核心观点 - 当前经济仍处于通缩环境，政策有进一步宽松空间以推动通胀 [5] - 资本市场是帮助经济走出通缩的关键工具，资产价格重估和牛市逻辑依然存在 [16][17][18][19] - 短期市场震荡源于关键事件未落地，后续存款有望重新流入资本市场推动行情 [13][14][21] 关键宏观经济数据 - 9月CPI同比下降0.3%，环比上涨0.1%，显示消费需求不足 [1] - 9月PPI同比下降2.3%，降幅较上月收窄，环比持平，表明工业生产端价格疲软 [3] - CPI低于2%和PPI为负确认通缩环境持续，政策需加码以扭转局面 [5] 货币供应量（M1与M2） - 9月末M2余额335.38万亿元，同比增长8.4%，增速比上年同期高1.6个百分点 [6] - 9月末M1余额113.15万亿元，同比增长7.2%，增速较去年同期（-3.3%）大幅提升10.5个百分点 [6] - M2-M1剪刀差收窄至1.2个百分点，创年内新低，主要因国债价格下跌导致定期理财收益受损，资金回流活期推高M1增速 [6][9][10] 居民存款与资本市场流动性 - 9月居民存款增加2.96万亿元，非银行业金融机构存款减少1.06万亿元，表明资金从股市、基金等投资市场回流银行 [10] - 存款回流主因9月A股横盘震荡缺乏赚钱效应，与7-8月市场上涨引发的存款搬家形成对比 [11][12][13] - 若A股后续走出流畅上涨行情，存款将重新加速入场 [14] 政策与市场展望 - 宽松货币政策和积极财政政策基调不变，后续可能进一步加码 [5][6] - 短期市场受三大事件影响呈现观望态势：11月1日前与懂王的第二轮关税谈判、月底重要会议、美联储第二次降息 [21] - 建议提前做好资金配置，等待事件落地后市场方向明确 [22]

涉及的行业或公司 * 中国宏观经济 [1] 核心观点和论据 * 2025年第三季度实际国内生产总值同比增长4.8%，略高于市场预期的4.7% [6] * 第三季度经济增长主要由9月工业生产的激增推动，同比增长6.7%，部分原因是工作日增加和季末粉饰账面 [2] * 需求进一步疲软，表现为固定资产投资和零售销售放缓，财政刺激效应减弱 [2] * 持续的供需失衡导致通缩持续，国内生产总值平减指数为-1%，与上半年持平，名义国内生产总值增长率下降20个基点至3.7% [2] * 财政部宣布了5000亿元人民币的财政刺激措施，加上9月底宣布的5000亿元人民币准财政工具，旨在缓解地方政府融资压力和支持总投资 [3] * 这些措施预计将提振未来几个月的基础设施资本支出，帮助稳定第四季度实际国内生产总值环比增长率在1.1-1.2%，同比增长率在4.6-4.7% [3] * 实现全年5%的国内生产总值目标的可能性增大，降低了今年内出台额外重大刺激措施的可能性 [3] 其他重要内容 * 第三季度第一产业同比增长4.0%，第二产业增长4.2%，第三产业增长5.4% [5] * 从支出法看，消费对第三季度国内生产总值增长的贡献为2.7个百分点，资本形成总额贡献0.9个百分点，净出口贡献1.2个百分点 [5] * 9月制造业生产同比增长7.3%，但公用事业生产仅增长0.6% [5] * 截至9月的固定资产投资同比下降0.5%，其中制造业投资下降6.8%，基础设施投资下降1.9%，房地产投资下降21.2% [5] * 9月零售销售名义同比增长3.0%，汽车销售增长1.6%，住房相关消费增长5.0%，手机销售增长16.2% [5] * 房地产行业持续疲软，9月销售和新开工分别同比下降11.3%和18.3% [5]

日本央行政策利率动向 - 日本央行委员高田创表示当前是上调政策利率的绝佳时机，并重申其在上月政策决议中投反对票的立场[1] - 高田创指出日本持续通缩的时代已落幕，物价稳定目标已基本实现，过去三年半整体通胀率始终维持在2%及以上水平[1][2] - 日本央行行长植田和男上周表态称利率立场"完全"没有改变，暗示不排除10月加息的可能性[4] 央行内部政策分歧 - 在9月18日至19日的政策会议上，高田创与另一位委员Naoki Tamura共同提议将政策利率上调25个基点[2] - 若行长植田和男推动将政策利率维持在0.5%不变，本月央行董事会会议可能会再次出现投票分歧[1] 市场预期与外部因素 - 