文章核心观点 - 太空光伏的叙事逻辑正在被马斯克及其公司（如SpaceX、特斯拉）的设想和计划所验证 并成为拯救当前低迷光伏行业景气度、提供新突围方向的关键概念 [1] - 钧达股份作为光伏设备行业的龙头公司 其股价在“太空光伏”概念推动下出现大幅上涨 尽管公司基本面表现不佳且业绩持续亏损 [2][4] - 公司通过从汽车零部件向光伏电池的成功转型实现了“后来者”逆袭 并在N型TOPCon电池领域建立了领先的市场地位 但近两年面临业绩下滑的困境 [8][11][12][13] - 钧达股份在“太空光伏”风口下的突出表现与其押注下一代光伏技术——钙钛矿电池有关 该技术特性被认为非常适合太空应用场景 [19][20] - 太空光伏目前仍处于早期技术探索阶段 其长期前景与短期业绩之间存在矛盾 大规模产业化及订单落地尚需时间考验 [4][21] 行业趋势与概念 - 太空光伏的核心构想是在地球轨道上建立太阳能电站 以实现全天候、无遮挡的清洁能源收集 [2] - SpaceX等公司大幅降低发射成本 正推动这一“科幻级”设想加速走向现实 [2] - 马斯克在2026年1月宣布 计划三年内在美国建设总计200GW光伏产能 [16] - 马斯克提出将部分计算系统与能源一同部署至太空 在轨完成计算以规避无线输电难题 为太空能源商业闭环提供了新路径 [18] - 太空光伏的筛选标准严苛 主要围绕单位重量功率、长期可靠性、可制造性等维度 追求极致的效率、减重和稳定性 [20] - “太空光伏”概念为低迷的光伏行业提供了新的突围方向和叙事逻辑 提升了行业景气度 [1][2] 公司股价与市场表现 - 截至最新收盘 年内光伏设备板块涨幅接近30% [2] - 钧达股份作为行业龙头 年内涨幅超过100% [2] - 若从2025年12月初算起 钧达股份涨幅超过215% 市值突破350亿元 在约两个月内市值增长超过240亿元 [2] - 在2022年股价创下189.97元/股的历史新高后 公司股价因业绩影响在2024年一度跌至35元/股 [14] - 随着太空光伏叙事被市场认可 公司股价重新站上行业“浪尖” [15] - 公司控股股东锦迪科技拟减持约3%的股份（约872.54万股） 按最新收盘价计算减持金额约为9.97亿元 [4] - 公司近期以每股22港元的价格配售了1868.2万股H股 预计净筹资约3.977亿港元 [7] 公司财务与业绩状况 - 公司预计2025年归属于上市公司股东的净利润亏损120,000万元至150,000万元 较2024年亏损59,111.33万元进一步扩大 [2][4] - 预计2025年扣非净利润亏损140,000万元至180,000万元 上年同期为亏损111,778.89万元 [4] - 2024年公司实现营收99.52亿元 同比下滑46.66% 净利润为亏损5.911亿元 同比大幅下滑172.47% [13] - 2022年完成转型后 公司营收飙升至115.95亿元 较前一年的28.63亿元增长304.95% 净利润达到7.1169亿元 实现扭亏为盈 [11] - 公司近期布局的领域仍处技术探索阶段 尚无在手订单 未来市场空间与产业化节奏存在较大不确定性 [4] 公司业务转型与发展历程 - 公司成立于2003年 在长达近二十年的时间里主营业务为汽车内外饰件生产 [8] - 随着汽车市场进入存量时代 公司传统业务遭遇危机 2019年后在新任董事长带领下开始寻找第二增长曲线 [8] - 公司抓住“双碳”目标带来的新能源产业机遇 笃定向光伏行业转型 [8][10] - 公司通过收购成熟光伏电池制造商捷泰科技100%股权快速切入光伏领域 总收购价超过14亿元 并在2022年彻底剥离原有汽车业务 [10][11] - 收购捷泰科技帮助公司直接切入光伏电池这一处于技术迭代关键期的赛道 [12] 公司技术路线与市场地位 - 作为行业“后来者” 公司选择当时产业化路径最清晰的N型TOPCon技术作为主攻方向 [12] - 到2023年 按出货量计算 公司在专业电池制造商中的N型TOPCon全球市场份额已达到约46.5% 排名第一 [12] - 2024年底 公司的N型电池产能达到44GW 出货量占比超过90% 量产效率超过26.3% [12] - 公司脱颖而出与押注钙钛矿技术有关 钙钛矿被视为具有颠覆性的下一代光伏技术 [19] - 钙钛矿电池理论效率极限更高（叠层后理论效率可超40%） 并具备成本、工艺、轻质、柔性等优势 适合航空航天应用 [19][20] 未来挑战与不确定性 - 太空光伏订单本质是“远水” 缓解不了公司业绩的“近渴” [21] - SpaceX的GW级构想将是一个长达数年甚至十年的分批建设过程 [21] - 太空光伏目前处于技术路线并行探索的早期（如砷化镓、HJT、钙钛矿叠层等） 大规模采购尚未到来 [21] - 公司最终能否实现业绩逆袭 还需要时间的考验 [21]

