原油 - 周三油价重心上移，WTI 1月合约收盘上涨0.7美元至58.65美元/桶，涨幅1.21%，布伦特1月合约收盘上涨0.65美元至63.13美元/桶，涨幅1.04%，SC2601以446.3元/桶收盘，上涨3.5元/桶，涨幅0.79% [1] - EIA库存报告显示上周美国原油库存增加277.4万桶至4.26929亿桶，远超分析师预期的增加5.5万桶，库欣原油库存减少6.8万桶至2175万桶 [1] - 贝克休斯报告显示本周美国油气钻机总数减少10座至544座，为9月以来最低水准，其中石油钻机数减少12座至407座，为2021年9月以来最低，天然气钻井平台增加3座至130座，为2023年7月以来最高 [1] 燃料油 - 上期所燃料油主力合约FU2601收跌0.16%至2447元/吨，低硫燃料油主力合约LU2601收涨0.33%至3013元/吨 [2] - 10月中国保税船用燃料油进口量为51.88万吨，环比下降4.53%，同比下降23.19%，出口量为122.81万吨，环比大跌45%，同比走跌4.25% [2] - 新加坡11月从西方市场套利的低硫燃料油到货量预计为290-300万吨，高于10月的250-260万吨，高硫市场受下游船用燃料和炼厂采购需求强劲支撑 [2] 沥青 - 上期所沥青主力合约BU2601收跌1.02%至3019元/吨，12月国内炼厂沥青排产计划223万吨左右，环比减少2万吨，同比增加1万吨 [2] - 本周国内炼厂沥青总库存水平为25.93%，环比下降1.07%，社会库存率为25.90%，环比下降0.91%，但比往年同期高出15%左右 [2] - 国内沥青厂装置开工率为29.85%，环比上升3.83%，下游需求继续减弱，预计供需继续呈现宽松格局 [2] 橡胶 - 沪胶主力RU2601上涨70元/吨至15195元/吨，NR主力上涨15元/吨至12165元/吨，丁二烯橡胶BR主力上涨90元/吨至10360元/吨 [3] - 产区天气受降雨扰动，泰南降雨频繁，国内产区气温下降，停割时间或有所提前，下游轮胎开工负荷下滑，供需双弱 [3] - 天然橡胶仓单集中注销后，仓单量为历年新低，01合约虚实盘比增大，预计天然橡胶期货价格有支撑 [3] PX&PTA&MEG - TA601收盘在4684元/吨，收涨0.6%，现货报盘贴水01合约19元/吨，EG2601收盘在3896元/吨，收涨0.59%，现货报价3910元/吨，PX期货主力合约601收盘在6774元/吨，收涨0.83% [4] - PX开工负荷回升，下游TA检修持续，BIS取消后刺激下游出口预期改善，PX基本面强预期弱现实，现货月差自周初平水逐步转为C结构 [4] - PTA供应减量较预期增加，下游聚酯开工负荷抬升，且有新长丝装置投产，聚酯出口需求预期改善，TA基差震荡偏强，加工费维持低位 [4][5] 甲醇 - 太仓现货价格2088元/吨，内蒙古北线价格在1990元/吨，CFR中国价格在235-239美元/吨，CFR东南亚价格在315-320美元/吨 [5] - 伊朗装置因限气停车，后续仍有停车计划，供应回落，将导致12月中下旬至1月到港大幅下滑，华东地区MTO装置负荷维持高位 [5] - 港口库存大概在今年12月中旬至明年1月初进入去库阶段，驱动甲醇价格反弹，但下游聚烯烃价格较难有大幅度上涨，预计甲醇价格存在上限 [5] 聚烯烃 - 华东拉丝主流在6280-6500元/吨，油制PP毛利-556.44元/吨，煤制PP生产毛利-575.87元/吨，甲醇制PP生产毛利-956元/吨 [6] - HDPE薄膜价格在7959元/吨，LDPE薄膜价格在8939元/吨，LLDPE薄膜价格在7064元/吨，油制聚乙烯市场毛利为-335元/吨，煤制聚乙烯市场毛利为-256元/吨 [6] - 产量将维持高位，下游订单和开工将边际走弱，聚烯烃后续逐步向供强需弱过度，库存向下游转移压力偏高 [6] 聚氯乙烯 - 华东PVC市场价格偏弱调整，电石法5型料4420-4540元/吨，乙烯料主流参考4550-4700元/吨左右 [7] - 供应方面维持高位震荡，国内房地产施工将逐步放缓，后续管材和型材开工率也将见顶回落，基本面驱动偏弱 [7] - 印度取消对PVC进口的限制，未来国内出口阻碍基本消除，PVC价格或趋于底部震荡 [7] 尿素 - 尿素期货主力01合约收盘价1654元/吨，涨幅1.29%，山东、河南地区市场价格均为1630元/吨 [8] - 尿素行业日产量20.34万吨，日环比提升0.24万吨，需求端跟进情绪明显好转，主流地区现货产销率多数提升至100%以上 [8] - 企业待发订单支撑走强，企业库存继续下降5.1%，印度新一轮招标目前仅确认150万吨采购数量，低于预期 [8] 纯碱 - 纯碱期货主力01合约收盘价1175元/吨，较上一日持平，沙河地区重碱送到价格1145元/吨，日环比上调2元/吨 [9] - 近期装置运行稳定，个别企业负荷波动，需求跟进在市场情绪回暖带动下有所提升，尤其轻碱表现更为突出 [9] - 企业订单及待发良好，企业库存本周或继续下降，加强碱厂挺价心态，但市场驱动也较为有限 [9][10] 玻璃 - 玻璃期货主力01合约收盘价1037元/吨，涨幅1.87%，国内浮法玻璃市场均价维持在1091元/吨 [11] - 行业在产日熔量维持在15.72万吨，市场预期后续产线冷修数量较多，玻璃供应仍存利好支撑 [11] - 沙河、湖北地区昨日产销率分别为164%、146%，其余主流地区也均达到100%及以上，本周玻璃库存或有下降，利于现货止跌企稳 [11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周新加坡高硫裂解加速走弱，月差历史低位运行，基差走弱后历史低位震荡，380基差走弱后周五反弹，欧洲HSFO裂解快速回落，本周EW继续走强 [5] - 新加坡0.5%裂解本周震荡走弱，月差震荡走弱、基差小幅走强 [5] - 全球渣油库存累库，新加坡渣油去库、高硫浮仓大幅累库、ARA渣油累库、富查伊拉渣油小幅去库，高硫浮仓小幅去库，EIA渣油累库 [6] - 俄乌和谈预期加强，外盘汽柴油大幅回落，低硫对柴油价差本周反弹 [6] - Al Zour炼厂10月21日发生火灾后停产，近期新加坡基差开始反弹 [6] - 全球渣油进入累库周期，外盘裂解受原油下跌影响预计有所支撑，短期震荡格局，FU01内外维持高空思路，可布局1 - 2反套等，低硫短期下行空间有限 [6] 根据相关目录分别进行总结 鹿特丹燃料油掉期数据 - 2025年11月20 - 26日，鹿特丹3.5% HSF O掉期M1价格从354.27变为348.04，变化8.95；鹿特丹0.5% VLS FO掉期M1价格从401.58变为392.49，变化6.86；鹿特丹HSFO - Brent M1从 - 7.11变为 - 7.60，变化0.41等 [3] 新加坡燃料油掉期数据 - 2025年11月20 - 26日，新加坡380cst M1价格从352.24变为345.55；新加坡180cst M1价格从354.70变为352.99；新加坡VLSFO M1价格从437.80变为423.05等 [3] 新加坡燃料油现货数据 - 2025年11月20 - 26日，新加坡FOB 380cst价格从345.42变为336.87，变化 - 5.16；FOB VLSFO价格从438.34变为416.44，变化 - 5.89；380基差从 - 5.25变为 - 3.45，变化 - 0.20等 [4] 国内FU数据 - 2025年11月20 - 26日，FU 01从2517变为2467，变化 - 24；FU 05从2565变为2516，变化 - 22；FU 09从2541变为2494，变化 - 22等 [4] 国内LU数据 - 2025年11月20 - 26日，LU 01从3139变为3023，变化8；LU 05从3145变为3023，变化 - 32；LU 09从3160变为3073，变化 - 22等 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜：通胀温和、就业存在恶化可能性，强化美联储 12 月降息可能性；需求缓慢回暖，但全球显性库存呈累库态势，接近近年高位，高铜价对终端用铜抑制作用渐显，无突发情况下，铜价高位震荡，波动率偏低，关注海外金融市场及内外库存表现 [1] - 铝：氧化铝、沪铝、铝合金震荡偏弱，北方环保监察、新疆仓库库容及下游原料备货等因素影响价格，铝锭出库提升、库存窄幅去库，短期支撑铝价但上方有限制 [1][2] - 镍：一级镍库存压力趋显，参考成本支撑可考虑逢低布局，警惕宏观扰动、减产及海外产业政策调整 [2] 根据相关目录分别进行总结 研究观点 - 铜：美国经济数据强化美联储 12 月降息可能性；LME、Comex 库存增加，SHFE 铜仓单、BC 铜下降；需求缓慢回暖；内外股市回稳利于铜价企稳，但库存“堰塞湖”或制约后市铜价，无突发情况铜价高位震荡，波动率偏低 [1] - 铝：氧化铝、沪铝、铝合金震荡偏弱，现货价格有变动，北方环保监察、新疆仓库库容及下游原料备货施压价格，铝锭出库提升、库存窄幅去库，短期支撑铝价但上方有限制 [1][2] - 镍：隔夜 LME 镍、沪镍上涨，LME 库存持平，SHFE 仓单减少；镍矿基准价格小幅下跌，镍铁价格成交重心下移，不锈钢库存增加，新能源产业链原料端偏紧但 11 月三元前驱体环比下降，一级镍库存压力趋显，可考虑逢低布局，警惕相关风险 [2] 日度数据监测 - 铜：平水铜价格上涨 375 元/吨，废铜价格上涨 100 元/吨，精废价差扩大 223 元/吨；LME 库存持平，上期所仓单下降 2851 吨，COMEX 库存增加 5905 吨，社会库存增加 0.1 万吨；LME0 - 3 premium 下降 9.3 美元/吨，活跃合约进口盈亏增加 394.2 元/吨 [3] - 铅：平均价下降 80 元/吨，1铅锭升贴水上涨 65 元/吨；铅精矿到厂价下降 125 元/吨；上期所仓单下降 902 吨，库存下降 3869 吨；活跃合约进口盈亏下降 100 元/吨 [3] - 铝：无锡报价上涨 80 元/吨，南海报价上涨 100 元/吨，现货升水下降 10 元/吨；上期所仓单下降 1299 吨，总库存增加 8817 吨，社会库存电解铝下降 0.8 万吨，氧化铝下降 0.6 万吨；活跃合约进口盈亏增加 70 元/吨 [4] - 镍：金川镍板状价格上涨 800 元/吨，金川镍 - 无锡价差扩大 250 元/吨，1进口镍 - 无锡价差扩大 50 元/吨；上期所镍仓单下降 843 吨，库存下降 778 吨，社会库存镍下降 855 吨，不锈钢下降 12 吨；活跃合约进口盈亏增加 830 元/吨 [4] - 锌：主力结算价持平，SMM 0、1现货价格上涨 20 元/吨，国内现货升贴水平均下降 10 元/吨；上期所库存增加 793 吨，社会库存下降 0.81 万吨；活跃合约进口盈亏增加 4812 元/吨 [6] - 锡：主力结算价上涨 0.7%，SMM 现货价格上涨 1700 元/吨；上期所库存下降 29 吨；活跃合约进口盈亏增加 27663 元/吨 [6] 图表分析 - 现货升贴水：展示铜、铝、镍、锌、铅、锡现货升贴水历史数据图表 [8][9][12] - SHFE 近远月价差：展示铜、铝、镍、锌、铅、锡连一 - 连二价差历史数据图表 [13][16][17] - LME 库存：展示 LME 铜、铝、镍、锌、铅、锡库存历史数据图表 [20][22][24] - SHFE 库存：展示 SHFE 铜、铝、镍、锌、铅、锡库存历史数据图表 [26][28][30] - 社会库存：展示铜、铝、镍、锌、不锈钢、300 系库存历史数据图表 [32][34][36] - 冶炼利润：展示铜精矿指数、粗铜加工费、铝冶炼利润、镍铁冶炼成本、锌冶炼利润、不锈钢 304 冶炼利润率历史数据图表 [39][41][43]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 