报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - “小非农”爆冷、美越贸易协议达成，降息预期升温，黄金和白银价格回升；沪金溢价收敛至3.5元/克，沪银溢价收敛至420元/千克左右 [4][6] - 特朗普就任使全球进入动荡期，通胀预期转变为经济衰退预期，黄金价格难以回落且易涨难跌，白银价格依旧跟随黄金为主，且关税担忧对银价影响更强，易出现涨幅扩大 [10][13] 根据相关目录分别进行总结 前日回顾 - 美国三大股指和欧洲三大股指收盘涨跌不一；美元指数涨0.14%报96.78，离岸人民币对美元几乎收平报7.1617；美债收益率集体上涨，10年期美债收益率涨4.50个基点报4.279% [4][6] - COMEX黄金期货涨0.56%报3368.7美元/盎司，COMEX白银期货涨1.08%报36.79美元/盎司 [4][6] 每日提示 - 黄金：基差-4.67，现货贴水期货，偏空；期货仓单18456千克，增加3千克，偏空；20日均线向下，k线在20日均线下方，偏空；主力净持仓多，主力多增，偏多 [5] - 白银：基差-13，现货贴水期货，中性；沪银期货仓单1338659千克，日环比减少185千克，中性；20日均线向上，k线在20日均线上方，偏多；主力净持仓多，主力多减，偏多 [6] 今日关注 - 关注美国非农结业报告、中美欧PMI、欧洲央行公布6月货币政策会议纪要、美联储委员讲话等事件 [4][6] - 关注08:30日本6月服务业和综合PMI终值等一系列经济数据和事件 [15] 基本面数据 - 黄金利多因素：全球动荡，避险情绪高涨；美国滞涨预期升温，降息预期再度升温；俄乌和中东局势紧张，通胀再度抬头；关税担忧影响 [14] - 黄金利空因素：特朗普新政、美国经济预期改善，日央行大幅加息，俄乌冲突结束、黑天鹅事件 [11] - 白银利多因素：全球动荡，避险情绪高涨；美国滞涨预期升温，降息预期再度升温；俄乌和中东局势紧张，通胀再度抬头；关税担忧影响，有色金属关税对银价有支撑 [14] - 白银利空因素：特朗普新政、美国经济预期改善，日央行大幅加息，俄乌冲突结束、黑天鹅事件；降息停止，经济预期改善；欧洲财政扩张不及预期，美国再度一枝独秀；风险偏好再度恶化；俄乌冲突结束 [11][13][14] 持仓数据 - 沪金前二十持仓：2025年7月2日多单量201959，较前一日减少1034，减幅0.51%；空单量65264，较前一日减少2954，减幅4.33%；净持仓136695，较前一日增加1920，增幅1.42% [29] - 沪银前二十持仓：2025年7月2日多单量382663，较前一日减少2047，减幅0.53%；空单量296515，较前一日减少11631，减幅3.77%；净持仓86148，较前一日增加9584，增幅12.52% [32] - SPDR黄金ETF持仓小幅减少 [34] - 白银ETF持仓震荡增加，高于两年同期 [37] - 沪金仓单持仓继续增加，COMEX金仓单小幅减少但依旧处于高位 [38][40] - 沪银仓单转为增加，高于去年同期，COMEX银仓单小幅减少 [42]

市场回顾与分析 - 一级市场国债、地方债和政策性金融债发行规模分别为1110亿、6416亿和1150亿，净融资额为1110亿、5604亿和1093亿 [1] - 金融债（不含政金债）发行规模839亿，净融资额612亿 [1] - 非金信用债发行规模2889亿，净融资额11亿 [1] - 可转债新券发行2只，预计融资规模39亿元 [1] - 二级市场债市整体表现偏震荡，影响因素包括跨季资金面、以伊停火、阅兵消息等 [1] - 央行OMO净投放，MLF超额续作，R001和R007分别较前周上行1 