黄金股市场表现 - 紫金黄金国际股价上涨5.44%至137.5港元 [1] - 大唐黄金股价上涨5.38%至0.49港元 [1] - 赤峰黄金股价上涨3.87%至33.82港元 [1] - 万国黄金集团股价上涨3.64%至37港元 [1] - 灵宝黄金股价上涨3.72%至19.52港元 [1] 黄金价格走势 - 现货黄金价格一度升至每盎司4060美元上方，刷新历史新高 [1] - 避险情绪驱动黄金价格继续上涨 [1] - 机构看好黄金中长期价格走势 [1] 宏观事件驱动 - 美国总统特朗普称将于11月1日起对中国进口商品加征100%的新关税 [1] - 美国将在同日对"所有关键软件"实施出口管制 [1] - 关税风险显著升温 [1] 资产配置观点 - 居民资产配置中黄金的比例在2-10%间较适宜 [1] - 机构配置盘比例则可适当提升 [1]

黄金市场表现 - 国际金价在假期期间突破每盎司4000美元大关，创下历史新高 [2] - 节后A股开盘，黄金板块表现强势，多只黄金股涨停 [2] A股市场表现 - 节后首个交易日A股三大指数全线飘红，沪指突破3900点，创下近十年新高 [4] - 成交量明显放大，资金入场意愿强烈 [4] 美联储政策预期 - 由于美国经济数据疲软，市场对美联储10月降息的预期概率已飙升至95%左右 [6] - 全球资本市场闻风而动 [6] 日本股市表现 - 假期期间日本股市表现抢眼，日经指数大幅上涨 [8] - 市场预期新上任的自民党总裁将推行更积极的财政政策 [8] 原油市场动态 - 国际原油价格震荡下行，布伦特油价跌至每桶64美元附近 [10] - OPEC+可能增产的消息对油价形成压力 [10] 科技板块表现 - A股科技板块节后表现强势，半导体、AI等概念股活跃 [12] - 全球AI产业利好消息不断，市场热情重燃 [12]

张驰宁 投资咨询号：Z0020302 【2018年以来几次中美贸易冲突升级的贵金属表现】 而对于白银，当前市场不确定性可能抑制其工业需求，加之价格在创下历史新高后已积累较大涨幅，短 期表现或相对黄金偏弱；但此前白银自身面临较为显著的海外现货紧缺风险（伦纽套利导致大量白银从 伦敦流向纽约，可流动库存处于低位，租赁利率亦居历史高位），因此调整之后，需重点关注美国关税 调查的最终结果，以及海外现货升水是否会触发隐性库存释放这两大信号。 | 日期 | 贺易提升或事件 | 员全属胡炎救现 | K因要欲陈书里放 | | --- | --- | --- | --- | | | 美国依据"301 调查对华签署关税 备左示并于4月34日,美公布 500 | | 1. 避险需求:贸易需停与比 ·对社创新书史 2. 关元与美股波动:关元走 级及股市下跌初并利好金 | | | | | (分為圖則成為品)是當然 | | | | 實金价格签伴慶荡上行. 3月23 | | | 2018 年3 月-4 | | 7 365 1 法法上书法之世宗日 | | | | 【关元时当加发清单,中方面和时停 | | 价:但4月下旬美元走强转 | | 月 ...

