报告行业投资评级 - 单边：谨慎偏空；套利：中性 [5] 报告的核心观点 - 国产矿TC与进口TC背道而驰，国产矿TC下滑使国内冶炼利润收窄但不影响冶炼季节性，国内供给压力仍在；出口窗口打开扭转空配逻辑，加强沪锌价格与海外宏观的联动性；LME库存跌破3.8万吨，海外升水走强，仓单有风险；关税贸易战短期有波动，但长期降息预期、消费韧性和再通胀背景下无需过度悲观 [4] 相关目录总结 重要数据 - 现货方面：LME锌现货升水100.45美元/吨；SMM上海锌现货价22200元/吨，较前一交易日降100元/吨，升贴水-60元/吨；SMM广东锌现货价22210元/吨，较前一交易日降110元/吨，升贴水-50元/吨；天津锌现货价22210元/吨，较前一交易日降100元/吨，升贴水-50元/吨 [1] - 期货方面：2025-10-13沪锌主力合约开于22450元/吨，收于22255元/吨，较前一交易日降130元/吨，全天成交177344手，持仓101699手，日内最高22450元/吨，最低22100元/吨 [2] - 库存方面：截至2025-10-13，SMM七地锌锭库存总量16.31万吨，较上期变化1.29万吨；LME锌库存37475吨，较上一交易日变化-475吨 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 中长线或偏多，短线看，贵金属仍急涨，建议前多谨慎持有且谨慎追高，短线适宜观望或快进快出短线操作，但回调仍视为中长期布多机会。伦敦金阻力4200，然后4300，支撑4100区域；白银阻力55，支撑50 [4] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 周一贵金属板延续强势走势，白银与钯金租赁利率飙升后仍然居高不下，且SLV ETF可租借量极低，反映现货市场的紧缺及挤仓问题。美国对白银与钯金的“232”调查结果预计10月19日提交，涉及是否加征50%关税。最终COMEX黄金2512合约收报4130美元/盎司，涨3.24%；美白银2512合约收报于50.775美元/盎司，涨7.47%。SHFE黄金2512主力合约收927.56元/克，涨1.99%；SHFE白银2512合约收11531元/千克，涨2.84% [2] 降息预期与基金持仓 降息预期整体稳定。据CME“美联储观察”数据，美联储10月维持利率不变概率1.7%，降息25个基点概率98.3%；12月维持利率不变概率0%，累计降息25个基点概率4.5%，累计降息50个基点概率95.5%；1月累计降息25个基点概率2.2%，累计降息50个基点概率49.1%，累计降息75个基点概率48.6%。长线基金方面，SPDR黄金ETF持仓增加1.72吨至1018.88吨；iShares白银ETF持仓增加310.5吨至15754.26吨。库存方面，SHFE银库存日减44.6吨至1124.4吨；截止9月26日当周的SGX白银库存周减43.6吨至1124.4吨 [3] 本周关注 数据方面，周内重点关注美9月零售销售与PPI数据，原定于10月15日公布的美国9月CPI将延后至10月24日公布。事件方面，周内美联储官员讲话密集，为10月31日美FOMC会议提供更多指引。周二20：45，美联储理事鲍曼发表讲话；23：30，美联储主席鲍威尔发表讲话。周三03：25，美联储理事沃勒发表讲话；03：30，2025年FOMC票委、波士顿联储主席柯林斯发表讲话。周四00：30，美联储理事米兰发表讲话；02：00，欧洲央行行长拉加德参加辩论；21：00，美联储理事沃勒发表讲话。