2BP和32 9BP [1] - 5月工业企业利润增速转负，价格战和关税冲击对企业负面影响显现 [1] - 生产端环比平稳，消费端偏低迷，价格端持续承压，以伊停火油价大跌 [1] - 美联储多官员表态偏鸽，10年期美债收盘在4 29%，较前周下行9BP [1] 权益市场 - 受伊以冲突缓和影响，A股多数宽基指数收涨，计算机、军工、非银金融领涨 [2] - 万得全A上涨3 56%，万得微盘股指数大涨6 94%，沪深300收涨1 95%，创业板大涨5 69% [2] - A股日均成交额1 49万亿，周度日均成交量增加2716 46亿 [2] - 全A融资余额18265 35亿，较前周增加173 68亿 [2] 债市策略展望 - 7月债市利多因素增多，包括资金季节性转松、MPA考核结束、保险增配长债等 [2] - 央行二季度货政例会主基调边际收敛可能引发市场情绪回调 [2] - 推荐中短期信用下沉加长久期利率债的哑铃型组合 [2] - 转债供需矛盾仍在，底仓品种稀缺，估值有支撑但指数性机会需等待催化剂 [2]

黄金市场动态 - 现货黄金价格短线冲高回落，失守3350美元关口，ADP就业数据疲软成为金价上涨的直接催化剂 [1] - 即将发布的非农就业报告将进一步决定黄金市场走势方向 [1] 非农就业报告预期 - 经济学家预计6月非农就业岗位增加11万个，低于5月的13 9万个，失业率预计从4 2%小幅上升至4 3% [2] - 高盛预测更为悲观，认为新增就业岗位可能仅为8 5万个，且联邦政府职位减少1 5万个 [2] - 移民政策收紧及关税对制造业的拖累可能加剧就业市场压力 [2] 非农数据对黄金及货币政策影响 - 非农数据远超预期可能削弱降息预期，对金价构成利空 [2] - 就业市场疲软将增强投资者对降息的信心，金价有望延续涨势 [2] - 数据强劲可能导致美联储放缓降息步伐，短期内压制金价 [2] - 劳动力市场趋软可能促使美联储降息，利好黄金等资产，但过度疲软可能引发对经济增长的担忧 [2] 黄金技术面分析 - 黄金价格周三震荡上行，最低3327，最高3360，日线收于3356，技术面显示今日金价可能继续上涨 [3] - 上方关注3400一线阻力，下方支撑关注3330和3300 [3] - 非农数据将成为短期技术走势的关键影响因素 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黄金因降息预期升温，趋势强度 -1 看空；白银继续冲高，趋势强度 1 看多；铜受美元承压价格坚挺，趋势强度 1 看多；锌区间运行，趋势强度 0 中性；铅中期偏强，趋势强度 1 看多；锡受宏观环境带动上行，趋势强度 0 中性；镍矿端支撑松动且冶炼端限制上方弹性，趋势强度 0 中性；不锈钢库存边际小幅去化，钢价修复但弹性有限，趋势强度 0 中性 [2][8][12][14][17][22][28] 根据相关目录分别进行总结 贵金属 - 黄金方面，沪金 2508 昨日收盘价 773.74 元，日涨幅 -0.02%，夜盘收盘价 776.10 元，夜盘涨幅 1.47%；Comex 黄金 2508 收盘价 3368.70 美元，涨幅 0.56%；伦敦金现货收盘价 3338.14 美元，涨幅 0.79%；SPDR 黄金 ETF 持仓 947.66 吨，较前日减 1 吨；沪金库存 18456 千克，较前日增 3 千克 [5] - 白银方面，沪银 2508 昨日收盘价 8747 元，日涨幅 -0.72%，夜盘收盘价 8810 元，夜盘涨幅 1.11%；Comex 白银 2508 收盘价 36.790 美元，涨幅 1.50%；伦敦银现货收盘价 36.085 美元，涨幅 -0.17%；沪银库存 1338659 