国庆节后首周大宗商品市场表现 - 国内大宗商品期货市场涨跌不一，贵金属、黑色系及基本金属板块领涨，能源化工板块及部分农产品显著回落 [1] - 能源化工板块中，燃油周下跌3.00%，原油下跌3.71% [1] - 黑色系板块中，铁矿石周上涨1.86%，焦煤上涨3.11%，焦炭上涨2.68% [1] - 基本金属板块中，沪锌周上涨2.04%，沪铜上涨3.37%，沪铝上涨1.45% [1] - 贵金属板块中，沪金周上涨3.11%，沪银上涨1.50% [1] - 农产品板块中，鸡蛋周下跌7.64%，生猪下跌8.38%，豆粕下跌0.20%，棕榈油上涨2.28% [1] 交易行情热点一：国际金价 - 国际金价强势上涨，COMEX黄金主力合约在10月8日突破4000美元/盎司，最高触及4067.8美元/盎司，创历史新高 [2] - 供给层面，2025年第三季度全球金矿产量同比下滑1.5%，各国央行购金步伐稳健加剧实物供给紧张 [2] - 需求层面，全球最大黄金ETF持仓量当周增加12.3吨，创2024年以来最大单周流入，工业需求因人工智能和高端制造发展同比增长18% [2] - 市场消息面上，美联储鸽派信号、桥水基金创始人观点以及中东局势推动避险情绪升温 [2] - 机构观点认为金价将呈现高位震荡、中枢上移特征，预计COMEX黄金在3400~4100美元/盎司区间运行，甚至可能突破4200美元/盎司 [3] 交易行情热点二：棕榈油 - 节后棕榈油市场爆发式上涨，BMD棕榈油期货假期期间上涨2.87% [4] - 核心驱动为印尼将于2026年下半年实施B50生物柴油计划，此举将额外产生530万吨毛棕榈油需求，导致全球供应偏紧 [4] - 印尼今年柴油进口量缩减至490万千升，较2024年的800万千升下降近40%，反映出生物柴油政策成效 [4] - 机构观点认为，短期库存压力或使价格震荡偏弱，但中长期受季节性减产临近及生物柴油需求支撑，油脂市场易涨难跌格局有望延续 [4][5] 行业政策要闻一：美国联邦政府停摆 - 美国联邦政府自10月1日起停摆，部分公共服务暂停，经济数据发布受影响 [6] - 缺乏关键经济数据指引可能导致美联储货币政策路径出现更大偏差，影响企业投资决策并给金融市场造成压力 [6] - 停摆与美联储鸽派信号叠加，推动黄金价格上涨，加剧原油、铜等品种价格震荡，农产品出口延迟开始推升国际大豆现货升水 [6] - 若10月15日前未达成协议，美国大豆出口份额可能被南美国家抢占，战略石油储备释放计划搁置可能支撑WTI原油在85-90美元/桶区间 [6] 行业政策要闻二：石化化工行业稳增长方案 - 七部门联合印发《石化化工行业稳增长工作方案（2025—2026年）》，核心策略为“控新增、改存量、扶高端” [7] - 方案旨在解决行业“低端产能过剩、高端供给不足”的结构性矛盾，推动高质量发展 [7] - 具体措施包括攻关电子化学品、高端聚烯烃等关键产品，严控新增产能，扶持高端化工品发展 [7] - 分析认为，方案明确长期转型方向，但短期内不会改变“产能投放量大但需求疲软”的供给端格局 [7] - 新增产能调控等要求将助力供给优化，行业景气有望修复，高端化工材料和新兴技术有望加快发展 [8] 后市展望：能源化工板块 - 燃油方面，OPEC+小幅增产低于预期，9月国内高硫进口反弹，美国进口需求增长，炼厂需求仍将为高硫燃料油提供支撑 [9] - 供应方面高、低硫暂时维持充足预期，但炼化需求反弹下，高硫基本面或略强于低硫 [10] 后市展望：黑色系板块 - 焦炭供给端，焦企产能利用率跟随铁水产量走高，但炼焦利润承压下上行空间有限 [10] - 需求端，铁水产量持续超预期高位运行，下游刚需有承接，节后现货有望企稳，短期仍以跟随焦煤波动为主 [10] 后市展望：普通金属板块 - 沪锌方面，美国联邦政府停摆巩固美联储10月降息预期，推动LME锌价创年内新高，10月7日最高触及3048美元/吨 [10] - LME锌库存报39350吨，较年初23万吨减少83%，库存持续收缩支撑价格 [10] - 国内节前现货成交寡淡，节后若价格跟随外盘上涨，下游可能畏高少采，以刚需采购为主 [10] 后市展望：农产品板块 - 生猪方面，国庆长假期间河南生猪出栏主流价格下跌6.8%至11.71元/公斤，10月8日全国外三元生猪均价为11.52元/公斤 [11] - 集团场和散户积极出栏，市场供应压力持续，而双节后终端需求明显放缓，形成供强需弱格局 [11] - 假期现货价格下行或导致期货市场节后低开，短时间供需偏松基本面难以扭转，预计延续弱势震荡行情 [11]