交易员目前认为日本央行在10月30日公布下一次政策决议时加息的概率约为24%，较上月末的约68%大幅下降[1] - 高田创指出美联储今年早些时候降息后日元未升值，日元汇率持续走弱，徘徊在1美元兑150日元左右的关键关口[4][5] - 尽管美联储在2025年9月采取了降息举措，但日元不仅未升值反而出现贬值，日美两国股市均处于历史高位[4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观层面美国政府关门影响避险情绪，中美摩擦使市场开启RISK OFF交易，国内关注十五五规划和四中全会是否超预期利多，否则市场有调整风险 [4] - 中观层面国内经济数据疲软，消费和地产端压力大，四季度经济有压力，顺周期行业龙头公司盈利前景利好 [4] - 资金层面国内流动性总体宽松，但产业资本减持、外资流出，信贷脉冲回落，流动性利多松动 [4] - 估值层面各指数短期调整后估值仍偏高，股债溢价率低，宽基指数吸引力一般但有结构性机会 [4] - 策略上市场规模大而流动性有限，资金转向周期风格，指数偏高位震荡回调，建议下周股指高抛低吸，反弹空IC和IM，急跌多IF和IH [4] 各目录总结 行情回顾 - 全球股市上周道琼斯指数领涨、恒生科技领跌，上证指数、深证成指等多数国内指数下跌 [8][9] - 行业上银行领涨、消费者服务领跌 [12] - 四大股指期货基差率分别变化0.47%、0.63%、0.9%、0.88%，交割贴水收敛至平水；跨期价差率（当月和下月）分别变化 -0.55%、 -0.67%、 -1.05%和 -0.57%，跨期贴水显著扩大；跨期价差率（下季和当月）分别变化 -0.66%、 -0.73%、 -1.27%和 -0.58%，远期贴水大幅扩大 [20] 资金流向 - 两融资金上周流入154.2亿元至2.46万亿，余额占比上升0.08%至2.63%；被动性股票ETF资金规模减少700.7亿元，份额申购326.6亿份 [22][23] - 10月股权融资135.6亿元，规模下降；上周股市解禁市值784亿，10月月化减持2484亿，减持规模增加 [26] 流动性 - 货币投放方面上周央行OMO逆回购净回笼3479亿元，MLF月度持续宽松但边际收紧 [28] - 货币需求上周债市总发行17634亿，到期12058.2亿，净需求5575.8亿，债务融资需求周度回落 [31] - 资金价格DR007、R001、SHIBOR隔夜分别变化 -1.4bp、3.8bp、0bp，同业存单发行利率反弹，资金价格总体低位震荡、边际抬升 [34] - 期限结构上周国债和国开债收益率期限结构走平，长端回落、短端偏强，信用利差长端缩窄 [38] - 中美利差截至10月17日，美国十债利率降3.0bp，中美利差倒挂缩窄3.42bp，离岸人民币升值0.28% [40] 宏观基本面 - 地产需求30大中城市商品房周成交面积环比回升但与2019年同期比降49.7%，二手房销售反弹，地产市场旺季不旺 [43] - 服务业活动全国28大中城市地铁客运量高位回落，百城交通拥堵延时指数反弹，服务业活动趋于平稳、周度降温 [47] - 制造业跟踪制造业产能利用率下降，内外需走势降温，外需受中美贸易摩擦短期承压 [51] - 货物流货物流和人流维持高位但边际回落，高速公路和铁路运输超季节性下降，出口降温 [56] - 进出口出口方面未来因贸易摩擦和关税扰动，压力将增加 [58] - 海外美国经济数据强，市场预期2025年剩余降息两次、幅度约50bp，10月降息概率99%，12月升至94% [61] 其它分析 - 估值股债风险溢价2.68%、较上周增0.1%，外资风险溢价指数3.62%、较上周反弹0.08%；上证50、沪深300等指数估值位于近5年高位区间，周期风格吸引力下降、成长风格增加 [64][69] - 量化诊断10月股市季节性震荡上涨、结构分化，周期占优，成长高位震荡，赚钱效应好且风格易切换，建议急跌后波段做多股指，博弈IC和IM超跌反弹 [72]