千克，较前日减 185 千克 [5] 铜 - 沪铜主力合约昨日收盘价 80540 元，日涨幅 -0.12%，夜盘收盘价 80900 元，夜盘涨幅 0.45%；伦铜 3M 电子盘收盘价 10010 美元，涨幅 0.67%；沪铜库存 25097 吨，较前日增 324 吨；伦铜库存 90625 吨，较前日减 625 吨 [10] - 西部矿业玉龙铜矿三期工程项目获核准批复，铜矿生产规模增至 3000 万吨/年；Antofagasta 与中国冶炼厂 2025 年中谈判结果 TC/RC 敲定为 0.0 美元/千吨及 0.0 美分/磅；巴拿马政府逾 3.3 万公吨铜精矿已从关闭的 Cobre Panama 铜矿运出；智利 5 月铜产量为 486574 吨，环比增 4.9%，同比增 9.4% [10][12] 锌 - 沪锌主力收盘价 22230 元/吨，日涨幅 -0.11%；伦锌 3M 电子盘收盘价 2713.5 美元/吨，跌幅 1.00%；沪锌期货库存 6624 吨，较前日减 200 吨；LME 锌库存 117475 吨，较前日增 2575 吨 [13] 铅 - 沪铅主力收盘价 17175 元/吨，涨幅 0.44%；伦铅 3M 电子盘收盘价 2039 美元/吨，跌幅 0.12%；沪铅期货库存 46439 吨，较前日增 50 吨；LME 铅库存 271925 吨，较前日增 1850 吨 [16] 锡 - 沪锡主力合约昨日收盘价 268520 元，日涨幅 -0.49%，夜盘收盘价 269840 元，夜盘涨幅 0.63%；伦锡 3M 电子盘收盘价 33585 美元，跌幅 0.12%；沪锡库存 6888 吨，较前日增 122 吨；伦锡库存 2175 吨，较前日减 45 吨 [20] 镍与不锈钢 - 沪镍主力收盘价 121220 元；不锈钢主力收盘价 12670 元；1进口镍 121200 元；8 - 12%高镍生铁出厂价 910 元；304/2B 卷 - 毛边（无锡）宏旺/北部湾 12700 元 [23] - 3 月 3 日加拿大安大略省省长福特或停止向美国出口镍；4 月 27 日中国恩菲 EPC 总承包的印尼 CNI 镍铁 RKEF 一期项目进入试生产阶段；印尼某镍冶炼厂恢复生产，产能达 70% - 80%；印尼某冷轧厂暂定 6 - 7 月停产检修；菲律宾镍业协会欢迎删除原矿出口禁令条款；印尼莫罗瓦利工业园区被发现环境违规；印尼计划将采矿配额期限从三年缩短至一年 [23][24][26][27] 宏观及行业新闻 - 特朗普“大漂亮”法案众议院受阻，共和党内讧升级；特朗普称美越达成贸易协议，美对越南商品征关税 20%、转运商品征 40%，越对美“完全开放市场”；美日谈判遇阻，日本拒绝保留 25%汽车关税，美国威胁惩罚；美国 6 月 ADP 就业人数减少 3.3 万，关注 6 月非农报告；美国 FHFA 局长要求调查鲍威尔欺诈；英国股债汇三杀，福利削减计划受挫；伊朗总统批准暂停与国际原子能机构合作，美国重申摧毁伊朗核设施 [5][9][20][21]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对各期货品种进行分析，给出投资建议和趋势强度判断，涉及贵金属、有色金属、黑色金属、能源化工、农产品等多个领域，受宏观经济、行业供需、政策等因素影响，各品种表现不同 [2]。 根据相关目录分别进行总结 贵金属 - 黄金因降息预期升温，趋势强度 -1；白银继续冲高，趋势强度 1 [2][9]。 - 黄金昨日收盘价沪金 2508 为 773.74，日涨幅 -0.02%；Comex 黄金 2508 为 3368.70，日涨幅 0.56% [6]。 - 白银昨日收盘价沪银 2508 为 8747，日涨幅 -0.72%；Comex 白银 2508 为 36.790，日涨幅 1.50% [6]。 有色金属 - 铜因美元承压价格坚挺，趋势强度 1；锌区间运行，趋势强度 0；铅中期偏强，趋势强度 1；锡受宏观环境带动上行，趋势强度 0；镍矿端支撑松动，冶炼端限制上方弹性，趋势强度 0；不锈钢库存边际小幅去化，钢价修复但弹性有限，趋势强度 0 [2][13][15]。 - 铜昨日收盘价沪铜主力合约为 80540，日涨幅 -0.12%；伦铜 3M 电子盘为 10010，日涨幅 0.67% [11]。 - 锌昨日收盘价沪锌主力为 22230，日涨幅 -0.11%；伦锌 3M 电子盘收为 2713.5，日涨幅 -1.00% [14]。 黑色金属 - 铁矿石预期反复，宽幅震荡，趋势强度 0；螺纹钢和热轧卷板受宏观情绪提振，偏强震荡，趋势强度均为 1；硅铁和锰硅受宏观情绪提振，震荡偏强，趋势强度均为 1；焦炭和焦煤反内卷信号发酵，震荡偏强，趋势强度均为 0；动力煤日耗修复，震荡企稳，趋势强度 0 [2][36][43]。 - 铁矿石昨日收盘价 I2509 为 722.5，涨跌幅 1.98% [36]。 - 螺纹钢昨日收盘价 RB2510 为 3065，涨跌幅 2.61%；热轧卷板 HC2510 为 3191，涨跌幅 2.24% [40]。 能源化工 - 工业硅短期情绪扰动，关注上方空间，趋势强度 0；多晶硅盘面预计冲高回落，趋势强度 0；对二甲苯逢低正套，趋势强度 1；PTA 多 PX 空 PTA，趋势强度 1；MEG 多 PTA 空 MEG 止盈，趋势强度 1；橡胶震荡运行，趋势强度 0；合成橡胶震荡运行格局延续，趋势强度 0；沥青随油小涨，趋势强度 1；PP 现货小跌，成交平淡，趋势强度 0；纸浆震荡运行，趋势强度 0；玻璃原片价格平稳，趋势强度 1；甲醇短期震荡运行，趋势强度 0；尿素震荡运行格局延续，趋势强度 0；苯乙烯短期震荡，趋势强度 0；纯碱现货市场变化不大，趋势强度 0；LPG 短期震荡运行，趋势强度 0；燃料油震荡走势为主，短期波动下降，趋势强度 0；低硫燃料油夜盘小幅走弱，外盘现货高低硫价差继续上行，趋势强度 0 [2][33][64]。 - 工业硅 Si2509 收盘价为 8210，较 T - 1 变动 445；多晶硅 PS2508 收盘价为 35050，较 T - 1 变动 2350 [33]。 - 对二甲苯主力昨日收盘价为 6790，涨跌 -4；PTA 主力收盘价为 4794，涨跌 -6；MEG 主力收盘价为 4299，涨跌 26 [60]。 农产品 - 棕榈油因美豆油情绪偏好，国际油脂上涨，趋势强度 0；豆油美豆天气炒作不足，缺乏驱动，趋势强度 0；豆粕隔夜美豆收涨，连粕或跟随反弹，趋势强度 +1；豆一豆类市场反弹，盘面或跟随反弹，趋势强度 +1；玉米震荡运行，趋势强度 0；白糖偏弱运行为主，趋势强度 -1；棉花期价受市场乐观情绪支撑，趋势强度 0；鸡蛋旺季将至，淘汰难增，趋势强度 -1；生猪短期情绪偏强，趋势强度 0；花生下方有支撑，趋势强度 0 [2][150][155]。 - 棕榈油主力收盘价为 8440，涨跌幅 1.25%；豆油主力收盘价为 8018，涨跌幅 0.58%；豆粕 DCE 豆粕 2509 收盘价为 2944，涨跌幅 -0.57%；豆一 DCE 豆一 2509 收盘价为 4151，涨跌幅 +0.53% [150][155]。 航运 - 集运指数（欧线）08 震荡整理；10 空单轻仓持有，趋势强度 0 [2][128]。 - EC2508 昨日收盘价为 1883.5，涨跌幅 1.67%；EC2510 昨日收盘价为 1367.9，涨跌幅 -0.07% [128]。

