核心观点 公司于2026年4月23日至24日接待了超过60家机构的线上调研，就产能布局、利润率改善、海外市场拓展、创新模型储备等核心议题进行了深入交流，展现了公司在模型动物领域的强劲增长势头和全球化战略的加速推进 [1][10] 产能布局 - 国内产能已满产，合计约29万笼，2025年底新增的7500笼大鼠产能于2026年4月基本完成爬坡，并通过优化生产方式提升了整体笼位产出效率 [3][13] - 海外布局加速，美国圣地亚哥新总部于2025年6月启用，整体产能约5000笼，已获得AAALAC及OLAW全项目认证，2026年将逐步提升笼位使用率 [3][13] - 鉴于市场需求良好，已启动广东设施二期产能装修，预计2026年第三季度将新增1.8万笼产能 [3][13] 财务表现与利润率 - 2026年第一季度利润率大幅改善，主要得益于收入良好增长、成本控制有效、海外业务高增长且毛利率更高、国内高毛利率的基因编辑品系销售占比提升以及期间费用控制带来的规模效应 [4][14] - 海外业务高速增长，占整体收入比重提升至约25%，其整体毛利率高于国内业务 [4][14] - 公司预计2026年全年净利率较2025年将进一步提升 [4][14] 海外市场拓展 - 国际化是公司核心战略，已建立超40人的海外销售团队，覆盖北美、欧洲及亚太三大区域，市场开拓进入加速阶段 [5][15] - 2026年第一季度海外收入达5239万元，同比增长72%，占整体收入比重25.18% [5][15] - 公司预计2026年全年海外收入仍将保持良好增长，占比进一步提升 [5][15] 创新模型与技术储备 - 公司已构建覆盖肿瘤、自免、代谢等多疾病领域，以及单抗、双抗、ADC、小核酸、细胞基因治疗等多药物形式的模型产品组合 [6][16] - 在in vivo CAR-T领域，依托人源化免疫系统重建技术平台，开发了免疫重建自免疾病小鼠模型及PBMC荷瘤鼠资源库 [6][16] - 在小核酸领域，模型覆盖罕见病、心血管/代谢、中枢神经等广泛疾病领域，已服务于Arrowhead、Alnylam、Ionis等国际知名药企 [6][16] 子公司与关联公司进展 - 子公司纽迈生物在抗体发现领域进展显著，2025年为其商业化元年，部分预研项目授权海外药企已产生千万级别收入，预计2026年收入表现更佳 [7][17] - 参股公司灵康生物（持股33.34%）自2026年第二季度起开始供应普通实验猪，市场反馈良好；双方共同启动的基因编辑猪研发项目已完成猪源细胞编辑体系搭建 [7][17] 重点产品与国产替代 - Hras小鼠品系主要用于临床前致癌性评价，目前基本依赖进口，公司自主研发的转基因Hras小鼠已积累丰富技术数据并符合国际标准 [8][18] - 公司与客户联合完成该模型商业化使用的关键步骤，体内实验已基本完成，正在进行结果分析及申报数据整理，未来有望逐步实现国产替代 [8][18]

核心观点 - 全球氦气供需格局因核心气源地遭遇严重供给冲击而发生逆转，价格进入上行通道，这为氦气国产替代创造了历史性机遇 [2][3] - 建议围绕“国产替代+涨价弹性”双主线进行投资布局，重点配置具备自主提氦产能、气源保障能力、核心技术壁垒及下游优质客户资源的公司 [4] 氦气行业战略地位与资源现状 - 氦气是具有不可替代性的战略性稀有气体，被誉为“气体芯片”和“气体黄金”，其全球资源总量约519亿立方米，而中国资源量仅约11亿立方米，全球占比2.12%，属于贫氦国家 [2] - 中国氦气供给高度依赖进口，2025年氦气进口量达4913吨，对外依存度高达84.44%，保障资源安全需依靠扩大国产化规模与突破核心技术 [2] 行业供需格局分析 - **需求端**：2025年国内氦气总消费量达5818吨（约合3258万立方米），同比增长22.41%，预计2030年市场需求量将增至7179吨（约合4020万立方米），长期增长趋势明确 [3] - 需求主要来自半导体、医疗核磁共振、光纤三大核心领域，应用于受控气氛、超低温制冷、精密检漏三大场景，航空航天等战略性新兴产业进一步打开了增量空间 [3] - **供给端**：全球供给高度集中且遭遇双重冲击，卡塔尔核心产线受损导致修复周期长达3-5年，并对部分长约合同启动最长5年的不可抗力；俄罗斯自2026年4月14日起将氦气纳入出口管制清单至2027年底 [3] - 双重供给冲击导致国内多数气体经销商库存持续去化，预计5月初将见底，为价格上行提供支撑 [3] - 国内方面，已在八大盆地探明含氦天然气资源，并重点攻关膜分离、低温精馏等提氦技术，其中LNG工厂BOG提氦技术成熟，是短期内提升国产率的最直接路径 [3] 重点投资标的分析 - **九丰能源**：作为国产提氦龙头及航空航天特气核心供应商，拥有稀缺的国产氦气生产能力，构建“自产气氦+进口液氦”双资源池 [4] - 2025年泸州100万方/年精氦项目投产后，公司氦气总产能达150万方/年，高纯氦产销量同比增长超60% [4] - 已累计9次保障长征系列火箭发射，并在海南、酒泉等核心发射场推进特燃特气项目，客户壁垒深厚 [4] - **宏气体**：国内特种与大宗气体核心供应商，具备6N高纯氦气产销能力，正在推进新疆提氦项目以加速本土产能落地 [5] - 公司氦气产品已实现全场景、多层次覆盖，稳定供应数十家半导体客户，并拓展至医疗健康、高端工业等领域，2025年氦气销售额超1.5亿元 [5][6] - **华特气体**：国内半导体特气龙头，可提供高纯氦、超高纯氦及氦混配气等多品类产品，氦气主源为俄罗斯天然气工业，通过长协构建“进口+国产化”双引擎格局 [6] - 2025年高纯/超高纯氦为销量主力，氦气收入占营收约12%，同比增长约15%，产品已获ASML认证并进入国内外头部半导体企业供应链 [6] - **广钢气体**：国内最大内资氦气供应商，是国内唯一同时拥有大批量、长期协议及全球多地气源采购渠道的内资气体企业 [6] - 2025年2月与卡塔尔签订20年供气长协，采购量逐步爬坡至年约1亿标准立方英尺，累计部署近百台液氦冷箱，具备全球化资源调配能力 [6] - 掌握可将5N级氦气提纯至9N级的核心技术，已在上海、武汉、广州建成零损耗氦气绿色工厂 [6] 图表数据摘要 - 根据美国地质调查局数据，2025年全球主要氦气生产国预计产量为：美国81百万立方米、卡塔尔63百万立方米、俄罗斯18百万立方米、阿尔及利亚11百万立方米、加拿大6百万立方米、中国3百万立方米 [12] - 中国主要含氦盆地中，渤海湾盆地济阳坳陷花501井氦含量最高，达2.08%～3.08%，渭河盆地西安地热田地热井氦含量为0.20%～1.51% [13]

公司核心定位与行业地位 - 公司是国内电子测量仪器行业的“国家队”与绝对龙头，其前身可追溯至1968年成立的中国人民解放军第1406研究所，是我国唯一的专业电子测量仪器研究所 [4][5] - 公司是国内唯一能在微波/毫米波、光电、通信及基础测量仪器等多个领域全方位对标国际领先企业的本土厂商 [1][6] - 2024年，公司以20.52亿元的总收入位居国内电子测量仪器企业市场份额第一，其中微波/毫米波整机收入10.17亿元，亦居国内企业首位 [8][9] 核心技术优势与产品结构 - 公司在微波/毫米波测量仪器领域技术实力最强，该领域是电子测量仪器中技术壁垒最高的门类 [6] - 公司的矢量网络分析仪突破了120GHz同轴测试频率关口，并攻克了1100GHz太赫兹测试关键技术，填补了国内空白 [8] - 整机产品是公司第一大收入来源，其中微波/毫米波测量仪器是核心，2025年该部分收入9.96亿元，占整机销售收入的82.54% [10][11] - 公司产品线包括整机、测试系统和整部件，形成从核心部件到复杂测试系统的整体解决方案 [12] - 测试系统业务是增长最亮眼的板块，营收贡献从2023年的24.76%提升至2025年的37.03%，2023年以来复合增长率达29.1% [13][15] 财务与研发表现 - 公司近三年研发投入分别为3.75亿元、4.59亿元和4.53亿元，累计研发投入占最近三年累计营收的比重为19.47% [20] - 截至2025年12月31日，公司及子公司共取得授权专利584项，其中发明专利541项，是国内拥有授权发明专利数量最多的电子测量仪器企业 [20] - 公司近三年毛利率和净利率持续改善，2025年营收23.98亿元，净利润4.38亿元，净利率较2023年提升近10个百分点 [20] 行业增长与市场机遇 - 中国电子测量仪器产品及测试测量系统市场规模从2020年的312亿元增长至2024年的495亿元，年均复合增长率12.4%，预计到2029年将突破826.4亿元 [23] - 全球相关市场规模从2020年的1,017亿元增长至2024年的1,391亿元，预计2029年将进一步增长至2,074.2亿元 [27] - 6G通信、光通信、航空航天、新能源汽车、半导体及低空经济等新兴领域，对高端电子测量仪器的需求正快速增长 [27] - 在供应链自主可控的国家战略背景下，国产替代为公司提供了历史性机遇 [18][28] 发展战略与募资用途 - 公司本次上市拟募资15亿元，重点投向高端仪器扩产和技术研发，以匹配下游新兴产业批量需求并缩短与国际巨头的技术差距 [28] - 募投项目具体包括：高端电子测量仪器生产线改造与扩产项目（投资5.46亿元）、新一代移动通信测试研发与产业化建设项目（投资0.48亿元）、技术创新中心建设项目（投资3.65亿元）以及补充流动资金（投资5.42亿元） [29]

报告投资评级 - 买入（维持）[1] 核心观点 - 报告认为长川科技业绩持续高增，将充分受益于半导体设备国产替代加速和下游封测厂扩产，公司平台化布局日趋完善，前道与后道业务协同有望打开长期成长空间 [1][7] 财务业绩与预测 - **2025年业绩**：公司实现营业总收入52.92亿元，同比增长45.31%；实现归母净利润13.31亿元，同比增长190.42% [1][7] - **2026年第一季度业绩**：公司实现营收13.78亿元，同比增长69.09%；实现归母净利润3.53亿元，同比增长218% [7] - **盈利预测**：报告预测公司2026年至2028年营业总收入分别为86.57亿元、113.30亿元、139.64亿元，对应同比增速分别为63.60%、30.88%、23.24%；同期归母净利润预测分别为22.83亿元、31.25亿元、42.33亿元，对应同比增速分别为71.50%、36.84%、35.47% [1][7][8] - **估值水平**：基于当前股价和最新摊薄每股收益，公司2026年至2028年预测市盈率（P/E）分别为43.90倍、32.08倍、23.68倍 [1][8] 业务分析 - **收入结构优化**：2025年，测试机收入为32.03亿元，同比增长55.29%，占营收比重提升至60.53%；分选机收入为15.68亿元，同比增长31.76% [7] - **盈利能力提升**：2025年公司整体毛利率为55.05%，同比微增0.20个百分点；归母净利率为25.16%，同比提升12.57个百分点 [7] - 2026年第一季度，公司毛利率进一步提升至56.81%，同比增加4.06个百分点；归母净利率为26.05%，同比提升12.63个百分点 [7] - **研发投入**：2025年公司研发投入为12.68亿元，同比增长23.77%，占营收比重为23.97% [7] - **运营指标**：截至2025年末，公司存货为35.57亿元，同比增长59.22%；合同负债为1.00亿元，同比增长209.43%，显示订单景气度高 [7] - 2026年第一季度经营活动净现金流为-2.09亿元，主要因材料采购支出大幅增加 [7] 行业机遇与公司优势 - **国产替代机遇**：测试机是半导体设备国产替代最确定的环节之一，海外龙头如日本爱德万（Advantest）仍占据全球超66%份额，公司作为国内测试机龙头有望核心受益 [7] - **下游扩产驱动**：下游封测厂持续扩产，例如盛合晶微2026年4月科创板上市拟募资48亿元投向先进封装项目，其2025年上半年采购设备中测试机金额占比高达53%，公司作为本土龙头有望充分受益 [7] - **平台化布局完善**：公司全面布局后道测试设备（测试机、分选机、探针台），并通过并购新加坡STI进入前道晶圆检测领域（AOI光学检测），同时拓展TCB热压键合等先进封装设备，平台化能力持续强化 [7] - 后道设备方面，D9000系列数字测试机已覆盖SoC、逻辑、数模混合及射频类芯片，核心性能指标达国内领先 [7] - 前道检测方面，STI的2D/3D高精度AOI技术居行业前列，产品已获日月光、安靠、三星、德州仪器等国际龙头认可 [7] - **产能保障**：公司集成电路高端智能制造基地于2025年5月正式投产，为前道及先进封装设备产能释放奠定基础 [7]

