投资评级 - 报告对久立特材维持"买入"评级 [8] 核心观点 - 2025年上半年公司业绩实现较快增长，营收61.05亿元，同比增长26%，归母净利润8.28亿元，同比增长28% [4] - 海外市场开拓成效显著，境外收入32.19亿元，同比高增93%，收入占比提升至53% [5] - 复合管业务成为主要收入来源之一，2025H1收入达20.50亿元，同比增长219% [6] - 公司盈利能力增强，销售毛利率为27.20%，同比提高2.29个百分点 [7] - 合同负债与存货增长反映市场需求旺盛，合同负债19.19亿元较年初增长7%，存货39.94亿元较年初增长17% [7][8] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为17.41亿元、19.69亿元、22.04亿元，对应PE估值分别为13、12、10倍 [8] 公司基本情况 - 公司最新收盘价为23.19元，总市值227亿元，流通市值221亿元 [3] - 公司总股本为9.77亿股，流通股本为9.55亿股 [3] - 公司资产负债率为42.7%，市盈率为14.96 [3] 财务表现与预测 - 2024年公司营业收入为109.18亿元，预计2025-2027年营业收入将增长至127.27亿元、142.15亿元、157.02亿元 [10][13] - 2024年归属母公司净利润为14.90亿元，预计2025-2027年将增长至17.41亿元、19.69亿元、22.04亿元 [10][13] - 预计公司毛利率将稳定在27.6%，净利率从13.7%微升至14.0% [13] - 预计净资产收益率将持续改善，从2024年的18.9%提升至2027年的22.2% [13]

公司总占地面积23万平方米，厂房内830台数控加工设备、20余条生产线，年产气压鼓式制动器150万套等各类产品。公司拥有35人的高素质研发团队，致 力于技术创新和产品升级，成功研发出多款行业领先产品，广泛应用于多个领域。 "在内部管理上，我们重新打造团队，推行KPI指标，有效提升了管理水平；成本效率方面，推进自动化方案，产能和效率提升一倍，人工成本降低66%； 市场占有率上，重新调整销售组织架构，确保市场占有率得到提升，与去年相比，四大客户业务至少提升了5%。"山东力得汽车科技股份有限公司总经理 助理庄芯铭说。 齐鲁晚报.齐鲁壹点国晓宁崔宇晴 走进山东力得汽车科技股份有限公司的生产车间，机器轰鸣声不绝于耳，一条条先进的生产线正有序运转，工人们专注地操作着设备，一派繁忙景象。这 家成立于1996年的企业，自2007年起专注于高质量制动器研发，如今已成为国内商用车轮端制动系统重要的生产基地。 在产品发展上，李路峰提出"湿式多盘行驻缓一体化制动器"和平面盘两个重点产品。平面盘有效解决了频繁刹车过热等问题，目前已投入使用，效果良 好，未来有望大力推广。山东力得的发展不仅自身成果显著，还带动了聊城市东昌府区郑家镇部分企 ...

财务业绩 - 2025年上半年公司实现营业收入12.14亿元，同比增长21.26% [1] - 2025年上半年归母净利润4.25亿元，同比增长24.11% [1] - 2025年上半年扣非归母净利润4.11亿元，同比增长25.33% [1] - 2025年第二季度公司实现营业收入6.5亿元，同比增长19.04% [1] - 2025年第二季度归母净利润2.42亿元，同比增长19.56% [1] - 2025年上半年公司毛利率为73.51%，同比增长0.76% [3] 核心产品进展 - 2025年上半年公司累计完成PFA脉冲消融手术800余例 [2] - 2025年2月公司成功上市磁定位线性压力PFA导管和磁定位环形PFA导管 [2] - 公司新增磁定位压力感应消融导管等多款关键产品注册证，完成全线产品三维化布局 [2] - 冠脉产品已进入医院数量同比增长超18% [2] - 外周产品进入医院数量同比增长超20% [2] - 公司在肿瘤介入与血管介入领域取得弹簧圈与腔静脉滤器两个治疗类产品注册证 [2] 费用与运营效率 - 2025年上半年公司销售费用率为17.24%，同比下降0.46% [3] - 2025年上半年公司管理费用率为4.67%，同比增长0.04% [3] - 2025年上半年公司研发费用率为12.95%，同比下降0.42% [3] - 公司通过举办超80场自主品牌活动、参与近10场全国行业大会提升品牌影响力 [2] 海外市场表现 - 2025年上半年公司境外业务收入1.43亿元，同比增长23.84% [4] - 自主品牌产品收入同比增长34.56% [4] - 欧洲区、俄罗斯独联体区与拉美区表现亮眼 [4] - 中东非地区受地缘局势影响，增长相对承压 [4] 未来盈利预测 - 预计公司2025年营业收入为26.82亿元 [4] - 预计公司2026年营业收入为34.57亿元 [4] - 预计公司2027年营业收入为44.50亿元 [4] - 预计公司2025年归母净利润为9.3亿元 [4] - 预计公司2026年归母净利润为12.46亿元 [4] - 预计公司2027年归母净利润为15.17亿元 [4]

