报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜价上周冲高回落，伦铜一度触及1.1万美元关口，沪铜触及8.8万关口，上涨受供应紧张、宏观与金融属性、需求韧性因素推动；周五晚中美贸易摩擦预期升温致市场普跌，有色板块承压，铜领跌，沪铜跌近3000元/吨；短期多头了结意愿强，产业支撑或随价格下跌增强；可持续关注8.3万关口技术支撑，铜价或企稳回升 [4][54] - 铝价上周冲高回落，周五夜盘受中美贸易摩擦影响减产下行明显；9月下旬以来受铜价上涨带动跟随上行，在9月中旬高位有压力，多头了结意愿强；节后铝价高位下游观望意愿强，铝棒库存上升施压；短期关注铜价能否企稳，沪铝可关注9月下旬低点支撑 [5][55] 根据相关目录分别进行总结 宏观因素 - 周五晚中美贸易摩擦预期升温致市场普跌，有色板块承压，铜领跌，沪铜跌近3000元/吨；9月下旬铜价涨幅大，短期多头了结意愿强；产业层面节后高价下游观望浓，价格下跌产业支撑或增强；关税预期升温影响下游出口预期，使有色板块承压，关注铜价能否止跌企稳；周一凌晨特朗普发文被视为“TACO”交易 [9] 铜 量价走势 - 上周铜价冲高回落，伦铜一度触及1.1万美元关口，沪铜触及8.8万关口，受贵金属回落、美元指数反弹及技术压力影响；上涨由供应紧张、宏观与金融属性、需求韧性因素导致 [4][54] 铜矿加工费低位小幅回升 - 未详细阐述，仅提及相关图表 [25] 电解铜去库放缓 - 未详细阐述，仅提及相关图表 [28] 下游初端 - 未详细阐述，仅提及相关图表 [31] 铝 量价走势 - 上周铝价冲高回落，周五夜盘受中美贸易摩擦影响减产下行明显；9月下旬以来受铜价上涨带动跟随上行，在9月中旬高位有压力，多头了结意愿强；节后铝价高位下游观望意愿强，铝棒库存上升施压 [5][55] 上游产业链 - 未详细阐述，仅提及相关图表 [40] 电解铝累库放缓 - 未详细阐述，仅提及相关图表 [44] 下游初端 - 未详细阐述，仅提及相关图表 [47] 结论 - 同报告核心观点中铜和铝的内容 [4][5][54][55]

美联储政策与市场预期 - 美联储10月议息会议静默期将于下周启动，主席鲍威尔将在北京时间10月15日凌晨发表静默期前最后一次公开讲话[1] - 市场关注点包括新任美联储主席提名可能引发的FOMC重组预期、美国劳动力市场疲软对前端国债收益率的压制效应、全球"去美元化"共识对美元汇率的长期影响[1] - 预测美元弱势或延续至2026年末，但2025年第四季度降息幅度可能超预期75个基点[1] 美国股市表现 - 由于贸易紧张局势再度加剧，市场大幅抛售，标准普尔500指数下跌2.7%至6,549.5点，道琼斯指数下跌1.9%至45,453点，纳斯达克100指数下跌3.5%至24,175.75点，罗素2000指数下跌4.3%至2,383点[3][5] - 科技股因宏观担忧而大幅下跌，与全球供应链、技术或与中国有风险敞口相关的行业股票首当其冲受到抛售影响[5][9] - 美国和欧洲期货在上个交易日大幅下跌后正试图反弹，得益于美国对中国的一些放松言论的迹象[9] 避险资产与商品动态 - 黄金期货因避险资金流入和降息预期飙升至历史新高[6][9] - 由于避险需求和美联储宽松政策预期，美国10年期国债收益率走低[5] - WTI原油在贸易宽松的希望下从近期低点小幅反弹，市场从贸易发展和供应动态中寻找线索[4][9] 全球市场情绪与波动性 - 波动性指数VIX因恐惧和不确定性上升而大幅攀升，并因波动性居高不下而保持高位[5][9] - 美元指数在避险需求的支撑下保持稳定[9] - 亚洲市场开盘疲软，受到中美贸易紧张局势和出口限制重新加剧的压力，欧洲股指普遍疲软，无法完全摆脱全球抛售压力[9] 欧洲市场与行业表现 - 尽管信用评级被下调，欧洲市场表现出一定韧性，金融股因对监管和资本减免的预期而受益更多[7] - 