报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本轮黑色系商品期货价格走强在技术面及基本面上均以消息面驱动的反弹为主，不构成趋势性反转，因此对债市影响有限，债市关注点应在资金面、央行操作、中美谈判进展等方面 [1][2][32] 根据相关目录分别进行总结 如何理解焦煤异动上涨 - 技术面分析焦煤主力合约，周K线维度当前趋势仍偏空，多方力量增强但不足以确认反转；日K线维度进一步拉涨动能或衰竭，做多需更多驱动因素 [10][11] - 基本面来看，焦煤产能过剩，短期需求走弱，供需格局未明显改善，6月4日上涨是消息面扰动，预计反弹空间有限 [13][15] - 螺纹钢、铁矿石期货主力合约6月4日跟随焦煤上涨，但涨幅不及，技术面趋势偏空且反弹信号弱于焦煤 [17][24] - 螺纹钢自身供需未明显改善，价格随原材料下行；铁矿石供需格局环比弱化，价格处于中期下行趋势 [18][24] 焦煤异动上涨对债市影响 黑色系商品期货价格走强多数情形会压制债市，但本轮以消息面驱动反弹为主，不构成趋势反转，对债市影响有限 [2][32]

报告说明 关 迪 期货从业资格证号：F3036000 投资咨询从业资格证号：Z0016090 黄 恬 期货从业资格证号：F03100883 投资咨询从业资格证号：Z0021089 | 【行情数据】 | | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 资产类别 | 细分品种 | 收盘价 | | 周度涨跌情况 | | | | 数据时点 | | 2025/5/30 | | 2025/5/26 | 至 | 2025/5/30 | | | 棕榈油 | 8060.00 | 棕榈油 | | | 0.67% | | | 生猪 | 13605.00 | 生猪 | | | 0.67% | | | 豆粕 | 2968.00 | 豆粕 | | | 0.54% | | | 玉米 | 2336.00 | 玉米 | | | 0.39% | | | 铜 | 77600.00 | 铜 | | -0.24% | | | | PTA | 4700.00 | PTA | | -0.34% | | | | 铝 | 20070.00 | 铝 | | -0.42% | | | | 白银 ...

报告行业投资评级 - 坚定持有 [1] 报告的核心观点 - 国债期货早盘高开低走，午后窄幅震荡，尾盘拉升全线收涨，资金利率不高，流动性保持充裕 [1] - 债市近期成交偏平淡，存款利率调整落地后多头缺乏上冲动能，数据和资金水平难以构成真切利空，短期因素影响被放大，推动上涨理由说服力欠缺，需继续观望，但当前利率和资金中枢利好配置资金，多头需握紧筹码 [3] 各部分总结 日内消息 - 财政部、住房城乡建设部组织开展2025年度中央财政支持实施城市更新行动评选，拟支持20个城市，包括北京、天津、唐山等 [2] 数据一览 - 2025年6月4日，TS2509收盘价102.392，较前一日涨0.04；TF2509收盘价106.01，较前一日涨0.05；T2509收盘价108.73，较前一日涨0.06；TL2509收盘价119.5，较前一日涨0.05 [4] - 各合约持仓量有不同变化，TS合约持仓119964手，较前一日减1185手；TF合约持仓164943手，较前一日增1800手；T合约持仓194988手，较前一日增4148手；TL合约持仓114724手，较前一日增1114手 [4] - 基差方面，TS基差（CTD）为 -0.0741，较前一日涨0.0086；TF基差（CTD）为 -0.0175，较前一日涨0.0091；T基差（CTD）为0.023，较前一日涨0.0683；TL基差（CTD）为0.4113，较前一日降0.0567 [4] - 资金利率方面，DR001为1.4136%，较前一日降0.0686%；DR007为1.5496%，较前一日降0.1149%；DR014为1.5844%，较前一日降0.1392% [4] 图表相关 - 展示了T、TL、TS、TF主力净基差与基差走势 [5][6][7] - 展示了10Y、30Y国债到期收益率走势 [9] - 展示了国债利差（7Y - 2Y）走势 [10][11] - 展示了美债走势及美中利差走势 [12][13] - 展示了交易所资金价格（DR与政策锚）及资金分层情况 [15]

