黄金市场 - 美国政府停摆进入第36天，打破历史纪录，可能不利于改善美国就业市场，市场预期就业市场难言乐观 [1] - 重要经济数据缺失导致美联储在后续货币政策决策上更加谨慎，市场对美联储12月降息预期有所降温 [1] - 日线行情上一个交易日自高位回落收阴线，显示短期行情偏弱势，4小时线行情跌破20日均线，短期空头占优势，日内关注上方3990美元一线压力 [1] 原油市场 - 供给端欧佩克9国自5月份增产以来平均每天增产31万桶，5到9月欧佩克12国共增产171万桶/日，平均每月增产34万桶/日，伊拉克和阿联酋产量仍超过配额 [2] - 需求端亚太原油需求占全球30%，但9月中国原油进口量环比回落54万桶/日，印度原油消费环比持平，暗示需求端不乐观 [2] - 市场对原油供给过剩风险依旧存在，油价短期维持窄幅震荡可能性较大，日线行情连续3个交易日冲高回落收长下影线，显示短期偏弱势，但行情处于20日均线上方有支撑 [3] 美元指数 - 美联储内部对于降息分歧明显，理事米兰认为政策过于紧缩需大幅降息，古尔斯比认为降息门槛已升高，库克和戴利则认为需对降息采取更谨慎态度 [4] - 美联储内部严重分歧导致市场对12月降息预期降温，短期将为美元指数提供支撑 [5] - 日线行情连续多个交易日震荡上行整体强势，指标上行情处于20日和62日均线上方，多头比较强势，短期关注回调测试下方99.85一线支撑 [6] 日经225指数 - 日线连续两个交易日行情自高位回落，暗示近期上涨行情有望见顶 [7] - 指标显示行情短期向下测试20日均线，若企稳则存在进一步走高机会，否则将打开下跌空间，日内关注下方49842一线支撑 [7] 铜市场 - 日线连续多个交易日下跌行情暗示铜价近期比较弱势，行情下破20日均线，短期有望打开下跌空间 [8] - 4小时线行情已下破20日均线，短期关注行情反弹测试上方4.99美元一线压力情况 [8] 市场动态与数据预览 - 利比亚石油部长表示目前产量接近每天140万桶，目标未来五年内将产量提高到每天200万桶，明年考虑提高到每天160万桶，后年提高到每天180万桶 [9] - 11月5日重要数据预览包括美国10月ADP就业人数、10月ISM非制造业PMI、至10月31日当周EIA原油库存 [10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美股遭遇“黑色星期二”，风险偏好降温，黄金和白银价格回落，两者反弹力度较弱，中长期略有转空，上行空间有限，金价将震荡 [4][5] - 特朗普就任使全球进入动荡变化期，通胀预期转变为经济衰退预期，金价难回落，但近期美国政府关门、美联储降息、中美关税升级担忧等支撑金价因素明显改善，金价支撑减弱；银价跟随金价，关税担忧对银价影响更强，易使涨幅扩大 [9][13] 根据相关目录分别进行总结 前日回顾 - 黄金：美国三大股指全线收跌，欧洲三大股指收盘涨跌不一，美债收益率集体下跌，10年期美债收益率跌2.72个基点报4.083%，美元指数涨0.34%报100.21，离岸人民币对美元贬值报7.1352，COMEX黄金期货跌1.81%报3941.30美元/盎司，沪金2512跌0.50% [4][16] - 白银：美股遭遇“黑色星期二”，银价回落，COMEX白银期货跌2.40%报46.90美元/盎司，沪银2512跌1.33% [5][16] 每日提示 - 黄金：基差-3.03，现货贴水期货，期货仓单87816千克不变，20日均线向上，k线在20日均线下，主力净持仓多且主力多减，沪金溢价维持至0元/克 [4] - 白银：基差-19，现货贴水期货，沪银期货仓单665610千克，日环比增加6759千克，20日均线向上，k线在20日均线下，主力净持仓多且主力多增，银溢价扩大至300元/克 [5] 今日关注 - 07:50日本央行公布9月货币政策会议纪要；08:00新西兰联储就半年度金融稳定性报告举行新闻发布会；时间待定第八届中国国际进口博览会于11月5 - 