报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 美伊战争爆发对尿素市场有“全球供给坍塌”与“国内情绪引爆”叠加效应，战争风险是打破国内尿素弱平衡关键变量，大概率催化国际成本推高和国内情绪亢奋驱动的行情，尿素震荡偏强运行 [3] 各章节总结 第一章 核心矛盾及策略建议 核心矛盾 美伊战争使全球尿素供应现“硬缺口”，伊朗约900万吨产能有停产风险，若战事波及霍尔木兹海峡，超30%的中东尿素出口通道将切断，推高国际尿素价格；国内处于春耕备耕旺季，刚需落地，市场供需紧平衡，国际化肥价格飙升带来的看涨预期传导至国内，或使价格提前冲高 [3] 近端交易逻辑 未提及 远端交易预期 国内尿素行情高位整理，个别涨10 - 40元/吨，主流区域中小颗粒价格1700 - 1830元/吨，期货价格连续两日偏弱，部分区域现货行情僵持，关注月底、月初国储货源出货情况，短线行情继续高位整理，工厂价格稳定为主 [8] 交易型策略建议 - 行情定位：尿素震荡偏强运行，UR2605运行区间1650 - 1950，建议1700附近布局多单 [10] - 基差、月差及对冲套利策略建议：11、12、01合约单边趋势偏弱，02、03、04、05为强势合约有旺季需求预期；05上方压力1950元/吨，下方静态支撑1650元/吨，动态波动；无对冲套利策略 [11][12] 第二章 本周重要信息及下周关注事件 本周重要信息 - 利多信息：美以对伊朗发动军事打击，伊朗报复，中东多国关闭领空、进入最高警戒状态，全球避险情绪升温，原油暗盘涨8%，霍尔木兹海峡航运停滞，多个欧洲国家禁止油轮通过该海峡，欧佩克+考虑加大增产幅度但霍尔木兹海峡通行情况影响更大 [13] - 利空信息：截止本周国内尿素日产20.81万吨，下周山东联盟、江苏灵谷检修装置恢复，内蒙、四川部分气头尿素工厂有集中检修预期，日产窄幅向上波动后将下滑，若检修兑现日产或降至20万吨附近，需求端关注储备需求采购节奏和东北复合肥工厂开工变化，预计行情窄幅反弹后僵持，整体震荡，底部区间或抬升 [14] 下周重要事件关注 中国尿素生产企业本周产量131.53万吨，较上期涨3.74万吨，环比涨2.93%，新增3家企业装置停车，5家停车装置恢复生产，下周产量预计134万吨附近，下个周期暂无企业装置计划停车，5 - 6家传车企业装置可能恢复生产，产量增加概率较大 [15] 第三章 盘面解读 价量及资金解读 - 内盘：周末国内尿素行情坚挺上扬，涨幅10 - 40元/吨，主流区域中小颗粒价格1510 - 1630元/吨，第四批尿素出口配额及新一轮印标消息提振下，场内情绪偏强，上游工厂拉涨，中下游抵触情绪显现，短线行情稳中偏强 [16] - 基差月差结构：05合约升水被压缩后，建议5 - 9逢低正套 [18] 产业套保建议 - 尿素价格区间预测：尿素价格区间1650 - 1950，当前波动率27.16%，当前波动率历史百分位62.1% [22] - 套保策略：库存管理方面，产成品库存偏高担心价格下跌，可做空尿素期货锁定利润、买入看跌期权防止大跌并卖出看涨期权降低成本；采购管理方面，采购常备库存偏低，可买入尿素期货提前锁定采购成本、卖出看跌期权收取权利金降低成本 [24] 第四章 估值和利润分析 产业链上游利润跟踪 展示尿素周度固定床、水煤浆气化、天然气制生产成本季节性，以及固定床制、水煤浆气化制尿素生产利润季节性 [26][28][30] 上游开工率跟踪 展示尿素日度产量、周度产能利用率、煤头产能利用率、天然气制产能利用率季节性 [33] 上游库存跟踪 展示中国尿素周度企业库存、港口库存、两广库存季节性，以及尿素库存（港口 + 内地）季节性 [35] 下游价格利润跟踪 展示复合肥周度产能利用率、库存、山东生产成本、山东生产毛利季节性，三聚氰胺山东、江苏、河南市场价，三聚氰胺周度产能利用率、产量、生产毛利（山东）季节性，复合肥河南45%CL、山东45%CL、河南45%S、山东45%S、江苏45%S市场价，河南市场合成氨日度市场价 [37][39][42][45][49][51] 现货产销追踪 展示尿素平均产销、山东、河南、山西、河北、华东产销季节性 [61][62][63]