衢州市2026年及一季度工作部署核心要点 - 会议核心目标是确保交出“十五五”开局首张高分报表，奋力成为全省经济发展新的增长点，为全省发展大局贡献更多衢州力量 [1] 产业发展与战略方向 - 全力推动“工业强市、产业兴市”实现整体跃升，坚定“大抓工业、大干项目”战略定力 [2] - 全方位打好“五链”融合组合拳，积极抢抓人工智能发展的重大机遇，牵引各类高端要素涌入衢州 [2] - 主动融入和服务构建新发展格局，持续打好“稳拓调优”组合拳，充分发挥衢州综保区功能作用 [2] - 着力激发消费活力，一体推动内外贸发展 [2] - 聚力抓好项目投资、工业运行、消费提振等工作，将抓落实成效体现在“开门红”的成色上 [3] 绿色转型与可持续发展 - 积极探索“双碳”引领全面绿色转型发展新路子，着力推动“三优化一提升” [2] - 持续深化碳账户体系改革，打造形成更多标志性成果 [2] - 全力攻坚“双碳”引领绿色转型、服务业扩能提质等重点任务 [3] 区域发展与共同富裕 - 以新型城镇化建设引领“缩差共富”工作，坚持以强城为核心、以产业为关键、以融合为导向 [2] - 抓深抓实“35910”工作体系，加快缩小与全省平均水平的差距，不断增强群众获得感、幸福感 [2] 工作落实与机制保障 - 深学细悟上级讲话精神，清单化闭环式抓好推进落实，转化为推动衢州高质量跨越式发展的实干实绩实效 [2] - 一门心思抓好全年目标任务落实，建好用好“五项机制”，构建完整抓落实闭环 [2] - 全力以赴抓好一季度工作，真正干出开局之年的新成效、新进展、新气象 [2] - 推动树立和践行正确政绩观，以“走在前、作示范”的标准定位，教育引导广大党员干部做到高站位、实干事、见真功相统一 [3] - 树牢“以实干实绩实效论英雄”的鲜明导向，严格落实“三看”“三破”“三到”干部选任要求，坚持“干中换、换中干” [3] 应对挑战与主动谋划 - 主动谋突破，积极应对复杂外部环境、人工智能发展、人口结构变化等关键变量 [3]

江苏省绿色低碳发展成果与规划 - 江苏省在“十四五”期间深入打好污染防治攻坚战，在国家考核中获“六连优” [1] - 长江干流江苏段水质连续8年稳定在Ⅱ类，太湖湖体平均水质30年来首次达国家良好湖泊水平，近岸海域水质优良率超84% [1] - 单位地区生产总值能耗累计下降超14%，可再生能源发电装机规模超过煤电 [1] - 林木覆盖率达24.1%，湿地保护率达50.2%，生物多样性本底调查发现物种数增至9266种 [1] 绿色产业与出口表现 - 2025年，江苏省锂离子动力电池、新能源汽车、风力发电机组等绿色产品产量均增长20%以上 [1] - “新三样”产品出口达1849.8亿元，同比增长14.5% [1] - 2026年江苏省政府工作报告提及，将支持更多绿色低碳产品出口 [1] “十五五”时期绿色发展目标 - 江苏省将加快推动经济社会发展全面绿色转型，建设美丽中国先行区 [2] - 将深化长江大保护和新一轮太湖综合治理，统筹推进重要生态系统保护和修复 [2] - 将深入落实碳排放双控制度，服务融入全国碳排放权交易市场建设，积极稳妥推进碳达峰 [2] - 将建设清洁低碳安全高效的新型能源体系，推广绿色低碳生产生活方式 [2] 2026年重点工作部署 - 江苏省将深入推进绿色低碳发展，坚持“双碳”引领，协同推进降碳、减污、扩绿、增长 [2] - 将开展空气质量持续改善行动，确保长江干流江苏段水质保持Ⅱ类，系统推进太湖清淤、控源、截污 [2] - 将实施土壤污染源头防控、固体废物综合治理等行动，深化农业面源污染治理，加强新污染物治理 [2] - 将推动城乡污水处理提质增效，整治垃圾、噪声、油烟、黑臭水体等群众身边的环境问题 [2] 绿色发展动能增强措施 - 将推进重点行业节能降碳改造，推动绿色制造提质扩面，打造一批省级零碳园区、零碳工厂 [3] - 将加快新型能源体系建设，深入实施绿电“三进”工程 [3] - 将培育壮大绿色低碳产业，支持建筑、仓储、物流等绿色化改造 [3] - 将推广新能源车船和工程机械，倡导节粮节水节电 [3]