10日在上海举办、香港金管局国际金融领袖投资峰会闭幕；09:45中国10月RatingDog服务业与综合PMI；16:50法国10月服务业、制造业、综合PMI终值；16:55德国10月服务业、制造业、综合PMI终值；17:00欧元区10月服务业、制造业、综合PMI终值，欧洲央行发布薪资指标TBC；17:30英国10月服务业、制造业、综合PMI终值；18:00欧洲央行管委兼德国央行行长Nagel与欧洲央行管委兼法国央行行长Villeroy讲话；时间待定美国总统特朗普可能亲自出席听证会旁听美国高院关键的“关税裁决”；21:15美国10月ADP就业人数（小非农）；22:45美国10月Markit服务业、制造业、综合PMI终值；23:00美国10月ISM非制造业指数，欧洲央行管委Kocher讲话；次日00:15英国央行副行长Breeden讲话；次日00:30瑞士央行官员Petra Tschudin讲话；次日03:31新西兰联储在一个委员会讨论半年度金融稳定性报告；次日05:30巴西央行公布利率决议 [15] 基本面数据 - 黄金：利多因素为全球动荡避险情绪仍存、影子美联储显著降息预期仍存、俄乌和中东局势紧张通胀再度抬头、关税风波仍未结束；利空因素为降息停止预期升温、美联储内部分歧巨大、欧洲财政扩张不及预期、美国再度一枝独秀、俄乌停火谈判预期仍存、看多情绪明显降温 [9] - 白银：利多因素为全球动荡避险情绪仍存、影子美联储显著降息预期仍存、俄乌和中东局势紧张通胀再度抬头、关税担忧影响有色金属关税对银价有支撑、光伏和科技板块对银价有所支撑；利空因素为降息停止预期升温、美联储内部分歧巨大、欧洲财政扩张不及预期、美国再度一枝独秀、风险偏好再度恶化、俄乌停火谈判预期仍存 [13][14] 持仓数据 - 沪金前二十持仓：2025年11月4日多单量171616，较前一日增0.59%；空单量69501，较前一日增5.26%；净持仓102115，较前一日减2.37% [31] - 沪银前二十持仓：2025年11月4日多单量319340，较前一日增0.12%；空单量252370，较前一日增2.05%；净持仓66970，较前一日减6.56% [33] - SPDR黄金ETF持仓震荡减少 [36] - 白银ETF持仓震荡增加，高于两年同期 [39] - 沪金仓单小幅增加，COMEX金仓单继续减少但仍处高位 [40][41] - 沪银仓单小幅增加，处于近6年最低，COMEX银仓单止跌，纽约银转到伦敦 [43]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 从中长期维度看，央行购金以及投资需求增长仍将助推贵金属价格重心继续上抬，但短期进入调整阶段，关注中期逢低补多机会，前多底仓则继续谨慎持有[4] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 周一贵金属价格震荡整理，周边美指微涨，10Y美债收益率略有走高，美股延续震荡调整，比特币下跌，原油震荡，南华有色金属指数亦整体震荡[2] - 美联储理事库克表示12月有可能降息，但取决于后续新出炉的信息；美国财政部估计第四季度借款5690亿美元，较7月预估减少210亿美元[2] - 最终COMEX黄金2512合约收报4013.4美元/盎司，-0.06%；美白银2512合约收报于48.25美元/盎司， -0.75%；SHFE黄金2512主力合约收922.58元/克，+0.47%；SHFE白银2512合约收11455元/千克，+0.39%[2] 降息预期与基金持仓 - 降息预期略微降温，据CME“美联储观察”数据，美联储12月11日维持利率不变概率32.7%，降息25个基点的概率为67.3%；1月29日维持利率不变概率21.8%，累计降息25个基点的概率为55.8%，累计降息50个基点的概率22.3%；3月19日维持利率不变概率14.6%，累计降息25个基点的概率为44.5%，累计降息50个基点的概率33.4% ，累计降息75个基点的概率7.4%[3] - 长线基金方面，SPDR黄金ETF持仓增加2.58吨至1041.78吨；iShares白银ETF持仓维持在15189.82吨[3] - 