报告行业投资评级 * 报告未明确给出行业整体的投资评级（如“增持”、“中性”、“减持”），但明确指出了在“双碳”约束下的结构性投资机会和重点关注方向 [4] 报告的核心观点 * **核心结论**：“十五五”期间（特别是2026年作为开局之年），“双碳”将成为贯穿化工行业运行的重要议题。2027年化工行业纳入全国碳市场后，碳排放约束将比能耗管控更有效、直接地影响行业，具体表现为：限制新增产能、放大企业间成本差距、提升行业集中度并弱化周期属性 [1] * **投资逻辑**：“双碳”政策能更本质地解决供给端管控问题。相比过去的“能耗双控”，碳排放管控是过程管理，没有历史遗留的指标空余，考核压力直接下达至地方，并通过碳交易市场实现经济兑现，从而持续推动行业结构升级和供给优化 [2] * **政策路径参考**：发电、钢铁、水泥、铝冶炼四大行业已纳入碳市场（总约束量占国内碳排放总量的60%），其执行经验（如配额发放有过渡期、主要考核“范围一”排放、配额可跨行业/年度交易等）可为化工行业提供借鉴 [3] * **投资建议聚焦**：关注高碳排行业（如煤化工、纯碱、氯碱、磷化工及相关产品）的供给优化机会；关注在上一轮周期中已完成大规模资本开支的龙头企业，其盈利中枢有望提升；关注自愿减碳市场发展带动的绿色材料（如保温材料、再生循环材料、绿氢/绿氨/绿醇）产业加速机会 [4] 根据相关目录分别进行总结 一、“十五五”双碳成为化工运行的新“生产要素” * **政策背景与紧迫性**：2026年是“十五五”规划第一年，纲领性政策将前置，双碳成为全年重要议题。中国承诺2030年前碳达峰，但现状与目标有差距：2024年非化石能源消费占比仅约20%（目标2030年达27%），工业用能中约2/3仍来自化石能源 [11][12][15] * **行业现状与冲突**：中国“多煤少油缺气”的能源结构导致煤炭消费占比仍超过一半，2024年化石能源碳排放中煤炭占75%。化工行业用煤量处于快速提升态势，碳达峰约束强。同时，行业整体供给充裕与优秀企业个体扩张的冲突、新兴与传统行业对碳排放指标的竞争、以及不同减碳路径的经济性衡量，都是当前主要矛盾 [18][22][24][27] * **“双碳”相比“能耗”管控的升级**：过去的“能耗双控”存在准入式管理、历史指标空余多、行业与地方管理交叉等问题，导致后期产能集中释放（如化工行业非流动资产增速自2019年一路回升）。“双碳”管控经过长期准备，是过程管理，无长周期审批历史，将考核压力下达地方，并通过碳交易市场兑现，能更有效约束供给 [31][42][45][46][52] 二、四大行业已纳入碳排市场，化工的碳排约束执行有章可循 * **执行经验借鉴**：截至2025年，发电、钢铁、水泥、铝冶炼四大行业已纳入碳市场管理。其执行模式预计将适用于化工行业：配额发放有过渡期；主要考核“范围一”直接排放；后期以“激励先进，鞭策落后”为原则；配额可跨行业交易和跨年结转；早期以强度约束为主，配额与产量挂钩 [3][54] * **化工行业纳入节奏**：根据政策，2027年全国碳市场将基本覆盖工业领域主要排放行业。生态环境部已要求化工企业在2026年3月底前报送2025年度温室气体排放报告，为2027年正式纳入做准备 [52][58] * **对供给端的三大影响**： 1. **限制新增**：新增产能面临碳指标竞争和减量替换要求，审批难度大幅提升 [61] 2. **放大成本差距**：碳配额盈缺率将提升产品成本曲线陡峭度。初期头尾部企业碳成本差异极端值可达-3%和+3%，未来碳交易价格（目前国内约100元/吨）有上行空间，将进一步放大差距 [62][63] 3. **优化行业格局**：加速尾部产能出清，推动行业整合与集中度提升，从而弱化周期属性，头部企业盈利空间有望改善 [63] 三、高碳排行业重点关注，龙头竞争力领先，减碳路径将加速发展 * **高碳排行业识别**：工业领域碳排放主要来自能源活动（49%）和间接排放（38%）。化工行业碳排放占比超15%，其中煤化工占9%。披露数据显示，碳排放强度（单位营收碳排放）高于3吨/万元的企业多集中在煤化工、纯碱、氯碱、磷化工等领域。全球化工碳排放中，合成氨、乙烯、甲醇合计占比近70%，国内这些产品多以煤为原料，碳排突出。此外，黄磷、工业硅、碳纤维等也是高碳排重点产品 [64][68][70][74] * **龙头企业优势强化**：新增产能难度加大，拥有存量产能的龙头企业将受益。上一轮下行周期中，资产排名前20的化工企业中有12家过去三年固定资产复合增速超过20%，这些已完成大规模资本开支的龙头企业有望享受行业周期弱化后的盈利中枢提升 [4][76][77] * **行业分化加剧**：高耗能产品的行业先进值与基准值能耗差距普遍在20%以上（如煤制甲醇达25%-30%，电石17%）。碳排放成本将叠加在原有能耗成本差距上，加速尾部产能退出和头部企业市占率提升 [78][80] * **减碳路径与绿色市场**：有偿配额和远期减排目标将驱动减碳工作启动。企业需在自身碳核算范围内寻求减排路径。自愿减碳市场（CCER）将加速发展，现阶段减排量对应约100亿元成交量，未来将带动保温材料、再生循环材料、绿氢/绿氨/绿醇等绿色材料产业进入加速期 [4][82]

行业投资评级 - 行业评级：增持 [1] 核心观点 - 国家“双碳”政策引导及生态环境部加快推动聚氯乙烯行业无汞化转型，PVC长期格局向好 [2] - 2025年PVC市场基本延续下行走势，氯碱行业以碱补氯，优势企业具备低成本竞争优势 [3] - 电石法无汞化转型有望加快，聚焦无汞催化剂研发攻关等关键环节 [3] 行业现状与趋势 - PVC行业集中度持续提升：2021年至2025年中国PVC年度产能集中度（CR10）分别为35.59%、35.99%、37.8%、37.71%、40.17% [3] - 氯碱行业产能增速持续放缓，行业布局更趋清晰，单个企业平均规模继续提升 [3] - 自2022年下半年开始，国内PVC市场长期低迷不振，2023年生产企业陆续出现亏损，2024年亏损企业增多 [3] - 根据不完全统计，PVC在计产能中有超过130万吨装置持续停车超过一年 [3] 政策与转型 - 国家发展改革委表示，“十五五”是实现碳达峰目标的决胜期，2026年作为开局之年，将加快能源转型、推动产业升级 [3] - 电石法目前在国内聚氯乙烯行业占据主导地位，我国是全球电石法聚氯乙烯生产工艺的最大应用国 [3] - 我国已顺利实现聚氯乙烯行业“2020年单位产品用汞量较2010年减半”的履约目标 [3] - 生态环境部将聚焦无汞催化剂研发攻关等关键环节，加大政策支持与技术创新引导力度，加快推动聚氯乙烯行业无汞化转型 [3] 投资建议与相关公司 - 相关标的包括中泰化学、新疆天业、君正集团、北元集团、华塑股份、天原股份、嘉化能源等 [3] - 推荐凯立新材，公司乙炔氢氯化法生产PVC用金炭催化剂实现了规模化生产和销售 [3] - 重点公司估值数据（收盘日期：2026年2月28日）： - 凯立新材（688269.SH）：评级增持，收盘价45.26元，2024A/2025E/2026E EPS为0.71/1.16/1.82元，对应PE为64/39/25倍 [4] - 君正集团（601216.SH）：收盘价6.01元，2024A/2025E/2026E EPS为0.33/0.43/0.47元，对应PE为18/14/13倍 [4] - 其他公司如中泰化学、新疆天业、华塑股份、天原股份、英力特、嘉化能源、新金路、北元集团等未获增持评级，部分公司2024年业绩为负或未提供盈利预测 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美伊冲突影响市场，不同品种受地缘政治、供需等因素影响呈现不同走势，投资者需关注市场动态和政策变化，根据各品种特点制定投资策略 [4][7][9] 各行业总结 宏观金融类 股指 - 行情资讯：美军摧毁伊朗伊斯兰革命卫队总部，伊朗军事指挥官死亡；欧佩克部分产油国决定增产，油轮被击中；DeepSeek将发布大模型；OpenAI签约五角大楼 [2] - 基差年化比率：IF、IC、IM、IH各合约呈现不同比率 [3] - 策略观点：美伊冲突扰动风险偏好，人民币升值带动外资流入，建议关注两会政策和战局，策略上逢低做多 [4] 国债 - 行情资讯：周五各主力合约有不同环比变化；以色列对伊朗发动打击，特朗普计划与伊朗谈判；央行进行逆回购操作，净投放资金 [5] - 策略观点：通胀回升对债市有潜在压制，经济恢复动能待观察，美伊冲突短期利好债市，预计行情延续震荡 [7] 贵金属 - 行情资讯：沪金、沪银、COMEX金、COMEX银均上涨；美以对伊朗军事打击致局势升级，特朗普计划与伊朗谈判 [8] - 策略观点：中东地缘冲突是短期价格核心驱动，开盘金银有望高开，战事扩大涨势延续，缓和则高位震荡，短期维持多头思路 [9] 有色金属类 铜 - 行情资讯：周五铜价冲高回落，LME库存增加，国内上期所库存增加，现货贴水期货情况有变化 [11] - 策略观点：地缘局势下铜价有支撑，政策上美国降息概率低、国内两会情绪偏暖，产业上铜矿供应紧张、下游开工率回暖，短期支撑强、波动大 [12] 铝 - 行情资讯：周五铝价震荡，沪铝加权合约持仓量和期货仓单增加，铝锭和铝棒库存有变化，LME库存减少 [13] - 策略观点：国内铝锭库存有望见顶，中东供应风险加剧，铝价支撑强，地缘风险放大波动 [14] 锌 - 行情资讯：上周五沪锌指数收涨，伦锌下跌，各地区基差、库存等有相应数据 [15] - 策略观点：锌精矿国产TC抬升，冶炼利润回暖，国内锌产业偏弱，锌价或跟随宏观情绪和铜铝价格波动 [15] 铅 - 行情资讯：上周五沪铅指数收涨，伦铅下跌，各地区基差、库存等有相应数据 [16] - 策略观点：铅矿和再生原料库存有变化，冶炼厂开工率下滑，下游蓄企开工未完全恢复，铅价预计止跌企稳后回升 [16] 镍 - 行情资讯：2月27日沪镍主力合约下跌，现货升贴水持稳，镍矿价格持平，镍铁价格上涨 [17] - 策略观点：中期印尼政策使镍矿价格中枢抬升，镍价将震荡上行；短期供需矛盾有限，价格震荡运行，建议逢低做多 [17] 锡 - 行情资讯：2月27日锡价大幅上涨，SHFE和LME库存减少，缅甸局势引发供应担忧，下游开工率偏低 [18] - 策略观点：宏观和行业背景下做多情绪强，但供需宽松、库存回升，不宜追高，预计宽度震荡，建议观望 [19] 碳酸锂 - 行情资讯：2月27日碳酸锂现货指数和合约价格有变化，锂精矿报价有调整 [20] - 策略观点：春节库存去化，下游需求韧性高，现货紧张或延续，津巴布韦禁令若解除影响有限，需警惕情绪回落，关注相关因素 [20] 氧化铝 - 行情资讯：2月27日氧化铝指数下跌，持仓量增加，基差、库存等有相应变化 [21] - 策略观点：检修和投产情况使累库幅度收缩，矿端供应过剩，盘面升水导致仓单注册量高，建议观望，价格宽幅震荡 [22] 不锈钢 - 行情资讯：周五不锈钢主力合约下跌，现货价格持平，基差有变化，库存增加 [23] - 策略观点：节后库存累积，供应压力大，采购氛围回暖但下游拿货少，预计震荡上行 [24] 铸造铝合金 - 行情资讯：周五铸造铝合金价格震荡，持仓量和成交量有变化，库存减少 [25] - 策略观点：成本端价格偏强，下游复工需求改善，供应端有扰动，短期价格预计冲高 [26] 黑色建材类 钢材 - 行情资讯：螺纹钢和热轧板卷主力合约收盘价有变化，注册仓单和持仓量有增减，现货价格持平 [28] - 策略观点：上周成材价格反弹，宏观政策对需求有边际提振，但传导需时间，基本面热卷和螺纹钢情况不同，消息面政策或影响供给侧，短期以库存消化和需求验证为核心矛盾，价格区间震荡偏弱 [29] 铁矿石 - 行情资讯：上周五铁矿石主力合约收涨，持仓增加，现货基差有数据，部分钢企接到减排通知 [30] - 策略观点：供给端海外发运恢复，需求端铁水产量增加，库存端港口累库、钢厂库存低位，预计价格震荡偏弱，关注会议政策和海外冲突 [31] 焦煤焦炭 - 行情资讯：2月27日焦煤主力合约收涨，焦炭主力合约收跌，现货升水盘面，节后价格震荡走弱 [32][33] - 策略观点：上周双焦价格走弱，下游去库、煤矿复产使供需矛盾，中长期商品多头延续，但短期震荡，焦煤或在6 - 10月上涨 [34][35] 玻璃纯碱 - 玻璃 - 行情资讯：周五玻璃主力合约下跌，华北大板和华中报价有变化，库存大幅增加，持仓有变动 [37] - 策略观点：供应稳定，需求偏弱，库存高企，价格上行阻力大，预计弱势震荡 [38] - 纯碱 - 行情资讯：周五纯碱主力合约持平，沙河重碱报价持平，库存增加，持仓有变动 [39] - 策略观点：现货观望情绪浓，需求释放慢，供应变动有限，预计窄幅震荡 [39] 锰硅硅铁 - 行情资讯：2月27日锰硅和硅铁主力合约收涨，现货有贴水或升水情况，节后价格反弹 [40] - 策略观点：上周上涨受传闻和资金推动，中长期商品多头延续，短期震荡，锰硅供需不理想但已计入价格，硅铁供求基本平衡，关注黑色板块、锰矿成本和“双碳”政策 [42][43] 工业硅&多晶硅 - 工业硅 - 行情资讯：上周五工业硅期货主力合约收涨，加权合约持仓增加，现货基差有数据 [44] - 