报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 国际液化气偏紧外盘价格高企，本期液化气商品量增加但到港量小幅减少，下游化工企业成本高PDH负反馈显现开工显著下行，伊朗风险增加带来风险溢价，预计短期内走势震荡偏强 [7][9] 根据相关目录分别进行总结 日度数据 - 国内期货PG2602价格4248较前一日跌92，主力持仓95673较前一日减1536，仓单数量5867与前一日持平 [2] - 国内现货方面，华南炼厂气4840较前一日涨70，华南进口气4970较前一日涨20，华东炼厂气4384较前一日涨2，华东进口气4959较前一日涨58，山东炼厂气4410较前一日跌10，山东醚后C44350较前一日跌20 [2] - 基差600较前一日涨192，外盘价格BRENT65.3较前一日跌0.3，CP C3 M1、FEI C3 M1、MOPJ M1、NAP M1价格与前一日持平，MB C3 M10.7较前一日跌0.003 [2] - 盘面利润进口利润FEI -268.9较前一日降94.2，PDH FEI -621较前一日降30.6，FF介FEI/BRENT8.6较前一日涨0.04，FEI/MOPJ8.7与前一日持平 [2] 原油天然气市场 - 欧美能源部发布紧急命令缓解南北卡罗来纳州停电风险 [3] - 冬季风暴冲击美国油气生产商和工业工厂，严寒天气提振供暖需求中断供应，美国天然气价格午间飙升40% [3] - 欧佩克+代表表示预计下月维持石油产量稳定 [4] 现货概况 - 山东地区民用气估价4410元/吨环比降10，市场先稳后主流回稳局部高位回调；醚后基准价4350元/吨环比降20，市场稳中偏弱，预计明日大面回稳零星下调 [5] - 华东地区民用气主流成交价格4384元/吨较前一日涨2，市场大面走稳个别上涨，预计短线以稳为主 [5] - 华南地区国产气成交均价4840元/吨较昨日涨70，进口气均价4970元/吨较昨日涨20，主营炼厂和码头推涨但高位遇抵触，后续码头续涨不足 [6] - 华北地区民用气基准价4313元/吨较前一日降40，市场大面下跌，下游逢低补入 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 地缘政治风险加剧、美元走弱使金价突破历史高位，上周五沪金主力期货、COMEX 黄金主力期货、黄金 T+D 现货、伦敦金现货价格均大幅上涨，本周金价料将继续高位强势运行，但美联储议息会议若释放偏鹰派信号或资金获利了结会有影响 [2] 上周市场回顾 黄金现货期货价格走势 - 上周五沪金主力期货价格收于 1115.64 元/克，较前周五涨 83.32 元/克；COMEX 黄金主力期货价格收于 4983.10 美元/盎司，较前周五涨 382.00 美元/盎司 [3] - 上周五黄金 T+D 现货价格收于 1110.35 元/克，较前周五涨 79.26 元/克；伦敦金现货价格收于 4981.31 美元/盎司，较前周五涨 382.27 美元/盎司 [3] 黄金基差 - 上周五国际黄金基差为 10.25 美元/盎司，较前周五回落 10.80 美元/盎司；上海黄金基差为 -1.53 元/克，较前周五继续回落 0.20 元/克 [6] 黄金内外盘价差 - 上周五黄金内外盘价差为 -58.12 元/克，较前周五的 -46.20 元/克大幅回落，上周金油比延续上行、金银比继续下行、金铜比延续上升 [9] 持仓分析 - 现货持仓方面，上周黄金 ETF 持仓量继续增加，截至上周五全球最大 SPRD 黄金 ETF 基金持仓量为 1086.53 吨，较前一周增加 0.86 吨，国内黄金 T+D 全周累计成交量为 301350 