库存方面，SHFE银库存日减6.7吨至658.9吨；截止10月24日当周的SGX白银库存周减145.4吨至905.2吨[3] 本周关注 - 数据方面，重点关注周五晚间美重磅非农就业报告；周中亦有ISM制造业与服务业PMI、ADP小非农等数据公布，同时关注美政府停摆是否延迟数据公布[4] - 事件方面，周四08：00，英国央行公布利率决议、会议纪要及货币政策报告；周五有多位FOMC票委发表讲话[4] 南华观点 - 伦敦金阻力4050 - 4100，支撑3900，强支撑3800 - 3850区域；白银阻力49.5 - 50，支撑47.5，强支撑45.5[5] 贵金属期现价格表 - 展示了SHFE黄金主连、SGX黄金TD、CME黄金主力等多种贵金属期现价格的最新价、日涨跌、日涨跌幅[5] 库存持仓表 - 展示了SHFE金库存、CME金库存、SHFE金持仓等黄金和白银相关的库存及持仓数据，包括最新价、日涨跌、日涨跌幅[13][15] 股债商汇总览 - 展示了美元指数、美元兑人民币、道琼斯工业指数等股债商相关数据的最新值、日涨跌、日涨跌幅[19]

金价表现与市场环境 - 金价早盘震荡大幅下跌，目前交投于3990美元/盎司附近，跌幅约0.25% [1] - 美元持稳于近三个月高位，对金价形成压制 [1] - 美元指数连续四日上涨，盘中触及99.89，为8月以来新高，美元走强进一步压制黄金定价权 [4] - 短期内金价难以突破4000美元压制 [4] 美联储货币政策与内部观点 - 美联储上周如期降息25个基点至3.75%-4.00%区间，为年内第二次降息 [1] - 美联储主席鲍威尔首次明确表示“今年再次降息并非板上钉钉”，交易员对12月降息的预期概率从一周前的近100%骤降至65.3% [1] - 美联储内部出现1990年以来罕见的鹰鸽双向反对票，投票结果10:2，显示严重分歧 [1] - 鸽派代表理事米兰主张大幅降息，认为当前政策“限制性过强”，甚至主张以50个基点幅度逐步降息 [3] - 鹰派代表芝加哥联储古尔斯比对通胀“感到紧张”，指出通胀四年半来持续高于目标 [3] - 堪萨斯城联储主席施密德强调金融市场宽松迹象明显，继续降息风险过高 [3] 经济数据与政策不确定性 - 美国政府停摆已持续一个月，导致劳工统计局关键数据包括非农就业报告全部暂停发布 [4] - 投资者转而关注周三ADP民间就业数据与ISM采购经理人指数以捕捉政策线索 [4] - ISM制造业采购经理人指数已连续第八个月处于萎缩区间，新订单低迷，供应链交付时间因关税延长进一步恶化 [4] - 数据真空大幅提升政策误判风险，并放大美联储内部分歧 [4]

美股市场指数表现 - 纳斯达克指数收涨0.46% [1] - 标普500指数微升0.17% [1] - 道琼斯指数下挫0.48% [1] 科技行业及个股表现 - 科技股表现强劲，亚马逊股价攀升4%创历史新高 [1] - 英伟达与特斯拉涨幅均超2% [1] - 部分芯片股及消费股承压调整 [1] 中概股市场表现 - 纳斯达克中国金龙指数微升0.26% [1] - 成分股走势分化，阿特斯太阳能大涨近10% [1] - 阿里巴巴等电商股小幅回调 [1] 商品市场动态 - 国际油价窄幅波动 [1] - 黄金现货价格一度重返4000美元关口 [1] 宏观经济与政策焦点 - 短期市场焦点集中于美联储12月利率决策，目前降息预期概率约为65% [1] - 美国制造业数据连续萎缩及政府停摆持续可能加剧政策路径不确定性 [1] - 关注通胀数据与区域局势演变对资产价格的扰动 [1] 相关ETF产品 - 全球科技龙头对应纳斯达克ETF（513300） [2] - 美股核心宽基对应标普ETF（159655） [2] - 跟踪金价表现对应黄金ETF（518850） [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 昨日美联储官员表态总体偏鸽派，美国制造业PMI弱势加大市场降息预期，金银价格短期有支撑但仍处震荡区间 [1] - 