核心观点 中东地缘政治冲突导致霍尔木兹海峡航运受阻，引发全球油价飙升，这将对全球能源供给、不同经济体的通胀以及美联储的货币政策路径产生差异化影响 [2][7][113] 一、 地缘冲突对全球能源供给与通胀的冲击 - **霍尔木兹海峡是全球能源运输关键通道**：占全球海运石油的26%和全球液化天然气贸易的20%经过该海峡，其中89%的石油和86%的液化天然气运往亚洲，主要目的地为中国、印度、韩国、日本 [2][19] - **对亚洲工业国能源供给冲击显著**：日本、韩国、新加坡等国高度依赖该海峡的石油进口，其经海峡进口的石油占各自总需求的比重分别为61%、71%和57% [36][38] - **推升新兴市场国家通胀压力**：能源消费者价格指数权重较高且能源自给率较低的国家（如波兰、土耳其、泰国）面临更高的输入性通胀风险 [36] - **对中国影响相对有限**：中国能源结构以煤炭为主，石油占比仅8%，且能源自给率高达80%，因此对海峡封锁的韧性较强，外部能源价格冲击甚至可能成为其生产者价格指数上行的催化剂 [44][46] 二、 油价上涨对美国通胀的传导机制与影响 - **油价通过能源消费者价格指数直接影响整体通胀**：2025年能源占美国消费者价格指数权重为6.4%，历史数据显示油价波动的30%可传导至能源消费者价格指数，测算显示油价每上涨10%，通过能源渠道可推升美国消费者价格指数同比约0.19个百分点（19个基点） [3][50] - **油价对核心消费者价格指数影响有限**：尽管油价是许多商品和服务的成本，但历史数据显示其与美国核心非耐用品、交运服务通胀的相关性极低，美联储测算每10%的油价上涨仅推升核心通胀6个基点 [3][62] - **综合影响测算**：结合多方测算，油价每上涨10%，预计将推升美国整体消费者价格指数同比24-28个基点，核心消费者价格指数同比4-7个基点 [3][75] 若简单假设每10%涨幅对应25个基点的消费者价格指数提升，则布伦特油价在90、110、130美元/桶时，对应的美国消费者价格指数同比分别为3.0%、3.7%、4.4% [3][83] - **传导存在时滞**：油价对整体通胀的传导迅速，但对核心通胀的传导存在滞后，例如2022年上半年油价上涨30%，其对核心通胀的推升作用在二季度才达到高点 [75] 三、 供给冲击的潜在规模与持续性评估 - **历史供给冲击影响**：分析2000年以来的原油供给冲击，平均每100万桶/天的供给中断可推升油价约10% [87] - **极端情景下的油价水平**：若霍尔木兹海峡被无限期封锁，根据供给冲击模型，最高可将油价推升至140美元/桶 [4][87] - **冲击持续性为关键**：历史上伊朗的“封锁威胁”对油价的冲击持续性不强，通常在20个交易日内回落，只有大幅且持续的油价飙升（如2021-2022年持续一年）才会对通胀产生显著持久影响 [4][95] 市场中性预期是封锁在几周内改善，这将强化美国通胀“前高后低”的走势 [4][101] 四、 对美联储货币政策的影响 - **短期冲击影响有限，但增加降息不确定性**：美联储官员普遍认为需观察能源价格上涨的持续性，若高油价持续时间短，对政策影响较小 [6][108] 当前市场对美联储的降息预期已从年内2次下修至1次（9月） [2][110] - **与上一轮周期的区别**：当前美国经济与俄乌冲突时期存在本质不同，表现为财政扩张力度更弱、货币政策周期不同、居民超额储蓄更少 [6][108] - **强化通胀“前高后低”格局**：地缘冲突导致的油价上涨，叠加上半年《美丽大法案》减税措施的落地，可能使美国通胀压力前置，强化“前高后低”的走势 [101]

事件背景与市场即时反应 - 2026年2月28日，美以对伊朗境内目标发动军事打击，随后伊朗伊斯兰革命卫队宣布并执行霍尔木兹海峡禁航令，威胁击毁试图通过的船只[1][2][3] - 截至3月8日，霍尔木兹海峡油轮通行量从冲突爆发前的每日240艘急剧下降94%至16艘，海运基本陷入停滞[1] - 事件引发全球资产剧烈波动，大宗商品、比特币和美元上涨，权益资产普跌[3] - 布伦特原油价格上涨26%，突破90美元/桶；美元指数逼近100[3] - 韩国市场以13%的跌幅领跌全球股市，法国和德国紧随其后，A股和美股相对抗跌[3] - 传统避险资产黄金和美债也因短期流动性紧张遭遇抛售，10年期美债利率由3.9%抬升20个基点至4.1%，黄金价格从5100美元回落至5000美元附近，3月3日盘中一度回调5%[3] - 市场对冲突久拖不决的担忧加剧，Polymarket博彩数据显示，市场预期3月底停火的概率已从2月28日的78%大幅下降至3月6日的28%[5] 油价情景推演与传导机制 - **核心传导路径**：伊朗局势初期通过打压风险偏好影响市场，长期则通过油价推高全球通胀和成本[17] - **历史规律**：地缘冲突初期通常导致风险资产受损、避险资产受益，影响呈脉冲式，随后逐步修复，且新兴市场受冲击更大[17] - **油价情景分析基于供需格局变化**： - 