30年国债ETF博时(511130)多空胶着，最新报价110.95元。流动性方面，30年国债ETF博时盘中换手9.89%，成交7.56亿元。拉长时间看，截至6月3日，30年 国债ETF博时近1月日均成交23.01亿元。 2025年6月4日，国债期货午盘多数下跌。30年期主力合约跌0.09%报119.340元，10年期主力合约跌0.03%报108.635元，5年期主力合约跌0.02%报105.940元， 2年期主力合约涨0.01%报102.366元。 截至6月3日，30年国债ETF博时近1年净值上涨14.44%，指数债券型基金排名3/389，居于前0.77%。从收益能力看，截至2025年6月3日，30年国债ETF博时自 成立以来，最高单月回报为5.35%，最长连涨月数为4个月，最长连涨涨幅为10.58%，涨跌月数比为9/5，上涨月份平均收益率为2.20%，月盈利百分比为 64.29%，月盈利概率为70.00%，历史持有1年盈利概率为100.00%。截至2025年6月3日，30年国债ETF博时近6个月超越基准年化收益为0.29%。 回撤方面，截至2025年6月3日，30年国债ETF博时成立以来最大回撤6.89%， ...

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 国内制造业PMI低位修复但仍处收缩区间，叠加关税局势变数使市场避险情绪升温，环境对债市有利 [1][2] - 短期内债市或维持震荡格局，收益率下行突破需货币政策落地配合 [2] - 当前1.7%的十年期国债收益率是合意点位中枢，下一次预期抢跑是“真”左端交易 [2] 根据相关目录分别进行总结 利率债上周数据回顾 - 资金利率跨月波动但宽松面仍在，DR001略降，R001微升，DR007先降后升，FR007上行5BP [7] - 央行逆回购投放16026亿元，到期9460亿元，净投放6566亿元 [7] - 中美债利差倒挂幅度缩窄，中债期限利差压缩，美债期限利差微涨 [13] - 中债收益率曲线略微下行，美债收益率曲线下移 [13] 上周重点债市事件 - 5月央行开展7000亿元买断式逆回购操作，未开展公开市场国债买卖操作 [20] - 2025陆家嘴论坛将于6月18 - 19日举办，将发布多项重大政策 [22]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 华安观点认为6月债市高胜率与低赔率组合延续，10Y国债收益率在1.65% - 1.70%附近震荡超一月，5月利率弱、信用强，存单在1.70%附近震荡，短期债市多空交织；债牛环境不变，6月资金面易受扰动但央行话语权提升，资金面均衡宽松；市场情绪转变，超半数卖方看多债市，买方部分转空但认为回调是配置机会；后续关注关税谈判、央行宽货币及供给高峰回落后配置盘表现 [3] - 卖方观点方面，本周固收卖方超6成机构持中性观点，9家偏多、19家中性、2家偏空；买方观点整体中性偏多，8家偏多，12家中性，4家偏空 [4] - 国债期货方面，5月末国债期货基差上行，T与TL主力合约基差回升，期货升水现象改善，短期情绪回落，现券成交量下行，但TS与TF合约IRR相对偏高，可参与正套 [7] 根据相关目录分别进行总结 卖方与买方市场 - 卖方市场情绪指数与利率债：本周跟踪加权指数录得0.21，较上周上升0.02，不加权指数录得0.28，较上周不变；当前机构整体中性偏多，30%机构偏多，63%机构中性，7%机构偏空 [14] - 买方市场情绪指数与利率债：本周跟踪情绪指数录得0.10，较上周下降0.13，市场观点中性偏多；当前机构整体中性偏多，33%机构偏多，50%机构中性，17%机构偏空 [15] - 