报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年贵金属整体支撑较强，长期做多逻辑不变，黄金、白银建议长线持有；铜短期高位震荡，中长期供需逻辑未逆转，建议多单移动止盈，中长期看好；锌短期反弹，建议多单持有并逢高止盈；铅价短期承压；锡价短期冲高回落；铝价短期反弹承压，建议止盈观望；镍价短期反弹承压，建议止盈观望；工业硅可逢低做多；多晶硅谨慎参与；碳酸锂谨慎看涨，多单谨慎持有[1][3][6] 各品种总结 金银 - 盘面表现：不确定性因素增加，金银继续涨，国内黄金短期支撑在1085，白银支撑在25000 [2][3] - 产业逻辑：美元大跌，美国政府关门风险陡增、美联储主席候选人一波三折，伊朗局势紧张，欧美地缘问题反复，多基金撤离美元资产，流动性风险偏好尚可，央行继续买黄金，长期战略配置价值不变；白银短期波动率较大，自身逻辑让位于黄金带来的避险属性，全年来看交割交易等持续，长期降息、供需缺口连续5年，全球大财政均对白银长期有利 [1] - 策略推荐：2026年贵金属整体支撑强，长期做多逻辑不变，短期警惕风险，关注库存变化、交易所保证金调整、金银比价极端化修复等风险指标 [3] 铜 - 盘面表现：沪铜高位承压，短期高位震荡，隔夜测试10万关口支撑 [4][5][6] - 产业逻辑：日本铜冶炼厂2026年TC/RC谈判承压，智利推迟铜产量峰值，短中期供给持续承压；全球铜精矿供应紧张和绿色铜需求方兴未艾，对铜下方提供支撑；国内社会库存小幅去化，COMEX铜库存延续累库，企业节前刚需补库 [5] - 策略推荐：建议多单移动止盈落袋，中长期看好；短期沪铜关注区间【100000，104000】元/吨，伦铜关注区间【12800，13300】美元/吨 [6] 锌 - 盘面表现：沪锌区间震荡，短期锌价围绕2万5关口窄幅震荡 [7][8][9] - 产业逻辑：2026年全球锌矿供应或收缩，国内部分新建矿山产量释放不确定，北方矿山季节性停产减产，海外锌冶炼厂开工疲软，12月中国精炼锌产量环比降低；镀锌等企业周度开工上升，中下游加工企业积极节前补库，淡季国内库存去化超预期，但需警惕春节假期临近消费走弱 [8] - 策略推荐：建议多单持有，逐渐逢高移动止盈；企业卖出套保积极布局；沪锌关注区间【24800，25500】，伦锌关注区间【3300，3400】美元/吨 [9] 铝 - 盘面表现：铝价反弹承压，氧化铝反弹回升走势 [10][11] - 产业逻辑：电解铝方面，2026年美联储降息预期延续，北方新建电解铝项目投产，铝日均产量增长，1月电解铝锭和铝棒库存增加，需求端下游加工龙头企业开工率环比回升但行业分化；氧化铝方面，海外铝土矿市场供应充裕，国内氧化铝厂铝土矿绝对库存高位，开工率约79.97%，库存环比小幅下降但整体供应充裕，市场过剩延续 [12] - 策略推荐：建议沪铝短期止盈观望，注意铝锭社会库存累积情况，主力运行区间【23200 - 25200】 [13] 镍 - 盘面表现：镍价承压回落，不锈钢回落走势 [14][15] - 产业逻辑：镍方面，2026年美联储降息预期延续，印尼大幅下调镍矿产量目标且供应扰动事件频发，国内纯镍社会库存累库，弱现实压力仍存；不锈钢方面，下游终端消费处于季节性淡季，1月无锡和佛山两大不锈钢市场库存总量小幅回升，市场处于消费淡季但1月不锈钢厂排产计划或小幅走高 [16] - 策略推荐：建议镍、不锈钢止盈观望，注意印尼政策及下游不锈钢库存变动，镍主力运行区间【135000 - 153000】 [17] 碳酸锂 - 盘面表现：主力合约LC2605低开高走，尾盘翻红，收复17万整数关口 [18] - 产业逻辑：国内锂盐厂开工率和产量双双下滑，云母采矿证问题强化供应偏紧预期；需求端临近春节下游或将备货，出口退税政策调整推动材料厂淡季不淡，磷酸铁锂产量重回上行趋势，总库存连续2周去化，下游备库未完成，将维持偏强运行 [19] - 策略推荐：多单持有【17500 - 186000】 [20]