美联储宽松货币政策预期释放需周期，十月议息会议传递12月降息不确定性信号，强化后续“降息 + 扩表”思路，策略上建议逢低做多白银 [2] 各部分总结 行情资讯 - 沪金跌0.08%，报919.52元/克，沪银跌0.34%，报11350.00元/千克；COMEX金报4013.70美元/盎司，COMEX银报47.91美元/盎司；美国10年期国债收益率报4.13%，美元指数报99.87 [1] - 美联储理事库克、旧金山联储主席戴利表态偏鸽派，认为12月可能降息；芝加哥联储主席古尔斯比表态偏鹰派，认为通胀数据令人担忧，当前降息门槛高于前两次议息会议 [1] - 美国10月ISM制造业PMI为48.7，低于预期和前值，受产出下滑和需求疲软拖累连续第九个月下降，PMI弱势提振市场降息预期，数据公布后金银价格短线走强 [2] 策略观点 - 美联储宽松货币政策预期释放需周期，十月议息会议传递12月降息不确定性信号，强化后续“降息 + 扩表”思路，建议逢低做多白银，沪金主力合约参考运行区间880 - 966元/克，沪银主力合约参考运行区间11001 - 12366元/千克 [2] 金银重点数据汇总 - 黄金：COMEX活跃合约收盘价4013.70美元/盎司，涨0.01%；成交量22.38万手，跌4.25%；持仓量52.88万手，涨2.43%；库存1182吨，跌0.44%等 [5] - 白银：COMEX活跃合约收盘价47.91美元/盎司，跌0.70%；持仓量16.58万手，涨1.75%；库存15002吨，跌0.02%等 [5]

公司业绩与经营展望 - 民生证券首次覆盖中国黄金国际并给予推荐评级 预计2025-2027年营收分别为1119百万美元 1222百万美元 1339百万美元 对应增速分别为47.9% 9.2% 9.6% [1] - 预计2025-2027年净利润分别为379百万美元 460百万美元 544百万美元 对应增速分别为504% 21.5% 18.2% [1] - 2025年公司甲玛矿及长山壕矿生产经营恢复正常 项目勘探与技改扩产持续进行 业绩有望同比实现大幅增长 [1] - 2023年经历尾矿库及边坡影响后2024年产量逐步修复 2025年有望实现大幅增长 [2] 核心资产与生产规划 - 公司拥有长山壕金矿和甲玛多金属矿两大优质矿山 [2] - 长山壕金矿地处内蒙 现有黄金资源量158.57吨 储量15.02吨 地表资源开采渐近尾声但2025上半年勘探成果显著 [2] - 长山壕金矿国内标准可研报告已完成 国际标准可研报告正在准备中 矿山现处地下开采过渡期 预计2029-2030年地下技改完成 过渡期产量预计维持在2.4-2.6吨 [2] - 甲玛多金属矿地处西藏 为大型铜金多金属矿床 现有铜储量207.5万吨 金储量55.7吨 [2] - 甲玛矿2023年因尾矿库事件后采选产能从5万吨/日下修至3.4万吨/日 未来有望通过三步走规划恢复产能至5万吨/日以上 预计2026年4月出具最新探矿报告 [2] 黄金行业与价格展望 - 2025下半年美国通胀整体下行 非农数据常常不及预期且过往数据持续下修 [3] - 美联储于9月重启降息 10月降息大概率持续 伴随降息催化 金价9月突破震荡行情步入右侧区间 [3] - 全球央行在公共卫生事件后大幅扩表 叠加美国7月大而美法案过会及债务上限抬升 美元美债信用将持续弱化 [3] - 当前地缘风险抬升 货币信用下行背景下各国央行购金热度不减 已连续三年购金超千吨 我国央行于2025年8月再度增持 连续10个月购金 [3] - 全球央行资产黄金配置意愿上升 金价中枢有望持续上移 [3]