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 昨日公布的美国ADP就业数据显著偏弱，加强市场对联储宽松货币政策预期，利多贵金属价格；美国6月ADP就业人数减少3.3万人，大幅低于预期新增9.5万人及前值新增2.9万人；鲍威尔强调联储决策的数据依赖性，今夜将公布美国6月非农就业人口变动数，若低于预期，市场对联储的降息预期将加大 [2] - 美联储将在七月议息会议中转为鸽派表态，确定下半年降息节奏，并在九月份议息会议中进行25个基点的降息操作；在美联储货币政策预期转松背景下，需重点关注白银的做多机会，沪金主力合约参考运行区间760 - 801元/克，沪银主力合约参考运行区间8638 - 9300元/千克 [3] 根据相关目录分别进行总结 贵金属价格表现 - 沪金涨0.26%，报779.66元/克，沪银涨0.71%，报8845.00元/千克；COMEX金涨0.07%，报3362.20美元/盎司，COMEX银涨0.12%，报36.77美元/盎司；美国10年期国债收益率报4.3%，美元指数报96.74 [2] - Au(T+D)收盘价770.33元/克，日度变化 -1.71元，环比 -0.22%；Ag(T+D)收盘价8737.00元/千克，日度变化 -68.00元，环比 -0.77%等多组贵金属相关价格数据 [4] 金银重点数据汇总 - COMEX黄金收盘价3368.70美元/盎司，日度涨0.56%，近一年历史分位数93.25%；成交量12.95万手，下跌 -21.25%；持仓量43.50万手，下跌 -1.42%等 [6] - COMEX白银收盘价36.79美元/盎司，日度涨1.50%，近一年历史分位数98.77%；持仓量17.46万手，下跌 -5.53%；库存15557吨，下跌 -0.20%等 [6] 内外价差统计 - 2025年7月2日，COMEX黄金连一3368.70美元/盎司，沪金近月771.82元/克，SHFE - COMEX价差 -4.41元/克；LBMA黄金价格3356.93美元/盎司，IAU9999为768.30元/克，SGE - LBMA价差 -4.65元/克 [50] - 2025年7月2日，COMEX白银连一36.62美元/盎司，沪银近月8734.00元/千克，SHFE - COMEX价差302.10元/千克；LBMA白银价格36.55美元/盎司，Ag(T+D)为8737.00元/千克，SGE - LBMA价差321.91元/千克 [50]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黄金短期下跌、中期震荡、日内震荡偏强建议观望，因降息和关税预期升温利好金价[1] - 铜短期、中期、日内均上涨建议短线看强，因宏观风险偏好回升推动铜价上行[1] 根据相关目录分别进行总结 黄金 - 日内震荡偏强、中期震荡，参考观点为观望[1][3] - 近期金价维持强势，海外拉升至3350美元一线，国内逼近780元一线[3] - 短期降息预期和美国关税担忧升温，美元指数弱势，金价反弹[3] - 昨日美国小非农不及预期，关注今日非农数据，市场风险偏好未下降[3] - 关注60日均线多空博弈[3] 铜 - 日内、中期均上涨，参考观点为短线看强[1][5] - 昨日铜价震荡上行，夜盘主力期价逼近8.1万关口，持仓量60万手[5] - 宏观推动铜价上行，伊朗和以色列停战后风险偏好回升，美联储降息预期升温，美元指数下挫[5] - 国内宏观政策发力，市场对供应端收缩预期上升，财新制造业PMI超预期[5] - 铜主力期价突破8万后增仓上行，关注5日均线支撑[5]