富时100指数在全球风险情绪压力下温和下降或持平，DAX、CAC、Euro STOXX 50指数普遍疲软[9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 非农数据延迟公布、ADP就业数据低于预期、美国政府停摆风险驱动避险情绪升温、中美贸易摩擦再度升温、伦敦白银现货紧张等因素使贵金属价格上涨；市场对年内降息幅度存在分歧，预期本轮降息终点较前期下调，美国8月PPI数据低于预期，议息会议点阵图显示还将降息两次；特朗普对美联储独立性影响显现，美国就业形势放缓，鲍威尔表示经济风险让美联储有降息理由，关税对消费者物价影响不太可能持续；美国经济数据趋势性走弱，市场对美国财政情况和美联储独立性存在担忧，在降息预期和避险情绪支撑下，预计贵金属价格仍有支撑；建议关注本周公布的美国9月非农就业数据 [6][9][11] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 美黄金因非农数据延迟公布、ADP就业数据低于预期、美国政府停摆风险驱动避险情绪升温、中美贸易摩擦再度升温，价格延续偏强走势，截至上周五报收4036美元/盎司，周内上涨3.2%，关注上方压力位4100，下方支撑位3960 [6] - 美白银因上述因素及伦敦白银现货紧张，价格延续上涨，截至上周五周度跌幅1%，报收47.5美元/盎司，关注下方支撑位46.5，上方压力位52 [9] 周度观点 - 非农数据延迟公布、ADP就业数据低于预期、美国政府停摆风险驱动避险情绪升温、伦敦白银现货紧张使贵金属价格继续上涨；市场对年内降息幅度有分歧，预期本轮降息终点下调，美国8月PPI数据低于预期，议息会议点阵图显示还将降息两次；特朗普对美联储独立性影响显现，美国就业形势放缓，鲍威尔表示经济风险让美联储有降息理由，关税对消费者物价影响不太可能持续；美国经济数据走弱，市场对美国财政情况和美联储独立性有担忧，在降息预期和避险情绪支撑下，预计贵金属价格仍有支撑；建议关注本周美国9月非农就业数据 [11] 海外宏观经济指标 未提及具体分析内容，仅展示了实际利率、美元指数、利差、美联储资产负债表规模、金银比、WTI原油期货价格走势等相关图表 [15][18][19] 当周重要经济数据 - 欧元区8月零售销售月率公布值为0.1%，预期0.1%，前值 -0.5% [24] - 美国10月密歇根大学消费者信心指数初值公布值为55，预期54.2，前值55.1 [24] 当周重要宏观事件和政策 - 2025年10月10日，美国前总统特朗普宣布拟于11月1日起对中国商品加征100%关税并实施关键软件出口管制，引发全球金融市场震荡 [25] - 伦敦市场白银租赁利率于10月9日猛增至34.98%创历史新高，海外银锭库存或许面临挤兑风险，新加坡地区租借白银艰难，银锭价格外强内弱，需关注一般贸易出口窗口开启情况及银锭出口动向 [25] 库存 - 黄金方面，本周comex库存减少5,294.21千克至1,242,294.62千克，上期所库存较上周持平于70,728千克 [13] - 白银方面，本周comex库存减少292,673.17千克至16,250,452.72千克，上期所库存减少23,221千克至1,169,061千克 [13] 基金持仓 - 本周黄金CFTC投机基金净多持仓为259,261手，较上周增加3,182手 [13] - 本周白银CFTC投机基金净多持仓为49,507手，较上周增加729手 [13] 本周关注重点 - 周二（10月14日）20：30关注美国9月非农就业人口变动季调后和美国9月失业率 [34] - 周四（10月16日）20：30关注美国9月PPI年率和美国9月零售销售月率 [34]