千克，较前一周增加 12.46% [14] - 期货持仓方面，截至 1 月 20 日黄金 CFTC 资管机构多头持仓量继续增加且涨幅大于空头，多头净持仓量继续增加，库存方面，上周 COMEX 黄金期货库存和上期所黄金库存均增加 [14] 宏观基本面 重要经济数据 - 美国三季度实际 GDP 季环比终值小幅上修至 4.4%，消费者支出按年化计算增长 3.5%，美国 11 月 PCE 物价指数环比上涨 0.3%，11 月核心 PCE 物价指数同比 +2.8%、环比 +0.2% [19] 美联储政策跟踪 - 上周为美联储 1 月议息会议前的静默期，美联储官员无新增表态，美联储主席热门人选再次变化，里克·里德当选概率第一位，沃什和沃勒紧随其后 [25] 美元指数走势 - 上周美元指数大幅下行，截至上周五较前一周下跌 1.88%至 97.51 [27] 美国 TIPS 收益率走势 - 上周美国 10 年期 TIPS 收益率波动中整体小幅上行，截至上周五较前一周五小幅上行 1bp 至 1.92% [28] 国际重要事件跟踪 - 美国政府多次威胁军事干涉伊朗局势，上周四特朗普表示一支“庞大舰队”正在前往中东地区海域 [33]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周原油反弹，地缘风险升级，若美国对伊朗发动打击，油价受地缘风险影响有上冲风险；基本面角度，本周石油库存累库，迪拜月差低开后小幅走强，汽油裂解走强柴油裂解震荡，欧洲炼厂利润走弱，关注地缘局势，一季度价格中枢高空格局 [6] 各部分总结 日度新闻 - 伊朗对美发出警告，若遭军事打击将袭击美航母 [3] - 以色列民航局称本周末进入敏感时期 [3] - 特朗普表示伊朗局势“瞬息万变”，向该地区派遣“庞大舰队”，认为伊朗想达成协议 [3][4] - 黎巴嫩真主党表示不会对针对伊朗的军事行动袖手旁观 [3] - 伊朗官员称若美国发动侵略，回应不止于美军基地 [4] - 欧盟正式批准2027年底前全面停止进口俄气计划，斯洛伐克和匈牙利反对，匈牙利将起诉 [4] 库存 - 01月16日当周美国原油出口减少61.8万桶/日至368.8万桶/日 [5] - 01月16日当周美国国内原油产量减少2.1万桶至1373.2万桶/日 [5] - 除却战略储备的商业原油库存增加360.2万桶至4.26亿桶，增幅0.85% [5] - 美国原油产品四周平均供应量为1994.6万桶/日，较去年同期增加1.5% [5] - 01月16日当周美国战略石油储备库存增加80.6万桶至4.145亿桶，增幅0.19% [5] - 01月16日当周美国除却战略储备的商业原油进口644.7万桶/日，较前一周减少64.5万桶/日 [5] 价格数据 - 2026年1月20 - 26日，WTI、BRENT、DUBAI等多种原油及相关产品价格有不同变化，如BRENT从64.92降至65.73（变化 -0.15），SC从437.00涨至457.30（变化15.40）等 [3] 周度观点 - 本周原油反弹，地缘风险升级，周末伊朗局势不稳定，特朗普未决定是否授权打击伊朗，以色列警戒，伊朗警告反击，伊朗总统流露和解倾向 [6] - 若美国打击伊朗，油价或上冲；本周石油库存累库，迪拜月差、汽油裂解、柴油裂解、欧洲炼厂利润有不同表现，关注地缘局势，一季度价格中枢高空格局 [6]