冲突前，市场预期2026年上半年全球石油供应过剩255万桶/天[8] - 冲突导致供应风险敞口暴露：伊朗原油产量平均300万桶/天（占OPEC+产量的12%，全球产量的3~4%），其中约150万桶用于出口；霍尔木兹海峡每日2000万桶的通行量相当于全球海运原油的26%及全球总供给的20%[9][10] - 海峡封锁导致伊拉克（占OPEC+产量15%）和科威特（9%）被迫减产，阿联酋（12%）和沙特（34%）减产风险累积[9][12] - **两种油价走势推演**[16]： - **情形一（海峡短期封锁）**：若封锁在两周内结束，布伦特油价或在80-90美元/桶附近震荡，中金大宗商品组预测2026年第一至第四季度油价中枢分别为75、80、75、72.5美元/桶 - **情形二（海峡持续封锁）**：若封锁持续至第二季度且其他中东产油国供应受损，第二季度布伦特油价中枢可能抬升至120美元/桶以上 - **油价形态的不同影响**[24]： - **油价快速冲高（如至120美元）**：瞬时波动可能击穿市场隐藏杠杆，诱发局部或全局流动性危机，此时仅有现金（美元）能避险，其他资产普遍承压 - **油价高位震荡（如80-90美元）**：诱发剧烈流动性风险的概率降低，影响将更多体现在通胀和成本层面，投资者有更充足时间调整仓位 对美国市场的影响分析 - **影响核心在于通胀，而非成本**：美国原油供给67%来自本土，仅5%来自OPEC+，经霍尔木兹海峡运往美国的原油仅占其总运量的2.5%，占美国总供给的2.4%[25][28][30] - **通胀传导测算**：油价每上涨10%，将推高美国整体CPI约0.2-0.3个百分点[32] - 若第二季度油价中枢在80美元/桶，美国CPI同比高点可能从基准情形的2.8%抬高至3.1-3.2% - 若第二季度油价中枢达到120美元/桶，美国CPI同比高点可能抬升至4.2-4.9%[34] - **对货币政策的影响**：油价上涨将推迟美联储降息时点，当前市场预期已推迟至9月[34] - **综合影响**[34][40]： - **油价高位震荡情形**：通胀走高导致降息延后，美债利率居高不下，压制成长股估值，并使地产、制造业等利率敏感环节承压，但整体影响可控 - **油价快速冲高情形**：对金融资产的瞬时冲击最大，可能诱发流动性危机，导致美元独强，美债等资产面临抛售压力 对中国市场的影响分析 - **影响核心在于成本，而非通胀**：中国当前面临内需不足与工业库存压力，工业企业利润率呈下行趋势，截至2025年12月规模以上工业企业利润率仅为4.8%[41][43] - **外需与价格优势重要性凸显**：2025年中国贸易顺差接近1.2万亿美元创历史新高，中国出口单价变动幅度（-8.0%）显著大于美国（-3.6%）、欧元区（1.3%）和日本（-4.0%），价格优势是关键[47][50] - **不同油价形态的影响**： - **油价快速冲高**：冲击相对可控。中国“三桶油”可发挥保供稳价作用，例如俄乌冲突期间中国成品油价格涨幅（汽油30.7%，柴油24.9%）远低于布伦特油价涨幅（66.1%），且峰值出现更晚[52]。A股因资本账户未完全开放可能相对独立，港股受扰动更大 - **油价高位震荡**：长期将挤压企业利润和出口价格优势。静态测算，原油进口有效价格每增加10美元，中国将增加400亿美元进口成本；若油价中枢升至100美元/桶，将额外增加1200亿美元成本支出[54] - **行业敏感度分析**[56]： - **成本压力较大行业**：化学制品、非金属矿物制品、交通运输（如航空）、金属冶炼加工等对油价上升较为敏感 - **潜在受益板块**：能源、有色（如铝）、油运集运等可能因供应溢价抬升而表现较好；高分红板块具防御属性 - **需观察板块**：部分化工（烯烃、芳烃、聚酯产业）、建材（如玻璃）和航空等，需观察其能否通过提价转嫁成本，否则盈利可能承压 监测指标与总结 - **有效监测指标**：美元指数和油价走势是判断市场是否存在短期流动性风险及评估局势影响的有效指标[56] - **核心逻辑总结**：事件影响通过油价这一核心媒介传导，其持续时间和价格形态（快速冲高vs高位震荡）将对全球资产、中美经济及不同行业产生差异化的深远影响[7][16][24]