策略观点：价格震荡运行，节后新疆开炉数增加，供给预计回升，需求有望好转，预计供需双增，关注煤焦走势和复产情况 [45] - 多晶硅 - 行情资讯：上周五多晶硅期货主力合约收涨，加权合约持仓不变，现货基差有数据 [46] - 策略观点：3月排产预计上行，工厂库存高位，下游反馈不佳，盘面承压，观望为主，关注“反内卷”表述 [47] 能源化工类 橡胶 - 行情资讯：美伊冲突使原油和石脑油价格预期上升，橡胶预期强势震荡，多空观点不同，轮胎开工率和库存有数据，现货价格有变化 [49][50][51] - 策略观点：建议盘面短线交易，设置止损，对冲方面买NR主力空RU2609可新开仓或持仓 [52] 原油 - 行情资讯：INE主力原油期货收涨，相关成品油有涨跌，欧洲ARA周度数据显示各油品库存有变化 [53] - 策略观点：油价已有涨幅，计入地缘溢价，短期内伊朗断供缺口仍存，建议逢高止盈，中期布局 [54] 甲醇 - 行情资讯：区域现货和主力期货有涨跌变化 [55] - 策略观点：甲醇向下动能仍在但利空转弱，向下空间有限，中期逢低做多 [56] 尿素 - 行情资讯：区域现货和主力期货有涨跌变化，总体基差有数据 [58] - 策略观点：内外价差打开进口窗口，叠加开工回暖预期，基本面利空，逢高空配 [59] 纯苯&苯乙烯 - 行情资讯：基本面成本端、期现端、供应端、需求端等数据有变化 [60] - 策略观点：纯苯和苯乙烯现货和期货价格下跌，基差有变化，苯乙烯非一体化利润修复，可逐步止盈 [61] PVC - 行情资讯：PVC05合约下跌，现货价格、基差、价差有变化，成本端、开工率、库存有数据 [62] - 策略观点：企业综合利润中性，供给端产量高，需求端内需未恢复、出口有支撑，成本端电石下跌、烧碱反弹，基本面较差 [63][64] 乙二醇 - 行情资讯：EG05合约上涨，现货价格、基差、价差有变化，供给端、下游负荷、库存、估值和成本有数据 [65] - 策略观点：国外装置检修多但国内检修不足，负荷偏高，进口预期下降但港口累库压力大，需减产改善供需，估值有支撑，存在反弹风险 [66] PTA - 行情资讯：PTA05合约下跌，现货价格、基差、价差有变化，负荷、库存、估值和成本有数据 [67] - 策略观点：检修预期下降，难以去库，加工费回落，短期回调到位，中期关注跟随PX逢低做多机会 [68] 对二甲苯 - 行情资讯：PX05合约上涨，基差、价差有变化，负荷、装置、进口、库存、估值成本有数据 [69][70] - 策略观点：PX负荷高位，下游PTA检修多，短期累库，三月检修季和PTA重启后转入去库，估值中枢震荡，中期关注跟随原油逢低做多机会 [71] 聚乙烯PE - 行情资讯：主力合约和现货价格下降，基差、开工率、库存、价差有数据 [72] - 策略观点：期货价格下降，OPEC+增产，原油震荡，PE估值有下降空间，仓单压制减轻，供应支撑回归，需求开工率或反弹 [73] 聚丙烯PP - 行情资讯：主力合约和现货价格下降，基差、开工率、库存、价差有数据 [74] - 策略观点：期货价格下降，成本端供应过剩缓解，供应端无产能投放压力，需求端开工率反弹，库存压力缓解，短期无突出矛盾，仓单高位，二季度供应格局转变后盘面或筑底，逢低做多PP5 - 9价差 [75][76] 农产品类 生猪 - 行情资讯：周末国内猪价主流下跌，局部小涨，市场供大于求，预计今日猪价稳中有跌 [78] - 策略观点：节后屠宰规模大，活体库存去化有限，近月反弹后偏空，远端受产能和季节性支撑但升水空间受限，反套或回落买入 [79] 鸡蛋 - 行情资讯：周末国内蛋价主流稳定，局部涨跌，供应偏高，短期需求提升蛋价或小涨，后期有小跌风险 [80] - 策略观点：在产蛋鸡存栏大，节后蛋价高于预期但累库行为增多，削弱中期上涨潜力，盘面远端留意估值压力 [81] 豆菜粕 - 行情资讯：美国大豆出口、巴西大豆收割率、国内大豆到港和库存、全球大豆产量和库存消费比等有数据 [82] - 策略观点：传言海关清关延长带动豆粕价格上涨，美豆出口好转、中国采购预期推动价格，国内远期供应压力增加但进口成本抬高，蛋白粕价格或筑底 [83] 油脂 - 行情资讯：印尼、马来西亚棕榈油产量、出口、库存数据，印度植物油库存数据，国内三大油脂库存数据，印尼政策变化 [84] - 策略观点：传言海关清关延长使豆油短期强于其他油脂，地缘危机或影响油脂价格，基本面中国和印度库存低但马来西亚出口回落，中线看涨，低位止跌买入 [85] 白糖 - 行情资讯：印度、巴西、泰国食糖产量、港口装运数据，中国进口食糖数据 [86] - 策略观点：北半球产量相互抵消，原糖价格低位且贴水乙醇折算价，巴西新榨季或下调甘蔗制糖比例，国内收榨增产压力缓解，或有反弹，逢低参与多单 [87] 棉花 - 行情资讯：美国棉花出口销售数据，国内纺纱厂开机率和棉花商业库存数据，全球棉花产量和库存消费比数据，中国进口棉花数据，特朗普关税政策 [88][90] - 策略观点：节后郑棉期货增仓上涨，关注3月下游开机情况，若配合则有上涨空间，逢低买入 [91]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黑色系基本面弱于节前预期，短期以库存消化与需求验证为核心矛盾，旺季真实需求确认前价格难趋势反转，大概率区间震荡偏弱，后续关注工地复工率、两会政策定调、地产融资端变化及供给侧边际收缩信号[3] - 中长期商品多头将延续，但短期市场或震荡、降波，黑色板块弱势，易成空配选择[11][17] - 焦煤有望在2026年6 - 10月走出上涨行情[17] 各品种总结 钢材 行情资讯 - 螺纹钢主力合约下午收盘价3067元/吨，较上一交易日涨4元/吨（0.130%），当日注册仓单9328吨，环比减10269吨，主力合约持仓量194.82万手，环比减4226手；现货天津汇总价3130元/吨，上海汇总价3210元/吨，环比均不变[2] - 热轧板卷主力合约收盘价3215元/吨，较上一交易日跌3元/吨（-0.09%），当日注册仓单352247吨，环比增1477吨，主力合约持仓量149.20万手，环比减791手；现货乐从汇总价3240元/吨，上海汇总价3230元/吨，环比均不变[2] 策略观点 - 上周商品市场情绪好，成材价格小幅反弹；宏观上上海楼市“沪七条”优化购房条件，对改善性需求预期有边际提振，但政策向施工端传导需时间[3] - 热卷产量与节前持平，节后表观需求修复快，但库存处近五年高位，需关注去库节奏及持续性；螺纹钢供需双弱，产销恢复节奏未完全修复，库存累积快但可控[3] - 关于七大行业能耗监控及“反内卷”政策传闻，若两会后出台纲领性文件并细化执行，或对钢铁供给侧形成阶段性约束，情绪端有扰动空间[3] 