贵金属价格表现 - 伦敦金价突破3993美元/盎司，年内涨幅超过50% [1] - 白银价格达到50.67美元，较年初上涨75% [1] - 瑞银预测金价能到4200美元，中信证券看至4800美元 [3] 市场交易行为分析 - 市场交易行为可分为四类：红色「做多主导」代表股价上涨，黄色「获利回吐」代表主力撤退，绿色「做空主导」代表下跌，蓝色「空头回补」代表机构低吸 [5] - 某银矿股在宣布探明新矿脉的利好前，「获利回吐」行为已连续4天主导交易，利好公布后股价反而大跌15% [7] - 某金矿企业突发安全事故导致股价当日暴跌9%，但随后9个交易日中有6天是「空头回补」主导，机构借恐慌低吸，三个月后股价创出新高 [9] 市场资金与持仓动向 - 白银ETF持仓年内增加1000吨 [7] - COMEX白银期货的持仓结构中，商业空头持仓处于历史低位，表明矿商和冶炼商在减少套保 [7] - 黄金期货非商业净多头仍低于历史峰值，说明投机资金尚未过热 [12] - 白银现货溢价持续扩大，反映实物供应紧张 [12] - 矿业股ETF的资金流入明显滞后于商品本身 [12] 央行购金行为分析 - 2025年上半年全球央行购金量为415吨，其中超过60%来自新兴市场央行 [10] - 新兴市场央行购金主要考虑外汇储备多元化而非短期价格 [10] 投资策略与市场认知 - 市场炒的是预期差而非现实差，当所有人都知道美联储要降息时，利好早已被市场消化 [3] - 真正的投资机会往往出现在共识形成之前，例如去年四季度多数人担忧通胀时，已有资金开始布局贵金属 [3] - 投资需结合持仓变化、资金流向等多维度进行交叉验证，以避开高位接盘的陷阱 [11] - 长期持有不等于死扛，需用动态数据跟踪主导动能的变化 [12]

报告行业投资评级 - 黄金行业投资评级为震荡 [1] 报告的核心观点 - 金价强势上涨站上4000美元重要关口，再创历史新高，受美国政府停摆、中美贸易摩擦升温、美国就业市场走弱等利多因素影响 [2] - 黄金创新高后波动加大，受短期多头获利了结、股市和大宗商品大跌增加流动性风险、中东地缘政治风险缓和、美国通胀上行风险、美联储内部对降息节奏分歧大等因素影响 [3] - 短期金价高位震荡，市场波动加大，国内黄金维持折价状态 [4] 根据相关目录分别进行总结 黄金高频数据周度变化 - 内盘基差周度环比变化量为 -0.82元/克，变化率为27.3%；内外期货价差周度环比变化量为 -7.29元/克，变化率为47.5% [11] - 上期所黄金库存无变化，COMEX黄金库存周度环比减少170,213盎司，变化率为 -0.42% [11] - SPDR ETF持有量周度环比增加2.28吨，变化率为0.22%；CFTC黄金投机净多仓周度环比减少1,867手，变化率为 -1.2% [11] - 美债收益率周度环比下降0.08%，变化率为 -1.9%；美元指数周度环比上涨1.10，变化率为1.13% [11] - SOFR周度环比下降0.07%，变化率为 -1.7%；美国10年期盈亏平衡利率周度环比上涨0.0168%，变化率为0.72% [11] - 标普500指数周度环比下降163，变化率为 -2.4%；VIX波动率指数周度环比上涨5.0%，变化率为30.1% [11] - 黄金跨市套利交易周度环比下降0.1，变化率为 -0.7%；美国10年期实际利率周度环比下降0.02%，变化率为 -1.3% [11] 金融市场相关数据跟踪 美国金融市场 - 美元指数涨1.28%，美债收益率降至4.03%；标普500跌2.43%，VIX指数升至21.66 [19] - 美国隔夜担保融资利率为4.13%；油价跌2.8%，美国通胀预期为2.35% [17] - 实际利率回落至1.76%，金价涨3.4%；现货商品指数收跌，美元指数涨1.28 [20] 全球金融市场--股、债、汇、商 - 发达国家股市多数下跌，标普500跌2.43%；发展中国家股市多数下跌，上证指数跌0.37% [21] - 美债、德债下行，美德利差为1.42%；英国国债收益率为4.72%，日债为1.688% [24] - 欧元贬值1.06%，英镑贬值0.9%；日元贬值2.52%，瑞郎贬值0.48% [26] - 