核心观点 - 报告的核心观点是，基于对两会财政政策的分析，认为2026年广义财政扩张力度有限，预计对PPI的提振作用温和，市场风格将随之演变，当前周期板块可能仍占优，但需观察PPI环比见顶时点，成长板块进入高波动阶段，金融板块需适当降低预期，消费板块需动态跟踪数据[2] 策略观点：两会政策对PPI与市场风格的影响 - **财政政策力度评估**：历史经验显示，广义财政占GDP的比例需要至少提升5%才算得上刺激性政策，而回顾2025年，广义财政占GDP只提升了1%，对PPI仅起到托底效果[2] - **2026年PPI展望**：2026年4.0%的赤字率目标，对应的广义财政仍然是1%以内的增长，对应PPI中枢将小幅上移，但弹性仍然较为有限[2] - **周期板块**：目前阶段可能仍占优，但往前同样需观察PPI环比见顶时点[2] - **成长板块**：进入高波动阶段，但行情未结束[2] - **金融板块**：建议适当降低预期[2] - **消费板块**：建议动态应对，并跟踪数据[2]

报告投资评级 - 维持对中国海油A股和H股的“买入”评级 [4][6] 核心观点 - 大股东增持彰显对公司未来发展前景的信心和资本市场的积极态度 [1][2] - 地缘政治风险驱动油价中长期保持高位运行 公司践行增量降本之路 战略价值凸显 [3] - 得益于优秀的产量增长和成本控制 公司有望充分受益于油价上涨弹性 实现穿越油价周期的成长 [3][4] 事件与股东行为总结 - **增持事件**：截至2026年3月4日，中国海油集团累计增持公司A股股份70万股（约占0.0015%），金额3001万元；累计增持港股股份2430万股（约占0.0511%），金额3.73亿元 [1] - **增持计划**：根据2025年4月9日公告，实际控制人计划在12个月内增持金额20亿至40亿元，截至3月4日已增持4.03亿元，合计2500万股 [2] 经营与财务表现总结 - **产量增长**：2021-2024年，公司原油产量CAGR为8.0%，天然气产量CAGR为10.5% [3] - **远期计划**：2025-2027年远期产量增速计划分别为5.9%、2.6%、3.8%，增速趋于稳定 [3] - **储量与成本**：2024年油气当量储量为73亿桶油当量 2025年前三季度桶油主要成本为27.35美元/桶，同比下降2.8%，成本在国内及国际同行中具备竞争力 [3] - **盈利预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为1254亿元（下调9%）、1398亿元、1443亿元，对应EPS分别为2.64元、2.94元、3.04元 [4] - **收入预测**：预计2025-2027年营业收入分别为4069亿元、4360亿元、4454亿元 [5] - **盈利能力指标**：预计2025-2027年归母净利润率分别为30.8%、32.1%、32.4%，ROE（摊薄）分别为15.46%、15.63%、14.79% [5][12] 战略与行业环境总结 - **地缘与油价**：美伊冲突持续发酵驱动原油价格上涨，地缘政治不确定性预计将使油价中长期保持高位运行 [3] - **公司战略**：公司担当保障国家能源安全重任，积极推动增储上产，坚持油气与新能源融合发展，推动海上风电发展，油气绿色生产成效显著 [3] - **估值**：报告发布日（2026年3月6日）A股当前价40.49元，H股当前价26.62港元，对应2025年预测PE（A股）为15.3倍，（H股）为8.9倍 [5][6]

近期市场表现与地缘冲突影响 - 本周（2026年2月27日至3月6日）中东地缘冲突升级，油价飙升28%，引发美国通胀上行风险，同时美国失业率超预期升至4.4%，美联储陷入滞胀两难[3][6] - 10年期美债收益率边际上行18个基点至4.15%，美元指数上涨1.34%；黄金下跌1.78%，韩国KOSPI200指数跌幅较大，A股全线下跌[3][6][35] - 过去一周，外资和内资均流入中国股市，外资流入30.7亿美元，内资流入5.2亿美元；全球资金流入货币市场基金，中国权益基金流入35.9亿美元[3][41][42] 历史危机复盘与资产表现规律 - 第一次石油危机（1973-1974年）期间，油价大幅上升导致美国CPI飙升，美联储初期犹豫后被迫紧缩，叠加美股高估值，最终出现股债双杀，商品整体上行[3][22] - 第二次石油危机（1979-1981年）期间，油价再次上涨，但标普500估值已在低位，且美联储坚决加息控制通胀，提振市场信心，最终股市与商品上行，债市走熊[3][22] - 俄乌冲突初期（2022年2月），市场以避险情绪为主，美债利率下行，黄金美元走强；随后战局持续，油价高位震荡，市场焦点转向滞胀风险，引发美债利率和美元趋势性上行，股市震荡下行[3][27][31] 资产估值与配置价值分析 - 截至2026年3月6日，上证指数市盈率分位数达93.1%，但绝对估值（PE为17.1）仍大幅低于美股（标普500 