报告投资评级 - 行业投资评级为“看好”，并予以“维持” [7] 报告核心观点 - 报告核心观点为“黄金是波动而非转折，碳酸锂将迎拐点之年” [1][3] - 锂行业至暗时刻已过，供需基本面改善趋势明确，2026年权益有望领先于商品走出底部 [1][5] - 贵金属方面，金价波动是估值问题并非趋势转折，维持黄金股增配建议 [3] - 工业金属方面，看好铜铝，宏观局面逐步向好，微观供给端存在支撑 [4] - 能源金属及小金属方面，战略金属迎价值重估，供给集中度较高的钴镍等品种也受关注 [5] 贵金属板块总结 - 金价本周出现阶段性大幅波动，但报告认为这是波动而非趋势转折 [3] - 短期看，金价少有在降息周期初期见顶，当前第二次降息尚未落地 [3] - 长期看，本轮金价核心驱动在于去美元化背景下的央行购金，在美国债务信用等未出现重大转折前，金价难言见顶 [3] - 建议维持黄金股增配，选股思路应从PE/当期产量估值转向远期储量估值，关注禀赋重估 [3] - 具体建议关注公司包括：招金矿业、赤峰黄金、山东黄金、山金国际、盛达资源 [3] 工业金属板块总结 - 本周工业金属整体上涨，LME三月期铜上涨3.2%，期铝上涨2.8%；SHFE主力合约期铜上涨3.9%，期铝上涨1.5% [4][23] - 上涨主要源于中美贸易局势缓和、降息预期强化以及俄乌形势波折带动原油上涨等因素 [4] - 基本面维度，铜库存周环比增加0.07%，铝库存周环比下降2.34% [4] - 山东吨电解铝税前利润周环比增加77元至4563元 [4] - 报告继续看好铜铝，宏观层面因全球宽松预期增强，微观层面铜矿端供给频繁下调、铝海外供给出现减产事件提供支撑 [4] - 权益端，认为铜铝板块短期胜率增强，中期赔率占优 [4] - 具体标的关注，铜方面优选资源量增标的如洛阳钼业、紫金矿业等，铝方面优选高股息标的如中孚实业、云铝股份等 [4] 能源金属及小金属板块总结 - **锂**：行业至暗时刻已过，需求端动力与储能需求增长强劲，供给端资本开支已于2024-2025年见顶，2026-2028年供给增速下滑成确定性趋势，2026年权益有望领先商品走出底部 [1][5] 本周电池级碳酸锂价格上涨5.4%至78.5元/公斤 [24][28] - **战略金属**：稀土磁材方面，国家重视度高，战略价值凸显，传统需求触底叠加人形机器人应用推进有望修复需求；钨方面，供给刚性延续，钨价长牛可期 [5] - **钴镍**：钴方面，刚果金钴配额分配落地，折扣系数大幅上行，看好钴价长牛；镍方面，印尼RKAB新规调整回一年度制，需关注其对供应的影响 [5] 本周钴精矿价格上涨7.5%至21.6美元/磅，金属钴价格上涨2.3%至399元/公斤 [24][26][28] - 具体建议关注公司包括：稀土-中国稀土/广晟有色，磁材-金力永磁，钨-厦门钨业/中钨高新，锂-雅化集团/赣锋锂业等，钴镍-华友钴业/伟明环保 [5] 市场表现回顾 - 周内上证综指上涨2.88%，金属材料及矿业（长江）指数上涨1.04%，跑输上证综指1.84个百分点，在32个长江行业中排名第26位 [14][17][20] - 细分板块中，能源金属板块表现最佳，上涨6.15%，贵金属板块表现最弱，下跌10.24% [14][17] - 周内涨幅居前的个股包括常铝股份（上涨25.52%）、中钨高新（上涨16.12%）等 [21]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周债市围绕贸易战消息和货币政策宽松预期交易 建议以震荡思维应对债券市场 谨慎追涨 [1][16][17] - 本周美债收益率长短端小幅修复 海外市场避险情绪边际下行 预计后续市场结构化特征将进一步凸显 [2][19] 根据相关目录分别进行总结 一周观点 国内债券市场 - 本周（2025.10.20 - 