报告行业投资评级 - 宏观金融中长期看好，逢低做多；国债保持观望；焦煤、螺纹钢、锡、白银区间交易；玻璃、铜、黄金逢低做多；铝待回落后逢低布局多单；镍观望或逢高做空；PVC、烧碱、苯乙烯、橡胶、尿素、甲醇、棉花棉纱、PTA震荡运行；苹果、红枣、油脂震荡偏强；生猪、鸡蛋逢高偏空；玉米宽幅震荡；豆粕区间震荡；纯碱01合约空头思路 [1] 报告的核心观点 - 各期货品种受宏观经济、供需关系、政策等多因素影响，呈现不同走势和投资机会，投资者需根据各品种具体情况调整投资策略 各行业总结 宏观金融 - 股指震荡运行，中长期看好，短期或有波动但难现全面恐慌，已降仓位可观望，未降仓位可适时锁仓 [5] - 国债因特朗普言论或震荡运行，建议保持观望 [6] 黑色建材 - 双焦受降雨和需求影响震荡，坑口价格分化，提前供暖带来需求增加预期 [8] - 螺纹钢期货价格震荡，静态估值偏低，短期受关税冲击有回落风险，10月价格先弱后强，RB2601关注3000附近企稳做多机会 [8] - 玻璃期货震荡偏弱，政策预期下盘面易涨难跌，谨慎做多01合约，关注沙河产线变动情况 [9] 有色金属 - 铜受中美贸易紧张局势影响大幅走低，短期震荡偏弱，长期供需前景乐观，前期多仓建议降低仓位 [10][11] - 铝氧化铝供应偏宽松，电解铝产能稳中有增，需求进入旺季，多单可继续持有，可考虑套利策略 [12] - 镍矿价格坚挺，精炼镍过剩，镍铁价格涨势放缓，硫酸镍价格高位，中长期供给过剩，建议观望或逢高适度持空 [17] - 锡矿供应偏紧，下游消费回暖，短期关税加征有影响，预计价格有支撑，建议区间交易 [18] - 白银和黄金因美国经济数据走弱、降息预期和避险情绪支撑，预计价格有支撑，建议谨慎交易，待回调后建仓 [19][20][21] 能源化工 - PVC供应高位、需求承压、库存累积，预计震荡偏弱，01暂关注4850压力，关注宏观数据、出口等情况 [23] - 烧碱仓单大增盘面承压，总体预期震荡，01暂关注2380 - 2530，关注下游备货和出口情况 [25] - 苯乙烯成本利润不佳、库存高企、需求有限，预计盘面偏弱震荡，关注6600 - 6900，关注油价等情况 [27] - 橡胶供应增长预期强、库存或累库，预计价格偏弱整理，关注15000一线支撑 [29] - 尿素供应增加、需求零散、产销偏弱、库存累库，短期市场偏弱运行，关注复合肥开工等情况 [30] - 甲醇内地供应恢复、主力需求开工提升，短期市场偏弱运行 [32] - 聚烯烃供应压力大、需求开工弱、库存累库、成本支撑减弱，预计PE和PP主力合约震荡偏弱，关注支撑位，LP价差预计扩大，关注下游需求等情况 [33] - 纯碱供给充裕、需求平淡、面临累库压力，01合约建议空头思路 [34] 棉纺产业链 - 棉花、棉纱全球产量和消费调增，期末库存减少，近期籽棉价格回升但中美有不确定性，预期偏空 [35][36] - PTA原油走势弱、成本支撑不足、供需累库，预计区间震荡，关注4500 - 4750 [36][37] - 苹果产区受阴雨影响红货供应推迟，商品率低、价格预期偏强 [37][38] - 红枣主销区购销平缓，新季红枣下树在即，价格预期偏强 [38] 农业畜牧 - 生猪供应增长、需求有限、价格走弱，短期偏弱震荡，中长期供应高位，11、01、03、05偏空，07、09不宜抄底，关注套利 [42] - 鸡蛋短期供应充足、需求转弱，中长期供应压力仍大，主力11合约贴水，前期空单部分止盈，远月12、01等待反弹逢高套保 [44][45] - 玉米新作上市供应充足，需求稳中偏弱，主力11合约关注新作上市节奏，未持仓者反弹介空，关注1 - 5反套 [46] - 豆粕美豆反弹有限，国内低位震荡，关注M2601合约2900至2930支撑 [47][48] - 油脂短期回调风险加剧，关注支撑位表现，建议观望，回调结束后考虑做多 [49][50][54]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周黄金白银冲高回落但周线仍大幅上涨，后市短期建议观望，长期可等待调整完成后择机逢低做多，中长期贵金属牛市底层逻辑稳固 [3] 根据相关目录分别进行总结 行情及基本面指标跟踪 - 黄金白银价格和金银比价：上周黄金白银冲高回落，金价突破4000美元/盎司关口，白银首次突破50美元/盎司关口，SHFE金银比价上升 [3] - ETF和CFT C持仓：COMEX黄金和白银非商业净多持仓增加，黄金SPDR - ETF和白银SLV - ETF持仓量上升 [3] - 库存数据：上期所黄金库存大幅下降，COMEX黄金库存微降，上期所和COMEX白银库存均下降 [3] 主要宏观指标跟踪 - 人民币汇率和黄金价格：美元兑离岸人民币汇率上升，与黄金价格有一定关联 [40] - 美元指数和黄金价格：美元指数上升，与COMEX黄金收盘价有一定关联 [43] - 美国10年期实际利率与黄金价格：美国10年期实际利率下降，与伦敦现货黄金价格有一定关联 [45] - 美国长短端国债收益率利差：美债10Y - 2Y和10Y - 3M收益率利差有变化 [48] - 美国经济数据：美国二度GDP增速强劲，消费者信心指数回落，制造业和服务业PMI双双回落，零售销售数据有变化，就业显著降温，通胀开始显现回升压力 [56][58][63][69] - 欧元区经济数据：欧元区GDP探底回升，制造业PMI有所回升，服务业PMI回落，通胀数据有变化 [78][79] - 央行购金情况：中国央行连续11个月增持黄金储备，全球央行仍维持净购金，虽购金步伐有所放缓但仍会支撑金价 [84][88]

高晓峰：10.13突破在即！黄金多头集结，新一轮上攻或将启动 从技术形态看，上周金价在成功测试3950美元关键支撑后企稳反弹，日线图上收出的带长下影线阳线， 明确显示了低位存在强劲的买盘兴趣。目前，价格正试图稳定于4010美元上方，这为后续挑战4080- 4100美元区间乃至历史高点奠定了基础。在四小时图上，布林带收口预示着金价可能进入高位整理。整 体技术结构偏向积极，只要不出现明确的反转信号，中长期走势仍乐观。 综合基本面与技术分析，当前操作的核心策略应坚持顺势而为，逢低做多。避免盲目猜测顶部，而应耐 心等待价格回调至关键支撑区域再行布局。日内操作上，下方需重点关注4030一线的支撑效力，回落至 此区域并出现企稳迹象时可考虑介入多单。上行目标则首先关注-4060美元的短期阻力，有效突破后有 望进一步向上测试前期高点乃至4100美元关口。总而言之，市场主导倾向未变，关键在于把握回调中的 进场时机。 文/高晓峰专业国际市场点评 ，本人解读世界经济要闻，剖析全球投资大趋势，对原油、黄金、白银等 大宗商品等有深入的研究，以上内容属于个人建议，因网络发文有时效性，仅供参考，风险自担，实时 思路现价给出， 美联储最新会 ...

宏观及策略研究：宏观经济周报 - 美国方面，两党未就临时拨款法案达成一致导致政府停摆，9月ADP就业人数超预期回落，制造业PMI虽超预期回升但仍处于收缩区间，新订单指数回落反映需求疲软，非制造业PMI亦不乐观，物价分项或因关税成本传导小幅上升，美联储会议纪要未就降息路径给出更多暗示，市场则加码10月降息预期[2] - 欧日方面，法国新任总理上任不足一月后辞职，日本高市早苗当选自民党总裁带来政治不确定性，欧央行短期暂无降息动力，日央行加息进程可能受政策导向阻碍而放缓[3] - 国内中秋国庆双节消费呈现价修复滞后于量的特征，服务消费增速快于商品消费，出境游和自驾游热度高，核心城市热度不及县域小城，汽车和电影市场表现平淡，房地产市场"银十"成色不足，一线城市表现略优于二三线城市[3] - 国内政策方面，央行第三季度例会认为经济面临需求不足等挑战，四季度政策将提高灵活性，国家发展改革委落实新型政策性金融工具以扩大有效投资，人民日报在四中全会前夕连载文章传递稳预期信号[3] - 高频数据显示，下游房地产成交处底部区间，农产品批发价格震荡走高，中游钢铁价格小幅回落，水泥价格回升，上游焦煤焦炭价格反弹，黄金及有色金属价格冲高，原油价格走低[3] 