黄金价格表现 - 2024年国际金价全年涨幅约70%，创下自1979年以来年度最大涨幅[2] - 2025年以来国际金价继续强势上涨，与年初相比已上涨约15%[2] - 纽约商品交易所2月黄金期货价格于美国东部时间25日傍晚突破每盎司5000美元的历史性关口[3] - 受国际金价影响，国内品牌金店足金饰品报价突破每克1500元[2] - 2025年10月25日，周大福、老凤祥、周生生、老庙等品牌金价在每克1537元至1578元之间，日涨跌幅在+1.74%至+2.95%之间[4] 价格上涨速度与历程 - 国际金价从每盎司1000美元到首次触及2000美元用时12年半[4] - 2023年11月金价再度触及2000美元后，至2025年3月触及3000美元，用时约17个月[4] - 从3000美元至2025年10月触及4000美元，用时约7个月[4] - 从4000美元涨破5000美元，用时仅3个多月，显示上涨速度显著加快[4] 黄金价格驱动因素 - 黄金价格受商品属性、金融属性、投资属性及货币政策、对冲风险、对冲通胀等多重因素影响[5] - 2025年黄金价格上涨的主要推动力来自地缘政治紧张局势加剧和市场避险情绪快速升温[5] - 美国突袭委内瑞拉、致力于获取格陵兰岛等多重风险因素叠加，共同推动了市场对黄金的强烈避险需求[5] - 全球央行加快购金步伐是推动价格上涨的重要因素，例如波兰央行批准购买多达150吨黄金的计划，使其黄金储备总量增至700吨[5] - 央行购金旨在优化外汇储备资产结构、实现资产保值增值，并作为对冲地缘政治风险的长远战略[5] 黄金价格与宏观经济关联 - 黄金价格变化可一定程度洞察世界经济趋势，经济上行期市场偏好风险资产，黄金避险需求降低[7] - 全球经济遭遇危机和挑战时，投资者为保值或避险倾向于持有黄金，从而推升金价[7] - 本轮国际金价上涨自2019年下半年开启，2025年进入加速上涨通道[7] - 价格上涨与美元信用风险暴露、地缘政治风险爆发等因素有关，反映出百年变局加速演进、全球经济不确定性上升的深层次逻辑[7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 地缘动荡原油成本宽幅震荡，沥青盘面跟随原油高位震荡，国内现货市场价格维持稳定，需求预期随降温及临近春节转弱 [5] - 单边操作建议关注高位震荡及地缘风险波动，套利建议关注BU4 - 6正套，期权建议观望 [6] 各章节总结 第一章 综合分析与交易策略 - 综合分析：地缘动荡原油成本宽幅震荡，国际大贸易商运输销售委内瑞拉原油，美允许中国以“公平市场价格”购买，沥青盘面跟随原油高位震荡，国内现货受低库存低供应支撑价格稳定，需求预期转弱 [5] - 交易策略：单边高位震荡且地缘风险波动扩大，套利关注BU4 - 6正套，期权观望 [6] 第二章 核心逻辑分析 - 库存供应：低位支撑现货价格，本周华南及西南部分地区沥青价格上涨，其他地区持稳 [9][11] - 价格走势：现货价格维稳，盘面周中随成本上行，本周成本原油价格环比上行，炼厂理论加工利润环比下降，周四周五盘面价格跟随原油冲高，基差下行 [12][14] - 开工情况：沥青开工环比小幅上行，各地区开工率有不同变化 [15][16] - 炼厂库存：低位维持，各地区炼厂库存有不同程度增减 [18][19] - 社会库存：冬储资源入库，稳定增长，不同地区库存受需求、出货及入库影响有不同变化 [21][22] 第三章 周度数据追踪 - 产业链数据：包含期现价格、价差利润、供需数据等，如沥青主力收盘、Brent收盘、各地区沥青及油品价格、基差、利润、开工率、库存率、产量、出货量等，且有周度变动数据 [25]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 受伊朗局势升温影响，油市地缘溢价攀升，带动下游能化商品上涨，高硫与低硫燃料油期货主力合约日盘均收涨，高硫燃料油价格弹性或更突出，低硫燃料油主要跟随原油端被动上涨 [1][2] - 