投资者情绪与风险偏好 - 投资者风险偏好仍处高位，市场对宏观风险消化较为充分 [1] - 投资者乐观情绪目前位于约67百分位水平，专有风险偏好指数升至2021年4月以来最高 [1] - 投资者继续青睐风险资产，当前资金正全面流向高风险资产 [1] 资产配置与市场布局 - 股票配置保持积极，投资者持续超配并扩大全球布局，未转向防御 [1] - 投资者正从集中配置美国转向分散布局 [1] - 国际资金加速流入欧洲、日本及新兴市场 [1] 市场驱动因素与前景 - 美国散户的持续参与支撑了市场广度 [1] - 投资者对全球增长前景信心增强 [1] - 投资者更愿意增配可能受益于周期复苏、估值优势或政策改善的地区 [1]

贵金属价格表现 - 国际金价盘中首次站上5200美元/盎司 伦敦金现报5227.87美元/盎司 COMEX黄金报5218.2美元/盎司 年内累计涨幅超过20% [1] - 白银价格表现远超黄金 伦敦现货白银和COMEX白银期货年内累计涨幅均已超过50% 自2025年11月以来累计涨幅双双突破130% 显著超越同期国际金价约30%的涨幅 [1] - 白银现货及期货价格均突破113美元/盎司 [1] 市场波动与基金反应 - 白银价格波动剧烈 1月27日现货白银日内一度暴涨14%创历史新高后快速回落转跌 亚市开盘后再度涨超5% [3] - 国投瑞银白银期货（LOF）宣布自1月28日起暂停旗下A类与C类基金的申购及定投业务 以保护基金份额持有人利益 并于1月28日开市起至10:30停牌 因二级市场交易价格明显高于基金份额净值 出现较大幅度溢价 [3] - 易方达黄金主题（LOF）宣布自1月28日起暂停该基金A类份额的申购及定期定额投资业务 赎回业务照常办理 [5] - 易方达黄金主题LOF二级市场交易价格出现回调 1月22日单日跌幅超过7% 1月27日收盘价报1.94元 单日跌幅为1.27% [5] 机构观点与后市展望 - 东方金诚分析师指出 受地缘政治风险加剧和美元走弱提振 金价突破历史高位后或将继续高位强势运行 地缘政治与贸易政策的不确定性将支撑市场避险情绪和金价 但若美联储释放偏鹰派信号将掣肘金价上行幅度 [5] - 高盛将2026年底的金价目标从每盎司4900美元大幅上调至5400美元 [6] - 摩根大通预计2026年第四季度金价均值将达5055美元/盎司 并指出其长期价格有望上探6000美元关口 [6] - 摩根士丹利强调对2026年下半年的牛市情境目标为5700美元/盎司 [6]

黄金短期价格走势 - 国际黄金在周三开盘走弱，部分原因是周二尾盘多头动能减缓及获利了结，同时美元指数低位止跌限制了金价走强 [1] - 即将公布的美联储决议预计保持利率不变，减弱了黄金多头的吸引力 [1] - 金价周线级别上周强势拉升，本周继续走强，运行在布林带上轨之外，显示多头强劲，虽有调整需求，但5周均线及布林带上轨将提供支撑 [3] - 日图级别金价昨日强势拉升，收复周一回撤幅度，走势稳定在5日均线上方，维持上行前景不变 [3] 黄金长期驱动因素与前景 - 支撑黄金的因素并非单一降息预期，而是多重利好因素共振的结果，包括地缘政治风险、经济政策不确定性、美元贬值、机构乐观预测以及央行买盘 [3] - 长远来看，在充满变数的全球环境中，黄金将继续扮演关键角色，任何回调都被视为多头入场机会 [3] - 短期目标继续冲击5500美元，并进一步看向6000美元之上，明年预计继续走强，2030年之前触及一万美元关口可期 [3] 美联储政策影响分析 - 重点关注美联储主席鲍威尔的货币政策新闻发布会，即使其暂停降息并表达鹰派言论，预计也难以对金价造成逆转性行情 [3] - 参考2022年持续大幅加息的历史，当时金价也仅在宽幅区间内造成一定回撤，并未改变长期趋势 [3]