固定收益研究：利率债四季度投资策略展望 - 2025年三季度，央行通过买断式逆回购和MLF分别净投放8000亿元和近1万亿元资金，DR007波动中枢较二季度低15bp至1.45-1.55%，流动性分层仅在季末明显，国债发行规模下降但净融资量仍高，地方专项债发行节奏平稳，债市收益率曲线呈熊陡特征，10Y国债收益率收于1.86%，较二季度末上行超20bp[5][6] - 四季度债市展望中，基本面关键指标是PPI，若其同环比呈现实质性改善则对债市定价贡献增加，否则市场仍以流动性等因素主导，政策面上5000亿元新型政策性金融工具有望撬动信贷，基金交易规则调整可能引发1万亿-2万亿元资金调仓阵痛，资金面预计保持稳中偏松，DR007波动中枢在1.4-1.5%，央行重启国债买卖可期[6][7] - 总结认为四季度债市主线可能包括基金销售费率调整、股债跷跷板延续及资金宽松，债券仍为弱势资产但表现预计好于三季度，利率或呈高位震荡，资金面宽松有利于稳定利率走势，阶段性机会或来自央行买债但对利率下行空间不宜高估[7] 行业研究：金属行业周报 - 钢铁方面，节后复工带动下游需求恢复但供给随之回升，基本面难明显改善，行业稳增长政策提出产能产量精准调控、推进企业分级分类管理、稳定原燃料供给，未来船舶用钢和建筑用钢需求有望提振，出口需求亦将获支撑，建议关注设备先进、高附加值产品领先及环保水平高的标的[8][9] - 铜方面，全球铜精矿远期供应预期偏紧支撑铜价，反内卷政策或改善冶炼加工格局，建议关注铜矿资源保障强、环保水平领先及生产规模优势的标的[8][10] - 铝方面，宏观氛围偏暖且处消费旺季，但高铝价抑制采买情绪，反内卷政策有望改善氧化铝和电解铝供给格局，建议关注资源保障强、环保水平领先及生产规模优势的标的[8][10] - 黄金方面，美国降息周期和政府停摆刺激金价短期上行，若停摆危机化解且经济数据强劲则金价可能回调，长期看美国2026年利率路径不确定性大，若降息路径预期趋激进则金价获支撑，建议关注相关板块[8][10] - 锂方面，宁德时代和国轩高科在江西宜春的锂矿资源储量报告获批，缓解部分产能中断担忧，短期供给过剩压力压制锂价[8] - 稀土方面，价格震荡运行导致下游观望，商务部对相关技术及物项实施出口管制，国内出口管制放松带动需求，海外高冶炼成本支撑底部价格，人形机器人和新能源等领域发展提供新动能，建议关注相关板块[8][10] - 钴方面，刚果（金）占全球钴原料产量比例大，其2026-2027年出口配额无增长将约束全球供给，需求受新能源汽车、储能和消费电子领域带动，供需有望维持偏紧，建议关注相关板块[10] - 报告维持对钢铁和有色金属行业看好评级，维持对洛阳钼业、中金黄金、华友钴业、紫金矿业、中国铝业的增持评级[11] 行业研究：医药生物行业10月投资策略展望 - 行业要闻显示，2025年世界肺癌大会召开，中国创新药企公布最新实验数据，国家组织药品联合采购办公室发布第十一批国家组织药品集中采购文件[12] - 行业数据方面，8月医疗保健CPI同比增长0.9%至100.9，医药制造PPI同比下降2.9%至97.1，1-8月医药制造业累计营业收入15833.1亿元同比下降2.0%，累计利润总额2129.5亿元同比下降3.9%[13] - 公司公告显示，恒瑞医药签署HRS-1893项目和瑞康曲妥珠单抗项目授权许可协议，获得药品注册批准，药物纳入拟突破性治疗品种公示名单，药品上市许可申请获受理，获得药物临床试验批准通知书[13] - 行情回顾显示，2025年9月医药生物板块下跌1.71%，子板块中医疗服务上涨1.81%，医疗器械下跌0.20%，生物制品下跌1.69%，化学制药下跌2.66%，医药商业下跌3.36%，中药II下跌5.25%，行业市盈率为31.04倍，相对沪深300估值溢价率为143%[14] - 10月策略建议关注欧洲肿瘤内科学会年会中国创新药企研究成果数据披露带来的投资机遇，以及三季报业绩披露期基本面改善的板块如创新药械、CXO等，同时关注流感高发季的诊断和疫苗类企业，报告维持行业看好评级，维持对恒瑞医药的买入评级[14][15]