豆类市场呈外强内弱格局，短期围绕中美贸易进展和库存变化博弈，豆类期价震荡偏弱；油脂市场分化，棕榈油表现最弱，但受美豆油反弹带动或反复 [5][7] 根据相关目录分别进行总结 豆粕 - 日内、中期、参考观点均为震荡偏弱，短期震荡 [5][6] - 核心逻辑为豆类市场盘整，美豆在 1100 美分震荡，国内现货压力大，豆粕库存升至 114.5 万吨，合同量降 10.31%，受高成本与弱现实挤压，油厂累库、饲料企业刚需采购，短期围绕中美贸易和库存博弈 [5] 棕榈油 - 日内、中期、参考观点均为震荡偏强，短期震荡 [6][7] - 核心逻辑为油脂市场分化，棕榈油最弱，马盘连跌，受马来西亚 11 月 1 - 25 日出口量同比下滑 16.4%影响，国内库存增 3.51 万吨至 59.16 万吨，受美豆油反弹带动盘面或反复 [7] 豆油 - 日内、参考观点为震荡偏强，短期和中期震荡 [6] - 核心逻辑为受美豆成本、美国生物燃料政策、美豆油库存、国内大豆成本、供应节奏、油厂库存等因素影响 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 供给端2025年11月地炼沥青总计划排产量环比增18.2%同比降6.5%，本周产能利用率环比降4.37个百分点，炼厂减产降供应压力，下周或增供给压力 [8] - 需求端重交、建筑、改性等多种沥青开工率多数低于历史平均水平，总体需求低于历史平均水平 [8] - 成本端日度加工沥青利润环比增加，周度山东地炼延迟焦化利润环比增加，沥青加工亏损增加，原油走强短期内支撑或走强 [8] - 基差方面11月25日山东现货贴水期货 [8] - 库存方面社会和厂内库存持续去库，港口库存持续累库 [8] - 盘面MA20向下，01合约期价收于MA20下方 [8] - 主力持仓净空且空增 [8] - 综合来看炼厂减产、需求低迷、库存有去有累、成本有支撑，预计盘面短期内窄幅震荡，沥青2601在3043 - 3093区间震荡 [8] - 利多因素为原油成本相对高位略有支撑，利空因素为高价货源需求不足、整体需求下行、欧美经济衰退预期加强，主要逻辑是供应压力高位、需求复苏乏力 [10][11][12] 根据相关目录分别进行总结 每日观点 - 基本面供给端11月地炼沥青计划排产、产能利用率、出货量、产量、检修量有不同变化，需求端多种沥青开工率多数低于历史平均水平，成本端加工利润和延迟焦化利润有增减变化，整体偏多 [8] - 基差11月25日山东现货价3020元/吨，01合约基差为 -48元/吨，现货贴水期货，偏空 [8] - 库存社会库存79.4万吨环比减3.75%，厂内库存64.2万吨环比减0.77%，港口稀释沥青库存80万吨环比增28.57%，社会和厂内去库、港口累库，中性 [8] - 盘面MA20向下，01合约期价收于MA20下方，偏空 [8] - 主力持仓主力持仓净空且空增，偏空 [8] - 预期炼厂减产、需求低迷、库存有去有累、成本有支撑，预计盘面短期内窄幅震荡，沥青2601在3043 - 3093区间震荡 [8] 沥青行情概览 - 展示多个合约及不同指标昨日行情数据，如01合约收盘价3068元/吨较前值涨8元涨幅0.26%等，涵盖期货收盘价、基差、周度库存、开工率、产量、出货量、检修量等多方面数据及涨跌幅情况 [15] 沥青期货行情-基差走势 - 给出山东和华东基差走势图表，展示2020 - 2025年不同日期基差变化情况 [18][19] 沥青期货行情-价差分析 - 主力合约价差展示1 - 6、6 - 12合约价差走势图表，呈现2020 - 2025年不同日期价差变化 [23] - 沥青原油价格走势展示沥青、布油、西德州油价格走势图表，体现2020 - 2025年价格变化 [26] - 原油裂解价差展示沥青与SC、WTI、Brent原油裂解价差走势图表，展示2020 - 2025年不同日期裂解价差变化 [29][30] - 沥青、原油、燃料油比价走势展示沥青与SC原油、燃料油比价走势图表，呈现2020 - 2025年比价变化 [34] 沥青现货行情-各地区市场价走势 - 展示山东重交沥青走势图表，体现2020 - 2025年价格变化 [36] 沥青基本面分析 - 利润分析 - 沥青利润展示沥青利润走势图表，呈现2019 - 2025年利润变化 [39] - 焦化沥青利润价差走势展示焦化沥青利润价差走势图表，体现2020 - 2025年价差变化 [43] - 供给端 - 出货量展示周度出货量走势图表，呈现2020 - 2025年出货量变化 [46] - 稀释沥青港口库存展示国内稀释沥青港口库存走势图表，体现2021 - 2025年库存变化 [48] - 产量展示周度和月度产量走势图表，呈现2019 - 2025年产量变化 [51] - 马瑞原油价格及委内瑞拉原油月产量走势展示马瑞原油价格及委内瑞拉原油月度产量走势图表，体现2018 - 2025年价格和产量变化 [56] - 地炼沥青产量展示地炼沥青产量走势图表，呈现2019 - 2025年产量变化 [58] - 开工率展示周度开工率走势图表，呈现2021 - 2025年开工率变化 [61] - 检修损失量预估展示检修损失量预估走势图表，体现2018 - 2025年损失量变化 [64] - 库存 - 交易所仓单展示交易所仓单（合计、社库、厂库）走势图表，呈现2019 - 2025年仓单变化 [68][69] - 社会库存和厂内库存展示社会库存（70家样本）和厂内库存（54家样本）走势图表，体现2022 - 2025年库存变化 [71] - 厂内库存存货比展示厂内库存存货比走势图表，呈现2018 - 2025年存货比变化 [74] - 进出口情况 - 展示沥青出口、进口走势图表，呈现2019 - 2025年进出口量变化 [77] - 展示韩国沥青进口价差走势图表，体现2020 - 2025年价差变化 [80] - 需求端 - 石油焦产量展示石油焦产量走势图表，呈现2019 - 2025年产量变化 [83] - 表观消费量展示表观消费量走势图表，呈现2019 - 2025年消费量变化 [86] - 下游需求 - 公路建设交通固定资产、新增地方专项债、基础建设投资完成额同比等走势展示相关图表，体现2019 - 2025年数据变化 [89][90] - 下游机械需求展示沥青混凝土摊铺机销量、挖掘机月开工小时数、国内挖掘机销量、压路机销量走势图表，呈现2019 - 2025年数据变化 [93][95][96] - 沥青开工率 - 重交沥青开工率展示重交沥青开工率走势图表，呈现2019 - 2025年开工率变化 [98] - 按用途分沥青开工率展示建筑、改性沥青开工率走势图表，呈现2019 - 2025年开工率变化 [100] - 下游开工情况展示鞋材用sbs改性沥青、道路改性沥青、防水卷材改性沥青等开工率走势图表，呈现2019 - 2025年开工率变化 [102][104] - 供需平衡表展示2024年12月 - 2025年11月月度沥青供需平衡表，包含下游需求、港口库存、厂家库存、社会库存、出口量、进口量、产量等数据 [107]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 油价短期不宜过于看空，维持低多高抛区间策略，当前需测试OPEC出口挺价意愿，建议短期观望 [3] - 甲醇供应端利多兑现，盘面预计见底，但短期上涨过快，操作难度大，建议观望 [6] - 尿素价格底部震荡回升，下方有支撑，向上无更多利好驱动，预计震荡筑底，低价可逢低多配 [8] - 橡胶目前偏多思路，建议设置止损，偏多短线交易，买RU2601空RU2609对冲可部分建仓 [16] - PVC基本面较差，国内供强需弱，中期关注逢高空配机会 [18] - 纯苯和苯乙烯方面，苯乙烯港口库存去库，价格或将阶段性止跌 [21] - 聚乙烯价格将维持低位震荡 [24] - 聚丙烯待明年一季度成本端供应过剩格局转变，或对盘面形成支撑 [27] - PX预计11月小幅累库，短期有回调估值风险 [30] - PTA加工费上方空间有限，PX有回调估值风险 [32] - 乙二醇供需格局预期偏弱，中期建议逢高空配 [35] 根据相关目录分别进行总结 原油 - 行情资讯：INE主力原油期货收涨3.00元/桶，涨幅0.67%，报448.60元/桶；相关成品油主力期货高硫燃料油收跌9.00元/吨，跌幅0.36%，报2491.00元/吨；低硫燃料油收跌40.00元/吨，跌幅1.31%，报3015.00元/吨；中国原油周度数据显示，原油到港库存累库1.04百万桶至207.48百万桶，环比累库0.50%；汽油商业库存去库1.52百万桶至85.45百万桶，环比去库1.75%；柴油商业库存去库4.06百万桶至91.54百万桶，环比去库4.25%；总成品油商业库存去库5.58百万桶至176.99百万桶，环比去库3.06% [2] - 策略观点：地缘溢价消散，OPEC增产量级低且供给未放量，油价短期不宜过于看空，维持低多高抛区间策略，当前需测试OPEC出口挺价意愿，建议短期观望 [3] 甲醇 - 行情资讯：太仓价格+7，鲁南+10，内蒙维稳，盘面01合约-10元，报2067元/吨，基差-7；1 - 5价差+0，报-121 [5] - 策略观点：伊朗装置停车利多兑现，市场上涨，月间价差走强；01时间有限，近端高库存格局仍在，盘面冲高需谨慎；国内产量提升，企业利润走低，到港回落，供应高位；需求变化不大；港口库存高位去化但压力大，企业库存边际去化，同比低位；供应端利多兑现，盘面预计见底，短期上涨过快，操作难度大，建议观望 [6] 尿素 - 行情资讯：山东现货-10，河南-10，湖北维稳；盘面01合约-8元，报1630元，基差-10；1 - 5价差+2，报-71 [8] - 策略观点：尿素价格底部震荡回升，表现抗跌；供应端企业利润低位，开工小幅回落但同比高位；需求端农业储备需求和出口采购增加，复合肥开工季节性回升；企业库存边际去化但同比高位；下方有出口政策和成本支撑，向上无更多利好驱动，预计震荡筑底；后续关注出口和淡储需求，供应端关注冬季气头停车和成本支撑；低价可逢低多配 [8] 橡胶 - 行情资讯：胶价震荡反弹；泰国产区降雨量大洪灾风险高；上海交易所天然橡胶11月仓单集中到期即将出库，市场预期偏多；多空观点分歧，多头因季节性预期、需求预期看多，空头因宏观预期不确定、需求淡季等看跌；轮胎厂开工率偏疲软，半钢轮胎出口订单放缓；截至2025年11月16日，中国天然橡胶社会库存106.2万吨，环比增加0.5万吨，增幅0.5%；中国深色胶社会总库存为67万吨，增0.8%；中国浅色胶社会总库存为39.2万吨，环比降0.01%；青岛橡胶总库存43.28(+0.41)万吨；现货方面，泰标混合胶14600（+50）元，STR20报1830（+10）美元，STR20混合1820（+10）美元，江浙丁二烯6950（-50）元，华北顺丁9900（-50）元 [12][13][14][15][16] - 策略观点：目前偏多思路，建议设置止损，偏多短线交易；买RU2601空RU2609对冲建议部分建仓 [16] PVC - 行情资讯：PVC01合约下跌5元，报4491元，常州SG - 5现货价4460（+20）元/吨，基差-31（+25）元/吨，1 - 5价差-296（-2）元/吨；成本端电石乌海报价2450（0）元/吨，兰炭中料价格870（0）元/吨，乙烯730（0）美元/吨，成本端持稳，烧碱现货760（0）元/吨；PVC整体开工率78.8%，环比上升0.3%；其中电石法81.3%，环比上升0.5%；乙烯法73.1%，环比下降0.1%；需求端整体下游开工49.2%，环比下降0.3%；厂内库存31.5万吨（-0.7），社会库存103.3万吨（+0.5） [16] - 策略观点：企业综合利润持续位于年内低位，估值压力短期较小；供给端检修量偏少，产量位于历史高位，短期多套新装置将试车投产；下游内需步入淡季，需求端承压；出口方面对印度高出口量但难消化过剩产能；成本端电石偏弱势，烧碱下跌；国内供强需弱，基本面较差，短期估值下滑至低位，难以支撑供需现状，中期关注逢高空配机会 [18] 纯苯、苯乙烯 - 行情资讯：成本端华东纯苯5320元/吨，无变动；纯苯活跃合约收盘价5411元/吨，无变动；纯苯基差-91元/吨，扩大24元/吨；期现端苯乙烯现货6500元/吨，下跌50元/吨；苯乙烯活跃合约收盘价6446元/吨，上涨10元/吨；基差54元/吨，走弱60元/吨；BZN价差101.37元/吨，下降9.75元/吨；EB非一体化装置利润-373.3元/吨，下降10元/吨；EB连1 - 连2价差69元/吨，缩小19元/吨；供应端上游开工率68.95%，下降0.30%；江苏港口库存14.83万吨，去库2.65万吨；需求端三S加权开工率41.00%，上涨0.21%；PS开工率55.40%，上涨1.90%，EPS开工率51.63%，下降2.32%，ABS开工率71.80%，上涨0.20% [20] - 策略观点：纯苯现货和期货价格无变动，基差扩大；苯乙烯现货价格下跌，期货价格上涨，基差走弱；广西中石化苯乙烯装置投产，供应端承压；BZN价差处同期较低水平，向上修复空间大；成本端纯苯开工中性震荡，供应量偏宽；供应端乙苯脱氢利润下降，苯乙烯开工持续上行；苯乙烯港口库存持续大幅去库；季节性旺季，需求端三S整体开工率震荡上涨；港口库存高位去化，苯乙烯价格或将阶段性止跌 [21] 聚烯烃 聚乙烯 - 行情资讯：主力合约收盘价6762元/吨，下跌31元/吨，现货6830元/吨，下跌10元/吨，基差68元/吨，走强21元/吨；上游开工84.63%，环比上涨0.63%；周度库存方面，生产企业库存50.33万吨，环比去库2.59万吨，贸易商库存5.05万吨，环比累库0.05万吨；下游平均开工率44.69%，环比上涨0.20%；LL1 - 5价差-58元/吨，环比缩小6元/吨 [23] - 策略观点：期货价格下跌；OPEC+宣布2026年第一季度暂停产量增长，原油价格或已筑底；聚乙烯现货价格下跌，PE估值向下空间有限，但仓单数量历史同期高位，对盘面形成压制；供应端仅剩40万吨计划产能，整体库存高位去化，对价格支撑回归；季节性旺季来临，需求端农膜原料开始备库，整体开工率低位震荡企稳；长期矛盾从成本端主导下跌行情转移至韩国乙烯出清政策，聚乙烯价格或将维持低位震荡 [24] 聚丙烯 - 行情资讯：主力合约收盘价6317元/吨，下跌55元/吨，现货6450元/吨，下跌10元/吨，基差133元/吨，走强45元/吨；上游开工78.99%，环比上涨0.92%；周度库存方面，生产企业库存59.38万吨，环比去库2.62万吨，贸易商库存21.34万吨，环比去库0.39万吨，港口库存6.58万吨，环比去库0.11万吨；下游平均开工率53.57%，环比上涨0.29%；LL - PP价差445元/吨，环比扩大24元/吨 [26] - 策略观点：期货价格下跌；成本端EIA月报预测全球石油库存将回升，供应过剩幅度恐将扩大；供应端还剩145万吨计划产能，压力较大；需求端下游开工率季节性低位反弹；供需双弱背景下，整体库存压力较高，短期无较突出矛盾，仓单数量历史同期高位；待明年一季度成本端供应过剩格局转变，或对盘面形成一定支撑 [27] 聚酯 PX - 行情资讯：PX01合约下跌54元，报6718元，PX CFR持平，报826美元，按人民币中间价折算基差25元（-52），1 - 3价差-30元（-4）；PX负荷上，中国负荷89.5%，环比上升2.7%；亚洲负荷79.7%，环比上升1.2%；上海石化、中化泉州重启；PTA负荷71%，环比下降4.7%，逸盛宁波、虹港检修；11月中上旬韩国PX出口中国27.5万吨，同比上升1.9万吨；9月底库存402.6万吨，月环比上升10.8万吨；估值成本方面，PXN为263美元（+1），韩国PX - MX为106美元（+6），石脑油裂差103美元（-1） [29] - 策略观点：PX负荷维持高位，下游PTA检修多，整体负荷中枢较低；PTA新装置投产叠加下游即将转淡季预期压制PTA加工费，PTA低开工导致PX库存难以持续去化，预计11月PX小幅累库；目前估值中性水平，短期因芳烃调油数据逐渐走弱，PX在小幅过剩情况下缺乏提升估值驱动，存在回调估值风险 [30] PTA - 行情资讯：PTA01合约下跌24元，报4656元，华东现货持平，报4630元，基差-43元（+6），1 - 5价差-50元（-6）；PTA负荷71%，环比下降4.7%，逸盛宁波、虹港检修；下游负荷91.3%，环比上升0.8%，华润60万吨甁片、金桥20万吨切片重启，新疆宇欣30万吨长丝、安徽佑顺30万吨长丝投产；终端加弹负荷下降1%至87%，织机负荷下降1%至73%；11月7日社会库存（除信用仓单）222.7万吨，环比累库2万吨；PTA现货加工费上涨2元，至207元，盘面加工费上涨11元，至249元 [31] - 策略观点：供给端加工费企稳修复，预计意外检修将逐渐减少；需求端聚酯化纤库存和利润压力较低，负荷短期有望维持高位，但因库存压力和下游淡季甁片负荷难以上升；PTA加工费在没有进一步刺激下上方空间有限，短期PX因芳烃调油数据逐渐走弱，PX在小幅过剩情况下缺乏提升估值驱动，PXN存在回调估值风险 [32] 乙二醇 - 行情资讯：EG01合约下跌11元，报3873元，华东现货上涨30元，报3920元，基差23元（-9），1 - 5价差-88元（-10）；供给端乙二醇负荷70.8%，环比下降0.7%，其中合成气制66.5%，环比下降1.5%，乙烯制负荷73.4%，环比下降0.2%；合成气制装置方面，正达凯检修，中化学重启，亿畅新装置投料开车中，兖矿恢复中，广汇、建元负荷提升；油化工方面，中科炼化负荷下降，巴斯夫新装置试车中，中化泉州检修；下游负荷91.3%，环比上升0.8%，华润60万吨甁片、金桥20万吨切片重启，新疆宇欣30万吨长丝、安徽佑顺30万吨长丝投产；终端加弹负荷下降1%至87%，织机负荷下降1%至73%；进口到港预报9.5万吨，华东出港11月24日0.8万吨；港口库存73.2万吨，环比持平；石脑油制利润为-821元，国内乙烯制利润-681元，煤制利润-74元；成本端乙烯持平至730美元，榆林坑口烟煤末价格上涨至680元 [34] - 策略观点：国内装置负荷因意外检修量较大，较预期偏低，12月国内供给量预期下降，进口量小幅下降，港口累库幅度或将放缓；中期随着检修结束预期国内产量仍然偏高，叠加新装置逐渐投产，供需格局预期仍然偏弱；估值同比中性偏低，但需要进一步压缩负荷来减缓累库进度，中期建议逢高空配 [35]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 铜价方面，隔夜内外铜价震荡偏弱，虽美联储降息表态使市场对12月降息概率陡升，缓解流动性担忧，且需求缓慢回暖、内外股市回稳利于铜价企稳，但全球显性库存累库接近高位，高铜价抑制终端用铜，无突发情况时铜价高位震荡，波动率偏低，需关注海外金融市场和国内库存表现 [1] - 铝价方面，隔夜氧化铝震荡偏强，沪铝和铝合金震荡偏弱，北方环保监察影响矿端，氧化铝厂阶段检修，新疆仓库库容满仓，社库解压但下游原料备货积压施压价格，美降息预期下滑致宏观情绪谨慎，铝价重心回调、河南环保限产暂解使加工产线部分恢复，铝锭出库提升、库存窄幅去库，短期支撑铝价但上方受限 [1][2] - 镍价方面，隔夜LME镍和沪镍上涨，库存有变动，镍矿基准价小跌、升水平稳，镍铁 - 不锈钢产业链低迷，新能源产业链原料端偏紧但11月三元前驱体环比下降，一级镍库存压力大，可考虑逢低布局等待利多兑现，但需警惕宏观扰动等因素 [3] 日度数据监测总结 铜 - 市场行情：2025年11月24日平水铜价格86185元/吨，较11月21日涨415元/吨，平水铜升贴水降10元/吨，废铜价格涨300元/吨，精废价差涨49元/吨，下游无氧铜杆和低氧铜杆价格分别涨500元和300元/吨，粗炼TC持平 [4] - 库存：LME库存持平，上期所仓单降5974吨，总库存增1196吨，COMEX库存增3958吨，社会库存增0.1万吨 [4] - 其他：LME0 - 3 premium降9.3美元/吨，CIF提单持平，活跃合约进口盈亏涨40元/吨 [4] 铅 - 市场行情：2025年11月24日平均价1铅降20元/吨，1铅锭升贴水涨30元/吨，沪铅连1 - 连二涨5元/吨，含税再生精铅和再生铅持平，含税还原铅降50元/吨，铅精矿到厂价和加工费均持平 [4] - 库存：LME库存持平，上期所仓单降399吨，库存降3869吨 [4] - 升贴水：3 - cash为 - 7.2，CIF提单90美元/吨，活跃合约进口盈亏最新为3元/吨，上期为38元/吨 [4] 铝 - 市场行情：2025年11月24日无锡报价降30元/吨，南海报价降20元/吨，南海 - 无锡价差涨10元/吨，现货升水持平，山西高低品铝土矿、氧化铝FOB、山东氧化铝、氧化铝内外价差、预焙阳极均持平，下游6063铝加工费涨20元/吨，1A60铝杆持平，铝合金ADC12持平 [5] - 库存：LME和上期所注册 + 注销库存持平，上期所仓单降799吨，总库存增8817吨，社会库存电解铝降0.8万吨，氧化铝降0.6万吨 [5] - 升贴水：3 - cash为 - 49.65，CIF提单86美元/吨，活跃合约进口盈亏降85元/吨 [5] 镍 - 市场行情：2025年11月24日金川镍板状价格涨1150元/吨，金川镍 - 无锡和1进口镍 - 无锡价差分别涨250元和150元/吨，低镍铁持平，印尼镍铁为0，镍矿部分价格持平或降1元/吨，不锈钢各品种价格持平，新能源部分产品价格降，硫酸镍降300元/吨，523普通和622普通分别降2000元/吨 [5] - 库存：LME注册 + 注销库存持平，上期所镍仓单增708吨，镍库存降778吨，不锈钢仓单降253吨，社会库存镍降855吨，不锈钢降12吨 [5] - 升贴水：3 - cash为 - 228，CIF提单85美元/吨，活跃合约进口盈亏涨510元/吨 [5] 锌 - 市场行情：2025年11月24日主连结算价22350元/吨，较11月21日跌0.7%，LmeS3持平，沪伦比降，近 - 远月价差降10元/吨，SMM 0和1现货、锌合金Zamak3和Zamak5价格均降60元/吨，国内和进口锌升贴水平均涨10元/吨，LME0 - 3 premium降1.75美元/吨，氧化锌持平，周度TC持平 [7] - 库存：上期所库存增793吨，LME库存持平，社会库存降0.81万吨，注册仓单上期所增1744吨，LME增1275吨 [7] - 活跃合约进口盈亏：最新为0，上期为 - 4550元/吨，CIF提单135美元/吨 [7] 锡 - 市场行情：2025年11月24日主连结算价293460元/吨，较11月21日涨0.5%，LmeS3降2.1%，沪伦比升，近 - 远月价差降30元/吨，SMM现货涨2200元/吨，锡精矿价格持平，国内现货升贴水平均持平，LME0 - 3 premium升0.67美元/吨 [7] - 库存：上期所库存降29吨，LME库存持平，注册仓单上期所降22吨，LME降150吨 [7] - 活跃合约进口盈亏：最新为0，上期为 - 24859元/吨，关税3% [7] 图表分析总结 现货升贴水 - 展示了铜、铝、镍、锌、铅、锡的现货升贴水图表，时间跨度为2019 - 2025年 [8][9][11][14] SHFE近远月价差 - 展示了铜、铝、镍、锌、铅、锡的SHFE近远月价差图表，时间跨度为2020 - 2025年 [15][17][19][20] LME库存 - 展示了LME铜、铝、镍、锌、铅、锡的库存图表，时间跨度为2019 - 2025年 [21][23][25] SHFE库存 - 展示了SHFE铜、铝、镍、锌、铅、锡的库存图表，时间跨度为2019 - 2025年 [27][29][31] 社会库存 - 展示了铜社会总库存含保税区、铝、镍、锌、不锈钢、300系的社会库存图表，部分时间跨度为2019 - 2025年，部分为2021 - 2025年 [33][35][37] 冶炼利润 - 展示了铜精矿指数、粗铜加工费、铝冶炼利润、镍铁冶炼成本、锌冶炼利润、不锈钢304冶炼利润率的图表，时间跨度为2019 - 2025年 [40][42][44] 有色金属团队介绍总结 - 展大鹏为光大期货研究所有色研究总监等，有十多年商品研究经验，团队获多项荣誉，从业资格号F3013795，交易咨询资格号Z0013582，邮箱Zhandp@ebfcn.com.cn [47] - 王珩为光大期货研究所有色研究员，研究铝硅，为客户提供解读和报告，从业资格号F3080733，交易咨询资格号Z0020715，邮箱Wangheng@ebfcn.com.cn [47] - 朱希为光大期货研究所有色研究员，研究锂镍，聚焦有色与新能源融合，为客户提供解读和报告，从业资格号F03109968，交易咨询资格号Z0021609，邮箱zhuxi@ebfcn.com.cn [48]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 对各期货品种给出趋势判断和投资建议，如黄金降息预期回升、铜库存减少支撑价格等 [2] 根据相关目录分别进行总结 贵金属 - 黄金降息预期回升，沪金2512昨日收盘价932.56，日涨幅 -0.47% [2][6] - 白银震荡调整，沪银2512昨日收盘价12046，日涨幅 -0.81% [2][6] 基本金属 - 铜库存减少支撑价格，沪铜主力合约昨日收盘价85660，日涨幅 -0.55% [2][11] - 锌区间震荡，沪锌主力收盘价22390，涨幅0.02% [2][14] - 铅库存减少限制价格回落，沪铅主力收盘价17165，跌幅 -0.32% [2][17] - 锡高位回落，沪锡主力合约昨日收盘价292030，跌幅 -0.46% [2][21] - 铝关注下方支撑，沪铝主力合约收盘价21340 [2][24] - 氧化铝基本面压力仍在，沪氧化铝主力合约收盘价2713 [2][24] - 铸造铝合金跟随电解铝，铝合金主力合约收盘价20595 [2][24] - 镍累库节奏稍有放缓，宏观与消息短线扰动，沪镍主力收盘价114050 [2][27] - 不锈钢钢价承压低位震荡，但下方想象力有限，不锈钢主力收盘价12290 [2][27] 能源化工 - 碳酸锂多空博弈加剧，关注大厂复工进展，2601合约收盘价91020 [2][32] - 工业硅关注盘面底部支撑，Si2601收盘价8960 [2][36] - 多晶硅临近集中注销期，关注仓单变化，PS2601收盘价53360 [2][36] - 铁矿石下游需求空间有限，估值偏高，期货收盘价785.5 [2][39] - 螺纹钢宽幅震荡，RB2601收盘价3057 [2][42][43] - 热轧卷板宽幅震荡，HC2601收盘价3270 [2][42][43] - 硅铁成本底部支撑，宽幅震荡，硅铁2603收盘价5472 [2][49] - 锰硅成本底部支撑，宽幅震荡，锰硅2601收盘价5606 [2][49] - 焦炭宽幅震荡，J2601收盘价1614.5 [2][54] - 焦煤宽幅震荡，JM2601收盘价1103 [2][54] - 原木弱势震荡，2601合约收盘价768.5 [2][56][57] - 对二甲苯短期不追高，PX主力昨日收盘价6750 [2][60][61] - PTA单边震荡市，不追高，PTA主力昨日收盘价4666 [2][60][61] - MEG供需格局改善，空单减持，MEG主力昨日收盘价3808 [2][60][61] - 橡胶震荡运行，橡胶主力日盘收盘价15240 [2][69][70] - 合成橡胶估值区间内弱势运行，顺丁橡胶主力日盘收盘价10385 [2][75] - 沥青跟随原油弱势运行，BU2601收盘价3009 [2][78] - LLDPE进口报盘或有减少，裂解负荷有扰动，L2601收盘价6770 [2][86] - PP短期不追空，中期趋势仍有压力，PP2601收盘价6357 [2][90] - 烧碱趋势仍有压力，01合约期货价格2236 [2][94] - 纸浆震荡运行，纸浆主力日盘收盘价5228 [2][99][101] - 玻璃原片价格平稳，FG601收盘价987 [2][104][105] - 甲醇震荡偏弱，下方空间收窄，甲醇主力收盘价2004 [2][107][108] - 尿素震荡运行，尿素主力（01合约）收盘价1665 [2][112][113] - 苯乙烯短期震荡，苯乙烯2512收盘价6487 [2][116] - 纯碱现货市场变化不大，SA2601收盘价1170 [2][120][121] - LPG下游需求分化，关注成本变动，PG2512收盘价4332 [2][124][125] - 丙烯上涨驱动转弱，成本支撑偏强，PL2601收盘价5846 [2][125] - PVC不宜追空，低位震荡，01合约期货价格4456 [2][133] - 燃料油下跌趋势重现，短期或强于低硫，FU2512收盘价2507 [2][136] - 低硫燃料油弱势延续，外盘现货高低硫价差转而收缩，LU2512收盘价3013 [2][136] 农产品 - 棕榈油产地去库存疑，警惕二次下探，棕榈油主力收盘价8550 [2][159] - 豆油美豆回落，区间震荡为主，豆油主力收盘价8190 [2][159] - 豆粕隔夜美豆收涨，或跟随反弹，DCE豆粕2601收盘价3012 [2][166] - 豆一震荡，DCE豆一2601收盘价4109 [2][166] - 玉米震荡运行，C2601收盘价2195 [2][169][170] - 白糖进口总量和结构是关键，期货主力价格5353 [2][173] - 棉花预计维持震荡走势，CF2601收盘价13460 [2][178] - 鸡蛋淘汰加量，存在预期支撑，鸡蛋2512收盘价2934 [2][182] - 生猪社会猪出栏节点将至，生猪2601收盘价11350 [2][184][185] - 花生关注现货，PK601收盘价7794 [2][188] 航运 - 集运指数（欧线）震荡整理，EC2512收盘价1775.7 [2][138] 化纤 - 短纤短期震荡市，短纤2512收盘价6148 [2][148] - 瓶片短期震荡市，加工费压缩，瓶片2512收盘价5668 [2][148] 造纸 - 胶版印刷纸低位震荡，OP2602.SHF收盘价4100 [2][151] 芳烃 - 纯苯汽油裂差回调，港口纯苯库存压力显现，BZ2603收盘价5508 [2][156]