公司业务与技术实力 - 公司凭借雄厚的研发制造实力和丰富的隧道施工经验，率先进入矿山隧道建设领域 [1] - 公司成功研制了一批性能卓越、针对性强的矿用隧道掘进机和专用设备，广泛应用于国内矿山领域 [1] - 公司为我国矿山隧道施工建设提供了安全、优质、高效的综合解决方案，助力矿山企业井巷高效掘进 [1] 产品应用与市场拓展 - 公司一大批矿用TBM、专用设备已成功应用于山西晋中富家凹煤矿、陕煤柠条塔煤矿、江铜银珠山铅锌矿、西鞍山铁矿、多宝山多金属矿、大中赫锂矿、宜安联合实业麻坪磷矿、三山岛金矿等多个项目 [1] - 产品应用进一步引领资源开发向安全、高效、智能化迈进 [1] 行业趋势与公司战略 - 绿色矿山建设是转变矿业经济发展方式、促进矿业高质量发展的必由之路 [1] - 随着“双碳”政策持续深化，公司将持续深化盾构机/TBM、专用设备技术转化应用 [1] - 公司未来将着力研发适配深地开采、极硬岩地质的无人化装备，全力推动矿山全产业链实现绿色升级 [1]

报告行业投资评级 * 报告对金融制造行业下的多个子行业及具体公司给出了投资观点和“买入”评级，但未提供对整体行业的单一投资评级 [5][8] 报告核心观点 * 宏观环境呈现“供强需弱”特征，短期增长压力不大，但原材料价格上涨可能长期压制企业盈利 [11][12][13] * 金融行业：地产板块基本面与政策面有望共振，优质房企迎来估值修复契机；银行板块超跌后已现修复，估值拐点领先于资金面拐点；非银板块在市场热度高位下应重视绩优个股 [10][14][20][22] * 制造行业：电新主线底部确立，应关注新技术边际变化；机械行业订单韧性受益于海外光伏扩产及新业务拓展，太空光伏打开成长空间；环保行业需关注双碳机会、出海及金属价格弹性；轻工行业出口龙头受益于美元反弹，内需涨价长逻辑不变；军工行业持续看好军转民及军贸赛道 [10][25][31][33][43][51] 分行业总结 宏观 * 12月工业企业利润同比增速转正，但量的增长回落，利润改善主要源自价格和利润率拉动，其中供电供热、煤炭采选等行业合计拉动利润增长4.4个百分点 [11] * 1月制造业PMI相比12月大幅回落，但与11月相比，生产端表现更强（生产指数贡献率达150%），外需复苏强于内需（新出口订单指数上升0.2个百分点） [12] * 1月主要原材料购进价格指数回升至56.1%，出厂价格指数回升至50.6%，原材料价格回升幅度更大，两者之差相比去年12月回落5.5个百分点 [13] 地产 * 行业进入下半场，年初二手房销量提升、价格跌幅收窄，叠加政策窗口可能重启，基本面与政策面迎来阶段性共振，优质房企迎来估值修复契机 [14] * 推荐具备轻库存、好区域和产品力的龙头房企，以及拥有稳定现金流的经纪龙头、商业地产和央国企物管 [14] * **华润置地**：预测2025-2027年归母净利润262亿/270亿/282亿元，对应PE为7.2/7.0/6.7倍，给予“买入”评级 [15] * **贝壳-W**：预测2025-2027年经调整归母净利润57.4亿/76.2亿/83.3亿元，对应PE为26.2/19.7/18.0倍，给予“买入”评级 [18] 银行 * 银行板块近一周止跌回升，超跌后迎来修复，股价拐点领先于资金面拐点 [20] * 板块成交额占比已回落至接近此前每一轮的底部，估值已超跌，将先行修复 [20] * 重点推荐资金面压力小、基本面有优势的城商行 [20] * **南京银行**：2025年Q4单季利息净收入高增长38%，预计2026年净息差企稳，利息净收入延续高增速，当前2025、2026年PB估值0.72倍、0.67倍，股息率吸引力突出，维持“买入”评级 [21] 非银 * 市场交投处于历史高位，部分上市公司2025年业绩预告利润实现高增，建议关注板块绩优个股 [22] * 保险板块中长期ROE改善确定性提升，估值有望加速修复 [22] * **新华保险**：预测2025-2026年内含价值分别为2921.2亿元和3290.1亿元，对应PEV分别为0.86、0.77倍 [24] 电新 * **储能**：国内项目储备充沛，全国性容量电价落地强化需求确定性，板块迎来布局机会；户储Q1有望淡季不淡，工商储及大储将成为户储企业2026年新增量 [25] * **锂电**：板块处于估值左侧，伴随景气数据验证、产业链涨价重启，有望再度上涨；固态电池、太空储能、钠电等新技术有持续催化 [25] * **风电**：重视十五五风电新一轮景气周期起点，国内深远海、海外海风进展有望形成催化 [25] * **光伏**：行业治理工作推进夯实基本面预期和资金面底部，趋势性行情需跟踪需求预期转变；太空光伏是中期维度底部布局机会 [26] * **电力设备**：美国缺电预期强化，国内变压器企业持续获单；国内电网十五五投资达5万亿元 [26] * **新方向**：关注机器人及AIDC（人工智能数据中心）出海订单 [26] * **钧达股份**：TOPCon电池片核心标的，太空光伏领域催化不断，已与尚翼光电达成战略合作 [27] * **斯菱智驱**：主业汽车轴承受益于后市场增长，新业务谐波减速器及关节模组有望打开第二成长曲线 [28] 机械 * 2026年光伏设备企业订单有望边际修复，海外地面光伏扩产（价值量优于国内）将增益订单韧性 [31] * 光伏设备厂商正基于现有工艺积极布局半导体设备、人形机器人行业 [31] * 太空光伏发展方兴未艾，马斯克说明SpaceX和特斯拉计划三年内分别建设100GW太阳能电池产能，该赛道具备量价齐升特点 [31] * **帝尔激光**：在TOPCon、HJT、BC、钙钛矿等多技术路线卡位龙头，新技术导入有望提升单GW价值量，多个技术适配太空光伏需求，预计2025-2026年归母净利润6.8亿、7.9亿元，对应PE分别为34倍、30倍 [32] 环保 * **双碳**：“十五五”政策带来行业放量预期，利好能源体系深度重构（风光核水、绿氢等）和终端部门深度脱碳（电力替代、循环经济等） [33] * **出海**：多个行业EPS增量方向，包括：1）垃圾焚烧（印尼市场开启，电费0.2美元/度，吨垃圾收入685元远高于国内）；2）从烟气治理到矿山绿电；3）洁净室；4）制冷压缩机（AIDC投资带动）；5）生物柴油&SAF [34][35][36] * **金属价格**：镍、铼等金属价格上涨为相关公司带来业绩弹性 [37][41] * **氢能**：“十五五”有望加速进展，关注制氢、储运、加氢站、燃料电池、绿醇等环节 [38] * **伟明环保**：印尼垃圾焚烧市场打开带来远期运营业绩翻倍空间；新材料高冰镍产能已投运2万吨，另有2万吨计划投运；预计2025-2026年业绩28.8亿/34.4亿元，对应PE 15.4倍/12.9倍 [39] * **冰轮环境**：2025年Q3末合同负债同比增速达40.5%，IDC温控设备订单放量，境外营收占比约32.6%；预计2025-2027年归母净利润6.52亿/8.48亿/10.35亿元，对应PE为24.0倍/18.4倍/15.1倍 [40][42] 轻工 * **出口链**：美元反弹带动出口龙头估值修复，美国降息有望带动耐用品修复，产能出海企业强化成本优势 [43] * **新型烟草**：全球进程加速，关注HNB（加热不燃烧）和口含烟品类，以及相关产业链公司 [43] * **IP衍生品**：成长性强，龙头具备持续孵化运营IP能力，且处于出海早期 [44] * **智能眼镜**：产业快速成长，镜片龙头技术领先，有望合作更多全球头部品牌 [44] * **浆纸产业链**：2025年浆、纸价格和盈利处历史底部，2026-2027年新增供给放缓，中期看好周期反转 [44] * **包装**：金属包装二片罐提价落地体现议价权提升，龙头出海改善盈利结构；纸塑包装龙头海外布局进入红利期 [45] * **家居**：行业需求磨底，供给端加速变局，龙头保持韧性，行业正迎来整合时代 [45] * **个护&宠物用品**：个护聚焦线下能力，宠物关注品牌化转型 [49] * **英科医疗**：全球一次性手套龙头，加速全球化新产能布局以应对美国关税，看好其基于成本优势抢占市场份额 [50] 军工 * 中期看好军转民和军贸两大赛道，2026年国产大飞机放量、可回收火箭技术突破、新加坡航展及沙特防务展是关键节点 [51] * **航发动力**：国内航空发动机整机唯一上市平台，稀缺性强；测算未来20年中国商用航空发动机市场规模超2.9万亿元；预计2025-2027年归母净利润6.0亿/9.3亿/13.6亿元，对应PE分别为201倍/130倍/89倍 [52] * **中航西飞**：我国全谱系大飞机唯一主机厂，军贸高端化（如Y20、“新中运”）及国产大飞机（C919）配套放量有望显著改善盈利能力；预计2025-2027年营收440.13亿/489.54亿/552.98亿元，归母净利润11.37亿/14.31亿/18.52亿元 [53][57]

太空光伏与算力卫星 - 太空算力已成为成本最低、效率最高的AI算力建设模式，SpaceX已启动百万颗算力卫星布局 [2] - 卫星部署向算力升级将催生太空光伏年需求达100GW，设备供应商有望迎来订单拐点 [1][2] - 机构建议关注三条主线：光伏设备供应商（如迈为股份、捷佳伟创、奥特维、高测股份、帝尔激光）、高效换热器供应商（如双良节能）、光伏电池供应商（如钧达股份、东方日升、明阳智能、上海港湾）及即将上市的航天能源公司电科蓝天 [2] 关键金属战略储备 - 铜精矿进口依存度高达75%，可能被纳入国家战略储备以增强产业链安全保障 [1][4][5] - 全球铜矿品位下行，供给紧张趋势持续，提升了铜作为关键金属的战略地位 [5] - 铜冶炼“反内卷”政策持续，中期看好铜价与铜冶炼费齐升趋势，关注铜矿企业（如紫金矿业、洛阳钼业、金诚信）及铜冶炼企业（如铜陵有色、江西铜业）的利润修复机会 [5] 氢能产业发展 - 氢能被明确为“十五五”期间的主攻方向，是国家能源体系的重要组成部分和必须培育的新经济增长点 [1][7][9] - 截至2025年底，中国可再生能源制氢项目累计建成产能超25万吨/年，较上年实现翻番式增长 [7] - 政策信号明确氢能从交通示范走向工业主战场，绿氢及氢基燃料有望在钢铁、化工等难减排行业实现规模化应用，海外供应链（如BE系统的Hotbox供应商MTAR）宣布扩产，2026/27年产能计划提升至1.2万/2万台，较2025年的8000台增长50%/150% [8][9] 农业无人机与智慧农业 - 中央一号文件强调促进人工智能与农业结合，拓展无人机等应用场景，农业无人机站上政策风口 [1][12] - 2025年中国农用无人机保有量已超过30万架，年作业面积突破4.6亿亩，农作物耕种收综合机械化率达76.7% [12] - 中国占据全球农业无人机行业半壁江山，行业向智能驾驶转型，海外市场成为新的增长点，相关标的包括豪威集团、兆易创新等 [13][14]

项目投产与效益 - 国信苏盐淮安盐穴压缩空气储能示范项目已全面投产 [1] - 项目投产后年发电量将达7.92亿千瓦时 [1] - 项目每年可减少标煤消耗25万吨、减少二氧化碳排放60万吨 [1] 公司参与与贡献 - 潞安化机为该项目提供了12台高端换热装备 [1] - 公司通过先进的设计和可靠的性能，为储能系统高效稳定运行及项目成功投运奠定了基础 [1] - 潞安化机的高效换热分公司和特材装备分公司在项目推进中发挥了专业优势，通过科学排产、制定详细计划、合理配置资源，确保了设备高质量交付 [1] 公司战略与展望 - 公司秉持“打造具有全球竞争力的高端能化装备供应商和服务商”的使命愿景 [1] - 公司将不断完善全生命周期服务体系 [1] - 公司计划加快培育发展氢能、储能等新质生产力，以保障国家能源安全、助力实现“双碳”目标 [1]