仪器信息网讯 2026年4月24日上午，由仪器信息网主办、天津市分析测试协会支持的"第二届色谱技术创新与产业应用论坛"在北京朗丽兹西 山花园酒店成功举办。作为第十九届中国科学仪器发展年会（ACCSI 2026）的重磅平行论坛之一， 本次会议由天津市分析测试协会秘书长 李全主持， 会议立足客观产业现状， 汇聚了色谱领域的顶尖学者、企业技术专家及资深应用专家， 深度探讨了色谱技术从"底层创新"到"产 业落地"的核心路径。 会议现场 天津市分析测试协会秘书长李全主持会议 摘要 ：2026 年4月，第二届色谱技术创新与产业应用论坛在京举办。会议聚焦底层材料、AI赋能及垂直应用，汇聚专家共探技术破局与产业赋能之路。 特别提示 微信机制调整，点击顶部"仪器信息网" → 右上方"…" → 设为 ★ 星标，否则很可能无法看到我们的推送。 聚焦底层材料：突破"卡脖子"与国产替代实践 报告人：张博 厦门大学 教授 报告题目：色谱2.0：从"卡脖子"到引领 色谱材料的底层创新是驱动产业升级的核心。论坛伊始，厦门大学张博教授以《色谱2.0：从"卡脖子"到引领》为题，重磅分享了其课题组在 色谱材料精准制备领域的突破。 报告指出，针对传 ...

报告投资评级 - 给予赛腾股份“增持”评级 [2][5] 报告核心观点 - 公司卡位晶圆检测赛道，半导体业务是后续核心增长点，通过并购日本OPTIMA切入8寸/12寸晶圆检测及量测设备赛道，技术壁垒高且盈利能力强 [1] - 公司深耕智能制造装备，为消费电子、半导体、新能源等领域提供解决方案，半导体检测业务已进入Sumco、三星等头部晶圆厂供应链，并在HBM等新兴领域实现应用突破 [1] - 新能源业务加速全球化布局，公司在美、日、韩、越南、泰国等地设立子公司以增强境外市场响应能力 [2] - 预计公司2026-2028年收入将分别达到40.17亿元、49.78亿元，归母净利润分别为6.42亿元、8.21亿元，对应市盈率（PE）分别为20.99倍、16.40倍 [2] 业务板块分析 - **消费电子业务**：聚焦智能手机、平板电脑、笔记本电脑、智能手表、无线耳机及VR/MR/AR等全品类终端，重点布局智能组装、精密测试与质量检测环节，深度嵌入客户新产品研发阶段，适配折叠屏、潜望式镜头、AI终端等创新形态的工艺革新需求 [1] - **半导体业务**：通过并购日本OPTIMA切入晶圆检测赛道，2025年上半年OPTIMA营收达2.58亿元，净利润6949.89万元，已形成晶圆缺陷检测、倒角粗糙度测量、字符检测、激光打标与开槽等标准化高端设备矩阵，成功进入Sumco、三星、奕斯伟、中环半导体等供应链 [1] - **新能源业务**：提供自动化设备及整体解决方案，满足新能源汽车和光伏行业需求，截至2025年中报，在建工程（主要为子公司湖州赛腾）增至3.6亿元，同比增长43.64% [2] 财务与运营数据 - **研发投入**：2025年前三季度研发投入2.37亿元，占收入比例为9.33% [1] - **财务预测**： - 预计2026年营业收入40.17亿元，同比增长23.12%；归母净利润6.42亿元，同比增长26.41% [2][3] - 预计2027年营业收入49.78亿元，同比增长23.93%；归母净利润8.21亿元，同比增长27.99% [2][3] - **历史财务**： - 2024年营业收入40.53亿元，同比下降8.85%；归母净利润5.54亿元，同比下降19.30% [3] - 2025年预计营业收入32.62亿元，同比下降19.50%；归母净利润5.08亿元，同比下降8.41% [3] - **盈利能力指标**：预计2025-2027年毛利率维持在43.1%-44.1%之间，净利润率从15.6%提升至16.5% [10] - **估值指标**：基于2026年4月24日收盘价49.68元，对应2026年预测市盈率（P/E）为20.99倍，市净率（P/B）为3.46倍 [3][5] 公司战略与市场地位 - 公司实施“全球技术 + 中国市场”战略，依托OPTIMA的技术优势快速推进半导体检测设备的国产替代 [1] - 已构建全球化运营网络，在美、日、韩、越南、泰国等地设立控股子公司，以增强境外市场响应能力并推动新能源业务发展 [2] - 公司在半导体检测设备领域展现出较强的竞争优势，是公司高附加值业务的核心增长点 [1]