另周二21：00，IMF公布《全球经济展望报告》；周四02：00，美联储公布经济状况褐皮书；周六00：15，2025年FOMC票委、圣路易联储主席穆萨莱姆发表讲话 [4] 贵金属期现价格 SHFE黄金主连最新价927.56元/克，日涨26元，日涨跌幅2.88%；SGX黄金TD最新价926.48元/克，日涨28.74元，日涨跌幅3.2%；CME黄金主力最新价4130美元/盎司，日涨94.5美元，日涨跌幅2.34%；SHFE白银主连最新价11531元/千克，日涨449元，日涨跌幅4.05%；SGX白银TD最新价11453元/千克，日涨394元，日涨跌幅3.56%；CME白银主力最新价50.775美元/盎司，日涨3.26美元，日涨跌幅6.86%；SHFE - TD黄金最新价1.08元/克，日跌2.74元，日涨跌幅 - 71.73%；SHFE - TD白银最新价78元/千克，日涨55元，日涨跌幅 - 428.57%；CME金银比最新值81.3392，日跌3.5919，日涨跌幅 - 4.23% [6] 库存持仓 SHFE金库存70728千克，日涨跌0，日涨跌幅0%；CME金库存1235.5878吨，日跌6.7068吨，日涨跌幅 - 0.54%；SHFE金持仓239996手，日涨1474手，日涨跌幅0.62%；SPDR金持仓1018.88吨，日涨1.72吨，日涨跌幅0.17%；SHFE银库存1124.456吨，日跌44.605吨，日涨跌幅 - 3.82%；CME银库存16179.8026吨，日跌70.6501吨，日涨跌幅 - 0.43%；SGX银库存1172.37吨，日跌44.595吨，日涨跌幅 - 3.66%；SHFE银持仓495579手，日涨35461手，日涨跌幅7.71%；SLV银持仓15754.260981吨，日涨310.5007吨，日涨跌幅2.01% [15][17] 股债商汇总览 美元指数最新值99.2444，日涨0.409，日涨跌幅0.41%；美元兑人民币最新值7.1366，日涨0.0125，日涨跌幅0.18%；道琼斯工业指数最新值46067.58点，日涨587.98点，日涨跌幅1.29%；WTI原油现货最新价59.49美元/桶，日涨0.59美元，日涨跌幅1%；LmeS铜03最新价10802美元/吨，日涨428美元，日涨跌幅4.13%；10Y美债收益率4.05%，日跌0.09%，日涨跌幅 - 2.17%；10Y美实际利率1.75%，日跌0.05%，日涨跌幅 - 2.78%；10 - 2Y美债息差0.53%，日跌0.01%，日涨跌幅 - 1.85% [22]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 科技股力挺美股反弹，关税担忧和缓，但黄金收复跌幅再创新高，白银涨幅大幅拉大再创历史最高；美债收益率集体下跌，美元指数上涨，离岸人民币对美元小幅贬值 [4][6] - 关税担忧影响，叠加风险偏好恢复，金价和银价继续走高，沪金溢价维持至 -9.6 元/克，沪银溢价大幅扩大至 -290 元/克，关税担忧叠加降息预期，金银价格向上趋势不变 [4][6] - 特朗普就任使全球进入极度动荡和变化时期，通胀预期转变至经济衰退预期，金价难以回落，银价依旧跟随金价为主，且关税担忧对银价涨幅扩大影响更强 [10][13] 根据相关目录分别进行总结 前日回顾 - 黄金：COMEX 黄金期货涨 3.24% 报 4130 美元/盎司；基差 -3.25，现货贴水期货；期货仓单 70728 千克不变；20 日均线向上，k 线在 20 日均线上方；主力净持仓多，主力多减 [4][5] - 白银：COMEX 白银期货涨 7.47% 报 50.775 美元/盎司；基差 -62，现货贴水期货；沪银期货仓单 1169061 千克，日环比减少 17785 千克；20 日均线向上，k 线在 20 日均线上方；主力净持仓多，主力多增 [6] 每日提示 - 关注美联储主席和欧央行委员密集讲话、欧元区 10 月 ZEW 经济景气指数、英国失业率等事件 [4] 今日关注 - 时间待定：新加坡金管局发布货币政策声明；美上诉法院裁定美关税非法，关税措施维持到 10 月 14 日以便美政府上诉；日本央行行长植田和男于 10 月 14 - 19 日访问美国 [15] - 08:30：澳洲联储发布 9 月货币政策会议的纪要文件 [15] - 14:00：英国 8 月三个月 ILO 就业人数和失业率，德国 9 月 CPI 终值 [15] - 15:50：欧洲央行执委 Cipollone 讲话 [15] - 17:00：欧元区 10 月 ZEW 经济景气指数和德国 10 月 ZEW 经济景气指数 [15] - 20:00：英国央行货币政策委员会（MPC）成员 Taylor 