高硫与低硫燃料油短期均震荡偏强，需关注伊朗局势发展，跨期可关注逢低多FU2603/2605价差（正套）机会 [3] 各部分总结 市场分析 - 上期所燃料油期货主力合约日盘收涨6.81%，报2791元/吨；INE低硫燃料油期货主力合约日盘收涨3.49%，报3156元/吨 [1] - 近期中东局势升温，美国加大对伊朗施压，市场担忧美以对伊军事打击致石油断供，原油地缘溢价攀升，带动下游能化商品上涨 [1] - 高硫燃料油是伊朗主要出口油品，对伊风险敞口显著，且亚太高硫燃料油基本面与市场结构边际走强，若地缘风险持续，FU价格弹性将突出 [1] - 低硫燃料油市场矛盾有限，主要跟随原油端被动上涨，近期尼日利亚与科威特供应回升，市场局部压力或增加，剩余产能多、船燃端需求份额被替代是持续阻力因素，但汽柴油高溢价为估值托底 [2] 策略 - 高硫方面短期震荡偏强，关注伊朗局势发展 [3] - 低硫方面短期震荡偏强，关注伊朗局势发展 [3] - 跨品种无策略 [3] - 跨期关注逢低多FU2603/2605价差（正套）机会 [3] - 期现无策略 [3] - 期权无策略 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美国1月制造业PMI初值略升，就业分项指数下降但仍扩张，产出增长；欧盟拟延长对美关税反制措施暂停期 [2] - 日本央行维持利率不变暗示收紧政策，欧洲制造业PMI好转，地缘政治风险压制美元，利多有色板块 [2] - 铜市场供应充足需求谨慎，COMEX - LME溢价走低，LME累库，短期铜价震荡 [2] - 铝市场下游采购刚性，国内库存累库，产业驱动有限，宏观情绪回暖，铝价震荡 [2] - 锌市场受地缘政治和宏观情绪影响，国产加工费低位维持，冶炼利润倒挂，产量或下滑，库存持稳，锌价跟随板块震荡 [2] - 镍市场宏观因素稳定，印尼政策和供给担忧扰动，短期镍价高位运行受板块共振影响，中长期库存高位有压制，建议短线逢低多 [2] 根据相关目录分别进行总结 价格指标 - 有色金属现货和期货价格有不同变化，如LME铜现货价12921.5美元/吨，变化2.28%，15:00期货价12920.5美元/吨，变化0.63% [1] 库存指标 - LME和SHFE有色金属期货库存、仓单及注销比有不同变化，如LME铜期货库存170525吨，变化26.05% [1][2] 升贴水指标 - LME和SHFE有色金属升贴水有不同变化，如LME铜前一日升贴水 - 50美元/吨，当日 - 180美元/吨，变化 - 230美元/吨 [2] 比价指标 - 沪伦比价有不同变化，如铜沪伦比价当日7.84，变化7.81% [2] 价差指标 - SHFE有色金属近月 - 连三价差有不同变化，如铜前一日价差 - 290元/吨，当日 - 950元/吨，变化 - 660元/吨 [2]

贵金属市场行情与价格表现 - 现货黄金价格在1月27日亚市早盘涨幅收窄至不足0.8%，报约5020美元/盎司，此前一度上涨2.5%[1] - 现货黄金价格在1月26日（周一）收于每盎司5077.22美元，盘中最高触及5110.86美元的历史新高[3] - 现货黄金价格在2025年飙升64%之后，2026年迄今已累计上涨近18%[3] - 现货白银价格在1月27日亚市早盘涨幅收窄至2%，报约105美元/盎司，此前一度上涨14%[1] - 现货白银价格在1月26日暴涨10.2%，收于113.46美元，盘中创下117.70美元的历史新高[3] - 其他贵金属中，铂金和钯金价格分别上涨1.8%和5.9%，其中铂金同样刷新了历史最高纪录[3] 驱动贵金属价格的核心因素 - 地缘政治紧张局势升级引发了强劲的避险买盘，推动金价创新高[1][3] - 