2025年中报核心财务表现 - 2025年上半年营业收入84.97亿元，同比增长37.80%；归母净利润12.93亿元，同比增长45.71% [1] - 2025年第二季度营业收入52.70亿元，同比增长50.21%；归母净利润8.46亿元，同比增长61.53% [1] - 2025年上半年扣非净利润12.36亿元，同比增长47.04%；第二季度扣非净利润7.99亿元，同比增长59.97% [1] 盈利能力分析 - 2025年上半年销售净利率为15.64%，同比提升1.1个百分点；第二季度销售净利率为16.43%，同比提升1.18个百分点 [2] - 2025年上半年销售毛利率为31.74%，同比基本持平；第二季度销售毛利率为32.61%，同比微增0.07个百分点 [2] - 公司存货达47.15亿元，同比增长35.61%，主要为订单增加而进行的主动备货，以准备下半年交付旺季 [2] 海外业务发展 - 2025年上半年海外市场收入28.62亿元，同比增长88.91%，收入占比达33.68%，创历史新高 [3] - 海外市场销售毛利率为35.69%，同比提升1.87个百分点 [3] - 公司在欧洲、北美洲等电力发达地区把握设备改造更换机会，在东南亚、中东、非洲等地区开拓电力基础设施新建业务，多款产品在英国、意大利、沙特等国实现市场突破 [3] 新产品拓展与未来展望 - 2025年上半年汽车电子业务收入4545万元，同比增长216.58%，业务核心为超级电容、锂电池等高倍率储能元件 [4] - 公司持续拓展柔性直流输电相关业务，并在中压开关、高压GIS、储能、超级电容、静止同步调相机等新产品上寻求增量 [4] - 基于公司表现，预测2025/2026/2027年营业收入分别为202.6/248.1/300.9亿元，归母净利润分别为26.5/34.3/40.7亿元 [4]

并购交易核心信息 - 公司筹划以发行股份及支付现金方式收购上海灿实工程设备有限公司55%股份 [1] - 公司拟发行股份募集配套资金 股票自2025年9月30日起停牌 预计停牌时间不超过5个交易日 [1] - 本次交易预计不构成重大资产重组 不构成关联交易 不会导致公司实际控制人变更 [1] - 交易对方为周华杰（持股45%）、台庆（持股27%）、白凌云（持股18%）、灿朋科技发展（上海）合伙企业（有限合伙）（持股10%） [1] 公司业务与标的公司概况 - 公司专注于为高科技产业提供洁净室系统集成整体解决方案 覆盖半导体及泛半导体、新型显示、生命科学、食品药品大健康、新能源及电子等国家重点产业 [2] - 上海灿实成立于2012年 是一家专用设备制造业企业 注册资本为3333万元 [2] - 上海灿实服务于高端生物制药行业 提供发酵罐、生物反应器、超滤模块等专业设备以及上下游工艺系统集成和整厂自动化整体解决方案 [2] 近期经营与战略展望 - 公司于近日中标某客户洁净相关项目 中标金额3.25亿元（含税） [2] - 公司坚定看好下游高科技产业赛道长期发展潜力 在聚焦原有业务领域基础上积极拓展数据中心等其他业务领域 [3] - 公司持续加大对模块化业务、海外市场拓展的投入 以此培育未来新的业绩增长点 [3] - 鉴于重大项目招标采购工作主要集中于2025年下半年推进 公司维持2025年初制定的全年新增合同额、营业收入等主要生产经营目标不变 [3]