经济背景 - 国内经济处于通缩周期，商品价格平稳或下跌[1] - 2025年9月全国居民消费价格同比下降0.3%[1] - 居民收入增长放缓或下跌，消费需求萎缩[1] 房屋租赁行业 - 各地房租价格呈现全面下跌趋势[5] - 举例：36平米户型月租金从3600元降至3000元[5] - 下跌原因包括大城市打工人返乡导致需求减少，以及保障房入市对市场需求产生分流[5] 旅游服务行业 - 国庆节后主要旅游景点门票价格平均降幅达30%，部分热门景区降幅超25%[8] - 酒店价格比国庆期间下降35%-40%[8] - 机票价格降幅达25-30%[8] - 降价原因包括节后旅游人群减少及居民收入增长放缓[8] 家电产品行业 - 10月起大型家电如冰箱、洗衣机、空调平均降价幅度为15%[10] - 小家电如吸尘器、电饭煲等降价幅度约为8%-10%[10] - 降价原因包括产品更新速度快导致旧款积压，以及居民减少不必要开支导致市场需求萎缩[10] 电子产品行业 - 10月份笔记本电脑平均价格预计比9月下降8.5%[12] - 平板电脑价格预计下降6.2%[12] - 举例：某国产手机品牌2024款旗舰机型均价从8月4599元降至10月预计3999元，降幅达13%[12] - 降价主要原因是9-10月各大厂商推出新一代旗舰产品[12] 汽车市场行业 - 下半年开始几十家国内外汽车品牌进行降价促销[14] - 国产中档汽车价格跌幅在2-3万元，进口国外汽车价格跌幅近9万元[14] - 举例：去年3月20万购买的国产新能源汽车，现仅售13万元，跌去7万元[14] - 降价原因包括市场严重过剩引发价格战、中产人士收入放缓停止换车计划，以及车型淘汰速度过快[14]

宏观经济与货币环境 - 截至2025年9月末，广义货币(M2)余额为335.38万亿元，规模是GDP的两倍，显示货币超发严重 [1] - 尽管货币超发，但经济仍处于通缩周期，2025年9月CPI数据为-0.3%，物价水平总体平稳 [1] - 大量超发货币在金融体系内空转，未流向社会，同时实体经济不景气导致居民消费需求下降，是企业采取降价促销策略的原因 [3] 股票市场 - 2025年上半年A股市场走出新一轮上涨行情，主要推动力是银行连续下调存款利率，促使储户将资金投入股市 [5] - 当前股市上涨被界定为资金推动型行情，可持续性存疑 [5] - 建议投资者不要盲目追高，避免高位被套，同时不要加杠杆炒股，以防在下跌周期中亏损被放大 [5] 房地产市场 - 2025年房地产市场延续调整趋势，9月全国百城二手住宅均价为13381元/平方米，同比下跌7.38%，已连续41个月环比下跌 [8] - 全国房价平均跌幅超过30%，环京楼市如廊坊、涿州、燕郊等地房价跌幅超过60% [8] - 一线城市核心区域房产被认为仍存在泡沫，房价收入比超过40，未来可能出现补跌行情，不建议盲目投资买房 [8] 银行理财产品 - 截至2025年6月末，银行理财市场存续规模为30.67万亿元，同比增加7.53% [10] - 银行理财产品年化收益率在2.25%-2.55%之间，远高于一年期定期存款利率 [10] - 银行理财产品风险持续上升，即使是R2及以下风险等级的产品也存在亏损可能，主要由于国债市场收益率下跌及债券市场风险上升 [10] 创业环境 - 在经济通缩周期内，消费市场需求萎缩，传统行业产能过剩，同业竞争激烈，创业成功概率低 [12] - 创业面临房租、原材料、人工等成本上升的压力，同时实体商店业务受到电商分流的影响 [12] - 建议在当前环境下避免盲目创业，以防范本金损失风险 [12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 近期政策端扰动频出，生猪远月供给或受影响，长周期战略性可看多，但中短期仍以基本面为主；上周开启收储政策，政策底已显现，但市场底可能需一轮生产周期磨底 [3] 各部分内容总结 生猪价格区间预测 - 主力合约价格考验13000点整数关口，当前波动率为19.83%，当前波动率历史百分位（3年）为61.17% [2] 生猪企业风险管理策略建议 库存管理 - 产品库存偏高担心减值，可做空LH2511生猪期货锁定成品利润，卖出比例20% [2] - 担心库存减值但期货盘面无合适价位，可卖出LH2411 - C - 1300看涨期权，卖出比例20% [2] - 担心库存减值又不想放弃猪价大涨机会，可买入LH2411 - P - 1100虚值看跌期权 [2] 采购管理 - 