国际油价反弹与市场表现 - 地缘政治紧张与美国寒潮天气共同冲击下，国际油价强劲反弹，收盘价刷新3个月新高[1] - 港股石油股普遍上涨，中国海洋石油涨5.53%，中海油田服务涨5.47%，中国石油股份涨4.88%，上海石油化工股份涨4.70%，中国石油化工股份涨3.61%[2] - A股石油股表现强劲，通源石油20cm涨停，潜能恒信涨超15%，石化油服、中曼石油、准油股份10cm涨停，洲际油气涨超8%，中国海油、中油工程涨超7%[3] 地缘政治与供应风险 - 美军中央司令部举行空军战备演习，且“亚伯拉罕·林肯”号航母打击群驶入中东水域，正值美国对伊朗施加军事压力之际[4][5][6] - 美国财政部对伊朗实施新一轮制裁，针对石油、天然气产业链，新增8个实体和9艘油轮至制裁名单[7] - 伊朗目前原油产量约320万桶/日，是OPEC第四大产油国，也是中国重要原油供应来源国，其出口及生产活动若受限将对全球原油供需平衡带来重要影响[8][9] 美国供应与天气影响 - 强冬季风暴席卷美国，导致能源基础设施及电网系统不堪重负，美国石油生产商在周末期间的日产量减少了200万桶，约占其全国石油产量的15%[10] - 美国极端天气状况推高了原油期货价格，由于担心供应中断，短期内原油价格面临上行风险[10] 国际能源署需求展望 - IEA预计2026年全球石油需求将日均增长93万桶，高于2025年的85万桶/日，非经合组织国家将再次占据需求增长的主要地位[11] - 2025年全球石油需求预计为104,048千桶/日，2026年预计增长至104,981千桶/日，年增长932千桶/日[15] - 非经合组织国家2025年需求为58,300千桶/日，2026年预计为59,230千桶/日，年增长930千桶/日[15] - 一季度北半球寒冷天气促进取暖需求，预计需求同比增长84万桶/日，高于2025年底增长水平，下半年需求增速预计将加速至接近100万桶/日[12][13] OPEC+产量政策与机构观点 - 多名OPEC+代表表示，该组织预计将坚持现有计划，于下个月维持原油产量不变，以应对全球供应过剩及地缘政治风险[15] - 以沙特阿拉伯和俄罗斯为首的主要成员国将评估去年11月作出的在今年第一季度冻结产量的决定[16] - 德意志银行将2026年布伦特原油价格预测上调至61.50美元/桶，预期下半年原油供应过剩幅度将收窄，市场可能趋于平衡甚至出现短缺[18] - 光大证券认为，在地缘政治不确定前提下，中长期原油供需格局仍具备景气基础，看好“三桶油”及油服板块[18]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 1月27日沪金期货主力合约收涨1.52%至1148.38元/克，沪银期货主力合约收涨7.25%至28300元/千克 [3][6] - 特朗普对伊朗局势表态使中东地缘紧张局势缓和，连续多日“暴涨”后贵金属市场面临获利了结压力和流动性不足，金银冲高回落、波动剧烈；因国际秩序不确定性高、美元指数走弱，贵金属价格反弹收复跌幅 [6] - 白银现货紧张基本面支撑银价，但国内白银进口窗口打开、进口利润高、沪银较伦敦银溢价走扩，短期白银高位调整风险未结束，波动剧烈，建议投资者谨慎参与、控制仓位 [6] - 后续建议关注伊朗局势、美国政府关门风险、美联储1月议息会议、美联储主席候选人公布等 [6] - 中长期来看，美联储处于宽松周期，大国博弈和逆全球化使全球地缘不确定性持续，美国巨额债务和美联储独立性削弱加速去美元化，全球配置需求有望延续，贵金属价格重心大概率上移，建议投资者以逢低做多配置或卖浅虚看跌期权为主 [6] 根据相关目录分别进行总结 内外盘金银15点价格跟踪 - 1月27日，伦敦金现、伦敦银现、COMEX黄金、COMEX白银、AU2602、AG2602、AU (T+D)、AG (T+D)价格分别为5083.88美元/盎司、109.62美元/盎司、5079.20美元/盎司、109.72美元/盎司、1151.76元/克、28230.00元/千克、1142.52元/克、28394.00元/千克；较1月26日涨跌幅分别为0.2%、2.2%、0.1%、2.6%、0.5%、3.8%、0.2%、4.1% [5] 价差/比价价跟踪 - 1月27日，黄金TD - SHFE活跃价差、白银TD - SHFE活跃价差、黄金内外盘(TD - 伦敦）价差、白银内外盘(TD - 伦敦)价差、SHFE金银主力比价、COMEX金银主力比价、AU2604 - 2602、AG2604 - 2602分别为-9.24元/克、164元/千克、0.69元/克、507元/千克、40.80、46.29、3.38元/克、 - 70元/千克；较1月26日涨跌幅分别为40.4%、69.1%、120.1%、754.2%、 - 3.3%、 - 2.4%、3.7%、288.9% [5] 持仓数据 - 1月26日，黄金ETF - SPDR、白银ETF - SLV、COMEX黄金非商业多头持仓数量、COMEX黄金非商业空头持仓数量、COMEX黄金非商业净多头头寸持仓数量、COMEX白银非商业多头持仓数量、COMEX白银非商业空头持仓数量、COMEX白银非商业净多头头寸持仓数量分别为1086.53吨、15974.39905吨、295772张、51002张、244770张、42965张、17751张、25214张；较1月23日涨跌幅分别为0.00%、 - 0.72%、 - 0.14%、13.48%、 - 2.57%、 - 9.24%、16.19%、 - 21.35% [5] 库存数据 - 1月27日，SHFE黄金库存、SHFE白银库存分别为103029.00千克、544244.00千克，较1月26日涨跌幅分别为0.00%、 - 5.15%；1月26日，COMEX黄金库存、COMEX白银库存分别为35941502金衡盎司、415241837金衡盎司，较1月23日涨跌幅分别为 - 0.56%、 - 0.28% [5] 利率/汇率/股市 - 1月27日，美元/人民币中间价为6.99，较1月26日涨0.02%；1月26日，美元指数、美债2年期收益率、美债10年期收益率、VIX、标普500、NYWEX原油分别为97.05、3.56、4.22、16.15、6950.23、60.83，较1月23日涨跌幅分别为 - 0.47%、 - 1.11%、 - 0.47%、0.37%、0.50%、 - 0.73% [5]

金价走势与市场动态 - 2026年1月26日，金价历史首次突破5100美元/盎司整数关口，随后回落，截至1月27日发稿时再涨近1.6%，报5085美元/盎司，接近前一日历史新高 [1] - 近年金价飙升主要围绕去美元化、美联储独立性、央行购金、美国关税、地缘冲突及传统实际利率定价框架相关的通胀、就业与美联储降息预期等逻辑交易 [2] 行业并购与扩产活动 - 紫金矿业旗下紫金黄金国际拟以约55亿加元（约合人民币280亿元）现金收购加拿大联合黄金全部股权，联合黄金核心资产包括马里Sadiola金矿、科特迪瓦金矿综合体及埃塞俄比亚Kurmuk金矿，截至2024年底拥有金资源量533吨，平均品位1.48克/吨，2023、2024年分别产金10.7吨、11.1吨，预计2025年产金11.7-12.4吨，2029年预计提升至25吨 [3] - 