美国总统特朗普威胁对加拿大加征关税，并宣布将部分韩国商品的关税从15%提高至25%，加剧了贸易紧张关系[1][3][4] - 市场密切关注美日可能协调干预汇市的动向[3] - 特朗普政府对美联储主席鲍威尔的调查，为美联储会议增添了政策不确定性[3] - 投资者预计美联储将维持利率不变，这有助于提升非孳息资产黄金的吸引力[3] - 各国央行为分散外汇储备而持续购金，以及黄金ETF持有量同比增长约20%，构成了坚实的买盘基础[3] 宏观经济与政策环境 - 根据CME“美联储观察”，美联储1月维持利率不变的概率为97.2%，降息25个基点的概率为2.8%[4] - 到2026年3月，美联储累计降息25个基点的概率为15.5%，维持利率不变的概率为84.1%[4] - 到2026年6月，美联储维持利率不变的概率为40.2%，累计降息25个基点和50个基点的概率分别为45.9%和12.7%[4] - 乌克兰总统泽连斯基表示，乌美俄有望在2月1日再次举行三方会谈[4] - 美元指数图表显示目前为震荡反弹行情[4] 机构观点与价格预测 - 法国兴业银行预测，金价可能在年底达到每盎司6000美元，并称这一目标可能仍显保守[3] - 摩根士丹利给出了每盎司5700美元的黄金牛市目标价[3] 技术分析与市场趋势 - 黄金技术图表显示目前为价格上涨趋势[7] - 黄金技术图表显示目前K线支撑位在5005美元附近[7] - 大周期MACD图形呈现均线相交箭头向上，大趋势看涨[7]

海外宏观 - 全球制造业PMI连续五个月高于荣枯线，11月为50.4%[7] - 美国12月Markit制造业PMI为51.8%，但ISM制造业PMI降至47.9%，反映跨国企业经营受地缘政治干扰[7] - 欧元区12月制造业PMI为48.8%，德国制造业PMI为47.0%，显示欧洲制造业面临来自中美竞争的压力而走弱[7] - 美国12月新增非农就业5万人，失业率降至4.4%，平均时薪同比增长3.76%，显示就业市场有韧性[9] 国内宏观 - 2025年中国GDP实际增长5%，名义增长4%，增长动力主要来自外需，净出口对GDP拉动率为1.64%[11] - 2025年消费对GDP拉动率为2.6%，投资拉动率为0.77%，均低于历史平均水平[11] - 12月出口同比增长6.6%，进口同比增长5.7%，但对美国出口同比下降30%，对欧盟和东盟出口分别增长11.6%和11.2%[13] - 12月社会消费品零售总额同比仅增长0.9%，建筑装潢、家电音像、汽车消费分别下降11.8%、18.7%和5.0%[17] - 12月固定资产投资当月同比下滑16.0%，其中房地产开发投资同比下降36.3%[19] - 12月CPI同比上涨0.8%，PPI同比下降1.9%，社融存量同比增速降至8.3%[24] 政策与资产 - 报告认为12月政策关键词是“稳住”，为应对2026年潜在的贸易顺差和地缘政治扰动预留空间[3][30] - 近一个月因地缘政治风险及对美联储独立性质疑，黄金与白银价格分别上涨10%和37%[31] - 报告继续看好中国股市，因经济转型下科技产业景气度高，且居民存款及机构资金有配置需求[33]

报告行业投资评级 无 报告核心观点 当前原油市场受地缘风险溢价与供应过剩基本面影响，贵金属波动剧烈，有色金属、黑色金属、化工品、农产品、金融期货等各板块均呈现不同走势，投资者需综合考虑地缘政治、供需关系、成本等因素，把握各品种的投资机会和风险 [2][3] 各行业总结 能源行业 - 原油市场处于地缘风险溢价与供应过剩基本面的拉锯中，OPEC+预计维持3月产量稳定，后续关注伊朗冲突对供应的影响 [2] - 燃料油受地缘因素支撑，高硫供应有提升，低硫紧张态势缓解，预计跟随原油偏强走势 [22] - 