信用债：市场热词为理财回表、关税政策；理财回表使季末信用债需求或下降，对收益率下行有阻力；关税豁免到期或反复，信用债缺乏强定价因素，或维持窄幅震荡 [21] - 可转债：本周机构整体持中性偏多观点，2家偏多，6家中性；25%机构偏多，75%机构中性 [23] 国债期货跟踪 - 期货交易：截至5月30日，国债TS/TF/T/TL合约价格下降，持仓量上升，成交量、成交持仓比下降 [27][28] - 现券交易：5月30日，30Y国债、利率债、10Y国开债换手率均下降 [36][39] - 基差交易：过去一周，TL主力合约基差走阔，其余主力合约基差收窄；主力合约净基差均收窄；主力合约IRR均下降；可关注TS合约正套策略 [44][47] - 跨期与跨品种价差：跨期价差方面，除TS期货合约跨期价差走阔外，其余主力期货合约价差收窄；跨品种价差方面，除3*T - TL期货合约价差收窄外，其余主力期货合约价差走阔；建议关注多短空长做陡曲线策略 [55][56]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周贸易战形势不明，债市随之波动，资金面宽松，隔夜利率回落至 1.4%，超长债小幅承压呈 V 型走势，交投活跃度小幅上升，期限利差和品种利差走阔 [1][11] - 4 月经济有韧性，GDP 同比增速约 4.1% 较 3 月回落 0.8% 但高于全年目标值，4 月 CPI 为 -0.1%、PPI -2.7% 通缩风险明显，中美贸易摩擦缓和，预计政策托底效应减弱后债市收益率下行概率大，但 30 年国债期限利差和 20 年国开债品种利差偏低保护度有限 [2][3] 各目录总结 每周评述 - 超长债复盘：上周贸易战形势不明债市波动，资金面宽松隔夜利率 1.4%，超长债小幅承压呈 V 型走势，交投活跃度小幅上升，期限利差和品种利差走阔 [11] - 超长债投资展望：30 年国债截至 5 月 30 日与 10 年国债利差 23BP 处于历史偏低水平，20 年国开债截至 5 月 30 日与 20 年国债利差 2BP 处于历史极低位置，预计债市收益率下行概率大但利差保护度有限 [2][3] 超长债基本概况 - 存量超长债余额超 21.6 万亿，地方政府债和国债是主要品种，30 年品种占比最高 [14] 一级市场 - 每周发行：上周超长债发行量少，总发行量大幅下降，分品种中国债 0 亿、地方政府债 1049 亿等，分期限发行期限 15 年 343 亿、20 年 565 亿等 [19] - 本周待发：本周已公布超长债发行计划共 1081 亿，包括超长国债 710 亿、超长地方政府债 371 亿等 [26] 二级市场 - 成交量：上周超长债交投活跃，成交额 9039 亿占比 10.4%，交投活跃度小幅上升，各品种成交额和占比有不同变化 [28][29] - 收益率：上周超长债小幅承压呈 V 型走势，各类型债券不同期限收益率有变动，代表性个券收益率部分变动为 0BP [36][37] - 利差分析：期限利差上周走阔绝对水平偏低，标杆国债 30 年 -10 年利差 23BP 较上上周变动 6BP；品种利差上周走阔绝对水平偏低，标杆 20 年国开债和国债利差 2BP、20 年铁道债和国债利差 7BP 较上上周分别变动 0BP 和 2BP [43][48] 30 年国债期货 - 上周 30 年国债期货主力品种 TL2509 收 119.41 元增幅 -0.16%，成交量 40.89 万手（ -60932 手）、持仓量 11.35 万手（ -15740 手），成交量和持仓量均小幅下降 [50]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 市场此前认为6月债市在流动性方面存在利空因素，但预期较充分或已提前反应，6月债市存在修复式机会，利率或以小幅修复为主 [5][8][9] 根据相关目录分别进行总结 固定收益市场观察与思考 - 6月债市利空因素集中在流动性方面，包括季末流动性紧张、政府债供给规模大、同业存单到期规模大，但市场或已提前反应，若无新增利空，负面影响可控 [5][8] - 非银流动性充裕，理财4 - 