湖南黄金拟发行股份收购黄金天岳及中南冶炼100%股权，并向不超过35名特定投资者募资，黄金天岳主营金矿采选销售，中南冶炼专注难处理金精矿冶炼加工 [3][4] - 2025年12月，洛阳钼业宣布拟以最高10.15亿美元收购加拿大Equinox Gold公司在巴西的三大金矿资产 [5] - 江西铜业拟以约8.67亿英镑现金收购英国上市公司索尔黄金，其主要目标为厄瓜多尔卡斯卡维尔铜金矿项目 [6] 机构观点与金价展望 - 建信期货认为，地缘政治风险及全球贸易货币体系重组推高金价波动中枢，特朗普政策巩固黄金长周期牛市基础，金价运行在2025年12月以来的大周期牛市及2024年3月以来的中周期牛市中 [7] - 广发证券分析师戴康表示，新范式下黄金的超国家主权信用价值构成中长期投资逻辑，美国债务问题侵蚀美元信用，去美元化趋势、地缘风险与央行购金需求均利好黄金 [7] - 高盛集团将2026年12月金价目标从每盎司4900美元上调至5400美元，预计各国央行今年每月购买60吨黄金，且随着美联储降息，ETF黄金持仓将继续扩大 [8] - 摩根士丹利认为金价尚未见顶，地缘政治风险、央行策略转变及ETF买盘构成支撑，看涨情景下下半年黄金目标价为5700美元/盎司 [8] 企业表现与行业前景 - 得益于金价持续飙升，紫金矿业、山东黄金、洛阳钼业等多家黄金相关企业近年来股价与业绩双双显著跃升 [9] - 在2025年香港财富管理高峰论坛暨“港股100强”颁奖典礼上，紫金矿业获得“年度最具投资价值奖”和“综合实力100强”两项大奖 [9] - 若金价延续上行趋势，相关企业的盈利能力和资产价值有望进一步提升 [9]

涉及的行业与公司 * 涉及**贵金属行业**，特别是**黄金**和**白银**市场 [1][3] * 报告由**高盛** (Goldman Sachs & Co. LLC) 的研究分析师 Lina Thomas 和 Daan Struyven 发布 [3] 核心观点与论据 **黄金市场观点** * **近期价格与驱动因素**：黄金价格上周**突破每盎司5000美元**，主要受地缘政治紧张局势和日本国债收益率周末大幅上升推动的避险需求激增影响 [3] * **短期前景与风险**：由于地缘政治和日本财政路径的不确定性（至少持续到2月8日选举），避险需求保持高位，当前金价水平对于战术投资者而言是**不确定的入场点** [3] * 局势若缓解可能导致价格**暂时回调** [3] * 地缘政治或财政风险若进一步上升，则可能支撑价格**盘整甚至上涨** [3] * **长期展望与预测**：长期看涨趋势保持完好，受**新兴市场央行购金的结构性强势**和美联储降息带来的**投资者需求**驱动 [3] * 基础预测仍为金价在**2026年12月前达到每盎司5400美元** [3] * **上行风险**：报告认为其金价预测存在**显著的上行风险** [3] * 当前预测已纳入央行维持近期购金速度、以及私人投资者在美联储降息时增加黄金ETF购买这两大驱动因素 [3] * 但预测**未计入私人部门可能进一步多元化配置**的潜在需求，这是前景的**重大上行风险来源** [3] **白银市场观点** * **价格表现与驱动因素**：白银年初至今**上涨51%**，延续了2025年**飙升138%** 的显著涨势，上周价格**突破每盎司100美元** [3] * 近期价格上涨方向性地反映了私人投资者因美联储宽松和潜在“多元化”主题而流入的资金 [3] * 但**伦敦流动性紧张**（白银基准价格设定地）**放大了价格波动** [3] * **流动性紧张的原因**：围绕美国贸易政策（理论上白银可能面临高达**50%的关税**）的投机活动，促使2025年将白银预先运入美国，导致**伦敦库存减少、可用浮筹降低** [3] * 