美元指数及贵金属行情 - 美元指数交投于97 51附近 现货白银开盘38 04美元/盎司 当前交投38 28美元/盎司 白银t+d报9181元/千克 沪银主力9209元/千克 [1] - 上周五美元指数上涨0 19%至97 67 现货白银下跌2 26%至38 14美元/盎司 美盘一度跌破38关口 现货黄金下跌0 92%至3336 99美元/盎司 [1] - SLV白银ETF持仓增加22 61吨至15230 43吨 7月25日Ag(T+D)延期补偿费方向为多付空 [2] 美欧贸易协议动态 - 美欧达成贸易协议 欧盟将面临15%关税 承诺6000亿美元对美投资 实行0关税 并购买7500亿美元美国能源产品 但双方对药品和钢铝是否涵盖存在分歧 [3] - 美国商务部长确认8月1日关税上调最后期限不再延长 芯片关税政策将在两周内确定 [4] 白银市场技术分析 - 现货白银上周最高触及39 523美元/盎司后回落 最低37 923美元/盎司 周线收38 163美元/盎司呈射击之星形态 技术面显示本周看空信号 [5] 地缘政治与贸易进展 - 泰柬双方计划在马来西亚会晤 美国表示需结束边境冲突才考虑贸易协议 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 美国与多国贸易谈判结果落地，加征关税幅度低于预期，市场避险情绪降温，贵金属价格偏弱震荡；美国上周初请失业金人数降至4月中旬以来最低，经济衰退风险较低；特朗普称不考虑延长关税谈判期限，市场预期9月降息，美联储理事沃勒表示7月降息25个基点；美国关税政策预期反复，临近8月1日谈判期限，市场对美国财政和地缘局势有担忧，预计贵金属价格下方有支撑；消息面关注关税谈判进展及美联储7月利率决议 [10] 各部分总结 行情回顾 - 美黄金因贸易谈判结果落地、加征关税幅度低于预期，市场避险情绪降温，价格偏弱震荡，截至上周五报收3339美元/盎司，周内下跌0.5%，关注上方压力位3400，下方支撑位3280 [6] - 美白银同样因上述原因价格冲高回落，截至上周五周度跌幅0.3%，报收38.33美元/盎司，关注下方支撑位37，上方压力位39.5 [9] 周度观点 - 美国与多国贸易谈判结果使市场对欧美达成贸易协议乐观预期升温，避险情绪降温致贵金属价格偏弱震荡；美国经济衰退风险低；关税政策预期反复，临近期限市场有担忧，预计贵金属价格下方有支撑；关注关税谈判进展及美联储7月利率决议 [10] 海外宏观经济指标 - 报告展示了美元指数、欧元兑美元、英镑兑美元、美国国债收益率、金银比、美联储资产负债表规模、WTI原油期货价格走势等指标相关数据图表 [14][17][19] 当周重要经济数据 - 美国6月耐用品订单月率初值公布值为 -9.3%，预期 -10.8%，前值16.4%；美国7月SPGI制造业PMI初值公布值49.5，预期52.7，前值52.9 [24] 当周重要宏观事件和政策 - 当地时间7月27日，美国商务部长称不再延长8月1日加征关税期限；上周美国与日本、印尼、菲律宾达成贸易谈判结果，加征关税幅度低于预期，市场对欧美达成贸易协议乐观预期升温；美国6月耐用品订单初值环比减9.3%，好于预期但为2020年4月以来最大降幅，核心耐用品订单环比意外下降0.7% [26] 库存 - 