铁矿石 行情资讯 - 上周五铁矿石主力合约（I2605）收至750.50元/吨，涨跌幅+0.27 %（+2.00），持仓变化+6109手，变化至54.67万手，加权持仓量94.62万手；现货青岛港PB粉752元/湿吨，折盘面基差47.39元/吨，基差率5.94%[5] - 华北部分钢企接到2026年全国重要会议期间临时自主减排通知，3月4日 - 3月11日执行阶段性减排管控，高炉负荷按不低于30%比例自主减排[5] 策略观点 - 供给上，春节后澳洲天气扰动消除，海外矿石发运恢复至同期高位，澳洲发运量显著恢复，巴西发运量小幅增长，非主流国家发运环比回升，近端到港量延续降势[6] - 需求上，钢联口径日均铁水产量环比增至233.28万吨，春节前有高炉按计划复产，检修高炉多始于2月下旬，钢厂盈利率小幅回升，重要会议期间铁水生产预计受短暂影响[6] - 库存端，港口库存重回累库，假期内钢厂库存消耗去化明显，钢厂进口矿库存回落至低位水平；预计价格震荡偏弱，关注三月重要会议政策指引及海外冲突局势影响[6] 锰硅硅铁 行情资讯 - 2月27日，“两会”前夕，铁合金价格上涨，锰硅主力（SM605合约）日内收涨1.82%，收盘报6026元/吨，天津6517锰硅现货市场报价5750元/吨，折盘面5940吨，贴水盘面86元/吨；硅铁主力（SF605合约）日内收涨3.39%，收盘报5726元/吨，天津72硅铁现货市场报价5850元/吨，升水盘面124元/吨[9] - 节后第一周，锰硅盘面价格周初小幅下探后大幅反弹，周度环比涨258元/吨或+4.47%，向上临6080元/吨附近压力，若突破依次关注6200元/吨及6450元/吨目标价位；硅铁盘面价格周初回调后向上大幅反弹，周度环比涨244元/吨或+4.44%，向右临界长期下跌趋势线，若摆脱依次关注5900元/吨及6100元/吨附近压力[10] 策略观点 - 上周铁合金上涨受南非电力成本上升及加征锰矿生态出口关税传闻（生态出口关税被证伪）影响，带动市场资金投机热情，且临近“两会”市场出现能耗监控等传闻，引发资金预期与博弈[11] - 中长期商品多头延续，但短期市场或震荡、降波，黑色板块弱势，易成空配选择[11] - 锰硅供需格局不理想，宽松结构、高库存、下游建材需求萎靡，但大多已计入价格；硅铁供求基本平衡，边际随部分工厂检修及转产改善[12] - 未来行情矛盾一方面是黑色大板块方向引领和市场整体情绪影响，另一方面是锰硅锰矿成本推升和硅铁供给收缩（或收缩预期）问题，建议关注锰矿端突发情况、“双碳”政策进展[12] 焦煤焦炭 行情资讯 - 2月27日，焦煤主力（JM2605合约）探底回升，日内收涨0.32%，收盘报1093.5元/吨；山西低硫主焦报价1533.6元/吨，现货折盘面仓单价1342.5元/吨，升水盘面249元/吨；山西中硫主焦报1270元/吨，现货折盘面仓单价1253元/吨，升水盘面159.5元/吨；乌不浪金泉工业园区蒙5精煤报价1197元/吨，现货折盘面仓单价1172元/吨，升水盘面78.5元/吨[14] - 焦炭主力（J2605合约）日内收跌0.52%，收盘报1635.5元/吨；日照港准一级湿熄焦报价1480元/吨，现货折盘面仓单价1736.5元/吨，升水盘面92.5元/吨；吕梁准一级干熄焦报1550元/吨，现货折盘面仓单价1766元/吨，升水盘面122元/吨[14] - 节后第一周，焦煤盘面价格震荡走弱，周度跌幅23.5元/吨或-2.07%，持续试探1100元/吨附近支撑，若无法支撑或向下寻找1055元/吨乃至1000元/吨附近支撑，上方关注1260元/吨附近压力；焦炭盘面价格同样震荡走弱，周度跌幅43.5元/吨或-2.58%，持续向下回踩1650元/吨附近支撑，若突破或下探1600元/吨乃至1550元/吨附近支撑，上方关注1780元/吨附近压力[15] 策略观点 - 上周双焦价格震荡走弱，节前下游补库结束，节后至4月中旬下游主动去库制约消费，节后煤矿复工复产，产量回升，3月通常为煤炭产量年内峰值；焦炭下游主动去库，成本端焦煤价格趋弱降低下方支撑强度，市场对钢材终端需求担忧且对“两会”政策低预期[16] - 中长期商品多头延续，但短期市场或震荡、降波，黑色板块弱势，易成空配选择[17] - 春节后焦煤总库存回落，但下游主动去库、上游库存累积，制约双焦需求至4月中下旬；煤矿复工复产使供给端有边际压力[17] - 节前认为双焦价格短期向上催化不强，3 - 5月易回调下跌，当前维持该观点；焦煤有望在2026年6 - 10月走出上涨行情[17] 工业硅、多晶硅 行情资讯 - 工业硅：上周五工业硅期货主力（SI2605合约）收盘价报8395元/吨，涨跌幅+0.72%（+60），加权合约持仓变化+3519手，变化至445190手；现货端，华东不通氧553市场报价9150元/吨，环比持平，主力合约基差755元/吨；421市场报价9600元/吨，环比-50元/吨，折合盘面价格后主力合约基差405元/吨[19] - 多晶硅：上周五多晶硅期货主力（PS2605合约）收盘价报46495元/吨，涨跌幅+0.39%（+180），加权合约持仓变化+0手，变化至65703手；现货端，SMM口径N型颗粒硅平均价50元/千克，环比持平；N型致密料平均价51元/千克，环比持平；N型复投料平均价52元/千克，环比持平，主力合约基差5505元/吨[21][22] 策略观点 - 工业硅：上周五开盘下杀后反弹收红，价格震荡运行；节后首周新疆地区开炉数增加，周产量环比上行，三月新疆大厂有炉子复产，供给预计小幅回升；西南地区生产收缩弹性小于扩张弹性，复产节奏偏缓，短期增量有限；三月多晶硅排产上行，有机硅产量环比提升，工业硅预计供需双增，价格震荡运行，需关注煤焦走势影响，后续关注西北大厂复产及下游需求变化[20] - 多晶硅：3月西北部分基地复产或轮换检修，多晶硅排产预计上行，硅料环节工厂库存高位，去化幅度有限；电池片、组件价格节前提涨，但硅片价格低迷、库存偏高，现实端向硅料反馈不佳，节后首周市场成交清淡，硅料现货价格小幅松动；政策预期上，反内卷为价格托底，下方完全成本作支撑参考，反垄断红线强化法制化运行；盘面持仓量、流动性偏低，预计承压运行，观望为主，关注重要会议“反内卷”表述[23] 玻璃纯碱 行情资讯 - 玻璃：周五下午15：00玻璃主力合约收1058元/吨，当日-0.56%(-6)，华北大板报价1050元，较前日+10；华中报价1110元，较前日持平；02月26日浮法玻璃样本企业周度库存7600.8万箱，环比+2065.60万箱（+37.32%）；持仓方面，持买单前20家增仓19844手多单，持卖单前20家增仓824手空单[25] - 