2025.10.24）10 年期国债活跃券收益率从 1.745%上行 3.5bp 至 1.78% 周一受贸易战缓和及 LPR 维持不变影响收益率上行 周二因中小行下调存款利率预期发酵收益率下行 周三受基金赎回新规缓和及彭博评论影响收益率小幅上行 周四因中美经贸磋商消息收益率上行 周五受“股债跷跷板”影响收益率上行 [1][12][13] - 当前进一步降息可能性较小 中小银行存款利率下调是大行下调后的跟随事件 且为完成经济增长目标 货币政策进一步发力必要性有限 去年底利率下行已透支今年降息预期 [16][17] 美国债券市场 - 本周美债收益率长短端小幅修复 美股上涨 金价下挫 海外市场避险情绪边际下行 背后或因全球货币政策同步转松一致性上升 [2][19] - 9 月美国 CPI 同比上升 0.1% 全线低于市场预期 10 月 Markit PMI 创今年第二高 超过市场预期 9 月 CPI 数据强化降息预期 市场预计今年还将降息两次 [2][4][19][22][26] 国内外数据汇总 流动性跟踪 - 2025/10/20 - 2025/10/24 公开市场操作净投放 781 亿元 [30] - 货币市场利率部分期限有变动 利率债两周发行量有差异 [34][39] 国内外宏观数据跟踪 - 商品房总成交面积总体上行 钢材价格涨跌互现 LME 有色金属期货官方价全面上行 [56][58] - 焦煤、动力煤、蔬菜、原油等价格有不同表现 美国债较半月前短期及长期收益率均下行 [64][75] 地方债一周回顾 一级市场发行概况 - 本周一级市场地方债发行 79 只 发行金额 2472.28 亿元 偿还量 805.10 亿元 净融资额 1657.51 亿元 主要投向综合、城乡基础设施建设和棚改 [86] - 12 个省市发行地方债 发行总额排名前五为河南、河北、贵州、陕西和云南 9 个省市发行地方特殊再融资专项债 发行总额排名前五为贵州省、河北省、海南省、四川省和河南省 [87][92] - 本周城投债提前兑付总规模为 4.30 亿元 涉及重庆和安徽 [94] 二级市场概况 - 本周地方债存量 53.64 万亿元 成交量 3399.40 亿元 换手率为 0.63% 前三大交易活跃地方债省份为贵州、广东和山东 前三大交易活跃地方债期限为 30Y、10Y 和 20Y [102] 本月地方债发行计划 未提及具体计划内容 仅展示了发行计划图表 [106] 信用债市场一周回顾 一级市场发行概况 - 本周一级市场信用债共发 527 只 总发行 4682.91 亿元 总偿还量 3358.32 亿元 净融资额 1324.59 亿元 净融资额较上周减少 472.04 亿元 [107] - 城投债发行 1036.26 亿元 偿还 838.08 亿元 净融资额 198.18 亿元 产业债发行 3646.65 亿元 偿还 2520.24 亿元 净融资额 1126.41 亿元 [111] - 短融净融资额 199.63 亿元 中票净融资额 359.28 亿元 企业债净融资额 -24.66 亿元 公司债净融资额 841.54 亿元 定向工具净融资额 -42.20 亿元 [112] 发行利率 - 短融发行利率 1.6333% 变化 -0.73bp 中票发行利率 2.2101% 变化 3.91bp 企业债发行利率 2.4045% 变化 47.45bp 公司债发行利率 2.3586% 变化 -7.76bp [119] 二级市场成交概况 - 本周信用债成交额合计 3606.58 亿元 各品种不同评级成交额有差异 [120] 到期收益率 - 国开债到期收益率总体上行 短融中票、企业债、城投债收益率全面下行 [121][123][124][126] 信用利差 - 短融中票信用利差全面收窄 企业债信用利差总体收窄 城投债信用利差全面收窄 [128][132][134] 等级利差 - 短融中票等级利差总体收窄 企业债等级利差呈分化趋势 城投债等级利差总体收窄 [136][139][144] 交易活跃度 - 本周各券种列出前五大交易活跃度债券 工业行业债券周交易量最大 [148][150] 主体评级变动情况 - 本周无评级或展望调高债券 中国旅游集团有限公司和万科企业股份有限公司主体评级调低 [151][155]