美元指数涨1.28%至98.9，非美货币多数贬值 [29] 黄金交易层面数据跟踪 - 黄金投机净多仓数据因政府停摆暂停公布；SPDR黄金ETF持有量回升至1017吨 [32] - 人民币走势震荡，沪金折价扩大；黄金、白银上涨，金银比回落至78.5 [34] 周度经济日历 - 周一公布中国9月进出口、信贷社融数据 [35] - 周二公布美国9月NFIB小型企业信心指数 [35] - 周三公布中国9月CPI [35] - 周四公布美国9月零售销售、10月NAHB房产市场指数及美联储经济状况褐皮书 [35] - 周五公布美国9月新屋开工、营建许可 [35]

文章核心观点 - 基于历史经验，外部关税扰动多为短期冲击，中国制造的全球竞争力难以被替代，资本市场会经历“风险计提-冲回-政策对冲”的典型反应模式 [1][2] - 当前中国资产的估值安全边际较2018-2019年贸易战时期更高，而美股等海外资产估值处于历史高位，内生脆弱性更大 [2][3] - 2025年10月第二周，全球市场因美国政府停摆和关税升级担忧呈现避险交易主线，资产轮动下降、联动性增强、波动率上升 [4] - 若外需出现冲击，四季度国内逆周期政策升温的概率较高，可能成为资产定价的重要坐标 [3] 外部关税扰动的历史经验 - 中国出口全球份额持续提升，从2018年的12.7%升至2024年的14.6%，显示中国制造的竞争力难以被关税围堵替代 [1] - 全球制造业份额变化主要由规模经济、工程师红利、低成本替代等要素端逻辑驱动，具有内生性 [1] - 面对外生冲击，资本市场通常先快速进行一次性“风险计提”，随后伴随事件明朗出现“冲回”，并由逆周期政策形成“对冲” [2] - 资产自身的安全边际是比外部扰动更重要的定价因素，例如“茅指数”和“宁组合”在估值高位（PE TTM分别为34倍和112倍）见顶，而在估值降至17倍和26倍后，即便有关税扰动也整体上行 [2] 本轮海外逆全球化政策的认识 - 中国制造的相对竞争力较2018-2019年更强，2024年有效期内高新技术企业达46.3万家，为2020年的1.7倍，超570家工业企业入围全球研发投入2500强 [3] - 若外贸环境出现波动，四季度可能出现一轮集中的稳增长政策，需关注其政策线索 [3] - 应提升资产配置的“广谱性”，避免单边风险暴露，当前标普500席勒市盈率均值达39.2倍，处于历史极高水位，其内生脆弱性大于2018-2019年 [3] 2025年10月第二周全球资产表现 - 全球股市呈现risk-off，美国政府停摆和关税升级导致欧美股市联动下挫，VIX指数跳升至21.66%，但波动幅度不及4月7日（VIX曾达52.3%）[4][5] - 大类资产轮动指数周均变动由124.4次降至119.1次，显示轮动下降而新共识正在酝酿 [4] - 美股三大指数齐跌，纳指、标普500、道指周跌幅分别为2.53%、2.73%、2.43%，罗素2000回调3.3% [5] - 日股在“高市交易”驱动下走出独立行情，日经225周涨5.07%，创历史新高，而欧股STOXX指数跌幅扩大至2.46% [4][5] - 商品市场避险情绪推升黄金白银，伦敦黄金现货周涨2.3%，白银涨6.6%，金银比降至85.7，处于滚动三年均值的-1.38倍标准差 [7] - 布伦特原油期货收跌2.79%，铜价冲高回落，纽约期铜和伦铜周跌4.2%和3.0% [6][7] - 10年期美债利率下行8BP至4.05%，美元指数反弹1.13%至98.82，日元贬值突破震荡区间 [8][9] 2025年10月第二周中国资产表现 - A股先抑后扬，万得全A周跌0.36%，10年期国债利率下行3.99BP至1.82%，海外中概股领跌，纳斯达克金龙指数周跌8.37% [10] - 市场宽度未明显改善，超越240日均线的成分股占比为73.9%，市场集中度下降，成交额前5%个股占比自46.8%降至45.98% [10] - 价值风格回归，国证价值指数涨1.5%，成长指数跌1.4%，红利指数由跌转涨1.8% [11] - 行业表现分化，有色、煤炭、钢铁领涨，涨幅分别为4.4%、4.4%、4.2%，TMT相关的传媒、电子、电力设备领跌 [11] - 万得全A市盈率约22.47倍，“万得全A P/E-名义GDP增速”偏离度处于滚动五年的+1.86倍标准差，接近历史警示位 [11] 