业务结构与市场分布 - 国内业务网内与网外收入占比接近1:1 [3] - 直接出口与间接出口比例约为1:1 [4] - 海外主要销售区域：欧洲（第一大）、亚洲（第二大，集中于东南亚）、中东（新进入沙特市场）[6][7] - 美国市场销售占比仍较低，但通过间接出口持续增长 [7][11] 海外战略与竞争格局 - 海外布局：土耳其、印尼设装配及试验工厂；新加坡、美国、德国等地设销售服务团队 [26] - 本土化建厂策略（如印尼）需满足当地需求覆盖成本的条件 [17][30] - 与海外百年竞争对手差距显著，但产品技术稳定性无显著差异 [18][34] - 海外定价策略：在开放市场与对手价格相近，在垄断市场对手溢价较高 [20] 产能与交付能力 - 装配产能饱和，零部件产能有余量（当前为单班生产） [29] - 交付周期：国内1个月，海外2-3个月 [27] - 80%零部件自制，支撑高毛利率和快速响应能力 [19][51] 技术发展与产品应用 - 特高压产品（±800kV）已在国内批量投运并通过技术鉴定 [18][31] - 真空开关替代油浸式开关趋势明确（安全性更高、全周期成本更低） [32] - 分接开关应用于数据中心，但单项目需求规模与普通变电站相当 [23] 财务与运营表现 - 检修业务从2021年起转为收费模式，2025年上半年订单完成率提升 [42] - 应收账款账期逐年改善，分接开关业务当年回款比例高 [49] - 2023-2025年承诺现金分红不低于可分配利润的60% [53] - 毛利率稳定受益于海外收入占比提升和产品结构优化 [50][51] 行业特性与竞争壁垒 - 分接开关占变压器成本低但可靠性要求极高，故障可能导致巨大损失 [33] - 行业高门槛：制造工艺复杂、市场规模小、用户更换供应商意愿低 [34] - 国内市占率（销售量）较高，但高端领域仍以进口产品为主 [24] 风险与挑战 - 网外业务受新能源投资周期影响，2024年后增长动力减弱 [3] - 美国建厂需解决企业主体、产品标准适配、本地团队搭建三大问题 [13] - 海外高增速受低基数影响，长期将回归行业自然增速 [10][11]

核心交易 - 石化油服全资子公司签署道达尔3.59亿美元EPSCC合同 [1] - 中标金额占公司2024年营收的3.15% [1] 市场拓展 - 海外市场新签合同额196亿元人民币 同比增长71.8% [1] - 实现海外市场开拓重大突破 [1] 行业环境 - 国内外油服行业景气度持续高企 [1] - 公司在海内外市场积极开拓优质客户 [1] 能力建设 - 项目中标彰显石油工程建设领域专业技术水平和施工管理能力 [1] - 大力提升工程技术服务能力 [1]

股份回购 - 公司已完成股份回购计划 彰显长期发展信心 [1] 新能源业务表现 - 2025年上半年新能源业务收入3.86亿元 同比增长33.52% [1] - 新能源业务展现较行业更好的增长状态 [1] 产品与创新 - 公司不断推进产品创新提高竞争力 [1] - 产品从转换器、墙壁开关照明向全品类快速渗透 [1] 海外市场拓展 - 公牛品牌从去年开始真正出海 业务已覆盖40多个国家 [1] - 家装品类以有效的大客户和产品共创模式向欧洲、中东、拉美等市场扩张 [1] - 海外市场持续突破 [1]

股份回购与信心彰显 - 公司已完成股份回购 回购计划实施彰显长期发展信心 [1] 新能源业务表现 - 2025年上半年新能源业务收入达3.86亿元 同比增长33.52% [1] - 新能源业务展现较行业更好的增长状态 [1] 产品创新与竞争力 - 公司持续推动产品创新以提高竞争力 [1] - 重视海外市场渠道拓展 [1] 海外市场扩张 - 公牛品牌自去年起出海 业务已覆盖40多个国家 [1] - 家装品类通过大客户和产品共创模式从新兴市场向欧洲、中东、拉美扩张 [1] - 产品从转换器、墙壁开关照明向全品类快速渗透 [1] 评级维持 - 基于海外市场持续突破 维持增持评级 [1]

股份回购实施 - 公司完成股份回购503.6万股 占总股本0.28% 使用资金总额2.5亿元 [1] - 回购股份中414.3万股已用于2025年限制性股票激励计划 [1] 新能源业务表现 - 2025H1新能源业务收入3.86亿元 同比增长33.52% [1] - C端市场推出"天际"、"微星"系列充电桩新品 巩固个人充电桩线上市场领先优势 [1] - B端市场围绕重卡和大功率场景构建商用解决方案 提升全方位服务能力 [1] - 储能业务以欧洲家庭储能为核心升级产品矩阵 加速海外市场扩张 [1] 产品创新与竞争力 - 推出AI智能健康照明系统、落地护眼灯、"隐形轨道插座"及"Wifi墙壁路由器"等创新产品 [2] - 创新产品有望成为高端时尚爆款单品 推动传统业务增量拓展 [2] 海外市场拓展 - 公牛品牌业务覆盖40多个国家 [2] - 家装品类通过大客户和产品共创模式 从新兴市场向欧洲/中东/拉美扩张 [2] - 产品从转换器、墙壁开关照明向全品类快速渗透 [2] 财务业绩预期 - 预计2025-2027年归母净利润分别为43.11亿元/47.41亿元/52.20亿元 [2] - 同比增速分别为0.91%/9.97%/10.10% [2] - 对应EPS为2.38元/2.62元/2.89元 [2]