讲话 [15] - 20:45：美联储理事鲍曼在国际金融研究所（IIF）讲话 [15] - 21:00：国际货币基金组织（IMF）公布《全球经济展望报告》 [15] - 23:30：欧洲央行管委 Gabriel Makhlouf 在美国华盛顿特区 atlantic council 讲话 [15] - 23:40：欧洲央行管委 Martin Kocher 在美国纽约参与彭博全球监管论坛（BGRF）并讲话 [15] - 次日 00:15：欧洲央行管委兼法国央行行长 Villeroy 在美国纽约 BGRF 讲话 [15] - 次日 00:20：美联储主席鲍威尔在 NABE 年会上围绕经济前景与货币政策讲话 [15] - 次日 01:00：英国央行行长贝利在 IIF 年会的间隙参加一场炉边闲聊 [15] - 次日 03:25：美联储理事沃勒在 IIF 讲话 [15] - 次日 03:30：美国波士顿联储主席长 Susan Collins 讲话 [15] - 次日 06:45：新西兰联储首席经济学家 Paul Conway 谈论从新冠疫情期间政策所获得的经验教训 [15] 基本面数据 - 黄金利多逻辑：特朗普就任使全球进入极度动荡和变化时期，通胀预期转变至经济衰退预期，金价难以回落；美国新政府政策预期与实际间验证仍将继续，金价情绪高涨，仍易涨难跌 [10] - 白银逻辑：特朗普就任使全球进入极度动荡和变化时期，通胀预期转变至经济衰退预期，银价依旧跟随金价为主，关税担忧对银价涨幅扩大影响更强 [13] 持仓数据 - 沪金前二十持仓：2025 年 10 月 13 日多单量 220070，较 10 月 12 日增加 3137，增幅 1.45%；空单量 78569，较 10 月 12 日增加 577，增幅 0.74%；净持仓 141501，较 10 月 12 日增加 2560，增幅 1.84% [31] - 沪银前二十持仓：2025 年 10 月 13 日多单量 368167，较 10 月 10 日增加 24783，增幅 7.22%；空单量 268339，较 10 月 10 日增加 18894，增幅 7.57%；净持仓 99828，较 10 月 10 日增加 5889，增幅 6.27% [34] - 黄金 ETF 持仓小幅增加，白银 ETF 持仓继续增加且高于两年同期 [36][39] - 沪金仓单持平，COMEX 金仓单小幅减少但依旧处于高位；沪银仓单小幅减少且低于去年同期，COMEX 银仓单小幅减少，纽约银回到伦敦 [40][41][43]

行业指数与个股表现 - 截至2025年10月14日，国证有色金属行业指数强势上涨2.50% [1] - 成分股白银有色上涨10.02%，中孚实业上涨9.59%，中国稀土上涨8.00% [1] - 有色ETF基金上涨2.24%，最新价报1.87元 [1] 商品价格与宏观驱动因素 - 现货黄金价格触及每盎司4148.93美元的新纪录高位 [1] - 实际利率下行趋势叠加海外财政与关税压力推升避险情绪，利好贵金属 [1] - 美联储9月会议纪要显示"降息共识"已达成，10月降息预期进一步提升 [1] - 再通胀的持续性以及降息预期的延续成为中期宏观叙事的核心逻辑 [1] 指数构成与基金信息 - 国证有色金属行业指数选取有色金属行业规模和流动性突出的50只证券作为样本 [1] - 截至2025年9月30日，指数前十大权重股合计占比53.12% [2] - 前十大权重股包括紫金矿业、北方稀土、洛阳钼业等 [2] - 有色ETF基金设有场外联接份额(A：021296；C：021297；I：022886) [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国债期货短期和中期均以震荡为主，日内震荡偏弱，中长期降息预期仍存但短期全面降息可能性较低，上行动能与下行空间均有限，以底部震荡整理为主 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 品种观点参考—金融期货股指板块 - TL2512短期、中期和参考观点均为震荡，日内震荡偏弱，核心逻辑是中长期降息预期仍存但短期全面降息可能性较低 [1] 主要品种价格行情驱动逻辑—金融期货股指板块 - 品种TL、T、TF、TS日内观点震荡偏弱，中期观点震荡，参考观点震荡，核心逻辑是昨日国债期货高开且小幅收涨，上周五特朗普关税威胁致资本市场风险偏好回落、避险情绪升温利多国债期货，国内需求不足需宽松货币环境，政策宽松预期支撑国债期货，但短期内经济数据有韧性，全面降息必要性不足，市场利率与政策利率隐含的降息预期弱，国债期货上行动能不足 [5]