沥青期货市场表现 - 截至2025年11月21日当周，沥青期货主力合约收于3009元/吨，周K线收阴，持仓量环比上周减持26713手 [1] - 本周沥青期货开盘3048元/吨，最高3084元/吨，最低2976元/吨，周度涨跌幅达-0.63% [1] 行业供需基本面 - 本周国内沥青54家企业厂家样本出货量共36.2万吨，环比减少18.7% [2] - 国内69家样本改性沥青企业产能利用率为12.6%，环比节前减少4.7%，同比减少2.5% [2] - 西北、东北及华北北部受雨雪天气冲击，道路沥青需求将降至冰点，华北、山东及周边地区气温跌破冰点，道路项目逐步停工，沥青刚性需求延续季节性下滑趋势 [2] - 截至11月21日当周，70家样本企业社会库存79.4万吨，环比下降3.1万吨，山东社会库存25.9万吨，环比下降3.9万吨 [2] 机构观点分析 - 宝城期货观点：沥青供应端因利润下降而被动收缩，需求端受制于资金与天气因素呈现"北弱南强"区域分化，整体复苏动能不足，社会库存去化缓解市场压力但炼厂库存边际累增加大销售压力，后市沥青期货或维持震荡偏弱走势 [3] - 一德期货观点：百川炼厂库存增加、社库减少使短期供需驱动中性，11月供应同比基本持平预计炼厂库存开始累积社会库存减少，盘面计价冬储预期价格，近期稀释沥青贴水下跌需关注原油价格方向 [3]

行业投资评级 - 报告对金属&新材料行业给出"看好"的投资评级 [3] 核心观点 - 降息预期短期压制板块表现，但行业高景气趋势不变 [3] - 美联储10月如预期降息25bp，决定从12月1日起停止缩减规模达6.6万亿美元的资产负债表 [4] - 长期看货币信用格局重塑持续，美国财政赤字率将提升，央行购金为长期趋势 [4] - 降息后估值中枢有望上移，推荐供需格局稳定的新能源制造业 [4] 一周行情回顾 - 环比上周有色金属（申万）指数下跌6.75%，跑输沪深300指数2.98个百分点 [5] - 2025年有色金属（申万）指数上涨65.71%，跑赢沪深300指数52.53个百分点 [5] - 分子板块看，贵金属下跌3.32%，铝下跌9.86%，能源金属下跌5.04%，小金属下跌5.08%，铜下跌7.43%，铅锌下跌8.51%，金属新材料下跌7.21% [8] - 年初至今能源金属表现最佳，上涨83.18%，铜上涨78.34%，贵金属上涨64.35% [8] 金属价格变化 - 工业金属及贵金属：LME铜/铝/铅/锌/锡/镍价格周环比变化-0.69%/-2.54%/-3.80%/-1.04%/0.29%/-2.93% [4] - COMEX黄金价格周环比-0.53%，白银-1.47% [4] - 能源材料：锂辉石周环比+17.84%，电池级碳酸锂+6.90%，六氟磷酸锂+23.70% [4] - 黑色金属：螺纹钢价格周环比不变，铁矿石价格+1.11% [4] - LME铜价同比年初上涨22.92%，COMEX黄金同比年初上涨53.93% [14] 贵金属分析 - 10月中国央行购金3万盎司，连续12个月增持 [4] - 截至10月末中国黄金官方储备为7409万盎司 [21] - 本周SPRD+iShares持仓量1525吨，环比减少0.2% [19] - COMEX黄金非商业净多头持仓占比47.7%，环比-3.6% [21] - 金银比处于偏高水平，本周金银比为83.3 [22] 工业金属分析 **铜市场** - 本周电解铜杆/再生铜杆/电线电缆开工率分别为70.1%/18.3%/65.7%，环比+3.2/-3.5/+1.3pct [29] - 国内社会库存19.45万吨，环比减少0.7万吨；交易所库存合计63.1万吨，环比增加4.0万吨 [29] - 自由港印尼Grasberg事故将导致2026年公司铜产量较预期下滑35%，对应约27万吨铜产量 [4] **铝市场** - 铝下游加工企业开工率持平于62.00% [42] - 国内电解铝（铝锭+铝棒）社会库存75.85万吨，周环比去库0.15万吨 [42] - 2025年10月中国电解铝产量377.05万吨，同比+2.24% [42] - 电解铝行业平均利润为5489元/吨 [44] 钢铁行业 - 本周螺纹钢价格环比上涨60元/吨至3230元/吨 [65] - 五大品种钢材周产量环比+1.86%至850万吨，需求环比+3.90%至894万吨 [67] - 五大品种钢材总库存环比-3.00%至1433万吨 [67] - 螺纹钢吨毛利-30元/吨，热卷板吨毛利-57元/吨 [67] 小金属分析 **钴市场** - 刚果金出口钴产品受限，供给端整体偏紧 [4] - 10月钴中间品进口量约7623吨，环比-21.57% [79] **锂市场** - 锂需求端储能景气较高，本周碳酸锂现货价格环比上涨 [4] - 10月锂精矿进口量约53.1万吨，环比+2.02% [82] - 本周国内碳酸锂产量环比+2.72%至2.21万吨，样本库存环比-1.7%至11.84万吨 [82] **稀土市场** - 稀土价格震荡运行，本周氧化镨钕价格环比+0.50%至54.81万元/吨 [92] - 10月我国氧化镨钕产量约8510吨，环比-8.48% [93] 重点公司关注 - 贵金属板块建议关注山东黄金、山金国际、招金矿业等 [4] - 铜板块建议关注紫金矿业、洛阳钼业、铜陵有色等 [4] - 铝板块建议关注中国铝业、中国宏桥、天山铝业等 [4] - 新能源制造业推荐华峰铝业、亚太科技、宝武镁业等 [4]