沥青受成本支撑，但终端需求清淡，短期预计震荡偏强 [23] 贵金属行业 - 隔夜贵金属冲高回落，波动剧烈，黄金、白银突破整数关口后警惕资金转向，关注美联储会议等因素 [3] 有色金属行业 - 铜价受贵金属交投情绪及美元影响，高位震荡且倾向调整 [4] - 沪铝延续震荡，关注高位震荡区间的方向性突破 [5] - 铸造铝合金跟随沪铝波动，市场活跃度不高，与沪铝价差季节性表现弱于往年 [6] - 氧化铝产能过剩，现货价承压，企稳需等待规模减产 [7] - 锌价受成本支撑高位运行，但消费端有负反馈，沪锌暂看区间震荡 [8] - 铅价受成本支撑，但消费疲软，沪铅暂看区间低位震荡 [9] - 沪镍高位震荡，不锈钢现货成交疲软，市场畏高情绪出现 [10] - 锡价受投资资金推动，但供求端压力渐大 [11] - 碳酸锂高开低走，期价高位震荡，不确定性强 [12] - 多晶硅现货市场清淡，库存压力攀升，预计延续震荡运行 [13] - 工业硅受减产预期提振，但下游支撑乏力，预计2月去库幅度有限 [14] 黑色金属行业 - 螺纹和热卷夜盘震荡，淡季需求和产量有变化，库存情况不同，整体区间震荡 [15] - 铁矿盘面震荡，基本面宽松，但有补库需求，预计延续震荡走势 [16] - 焦炭和焦煤价格偏强震荡，碳元素供应充裕，下游需求淡季，预计区间震荡 [17][18] - 锰硅和硅铁价格震荡下行，关注“反内卷”政策影响 [19][20] 化工品行业 - 集运指数（欧线）新一期指数环比下降，预计后续下行，盘面若无新增利多将震荡偏弱 [21] - 尿素期货盘面震荡坚挺，现货价格涨跌分化，行情延续区间波动 [24] - 甲醇受地缘局势影响盘面上涨，短期行情预计偏强，中长期港口预期去库 [25] - 纯苯夜盘回落，短期行情震荡偏强，中长期预计缓慢去库 [26] - 苯乙烯价格强势上行，但短期有压力 [27] - 聚丙烯、塑料和丙烯期货表现不同，供应和需求情况各异，价格有支撑也有压力 [28] - PVC夜盘震荡偏弱，有望去产能，烧碱价格走弱，氯碱一体化利润或压缩 [29] - PX和PTA上半年偏多配，但春节前后有累库预期，关注装置重启和节后平衡表现 [30] - 乙二醇春节前后累库预期，但有供应收缩和需求回升预期，把握波段行情 [31] - 短纤和瓶片价格跟随原料波动，长线产能有压力 [32] - 玻璃夜盘走弱，后续或季节性累库，关注产能变动 [33] - 橡胶供应减少，成本支撑强，期货市场情绪乐观，策略上强势反弹 [34] - 纯碱夜盘走弱，库存压力大，供给过剩，短期跟随宏观波动，长期反弹高空 [35] 农产品行业 - 大豆和豆粕关注巴西大豆收获情况和加菜籽进口影响，短期底部震荡 [36] - 豆油和棕榈油关注政策和市场情绪表现，供需结构有改善 [37] - 菜粕和菜油预计震荡偏强，菜油或略强于菜粕 [38] - 豆一价格偏强，关注政策和市场情绪 [39] - 玉米价格相对偏强，短期大连玉米期货震荡 [40] - 生猪期现货反弹高点已过，预计明年上半年猪价仍有低点 [41] - 鸡蛋现货强势，近月期货偏强，远月偏弱，短期观察现货走势，中长期上半年合约逢低做多 [42] - 棉花美棉底部震荡，郑棉高位震荡，近期或延续震荡，操作观望 [43] - 白糖国际生产进度不同，国内关注产量预期差，短期上方有压力 [44] - 苹果期价震荡，关注后期需求情况 [45] - 木材期价低位运行，低库存有支撑，操作观望 [46] - 纸浆期货下跌，基本面偏弱，操作观望 [47] 金融期货行业 - 股指A股集体调整，亚太股指多数下跌，欧美股市走高，大中华区权益偏强，指数震荡偏强运行 [48] - 国债期货分化，30年延续涨势，关注TS - T做陡和T - TL超陡做平机会 [49]