黄金方面，comex库存增加17,736.80千克至1,174,542.62千克，上期所库存增加1,401千克至30,258千克；白银方面，comex库存增加95,699.39千克至15,561,726.43千克，上期所库存减少23,822千克至1,187,254千克 [12] 基金持仓 - 截至7月22日，黄金CFTC投机基金净多持仓为245,280手，较上周增加41,524手；白银CFTC投机基金净多持仓为58,667手，较上周增加1,582手 [12][35] 本周关注重点 - 7月30日关注美国7月ADP就业人数变动、第二季度实际GDP年化季率初值、第二季度核心PCE物价指数年化季率初值；7月31日关注美国6月个人支出月率、6月PCE物价指数年率；8月1日关注美国7月非农就业人口变动季调后、7月失业率 [37]

关税冲击进入数据"验证期"，如何监测其经济影响？ (一)中美关税缓和，但美进口平均税率仍处历史高位。5月12日发布的《中美日内瓦经贸会谈联合 明》，中美双方关税政策调整呈现"短期缓和、长期博弈"特征。中美达成协议后，美国平均关税税率由 27%降至16%，但仍处于历史高位。1930年霍利斯穆特关税落地后，美国关税税率从14%上升至20%， 斜率更平缓。4月11日中美关税加码后，美国平均关税税率从2024年的2.4%升至27%。5月12日，中美关 税降级后，美国平均关税税率下降至16%，考虑豁免产品后，进一步降至14%。双边关税降级后，美国 平均关税税率依然处于近50年来高位。 根据5月12日版本关税，美国国内生产总值（GDP）或下跌0.65个百分点，通胀抬升1.7个百分点。耶鲁 大学预算实验室（The Budget Lab）评估了截至2025年5月12日美国所有关税及外国报复性措施的影响， 包括对华关税下调、美英贸易协定和近期宣布的汽车关税退税政策。其中，美国个人消费支出物价指数 （PCE）可能抬升1.7个百分点，2025年实际GDP可能下降0.65个点，中长期GDP可能下跌0.36个百分 点。分季度看，202 ...

行情回顾： 国际黄金周五（7月25日）再度收跌，开盘价3372.46美元/盎司，最高价3373.76美元/盎司，最低价3324.96美元/ 盎司，收盘价3327.76美元/盎司。 消息面： 贸易局势： 技术面： 国际黄金周五再度收跌，周五早间金价最高上探3373一下后短线维持震荡下行，亚盘时段金价维持较为温和震 荡下行，进入下午盘欧盘初期金价一度企稳于3355支撑位窄幅整理，欧盘时段金价短线加速下调破位走低，美 盘开盘前夕金价逐步企稳于3339一线温和整理，美盘时段金价小幅反弹3347一下后再度走低，周六凌晨金价最 低下探3325一下后震荡走高企稳收盘于3338一线。（周一早间金价跳空低开高走，维持短线震荡走势）日线连 续三个交易日录得阴线，当前金价企稳于日线60日均线支撑位一线，短线回落继续加剧日线见顶形态变化。整 体小时级别移动平均线呈较为规整向下发散排列，维持偏空指引参考，短线触底反弹逐步带来小时级别均线压 力位回踩走势，关注小时级别RSI极端值表现。四小时级别显示，短期金价持续收跌加剧四小时RSI超卖表现， 短期金价有较强调整需求。短期报价形成对四小时60日均线向下突破走势，继续加剧四小时均线向下交叉 ...