行业投资评级 - 报告对金属&新材料行业的投资评级为“看好” [2] 核心观点 - 报告核心观点为“降息预期升温，关注金铜优质标的” [1] - 美联储降息周期开启，叠加美国政府停摆、经济数据疲软等因素，推升避险需求与降息预期，利好黄金价格 [3] - 长期看，货币信用格局重塑、美国财政赤字率提升以及央行购金趋势将支撑金价中枢持续上行 [3] - 铜矿供应受突发事件（如Grasberg矿事故）扰动，长期供给相对刚性，而需求端有电网投资和AI数据中心增长支撑，价格中枢有望抬高 [3] - 国内电解铝受产能天花板限制，供需格局持续趋紧，价格有望长期上行 [3] 一周行情回顾 - 环比上周，有色金属（申万）指数上涨1.13%，跑输沪深300指数2.11个百分点 [3][4] - 2025年年初至今，有色金属（申万）指数上涨71.51%，跑赢沪深300指数53.06个百分点 [4] - 分子板块看，环比上周，贵金属下跌10.74%，铝上涨7.61%，能源金属上涨4.32%，小金属上涨0.99%，铜上涨2.20%，铅锌下跌2.94%，金属新材料上涨1.33% [3][8] - 年初至今，贵金属上涨68.69%，铝上涨40.25%，能源金属上涨74.59%，小金属上涨76.10%，铜上涨94.35%，铅锌上涨66.74%，金属新材料上涨48.86% [8] 金属价格变化 - **工业金属及贵金属**：环比上周，LME铜/铝/铅/锌/锡/镍价格分别上涨+3.38%/+2.93%/+2.36%/+3.14%/+2.18%/+1.55%；COMEX黄金价格下跌3.30%，白银下跌4.38% [3][14] - **能源材料**：环比上周，锂辉石价格上涨8.16%，电池级碳酸锂价格上涨5.37%，工业级碳酸锂价格上涨5.48%；六氟磷酸锂价格大幅上涨23.33%；湿法隔膜价格上涨13.04% [3][16] - **黑色金属**：环比上周，螺纹钢价格不变，铁矿石价格上涨0.33% [3][14] 贵金属 - 9月美联储如期降息25bp，点阵图显示年内还有两次25bp降息 [3] - 美国ADP就业人数减少3.2万人，为2023年3月以来最大降幅；9月美国制造业PMI录得49.1%，连续7个月低于荣枯线 [3] - 2024年11月至2025年9月，中国央行连续11个月增持黄金，截至9月末官方黄金储备为7406万盎司 [21] - 当前金银比为85.5，处于偏高水平，边际需求修复预期下金银比有望收敛 [3][22] 工业金属：铜 - **供给端**：本周铜现货TC为42.6美元/干吨，环比下降1.8美元/干吨 [3][27] - **库存端**：国内社会库存18.2万吨，环比增加0.4万吨；全球交易所库存合计55.7万吨，环比减少0.4万吨 [3][27] - **需求端**：本周电解铜杆/再生铜杆/电线电缆开工率分别为61.6%/18.7%/62.3%，环比变化-1.0/+0.4/+0.4个百分点 [3][27] - **供应扰动**：自由港印尼Grasberg矿发生事故，预计将导致2026年公司铜产量较预期下滑约27万吨，全球铜矿供应可能阶段性减少约2.2% [3] 工业金属：铝 - **价格与供应**：上海有色网A00铝现货均价报21,110元/吨，周环比上涨0.76%；2025年9月国内电解铝运行产能为4,444.9万吨，开工率约98.3% [41] - **需求端**：本周铝下游加工企业开工率小幅下降0.10个百分点至62.40% [41] - **库存端**：国内电解铝（铝锭+铝棒）社会库存总计76.30万吨，较上周末去库1.20万吨 [3][45] - **成本利润**：国内电解铝即时完全成本约16,080元/吨，行业平均利润为4,960元/吨 [47] 钢铁 - **价格**：本周螺纹钢价格环比下跌20元/吨至3,190元/吨 [70] - **供需库存**：本周五大品种钢材周产量环比增长0.98%至865万吨，表观需求量环比增长1.98%至893万吨，总库存环比下降1.73%至1,555万吨 [74] - **铁矿石**：进口62%铁矿石价格环比下跌0.28%至106美元/吨；澳洲和巴西铁矿石发运量环比增加2.76%至2,740万吨 [77] 小金属 - **钴**：受刚果金出口管制影响，供给偏紧，本周电解钴价格环比上涨2.31%；9月钴中间品进口量约9,719吨，环比大幅增加85.44% [3][84] - **锂**：本周锂辉石价格环比上涨8.16%，电池级碳酸锂价格环比上涨5.37%；9月锂精矿进口量约52.05万吨，环比增加10.61% [3][16][88] 重点公司关注 - **贵金属**：建议关注山东黄金、山金国际、招金矿业、中金黄金、赤峰黄金等 [3] - **铜**：建议关注紫金矿业、洛阳钼业、铜陵有色、金诚信、五矿资源等 [3] - **铝**：建议关注中国铝业、中国宏桥、天山铝业、神火股份、云铝股份等 [3] - **钢铁**：建议关注宝钢股份、南钢股份、中信特钢、华菱钢铁等 [3] - **小金属及成长周期**：建议关注华友钴业、中矿资源、华峰铝业、亚太科技、博威合金等 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 9月美国通胀低于预期，海外降息预期交易继续，美债收益率整体下行，市场对下周降息预期加强，但也重新调整对12月降息预期；全球主要股市普遍走强，大宗能源领涨、贵金属高位回落，美元稳健、非美货币普遍承压 [1][3][20] 根据相关目录分别进行总结 本周海外宏观利率回顾 宏观经济指标点评 - 通胀方面，9月未季调CPI同比3.0%低于预测值3.1%、高于前值2.9%，核心CPI同比3.0%低于预测值和前值，油价上涨4.1%成主要上推力量，CPI环比0.3%低于预测值和前值，核心CPI环比0.2%也低于预测值和前值；市场上道琼斯工业平均指数首次收于47,000点上方，涨幅1% [1][10] - 地产方面，9月美国成屋销售年化总数406万户创七个月新高，符合预测值、略高于前值，抵押贷款利率下降或提振销售，但进口关税下经济前景不明及雇主减少招聘使中低收入家庭购房负担仍成挑战 [1][10] - 景气指数方面，截至10月17日当周美国原油库存因炼油需求强劲下降96.1万桶，显著低于预期和前值，受制裁加码及需求上升影响原油价格飙升；10月Markit制造业与服务业PMI指数初值均高于预期和前值，新订单流量增速创今年新高；虽10月投入成本通胀率创三个月来最高，但企业将价格涨幅降至4月以来最低；不过受关税担忧、出口需求疲软及未售出库存增加等因素影响，企业信心跌至三年来最低点 [2][11] 主要海外市场利率回顾 - 美国方面，本周（2025年10月17日 - 2025年10月24日）美债收益率整体随靠近FOMC会议而下行，通胀数据公布前夕10年期收益率走高，CPI弱于预期落地后收益率回落并围绕4.0%上下波动；1个月期收益率降7bp至4.11%，1、2、5年期升2bp分别至3.58%、3.48%、3.61%，10年期持平于4.02%，30年期降1bp至4.59%；CPI弱于预期加强市场对下周降息预期，非粘性CPI增长使市场重新调整对12月降息预期，目前12月目标利率预期维持在375 - 400的占比由0%升至8.77%；通胀未抬头使联储重心短期内可聚焦就业市场变化，价格数据反映出通胀困境，住房维持低位等，企业利润承压，年底前难逆转价格增速低位运行局面 [3][12][13] - 拍卖方面，10月22日130亿美元的20年期美国国债拍卖表现平稳偏强，得标利率4.506%，投标倍数2.73倍基本与前值持平，尾差 - 1.150低于前值，Indirects获配63.6%，Directs获配26.3%，Primary获配10.0% [4][14] - 欧日方面，日债整体小幅上行，短中期收益率普遍上行，超长期收益率（15年期及20年期）略有下行，如1年期升2.5bp至0.75%等；德债收益率创六周来最大单周上行，如2年期升8bp至1.96%等 [4][19] 其他大类资产点评 - 权益方面，全球主要股市普遍走强，韩国KOSPI以 + 5.14%领涨，香港恒生指数反弹3.62%，日本日经225上涨3.61%等，仅越南VN30下跌1.65%、俄罗斯MOEX录得 - 6.49%跌幅 [20] - 大宗方面，能源领涨，贵金属高位回落，布伦特原油上涨7.59%，焦煤上涨5.58%等，伦敦金下跌2.85%，伦敦银大幅下跌11.27% [21] - 外汇方面，美元稳健，非美货币普遍承压，印度卢比上涨0.22%，越南盾小幅升值0.04%等，欧元下跌0.84%，瑞士法郎下跌0.85%等 [22][23]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 近期美债收益率整体下行，“避险 + 降息预期” 共振走强，货币政策预期再度宽松，区域银行风险和政府停摆担忧强化美债避险属性 [1][6] - 财政与供给压力阶段缓和，超长端相对受捧，长端供给压力有望阶段性弱化支撑长端价格 [9] - 短期美债受降息路径和通胀回落支撑，但流动性、风险偏好与油价反弹可能带来波动；中期美债仍具配置价值，走势或低位震荡叠加逢回调配置 [9] 根据相关目录总结 美债利率回顾 - 截止 10 月 24 日，10 年期美债收益率两周下降 12bp，至 4.02%，2 年期下降 12bp，30 年期下降 13bp，近两周长短债收益率均下行 [1][2] 美债市场变动 - 10 月上旬美债发行久期小幅升高，3 年期 578.4 亿，10 年期 389.2 亿，30 年期 219.6 亿 [2] - 美国 12 月财政赤字 867 亿美元，12 个月累计赤字小幅回落至 2.03 万亿美元 [2] 衍生品市场结构 - 美债期货净空头持仓小幅回落，截止 9 月 23 日投机者等净空头持仓回落至 573.8 万手，联邦基金利率期货市场净空头上升至 39.54 万手 [2] 美元流动性和美国经济 - 货币：9 月 18 日，美联储将联邦基金利率目标区间下调 25 个基点至 4.00% - 4.25%，对劳动力市场担忧加剧 [3] - 财政：截止 10 月 22 日，美国财政 TGA 存款余额两周环比走高 1110.2 亿美元，美联储逆回购工具两周收缩 14.15 亿美元，整体流动性偏充裕 [3] - 经济：截止 10 月 18 日，美联储周度经济指标 2.16（两周前为 2.44），经济环比短期稳定后有所恶化 [3]

报告行业投资评级 - 美元走势评级为震荡 [5] 报告的核心观点 - 本周市场波动显著，俄乌停火预期先升后降，短期内停火较难实现；美国9月CPI低于预期，通胀压力可控，美联储25年降息2次预期基本确定，提振市场风险偏好；中美贸易谈判预计维持现状，不再恶化；市场风险偏好上升，美元短期震荡 [34][35][36] 根据相关目录分别进行总结 全球市场本周概述 - 市场风险偏好反弹，股市多数上涨，债券收益率多数上行，美债收益率微降至4%；美元指数涨0.5%至98.9，非美货币多数贬值，离岸人民币微涨0.1%，欧元、英镑、日元等货币有不同程度贬值，新西兰元等货币收涨；金价跌3.3%至4113美元/盎司，VIX指数降至16.37，现货商品指数收跌，布油大涨9%至66.5美元/桶 [1][9] 市场交易逻辑及资产表现 股票市场 - 全球股市多数上涨，标普500指数涨1.92%，上证指数涨2.88%，港股恒生指数涨3.62%，日经225指数涨3.61%；美国政府停摆影响经济和就业，9月CPI略低于预期，通胀整体可控，市场对10月会议降息25bp、年内再度降息2次预期充分定价；10月美国制造业和服务业PMI反弹，但制造业就业下滑，政府关门影响预计在11月数据体现；欧元区制造业和服务业PMI反弹；三季度中国GDP增速回落，国内股市延续震荡走势 [10][11][13] 债券市场 - 全球国家债券收益率多数反弹，10年美债收益率微降至4%，美国政府停摆拖累经济和就业，美债供给压力减少，美债收益率低位震荡但下行空间有限；中国10年期国债收益率反弹至1.85%，中美利差倒挂微降至215bp，国内债市再度收跌，股债跷跷板状态延续，国内经济数据偏弱，债市震荡走势难改 [17][19][20] 外汇市场 - 美元指数涨0.5%至98.9，非美货币多数贬值，离岸人民币微涨0.1%，欧元、英镑、日元等货币有不同程度贬值，新西兰元、兰特等货币收涨 [25][28] 商品市场 - 现货黄金跌3.3%至4113美元/盎司，金价创新高后多头获利了结，地缘政治风险下降不利黄金，短期走势偏弱，中长期牛市预期未变；美股反弹，VIX指数降至16.37；布伦特原油大涨9%至66.4美元/桶，因欧盟对俄罗斯实施新一轮制裁，市场对供应端担忧增加，工业品表现弱势，大宗商品现货指数收跌 [29][32] 热点跟踪 - 美国9月CPI不及预期，通胀压力可控，美联储25年降息2次预期基本确定，对市场风险偏好形成提振；本周中美贸易谈判预计维持现状，不再恶化；美元反弹、黄金回调 [33][34][35] 下周重要事件提示 - 周一有中美贸易谈判、美国总统访问日本；周二公布美国8月房价指数、10月咨商会消费者信心；周三有加拿大央行利率会议决议；周四有美联储、日央行、欧央行利率会议决议及美国三季度GDP；周五公布中国10月制造业PMI、欧元区10月CPI [37]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“推荐” [6] 报告核心观点 - 需求旺季叠加供给扰动，工业金属价格上行 [1] - 宏观情绪为铜价提供强有力支撑，供给扰动频发叠加需求旺季来临，工业金属价格有望维持强势 [2] - 边际定价带动钴价中枢上移，印尼RKAB政策增加扰动，锂需求旺季持续超预期，看好能源金属表现 [3] - 国际局势出现乐观迹象导致黄金短期震荡，但央行购金+美元信用弱化主线下，持续看好金银价格上涨 [4] 行业及个股表现总结 - 本周（10/20-10/24）上证综指上涨2.88%，沪深300指数上涨3.24%，SW有色指数上涨1.13% [1] - 贵金属COMEX黄金下跌3.30%，COMEX白银下跌4.38% [1] - 工业金属LME铝、铜、锌、铅、镍、锡价格分别上涨+2.75%、+3.17%、+2.72%、+2.31%、+1.44%、+1.94% [1] 工业金属总结 - 铜方面，SMM进口铜精矿指数为51.2美元/吨，环比减少0.6美元/吨，Codelco计划将2026年面向欧洲市场的铜附加费上调至345美元/吨，创下历史新高 [2] - 铝方面，10月旺季延续，受益于下游车企年末冲量需求，汽车零部件订单显著增加，开工率显著提升 [2] - 国内铝锭社会库存约为61.8万吨，环比去库0.9万吨，旺季背景下需求韧性凸显 [2] - 本周LME铝、铜、锌、铅、镍、锡库存分别变动+1.51%、+3.95%、+2.48%、+3.05%、+0.28%、+1.26% [1] - 国内电解铝完全成本为16080元/吨，周环比下降72元/吨，行业平均利润扩大至4960元/吨附近 [23] 能源金属总结 - 