纯碱：周五下午15：00纯碱主力合约收1191元/吨，当日+0.00%(+0)，沙河重碱报价1151元，较前日持平；02月26日纯碱样本企业周度库存189.44万吨，环比+30.64万吨（+37.32%），其中重质纯碱库存89.59万吨，环比+13.95万吨，轻质纯碱库存99.85万吨，环比+16.69万吨；持仓方面，持买单前20家减仓7941手多单，持卖单前20家减仓2653手空单[27] 策略观点 - 玻璃：浮法玻璃市场供应稳定，甘肃凯盛600吨产线顺利引板生产；需求端偏弱，下游加工厂未复工，需求释放慢，贸易商观望；春节原片企业出货受阻，行业库存大幅攀升，节后样本企业总库存较节前增加1471万重箱，去库压力大；厂商提价但需求未回暖、库存高，价格上行阻力大，预计短期内弱势震荡，主力合约参考区间1035 - 1075元/吨[26] - 纯碱：现货市场观望情绪浓，轻碱下游开工未完全恢复，重碱下游按需采购，拿货积极性不高；需求端玻璃、洗涤剂等行业复工复产中，采购释放慢；近期纯碱装置检修计划少，供应端变动有限，预计市场窄幅震荡整理，主力合约参考区间1170 - 1215元/吨[28]

行业投资评级 * 报告未明确给出整体行业的单一投资评级，但在各子行业观点中给出了具体的投资建议和标的推荐[6][7][12][18][24][26][33][34][35][36] 核心观点 * 两会临近，“绿氢氨醇”作为双碳任务重要增量载体，有望成为政策支持焦点[2][6] * 伊朗局势升级或显著推升甲醇价格，驱动绿醇加速替代，重点强调“绿醇、电解槽等设备、燃料电池及零部件”投资机会[2][6][10][11] * 太空光伏新一轮行情蓄势待发，重申对相关核心设备、关键辅材、卫星整体公司的重点推荐[2][6][7] * 继续重点推荐：1）风电整机+海风出口链；2）AIDC电源&液冷；3）以变压器为代表的电网设备；4）锂电3月排产上行及锂精矿进口受限相关机会[2][7] 子行业观点详情 光伏与储能 * 太空光伏前半周略走弱后周五强势反攻，微软与星链达成全球合作等动作指向“太空算力”是未来全球AI算力指数级增长的重要载体[2][7] * 布局重心向太空/地面端辅材倾斜，同时核心设备标的维持推荐[2][7] * 通威股份筹划发股收购青海丽豪（多晶硅产能超15万吨），释放出反内卷背景下产能整合可行性的积极信号，或为行业树立示范效应[2][7][8][9] * 光伏产业链价格持稳，春节后首周终端需求持续弱势[40][42] * 硅料价格已高于头部企业现金成本，硅片报价可覆盖头部企业全成本，电池片和组件盈利承压[42] 氢能与燃料电池 * 两会在即双碳再提级，氢能战略地位跃升[3][10] * 伊朗局势推涨甲醇，加速经济性拐点临近，伊朗是全球第二大甲醇生产国，产能占全球近10%，中国是其最大出口市场，2025年伊朗甲醇占我国总进口量的55%[3][10][11] * 政策组合拳密集落地，氢能迎最高层级战略确认[10] * 投资布局方向：1）短期绿醇生产商可获取高额溢价收益，2030年全球绿醇需求量将超4000万吨，而当前产能仅小几十万吨[11]；2）电解槽设备受益下游绿氢需求提升带动[11][12]；3）燃料电池汽车场景迎来突破，建议关注燃料电池零部件头部企业[12] 风电 * 2月风机中标均价维持高位，1-2月表观加权中标均价为1712元/kW，环比25Q4提升13%，较25年全年提升9%[12][13] * 继续推荐盈利弹性确定性释放的风机环节[3][12] * 英国政府首次公开《中英清洁能源合作伙伴关系谅解备忘录》全文，海风出口链或迎重要催化[3][12][16] * 投资建议三条主线：1）整机环节；2）海缆、基础环节；3）零部件企业[18] 锂电 * 锂电产业链3月预排产回升，其中国内电池样本企业预排产149.59GWh，环比增长21.93%，正极环节预排产19.47万吨，环比增长23.3%[3][19] * 津巴布韦暂停锂精矿出口，或加剧市场对上游资源供应收缩的预期，津巴布韦2025年锂辉石精矿出口量达112.8万吨，供应了中国约14%—18%的海外锂精矿进口量[3][19][20] * 碳酸锂价格大幅上涨，截至2月26日，电池级碳酸锂市场均价为17.5万元/吨，较上周价格上涨20.69%[52] * 比亚迪或将以合资模式进入美国市场[21] * 永太科技终止收购宁德时代所持永太高新25%股权[21] AIDC电源与液冷 * 英伟达GTC 2026大会召开在即，重视三次电源及HVDC/SST迭代机会[3][25] * 英伟达发布2026财年第四季度业绩，Q4 FY26实现营收681亿美元、同比+73%，实现归母净利润430亿美元、同比+94%，超市场预期[22][23] * 坚定看好国内企业在全球液冷市场后续地位提升所带来的板块投资机会[22][24] * 液冷市场2026年将以极大的斜率增长，技术迭代方向上，年内散热材料的变化有望成为重要方向[24] 电网与工控 * 国网发布服务新能源高质量发展十项举措，提出保障“十五五”年均不低于2亿千瓦新能源接网、跨省区输电能力提升35%等[4][26][27] * 建议依次关注主干网、配网、智能化方向[4][27] * 金盘科技25Q4归母净利润同比+2%，华明装备25Q4归母净利润同比+7%，数据中心、出海仍是核心驱动力[4][27][28] * 伟创电气25Q4归母净利润同比+26%，工控主业加速复苏[4][29] * 电网板块聚焦变压器环节在技术革新与需求放量下的双重变革，分为电力变压器、固态变压器（SST）、国内预期修复三条主线[29][30][31][32] * 工控领域看好技术迭代相关设备投资，内资企业密集卡位人形机器人赛道[33] 产业链价格与数据 * **光伏产业链**：价格持稳，周度环比无变化，月度来看硅料-13%、183N硅片-19%[40] * **锂电产业链**： * 碳酸锂价格大幅上涨，电池级均价周涨20.69%至17.5万元/吨[52] * 三元材料价格跟涨锂盐，5系（单晶/动力）均价周涨5.1%至185,400元/吨[54] * 磷酸铁锂价格跟涨，动力型均价周涨14.18%至60,400元/吨[56] * 负极材料、隔膜、六氟磷酸锂等价格暂稳[58][60][62] * **行业景气度**：光伏&储能、电网拐点向上，风电、锂电、氢能稳健向上[64]