涉及的行业或公司 * 贸易与关税政策涉及全球多个行业，包括汽车、木材、半导体、医药、稀土、原油、铜等[5][14][18] * 涉及 TikTok 等特定科技公司[11] 核心观点和论据 * 美国贸易策略的核心是通过提高关税增加财政收入，前期小幅加征关税后美国经济和股市未受明显负面影响（美股持续刷新历史新高），促使其将已达成协议的关税普遍设定在15%以上[1][3] * 美国对华平均关税水平可能维持在40%左右，依据是美国对东南亚转口贸易征收40%的关税以及此前对华平均关税水平约为40%-45%[1][10] * 美国未来政策重点将从全面关税转向供应链布局、国际税收及全球投资，具体措施包括与非中国国家签订贸易协议排除中国商品、推进二三号调查（木材和半导体）、解决国际增值税和数字服务税问题，并通过国内减税国外加税策略吸引海外投资[2][13][17] * 中美斯德哥尔摩谈判的重点是缓解紧张局势，暂缓实施新关税，为未来更深入的协商铺路，因缺乏技术性细节讨论，短期内达成全面关税协议的可能性极低[1][7] * 中美两国领导人预计在9月联合国大会和12月底APEC会议期间会晤，为确保会晤顺利，双方需在此之前缓解贸易摩擦[1][8] 其他重要内容 * 欧洲面临多重挑战：中欧关系降温、中美关系缓和导致其外交被动、在贸易谈判中被日本抢占先机，加之欧元升值及美欧间潜在大幅加征关税，对欧洲经济的伤害可能远高于美国，导致美元反弹、欧元震荡向下[1][6] * 美国在7月的贸易谈判策略包括从小国（如越南、柬埔寨、印尼、菲律宾）开始促进协议以保证胜利成果数量，与大国（欧洲、日本、韩国、印度）的谈判并不顺利，美日协议以日本上院选举为契机落定，美国在汽车关税上作出让步（从更高水平降至15%）[4][5] * 斯德哥尔摩中美会谈定位为缓兵之计，旨在缓和关系以向欧盟施压并为元首会晤腾出时间，最终协议需待元首会晤后敲定[12] * 除关税外，会议议题还包括TikTok交易（需中国政府批准）、稀土供应保障、俄罗斯原油进口（美国国会支持对俄原油进口国征收二级关税）等问题[11] * 特朗普政府计划通过232调查等措施吸引外资，重点促使医药和半导体等产业链回迁美国，可能给予时间窗口否则将加征关税，相关调查可能在8月初实施[14][18] * 自7月以来，美国贸易谈判特点：以中小国家经济体为基本盘；试图攻克欧盟和日本（日本已就范）；中美谈判关键词是“缓”，短期降低关税期望不大，主要回顾供应链协议及解决TikTok、俄罗斯原油等具体问题[15]

全球研究2Q25业绩预览 - 覆盖150家海外标的，行业占比：消费37%/科技33%/原材料13%/金融6%/工业6%/其他5% [2] - 上市地占比：美国59%/欧洲15%/中国香港10%/日韩7%/东南亚6%/其他3% [2] - 2Q25科技板块业绩具超预期潜力，金融行业已披露公司均超预期，消费板块环比恶化 [2] - 工业整体景气但超预期空间较小，金铜矿表现较好，粮商稳健，化工普遍下调展望 [2] - 美企财报受益于美元走弱，欧企承受汇率逆风，日本持续承压于疲软的本地实际增长 [2] 海外科技板块 - AI基础设施放量推动通信板块业绩同比保持较高增速，全年指引有望上修 [3][8] - 软件板块业绩超预期可能性大，主要由于IT支出强劲+AI Infra业绩率先兑现 [3][12] - 传媒互联网普遍业绩较好，受益于宏观及汇率顺风，广告主支出呈现U形反转 [3][15] - 消费电子传统淡季，海外电子业绩将符合公司指引，智能手机出货量同比增长1.0%至2.95亿部 [3][9] 海外工业板块 - MSCI全球资本品指数上涨21%，跑赢MSCI全球指数近11ppt [4] - 美国/欧盟/中国/日本资本品板块分别上涨16%/34%/6%/16% [4] - 欧洲上行幅度大于美国，均处复苏早期阶段，制造业PMI库存大幅提升 [17] - 电力设备需求景气延续，但主要供应商当期业绩取决于两年以前订单量价 [23][24] 海外消费板块 - 新能源车企在美国渗透率承压，传统海外车企于欧美表现较好但中国明显下滑 [5] - 全球奢侈品受中美游客消费下滑及汇率逆风影响，业绩环比恶化 [41] - 海外运动鞋服集团增速放缓，但产品创新能力强的品牌保持双位数增长 [44] - 日本消费受内需不振拖累，实际工资降幅扩大至-2.9% [51] 海外金融板块 - 1H25录得正向绝对收益与相对收益，受益于盈利改善和监管宽松预期 [6][70] - 股票交易和资产管理业务保持高增，支付清算业务仍保持较高增速 [6] - 稳定币对业绩短期影响有限，2H25展望维持相对乐观 [6] 矿业原材料板块 - 标普全球BMI金属矿业指数收益率20%，跑赢大盘11ppt [74] - 美国铜企受益于COMEX铜高溢价，巴西国家石油公司产量持续增长 [76] - COMEX黄金平均价格环比上涨14%至3,280美元/盎司，创历史新高 [77] - 铁矿石价格环比下跌6%至97.8美元/吨，供给侧恢复宽松 [77] 海外农产品板块 - 美玉米出口强劲带动价格震荡偏强，美豆出口受关税政策强干扰 [87] - 印尼B40政策预计年增棕榈油消费260万吨，支撑中长期价格 [87] - 豆油价格二季度明显上涨，受EPA新能源政策提振 [87] 海外化工板块 - 巴斯夫及科思创下调2025全年展望，受汇率逆风及需求疲软影响 [7] - 美国化工品进口同比增长1.9%，无机化学品增长56.7% [91] - 欧盟27国已关闭约1,100万吨化工品产能，关停潮持续 [94]

美欧贸易协议核心内容 - 美国将对欧盟输美产品统一征收15%关税 涉及汽车、医药等行业 [1][7][8][10] - 欧盟承诺增加对美国投资6000亿美元 并购买价值7500亿美元的美国能源产品 [1][7][12] - 协议维持现有钢铁和铝关税 能源领域成为关键部分 芯片关税政策将在两周内确定 [7][8] 市场反应 - 欧元兑美元汇率盘中上涨0.25% [2] - 欧美主要股指期货普遍上涨： - 美国道指期货涨0.34%至45,113点 标普500期货涨0.36%至6,420.1点 [5] - 德国DAX期货涨0.62%至24,481.4点 法国CAC40期货涨0.75%至7,906.1点 [5] - 波动率指数VIX下跌2.96%至17.38 [5] 行业影响 - 汽车行业：15%统一关税将替代原有复杂税率体系 [8][10] - 能源行业：欧盟将扩大进口美国液化天然气以降低对俄罗斯依赖 [10] - 芯片产业：美国计划投入大量资源 具体关税政策待公布 [7][8] 协议争议 - 欧洲议会官员批评协议严重失衡 认为6000亿美元投资承诺损害欧洲就业和产业 [13][14] - 芬兰外贸部长指出关税水平仍过高 协议可持续性存疑 [16][17] - 美国财政数据显示新增关税已带来270亿美元财政收入 [15] 协议执行细节 - 欧盟首次全面接受美国汽车和工业标准 开放20万亿美元市场 [12] - 烈酒行业关税未达成一致 具体框架细节将在未来数周公布 [10] - 美国计划向其他3-4个国家发出类似关税确认函 [8]

美欧贸易协议核心内容 - 美国与欧盟达成贸易协议 对欧盟输美商品统一征收15%关税 [1][2][4] - 欧盟承诺增加对美国投资6000亿美元 并购买7500亿美元美国能源产品 [1][4] - 协议涵盖汽车行业 统一适用15%关税税率 [2][3] - 钢铁和铝关税维持现状 芯片关税政策将在两周内确定 [1][2] - 医药行业实施15%统一关税 烈酒领域尚未达成决定 [3] 行业影响分析 能源行业 - 欧盟将采购7500亿美元美国能源产品 以降低对俄罗斯液化天然气的依赖 [3][4] - 能源被特朗普称为协议关键部分 可能推动美国LNG出口增长 [1] 汽车与工业 - 欧盟首次完全接受美国汽车及工业标准 开放20万亿美元市场 [4] - 汽车关税统一为15% 欧盟称此为当前最佳谈判结果 [3] 半导体与科技 - 美国将在芯片领域投入大量精力 相关关税政策两周内出台 [1][2] 协议争议点 - 欧洲议会官员批评协议严重失衡 认为6000亿美元投资承诺损害欧洲就业与产业 [5] - 协议被指单方面让步 美国通过关税已获得270亿美元财政收入 [5] - 美国保留恢复高关税权利 若欧盟未履行投资承诺可触发 [6] 协议执行细节 - 确认函将于8月1日前发出 多数协议涉及确定关税 [2] - 飞机关税调查仍在进行 暂不征收但结果未定 [6] - 协议框架细节将在未来几周公布 [3]