投资评级 - 维持“增持”评级 [1][6] 核心观点 - 矽电股份主营探针台设备，当前正逐步拓展国内高端半导体存储和逻辑客户，并受益于AI浪潮下光通信检测产业链的需求增长 [1] - 公司2026年第一季度业绩因客户订单确收节奏等因素承压，但存货和合同负债环比大幅提升，预计后续收入确认将改善 [6] - 公司在中国大陆探针台市场占有率排名第一，已与国内多家领先半导体厂商合作，并积极推进在逻辑/存储等高端应用领域的设备验证与覆盖 [6] - 公司近期获得与兆驰股份的重大合同，合计金额3.4亿元，占2025年营收的80.05%，为2026年增长奠定基础 [6] - 光通信产业链的蓬勃发展，特别是硅光检测设备的需求，有望持续拉动公司探针台设备业务增长 [6] - 预计公司2026-2028年营收分别为5.4亿元、6.75亿元、8.2亿元，归母净利润分别为0.67亿元、0.94亿元、1.28亿元 [6][8] 财务与运营表现 - **2025年业绩**：营收4.19亿元，同比下滑18%；归母净利润0.53亿元，同比下滑42%；毛利率36.6%，同比下降1.8个百分点 [6] - **2026年第一季度业绩**：营收0.31亿元，同比下滑66%，环比下滑76%；归母净利润为-0.10亿元；毛利率31.1%，同比下滑4.3个百分点，环比下滑2.7个百分点 [6] - **关键运营数据**：2026年第一季度末，公司存货为3.31亿元，合同负债为0.76亿元，较2025年末均有大幅提升 [6] - **历史与预测财务数据**： - 2024年营收5.08亿元，2025年4.19亿元，预计2026-2028年营收分别为5.4亿元、6.75亿元、8.2亿元 [6][8] - 2024年归母净利0.92亿元，2025年0.53亿元，预计2026-2028年归母净利分别为0.67亿元、0.94亿元、1.28亿元 [6][8] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为1.61元、2.26元、3.06元 [6][8] - **估值水平**：基于预测，2026-2028年对应市盈率（PE）分别为197.1倍、140.3倍、103.5倍 [6][8] 业务进展与市场机会 - **高端半导体客户突破**：公司加快推进在逻辑、存储等数字芯片晶圆制造及测试封装领域的重点项目覆盖与验证，demo设备已在长江存储等领先存储芯片制造商试产验证，并新增多家头部企业试机验证项目 [6] - **重大合同订单**：公司与兆驰股份签订重大合同，包括与江西兆驰半导体的0.4292亿元订单和与江西兆驰晶显的2.92亿元订单，合计占2025年营收80.05% [6] - **光通信检测需求**：公司晶粒探针台聚焦Mini/Micro LED显示与光通信市场，与光迅科技等核心厂商合作，硅光检测设备的发展有望为公司带来持续增长动力 [6] - **市场地位**：公司是中国大陆探针台市场占有率排名第一的国内厂商 [6] - **海外拓展**：公司已组建海外业务团队，积极开拓海外增量市场 [6] 股价表现 - 过去12个月，公司股价绝对涨幅为82%，相对沪深300指数的超额收益为56个百分点 [4]