PE为27.8）[3][48][49] - 从股权风险溢价（ERP）看，沪深300和上证指数的ERP分位数分别为50.3%和37.6%，显示中国股市相比全球（如标普500 ERP分位数为8%）仍有较好的股债性价比和配置价值[3][48][50] - 风险调整后收益分位数显示，GSCI贵金属持续保持在100%分位数，标普500分位数上升至54%，而沪深300分位数从76%下降至61%[3][52][53] 市场情绪与技术指标 - 截至2026年3月6日，标普500收于6740.02，位于20日均线下方；其认沽认购比例有所上升，显示市场避险情绪升温[3][56][58] - A股市场情绪边际改善：沪深300成分股超5日均线比例达57.3%，短期动能修复；其3月到期看涨期权在4800-5000点区间持仓环比回升，且各价位隐含波动率明显上升[3][64][72]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 塑料部分 - 原料物流受阻供应收缩预期支撑近端强势，需求陆续改善，成本支撑下或偏强震荡 [5][6] - 建议单边偏强看待，跨期逢低正套，跨品种L - PP价差远月看扩 [6] 聚丙烯部分 - 原料短缺裂解、PDH同步降负，供应端强支撑，下游需求季节性回归，Q1价格或偏强势 [96][97] - 建议单边偏强但风险较大，跨期月差偏正套，跨品种L - PP价差远月看扩 [98] 根据相关目录分别进行总结 塑料部分 价格&价差 - 盘面大涨基差走强，5 - 9月差受供应收缩支撑走强至235 [9][13] - 聚烯烃标品美金价周度约涨100$，LD涨幅接近200$，进口窗口有短暂打开 [15][23] - HD对标品比价走弱，LD比价走强，标品排产维持中性水平 [25] - 原油大涨，石脑油裂差走强明显，乙烯单体跟涨，煤价小幅走弱 [28] - 油制利润压缩，煤制、乙烷制大幅修复，外采乙烯利润回落 [34] 供应 - 2024年底至2025年上半年标品集中投产，2605合约前产能投放有限 [39] - 年初开工同比持平，但产能基数抬升，供应历史新高，地缘冲突下供应预计大幅收缩 [41] - 标品供应方面，LL产能集中投放，标品排产大幅下滑，3月检修规模增加，供应下滑 [47] - 3月吉化存检修计划，损失量增加明显，若地缘持续，增量降负检修或仍有增加 [49] - 船期延误，2025年内中美贸易摩擦加剧，进口或环比下滑，中东地缘不定，进口规模预计下滑 [55] 需求&库存 - 下游整体开工回升，农膜、包装膜、管材、中空、注塑等开工均有提升 [6] - 总供应存缩量预期，标品产量随排产下滑，上游库存开始拐头 [63] - LL\HD厂库累库幅度同比略高，LD厂库同比偏低，中游库存季节性累积，HD、LD社库线性压力不大 [68] 聚丙烯部分 价格&价差 - 盘面大涨基差走强，仓单高位去化，近端PDH检修持续性超预期，丙烷价格偏强，月差走强 [106][108] - 中国到岸价大涨，累积涨幅约100$，PP出口签单改善 [112] - 拉丝区域价差维持，品种上，拉丝和低熔共聚价差同比持平，高低熔价差同比低位 [120] 供应 - 2024年底至2025年年中投产规模较大，2605合约前产能投放有限 [96][142] - 24年底至25年上半年产能基数抬升，总供应增量明显，开工近期下滑，检修量同比偏高 [143] - 油制产量高位、PDH制检修较多，一季度检修较12月大幅增加，供应存继续缩减预期 [148] - 金能、福建联合、中煤等增量检修，裂解、PDH陆续出降负停车计划，损失量或维持高位 [152] - 国产增量较大，进口同比低位，出口增量明显，但其中一部分来自华南装置来料进料加工 [156] 需求&库存 - 下游复工加快，终端订单改善，下游成本传导分化，部分行业需求季节性回归 [97] - 供应预计大幅下滑，上游节中库存被动累积，节后开始库存去化 [165] - 油制库存累库中性，标品显性厂库库存季节性水平 [167]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 市场进入高波动、高估值环境，中东地缘冲突升级使全球油品价格攀升，高硫燃料油价格、价差持续上行接近2022年俄乌战争时期水平，地缘冲突未缓和，供应下滑担忧支撑价格和价差维持高位 [4] - 低硫方面，中东原油出口问题或使国内地方炼厂预防性降负，主营炼厂将更多重组分引入二次装置提升成品油产量，沿海低硫船燃供应下滑，LU盘面可交割货源减少，LU接下来一段时间可能不弱于FU [4] - 估值方面，FU为4400 - 