黄金股表现 - 港股黄金股普涨 赤峰黄金涨8.37%至26.55港元 灵宝黄金涨8.58%至9.11港元 山东黄金涨6.15%至24.15港元 招金矿业涨3.47%至19.08港元 潼关黄金涨2.59%至1.19港元 [1][2] - A股黄金股同步走强 华钰矿业涨6.84%至18.91元 四川黄金涨6.85%至25.73元 湖南黄金涨5.14%至23.53元 西部黄金涨3.96%至16.79元 [2][3] 金价走势 - 现货黄金突破3380美元/盎司 创4月23日以来新高 最高触及3387.09美元 [3] - 国内金店足金价格突破千元 周大福上调至1026元/克(涨28元) 老凤祥上调至1025元/克(涨27元) 周生生上调至1023元/克(涨23元) [5][6] - 金价年内持续创新高 上月突破3500美元 3月突破3000美元 本周开局再度强劲上涨 [7] 驱动因素 - 特朗普关税政策扰动 宣布对进口电影征收100%关税 计划两周内推出药品关税 [8] - 美联储6月降息预期升温 市场预计7-10月将三次降息各25基点 当前利率维持4.25%-4.50% [8] - 地缘风险加剧 俄乌和谈僵局持续 以色列联合美军空袭也门荷台达港 [8] 后市展望 - 福能期货认为特朗普政策博弈下避险情绪难降温 叠加央行购金支撑 中长期金价强势 [9] - 中邮证券指出美债利率若维持4%以上 黄金上涨趋势将持续 [9] - 华源证券提出"特朗普2.0"政策(关税/减税/滞胀)将成为中期交易主线 降息周期延长增加做多窗口期 [9]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[5] 报告的核心观点 - 关税与地缘持续缓和不改黄金中长期看多逻辑 近两周黄金价格冲高后短期调整 中期“特朗普 2.0”或成黄金市场交易主线 长期“降息交易”与“特朗普 2.0”双主线将持续催化 央行增储为金价提供底部支撑 维持贵金属行业“看好”评级 [4][6][7] 根据相关目录分别进行总结 价格走势情况 - 近两周伦敦现货黄金下跌 1.69%至 3249.70 美元/盎司 上期所黄金下跌 1.36%至 780.30 元/克 沪金持仓量下跌 2.45%至 41.36 万手 伦敦现货白银上涨 0.17%至 32.37 美元/盎司 上期所白银上涨 0.27%至 8182 元/千克 沪银持仓量下跌 5.74%至 85.12 万手 伦敦现货钯上涨 0.32%至 954 美元/盎司 伦敦现货铂上涨 1.25%至 971 美元/盎司 [6][11] 美国经济数据和美联储跟踪 - 报告展示美国新增非农就业人数、失业率、新增 ADP 就业人数、当周初请失业金人数、JOLTs 职位空缺、PMI、2025 年 5 月 FOMC 单月利率变动概率、FOMC 点阵图、美元指数、美国 10 年期国债收益率等情况相关图表 [25][29][33] 持仓及成交量情况 - 报告展示 COMEX 资管机构多头持仓、COMEX 其他多头持仓、COMEX 生产/贸易/加工/用户空头持仓、COMEX 互换交易商空头持仓、沪金持仓量、沪银持仓量、全球主要黄金 ETF 持仓、全球主要白银 ETF 持仓等情况相关图表 [48][49][61] 内外盘价差及黄金基准比值情况 - 本周五黄金内外盘价差为 28.43 元/克 较两周前上升 11.61 元/克 白银内外盘价差为 731.36 元/千克 较两周前上升 112.26 元/千克 本周金银比收于 100.91 较两周前下降 1.75 金铜比收于 8848.69 较两周前下降 241.35 [62] 期货基差情况 - 截至本周五 国际黄金基差（现货 - 期货）为 2.30 美元/盎司 较两周前上升 37.95 美元/盎司 国内黄金基差为 -0.80 元/克 较两周前上升 3.02 元/克 [70]

市场表现 - 4月（截至25日）全球股市涨跌参半，美国三大股指、欧洲三大主要指数表现分化，亚太市场涨跌参半，纳指、德国DAX指数小幅上涨[3] 市场动态 - 4月白宫与联储博弈引发美元资产抛售冲击，后白宫缓和关税战强度、表态无意解雇鲍威尔，局势缓和，联储官员对降息前景松口，美元资产修复，金价筑顶[3] 潜在风险 - 特朗普上台以来的冲击或体现在宏观经济数据上，市场预期或反复，压制市场[3] - 4月联邦政府和ToG相关企业大规模裁员或影响非农数据，关税战冲击体现在PMI等分项数据上，能源等价格对通胀影响有变数，或引发美股及全球股市盈利冲击和衰退交易[3] - 经贸谈判虽有进展但未达成最终协议，五月交易公布情况不确定，谈判反复或放慢进度，关税冲击可能回归[3] - 联储内部未就降息前景达成共识，降息预期或反复，降息交易受冲击[3] 策略建议 - 持仓以美债为主，短债与长债皆宜，配置侧重短债，交易偏向长债[3] - 权益可在“衰退交易”冲击释放接近尾声时布局，XBI等降息交易受益标的可稍左侧布局[3] - 商品四月底反弹，但五月下行风险大，空配更佳[3] 风险提示 - 海外通胀反弹超预期，或使美欧央行收紧流动性，冲击权益市场估值[43] - 全球经济景气不及预期，美国经济转弱，若进入下行周期，市场将受负面冲击[43] - 地缘政治局势超预期，巴以或俄乌冲突升级，将引发避险情绪升温，市场波动[43]