加 主因劳动力短缺和物价上涨导致的成本上升 [3]