本周内计划发布但同样可能延迟的数据包括：9月零售销售数据、9月生产者价格指数PPI（均于周四发 布），以及当周初请失业金人数；周五则将公布9月新屋开工数据与9月工业产出数据。 花旗分析师在报告中指出："受停摆影响，新数据供应稀缺，本月降息的可能性较大，且市场已完全消 化这一预期。"伦敦证券交易所集团（LSEG）数据显示，市场定价暗示美联储有望在10月29日的会议及 12月进一步降息。 编辑 | 格蕾丝 本周外盘看点 上周国际市场风云变幻，关税阴云再起，黄金再迎里程碑。美股全线下挫，道指周跌2.73%，纳指周跌 2.53%，标普500指数周跌2.43%。欧洲三大股指表现不佳，英国富时100指数周跌0.67%，德国DAX 30 指数周跌0.56%，法国CAC 40指数周跌2.02%。 本周看点颇多，市场持续关注美国政府停摆的相关进展以及美联储是否会释放进一步降息的信号。若停 摆持续，更多经济数据可能会延迟发布，此外多位美联储官员将发表例行讲话。在欧洲，通胀数据将影 响未来政策路径走向，英国与澳大利亚将公布关键就业数据。世界银行和国际货币基金组织（IMF）的 秋季年会召开，届时将公布最新经济展望。美股新财报季拉开帷 ...

纪要涉及的行业与公司 * 行业：稀土行业、贵金属行业（黄金、白银）、基本金属行业（提及铜）[1] * 公司：澳大利亚矿业公司 Fortescue、加拿大矿业开采公司、格陵兰岛 Critical MicroGrid 公司[5] 核心观点与论据 **稀土行业** * **板块前景**：市场变化可能推动稀土板块进入阶段性上行阶段[1][3] * **短期驱动因素**：美国与巴基斯坦洽谈稀土矿产合作，对中国稀土产业链及进出口构成潜在威胁[1][4] 美国试图通过建立新港口控制周边矿产资源[1][4] * **中国应对措施**：中国采取对等反制，对稀土品种实施产品管辖[1][5] 中国将进一步重组国内稀土冶炼厂，通过中西、北西两大主体并购不合规冶炼厂[1][6] * **产业整合与价格展望**：预计加工费将显著上涨[1][6] 通过线上采购增加提高价格定价及监控能力，推动价格端上行[1][6] * **外部竞争评估**：美国投资加拿大及澳大利亚公司开发阿拉斯加矿产，并试图控制格陵兰岛大型稀土矿，但这些项目处于早期阶段，时间和资本开支较大，短期内难以威胁中国稀土产业链[1][5] **贵金属市场** * **近期表现**：黄金突破 4,000 美元/盎司，白银突破 50 美元/盎司[1][7] * **上涨驱动因素**：贸易摩擦催化贵金属边际效应[1][7] LME 白银租借利率超过 30%，库存固化导致流通量低，加剧银价上涨[1][7] * **未来展望**：预计黄金价格将继续上涨[1][7] 明年降息预期利好贵金属[2][7] 继续看好黄金、白银及相关标的[2][7] 其他重要内容 * **宏观与政策影响**：特朗普通过推特发布的新一轮关税摩擦对金属板块产生了显著影响[3] 中国发布了61号文和62号文，对稀土关键物项和技术出口进行管制，使稀土重回投资者视野[3] * **投资建议**：看好贵金属和工业金属，推荐一线票和二线票[2][7] * **未详细展开内容**：铜市场供需平衡表及短期变化将在后续报告中详细讨论[8]