国际要闻 - 特朗普宣布美欧达成贸易协议：对欧盟征收15%关税、6000亿美元对美投资、欧盟各国对美实行0关税、欧盟将购买美国军事装备和7500亿美元的美国能源产品 [11] - 美商务部长表示8月1日关税上调最后期限不再延长 美国将在两周内确定芯片关税政策 [11] - 特朗普称鲍威尔可能准备降息 [3][13] - 日本央行官员今年可能考虑再次加息 [3][13] - 欧佩克+JMMC周一不太可能改变现有增产计划 [3][12] - 以防长称未来可能会把目标对准伊朗最高领袖 [3][12] - 美国将对加拿大软木材征收反倾销税 税率8月8日公布 [11] - 阿根廷将大豆出口税从33%降至26% 玉米出口税从12%降至9.5% [12] 国内要闻 - 证监会全力巩固市场回稳向好态势 进一步健全稳市机制 [21] - 上半年全国一般公共预算收入115566亿元 [3][16] - 1-6月全国规模以上工业企业利润总额34365亿元 同比下降1.8% [15] - 上半年证券交易印花税785亿元 同比增长54.1% [15] - 十部门发布23条措施促进农产品消费 [3][17] - 美国高级别商界代表团将访华 [3][21] - 特斯拉智能辅助驾驶计划年内在中国进一步落地 [18] - 阶跃星辰发布第三代基础大模型Step3 全年收入冲刺10亿元 [18] 市场表现 - 美元指数收涨0.219%至97.66 10年期美债收益率4.392% [3][8] - 现货黄金跌0.92%至3337.18美元/盎司 现货白银跌2.39%至38.17美元/盎司 [3][8] - WTI原油跌1.67%至64.85美元/桶 布伦特原油跌1.41%至67.6美元/桶 [4][8] - 道指涨0.47% 标普500涨0.4% 纳指涨0.24% 英特尔跌8.5% 特斯拉涨3.5% [4][8] - 恒指跌1.09% 恒生科技指数跌1.13% 华虹半导体涨9% 药明生物涨5% [5][8] - 沪指跌0.33% 深成指跌0.22% 科创50指数涨超2% 半导体板块走强 [6][8] 行业动态 - 证监会同意线型低密度聚乙烯等期货注册 [21] - 阿里巴巴发布首款自研AI眼镜研发进展 [21] - 小马智行获准在上海中心城区开展示范运营 [21] - 新央企中国雅江集团领导班子亮相 [21] - 2025年暑期档电影票房突破50亿 [19]

美欧贸易协议核心内容 - 美国将对欧盟输美商品征收15%的统一关税[1][3][6] - 欧盟将增加对美国投资6000亿美元[1][9] - 欧盟将购买7500亿美元的美国能源产品[1][9] - 钢铁和铝的关税将保持现状[1] - 汽车行业将适用15%的统一关税标准[3][6] - 医药行业也将实施15%的统一关税税率[6] - 美国将在芯片领域投入大量精力[1] 协议对行业的影响 能源行业 - 欧盟将购买7500亿美元的美国能源产品[1][9] - 欧盟目前过度依赖俄罗斯液化天然气，从美国进口更多价格可承受的液化天然气非常受欢迎[6] 汽车行业 - 汽车行业将适用15%的统一关税标准[3][6] - 欧盟首次完全接受美国的汽车[8] 芯片行业 - 美国将在芯片领域投入大量精力[1] - 美国将在两周之内确定有关芯片的关税政策[3] 协议的市场影响 - 欧盟将开放其20万亿美元的市场[8] - 协议将为市场带来稳定性[3] 协议争议 - 欧洲议会国际贸易委员会主席认为协议远未达成平衡，可能对欧洲造成长期伤害[12] - 协议削弱欧盟的经济实力，不利于欧洲本土就业和产业发展[12] - 芬兰外贸和发展部长表示关税水平依然很高，可能不是一个非常可持续的协议[15]