2026年济阳区政府工作报告核心观点 - 济阳区设定2026年地区生产总值增长5.5%等系列经济社会发展目标 并将工业强区与现代化产业体系建设置于首位 同时通过重大项目牵引 推动消费、产业、城市、乡村、民生全面高质量发展 加快建设海峡两岸新旧动能转换产业合作高地等三大示范区 确保“十五五”规划良好开局 [2] 经济发展目标与产业规划 - 2026年主要预期目标：地区生产总值增长5.5% 一般公共预算收入增长3% 规模以上工业增加值增长7.5%以上 社会消费品零售总额增长4%以上 城镇居民人均可支配收入与经济增长同步 农村居民人均可支配收入增幅高于城镇居民 [2] - 全力建设现代化产业体系 推进制造业链群发展与提级增效 具体包括推动食品与生物制造、汽车、现代医药、专用装备、高端数控机床与机器人五大产业提质扩能、聚链成群 [3] - 计划实施工业技改投资项目60个 工业技改投资增长10% 新增规上工业企业15家 培育上云企业50家 并前瞻布局人工智能、无人驾驶等新兴产业以培育新质生产力 [3] - 加快现代服务业提质增效 丰富核心商圈业态 积极培育首发经济、夜间经济、体验经济 计划新引进品牌首店2家 并推动文旅产业深度融合 [3] - 建强创新创业载体 加快9个创新创业基地建设 计划新增专精特新、瞪羚等企业20家以上 并培育特色创业街区 [4] 招商引资与项目建设 - 将项目建设视为高质量发展核心引擎 力争全年新签约项目45个以上 签约额300亿元以上 [5] - 围绕招大引强抓招商 瞄准头部企业与前沿领域 力争全年招引过亿元项目30个以上 同时围绕延链补链和基金撬动开展精准招商 [5] - 全年计划实施项目129个 计划总投资745.5亿元 力促51个项目开工建设 加快20个项目投产运行 力争全年完成投资140亿元以上 [5] - 持续优化营商环境 深化“服务直通车”机制 并加快起步区紧密协作区建设 计划引进台资及关联项目40个以上 打造对台合作新高地 [6] 城市发展与交通建设 - 增强城市承载能力 科学统筹空间资源配置 支持回河片区打造对接融合起步区“桥头堡” 推动滨河片区综合开发 [7] - 织密立体综合交通网络 建成启用济滨高铁济阳站综合配套设施 保障济滨高铁贯通运行 加速迈进“高铁时代” 同时推动国道308改建、黄河大道北延通车运行 有序推进国道220改线工程 [7] - 扎实推进城市有机更新与基础设施完善 包括完成星河社区二期建设 实施“地热能+”多能互补供热项目 完成城区易涝点改造等项目年度任务 [7] 城市管理与生态建设 - 深化城市精细管理 完善“智慧大脑”数据平台 提升城市数智化管理水平 坚持“人工智能+”“数据要素×”双轮驱动 统筹推进数字经济、数智社会等建设 争创省级全域数字化转型试点 [8] - 厚植城市生态底色 力争空气质量综合指数全省位次继续前移 全力提升水环境与土壤环境质量 并加快经济社会发展全面绿色转型 推动能耗双控向碳排放双控转变 [8] 乡村振兴与农业发展 - 高水平发展现代农业 计划新建改造高标准农田6.8万亩 实施5万亩玉米单产提升工程与1.5万亩粮食高产高效项目 启动10万吨地方粮食储备库建设 并完成国家现代农业产业园建设 [9] - 深耕特色产业 加快“天下渔仓”“天下蛋仓”、众成肉鸡、泰成生猪等项目建设 推进一二三产融合 新增智慧农业应用基地2个 [9] - 高品质建设和美乡村 系统推进片区打造 建成运营“黄河·艺乡湾”泉韵乡居和美乡村片区 实施农村人居环境补短板项目40个、农村基础设施项目30个 提升改造“四好农村路”100公里以上 创建省级和美乡村示范村2个 并大力发展数字乡村 [9] - 高质量促进农民增收 持续开展“一村一业、一村一策”行动 新增“三变”改革市级验收村30个 完成第二轮土地承包到期后再延长30年试点任务 完善联农带农机制 发展乡村休闲旅游、农村电商等产业 [10] 民生保障与公共服务 - 健全更暖心的保障体系 促进高质量充分就业 开发就业见习岗位200个 新增城镇就业2600人以上 统筹拓展儿童友好空间 力争每千人口婴幼儿托位数达5个 医保参保率稳定在95%以上 并加大多样化养老服务供给 [11] - 提供更舒心的公共服务 优先支持教育事业发展 启动创建全国义务教育优质均衡发展区 确保济北中学改扩建项目竣工验收 加力提升区域医疗能级 力争每千人床位数达7.3张以上 加快区人民医院创建三级医院 并着力扩大优质文化供给 [11]