库存稀薄为轧空创造了条件：当投资者资金吸收伦敦金库中剩余金属时，涨势加速；当紧张状况缓解时，价格则急剧反转 [3] * **短期前景与风险**：尽管报告仍认为美国对白银加征关税**可能性不大**，但短期内可能看不到明确的解决方案 [3][4] * 美国政府1月14日的声明（即包括白银在内的关键矿物232条款关税“目前不引入但仍考虑中”）**维持了政策不确定性** [4] * 只要白银在美国市场持续错位，**伦敦流动性紧张局面就可能持续**，随之而来的是**价格出现超常大幅波动的可能性** [4] * **投资者建议**：预计**极端的价格波动（双向）将持续**，建议**厌恶波动的客户保持谨慎** [3] 其他重要内容 * **报告性质与免责声明**：投资者应仅将此报告视为投资决策的单一因素，报告包含重要披露事项 [2] * **分析师认证**：两位主要分析师证明报告观点准确反映其个人观点，且未受公司业务或客户关系影响 [6] * **利益冲突披露**：高盛政策禁止分析师及其家属持有其覆盖领域的公司证券；分析师薪酬部分基于高盛盈利能力（包括投行业务收入）；高盛可能与报告中提及的多数公司存在投行业务等关系 [8][17] * **报告局限性**：研究基于当前公开信息，但不保证其准确或完整；观点可能变化；并非对所有提及证券的个性化投资建议；不构成出售要约或购买邀约 [16][21][22] * **版权与使用限制**：信息仅供用户个人使用，未经高盛明确书面同意，不得转售、逆向工程、用于开发指数或训练AI系统等 [29]

行业与公司 * 行业：全球原油与石化市场 [1] 核心观点与论据 * **地缘政治与制裁是近期油价波动与市场结构分化的核心驱动力**：俄乌冲突、伊朗局势、委内瑞拉事件等地缘风险及西方制裁，导致市场担忧供应链稳定性，支撑了油价 [1][2] 制裁使得原油市场分化为**制裁油**与**合规油**的二元结构 [1][2][6] * **全球石油需求增长长期放缓，中国需求达峰是关键**：预计2030年前全球石油需求维持低速增长，年增80-100万桶/天，远低于疫情前200万桶/天的增速 [1][3] 电动车渗透率提高是中国需求达峰的主要因素 [1][3] 中国汽柴油需求已同比负增长并迅速下降 [7] * **全球石油供应格局变化，OPEC调控面临挑战**：美国页岩油增长放缓，但南美（巴西、圭亚那、阿根廷）及新兴产油国（如乌干达）供给增加 [1][3] 非OPEC国家供给持续增加，OPEC通过减产调控市场份额面临挑战，预计2026年产量维持在2700-2800万桶/天 [1][3][8] * **关键地缘节点（伊朗、霍尔木兹海峡）对全球供应至关重要**：伊朗每日出口约180万桶原油，主要依赖茶壶炼厂和影子油轮 [1][4] 霍尔木兹海峡每日运输约1500万桶石油，占全球供应15%，一旦受干扰将严重冲击全球能源市场 [1][4] * **委内瑞拉事件增加了合规原油供应，缓解了国际供需紧张**：事件未中断供应链，但使其资源可向更广泛对象（如美湾炼厂）出口，增加了合规原油供应，导致国际油价下跌 [1][5] 中国茶壶炼厂因此可能更多转向伊朗和俄罗斯原油 [1][5] * **制裁油市场严重过剩，合规油市场相对平衡**：制裁油（委内瑞拉、伊朗、俄罗斯）因买家有限而严重过剩，俄罗斯原油贴水达30美元（国际价60美元时仅售30美元），海上浮仓显著增加 [6] 合规油市场在经历库存累积后，因OPEC减产及中国进口增加，海上货量已恢复至去年同期水平，相对平衡 [6] * **2026年供需基本面偏弱，但油价有底部支撑**：2025年是供给增长大年，总体增幅超200万桶/天，2026年增速放缓但基数高，供应压力仍大 [7][8] 在高供应与疲软需求下，2026年整体供需平衡表不乐观 [8] 但布伦特原油底部支撑应在50-60美元区间 [10] * **中长期油价中枢看60美元，短期可能探底回升**：考虑到俄罗斯边际成本、美国新井钻探成本及沙特财政平衡成本（近90美元），长期低价难以维持，60美元附近或是中枢低位 [1][9] 短期（2026年）因地缘政治及季节性因素（3-4月旺季启动）可能探底回升，美联储降息预期也可能推动油价上涨 [1][9] * **中国需求角色转变，影响中东原油溢价**：中国从主要需求增量方转变为需求平稳的“可买可不买”状态，导致中东国家对东亚的官方溢价及运保费下降，人民币计价原油价格持续下跌 [11] * **石化产品盈利处于低位，但未来1-2年前景存在利好**：石化产品盈利处于低位，2025年10月乙烯、丙烯及芳烃等产品价格达历史底部 [12] 随着降价预期消失并出现涨价预期（因地缘冲突或美元贬值），对未来1-2年市场是利好因素 [13] 主要供给方OPEC政策从超额增产转向超额减产，预计将止住油价下跌趋势，对石化行业形成支撑 [13] 其他重要内容 * **印度等国家需求增量有限**：印度、印尼、埃及及一些非洲国家仍有需求增长，但增量有限，例如印度每年仅贡献10-20万桶增量，无法填补中国需求缺口 [7][8] * **能源转型加速替代传统石化燃料**：电动车、LNG、生物燃料等替代品正在逐步侵蚀传统石化燃料市场 [7] * **库存与汇率影响**：过去两年的储备采购抵消了部分过剩压力，库存未创历史新高 [9] 人民币升值使得布伦特价格看似稳定，但实际综合到岸价持续下跌 [10] * **炼厂库存损失影响**：炼油厂需备有约一个半月库存，在盈利低位时，库存损失影响较大，中国石化和恒力石化都面临类似问题 [12] * **金油比处于历史高位**：金油比处于历史高位（但未超过疫情期间水平），表明用美元衡量当前油价可能不够准确 [13] * **长期价格趋势受货币影响**：以美元计价的长期趋势可能是逐步下跌，但以人民币计价则难以显著走低 [14] 2026-2027年伴随美元降息带来的修复预期，对以人民币定价的石化企业是相对较好的节点 [14]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 油脂方面，棕榈油关注库存变化对盘面走势的影响，维持近强远弱观点；豆油受南美大豆丰产和地缘政治风险影响；菜油受美国总统言论和去库存阶段影响，后期或有新增买船[1] - 棉花方面，美棉维持低位震荡，国内产业下游高产能带来高消耗，郑棉受支撑，关注14500附近支撑力度[2] - 白糖方面，国际原糖维持低位震荡，国内价格保持弱势，预计本周维持低位震荡走势[4] - 红枣方面，现货市场成交偏淡，价格基本企稳，期货处于低估值区间，关注春节前购销窗口成交和库存情况[6] - 苹果方面，受备货需求拉动市场情绪转暖，但果农货源成交有限，销区中转库积压未缓解，中长期价格或抑制消费，库存去库进度偏慢，关注节后库存情况[8] - 玉米方面，短期惜售及节前备货支撑价格，但政策投放和高价传导不畅承压，整体保持高位震荡，关注企业备货节奏和政策投放力度[10] - 生猪方面，现货价格震荡偏弱，供应压力增加，预计行情维持底部区间震荡格局，关注节前备货力度[13] - 粕类方面，美豆下方有支撑但上方承压，国内现货宽松，一季度到港预期低且有不确定性，市场节前备货情绪渐减，盘面维持震荡[17] - 鸡蛋方面，近期蛋价上涨推动养殖扭亏为盈，市场供应充足稳定，北方内销走货加快价格上涨，南方走货放缓价格暂稳，预计主力维持区间震荡，关注终端消化能力[19] 根据相关目录分别进行总结 油脂产业 - 价格数据：1月27日江苏豆油均价8660元，Y2605期价8258元，基差412元；广东24度棕榈油现价9253元，P2605期价9238元，基差28元；江苏三级菜油现价10306元，OI605期价9326元，基差1030元[1] - 