4600，LU为5000 - 5400 [4] - 策略上，单边燃料油价格短期高波动、易涨难跌，需关注地缘冲突升级为全面战争的可能性；跨期FU、LU月差结构已回到back，只要现货缺口存在，Back结构会持续；跨品种FU\LU裂解将强势上行，LU - FU价差预计维持当前水平 [4] 各目录总结 供应 - 展示了中国独立炼厂、主营炼厂、常减压炼厂的产能利用率周度数据，以及全球加氢裂化装置、CDU装置、FCC装置、焦化装置的检修量数据，还展示了国内炼厂燃料油产量、国产商品量、低硫产量的月度数据 [6][7][8][9][15] 需求 - 展示了新加坡燃料油船供销量、中国燃料油表观消费量、中国船用燃料油实际消费量的月度数据 [18] 库存 - 展示了新加坡重质油、欧洲ARA燃料油、富查伊拉重质馏分油、美国残余燃料油的库存数据 [21][22] 价格及价差 - 亚太区域展示了新加坡、富查伊拉3.5%和0.5%燃料油FOB价格数据 [27][29] - 欧洲区域展示了西北欧3.5%、1%，地中海3.5%、1%燃料油FOB价格数据 [30] - 美国地区展示了美湾3.5%、0.5%燃料油FOB价格，纽约港高硫燃料油cargo价格，USAC低硫直馏燃料油价格数据 [32] - 纸货与衍生品价格展示了西北欧高硫、低硫掉期连1、连2、连3，新加坡低硫燃料油掉期连1、连2、连3，新加坡380船燃掉期连1、连2、连3的数据 [34][35] - 燃料油现货价差展示了新加坡高低硫价差、粘度价差数据 [42] - 全球燃料油裂解价差展示了新加坡高硫、低硫，西北欧3.5%、1%裂解价差数据 [45] - 全球燃料油纸货月差展示了新加坡、西北欧高硫和低硫M1 - M2、M2 - M3的月差数据 [46] 进出口 - 国内燃料油进出口数据展示了中国燃料油不含生物柴油的出口、进口数量合计月度数据 [50][51] - 全球高硫燃料油进出口数据展示了中国、中东、美国等地区高硫进口数量周度变化，以及俄罗斯、中东、拉美等地区高硫出口数量周度变化 [53][54][55] - 全球低硫燃料油进出口数据展示了新加坡 + 马来西亚、中国、美国等地区低硫进口数量周度变化，以及中东、西北欧、拉美等地区低硫出口数量周度变化 [57][58][59] 期货盘面指标与内外价差 - 回顾近期外盘现货走势因地缘问题强于国内期货，内外价差继续下跌；逻辑上当前地缘冲突未缓和，国内外价格有上行空间，内盘FU、LU将跟涨，但因涨停板限制，内外价差有收窄概率，还展示了不同日期的380现货、0.5%现货、FU主力 - 新加坡、FU连一 - 新加坡、LU连续 - 新加坡、LU连一 - 新加坡、LU连二 - 新加坡的内外价差数据 [62][63][64] 现货市场内外价差 - 展示了380现货、0.5%现货、LU连续 - 新加坡的内外价差数据 [67][68][70] 期货市场内外价差 - 展示了FU主力 - 新加坡、FU连一 - 新加坡、LU连一 - 新加坡的内外价差数据 [72][73] FU、LU持仓量与成交量变化 - 展示了燃油主连、低硫燃油连续、低硫燃油连一的成交量和持仓量数据 [76][77][78][81][83][84][86] FU、LU仓单数量变化 - 展示了fu_仓单、lu_仓单的数量变化数据 [89][90]

核心观点 - 报告认为，中东地缘政治风险是当前市场的核心变量，其不确定性压制全球风险偏好，并可能通过推高能源价格影响通胀和货币政策预期 [11][12][15] - 对于A股，短期市场风格预计偏向稳健的大盘蓝筹和周期板块，以应对地缘风险和两会后的获利兑现压力；3月中下旬后风格可能转向业绩确定性高的成长方向 [2][14] - 对于债市，尽管存在降准降息预期落空等短期压制，但资金面冲击有限、银行配置需求增加及避险情绪仍构成顺风条件，建议静待收益率回调至1.82%-1.83%附近布局 [1][12] - 对于海外市场，美国经济在一季度财政支撑下预计稳健，但地缘冲突的演变是关键，若局势缓和美股有望修复，若恶化则波动将持续 [15] 重要事件回顾 - 2026年政府工作报告设定经济增长目标为4.5%-5%，居民消费价格涨幅目标2%左右，政策基调务实 [8] - 货币政策定调为“继续实施适度宽松”，财政政策“更加积极”，赤字率拟按4%左右安排，赤字规模5.89万亿元，拟发行超长期特别国债1.3万亿元 [8] - 美国2月季调后非农就业人口减少9.2万人，远低于预期的增长逾5万人，失业率上升至4.4% [9][11] - 美伊冲突持续升级，美国和以色列对伊朗多地实施打击，引发全球市场避险情绪 [9][11] 周度行情回顾（3.2-3.8） - **债市持续回暖**：在降准降息预期抢跑与中东地缘政治带来的避险情绪共同推动下，债市走强 [10] - **A股整体收跌**：受美伊冲突升级、全球避险情绪及日韩等海外市场大跌压制，A股波动加大，主要指数周线收跌，市场主线在能源与科技间快速轮动 [11] - **海外市场显著下跌**：地缘风险引发通胀及美联储降息路径受阻的担忧，叠加美国非农就业数据疲弱，美股承压，芯片科技板块遭遇重挫 [11][12] 市场展望 - **债市方面**：3月政府债净融资规模略低于2月，资金面冲击有限，两会后债市收益率下行概率较高，银行存贷增速差拉大带来配债需求增加 [1][12]。