来源：市场资讯 （来源：国金证券第5小时） 美股短期风险隐现 港股与黄金的避险价值凸显 金金乐道·把握市场脉搏 大类资产观点总览及概要 中美贸易冲突升级、政府停摆、经济能见度低以及新一轮财报季等多重因素共同影响美股走势，短期存 在下行风险；临近三季报披露市场更为看重业绩确定性，当前时刻需警惕高估值回调风险，但风险快速 释放后，港股估值合理的优质景气板块有望重新获得市场关注；停摆与贸易冲突交织，贬值交易推金价 再创新高，维持黄金乐观观点。 大类资产展望 美股：中美贸易对抗升级，叠加政府关门僵局悬而未决，美股遭抛售 上周周度走势来看，周度走势来看，周一至周四OpenAI与AMD达成合作，AI循环融资持续带来科技股 乐观情绪升温，降息预期持稳，但政府停摆尚无实质进展，美股窄幅震荡；周五中美贸易对抗升级，美 股下挫，VIX指数4月以来首次升至20，市场恐慌情绪升温。 驱动因素来看， 综上，给予美股中性观点。 1）分子端：美国政府停摆进入第二周，经济数据公布停摆，经济能见度偏低，密歇根大学调查数据显 示消费者信心走弱，主因收入与就业前景转弱，短期政府停摆尚未显著影响消费者的经济前景判断，但 加剧政策不确定性。2）分母端 ...

宏观经济与政策 - 美联储官员保尔森暗示支持今年再降息两次，每次25个基点[12] - 中国人民银行与澳门金融管理局签署跨境支付互联互通备忘录[12] - 国内汽、柴油价格每吨分别降低75元和70元，加满一箱油将少花3元[12] - 欧佩克维持全球原油需求增长预期，预计明年供应缺口显著收窄[12] 贵金属与大宗商品 - 现货黄金暴涨100美元突破4100美元/盎司关口，收涨2.3%至4110.7美元/盎司，再创历史新高[3][7] - 现货白银突破52美元/盎司，收涨4.12%至52.37美元/盎司，再创历史纪录新高[3][7] - 国际原油反弹，WTI原油收涨2.16%至59.23美元/桶，布伦特原油收涨1.9%至63.18美元/桶[3][7] - A股市场贵金属板块全天活跃，西部黄金3天2板，招金黄金涨超9%，中金黄金涨超8%[6] 全球股市表现 - 美股三大股指齐升，道指涨1.29%，标普500指数涨1.56%，纳指涨2.2%[4][7] - 纳斯达克中国金龙指数收涨3.2%，阿里巴巴涨4.9%，蔚来汽车涨近7%[4] - 欧洲主要股指集体收涨，德国DAX30指数涨0.6%，法国CAC40指数涨0.21%[4][7] - 港股恒生指数跌1.52%，恒生科技指数跌1.82%，苹果概念股、汽车股等多数板块下跌[5][7] - A股三大指数低开高走，沪指跌0.19%，深成指跌0.93%，创业板指跌1.11%[6][7] 行业与板块动态 - A股稀土永磁板块全线爆发，中国稀土、北方稀土等十余股相继涨停[6] - A股半导体板块掀涨停潮，路维光电、华虹公司等多股涨停[6] - 港股半导体股逆势上涨，华虹半导体涨超8%，中芯国际涨超3%[5] - 中国9月稀土出口4000.3吨，较8月的5791.8吨有所下降[12] - OpenAI携手博通打造自研AI芯片，计划2026年下半年开始部署[12] 债券与外汇市场 - 美元指数回升至99关口上方，收涨0.43%报99.261[3][7] - 美债收益率横盘震荡，10年期美债收益率收报4.055%，2年期美债收益率收报3.522%[3] 加密货币 - 以太坊价格4266.2美元，上涨3.02%[8] - 比特币价格115771美元，上涨0.59%，莱特币价格99.96美元，上涨0.57%[8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中美贸易格局再度紧张，商品短期或承压运行；不过本轮冲击相较4月有边际下降，潜在增量刺激政策预期仍在 [2] - 各板块表现不一，贵金属短期或震荡偏强，有色、黑色、能源、化工、农产品等板块短期或承压运行 [3][4] 行情回顾 - 上周商品市场收涨0.46%，其中贵金属领涨2.47%，有色和黑色分别上涨1.93%和1.41%，农产品和能化分别下跌0.47%和1.63% [2][6] - 涨幅居前的品种为锡、铜和焦煤，涨幅分别为4.1%、3.37%和3.11%；跌幅较大的品种为生猪、鸡蛋和原油，跌幅分别为8.38%、7.64%和3.71% [2] - 商品市场20日平均波动率大幅抬升，有色、贵金属和畜产品板块升波明显 [2] - 全市场规模大幅缩减，各板块资金均为净流出 [2] 各板块展望 贵金属 - 美国政府停摆损失、经济数据不确定性、通胀韧性、美联储官员表态偏鸽、央行购金等对贵金属形成支撑，假期期间板块大幅抬升；中美贸易战风险上升，板块短期或震荡偏强 [3] 有色 - 受供给扰动影响，假期期间表现偏强；中美贸易局势再度紧张，前期强势品种跌幅较大；供应干扰仍在，原料端偏紧，终端消费放缓，库存累积；短期或承压运行 [3] 黑色 - 长假期间螺纹表需大幅下滑，同比偏弱，产量小幅回落，库存大幅累积；铁水高位有韧性，钢厂盈利率走弱，补库需求后减产压力增加，外部贸易摩擦升温，产业链负反馈预期加强；短期或承压运行 [3] 能源 - 十一假期前后国际油价整体回落，美国原油库存超预期增加，供应盈余或放大，中东局势缓和，中美贸易战风险提升，对油价偏空；短期油价或震荡偏弱运行，关注俄乌冲突是否升级 [4] 化工 - 建材品种PVC受贸易摩擦影响，或对制品出口不利，结合弱现实格局，PVC或震荡偏弱；聚酯受贸易摩擦和油价暴跌影响，面临成本坍塌和需求悲观双重利空，短期或偏弱运行 [4] 农产品 - 美国增加关税或影响明年一、二季度国内大豆供给，贸易战拉长供应或趋紧；油脂受原油下跌影响走弱，美国政府停摆带来不确定性，短期油脂油料或承压运行 [4] 商品基金概况 - 多只黄金ETF和上海金ETF周收益率在2.94%-3.00%之间，规模有不同程度变动，成交量变动不一 [38] - 建信易盛郑商所能源化工期货ETF周收益率为-1.28%，华夏饲料豆粕期货ETF周收益率为-0.29%，大成有色金属期货ETF周收益率为3.26%，国投瑞银白银期货(LOF)周收益率为2.61% [38][42]

贵金属价格表现 - 现货黄金价格触及4080美元/盎司，COMEX黄金期货价格突破4100美元/盎司，双双创下历史新高 [1] - 今年以来现货黄金累计上涨约55%，COMEX黄金期货累计上涨约56% [1] - 现货白银价格触及5171美元/盎司，今年以来价格飙升逾70%，涨幅超过黄金 [1] - 国内金店金饰价格突破1190元/克，周大福、周生生等主要品牌金价均较前一日上调10-12元 [3] 资本市场反应 - A股贵金属板块单日飙涨近7%，西部黄金3天内出现2次涨停 [3] - 美股黄金股盘前走高，科尔黛伦矿业一度涨幅超过7% [3] - 贵金属指数今年以来涨幅超过113%，显著跑赢大盘 [5] - 招金黄金、西部黄金、湖南白银等成分股股价年内均实现翻倍，其中招金黄金涨幅达254.66% [5][6] 价格上涨驱动因素 - 关税风险叠加宽松预期共同推动金价持续刷新历史新高 [5] - 美联邦政府停摆行为被视为财政风险体现，促使市场寻求避险资产助推金价上行 [5] - 市场预期美联储10月继续降息，对黄金价格形成支撑 [5]

板块表现 - 贵金属板块指数飙涨近7% [2] - 西部黄金3个交易日内出现2次涨停 [2] - 招金黄金、晓程科技、中金黄金、赤峰黄金等公司股价跟随上涨 [2] 市场价格 - 伦敦现货黄金价格创历史新高，日内最高触及4078美元/盎司 [2] - 伦敦现货白银价格日内上涨超过2%，触及51.71美元/盎司 [2] 驱动因素 - 关税风险叠加货币宽松预期共同推动金价持续刷新历史新高 [2] - 美联邦政府停摆行为被视为财政风险体现，促使市场寻求黄金等避险资产 [2] - 市场预期美联储10月将继续降息，对黄金价格形成支撑 [2]