文章核心观点 文章通过剖析中国宏观经济政策的决策与执行体系，旨在为投资者提供一个理解政策出台逻辑、预判资金流向和识别投资机会的分析框架。核心观点认为，中国的宏观政策是党中央、国务院及核心部委（特别是发改委、财政部、央行构成的“铁三角”）在多重目标与约束下动态博弈的结果，而非单一意志的产物。理解各部门的职能、利益诉求及博弈过程，是解读政策文件、预测经济走势和发现投资主线的关键[3][22]。 中央决策体系与“铁三角”博弈 - **决策层级**：中国经济决策遵循“党管经济”原则，党中央（如中央财经委员会、中央政治局）是战略“拍板”机构，负责定调（如“新质生产力”）；国务院是执行总指挥，负责将战略转化为具体政策和项目；部委是具体执行者[5][7]。 - **发改委（NDRC）——扩张冲动**：拥有规划权和项目审批权，决定未来五年及年度经济计划，其规划赋予产业“合法性”。性格偏向扩张，经济下行时是主要的“踩油门”者，天然冲动是搞建设、上项目[7][8][9][12]。 - **财政部（MOF）——收缩保守**：掌握预算分配权和政府债务管理权，核心KPI是“财政平衡”，担心赤字失控和债务风险。性格偏向收缩，常对大规模支出计划持谨慎态度，是“管钱袋子”的严厉角色[14][15][16]。 - **央行（PBOC）——平衡调节**：拥有货币发行权，是“最后的贷款人”，通过降准、PSL等工具提供流动性。核心职责是平衡稳增长与防风险（防通胀和金融危机），性格偏向平衡，需在放水刺激与收紧流动性之间权衡[18][19][20]。 - **政策产出是博弈结果**：经济过热时，央行和财政部可能联手收紧，导致政策急转弯、基建熄火；经济下行时（如2024-2025年），发改委推动刺激，央行提供流动性支持，财政部在赤字约束下博弈，最终形成政策组合[23][24]。 政策出台的SOP（标准作业程序）与关键环节 - **政策启动（点题）**：源头分为“自上而下的政治任务”（如最高层提出“新质生产力”）和“自下而上的部门诉求”。政治局会议通稿中的新词往往是未来巨额资金流向的“发令枪”[27]。 - **起草与调研**：牵头部门起草文件时，会邀请智库、科研院所及行业头部企业高管参与闭门会，这是企业游说、影响政策细节的关键窗口期[29]。 - **核心博弈（会签）**：政策草案需经相关部委盖章同意，此环节最容易导致政策“流产”或内容被大幅修改。博弈点通常集中在资金（财政部是否给钱）、审批权（部门间权力划分）和安全性（如空域管理）等方面[30]。 - **审议与发布**：通过会签的文件需经“宏观政策取向一致性评估”及国务院常务会议审议。文件“抬头”决定其效力和含金量：中共中央、国务院联合印发为最高级别；多部委联合印发时，排第一的部委为实际牵头方[32][34][35][37]。 - **文件用语解读**：“鼓励”通常意味着没有中央财政直接支持；“严禁”意味着触碰红线；“原则上”意味着留有执行余地；“多部门联合印发”需关注牵头部门[52][53][54][55]。 2024年政策新机制：宏观政策取向一致性评估 - **目的**：为避免不同部门为完成自身KPI而出台的政策产生“合成谬误”，导致经济收缩和市场信心受打击。例如，环保、教育、金融监管政策若同时收紧，可能叠加导致经济熄火[40][41][42]。 - **运作**：由发改委牵头，评估各部门拟出台政策对经济的整体影响。若评估认为政策可能导致经济收缩或打击信心，则需暂缓或修正。此举增强了政策的可预测性，减少了“黑天鹅”事件[42][43][44]。 中央经济工作会议（2025年12月）通稿解读 - **对2025年的总结**：承认2025年是“很不平凡的一年”，过得很难，遭遇超预期冲击。肯定“实施更加积极有为的宏观政策”，这意味着2026年的政策方向将延续甚至更积极。确认“经济社会发展主要目标将顺利完成”，即GDP增长5%等宏观目标已达成[56][57][58][59]。 - **当前问题诊断**：指出“外部环境变化影响加深”（贸易战、科技封锁升级）、“国内供强需弱矛盾突出”（产能过剩、需求不足、通缩压力）、“重点领域风险隐患较多”（房地产、地方债风险仍需化解）[63][66]。 - **2026年政策总基调**：强调“更好统筹国内经济工作和国际经贸斗争”，对外部环境做好最坏打算。要求“实施更加积极有为的宏观政策”，并“增强政策前瞻性针对性协同性”。提出“做优增量、盘活存量”，前者指发展新质生产力，后者指国有资产资本化（如REITs）[66][67]。 - **具体政策取向**： - **财政政策**：“继续实施更加积极的财政政策”，保持必要的赤字、债务和支出总量，暗示可能突破传统赤字率红线，2026年将大规模举债（如发行特别国债）[69]。 - **货币政策**：“继续实施适度宽松的货币政策”，明确要促进物价合理回升，预示将继续降准降息，保持流动性充裕，目标包括制造温和通胀[69][70]。 - **政策协调**：明确将各类经济与非经济政策纳入“宏观政策取向一致性评估”，旨在防止部门政策伤害经济复苏[70]。 - **八大重点任务落地性分析**： - **消费与投资（任务一）**：“设备更新”和“以旧换新”易落地，因有财政补贴且各方有动力。“居民增收计划”落地难，因缺乏预算支持，企业利润薄，地方财政紧张[79]。 - **创新驱动（任务二）**：确定性最高。由发改委、工信部等强势部门牵头，中央资金（预算内投资、特别国债）支持力度大，地方政府争夺高科技项目积极性高[80]。 - **统一大市场（任务三）**：由市监总局等牵头，旨在打破地方保护。但此举短期影响地方税收和就业，且无补贴，执行阻力大[81]。 - **双碳与能源（任务六）**：落地会非常快。涉及电网改造、特高压、储能等基建项目，是地方政府的“舒适区”，能有效拉动GDP和就业，国债资金到位即可开工[85]。 - **民生保障（任务七）**：牵头部委（人社、教育、卫健委）相对弱势且资金有限。在地方财政吃紧背景下，若无中央全额转移支付，落地难度较大[86]。 - **化解风险（任务八）**：涉及房地产和地方债化解。由央行、财政部等强势部门牵头，中央化债预算充足。地方政府为“续命”会坚决执行，如收储烂尾楼[87]。

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 钢材单边区间震荡，热卷期现正套可滚动操作或用期权策略辅助现货敞口，热卷基差有利于期现头寸入场，卷期现止套可滚动操作 [2][7] - 硅铁锰硅区间震荡，短多为主 [7] - 焦煤焦炭节前现货择机兑现，盘面等待冲高后沽空机会 [5][7] - 铁矿石中长线投资者可在压力位空单介入 [6] 根据相关目录分别进行总结 钢材 - 现货弱稳成交热度降温，市场进入休市状态，流动性压缩，建材需求季节性下降，价格抛压不大，钢厂有复产意愿但力度和节奏偏缓，电炉将停产压低粗钢产量，贸易商冬储适合用基差方式参与，铁水产量节前可能持稳，后续有复产空间，下游补库接近尾声 [2] 硅铁锰硅 - 价格随市场情绪波动震荡，基本面供需两弱，需求端平淡短期难改善，合金厂利润不佳但产量偏高，中期供给过剩压力不减，宏观政策利好，产业政策有驱动和成本支撑预期 [3][5] 焦煤焦炭 - 现货端焦炭暂稳，炼焦煤竞拍情绪好转，港口贸易焦价稳定，蒙煤报价暂稳成交一般，终端焦钢企业补库近尾声，多刚需采购；期货端市场下杀后反弹修复，黑色偏弱煤焦偏强，产业进入淡季数据偏弱，钢材供需平稳库存累积，黑色交易合意估值上下驱动不足，行情受情绪资金影响，建议节前逢高兑现现货，盘面等待冲高机会 [5] 铁矿石 - 钢厂铁水产量基本稳定，盈利率大幅下滑，2月铁水将大幅回升，47港日均疏港量大幅回升，港口库存再次提升且高于去年同期创新高，钢厂补库接近尾声，港口库存压力成长期上方压力 [6] 期货市场数据 - 远月合约2月3日收盘价及涨跌情况：RB2610为3151.00元/吨，跌13.00元；HC2610为3286.00元/吨，跌7.00元等 [1] - 近月合约2月3日收盘价及涨跌情况：RB2605为3099.00元/吨，涨16.00元；HC2605为3265.00元/吨，跌11.00元等 [1] - 跨月价差2月3日数据及涨跌情况：RB2605 - 2610为 - 52.00元/吨，跌5.00元等 [1] - 价差/比价/利润2月3日数据及涨跌情况：卷螺差为166.00元/吨，涨3.00元；螺矿比为3.99，涨0.03等 [1] - 现货价格2月3日数据及涨跌情况：上海螺纹为3210.00元/吨，持平；天津螺纹为3150.00元/吨，跌40.00元等 [1] - 基差2月3日数据及涨跌情况：HC主力为 - 15.00元/吨，跌4.00元；RB主力为111.00元/吨，跌1.00元等 [1]