价差数据：豆油跨期05 - 09为86元，菜籽油跨期05 - 09为61元，豆棕现货价差为 - 583元，豆棕价差2605为 - 980元[1] 棉花产业 - 期货市场：1月28日棉花2605为14565元/吨，2609为14710元/吨，ICE美棉主力为62.94美分/磅，棉花5 - 9价差为 - 145元/吨[2] - 现货市场：新疆到厂价3128B为15633元，CC Index: 3128B为15953元，FC Index:M: 1%为12445元[2] - 产业情况：商业库存为0，工业库存为86.10万吨，进口量为17.79万吨，保税区库存为37.30万吨[2] 白糖产业 - 期货市场：1月28日白糖2605为2168元/吨，2609为2182元/吨，ICE原糖主力为14.77美分/磅，白糖5 - 9价差为 - 17元/吨[4] - 现货市场：南宁价格为5300元，昆明价格为5155元，南宁基差为132元，昆明基差为 - 13元[4] - 产业情况：全国食糖产量累计值为368.00万吨，销量累计值为157.00万吨，广西食糖产量累计值为194.19万吨，销量当月值为79.54万吨[4] 红枣产业 - 期货数据：1月28日红枣2605为8820元/吨，2607为8880元/吨，2609为9045元/吨，红枣5 - 7价差为 - 60元/吨，5 - 9价差为 - 225元/吨[6] - 现货数据：沧州特级现货价格为9250元，一级为8000元，二级为7000元，特级与主力合约基差为 - 170元，一级与主力合约基差为380元[6] 苹果产业 - 期货数据：1月28日苹果2605为9504元/吨，2610合约为8377元/吨，基差为 - 1304元，苹果5 - 10价差为1127元/吨[8] - 现货数据：槎龙、江门、下桥水果批发市场到货分别为35、17、23车，全国冷库库存为682.78万吨，盘面利润为 - 1525元/吨[8] 玉米系产业 - 玉米数据：1月28日玉米2603为2283元/吨，锦州港平舱价为2350元，基差为67元，玉米3 - 7价差为 - 8元/吨[10] - 玉米淀粉数据：1月28日玉米淀粉2603为2540元/吨，均价为2742元，基差为202元，玉米淀粉3 - 7价差为 - 67元/吨[10] 生猪产业 - 期货指标：1月28日主力合约基差为1862元，生猪2605为11695元/吨，2603为11285元/吨，生猪3 - 5价差为 - 410元/吨[13] - 现货价格：河南、山东、四川等地生猪现货价格在12660 - 13410元/吨之间[13] - 现货指标：样本点屠宰量 - 日为222530头，白条价格 - 周为18.82元/公斤，仔猪价格 - 周为16.50元/公斤[13] 粕类产业 - 豆粕数据：1月28日江苏豆粕现价3120元，M2605期价2766元，基差354元，盘面进口榨利（巴西3月船期）为237元[17] - 菜粕数据：1月28日江苏菜粕现价5220元，RM2605期价2271元，基差279元，盘面进口榨利（加拿大3月船期）为405元[17] - 大豆数据：1月28日哈尔滨大豆现价4100元，豆一主力合约期价4364元，基差 - 264元；江苏进口大豆现价3920元，豆二主力合约期价3535元，基差385元[17] 鸡蛋产业 - 期货数据：1月28日鸡蛋03合约为3047元/500KG，04合约为3322元/500KG，3 - 4价差为 - 295元[19] - 现货数据：鸡蛋产区价格为3.90元/斤，蛋鸡苗价格为3.10元/羽，淘汰鸡价格为4.53元/斤[19] - 相关指标：基差为855元/500KG，蛋料比为2.84，养殖利润为3.19元/羽[19]