未来有采购计划担心价格上涨，可依据采购计划买入生猪远月合约锁定成本；若期货盘面无合适价位，可卖出LH2411 - P - 1100看跌期权 [2] - 担心采购猪价上涨又不想提前锁定利润，认为成本可能更低，可买入LH2411 - C - 1300虚值看涨期权 [2] 核心矛盾 近期政策端扰动影响生猪远月供给，长周期可看多，中短期以基本面为主；收储政策体现物价调控决心，政策底显现，市场底需生产周期磨底 [3] 利多因素 - 宏观情绪改善，“反内卷”提振市场信心 [4] - 标肥价差处于历史同期较高位置 [4] - 政策端中长期有去产能预期 [4] - 二育栏舍率下降，猪价低、育肥成本降，二育有投机性入场情绪 [4] 利空因素 - 能繁母猪存栏量依旧偏高 [5] - 规模企业存栏量为近三年高位 [5] - 下游终端消费平淡 [5] 生猪现货价格 - 全国现货价格11.1元/千克，涨跌0，涨跌幅0% [8] - 河南现货价格11.28元/千克，涨0.07元，涨跌幅0.62% [8] - 湖南现货价格10.76元/千克，涨0.05元，涨跌幅0.47% [8] - 辽宁现货价格11.47元/千克，跌0.11元，涨跌幅 - 0.95% [8] - 四川现货价格10.83元/千克，涨0.1元，涨跌幅0.93% [8] - 广东现货价格11.46元/千克，涨跌0，涨跌幅0% [8] 生猪期货价格 - 生猪01合约收盘价11670元/吨，跌235元，涨跌幅 - 1.97% [9] - 生猪03合约收盘价11280元/吨，跌260元，涨跌幅 - 2.25% [9] - 生猪05合约收盘价11920元/吨，跌220元，涨跌幅 - 1.81% [9] - 生猪07合约收盘价12720元/吨，跌205元，涨跌幅 - 1.59% [9] - 生猪09合约收盘价13515元/吨，跌240元，涨跌幅 - 1.74% [9] - 生猪11合约收盘价11050元/吨，跌115元，涨跌幅 - 1.03% [9] 生猪价差与基差 - LH01 - 03价差390元/吨，涨25元，涨跌幅6.85% [17] - LH03 - 05价差 - 640元/吨，跌40元，涨跌幅6.67% [19] - LH05 - 07价差 - 800元/吨，跌15元，涨跌幅1.91% [19] - LH07 - 09价差 - 795元/吨，涨35元，涨跌幅 - 4.22% [19] - LH09 - 11价差2465元/吨，跌125元，涨跌幅 - 4.83% [19] - LH11 - 01价差 - 620元/吨，涨120元，涨跌幅 - 16.22% [19] - 河南 - 01合约基差 - 390元/吨，涨305元，涨跌幅 - 43.88% [19] - 河南 - 05合约基差 - 640元/吨，涨290元，涨跌幅 - 31.18% [19] - 河南 - 09合约基差 - 2235元/吨，涨310元，涨跌幅 - 12.18% [19]

核心观点 - 当前经济仍处于通缩环境，CPI和PPI数据疲软，为后续政策宽松提供空间 [5] - M1增速显著回升，但主要由定期理财收益不佳导致资金回流活期驱动，而非经济基本面改善 [6][9] - 9月份未出现存款搬家，居民存款增加而非银存款下降，反映市场赚钱效应不足和投资者观望情绪 [10][13] - 资本市场上涨的底层逻辑依然存在，政策层面有动力通过刺激股市来帮助经济摆脱通缩和修复资产价格 [15][17][18] - 短期市场震荡源于等待下旬关键事件落地，中长期看好市场走势，3900点并非顶点 [19][20][21] 价格指数数据（CPI与PPI） - 9月CPI同比下降0.3%，环比上涨0.1% [1] - 9月PPI同比下降2.3%，降幅较上月收窄，环比持平 [3] - CPI低于2%及PPI为负表明消费需求不足、生产企业提价困难，经济处于通缩状态 [5] - 通缩环境意味着政策调整空间巨大，货币政策和财政政策有望持续加码直至数据反弹 [5][6] 货币供应数据（M1与M2） - 9月末M2余额335.38万亿元，同比增长8.4%，增速比上年同期高1.6个百分点 [6] - 9月末M1余额113.15万亿元，同比增长7.2%，增速较去年同期（-3.3%）大幅提升10.5个百分点 [6] - M2-M1剪刀差收窄至1.2个百分点，创今年初统计口径调整以来新低 [6] - M1增速加快主因是国债价格下跌导致定期理财收益受损，促使资金从理财回流至活期存款 [9] 存款与市场流动性 - 9月份居民存款增加2.96万亿元，非银行业金融机构存款减少1.06万亿元 [10] - 存款增加与非银存款减少表明9月未出现存款搬家，资金从股市、基金等投资市场回流银行 [10] - 此现象与7-8月市场连续上涨时的存款搬家形成对比，主要因9月市场横盘震荡，赚钱效应不明显 [11][12][13] - 市场信心并未消失，一旦市场恢复流畅上涨趋势，存款有望再次加速入场 [14] 市场展望与驱动因素 - 政策层面有持续拉动资本市场的需求，以帮助经济摆脱通缩并完成东大资产的价值重估 [15][16][17] - 刺激资本市场需要在增加流动性的同时拉动股价，此为市场上涨的底层逻辑 [18] - 短期市场震荡源于等待三大关键事件结果：11月1日前与懂王的关税谈判、月底重要会议、美联储第二次降息 [20][21] - 3900点并非市场顶点，中长期走势依然看好 [19]

货币政策背景 - 美联储指出当前措施是在大金融危机的背景下推出[1] - 过去对通货紧缩的担忧目前已经成为历史[1]

消费领域内卷现象 - 连锁超市推出“满300减50”活动引发消费者排队 但实际优惠有限 导致消费者为凑满减而超预算购物 [1] - 电商平台“双11”规则复杂 需消费者花费数小时计算最优解 某宝妈为凑满减实际支出比预算多200元 [1] - 直播带货“价格误导”问题突出 2025年消费投诉数据显示直播购物纠纷同比增长40% 其中“价格误导”占比超60% [1] - 预售制占用消费者资金 某品牌手机预售期长达45天 消费者提前支付全款 到手时新品已变旧款 [1] - 2025年上半年居民消费贷款余额突破18万亿元 其中30%用于因错过优惠而重复购买的“补偿性消费” [2] 职场内卷现象 - “996”成职场常态 某互联网公司员工透露晚上10点下班算早退 周末加班无调休 [4] - 过度加班导致低效内耗 某调研显示过度加班员工的工作效率比正常作息者低30% [4] - 职业资格证报考热度高 2025年某培训平台数据显示报考人数同比增25% 其中40%为“跟风考证” 对晋升帮助有限 [4] - 职场人跳槽周期缩短至1.8年 但薪资涨幅仅5% 低于同期CPI涨幅 35岁以上求职者陷入困境 [4] - 外卖员案例显示职场内卷死循环 每天工作14小时月收入1.2万元 扣除开支后每月仅存3000元 [5] 教育内卷现象 - 学区房价格坚挺 2025年北京西城区某学区房单价超15万元/平方米 30平米房子总价450万 相当于普通家庭20年收入 [7] - 课外培训从“补差”变“培优” 某机构“清北名师班”每小时收费800元 家长需一次性缴纳5万元课程费 [7] - 留学低龄化趋势加剧 2025年赴美读高中中国学生超5万人 年均花费50万元 某国际学校家长透露孩子特长培养年支出超20万 [7] - 教育内卷掏空家庭财富并扭曲人才培养逻辑 学生缺乏创新能力和生活技能 形成高投入低回报模式 [7] 医疗及社交内卷现象 - 医院“过度医疗”现象普遍 某患者因感冒就诊进行6项检查总费用800元 最终诊断为普通上呼吸道感染 [9] - 高价药加重患者负担 某抗癌药国内售价每支1.2万元 患者全年药费近30万元 自付部分占家庭收入30%以上 [9] - 保健品虚假宣传案件同比增长50% 某网红保健品一瓶售价2000元 实际成分与普通维生素无异 [9] - 60%居民因担心医疗费用小病拖成大病 最终花费更高 [9] - 社交“份子钱”压力大 某二线城市同事结婚随礼至少800元 亲戚需2000元以上 80%年轻人因此减少社交活动 [9] - 面子消费盛行 某车主为融入高端圈层贷款购买50万元豪车 每月车贷1.2万元占家庭收入40% [10] 经济影响与趋势 - 2025年8月中国CPI同比上涨0.8% 创10年新低 内卷尽头是通缩风险 经济可能陷入低增长低通胀死循环 [11] - 破局需企业停止无效内卷并通过技术创新提升效率 政府需完善社会保障降低民生成本 个人需理性消费 [11] - 普通家庭需制定预算区分需要和想要 投资自己提升不可替代性 建立应急基金 在通缩时代保存现金就是保存购买力 [11]