核心观点 - 中美关系出现阶段性缓和，中美元首会晤达成多项经贸共识，包括暂停部分关税和出口管制措施，预计将降低市场不确定性并支撑港股风险偏好 [16][17][18][22] - 美联储10月议息会议降息25bps，但鲍威尔淡化12月降息预期，导致市场隐含12月降息概率从85%下滑至70%，预计短期美股将受扰动，但12月仍可能降息 [33][34][41] - 马来西亚与美国签署贸易协议，马来西亚将削减美国商品关税，美国额外免除1,711项马来西亚商品的对等关税，预计将减少对美贸易不确定性并支持企业盈利 [51][52][53][58] 中港市场焦点 - 中美元首会晤成果包括美方取消针对中国商品加征的10%“芬太尼关税”，24%对等关税继续暂停一年，美方暂停出口管制50%穿透性规则及对华海事301调查措施一年，中方相应暂停反制措施 [17] - 内地10月出口同比增速预计为4.5%，进口同比增速预计为3.5%，高基数下增速较前值有所回落，但对非美区域如非洲、东盟出口呈现韧性，10月港口集装箱吞吐量同比增长6.6% [20][21] - 港股风险偏好受中美关系缓和支撑，恒生指数近期下跌反映“利好出尽”调整，但短期不确定性下降，对美营收占比较高的资讯科技、消费及工业行业将受益关税下调，人民币升值预期利好航空与造纸板块 [22] - 腾讯控股3Q25预计营收1,921亿元（同比+14.9%），Non-IFRS净利润662亿元（同比+10.7%），游戏、广告增长延续，AI业务取得新进展 [25] - 阿里巴巴FY2026Q2预计收入2,484亿元（同比+5%），经调整EBITA约66.7亿元（同比-84%），云业务加速，AI+出海成为重要驱动 [25] - iShares安硕恒生科技ETF追踪30间香港科技主题上市公司，覆盖信息科技、非必需消费品和通讯服务行业 [26] 美国市场焦点 - 美联储10月议息会议降息25bps，临时理事米兰支持降息50bps，堪萨斯城联储主席施密德支持维持利率不变，鲍威尔表示12月降息并非“板上钉钉” [34] - 美国最高法院定于11月5日就特朗普关税案举行口头辩论，预计2025年底或2026年一季度裁决，特朗普面临中期选举压力，关税有望阶段性缓和 [37][39] - 美股受降息预期削减扰动，但中美关系缓和及流动性充裕支撑配置价值，市场波动放大但无系统性风险，建议关注科技、制造业、资源品及核电行业 [41] - Digital Realty作为全球最大批发型IDC厂商，受益AI需求及降息周期，在全球拥有超过300个数据中心 [44] - Cameco为全球铀矿龙头，业务涵盖铀矿开采至燃料制造，子公司Westinghouse与美国政府签署800亿美元协议加速核能部署 [44] - SPDR科技行业精选指数ETF追踪标普500科技板块，涵盖硬件、软件、半导体等行业 [46] 马来西亚市场焦点 - 马来西亚与美国贸易协议中，马来西亚将美国商品关税削减至15%、10%、5%和0%，涉及3,697项商品，美国额外免除1,711项马来西亚商品关税，包括橡胶和棕榈油 [52][53] - 马来西亚9月整体通胀同比上升至1.5%，核心通胀同比上升至2.1%，预计整体通胀低迷而核心通胀上升，2025年GDP增长预测上调至4.8% [56] - 马来西亚三季度GDP同比增长5.2%，9月电子电器出口同比增长19.5%，AI半导体周期推动企业盈利，数据中心建设支撑电力需求 [58] - 伟特2025年三季度销售额创历史新高（同比+56%），计划2025年底获得先锋企业税收豁免，预计2024-27年每股收益复合年增长率达40% [62] - 马来西亚国家能源受益新电费结构改革，数据中心电力需求增长，租用率达99% [62] - iShares MSCI马来西亚ETF追踪MSCI Malaysia Index，涵盖马来西亚大型和中型公司 [63] 环球市场表现 - 上周全球股市震荡，MSCI ACWI全球指数一周变动0.5%，MSCI新兴市场指数一周变动0.9%，纳斯达克指数一周变动2.2% [4] - 债市方面，美国国债收益率一周上升11bp至3.91%，亚洲投资级债券收益率一周上升8bp至4.61% [8][10] - 外汇市场美元指数一周上涨0.9%至99.80，商品市场WTI原油期货一周下跌0.8%至60.98美元，COMEX期金一周下跌3.0%至3,996.50美元 [11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 