锂方面，储能市场需求增速超预期，终端需求带动材料厂开工率持续走高，去库背景下预计碳酸锂价格将保持偏强运行 [3] - 钴方面，自刚果金公布钴出口配额细则以来，中资企业获得配额比例低于市场预期，引发对中国钴原料供应的担忧，边际成交带动价格中枢逐渐上移 [3] - 镍方面，印尼政府实施RKAB新政策加大对资源端管控，需求端印尼冶炼厂大多增加矿石采购量，以应对可能出现的矿石短缺 [3] - 碳酸锂（电池级）价格本周上涨4.81%至78500元/吨，金属钴价格本周上涨3.60%至389000元/吨 [14] 贵金属总结 - 近期国际局势出现乐观迹象，特别是美国与中国达成贸易协议的积极表态，缓解市场对于贸易纠纷的担忧，黄金价格出现震荡走势 [4] - 中长期看，央行购买黄金+美元信用弱化为主线，持续看好金价中枢上移 [4] - COMEX黄金价格本周下跌3.30%至4126.90美元/盎司，国内黄金价格下跌6.17%至935.60元/克 [14] 重点公司推荐 - 工业金属重点推荐：洛阳钼业、紫金矿业、五矿资源、中国有色矿业、金诚信、中国铝业、中孚实业、中国宏桥、宏创控股、天山铝业、云铝股份、神火股份 [2] - 能源金属重点推荐：力勤资源、华友钴业、藏格矿业、中矿资源、永兴材料、盐湖股份 [3] - 贵金属重点推荐：西部黄金、紫金黄金国际、山东黄金、招金矿业、中金黄金、赤峰黄金、灵宝黄金、潼关黄金、万国黄金集团 [4]

黄金与美元关系 - 黄金与美元价值呈现负相关关系，如同天平的两端，黄金价值上涨时美元价值自然下跌 [1][3] - 黄金被视为对抗美元贬值和规避风险的硬通货，美元信用减弱时黄金价格上涨，美元走强时黄金价格承压 [3] - 当前黄金与美元的博弈本质是美元信用问题未解决，这场涨跌较量将持续进行 [19] 近期金价波动原因 - 黄金价格深夜大幅下跌接近200美元，折合人民币1400元，主要原因是美国通过渠道做空黄金以死守美元货币市场地位 [1] - 美联储理事沃勒的讲话是金价暴跌最直接导火索，其表态10月份顶多降息25个基点，且未提及后续降息承诺，远低于市场预期的50个基点降息幅度 [5][7] - 降息预期减弱导致持有黄金吸引力下降，投机资金扎堆获利了结引发抛售潮，纽约和伦敦交易所黄金日成交量能达到全球年产量好几倍，存在大量杠杆交易 [9] 黄金市场供需分析 - 2025年上半年金价涨幅达61%，远超过去几十年每年20%-30%的涨幅上限 [3][11] - 全球央行持续增持黄金，超过九成央行打算继续购买，美元在全球储备中占比降至55%左右，创近15年新低 [13][15] - 美国国债规模已达37.3万亿美元，财政赤字问题持续存在，支撑黄金长期上涨的基本因素未消失 [3][15] 市场参与者行为 - 此轮金价飙涨包含大量国际投机资金炒作，投机者利用杠杆操作，有人拿100元就能撬动1000元仓位 [9] - 海外财经媒体和社交平台突然出现唱空黄金声音，实为投机资金为抛售行为造势 [11] - 市场存在击鼓传花现象，音乐停止时赚够的投机者最先撤出，导致价格崩盘 [9] 未来展望 - 短期黄金调整不可避免，投机资金仍在撤离，投行分析师预测年底前将出现大幅调整 [15] - 长期来看黄金仍具备对冲风险能力，实物黄金持有者无需过度恐慌，但黄金ETF和期货投资者需警惕市场波动风险 [17] - 美联储议息会议结果将影响短期走势，若仅降息25个基点黄金可能继续调整，若经济数据变差迫使加大宽松力度，黄金可能再次上涨 [19]