海外宏观事件 - 特朗普称将对中方加征100%关税并对关键软件实施出口管制，加剧中美贸易紧张局势 [12] - 美国政府停摆预计持续至10月中旬，加剧短期不确定性，但9月CPI确认将于10月25日发布，为美联储10月末议息提供关键数据 [12][13] - 美联储官员Waller和Williams倾向于年内两次25BP降息以支撑就业，显示货币政策转向谨慎渐进式宽松 [14] 国内经济高频数据 - 高频模型显示10月经济“量缓价升”，预计10月实际GDP同比4.65%，名义GDP同比3.81% [15] - 10月生产端“银十”特征边际放缓，预计工业增加值同比5.65%，出口运价回落但韧性仍在 [16] - 10月CPI预计同比0.19%，PPI预计同比-2.35%，价格周期企稳回升 [17][18] - 狭义流动性保持平稳宽松，DR001稳定在1.3%附近，外部关税风险下新一轮宽货币可能性升高 [19] - 9月社融增速预计降至8.5%，M1增速可能形成年内顶部 [20] 政策与改革动态 - 政治局会议研究制定“十五五”规划，强调坚持高质量发展、发展新质生产力等原则 [28] - 发改委和市场监管总局发布公告治理价格无序竞争，明确经营者、行业协会和政府部门三方责任 [23][29] - 商务部公布对超硬材料、锂电池、人造石墨负极材料等物项实施出口管制 [30] - 新型政策性金融工具快速落地，12个省份首笔资金到位超110亿元，投向能源安全、基础设施等领域 [21][22]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“领先大市-A” [4] 报告核心观点 - 短期宏观政策扰动较大，市场可能高波震动，可重点关注稀土的战略属性和黄金的避险属性 [1] - 中长期持续关注基本面向好的铜、铝、锡、钴、钽等金属 [1] 贵金属板块总结 - 本周COMEX金银分别收于3986.2美元/盎司和47.4美元/盎司，环比分别上涨3.6%和3.0% [2] - 美国政府停摆及特朗普关税政策推升市场避险情绪，政策不确定性等利多因素有望持续，看好金价续创新高 [2] - 白银被提议列入美国关键矿产清单，伦敦银现货市场供应紧张，价格一度创历史新高，持续看好白银价格弹性 [2] - 建议关注山东黄金、山金国际、中金黄金、赤峰黄金、湖南黄金等公司 [2] 工业金属板块总结 - **铜**：本周LME铜收报10374美元/吨，环比上涨0.86%，沪铜收报85900元/吨，环比上涨3.22% [2]；供给端Codelco上调El Teniente事故造成的产量损失，Teck Resources下调产量指引 [2]；节后铜杆、铜线缆企业开工率分别为43.44%和58.53%，分别环比下降30.34个百分点和6.91个百分点 [2]；截至10月9日，铜社会库存16.63万吨，环比节前增加1.8万吨，累库幅度低于预期 [2]；短期关税等宏观政策或对铜价有影响，但持续看好供给端硬约束下的价格弹性 [2]；建议关注洛阳钼业、金诚信、西部矿业、河钢资源、江西铜业、铜陵有色、云南铜业等公司 [3] - **铝**：截至10月10日，LME铝收报2746.0美元/吨，较9月30日上涨2.2%，沪铝收报20980元/吨，较9月30日上涨1.1% [3]；10月10日因特朗普关税言论，沪铝夜盘收跌225元/吨至20755元/吨 [3]；供应端铝水比例达77.1%，为年内新高，国内电解铝完全成本为16270元/吨 [3]；截至10月9日，国内电解铝锭社会库存64.9万吨，较节前累库5.7万吨，但较去年同期下降2.8万吨，假期累库幅度符合预期且增幅处于近六年低位 [7]；建议关注神火股份、中国宏桥、宏创控股、云铝股份、天山铝业、中国铝业、中孚实业等公司 [7] - **锡**：截至10月10日，沪锡主力合约报286540元/吨，较9月底上涨4.2%，主因印尼严打非法锡矿及缅甸复产缓慢 [7]；三地社会库存总量7786吨，环比下降1.3%，预计年底前库存降至6000吨以内 [7]；预计明年锡矿供给刚性，降息周期下电子消费需求复苏，AI拉动需求效果显现 [7]；建议关注锡业股份、华锡有色、兴业银锡等公司 [7] 战略金属板块总结 - **稀土**：10月9日商务部与海关联合发布四则稀土公告，政策从“资源管控”转向“技术+供应链”双管控 [7]；美国、欧洲对稀土供应安全感到焦虑，预计国内白名单制度或年内落地，将推动稀土价格新一轮上涨 [7]；北方稀土和包钢股份公告上调四季度稀土精矿价格，看好后市镨钕上涨 [7]；短期交易战略金属属性，中期交易供需向好逻辑 [7]；建议关注中国稀土、北方稀土、包钢股份、广晟有色、盛和资源、华宏科技、金力永磁、宁波韵升、正海磁材等公司 [7] - **钴**：电钴均价35.4万元/吨，较节前进一步上行，市场钴原料可流通货源有限，上游持货商挺价惜售 [8]；刚果金出口禁令将于10月16日结束，之后实行出口配额制，市场担忧情绪加重 [8]；中长期看配额削减幅度较大，供给紧张格局加剧，看好钴价持续上行 [8]；建议关注华友钴业、力勤资源、洛阳钼业、腾远钴业、寒锐钴业、格林美等公司 [8] 行业指数与商品表现 - 截至10月11日，有色金属指数报8422.5点，较9月30日上涨5.1%，30日涨幅12.6%，年初至今涨幅2.2% [9] - 沪金连续合约报900.0元/克，较9月30日上涨3.38%，纽约金连续合约报3986.2美元/盎司，上涨3.59% [9] - 沪铜连续合约报85900元/吨，较9月30日上涨3.22%，伦铜主连报10374美元/吨，上涨0.76% [9] - 沪锡连续合约报286540元/吨，较9月30日上涨3.05% [9]

核心观点 - 中美贸易谈判进入新一轮密集谈判期，两国贸易往来的中长期不确定性依然较强 [2] - 回顾4-5月首轮贸易交锋及资产走势，可为下一阶段市场波动提供借鉴 [2] - 贸易不确定性引发全球增长担忧，避险情绪升温，导致美元走弱、黄金上涨而大宗商品疲弱 [1][3] 贸易摩擦时间线 - 4月2日，特朗普宣布对来自中国的商品加征34%的"对等关税"，中国对等回应 [2] - 4月8日，美国将关税从34%提高至84%，并在次日全面提升至125% [2] - 5月12日，中美在日内瓦达成协议，美国取消对中国商品加征的共计91%的关税，并将4月2日加征的34%关税暂停其中24个百分点90天，仅保留10% [2] - 贸易摩擦在8月斯德哥尔摩会谈中再次延续90天 [2] 美元与商品市场影响 - 美国政府"对等关税"宣布后，美元指数显著走弱 [1][3] - 全球避险情绪快速升温，进一步推升了黄金价格 [1][3] - 全球增长前景不确定性导致大宗商品普遍走弱，全球定价品种跌幅显著大于国内品种 [1][3] - 贸易冲突下，更容易出现黄金价格上涨而其他大宗商品疲弱的情况 [3] - 贸易政策冲突的影响往往在短期内出清，并可能带来超调机会 [3] - 当前贸易谈判主要集中于中美两国，与4月份美国宣布对等关税直接冲击全球的情况有所不同 [3] 债券市场展望 - 复盘4月中美贸易摩擦，债市收益率下行18个基点 [4] - 突发关税事件对债券市场的冲击会快速定价，4月份关税政策发布后两个交易日债券市场出现超过5个基点的波动 [4][5] - 前瞻10月债市，反弹概率更大 [5] - 7月和8月国内经济运行压力较大，阶段内货币政策有望继续放松 [5] - 当前10-1期限利差40个基点，处于历史中位数上方，在货币政策稳定背景下长端继续上行压力不大 [5] - A股呈现结构市特征，股市对债市的情绪压制已然减弱 [5]

贸易冲突时间线 - 4月2日美国宣布对华加征34%关税，中国对等反制[2][13] - 4月8日美国将对华关税从34%提升至84%，中国同步反制[2][14] - 4月9日美国将对华关税全面升至125%，中国实施对等反制[2][14] - 5月12日中美达成协议，美国取消91%的关税，保留10%关税并暂停24个百分点90天[2][15] 美元与大宗商品影响 - 美国宣布对等关税后两个交易日内美元指数重挫逾2%[18] - 4月10日美元指数单日下跌近2%，创2022年以来最大跌幅[18] - 伦敦现货黄金在4月7日至22日期间出现陡峭拉升[18] - LME铜价在4月4日单日跌幅达6.26%[18] - 4月份螺纹钢价格整体下跌1.9%[18] 债券市场反应与展望 - 4月贸易摩擦期间债市收益率整体下行18个基点[4][27] - 关税政策发布后两个交易日债券市场波动超过5个基点[4][30] - 当前10-1年期国债期限利差为40个基点，处于历史中位数上方[4][31] - 10月债市反弹概率较大，因7-8月经济压力大且货币政策有望放松[4][31]