当前10年国债收益率在1.79%附近，预计维持区间震荡，若因事件扰动回升至1.82%-1.83%附近可视为布局时机 [1][12]。但原油若维持高位将推升PPI，制约货币宽松空间预期 [1][12] - **股市方面**：3月两会行情风格偏大盘，在外部扰动未缓和阶段建议关注有色、化工、能源、港股央企红利等偏高股息风格的阶段性机会 [2][14]。3月中下旬-4月中旬风格或将逐渐回归业绩确定性较高的方向，如AI硬件、半导体、电力电网、新能源等高景气方向 [14] - **海外市场方面**：一季度美国财政政策持续支撑下经济有望维持稳健 [15]。需密切关注美伊局势及能源价格变化：若地缘冲突短期内缓和，美股有望开启修复行情；若局势持续恶化，市场波动或将延续 [15] A股债市市场重要指标跟踪监测 - **期限利差**：有所上升，但仍处于历史低位水平 [19] - **资金松紧度**：资金面继续趋松，央行呵护资金面平稳跨节意图明显 [19] - **股债性价比**：小盘指数性价比小幅下降，红利指数性价比明显回落 [19] - **A股估值**：本周A股估值整体小幅回落，但同花顺全A仍在99%的历史高位 [19] - **A股换手率**：市场换手率小幅下降，成交活跃度维持高位 [19] - **市场成交额**：两市日均成交额下降至26446亿元，较上周上升2043.26亿元，交易热情有所下降但仍维持高位 [19] - **行业轮动速度**：快速下降，外部地缘冲击使市场迅速收敛至“避险”与“事件驱动”两大主线，资金交易集中度提升 [20] 华宝资产配置组合表现 - **国内宏观多资产模型**：截至3月6日，近一年收益率15.99%，超过基准（40%中证800指数+60%中债总财富指数）的超额收益率为6.17%，夏普比率为2.4220 [21] - **全球宏观多资产模型**：截至3月6日，近一年收益率14.38%，超过相同基准的超额收益率为4.56%，夏普比率为2.0107 [24] 下周重点关注 - 3月9日：中国2月CPI同比、PPI环比数据 [28] - 3月11日：美国未季调CPI同比数据 [28] - 3月13日：美国亚特兰大联储GDPNow经济增长预测 [28]

报告行业投资评级 - 行业评级为“推荐”并“维持” [5] 报告核心观点 - 美伊地缘冲突进一步升温，冲突烈度已超越2025年6月的“12日战争”，霍尔木兹海峡原油运量已受波及，中东产油国面临被迫停产风险，且当前暂未看到冲突停止信号，因此预计油价具备持续上涨空间 [1][12] - 投资建议聚焦三条主线：1) 油价上涨阶段业绩弹性较大且兼具高分红特点的中国海油；2) 产量处于成长期的中曼石油、新天然气；3) 行业龙头且持续高分红的中国石油、中国石化 [3][18] 根据相关目录分别总结 1 本周观点 - 核心观点是美伊地缘冲突升级推动油价看涨，冲突已影响霍尔木兹海峡航运并威胁中东产油国生产 [1][12] - 详细梳理了自2月28日至3月7日的美伊局势关键事件，包括联合军事打击、海峡封锁威胁、油轮遇袭、第三方国家卷入及潜在供应中断警告等 [9][13][14][15] 2 本周石化市场行情回顾 2.1 板块表现 - 截至2026年3月6日当周，中信石油石化板块上涨7.2%，显著跑赢下跌1.1%的沪深300指数 [20][23] - 子板块中，石油开采板块涨幅最大，达14.9%；其他石化子板块跌幅最大，为1.6% [23][24] 2.2 上市公司表现 - 当周涨幅前五的公司为：洲际油气(+32.69%)、泰山石油(+15.85%)、广汇能源(+15.65%)、宇新股份(+15.16%)、石化油服(+14.33%) [25] - 当周跌幅前五的公司为：泰和新材(-9.32%)、新凤鸣(-9.28%)、康普顿(-6.84%)、桐昆股份(-6.42%)、九丰能源(-5.80%) [25] 3 本周行业动态 - **供应严重受阻**：霍尔木兹海峡原油出口量从通常的每日1600万桶降至每日400万桶 [27]；波斯湾地区可供租用的超大型油轮(VLCC)仅剩6-12艘，物流危机可能迫使该地区关停生产 [28]；卡塔尔拉斯拉凡液化天然气设施遇袭后停产 [27] - **设施遭遇袭击**：沙特阿美拉斯塔努拉炼油厂（产能55万桶/日）疑似遭无人机袭击并关闭 [27]；伊朗警告若其油气设施遇袭，将摧毁该地区所有国家的油气设施 [28] - **各国应对措施**：泰国全面禁止石油产品出口以保障国内储备 [28]；印尼转向从美国而非中东进口原油 [30]；日本炼油商要求政府释放战略石油储备 [35]；印度开始接收更多改道的俄罗斯原油 [34][39] - **价格冲击预警**：卡塔尔能源大臣警告，若霍尔木兹海峡持续关闭，油价可能在两至三周内飙升至每桶150美元，天然气价格涨至每百万英热单位40美元 [9][37] 4 本周公司动态 - **中国海油**：实际控制人累计增持公司A股70.55万股、港股0.24亿股 [48] - **泰山石油**：公司回购股份108.14万股，占总股本0.22% [42] - **科力股份**：股东侯国新、苏占云、钟德华相继完成减持；公司发布股票解除限售公告 [44][47][50][51] - **恒逸石化**：因股价触发条件，决定提前赎回“恒逸转债” [47] - **东华能源**：全资子公司茂名碳纤维引进基金增资3亿元用于碳纤维项目建设 [45][46] - **桐昆股份**：注销回购专用证券账户中的0.21亿股股份 [48] 5 石化产业数据追踪 5.1 油气价格表现 - **原油价格大涨**：截至3月6日，布伦特原油期货结算价报92.69美元/桶，周环比上涨27.88%；WTI期货结算价报90.90美元/桶，周环比上涨35.63% [16][53] - **天然气价格飙升**：东北亚LNG到岸价格报20.04美元/百万英热，周环比暴涨87.31%；NYMEX天然气期货收盘价周环比上涨11.38% [16][62] 5.2 原油供给 - **美国产量微降**：截至2月27日，美国原油产量为1370万桶/日，周环比下降1万桶/日 [16][72] - **OPEC产量环比下降**：2026年1月OPEC原油产量为2845.3万桶/日，较2025年12月下降13.5万桶/日 [75] 5.3 原油需求 - **美国炼油需求上升**：截至2月27日当周，美国炼油厂日加工量为1584万桶/日，周环比增加18万桶/日；炼厂开工率升至89.2%，周环比上升0.7个百分点 [16][79] - **中国地炼开工率上升**：山东地炼厂开工率为54.6%，周环比上升2.9个百分点 [79] 5.4 原油库存 - **美国商业原油库存上升**：截至2月27日当周，美国商业原油库存为43928万桶，周环比增加348万桶 [17][95] - **美国汽油库存下降**：车用汽油库存为25313万桶，周环比下降170万桶 [17][95] 5.5 天然气库存 - **欧盟储气率下降**：截至3月6日，欧盟储气率为29.52%，较上周下降0.57个百分点 [18][98] 5.6 炼化产品价格和价差表现 - **成品油价差走势分化**：美国期货市场取暖油与原油价差周环比大幅扩大45.77%至61.24美元/桶，而汽油与原油价差收窄15.58% [18][101]。新加坡现货市场柴油、航空煤油与原油价差分别大幅扩大197.42%和403.02% [101] - **化工品价差变动**：石脑油裂解路线中，乙烯-石脑油价差周环比扩大3.07%至76美元/吨，甲苯-石脑油价差扩大32.05%至125美元/吨，而丙烯-石脑油价差收窄18.56%至166美元/吨 [18][110] - **涤纶长丝价差收窄**：FDY/POY/DTY价差分别为1216/1016/2116元/吨，较上周变化-27.82%/-29.18%/-16.52% [18] 重点公司盈利预测与评级 - **中国海油 (600938.SH)**：2025年预测EPS为1.48元，对应PE为30倍，评级“推荐” [3] - **中曼石油 (603619.SH)**：2025年预测EPS为2.60元，对应PE为17倍，评级“推荐” [3] - **中国石油 (601857.SH)**：2025年预测EPS为0.87元，对应PE为15倍，评级“推荐” [3] - **中国石化 (600028.SH)**：2025年预测EPS为0.31元，对应PE为25倍，评级“推荐” [3] - **新天然气 (603393.SH)**：2025年预测EPS为2.81元，对应PE为15倍，评级“推荐” [3]