行业投资评级 - 行业评级：推荐 [4] 核心观点 - 美国CPI数据低于预期，强化了美联储降息预期，宽松周期下金属价格上涨趋势不变 [1][2][3] - 长期看，美联储降息、地缘政治冲突、“去美元化”趋势以及全球债务担忧共同推动央行和投资者购金，看好黄金价格 [3][6][20] - 基本金属方面，宏观情绪向好叠加供给端挑战，供需缺口持续扩大，长期价格受到支撑 [8][9][11] - 白银在宽松周期下工业复苏需求强劲，且当前金银比处于高位，价格弹性大于黄金 [7][21] - 铜作为能源转型关键金属，在“十五五规划”政策导向下具备战略配置价值，供给紧张局面持续 [9][11][22] 贵金属 - **价格表现**：本周COMEX黄金下跌3.30%至4,126.90美元/盎司，COMEX白银下跌4.38%至48.41美元/盎司；SHFE黄金下跌6.17%至938.10元/克，SHFE白银下跌7.49%至11,332.00元/千克 [1] - **市场数据**：美国9月未季调CPI年率为3%，低于预期的3.10%；金银比上涨1.12%至85.25；SPDR黄金ETF持仓减少9,186.33金衡盎司 [1][2][30] - **驱动因素**：CPI数据强化降息预期；长期看，美国债务总额已突破38万亿美元，财政赤字高企，叠加地缘政治风险，支撑金价 [2][3][6] - **投资机会**：黄金股估值处于较低水平，受益于金价上涨，盈利预期增强 [6][20] 基本金属 - **价格表现**：本周LME市场，铜上涨3.21%至10,947.00美元/吨，铝上涨2.81%至2,856.50美元/吨，锌上涨2.62%至3,019.50美元/吨，铅上涨2.28%至2,016.50美元/吨；SHFE市场相应金属亦普遍上涨 [8] - **铜市场**：宏观层面政策预期乐观，中美经贸磋商提振情绪；供给端面临挑战，预计2025年产量增速仅为1.4%，远低于约3%的全球需求增速，2025Q4供给端预计减少20万吨产量（约3%-4%） [9][11] - **铝市场**：供应端，国内电解铝运行产能持平，海外供应预期下滑；成本端氧化铝价格下跌支撑电解铝利润；需求端整体维稳 [12][13][23] - **锌市场**：矿端供应充裕，2025年9月中国锌矿砂及其精矿进口量达50.5万吨，同比增长25%；宏观预期向好支撑锌价 [14][16] - **铅市场**：进口窗口打开压制铅价，下游维持刚需采购；库存方面，上期所库存减少12.87% [17] 小金属 - **镁**：镁锭价格下跌0.45%至17,840元/吨；需求较好导致企业库存明显降低，但成本端煤炭价格上涨显著 [18] - **钼与钒**：钼铁价格下跌2.12%至27.75万元/吨，钼精矿价格下跌0.91%至4,365元/吨；五氧化二钒价格下跌2.65%至7.35万元/吨；钢招价格走弱，市场表现未及预期 [19] 行业走势与个股表现 - 本周SW有色金属板块上涨1.13%，细分行业中钨、锂、铝涨幅居前，分别上涨7.76%、7.48%、6.87% [96] - 个股方面，常铝股份、鑫铂股份、中钨高新周涨幅居前，分别为25.52%、16.33%、16.12% [102]

通胀总体表现 - 9月美国CPI同比增速上行至3%，环比增速略降至0.3%[4] - 核心CPI同比回落0.1个百分点至3%，环比增速也出现回落[4] 能源通胀 - 9月CPI能源项同比增速上升至2.8%，较上月大幅上行2.6个百分点[4] - 汽油项同比增速降幅收窄至-0.5%，电力价格同比增速下降至5.1%[10] 商品通胀 - 9月核心商品同比增速持平于1.5%，环比增速略有下降[4] - 二手车价格同比增速下行0.9个百分点，曼海姆指数显示销售放缓预示未来缺乏持续上涨动力[11] - 家具物资和服装环比增速上行，显示关税影响温和且传导缓慢[4] 服务通胀 - 9月核心服务同比增速降至3.5%，环比增速微降至0.2%[4] - 业主等价租金同比增速回落至3.8%，交通服务同比增速下行1个百分点至2.5%[6] 市场预期与政策影响 - 通胀数据公布后市场巩固了年内还有2次降息的预期[4] - 10月密歇根消费者1年通胀预期略降至4.6%，5年通胀预期上行至3.9%，长期通胀预期维持高位[18]