行业与公司 * 涉及的行业为氨纶行业与粘胶长丝行业，涉及的公司为新乡化纤[1] 核心观点与论据 氨纶行业供需与景气度 * 氨纶行业在经历约5年的价格下行和产业出清后，供需关系预计在2026年初显著改善[2] * 需求端长期保持8%-10%的增速，主要受益于消费偏好向舒适度倾斜，且这一趋势在未来3-5年将持续[2][3][13] * 供给端在2026年基本无新增产能，2025年约有4-5家小厂陆续退出约7-8万吨产能，供给端存在进一步退出迹象[2][3][12] * 基于需求增长与供给变化的叠加，对氨纶行业景气改善持积极看法[3] 氨纶价格与市场动态 * 公司节前节后累计上调氨纶报价约2000元/吨，执行坚决，当前涨价落实无实质障碍[2][5] * 后续价格变动节奏将参考预计在3月11日左右的行业会议研判[2][5] * 2026年春节后下游复工和拿货节奏提前，初四已开始发货，需求驱动主要来自关税变化叠加欧美服装厂商低位补库需求[2][9] * 2026年一季度纺织服装产业链存在超预期可能性，国内坯布库存快速下降是积极信号[2][9] * 行业库存处于低位，节前约11-12天，节后提升至16-17天[8] 产能出清与扩产约束 * 氨纶行业产能出清仍在有序推进，涨价难以改变出清节奏[2][6] * 相关企业债务规模大，需要在20万吨规模上实现“今年挣够20个亿”才能实质性缓解压力，仅靠涨价难度高[6][7] * 氨纶扩产项目受“双碳”指标影响严重，进度被打乱，目前未见厂家拿到相关指标[2][10] * 华峰20万吨和公司10万吨扩产项目预计短期内难以获取指标，扩建节奏受限，公司能评与环评在2024年已完成，整体节奏可能略短于华峰的5年预期[11] 粘胶长丝业务 * 粘胶长丝行业供给与需求相对稳定，产品体量小，预计2026年整体运行状态与2025年接近，价格大概率维持稳定[3][16] * 行业监管约束较氨纶更为突出，河南本地基本不具备新增产能大规模扩产的条件[3][17] * 公司计划3月中旬对两家小厂进行专项调研，关注其搬迁和经营安排[3][17] * 公司推进粘胶长丝在新疆的置换/扩产计划，以降低新乡本地环保约束和不确定扰动带来的经营波动风险[3][17] * 公司开工率长期维持在100%，实际产量约为名义产能的95%[18] 菌草及其他业务 * 菌草业务作为新兴产业，阶段性变化不大，核心变量在于种植面积扩大带来的成本下降[4] * 业务仍按既定计划推进，围绕菌草材料的高值化利用开展[4] * 河南现有2万吨菌草浆生产线，未来发展重心将更多转向新疆，2025年年底供应商端种植面积已接近3万亩[19] * 在1-2年维度内，菌草业务对利润的增量贡献预计不会特别明显[20] * 公司计划在3月12日于上海召开新产品发布会，集中对外发布可再生、可回收纤维相关新产品信息[21] 其他重要内容 * 若不考虑退出，2026年氨纶行业产量新增预计约10万吨左右，增量主要来自华峰在2025年的产出延续与释放[12] * 氨纶价格的运行可能更偏“金融品”属性，价格走势与实体经营的关联度可能阶段性弱化，后续价格高度更取决于市场情绪等因素[15] * 公司对2026年的关注重点建议放在氨纶板块，无论是氨纶自身表现还是纺织服装行业大趋势，均可能带来超预期表现[22]

报告投资评级 - 行业投资评级：看好（维持） [1] 报告核心观点 - 报告认为“十五五”开局之年是计划与市场转型关键期，应重视“双碳”考核，这将对电力与氢能行业产生深远影响 [2][10] - 在电力领域，考核指标从能耗转为碳排放，将驱动高耗能企业绿色转型并增加绿电需求，新能源的绿色价值将更充分体现，新能源入市进入深水区，消纳模式不断创新 [2][3][11][12] - 在氢能领域，2026年作为“十五五”首年，行业有望从示范走向工业规模化推广，获得政策与资本双重青睐，绿色燃料与氢能储运是重点发展方向 [5][24] 电力行业分析总结 - **政策与考核驱动**：“十五五”期间将实施以强度控制为主、总量控制为辅的碳排放双控制度，并将碳排放强度降低作为约束性指标，不再将能耗强度作为约束性指标 [10]。全国碳市场将在2026年纳入发电、钢铁、水泥、铝冶炼行业，预计到2027年基本覆盖工业领域主要排放行业 [11]。这预计将从“绿色”角度加快高耗能行业供给侧出清 [2][11] - **绿电消纳路径**：国家政策指明新能源发展路径为大基地外送与本地消纳（非电消纳）并行 [3][12]。目标是到2030年基本建立协同高效的多层次新能源消纳调控体系，满足全国每年新增**2亿千瓦**以上新能源合理消纳需求 [13]。到2035年适配高比例新能源的新型电力系统基本建成 [13] - **创新消纳模式**： - **绿色燃料**：政策支持统筹布局绿氢、氨、醇等绿色燃料制储输用一体化产业，打造“灵活负荷” [13]。绿色甲醇被列入国家支持的低碳零碳负碳示范项目 [18] - **电算协同**：政策明确加强新能源与算力设施协同规划布局及优化运行，推动算力设施绿色发展 [3][13][15]。部分电力公司已展开布局，例如豫能控股拟参股算力公司并收购持有及规划IT容量超过**1GW**的数据中心公司 [16] - **绿电直连与源网荷储**：政策支持绿电直连、源网荷储一体化等就近消纳新业态 [13][14] - **投资建议**：报告重点推荐桂冠电力、龙源电力(H)、华润电力、嘉泽新能、电投绿能 [4][19]。建议关注综合能源服务商、电算协同方向、优质大水电、港股低估值风电、潜在装机增量与高股息率公司及资产整合方向等多个细分领域的公司 [4][19] 氢能行业分析总结 - **项目密集落地**：2026年1-2月，全国部分省市公布的年度重点项目中包含大量氢能产业链项目，覆盖制氢、储氢、加氢、燃料电池及绿色燃料应用等多个环节 [5][20]。例如，河北省有**30万吨/年**的绿氢加氢一体化项目、**10万吨/年**的可持续航空燃料项目等 [21][23] - **产业发展阶段**：“十五五”期间氢能或从示范阶段走向工业规模化推广阶段 [5][24]。驱动因素包括绿电价格下降、碳市场扩容、海外碳排法规落地以及航运/航空等行业加快脱碳 [24] - **重点发展方向**： - **绿色燃料**：绿氨、绿醇、可持续航空燃料(SAF)等成为重点发展方向 [5][24] - **储运环节**：输氢运氢被认为是降本的重点突破方向 [5][24] - **投资建议**：报告推荐及关注绿色燃料、氢能储运/加氢、电解槽及其他氢能装备等细分领域的相关公司，如嘉泽新能、电投绿能、中集安瑞科等 [6][25] 定期数据更新（摘要） - 报告更新了煤炭价格（秦皇岛5500大卡，元/吨）、煤炭库存（环渤海港，万吨）、三峡水库出入库流量（立方米/秒）、光伏产业链价格（多晶硅致密料元/kg、组件元/W）、电力现货市场周度价格（元/兆瓦时）以及全球与中国液化天然气价格等市场数据 [26][28][30][34][38][39][42][44]