行业投资评级 - 报告对金属与新材料行业评级为“看好” [3] 核心观点 - 美国关税冲击再起，建议关注黄金、稀土等板块 [3] - 美联储降息、美国政府停摆及经济数据疲软（如ADP就业减少3.2万人、PMI连续7个月低于荣枯线）推升避险需求，金价创新高 [4] - 长期看，货币信用格局重塑及美国财政赤字率提升将支撑金价中枢持续上行，央行购金为长期趋势 [4] - 美国宣布自2025年11月1日起对所有中国输美商品加征额外100%关税，短期影响工业金属需求预期，但铜矿供应扰动（如印尼Grasberg事故预计导致2026年铜产量减少27万吨）及供给刚性支撑长期价格 [4] - 国内电解铝产能天花板限制下供需格局趋紧，价格有望长期上行 [4] - 小金属中钴供给偏紧，锂供给宽松但需关注云母矿边际变化 [4] 一周行情回顾 - 环比上周，有色金属（申万）指数上涨4.44%，跑赢沪深300指数4.96个百分点 [5] - 2025年年初至今，有色金属（申万）指数上涨74.96%，跑赢沪深300指数57.63个百分点 [5] - 分子板块看，贵金属周涨4.00%，铝涨3.24%，能源金属涨1.29%，小金属涨4.64%，铜涨6.26%，铅锌涨5.20%，金属新材料涨4.44% [11] - 年初至今，贵金属板块上涨83.13%，铝上涨31.89%，能源金属上涨76.62%，小金属上涨81.33%，铜上涨98.80%，铅锌上涨80.45%，金属新材料上涨51.52% [11] 金属价格变化 - 工业金属及贵金属：LME铜价周环比下跌1.84%，铝价上涨1.42%，COMEX黄金价格周环比上涨3.15%，白银下跌0.95% [4] - 能源材料：电解钴周环比上涨3.36%，六氟磷酸锂上涨7.50%，锂辉石下跌0.14%，电池级碳酸锂价格持平 [4] - 黑色金属：螺纹钢价格周环比上涨3.97%，铁矿石价格下跌4.61% [4] - 国内黄金价格周环比上涨3.11%至902元/克，白银价格上涨1.50%至11082元/公斤 [17] 贵金属 - 黄金ETF持仓环比增加0.2%至1502吨 [23] - COMEX黄金非商业净多头持仓占比为50.4%，环比下降1.2个百分点 [23] - 2025年1-9月中国央行连续增持黄金，截至9月末官方黄金储备为7406万盎司 [23] - 当前金银比为78.3 [24] 工业金属：铜 - 供给端：铜现货TC为40.8美元/干吨，较9月底下降0.5美元/干吨 [4] - 库存端：国内社会库存16.6万吨，较9月底增加1.8万吨；交易所库存合计55.7万吨，环比增加2.6万吨 [4] - 需求端：电解铜杆/再生铜杆/电线电缆开工率分别为43.4%/11.9%/58.5% [4] 工业金属：铝 - 价格：上海有色网A00铝现货均价报20,980元/吨，周环比上涨1.25% [44] - 供应端：2025年9月国内电解铝运行产能为4,444.9万吨，开工率约98.3% [44] - 需求端：铝下游加工企业开工率周环比下降至62.50% [44] - 库存端：国内电解铝（铝锭+铝棒）社会库存总计78.80万吨，较节前累库8.10万吨 [44] - 成本端：电解铝即时完全成本约16,213元/吨，行业平均利润为4,767元/吨 [46] 钢铁 - 价格：螺纹钢价格周环比上涨50元/吨至3260元/吨 [67] - 供给端：五大品种钢材周产量环比下降0.43%至863万吨 [69] - 需求端：五大品种钢材周需求环比下降18.72%至735万吨 [69] - 库存端：五大品种钢材总库存环比增长8.68%至1601万吨 [69] - 利润端：螺纹钢吨毛利为-22元/吨，周环比下降26元/吨 [69] 小金属 - 钴：电解钴价格周环比上涨3.36%至35.35万元/吨，同比年初上涨107.33% [19] - 锂：电池级碳酸锂价格周环比持平于7.35万元/吨，同比年初下跌2.65% [19] - 供给：8月钴中间品进口量约5241吨，环比下降62.05%；8月锂精矿进口量约47.06万吨，环比下降18.32% [80][84] 重点公司关注 - 贵金属板块建议关注山东黄金、山金国际、招金矿业、中金黄金、赤峰黄金等 [4] - 铜板块建议关注紫金矿业、洛阳钼业、铜陵有色、金诚信等 [4] - 铝板块建议关注中国铝业、中国宏桥、天山铝业、神火股份等 [4] - 新能源制造业推荐华峰铝业、亚太科技、宝武镁业、铂科新材等 [4]