5月买入存单规模持续上升；保险近期配债意愿下降，但6月存款到期规模或较大，配置需求或改善，机构行为变化或使6月债市平稳 [5][8] - 上周长端利率调整后边际修复，各期限利率债变动分化，10Y国债下行4bp左右，1Y农发债上行3.2bp [5][44] 固定收益市场展望 - 本周关注中国5月财新制造业PMI、美国5月失业率、欧元区欧央行存款机制利率等数据 [18][19] - 本周预计发行7156亿利率债，处于同期高位，其中国债预计发行4460亿，地方债计划发行1096亿，政金债预计发行1600亿左右 [19][20] 利率债回顾与展望 - 央行逆回购放量，当周净投放6566亿，跨月资金压力尚可，银行间质押式回购成交量季节性回落，资金利率月末抬升幅度有限 [22][23] - 存单发行集中在国有大行，偏长期限发行占比回升，发行规模6695亿，净融资额168亿，各期限存单发行利率和二级收益率有变动 [28][31] - 上周长端利率调整后修复，市场担忧、机构配置积极性不确定和股市表现对债市有压制，后因利率抬升和资金面平稳而修复 [44] 高频数据 - 生产端开工率分化，高炉、半钢胎、PTA开工率有小变动，石油沥青开工率下降，5月中旬日均粗钢产量同比增速下降 [54] - 需求端乘用车厂家批发及零售同比增速维持高位，商品房成交面积同比增速波动大，出口指数SCFI、CCFI综合指数分别变动30.7%、0.9% [54] - 价格端大宗价格波动大，原油价格下行，铜铝、煤炭价格分化，中游建材等价格下滑，螺纹钢产量下滑、库存去化、期货价格下行，下游消费端蔬菜价格上行，水果、猪肉价格下滑 [55]

截至2025年6月3日 11:22，30年国债ETF博时(511130)上涨0.06%，最新价报111.55元。流动性方面，30年国债ETF博时盘中换手6.57%，成交5.05亿元。拉长 时间看，截至5月30日，30年国债ETF博时近1月日均成交23.51亿元。 从资金净流入方面来看，30年国债ETF博时近8天获得连续资金净流入，最高单日获得3.75亿元净流入，合计"吸金"9.69亿元，日均净流入达1.21亿元。 数据显示，杠杆资金持续布局中。30年国债ETF博时最新融资买入额达3159.61万元，最新融资余额达5023.35万元。 截至5月30日，30年国债ETF博时近1年净值上涨14.28%，指数债券型基金排名3/386，居于前0.78%。从收益能力看，截至2025年5月30日，30年国债ETF博时 自成立以来，最高单月回报为5.35%，最长连涨月数为4个月，最长连涨涨幅为10.58%，涨跌月数比为9/5，上涨月份平均收益率为2.20%，月盈利百分比为 64.29%，月盈利概率为70.26%，历史持有1年盈利概率为100.00%。截至2025年5月30日，30年国债ETF博时近3个月超越基准年化收益为1. ...

截至2025年6月3日 10:51，30年国债ETF(511090)上涨0.12%，最新价报123.1元。流动性方面，30年国债 ETF盘中换手9.21%，成交16.92亿元。拉长时间看，截至5月30日，30年国债ETF近1月日均成交75.43亿 元。 业内人士认为，30年国债ETF是较好的组合管理工具，不管用于平衡组合久期还是对冲权益仓位，其配 置价值、交易价值都较为突出。首先，30年期国债ETF交易门槛低，个人投资者可以直接购买，最小交 易单位为100份，约1万元。其次，交易效率高，买卖即时成交，并可实现T+0日内回转交易。最后，有 多家做市商提供流动性，买卖即时成交，不缺对手盘，流动性较为充裕。 规模方面，30年国债ETF最新规模达183.87亿元。 风险提示：本产品由鹏扬基金管理有限公司发行与管理，销售机构不承担产品的投资、兑付和风险管理 责任。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也 不保证最低收益。基金的过往业绩并不预示其未来表现，本公司管理的其他基金的业绩并不构成对本基 金业绩表现的预示和保证。投资者在投资基金前应认真阅读基金合同、招募说明书和基金产品 ...