行业投资评级 * 报告未明确给出整体行业的单一投资评级，但针对各子行业给出了具体的投资建议和标的推荐 [34][35][36] 核心观点 * 两会临近，“绿氢氨醇”作为双碳任务重要增量载体，有望成为政策支持焦点 [2][6] * 伊朗局势升级或显著推升甲醇价格，驱动供给可控性更强的绿醇加速替代，再次重点强调“绿醇、电解槽等设备、燃料电池及零部件”的投资机会 [2][6][11] * 太空光伏新一轮行情蓄势待发，重申对相关核心设备、关键辅材、卫星整体公司的重点推荐 [2][6][7] * 继续重点推荐：1）风电整机+海风出口链；2）AIDC电源&液冷；3）以变压器为代表的电网设备；4）锂电3月排产上行及锂精矿进口受限相关机会 [2][3][7] 子行业观点详情 光伏与储能 * **太空光伏/算力**：微软与星链达成全球合作等事件指向“太空算力”是未来全球AI算力指数级增长的重要载体，布局重心应向太空/地面端辅材倾斜，同时核心设备标的维持推荐 [2][7] * **产能整合**：通威股份筹划发股收购青海丽豪（多晶硅产能超15万吨），释放出反内卷背景下产能整合的积极信号，有望巩固龙头话语权并为行业树立示范效应 [2][8][9][10] * **产业链价格**：截至2月25日当周，主产业链价格持稳，硅料价格已高于头部企业现金成本，硅片报价可覆盖头部企业全成本，电池片和组件盈利承压 [40][42] 氢能与燃料电池 * **政策与战略**：两会在即，氢能战略地位跃升，生态环境法典为氢氨醇等绿色燃料纳入碳交易体系铺平道路 [3][10] * **绿醇经济性**：伊朗是全球第二大甲醇生产国（产能占全球近10%），其局势升级导致开工率一度降至20%以下，可能驱动国内甲醇价格上涨，拉大与绿醇价差，加速绿醇替代 [3][11] * **投资方向**： * **绿醇生产商**：绿醇供需存在窗口期机遇，当前产能仅小几十万吨，而未来两年需求将带动绿醇680万吨，2030年全球需求量将超4000万吨，生产商可获高额溢价收益 [11] * **电解槽设备**：为匹配绿色甲醇船运营，预计2025年下半年起存量绿氢氨醇项目将加速动工，带动制氢设备需求爆发 [11] * **燃料电池**：2025年是示范城市群政策最后一年，城市群扩容、补贴下发等政策将加速燃料电池车放量 [11] 风电 * **风机价格与盈利**：1-2月风机表观加权中标均价为1712元/kW，环比25Q4提升13%，各功率段陆风机组价格维持高位，为整机环节盈利弹性释放奠定基础 [12][13] * **海风出口催化**：英国政府首次公开《中英清洁能源合作伙伴关系谅解备忘录》全文，承诺在海上风电等领域加强合作，海风出口链或迎重要催化 [3][16] * **投资主线**： * 制造端盈利确定性改善的**整机环节** [18] * 受益于国内深远海项目渗透率提升、出海业务升级的**海缆、基础环节** [18] * 受益于国内技术变化及海外市占率提升的**零部件企业** [18] 锂电 * **排产回升**：3月锂电产业链预排产整体回升，其中国内电池样本企业预排产149.59GWh，环比增长21.93%；正极环节预排产19.47万吨，环比增长23.3% [3][19] * **上游资源扰动**：津巴布韦暂停所有锂精矿出口，该国2025年出口锂辉石精矿112.8万吨，供应了中国约14%—18%的海外锂精矿进口量，禁令加剧供应收缩预期 [3][19][20] * **价格走势**：电池级碳酸锂市场均价涨至17.5万元/吨，较上周上涨20.69%；磷酸铁锂（动力型）市场均价60400元/吨，环比上涨14.18% [52][56] AIDC 电源与液冷 * **液冷**：英伟达2026财年Q4营收681亿美元，同比+73%，业绩超预期，坚定看好国内企业在全球液冷市场地位提升带来的机会 [22][23] * **技术迭代**：英伟达GTC 2026大会临近，散热环节与芯片性能提升强相关，液冷市场2026年将以极大斜率增长；散热材料变化有望成为重要迭代方向 [23][24] * **电源**：GTC大会上，**三次电源**（垂直供电）是最有机会超预期的方向之一，对PCB要求提升，价值量较普通电源PCB高数倍 [25] 电网与工控 * **电网投资方向**：国网发布服务新能源高质量发展十项举措，建议依次关注**主干网**、**配网**、**智能化**方向 [4][26][27] * **变压器三条主线**： * **电力变压器**：北美进口依赖度高达80%，交期拉长至100周以上，2025年面临30%供应缺口 [30] * **固态变压器(SST)**：适配高算力密度，预计2026年迎样机验证大年 [31] * **国内预期修复**：“十五五”规划开局，特高压核准节奏有望提速，电表行业有望“量价齐升” [32] * **公司业绩**： * 金盘科技2025年归母净利润6.6亿元，同比+14.9%，其中Q4同比+2%，数据中心领域销售收入大幅增长 [27] * 华明装备2025年归母净利润7.1亿元，同比+15.5%，其中Q4同比+7%，电力设备直接、间接出口营收7.1亿元，同比增长47.4% [28] * 伟创电气2025年Q4归母净利润同比+26%，工控主业加速复苏 [4][29]

核心观点 - 展望2026年3月，A股指数空间受限，预计以窄幅震荡为主，市场将呈现结构性行情 [2][4][12] - 地缘政治成为影响A股最重要的边际变量，美伊局势走向将影响大宗商品走势和全球宏观逻辑 [2][4][12] - 市场风格预计将更加均衡，中小盘可能继续占优，顺周期涨价扩散和AI硬件扩散是核心主线 [2][4][12] - 3月市场将围绕两会政策预期、十五五规划纲要披露以及地缘事件进行交易 [2][4][12] 大势研判与市场环境 - **指数判断**：核心指数将在前期高点附近震荡，上行斜率变缓，分化加剧 [4][12][15] - **政策催化**：3月将召开两会并披露十五五规划纲要，将强化稳增长政策发力预期，预期差主要集中在政府投资力度 [4][12][20] - **地缘变量**：美国在中东部署了自2003年以来最大的军事力量，美伊局势是影响3月最重要的事件 [4][12][22] - **流动性**：融资余额和量化私募是市场主力资金，强化了偏中小盘的风格 [4][12][15] - **基本面**：1月金融数据触底反弹，M1增速和新增社融增速反弹，2026年作为五年规划第一年，重大项目落地有望推动政府支出和投资回暖 [13] 风格与行业配置 - **风格配置**：成长价值风格更加均衡，中小盘可能继续占优，黄金配置价值凸显 [4][17] - **推荐指数组合**：包括中证2000、科创50、300红利、800材料、黄金等 [4][17] - **行业配置主线**：围绕两会政策前瞻与涨价扩散展开 [4][18] - **重点关注行业**：有色金属（工业金属、能源金属、小金属）、基础化工、机械设备（自动化设备、工程机械）、电力设备（电池、电网设备、风电设备）、电子（半导体）、公用事业（电力）等 [4][5][18] - **赛道选择**：3月重点关注化工、锂矿、国产算力、半导体设备、海外算力五大具备边际改善的赛道 [17] 流动性及资金供需 - **宏观流动性**：央行货币政策支持性立场明确，3月资金面预计保持平稳充裕 [4] - **外部流动性**：市场对美联储年内降息预期升温，预期6月降息25BP概率为45.9%，美元指数冲高回落，3月有望继续回落 [4] - **股市资金**：2月股票市场可跟踪资金净流出规模明显收窄，新发基金成为主力增量资金 [4] - **资金博弈**：展望3月增量资金有望继续净流入，需关注融资资金流入与ETF赎回之间的博弈 [4] 中观景气与盈利预期 - **盈利预期**：近五周全A/非金融2026年盈利增速略有上调，金融2026年盈利增速预期基本持平 [4] - **盈利上调行业**：近一个月以来农林牧渔盈利增速上调最明显，煤炭、有色金属、钢铁、社会服务、电力设备、电子、石油石化等板块2026年业绩均有不同程度上调 [4] - **高景气领域**：电子、计算机、电力设备、国防军工等有望延续高景气，社会服务、商贸零售、纺织服饰等消费领域景气有望边际修复 [5] - **2月景气状况**：资源品板块石油价格上涨，金属价格分化；中游制造领域挖机销量改善，锂原材料边际上涨；消费服务板块民航飞机利用率同比修复 [5] 历史规律与框架分析 - **两会日历效应**：历史统计显示，A股在两会前两周、前一周表现较好，两会期间略差，会后上涨概率提升 [35][46] - **两会风格效应**：两会前后两周小盘风格总体占优，成长价值相对均衡 [40][46] - **两会行业表现**：两会前后基础化工、有色金属、建材等顺周期行业表现突出，会后房地产、建筑建材等行业上涨概率较高 [42][44][46] - **地缘新框架**：2022年俄乌冲突后，全球地缘环境深刻变化，美元信用受损，黄金定价逻辑与传统模型（如与实际利率的关联）脱钩 [14][47][49] - **黄金地位提升**：全球央行持续购金，2022-2024年年度净购金量连续三年突破千吨，2025年全球官方黄金储备总市值首次超过外国官方持有的美债总额 [50][51] - **美元双重侵蚀模型**：美元内在价值受其自身三支柱（制度信用、经济生产力、军事力量）崩解（分子萎缩）及中国崛起带来的货币权力格局转移（分母扩大）双重侵蚀 [55][63] 资产价格与“X金比”分析 - **油金比分析**：以黄金计价的原油价格（油金比）在0.04到0.1之间中枢波动，当前油金比处在历史最低附近，意味着以黄金衡量的原油价格被严重低估 [69][70] - **油金比周期**：油金比大约五年一个周期，在2001、2006、2011、2016、2021等逢“6”逢“1”的年份前后触底回升，与五年规划开局之年存在对应关系 [72][75] - **铜金比分析**：以黄金衡量铜的价格（铜金比）目前也处在历史最低水平附近 [84][86] - **价格展望**：在中美共振下，2026年油金比、铜金比有望触底回升，一旦比值回升，以美元计价的原油和铜价将会大幅上涨 [80][87][90] - **分析框架转变**：在美元价值不稳定的背景下，用“X金比”（以黄金计价）来分析商品真实供需成为新趋势，美元内在价值的持续削弱会推升以美元计价的商品价格 [90]

行业投资评级 - 行业评级为“买入” [4] 核心观点 - 国内外因素共振，预计“加快全面绿色转型”即将提速 [3] - 国内方面，“十五五”开局之年，两会召开在即，预计将有诸多绿色转型举措积极落地 [8] - 海外方面，能源电力紧缺（如2025年4月西葡两国全国性大停电超18小时，影响逾5000万民众；2026年1月阿根廷大面积停电影响超440万人）叠加油价上涨，能源安全需求迫切，为绿色能源带来新一轮加速发展契机 [8] 产业发展（“硬件”）分析 - “十五五规划建议”提出加快新能源等战略性新兴产业集群发展，推动氢能和核聚变能等成为新的经济增长点 [8] - 当前风光等新能源发电消纳压力显著加大，迫切需要加速储能（新型储能、抽蓄等）发展 [8] - 面向未来的“双碳”目标，亟需加码支持氢能和核聚变产业做强做优做大，促进经济社会深层次脱碳 [8] 市场机制（“软件”）分析 - 电力行业价格机制正迎来深刻变革，电能量价值、调节价值已相继显现，绿色价值有望在“十五五”被有效定价 [8] - 新模式新业态加快落地，绿电直连成为促进新能源消纳、构架新能源电价竞争力的有效方式，全国已有3259万千瓦绿电直连项目推进实施 [8] 投资建议 - **储能**：国内链关注海博思创、南网科技等，海外链关注阳光电源、艾罗能源等 [8] - **氢能**：关注嘉泽新能、电投绿能、赫美集团等 [8] - **核聚变**：关注合锻智能、爱科赛博、旭光电子等 [8] - **绿电直连**：涪陵电力等 [8] - **电力设备**：关注思源电气、国电南瑞、特锐德、东方电子等 [8] - **绿电运营商**亦值得关注 [8] 重点公司估值摘要 - **海博思创** (688411.SH)：最新收盘价218.51元，2026年预测EPS为6.32元，预测PE为34.57倍 [9] - **南网科技** (688248.SH)：最新收盘价52.80元，2026年预测EPS为1.16元，预测PE为45.52倍 [9] - **电投绿能** (000875.SZ)：最新收盘价7.93元，2026年预测EPS为0.39元，预测PE为20.33倍 [9] - **思源电气** (002028.SZ)：最新收盘价214.43元，2026年预测EPS为4.30元，预测PE为49.87倍 [9] - **特锐德** (300001.SZ)：最新收盘价30.19元，2026年预测EPS为1.39元，预测PE为21.72倍 [9] - **东方电子** (000682.SZ)：最新收盘价14.08元，2026年预测EPS为0.74元，预测PE为19.03倍 [9]