ADP就业数据 - 美国6月ADP就业人数减少3.3万人，远低于市场预期的增加9.5万人，为2023年3月以来最大降幅 [1] - 前值为增加3.7万人，此次数据转负显示私营部门就业迅速放缓 [1][3] - 服务类岗位是就业下降重灾区，专业/商业服务减少5.6万个岗位，医疗/教育减少5.2万个岗位 [7] - 金融活动岗位减少1.4万个，商品生产类岗位增加3.2万个 [8][9] - 中西部和西部地区就业下滑最严重，分别减少2.4万和2万个岗位，南部是唯一增长地区（+1.3万个） [9] 薪资与劳动力市场 - 原岗位员工薪资年增率从4.5%降至4.4%，跳槽者薪资增幅从7%降至6.8% [10] - ADP首席经济学家认为薪资增长稳定表明劳动力市场基础稳固 [11] 市场反应与降息预期 - 数据公布后美元指数短线下跌20点后回升至97.064 [3] - 美股三大股指小幅波动：道指跌0.16%，标普500涨0.18%，纳指涨0.61% [5][6] - 交易员押注美联储7月降息25基点概率从20.7%升至24.3% [13] - 市场对2025年底前至少两次降息的押注升温 [12] 后续关注点 - 美国劳工部将公布6月非农就业报告，预期新增11万个岗位，失业率或升至4.3% [15] - 每周初请失业金人数预计为24万人 [16] - 独立日假期导致美股周四提前收市、周五休市 [17]

美联储降息预期调整的市场影响 - 高盛将美联储降息预期从12月提前至9月，引发资本市场连锁反应 [1] - 2019年美联储转向宽松前夕，A股47%个股在政策落地前三个月走出独立行情，启动前特征包括日均换手率低于2%、波动率压缩至历史低位 [1] 机构行为与策略分析 - 机构在降息预期下采取"成本绞杀战"，通过震荡清洗浮动筹码，例如华立股份启动前连续21个交易日窄幅震荡但大单承接比例维持在63%以上，青岛金王横盘阶段机构库存数据持续活跃 [2] - "沙丁鱼策略"被用于描述机构通过反复震荡收集低价筹码的行为，机构库存数据活跃度反映资金参与强度 [6] - 川润股份爆发前两周主力资金活跃度连续12天超阈值，但日K线呈现横盘形态 [6] 量化信号与市场特征 - 沪深300成分股中89只出现"低波动+高资金沉淀"特征，为2023年3月以来峰值 [9] - 行为金融学"信息分层理论"指出市场信息存在分层，量化工具能捕捉超前信号而新闻媒体仅触及表层 [10] 市场参与者的认知差异 - 散户过度关注FOMC会议纪要但忽视持仓成本差异（部分账户成本比机构高38%） [6] - 机构利用成本数据和市场情绪制造"三明治困境"，量化工具是穿透表象的关键手段 [13]

美联储政策转向分析 - 美联储主席鲍威尔近期表态明显软化，不再执着于等待"实质性疲软"的就业报告，而是将核心通胀路径置于政策考量更高位置 [1] - 政策转向确认"关税冲击"未如预期传导至消费端涨价，企业补库抢运未形成持续通胀压力 [1] - 美联储对自身紧缩政策带来的金融环境变化保持警惕，长端收益率高位震荡已削弱企业信贷与商业地产融资 [1] 市场反应与投资影响 - 利率期货已重新计价年内两次降息，十年期美债收益率从高点回落近30个基点 [3] - 美债收益率回落推高黄金与成长股估值，金融股面临净息差收窄与坏账率降低的双重影响 [3] - 风险资产关键变量为核心通胀和服务业薪资，其稳定性将决定降息预期持续性 [3] 企业策略调整方向 - 成长型公司可利用利率窗口提前锁定长期融资以压缩资本成本 [4] - 制造业出口企业需警惕关税谈判反复可能带来的汇率波动风险 [4] - 现金流稳健的内需板块成为主要受益者，既能享受消费韧性又可借降息消化库存 [4] 政策灵活性解读 - 美联储政策"柔化"实为争取操作空间，可根据通胀数据灵活调整降息节奏 [4] - 市场应重点关注物价与就业数据的细微拐点而非单一议息会议 [4]