中美谈判落地美联储如期降息25基点，市场对关税细节存疑，贵金属回调后反弹；市场对12月是否降息有分歧，预期本轮降息终点下调；美联储多数官员认为今年进一步放松政策合适，特朗普影响美联储独立性，美国就业形势放缓；美国经济数据走弱，市场担忧财政情况和美联储独立性，预计贵金属中期价格有支撑，短期调整；建议关注本周三美国ADP就业数据；策略上谨慎交易，区间交易，参考沪金12合约运行区间890 - 940，沪银12合约运行区间10700 - 11600 [11][13] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 中美谈判落地市场对关税细节存疑，美联储如期降息25基点，美黄金价格回调，截至上周五报收4013美元/盎司，周内下跌2.8%，关注上方压力位4100，下方支撑位3950；美白银价格偏弱震荡，周度跌幅0.3%，报收48.3美元/盎司，关注下方支撑位47，上方压力位49.5 [6][9] 周度观点 中美谈判落地美联储降息，市场对关税细节存疑，贵金属回调后反弹；市场对12月是否降息有分歧，预期降息终点下调；多数官员认为今年放松政策合适，特朗普影响美联储独立性，美国就业放缓；美国经济数据走弱，市场有担忧，预计贵金属中期有支撑，短期调整；关注本周三美国ADP就业数据 [11] 海外宏观经济指标 报告展示了美元指数、欧元兑美元、英镑兑美元、美国国债收益率、通胀预期、利差、金银比、美联储资产负债表规模、WTI原油期货价格走势等指标的历史数据图表 [15][17][19] 当周重要经济数据 美国10月芝加哥PMI公布值43.8，预期42.3，前值40.6 [26] 当周重要宏观事件和政策 中美谈判落地，美方取消“芬太尼关税”，部分关税排除措施延长，暂停出口管制规则一年，中方相应调整反制措施，暂停相关出口管制措施一年并研究细化方案；美联储10月议息会议下调联邦基金利率25bp至3.75 - 4.0%，12月1日结束缩表，12月是否进一步降息不确定；欧洲央行议息会议维持利率不变，连续三次按兵不动 [27] 库存 黄金方面，comex库存减少22,053.63千克至1,187,159.84千克，上期所库存增加801至87,816千克；白银方面，comex库存减少451,258.42千克至15,005,532.25千克，上期所库存增加573千克至665,544千克 [13][31] 基金持仓 本周黄金CFTC投机基金净多持仓为259,261手，较上周增加3,182手；本周白银CFTC投机基金净多持仓为49,507手，较上周增加729手 [13][36] 本周关注重点 周一（11月3日）23：00关注美国10月ISM制造业PMI；周三（11月5日）21：15关注美国10月ADP就业人数变动 [38]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期内国债期货维持区间震荡，上周国债期货均震荡反弹，10月制造业PMI数据走弱，价格与就业指数反映内需有效需求不足，中长期需偏宽松货币环境稳定需求端，央行表态增强政策利率作用、收窄短期利率走廊宽度，国债期货有支撑，市场降息预期升温、利率走弱，但完成今年增长目标难度小，短期内全面降息必要性不强，国债期货短线上行动能不足，上下空间均有限 [3][27] 根据相关目录分别进行总结 市场回顾 - 对国债走势进行分析，展示了TL2512、T2512、TF2512、TS2512价格走势 [7][9][11][13] 国债指标 - 利率期限结构：展示了财政部 - 地方债、中债国债利率期限结构 [16][18] - 央行公开市场操作：展示了央行公开市场操作相关内容 [20] - 国债收益率曲线：展示了国债收益率曲线 [22] - 市场利率与政策利率：展示了市场利率与政策利率 [25] 结论 - 短期内国债期货维持区间震荡，上周震荡反弹，10月制造业PMI数据走弱反映内需问题，中长期需宽松货币环境，央行表态有支撑，市场降息预期升温、利率走弱，但完成增长目标难度小，短期全面降息必要性不强，上下空间有限 [27]