投资评级 - 报告给予三孚股份“买入”评级，且为首次覆盖 [2] 核心观点 - 报告认为，2025年工业硅价格已明确触底，公司凭借一体化产业链形成的成本优势，其盈利弹性将得到凸显 [5] 公司财务表现与预测 - **2025年业绩**：实现营业收入20.97亿元，同比增长18.49%；实现归母净利润0.80亿元，同比增长27.63% [5] - **2026年第一季度业绩**：实现营业收入6.47亿元，同比增长30.91%，环比增长17.87%；实现归母净利润0.39亿元，同比增长43.88%，环比大幅增长140.36% [5] - **未来盈利预测**：预计公司2026至2028年归母净利润分别为1.48亿元、1.71亿元和1.98亿元，同比增长率分别为84.19%、15.64%和15.72% [10] - **每股收益预测**：预计2026至2028年EPS分别为0.39元、0.45元和0.52元 [10] 业务板块分析 - **硅系列产品**：2025年核心硅系列产品均价为4894.42元/吨，同比下降12.66%，价格处于底部区间；其中三氯氢硅产销量分别为3.29万吨和3.33万吨，同比下降均超过34% [6] - **钾系列产品**：2025年氢氧化钾产量达14.09万吨，同比增长78.25%；钾系列产品平均售价为5385.93元/吨，同比增长15.43% [7] - **其他产品**：高纯四氯化硅产量1.67万吨，同比增长21%；气相二氧化硅产量0.61万吨，同比增长9.32% [6] 竞争优势与成长驱动 - **一体化成本优势**：公司拥有完整的氯碱工业体系，有效提升了资源利用率并通过副产品加工降低了综合治理成本，保障了成本稳定 [7] - **下游需求增长**：光纤价格回升带动产业链景气度提升，作为光纤预制棒关键原料的电子级四氯化硅需求同步提升 [8] - **国产替代机遇**：高端电子级原料存在技术壁垒，叠加中国对日相关产品税率提高导致进口成本攀升，具备规模化生产能力的国内企业（如三孚股份）有望凭借成本优势进入光纤大厂供应链，实现业务升级 [8] 财务指标与估值 - **当前估值**：基于最新收盘价6.62元，公司总市值为137亿元，市盈率（P/E）为31.52倍 [4] - **预测估值**：报告预测公司2026至2028年市盈率（P/E）分别为77.04倍、66.62倍和57.57倍 [10] - **盈利能力改善**：预计公司毛利率将从2025年的13.3%提升至2028年的16.3%；净利率将从3.8%提升至6.8% [11] - **资产与偿债**：2025年资产负债率为23.5%，报告预测未来几年将维持在26%左右，流动比率保持在1.8以上，偿债能力稳定 [11]

报告投资评级 - 公司评级：买入 [2] - 当前价格：15.38元 [2] - 合理价值：16.61元 [2] - 前次评级：买入 [2] 报告核心观点 - 公司业绩稳健增长，检测服务与科学仪器销售双轮驱动效应持续显现 [1][7] - 2025年公司实现营业收入11.78亿元（同比+7.29%），归母净利润1.56亿元（同比+7.37%）[7] - 2026年第一季度业绩加速，实现营业收入2.70亿元（同比+23.09%），归母净利润2358万元（同比+46.66%）[7] - 公司盈利质量扎实，2025年经营活动产生的现金流量净额达2.11亿元，同比大幅增长48.66% [7] - 预计公司2026至2028年归母净利润分别为1.82亿元、2.02亿元、2.24亿元，对应增速为16.6%、11.2%、11.0% [6][7] 业务板块分析 - **检测服务业务**：2025年营收6.39亿元（同比+10.7%），毛利率49.85%（同比+0.6个百分点），基本盘稳固 [7] - 八大检测基地全面投入运营，高温合金检测需求旺盛，核电领域应用场景持续拓展 [7] - **分析仪器业务**：2025年营收2.76亿元（同比+1.3%），毛利率41.5%（同比+0.76个百分点），国产替代进行中 [7] - 直读光谱仪、气体元素分析仪、ICP质谱仪等销量持续增长，氧氮氢分析仪替代进口数量稳步提升 [7] - 质谱仪、波长色散X射线荧光光谱仪等高端设备销售取得成效，高端仪器顺利转产，有望带动板块盈利能力回升 [7] 财务表现与预测 - **盈利能力**：2025年公司毛利率为48.13%（同比+1.29个百分点），净利率为11.54%（同比+0.49个百分点）[7] - **成长性预测**：预计2026至2028年营业收入分别为13.67亿元、15.52亿元、17.54亿元，对应增长率分别为16.1%、13.5%、13.0% [6] - **盈利预测**：预计2026至2028年归母净利润分别为1.82亿元、2.02亿元、2.24亿元，对应每股收益（EPS）分别为0.47元、0.53元、0.59元 [6] - **估值水平**：基于盈利预测，2026至2028年对应市盈率（P/E）分别为32.4倍、29.2倍、26.3倍 [6] 研发与运营 - **研发投入**：2025年公司研发费用为1.70亿元，同比增长30.7%，研发费用率达14.5% [7] - **人才结构**：2025年研发人员共173人，同比增长7.45%，其中博士24人（同比+41.18%），硕士85人（同比+6.25%），高学历人才占比持续提升 [7] - **运营改善**：2025年应收账款管理改善、回款效率提升，支撑了经营性现金流的显著增长 [7]

报告投资评级 - 维持“增持”评级 [1][8] 核心观点与业绩表现 - 2026年第一季度业绩表现亮眼，营业收入达11.7亿元，同比增长51.6%，归母净利润达1.5亿元，同比增长48.4% [4] - 2025年全年业绩稳健增长，营业收入32.0亿元同比增长17.3%，归母净利润3.9亿元同比增长14.4% [4] - 盈利能力稳步提升，2026Q1毛利率为27.5%同比增长1.3个百分点，净利率为13.7%同比增长0.5个百分点 [4] - 报告上调公司2026-2027年归母净利润预测9.3%/16.1%至5.5/7.1亿元，并引入2028年预测8.8亿元 [8] 主营业务分析 - 液压件业务是核心增长引擎，2025年实现营收20.8亿元，同比大幅增长54.8% [5] - 破碎锤业务2025年营收8.5亿元，同比下降7.7% [5] - 公司持续推进液压件核心产品国产替代，并拓展非挖通用液压件业务 [5] - 与川崎重工合资设立的艾崎精密预计将成为重要业绩增长点，2026年经营业绩有望快速增长 [5] 海外市场与产能布局 - 公司成功突破美国知名客户、英国客户、欧洲核心配件商等海外头部客户，2026年供货规模有望进一步提升 [6] - 未来将重点发力四大核心区域：美国市场、非洲及巴西市场、印度市场、东南亚市场 [6] - 计划未来五年实现海外营收占比达50%，将其打造为业绩增长核心引擎 [6] - 泰国工厂（一期）已于2025年10月投产，具备1万台液压破碎锤产能，高端液压件产品将于2026年5月陆续生产 [6] - 泰国工厂（二期）已启动建设，预计2026年6月30日具备投产条件 [6] - 海外某知名工程机械客户已成为公司第一大海外客户，公司是其国内唯一液压件供应商，预计2026年海外新增订单将快速增长 [6] 研发投入与新兴业务 - 公司聚焦液压件创新系统、高精度行星滚柱丝杠、工业具身机器人执行器等前沿领域技术攻关 [7] - 机器人RV减速器已跻身国内第一梯队，精密传动关键部件和硬质合金刀具等领域取得突破 [7] - 新兴产品业务高速增长：2025年刀具业务销售收入同比增长10.8%，工业机器人业务销售收入同比增长58.3%，精密传动业务销售收入同比增长62.1% [7] - 新兴产品业务形成多领域协同布局，第二增长曲线加速成型 [7] 财务预测与估值 - 预测公司2026-2028年营业收入分别为41.87亿元、51.25亿元、60.86亿元，增长率分别为31.00%、22.41%、18.75% [10] - 预测公司2026-2028年归母净利润分别为5.53亿元、7.06亿元、8.77亿元，增长率分别为40.49%、27.66%、24.23% [10] - 预测2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.67元、0.85元、1.06元 [8][10] - 基于2026年4月24日股价，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为34倍、26倍、21倍 [10][14] - 预测毛利率稳中有升，2026-2028年分别为29.8%、30.0%、30.3% [13] - 预测净资产收益率（ROE）持续改善，2026-2028年分别为13.58%、15.51%、17.05% [10][13]